1、直接金融和間接金融的制度比較（銀行主導(dǎo)型和市場(chǎng)主導(dǎo)型）2005年2月1日1一、經(jīng)典論著1、Franklin Allen：比較金融體系，中國(guó)人民大學(xué)出版社，2002年； 2、 Ross Levine：銀行主導(dǎo)型和市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系：跨國(guó)比較，刊登在金融體系演變考，北京奧爾多投資研究中心主編，中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2002年， 3、 Ross Levine： Bank-Based or Market-Based Financial Systems: Which is Bette？（見(jiàn)Levine個(gè)人網(wǎng)頁(yè)）4、世界銀行1999年的金融結(jié)構(gòu)項(xiàng)目，Levine是負(fù)責(zé)人，見(jiàn)世界銀行研究項(xiàng)目專(zhuān)門(mén)網(wǎng)頁(yè)，有150

2、國(guó)家30年金融結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)庫(kù)，我已經(jīng)下載；2一、經(jīng)典論著5、博迪：金融學(xué)，中國(guó)人民大學(xué)出版社，2000年；6、DO FINANCIAL INSTITUTIONS MATTER?，F(xiàn)ranklin Allen，2002；7、Financial Intermediaries and Markets， Franklin Allen and Douglas Gale; 沃頓金融機(jī)構(gòu)研究中心論文00年44號(hào)；3一、經(jīng)典論著8、斯萊弗等：法律與金融，1996年；中文版見(jiàn)經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊2002年第1、2期；9、吳曉球主編：市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系中國(guó)的戰(zhàn)略選擇，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2005年；10、Thorsten Beck,

3、 Asli Demirg-Kunt, and Ross Levine：A New Database on Financial Development and StructureJune 1999，World Bank Economic Review, September 2000，4一、經(jīng)典論著這么多經(jīng)典論著，探索人類(lèi)為什么在1940年代以來(lái)，各國(guó)金融體系會(huì)出現(xiàn)這么大的差異；人們?cè)噲D尋找一種最優(yōu)的金融體系模式：最有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，穩(wěn)定，沒(méi)有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（危機(jī)），但沒(méi)有找到。制度比較是一種方法，Levine世界銀行橫斷面的數(shù)據(jù)庫(kù)建立是基礎(chǔ)，可以由此建立模型驗(yàn)證，模擬最優(yōu)模式。5教科書(shū)中的主要章節(jié)1、

4、金融學(xué)（黃達(dá)）：2、貨幣金融學(xué)（米什金）：第2、8、10、12章；6二、國(guó)內(nèi)外發(fā)展簡(jiǎn)史和重要事件 1、1933年美國(guó)的格拉斯斯第格爾法案，此前銀行、證券業(yè)務(wù)不分；2、從融資比重看，大部分國(guó)家是銀行融資為主，（OECD國(guó)家2002年平均銀行融資仍占70）；3、1960年代以后美國(guó)、英國(guó)證券市場(chǎng)主導(dǎo)型國(guó)家迅速發(fā)展；4、歐洲大部分國(guó)家就一直全能銀行體制；5、日本是主銀行體制，90年代后有變化； 7二、國(guó)內(nèi)外發(fā)展簡(jiǎn)史和重要事件6、1997年亞洲金融危機(jī)，此后的拉美、俄羅斯金融危機(jī)，過(guò)去50年各國(guó)金融危機(jī)不斷；無(wú)論何種模式，但銀行主導(dǎo)型模式招非議。7、1999年美國(guó)通過(guò)金融服務(wù)現(xiàn)代化法案，廢止了1933

5、年的格拉斯斯蒂格爾法；開(kāi)始金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)；70年代以后的金融創(chuàng)新和IT發(fā)展，深刻影響金融制度；8、中國(guó)1980年開(kāi)始金融改革，演變?yōu)殂y行主導(dǎo)型，與計(jì)劃體制有關(guān)；8二、國(guó)內(nèi)外發(fā)展簡(jiǎn)史和重要事件9、中國(guó)1993年以前一直是金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)；國(guó)務(wù)院1993年的金融改革文件確定中國(guó)實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)和分業(yè)管理，1995年商業(yè)銀行法和保險(xiǎn)法體現(xiàn)了這一思想；10、1991年證券交易所建立，中國(guó)開(kāi)始證券市場(chǎng)；中央政府對(duì)股票市場(chǎng)的支持政策；11、但中國(guó)15年以來(lái)證券市場(chǎng)融資僅8，大大低于商業(yè)銀行融資，統(tǒng)計(jì)比較；12、2000年以后中國(guó)大型國(guó)有企業(yè)海外上市，2004年境外證券融資超過(guò)國(guó)內(nèi)，利用境外證券市場(chǎng)，世界少見(jiàn)的模式；

6、 9二、國(guó)內(nèi)外發(fā)展簡(jiǎn)史和重要事件13、2004年以后修改商業(yè)銀行法、保險(xiǎn)法和證券法，都為綜合經(jīng)營(yíng)留下口子（國(guó)務(wù)院特批）；14、2005年，金融控股公司出現(xiàn)在“十一五規(guī)劃”中：銀河金融控股批準(zhǔn)成立；10三、金融不發(fā)達(dá)國(guó)家銀行主導(dǎo)型（據(jù)Levine的金融結(jié)構(gòu)指數(shù)，下同）19個(gè)：孟加拉、尼泊爾、埃及、哥斯達(dá)黎加、巴巴多斯、洪都拉斯、毛里求斯、肯尼亞、厄瓜多爾、斯里蘭卡、印尼、哥倫比亞、巴基斯坦、津巴布韋、希臘、阿根廷。委內(nèi)瑞拉、印度、冰島；11三、金融不發(fā)達(dá)國(guó)家（續(xù)）市場(chǎng)主導(dǎo)型（8）：丹麥、秘魯、智利、牙買(mǎi)加、巴西、墨西哥、菲律賓、土耳其；12四、金融發(fā)達(dá)國(guó)家銀行主導(dǎo)型(16)：巴拿馬、突尼斯、塞浦

7、路斯、葡萄牙、奧地利、比利時(shí)、意大利、芬蘭、挪威、新西蘭、日本、法國(guó)、約旦、德國(guó)、以色列、西班牙；13四、金融發(fā)達(dá)國(guó)家（續(xù)）市場(chǎng)主導(dǎo)型（14）：荷蘭、泰國(guó)、加拿大、澳大利亞、南非、韓國(guó)、瑞典、英國(guó)、新加坡、美國(guó)、瑞士、中國(guó)香港、馬來(lái)西亞；上述4組分類(lèi)，看不出任何規(guī)律性；14四、主要理論發(fā)現(xiàn)：1、法律：初始法律體系是習(xí)慣法系（美國(guó)、英國(guó)）可以更好的保護(hù)投資者，有利于股票市場(chǎng)發(fā)展，而法國(guó)式民法系就不利于股票市場(chǎng)發(fā)展 ，這里主要看公司法、證券法，司法系統(tǒng)是否受理投資者的訴訟；同樣，法律對(duì)債權(quán)的保護(hù)關(guān)系銀行業(yè)發(fā)展，特別是破產(chǎn)法和銀行法；金融制度比較方法特別注意法律，法律是金融制度的基礎(chǔ)。斯萊弗的法律與

8、金融是經(jīng)典，他還有其他類(lèi)似論著。例如：法律沒(méi)有很好保護(hù)產(chǎn)權(quán)和投資者權(quán)利，人們趨向于持有債權(quán)，銀行業(yè)發(fā)展；又如對(duì)會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)的嚴(yán)格要求，投資者保護(hù)有需求；15四、主要理論發(fā)現(xiàn)：2、國(guó)家富余程度、高收入水平與股票市場(chǎng)發(fā)展正相關(guān)；這是容易證明的：人均收入低時(shí)存款為主，然后股票、債券市場(chǎng)發(fā)展；金融資產(chǎn)增長(zhǎng)與GDP也相關(guān)；3、銀行主導(dǎo)型或市場(chǎng)主導(dǎo)型金融制度不能解釋那個(gè)更有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；兩種制度都不能解釋與儲(chǔ)蓄率相關(guān)；如何證明兩種體系的資源配置效率，沒(méi)有指標(biāo)體系？上市公司許多虧損；而銀行也有許多NPL。16四、主要理論發(fā)現(xiàn)：4、對(duì)證券市場(chǎng)監(jiān)管越嚴(yán)格的國(guó)家，會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格，越有利于保護(hù)投資者，股票市場(chǎng)相對(duì)發(fā)達(dá)；這

9、點(diǎn)很主要，只有嚴(yán)格監(jiān)管，證券市場(chǎng)才能發(fā)展，美國(guó)是嚴(yán)格監(jiān)管的典型，誰(shuí)都愿意去美國(guó)上市，投資者也愿意投資受美國(guó)法律保護(hù)的證券市場(chǎng)；不能以發(fā)展為理由放松監(jiān)管，“在發(fā)展中規(guī)范”是不對(duì)的；世界上有一些國(guó)家證券市場(chǎng)，因監(jiān)管不力而邊緣化，轉(zhuǎn)型國(guó)家類(lèi)似案例不少；銀行、保險(xiǎn)也一樣，監(jiān)管越嚴(yán)格，消費(fèi)者就放心，發(fā)展順利；17四、主要理論發(fā)現(xiàn)：5、稅收：利息稅、資本利得稅、遺產(chǎn)稅、銀行和證券業(yè)的稅收政策特別與金融制度有關(guān)；例如，對(duì)銀行呆帳準(zhǔn)備的稅收待遇，就與銀行業(yè)發(fā)展關(guān)系重大；上市公司涉及的稅收政策，等等。世界銀行關(guān)于金融業(yè)的稅收政策，也有一個(gè)研究項(xiàng)目，有許多論著，有專(zhuān)門(mén)的國(guó)家數(shù)據(jù)庫(kù)和網(wǎng)頁(yè)。6、有明確存款保險(xiǎn)制度得國(guó)

10、家，股票市場(chǎng)相對(duì)不發(fā)達(dá)，有利于銀行業(yè)發(fā)展；但是，許多國(guó)家也有投資者保護(hù)基金制度；18四、主要理論發(fā)現(xiàn)：7、通貨膨脹在銀行主導(dǎo)型和市場(chǎng)主導(dǎo)型制度之間沒(méi)有顯著差別（無(wú)關(guān)系）；這里，就涉及到一個(gè)M2/GDP的問(wèn)題。一般認(rèn)為，市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系，M2/GDP比例低，通貨膨脹的可能性小，但并不是如此。通貨膨脹看一段時(shí)間M2增長(zhǎng)率大于GDP增長(zhǎng)率幅度。8、在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，銀行業(yè)的發(fā)展和股票市場(chǎng)發(fā)展是互補(bǔ)的，而不是相互排斥的；也完全不是可替代的？各有功能，相互滲透，而后發(fā)展新的金融工具；許多例子。19四、主要理論發(fā)現(xiàn)：9、非銀行金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展，如養(yǎng)老基金、住房協(xié)會(huì)、保險(xiǎn)公司、共同基金等，更促進(jìn)股票市場(chǎng)的發(fā)展；

11、個(gè)人和公司把錢(qián)交給這些機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)投資者活躍在證券市場(chǎng)，甚至是許多大公司的主要股東；10、增量和存量的關(guān)系：融資增加量主要靠商業(yè)銀行，公司資本存量兼并收購(gòu)主要靠股票市場(chǎng)，互補(bǔ)；20五、比較（風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)）1、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制：市場(chǎng)主導(dǎo)型體系，股票、債券市場(chǎng)為主，企業(yè)的虧損或違約風(fēng)險(xiǎn)直接由投資者承擔(dān)，引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)，證券價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)較大；股票、債券可派生多種工具，風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖；需要充分的信息披露和發(fā)達(dá)的市場(chǎng)中介體系； 證券公司破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)小；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可能性小； 商業(yè)銀行主導(dǎo)型體系，企業(yè)虧損和違約風(fēng)險(xiǎn)由商業(yè)銀行承擔(dān)，存款者不承擔(dān)貸款風(fēng)險(xiǎn)；但是，如果商業(yè)銀行破產(chǎn)，存款者有損失；存款者對(duì)企業(yè)信息要求低；商業(yè)銀行破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)

12、較大，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可能性大（支付系統(tǒng)）；21五、比較（風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)）另外：銀行資產(chǎn)安排有助于緩解跨代風(fēng)險(xiǎn)（長(zhǎng)期）；證券市場(chǎng)有助于緩解橫斷面的風(fēng)險(xiǎn)，有多種工具；22五、比較（融資方式）2、極端假設(shè)：全社會(huì)沒(méi)有商業(yè)銀行，全部證券融資，條件：基金單位可支付等；家庭：消費(fèi)投資證券市場(chǎng)：股票債券企業(yè)證券公司、基金等23五、比較（融資方式）銀行模式1商業(yè)銀行存款貸款企業(yè)家庭：消費(fèi)存款24五、比較（融資方式）銀行模式2（博迪模式）：商業(yè)銀行存款證券家庭消費(fèi)存款企業(yè)證券市場(chǎng)證券公司等25五、比較（融資方式）綜合模式： 家庭：消費(fèi)存款保險(xiǎn)證券商業(yè)銀行：存款貸款證券保險(xiǎn)公司：保費(fèi)存款證券證券公司、各類(lèi)基金：基金總量證券

13、IPO和經(jīng)紀(jì)等證券市場(chǎng)企業(yè)26五、比較（治理結(jié)構(gòu)）3、市場(chǎng)主導(dǎo)型對(duì)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)影響強(qiáng)，外部董事比例大、嚴(yán)格的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)和外部審計(jì)、透明度要求高、惡意并構(gòu)、股票價(jià)格導(dǎo)向、監(jiān)管當(dāng)局處罰、任何投資者的訴訟可能性、媒體輿論；銀行主導(dǎo)型弱，一般銀行不派董事（日本、德國(guó)例外，參加董事會(huì)），銀行注重貸款抵押物和擔(dān)保的變化，要求企業(yè)信息、但不如證券市場(chǎng)要求嚴(yán)格，破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)大；在利率、支付期、本金等條件可協(xié)商談判；27五、比較（監(jiān)管的要求）4、市場(chǎng)主導(dǎo)型：股票投資者關(guān)心監(jiān)管強(qiáng)度；要求監(jiān)管當(dāng)局嚴(yán)格監(jiān)管，特別是眾多投資者可以起訴上市公司或證券公司的不良行為；銀行主導(dǎo)型：存款者一般對(duì)銀行監(jiān)管力度不關(guān)心，特別是有存款保險(xiǎn)制

14、度的國(guó)家；存款者不辨別銀行的風(fēng)險(xiǎn)，這要依靠銀行監(jiān)管；28五、比較（其他）5、融資成本：股權(quán)融資大于債權(quán)融資；MM定理？因?yàn)樵诮粋手蟛欧旨t；6、流動(dòng)性：市場(chǎng)主導(dǎo)型大于銀行主導(dǎo)型；7、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)（不穩(wěn)定性）：銀行主導(dǎo)型大于市場(chǎng)主導(dǎo)型；8、對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作用：無(wú)差別；中國(guó)20年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是銀行主導(dǎo)型典型案例；美國(guó)是市場(chǎng)主導(dǎo)型典型；9、支付功能：存款與證券的主要區(qū)別，貨幣性；29六、看中國(guó)金融體制特點(diǎn)金融機(jī)構(gòu)分類(lèi)：1、政策性銀行3家：2、國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行4家；3、股份制商業(yè)銀行12家；4、城市商業(yè)銀行112家；5、外資銀行（分行）185；6、保險(xiǎn)公司38家（包括財(cái)險(xiǎn)和壽險(xiǎn)）；外資保險(xiǎn)分公司17家

15、；保險(xiǎn)技術(shù)服務(wù)公司1家；風(fēng)險(xiǎn)管理咨詢公司1家；保險(xiǎn)代理公司131家；保險(xiǎn)公估公司22家；保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司14家；30六、看中國(guó)金融體制特點(diǎn)7、證券公司120家；證券營(yíng)業(yè)部；8、基金管理公司35家基金100只4000億；9、期貨經(jīng)紀(jì)公司；8、信托投資公司64家；9、農(nóng)村信用社33000家；10、城市信用社750家；11、企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司74家；12、金融租賃公司12家；13、資產(chǎn)管理公司5家;（保險(xiǎn)公司所屬資產(chǎn)管理公司還有3家）31六、看中國(guó)金融體制特點(diǎn)市場(chǎng)分類(lèi)：1、股票市場(chǎng)；2、國(guó)債市場(chǎng)；3、其他債券市場(chǎng)；4、證券交易所市場(chǎng)（上海和深圳）；5、銀行間債券和貨幣市場(chǎng)；6、外匯市場(chǎng)；7、期貨市場(chǎng)；8、

16、黃金市場(chǎng)；32六、看中國(guó)金融體制特點(diǎn)業(yè)務(wù)量分類(lèi)：1、銀行業(yè)：資產(chǎn)26萬(wàn)億，貸款17.8萬(wàn)億，存款25萬(wàn)億；銀監(jiān)會(huì)；2、證券業(yè)：資產(chǎn)3000億，股票交易量每天200億；2004年證券市場(chǎng)通過(guò)發(fā)行、配售股票共籌集資金1511億元。其中，發(fā)行股（包括增發(fā)及可轉(zhuǎn)債）123只，配股23只，籌集資金836億元，增加16億元；發(fā)行B股、H股共28只，籌集資金675億元，增加137億元。年末境內(nèi)上市公司（A、B股）數(shù)量由上年末的1287家增加到1377家，市價(jià)總值37056億元，比上年末減少12.7%。 33六、看中國(guó)金融體制特點(diǎn)3、保險(xiǎn)業(yè)：資產(chǎn)1.2萬(wàn)億；2004年內(nèi)外資保險(xiǎn)公司保費(fèi)收入4318億元，比上年增長(zhǎng)11.3%，其中壽險(xiǎn)保費(fèi)收入2851億元；健康險(xiǎn)和意外傷害險(xiǎn)保費(fèi)收入377億元；財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)收入1090億元。支付各類(lèi)賠款及給付1004億元，其中壽險(xiǎn)