1、科技行業(yè)投資發(fā)展策略分析報(bào)告2021 年科技行業(yè)展望：需求回暖上升，格局穩(wěn)中有變未來 2 年，全球智能手機(jī)步入復(fù)蘇周期：我們預(yù)測(cè) 2021 年和 2022 年全球智能手機(jī)出貨量將同比增長(zhǎng) 6%和 4%，整體進(jìn)入上升周期。主要的驅(qū)動(dòng)因素包括：1）疫情之后需求的觸底反彈，2）中國(guó)和海外地區(qū) 5G 基建推動(dòng)消費(fèi)者換機(jī)需求，換機(jī)周期縮短。中國(guó)以及海外發(fā)達(dá)地區(qū)是未來兩年手機(jī)需要的主要推動(dòng)力。同時(shí)，伴隨中國(guó)和海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，高端智能手機(jī)需求有望從今年的低點(diǎn)抬頭向上。因此，從基本面的角度，明年整體手機(jī)品牌和供應(yīng)鏈都有較好的支撐。智能手機(jī)頭部品牌格局變動(dòng)： 在中美貿(mào)易關(guān)系維持不變的前提下，華為智能手機(jī)出貨量的下

2、滑，給予其他頭部品牌成長(zhǎng)空間，包括蘋果（AAPL.US）、三星（005930.KS）、小米（1810.HK）、OPPO、vivo 和傳 音控股（688036.CH）。首先，我們看好這些智能手機(jī)頭部品牌標(biāo)的，可 以充分受惠于行業(yè)復(fù)蘇和份額增長(zhǎng)的雙重力量，增長(zhǎng)確定性更高。其次， 我們也推薦投資人關(guān)注和蘋果深度綁定的供應(yīng)鏈標(biāo)的，例如立訊精密（002475.CH）、藍(lán)思科技（300433.CH）、信維通信（300136.CH）等。智能手機(jī)品牌向供應(yīng)鏈傳導(dǎo)的機(jī)會(huì)： 我們預(yù)計(jì) 2021 年和 2022 年，全球 5G 智能手機(jī)滲透率將達(dá)到 48%和 67%，對(duì)應(yīng) 3.5 億部和 3.0 億 5G 智能手機(jī)

3、年增量。5G 驅(qū)動(dòng)力逐步從中國(guó)向海外發(fā)達(dá)地區(qū)轉(zhuǎn)移。以下行業(yè)受惠于 5G 的價(jià)值量提升：1）處理器和基帶（臺(tái)積電、高通、聯(lián)發(fā)科等），2）射頻/天線（博通、卓勝微、信維通信等），3）光學(xué)（舜宇、丘鈦、大立光、韋爾股份等），4）無線充電（信維通信、立訊精密）， 5）電池（欣旺達(dá)、德賽電池等），6）組裝代工（聞泰科技、華勤、龍旗）。另外，我們分析了智能手機(jī)以外的終端產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模，如電腦、電視、平板、手表、耳機(jī)等正日趨成為重要增長(zhǎng)動(dòng)力。為手機(jī)品牌提供制造能力的標(biāo)的，如比亞迪電子（285.HK），會(huì)受惠于該趨勢(shì)。科技硬件估值回落均值附近： 從過去 5 HYPERLINK /getfile/index/ac

4、tion/images/name/5f89688e6063d.pdf 年歷史股價(jià)表現(xiàn)來看，索尼、蘋果、三星、舜宇、比亞迪電子、臺(tái)積電都取得了結(jié)構(gòu)性的回報(bào)。我依然對(duì)這些龍頭公司及其所處的子行業(yè)保持樂觀態(tài)度。目前，電子零部件和半導(dǎo)體行業(yè)估值都回調(diào)至均值附近，因此在智能手機(jī)需求向上的基本面中，估值下探風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。目錄 HYPERLINK l _bookmark0 2021 年科技行業(yè)展望： 需求回暖上升，格局穩(wěn)中有變165 HYPERLINK l _bookmark1 全球智能手機(jī)步入上升周期167 HYPERLINK l _bookmark2 未來兩年全球智能手機(jī)需求向上167 HYPERLIN

5、K l _bookmark3 中國(guó)智能手機(jī)需求依然是主要驅(qū)動(dòng)力170 HYPERLINK l _bookmark4 發(fā)展中地區(qū)依然有巨大的智能手機(jī)新增量173 HYPERLINK l _bookmark5 頭部品牌格局變動(dòng)的機(jī)遇和挑戰(zhàn)175 HYPERLINK l _bookmark6 華為影響不改中國(guó)品牌整體實(shí)力177 HYPERLINK l _bookmark7 蘋果、三星重新步入上升181 HYPERLINK l _bookmark8 從品牌向供應(yīng)鏈傳導(dǎo)的機(jī)會(huì)185 HYPERLINK l _bookmark9 5G 智能手機(jī)滲透率再上臺(tái)階186 HYPERLINK l _bookmar

6、k10 算力驅(qū)動(dòng)半導(dǎo)體價(jià)值量的提升188 HYPERLINK l _bookmark11 不僅僅是智能手機(jī)190 HYPERLINK l _bookmark12 行業(yè)回報(bào)表現(xiàn)與估值192 HYPERLINK l _bookmark13 科技硬件的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)解析192 HYPERLINK l _bookmark14 行業(yè)估值197 HYPERLINK l _bookmark15 科技行業(yè)主要公司估值1992021 年科技行業(yè)展望：需求回暖上升，格局穩(wěn)中有變?nèi)蛑悄苁謾C(jī)步入上升周期未來兩年全球智能手機(jī)需求向上2020 年全球智能手機(jī)預(yù)計(jì)下滑 7.4%。這主要是受到今年國(guó)內(nèi)外疫情影響拖累智能手機(jī)需求

7、所致。進(jìn)入 2021 年和 2022 年，我們預(yù)計(jì)智能手機(jī)出貨量會(huì)步入上升通道。主要影響因素包括 1）疫情之后需求的逐步復(fù)蘇，2）中國(guó)以及海外發(fā)達(dá)地區(qū)對(duì)于 5G 基礎(chǔ)建設(shè)的持續(xù)推進(jìn)，從而推動(dòng)消費(fèi)者換機(jī)。消費(fèi)者的換機(jī)周期也有望從高點(diǎn)拉短。我們預(yù)期 2021 年和 2022 年全球智能手機(jī)出貨量增長(zhǎng)為 6%和 4%。這就是意味著在 2022 年全球智能手機(jī)出貨量有望向 2018 年看齊。圖表 257： 全球智能手機(jī)出貨量預(yù)測(cè)：2021 年和 2022 年步入上升期出貨量（百萬）同比（右軸）1,5001,4501,4001,3501,3001,2501,2001,15012%10%8%6%4%2%0

8、%-2%-4%-6%-8%2023E2024E-10%2014201520162017201820192020E2021E2022EE=浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)資料來源：IDC、Bloomberg、浦銀國(guó)際全球智能手機(jī)預(yù)測(cè)：新預(yù)測(cè) vs 前預(yù)測(cè)與 2020 年 9 月時(shí)的預(yù)測(cè)相比，我們調(diào)高了 2020-2022 年全球智能手機(jī)出貨量的數(shù)字。這主要是由 2020 年三季度，包括印度、亞洲其他地區(qū)、歐洲地區(qū)手機(jī)需求和復(fù)蘇和大反彈帶來的。對(duì)于強(qiáng)反彈地區(qū)來說三季度存在較大的補(bǔ)庫(kù)存補(bǔ)渠道效應(yīng)，因此我們預(yù)計(jì)智能手機(jī)需求的強(qiáng)反彈將在 2020 年四季度走弱。這與中國(guó)地區(qū) 2 月和 3 月需求下挫后 4 月的強(qiáng)反彈類似。

9、預(yù)計(jì)印度等發(fā)展中地區(qū)未來兩年將依然保持高于全球水平的增速。同時(shí)，我們也略微調(diào)低了中國(guó)的智能手機(jī)出貨量。盡管我們此前判斷，中國(guó)智能手機(jī)今年三季度的需求會(huì)偏弱，但是最終的智能手機(jī)出貨數(shù)字還是較此前判斷弱。影響三季度出貨的因素也包括 1）華為出貨動(dòng)能減弱，2）蘋果新一代 iPhone 沒能在今年三季度出貨。盡管中國(guó)智能手機(jī)已經(jīng)處于飽和狀態(tài)，但是中國(guó)較為領(lǐng)先的 5G 鋪設(shè)速度依然會(huì)推動(dòng)中國(guó)未來兩年智能手機(jī)出貨量增速略高于全球均值。圖表 258: 全球智能手機(jī)出貨量預(yù)測(cè)：新預(yù)測(cè) vs 前預(yù)測(cè)出貨量百萬新預(yù)測(cè)2020E前預(yù)測(cè)差異2021E新預(yù)測(cè)前預(yù)測(cè)差異新預(yù)測(cè)2022E前預(yù)測(cè)差異中國(guó)329335-2%35

10、7361-1%3743691%印度13911719%15013114%16214214%亞洲其他18716911%1921863%1961893%EMEA3493219%3583502%3683592%北美1451440%1591562%1631602%拉美1231211%1361342%1391362%總計(jì)1,2721,2075%1,3521,3183%1,4001,3553%注：EMEA，Europe, Middle East and Africa，歐洲、中東和非洲。E=浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)資料來源：IDC、Bloomberg、浦銀國(guó)際全球智能手機(jī)需求回暖推動(dòng)高端需求走強(qiáng)疫情帶來的經(jīng)濟(jì)下滑也讓消費(fèi)

11、者對(duì)于智能手機(jī)的選擇向中低端轉(zhuǎn)換。根據(jù)IDC 的數(shù)據(jù)，2020 年 3 季度，全球人民幣 1000 元以下的手機(jī)占比達(dá)到 34%，這是 2018 年以來的單季度最高值。而相反的是，3000 元以上的手機(jī)占比則下滑至 2018 年以來單季度的最低值。展望 2021 年，我們預(yù)計(jì)中國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇會(huì)推動(dòng)中高端智能手機(jī)占比的再次提升。明年各家廠商旗艦機(jī)型將會(huì)是非常重要的產(chǎn)品。因此，我們推薦投資人重點(diǎn)關(guān)注蘋果（AAPL.US）和小米（1810.HK）等手機(jī)品牌，這些是可以受益于智能手機(jī)需求復(fù)蘇和高端回暖的標(biāo)的。圖表 259： 全球智能手機(jī)出貨量份額按價(jià)格區(qū)間拆分人民幣1000以下人民幣1000-20

12、00人民幣2000-3000人民幣3000以上40%30%20%10%0%1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20資料來源：IDC、Bloomberg、浦銀國(guó)際今年蘋果更加小心的推動(dòng)性價(jià)比策略。雖然蘋果 5000 元以下的 iPhone 的占比在過去兩年顯著下滑，但是 4000-5000 元檔位的 iPhone 提升明顯，而 4000 元以下的機(jī)型保持基本穩(wěn)定略有上升。明年中高端需求的復(fù)蘇有利于整體蘋果的銷量的復(fù)蘇。小米在推出米 10 高端系列之后也站穩(wěn)腳跟。我們預(yù)計(jì)小米明年高端旗艦需求依然保持較好需求。2020 年 3 季度

13、，小米 1000 元以下占比環(huán)比抬頭，主要為印度市場(chǎng)準(zhǔn)備的入門級(jí)智能手機(jī) RedMi9A 帶來的產(chǎn)品組合的變化。圖表 260: 蘋果智能手機(jī)出貨量按價(jià)格拆分圖表 261: 小米智能手機(jī)按價(jià)格拆分80%人民幣3000以下人民幣3000-4000人民幣4000-5000人民幣5000以上80%人民幣1000以下人民幣1000-2000人民幣2000-3000人民幣3000以上60%60%40%40%20%20%0%0%資料來源：IDC、Bloomberg、浦銀國(guó)際資料來源：IDC、Bloomberg、浦銀國(guó)際中國(guó)智能手機(jī)需求依然是主要驅(qū)動(dòng)力首先，我們此前判斷，中國(guó)智能手機(jī)需求在今年三季度走弱，四季

14、度有望環(huán)比復(fù)蘇。其次，我們預(yù)測(cè)中國(guó) 2021 年和 2022 年智能手機(jī)出貨量同比增長(zhǎng) 9%和 5%， 略高于全球智能手機(jī)需求增長(zhǎng)。由于今年受到疫情的沖擊，中國(guó)的品牌廠商也都一定程度將重點(diǎn)向中低端機(jī)型轉(zhuǎn)移，以匹配消費(fèi)者需求。明年和后年， 中國(guó)品牌廠商，尤其是小米、OPPO 和 Vivo 會(huì)重點(diǎn)發(fā)力中國(guó)市場(chǎng)，從而一定程度刺激中國(guó)市場(chǎng)的需求。圖表 262：中國(guó)智能手機(jī)出貨量預(yù)測(cè)：需求復(fù)蘇高于全球均值出貨量（百萬）同比（右軸）50015%45010%4005%3500%300-5%250-10%2014201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E200-

15、15%E=浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)資料來源：IDC、Bloomberg、浦銀國(guó)際在 2H20 的科技展望報(bào)告中，我們預(yù)測(cè)今年中國(guó)智能手機(jī)需求會(huì)出現(xiàn) V 字型走勢(shì)，但是到 10 月為止，走勢(shì)和我們的判斷稍有不同。中國(guó)智能手機(jī)月度出貨量同比在 4 月的高點(diǎn)之后趨勢(shì)向下。這與今年 8 月，美商務(wù)部再次提升對(duì)華為的出口管制相關(guān)。根據(jù)渠道調(diào)研，華為的訂單在 9 月之后有明顯的下滑，從而拖累華為對(duì)渠道補(bǔ)貨的速度。但是在 2019 年三季度，華為有一個(gè)非常明顯的增加渠道庫(kù)存的動(dòng)作，從而顯著推高去年三季度的出貨量。兩相對(duì)比之下，造成了 2020 年 7-9 月出貨量同比表現(xiàn)較為疲軟。其他中國(guó)手機(jī)品牌也在快速地進(jìn)行調(diào)整以彌

16、補(bǔ)華為可能留出的市場(chǎng)空間。疊加新一代 iPhone 在四季度正式開售。我們認(rèn)為中國(guó)智能手機(jī)市場(chǎng)今年四季度將實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)。圖表 263： 中國(guó)智能手機(jī)月度出貨量智能手機(jī)（百萬）環(huán)比增長(zhǎng)（右軸）同比增長(zhǎng)（右軸）45100%4080%3560%3040%2520%200%15-20%10-40%5-60%2019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-09202

17、0-100-80%資料來源：中國(guó)信通院、浦銀國(guó)際雖然，從出貨量的角度，中國(guó) 2020 年三季度的需求較弱，但是從生產(chǎn)端來說卻保持較高的產(chǎn)量。根據(jù)下方產(chǎn)銷量對(duì)比圖，中國(guó)的手機(jī)產(chǎn)量在今年二三季度是上升趨勢(shì)。而且，中國(guó)智能手機(jī)出貨同比也是在中國(guó)銷量同比高點(diǎn)之后創(chuàng)出高點(diǎn)。明后兩年，我們認(rèn)為中國(guó)智能手機(jī)的產(chǎn)量或者中國(guó)智能手機(jī)的出口不會(huì)呈現(xiàn)向上趨勢(shì)。手機(jī)品牌組裝廠以及一些零部件組裝廠都將部分產(chǎn)能向有關(guān)稅考慮（印度），或者勞動(dòng)力成本更加低廉（越南）等地區(qū)轉(zhuǎn)移。這些海外當(dāng)?shù)氐漠a(chǎn)能可以更好地配合當(dāng)?shù)匾约爸苓叺貐^(qū)的需求。所以，可以更好布局海外產(chǎn)能的零部件供應(yīng)商會(huì)有更好的機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)自身運(yùn)營(yíng)規(guī)模的提升。符合這一趨勢(shì)的廠

18、商有立訊精密（ 002475.CH ）、舜宇（2382.HK）和丘鈦（1478.HK）等。圖表 264: 中國(guó)手機(jī)產(chǎn)量和銷量對(duì)比圖表 265: 中國(guó)智能手機(jī)月銷量和出口量同比增速比較手機(jī)產(chǎn)量（百萬）手機(jī)銷量（百萬）智能手機(jī)銷量同比智能手機(jī)出口同比12010080604020030%20%10%0%-10%-20%-30%2020-102017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-09-40%2020-032020-042020-0520

19、20-062020-072020-082020-09資料來源：中國(guó)信通院、浦銀國(guó)際資料來源：中國(guó)信通院、浦銀國(guó)際發(fā)展中地區(qū)依然有巨大的智能手機(jī)新增量2021 年中國(guó)和北美地區(qū)的智能手機(jī)需求復(fù)蘇是明年全球智能手機(jī)增長(zhǎng)最重要的兩大驅(qū)動(dòng)力。這和中美兩國(guó)較高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)彈性相關(guān)。但是，從中期的角度，即 2022 年-2024 的時(shí)間維度來看，發(fā)展中地區(qū)（如印度、非洲等）的智能手機(jī)的需求會(huì)成為最重要的增長(zhǎng)動(dòng)力。目前印度和非洲等地區(qū)智能手機(jī)出貨量滲透率大約在 50%上下，因而這些市場(chǎng)存在巨大的功能機(jī)切換智能手機(jī)的需求。因此，我們認(rèn)為傳音控股（688036.CH）（非洲和其他新興地區(qū)）和小米（1810.HK）

20、（印度、拉美等）是可以長(zhǎng)期受惠這些市場(chǎng)整體需求增長(zhǎng)的公司。圖表 266：全球智能手機(jī)出貨量份額按地區(qū)拆分：2022 年之后發(fā)展中地區(qū)是主要增長(zhǎng)動(dòng)力中國(guó)發(fā)展中地區(qū)發(fā)達(dá)地區(qū)50%40%30%20%201520162017201820192020E 2021E 2022E 2023E 2024E注：發(fā)展中地區(qū)不包含中國(guó)。E=浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)資料來源：IDC、Bloomberg、浦銀國(guó)際根據(jù) IDC 的數(shù)據(jù)，發(fā)展中地區(qū)（印度、亞洲其他地區(qū)、中東非和拉美）的智能手機(jī)銷量貢獻(xiàn)已經(jīng)從 2015 年的 42%攀升到了 2019 年的 46%。我們預(yù)計(jì)這個(gè)比例在明年就會(huì)突破 50%，并在 2024 年達(dá)到 52%。

21、圖表 267： 全球智能手機(jī)季度出貨量按照地區(qū)拆分出貨量百萬中國(guó)發(fā)達(dá)地區(qū)發(fā)展中地區(qū)160120804001Q202Q203Q204Q20E1Q21E2Q21E3Q21E4Q21EE=浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)資料來源：IDC、Bloomberg、浦銀國(guó)際傳音是一家專注于新興市場(chǎng)的公司。目前，功能機(jī)出貨量仍然占據(jù)傳音手機(jī)銷量較高的比例。因此，傳音控股（688036.CH）是可以充分受惠于發(fā)展中地區(qū)智能手機(jī)需求增長(zhǎng)的標(biāo)的。我們對(duì)這家公司保持長(zhǎng)期看好。圖表 268: 傳音手機(jī)季度出貨量按照功能機(jī)和智能機(jī)拆分圖表 269: 傳音智能手機(jī)出貨量按照地區(qū)拆分智能手機(jī)（百萬）功能機(jī)（百萬）同比（右軸）5030%4020%

22、3010%20100%1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q200-10%EMEA（百萬）其他地區(qū)（百萬）同比（右軸）1680%1260%40%820%40%0-20%資料來源：IDC、Bloomberg、浦銀國(guó)際資料來源：IDC、Bloomberg、浦銀國(guó)際頭部品牌格局變動(dòng)的機(jī)遇和挑戰(zhàn)對(duì)于智能手機(jī)行業(yè)來講，2020 年和 2021 年有可能是自三星在中國(guó)市場(chǎng)被四家中國(guó)品牌華為、OPPO、Vivo 和小米超越之后，格局變化最大的一年。在 2020 年二季度，依靠強(qiáng)大的中國(guó)市場(chǎng)和中國(guó)制造在疫情后的強(qiáng)復(fù)蘇，華為第一次登頂智能手機(jī)單季度出貨冠軍的寶座。這

23、也是中國(guó)品牌第一坐上這把交椅。但是，2020 年的中國(guó)貿(mào)易局勢(shì)依然多變。繼 2019 年 5 月將華為加入出口限制清單后，美商務(wù)部在 2020 年 5 月和 8 月，連續(xù)兩次升級(jí)對(duì)華為的出口管制的程度。這也直接導(dǎo)致華為的消費(fèi)者業(yè)務(wù)更加艱難。華為智能手機(jī)的訂單也從今年三季度開始迅速下滑，這在一些光學(xué)相關(guān)的供應(yīng)鏈公司體現(xiàn)尤為明顯。華為的挑戰(zhàn)為其他頭部在 2021 年和 2022 年帶來歷史性機(jī)遇。首先，我們判斷中國(guó)品牌整體包含華為依然可以保持未來幾年的增長(zhǎng)。其次，對(duì)于三星和蘋果兩大巨頭在 2021 年和 2022 年有望奪回小部分原來華為的份額。因此，頭部智能手機(jī)品牌都是可以受惠于華為智能手機(jī)事件

24、的影響，只是受惠的程度不同。建議投資人可以關(guān)注蘋果（AAPL.US）、三星（005930.KS）和小米（1810.HK）。圖表 270：智能手機(jī)頭部品牌出貨量：頭部品牌再次面臨格局變動(dòng)百萬中國(guó)五大蘋果+三星1,00080060040020020162017201820192020E2021E2022E2023E2024E0E=浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)資料來源：IDC、Bloomberg、浦銀國(guó)際我們預(yù)計(jì)若中美關(guān)系等外部環(huán)境不產(chǎn)生變化以及華為保留有相對(duì)充裕的關(guān)鍵零部件庫(kù)存的情況下，華為系（包括華為和榮耀）的智能手機(jī)出貨量明年有減半的風(fēng)險(xiǎn)，即從 2020 年的約 2 億部，減少到 2021 年的約 1 億部。

25、因此，在 2021 年，全球智能手機(jī)頭部品牌的格局會(huì)發(fā)生變化：華為系份額顯著下降，但是榮耀品牌有望打出兜底的出貨量；蘋果和三星份額小幅提升；小米、OPPO 和 Vivo 份額大幅提升。圖表 271： 全球頭部智能手機(jī)品牌份額及預(yù)測(cè)蘋果三星華為OPPOvivo小米25%20%15%10%5%0%201820192020E2021E2022EE=浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)資料來源：IDC、Bloomberg、浦銀國(guó)際華為影響不改中國(guó)品牌整體實(shí)力華為智能手機(jī)市場(chǎng)空間再回顧我們維持今年對(duì)于華為智能手機(jī)市場(chǎng)空間的判斷。以下三表中的分析，我們以華為 2019 年 2.4 億部的出貨量作為計(jì)算基礎(chǔ)。中國(guó)：小米、OPPO、

26、Vivo 分別拿下約 30%華為市場(chǎng)空間；蘋果取得超過10%-15%的空間；歐洲：小米單獨(dú)拿下 30-35%的華為的市場(chǎng)空間；蘋果和三星各自拿到約25%左右的空間；OPPO 和 Vivo 共拿到 15%-20%的空間；全球：小米有機(jī)會(huì)分得華為約 25%的空間，OPPO 和 Vivo 各約 20%，蘋果和三星各約略低于 15%圖表 272: 華為：中國(guó)智能手機(jī)市場(chǎng)空間分析出貨量線上線下中國(guó)百萬出貨量份額出貨量份額出貨量份額小米2555%1718%4230%OPPO715%3335%4029%vivo715%3335%4029%蘋果715%1112%1813%總計(jì)45100%95100%14110

27、0%資料來源：IDC、Bloomberg、浦銀國(guó)際估算圖表 273: 華為：歐洲智能手機(jī)市場(chǎng)空間分析出貨量西歐東歐歐洲百萬出貨量份額出貨量份額出貨量份額小米830%940%1634%OPPO310%420%714%vivo00%210%24%蘋果830%210%1021%三星830%420%1226%總計(jì)26100%21100%48100%資料來源：IDC、Bloomberg、浦銀國(guó)際估算圖表 274: 華為：全球智能手機(jī)市場(chǎng)空間分析出貨量中國(guó)歐洲其他全球百萬出貨量份額出貨量份額出貨量份額出貨量份額小米4230%1634%510%6427%OPPO4029%714%510%5222%vivo4

28、029%24%510%4820%蘋果1813%1021%510%3314%三星00%1226%2140%3314%其他00%00%1020%104%總計(jì)141100%48100%5280%241100%資料來源：IDC、Bloomberg、浦銀國(guó)際估算新生的榮耀2020 年 11 月 17 日，各方正式公布聯(lián)合公告，榮耀將從華為正式剝離。這是華為對(duì)自身其他業(yè)務(wù)板塊資金的補(bǔ)充，也充分給予榮耀品牌更多的發(fā)展空間。我們認(rèn)為榮耀明年重要任務(wù)之一就是對(duì)于供應(yīng)鏈和渠道的梳理，如何取得足夠的芯片和關(guān)鍵的零部件供應(yīng)，如何在離開華為體系后建立自身的渠道，都是榮耀需要克服的難題。當(dāng)然，也正是榮耀品牌的獨(dú)立，對(duì)于華

29、為系（華為+榮耀）這個(gè)整體的出貨有一個(gè)較大的緩沖。榮耀品牌單獨(dú)年出貨量巔峰有超過 7000 萬部。以相對(duì)樂觀的估計(jì)，榮耀大概會(huì)在 2023 年之后，達(dá)到巔峰水平（假設(shè)以華為品牌本體依然受到美國(guó)打壓為前提）。圖表 275： 榮耀品牌智能手機(jī)季度出貨量按照地區(qū)拆分出貨量百萬中國(guó)海外中國(guó)同比海外同比80同比200%150%60100%4050%200%020162017201820191H20-50%資料來源：IDC、Bloomberg、浦銀國(guó)際進(jìn)擊的小米面對(duì)行業(yè)格局可能存在變動(dòng)的機(jī)會(huì)，小米行動(dòng)非常迅速。在 2020 年三季度， 小米在中國(guó)的份額就提升到了 13%，顯著高于 1-2 季度的 10.5

30、%的份額。我們認(rèn)為小米在今年三季度國(guó)內(nèi)份額的環(huán)比增長(zhǎng)主要來自于小米之家向中國(guó)縣城滲透，從而可以獲得部分華為渠道動(dòng)能消退的份額。中國(guó)縣級(jí)的智能手機(jī)市場(chǎng)原本是小米相對(duì)弱勢(shì)的區(qū)域盤。相比較，OPPO 和 Vivo 今年三季度在中國(guó)的份額增長(zhǎng)就相對(duì)比較小。小米在 EMEA（Europe, Middle East and Africa，歐洲、中東和非洲）的份額也在三季度快速爬升至 14.4%。這和小米在增加歐洲運(yùn)營(yíng)商的投入，包括營(yíng)銷和打造品牌的費(fèi)用有關(guān)。我們預(yù)計(jì)小米的全球份額將從 2019 年 9.2%，提升至 2021 年的 14.3%和 2022年的 15.8%，也可能是未來兩年頭部品牌智能手機(jī)份額

31、提升最快的公司。小米在中國(guó)的出貨量也有望在 2021 年達(dá)到 5600 萬部，超過 2017 年的出貨巔峰。中國(guó)的出貨量也會(huì)再次超越小米在印度的出貨量，進(jìn)一步鞏固小米全全球前三的目標(biāo)。圖表 276： 小米智能手機(jī)出貨量及預(yù)測(cè)按照地區(qū)拆分出貨量百萬中國(guó)印度EMEA其他同比同比8030%25%6020%4015%10%205%00%201820192020E2021E2022E2023E2024EE=浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)資料來源：IDC、Bloomberg、浦銀國(guó)際蘋果、三星重新步入上升甜蜜的蘋果在過去兩年，蘋果在 iPhone11 這款機(jī)型上的定位是最成功的。因此，即使iPhone12 由于 5G 等成

32、本上升帶來價(jià)格提升等因素，iPhone12 這個(gè)產(chǎn)品周期依然會(huì)因?yàn)?iPhone11 的熱賣保持相對(duì)較強(qiáng)的周期。同時(shí)，由于蘋果是僅剩的唯一的在中國(guó)占有一席之地（2019 年份額 9%）的海外品牌，且牢牢占據(jù)高端機(jī)型最大的份額，因此華為智能手機(jī)可能的下滑， 也讓蘋果比之三星有更好的份額提升空間。我們預(yù)測(cè)蘋果 2021 年和 2022 年出貨量將分別達(dá)到 2.15 部和 2.24 部，同比提升 13%和 4%。因此，我們建議投資人除了關(guān)注蘋果（AAPL.US）外，也可以關(guān)注和和蘋果綁定較深的供應(yīng)鏈，如立訊精密（002475.CH）、藍(lán)思科技（300433.CH）、信維通信（300136.CH）等。

33、圖表 277： 蘋果智能手機(jī)出貨量及預(yù)測(cè)按照地區(qū)拆分出貨量百萬北美EMEA中國(guó)其他同比同比25015%20010%1505%1000%50-5%020162017201820192020E2021E2022E2023E2024E-10%注：EMEA，Europe, Middle East and Africa，歐洲、中東和非洲。E=浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)資料來源：IDC、Bloomberg、浦銀國(guó)際蘋果的性價(jià)比之路蘋果這兩年小心翼翼推動(dòng)著性價(jià)比之路即保持了自己高端品牌形象，又爭(zhēng)取一部分 4000-5000 元價(jià)位的手機(jī)用戶。這也與我們上文提到的蘋果 5000元以上手機(jī)銷量占比下降，而 4000-5000

34、 元占比提升的數(shù)據(jù)保持一致。下圖中，在 iPhone12 系列上市之后，iPhone11 這款機(jī)型的售價(jià)則卡位了中位數(shù) 5000 的價(jià)格，相比 iPhone12 性價(jià)比優(yōu)勢(shì)明顯。我們也相信 iPhone11 未來一年的銷量將依舊保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。圖表 278: 蘋果小心翼翼的性價(jià)比策略資料來源：蘋果官網(wǎng)、浦銀國(guó)際得中國(guó)者，得天下北美是蘋果的大本營(yíng)，并在 2019 年貢獻(xiàn)了 iPhone 38%的銷量。但是，我們認(rèn)為中國(guó)市場(chǎng)是蘋果全球領(lǐng)先的重要條件。我們整理了蘋果 2018 年之后的股價(jià)表現(xiàn)和中國(guó)對(duì) iPhone 貢獻(xiàn)占比的季度變化。這兩者體現(xiàn)了較好的共振，即中國(guó)占比的提升和蘋果股價(jià)的保持基本相同的

35、趨勢(shì)。因此未來兩個(gè)季度，包括 2021 年和 2022 年，iPhone 在中國(guó)市場(chǎng)份額的提升，也給予蘋果基本面和股價(jià)一個(gè)支撐。圖表 279： 蘋果股價(jià) vs 中國(guó)市場(chǎng)貢獻(xiàn)：得中國(guó)者得天下股價(jià)（美元）中國(guó)占比（右軸）1608%1204%800%40-4%2018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-030-8%注：虛線為浦銀國(guó)際 iPhone 中國(guó)貢獻(xiàn)季度變化預(yù)測(cè)資料

36、來源：公司公告、IDC、Bloomberg、浦銀國(guó)際不可忽視的三星在之前的預(yù)測(cè)對(duì)比中，我們也提升了 2021 年和 2022 年三星品牌智能手機(jī)的出貨量。三星 2020 年三季度的智能手機(jī)出貨量表現(xiàn)優(yōu)于我們此前的預(yù)期。在三季度，三星智能手機(jī)環(huán)比大幅增長(zhǎng) 49%、同比增長(zhǎng) 3%，對(duì)比二季度環(huán)比下降 8%、同比大幅下降 29%，大幅改善。我們分析其中的原因在于今年 1-2 季度，疫情從中國(guó)向海外蔓延的過程，伴隨的是中國(guó)制造工廠先抑后揚(yáng)。這個(gè)在上文也提到過。但是，由于三星智能手機(jī)組裝和零部件在中國(guó)的布局相對(duì)較少，因而無法享受中國(guó)工廠的上揚(yáng)優(yōu)勢(shì)。在三季度，海外逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)之后，三星才得以進(jìn)行渠道補(bǔ)庫(kù)存

37、的動(dòng)作。同樣受惠于華為潛在的份額下降，未來兩年，三星在歐洲地區(qū)會(huì)有小幅的份額提升。但是由于三星在中國(guó)的份額已經(jīng)非常小，所以三星在中國(guó)的份額提升會(huì)顯著低于其他品牌。另外，三星也從前兩年開始將部分 A 系列機(jī)型委外給中國(guó)的 ODM（Original Design manufacturer，原始設(shè)計(jì)廠商），三星也希望有部分受惠于中國(guó)工廠的制造能力。我們對(duì)聞泰科技（600745.CH）在三星 ODM 機(jī)型的業(yè)務(wù)保持樂觀。也建議投資人關(guān)注舜宇（2382.HK）和丘鈦（1478.HK）等長(zhǎng)期有望實(shí)現(xiàn)對(duì)三星韓系供應(yīng)鏈進(jìn)行替代的中國(guó)廠商標(biāo)的。圖表 280： 三星智能手機(jī)出貨量及預(yù)測(cè)三星（百萬）同比（右軸）35

38、010%3005%2502000%150-5%10050-10%02017201820192020E2021E2022E-15%E=浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)資料來源：IDC、Bloomberg、浦銀國(guó)際從品牌向供應(yīng)鏈傳導(dǎo)的機(jī)會(huì)從供應(yīng)鏈的角度出發(fā)，頭部供應(yīng)商難以享受智能手機(jī)品牌格局變化帶來的機(jī)會(huì)，只能享受智能手機(jī)全球市場(chǎng)復(fù)蘇帶來的支撐。因此從這個(gè)點(diǎn)判斷，明年品牌公司的機(jī)會(huì)高于供應(yīng)鏈的機(jī)會(huì)。但是，供應(yīng)也有自己的機(jī)會(huì)。5G 時(shí)代，直接或間接帶動(dòng)的半導(dǎo)體和零部件價(jià)值量提升的機(jī)會(huì)依然是長(zhǎng)期趨勢(shì)。我們建議投資人關(guān)注：處理器和基帶：更高的算力和更快的速度：可以關(guān)注臺(tái)積電（3008.TW）、高通（QCOM.US）和聯(lián)發(fā)科

39、（2454.TW）射頻/天線：信維通信（300136.CH）、立訊精密（002475.CH）、卓勝微（300782.CH）、Qorvo（QRVO.US）、Skywork（s SWKS.US）、博通（AVGO.US）無線充電：信維通信（300136.CH）、立訊精密（002475.CH）光學(xué)：舜宇（2382.HK）、丘鈦（1478.HK）、大立光（3008.TW）、歐菲光（002456.CH）、韋爾股份（603501.CH）、格科微等電池：欣旺達(dá)（300136.CH）、德賽電池（000049.CH）圖表 281: 頭部品牌旗艦機(jī)型配置比較iPhone 12 Pro MaxHUAWEI Mate

40、40 Pro+Samsung Note20 UltraXiaomi 10 UltraOPPO Find X2 Provivo NEX 3S發(fā)布日期13/10/202022/10/202013/8/202011/8/20206/3/202010/3/2020開售日期13/11/202030/10/202028/8/202016/8/202015/3/202014/3/2020售價(jià)（人民幣） 9,299/10,099/11,8998,9999,199/9,9995,299/5,599/5,999/6,9996,9994,998/5,298存儲(chǔ)128GB/256GB/512GB256GB256GB/

41、512GB128GB/256GB/512GB256GB256GB運(yùn)行內(nèi)存6GB12GB12GB8GB/12GB/16GB12GB8GB/12GB處理器A14麒麟9000驍龍865+/Exynos990驍龍865驍龍865驍龍865主頻3.1GHz3.13GHz3.09GHz2.84GHz2.84GHz2.84GHz制程5nm5nm7nm7nm7nm7nm屏幕OLEDOLEDAMOLEDAMOLEDOLEDAMOLED尺寸6.76.766.96.67”6.76.89分辨率2778x12842772x13443088x14402340 x10803168x14402256x1080刷新率60Hz9

42、0Hz120Hz120Hz120Hz60Hz攝像頭后置三攝+激光雷達(dá)四攝+3D深感攝像頭三攝四攝三攝三攝像素12MP, 12MP, 12MP50MP, 20MP, 12MP, 8MP108MP, 12MP, 12MP48MP, 48MP, 12MP, 20MP48MP, 48MP, 13MP64MP, 13MP, 13MP光圈f/2.4, f/1.6, f/2.2f/1.9, f/2.4, f/2.4, f/4.4f/1.8, f/2.2, f/3.0f/1.85, f/4.1, f/2.0, f/2.2f/1.7, f/2.2, f/3.0f/1.8, f/2.2, f/2.46光學(xué)變焦2.

43、5倍（放大）,2倍（縮小）10倍光學(xué)變焦，20倍混合變焦，100倍數(shù)字變焦5倍光學(xué)變焦，50倍數(shù)字變焦10倍光學(xué)變焦，120倍數(shù)字變焦10倍混合變焦，60倍數(shù)字變焦20倍數(shù)字變焦前置12MP13MP10MP20MP32MP16MP電池容量4400mAh4500mAh4500mAh4260mAh4500mAh有線充電20w66w25w120w65w44w無線充電15w50w10w50w-尺寸（ mm）160.8x78.1x7.4162.9x75.5x8.8164.8x77.2x8.1162.4x75.0 x9.5165.2x74.4x9.5167.4x76.1x9.4重量226g230g208g

44、222g200g220g顏色銀色、石墨色、陶瓷黑、陶瓷白曜巖黑、迷霧金陶瓷黑、亮銀版、透明版 緞黑、雅灰、茶橘、竹青 液態(tài)天河、深空流光、琥金色、海藍(lán)色珀醇隨附耳機(jī)-USB Type-CUSB Type-C-USB Type-C3.5mm電源適配器-66w25w120w65w44w通信技術(shù)5G5G5G5G5G5G機(jī)型圖資料來源：公司官網(wǎng)、浦銀國(guó)際5G 智能手機(jī)滲透率再上臺(tái)階我們預(yù)計(jì) 2020 年全球 5G 智能手機(jī)出貨量將接近 3 億部，其中中國(guó)貢獻(xiàn)約三分之二的需求。2021 年，全球 5G 手機(jī)的出貨量將較 2020 年至少倍增， 而中國(guó)依然會(huì)貢獻(xiàn)約一半的需求。在 2021 年和 2022

45、年，5G 手機(jī)的滲透率將從 2020 年的 23%，分別提升至48%和 67%，對(duì)應(yīng) 5G 手機(jī)的增量分別為 3.5 億部和 3.0 億部。我們判斷 5G 智能手機(jī)這個(gè)細(xì)分賽道到 2024 年都將保持雙位數(shù)及以上的增長(zhǎng)。圖表 282： 全球 5G 智能手機(jī)出貨量及預(yù)測(cè)5G手機(jī)（百萬）滲透率（右軸）1,400100%1,20080%1,00070%80060%50%60040%40030%20%90%200020192020E2021E2022E2023E2024E10%0%E=浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)資料來源：IDC、Bloomberg、浦銀國(guó)際圖表 283: 5G 智能手機(jī)滲透率及預(yù)測(cè)：中國(guó) vs 海外

46、圖表 284: 5G 智能手機(jī)出貨量及預(yù)測(cè)：中國(guó) vs 海外100%中國(guó)海外百萬中國(guó)海外1,00080%80060%60040%40020%2000%20192020E2021E2022E2023E2024E020192020E2021E2022E2023E2024EE=浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)資料來源：IDC、Bloomberg、浦銀國(guó)際E=浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)資料來源：IDC、Bloomberg、浦銀國(guó)際中國(guó) 5G 智能手機(jī)滲透率根據(jù)中國(guó)信通院的數(shù)據(jù)顯示，2020 年 10 月，中國(guó) 5G 智能手機(jī)的滲透率達(dá)到 67%，較 1 月 27%和上半年 43%的滲透率快速提升。我們預(yù)計(jì) 2020 年中國(guó) 5G 手機(jī)

47、滲透率有望達(dá)到 55%，2021 年滲透率將進(jìn)一步提升至 88%。也就是說，到 2022 年年末，中國(guó) 5G 智能手機(jī)出貨量滲透率會(huì)接近飽和狀態(tài)。4G 時(shí)代，中國(guó)地區(qū)大約用了 16 個(gè)月的時(shí)間，4G 智能手機(jī)出貨量達(dá)到 95% 的飽和狀態(tài)。我們判斷 5G 時(shí)代需要的時(shí)間會(huì)更久（超過 20 個(gè)月），飽和狀態(tài)滲透率會(huì)低于 4G 時(shí) 95%的數(shù)字，因?yàn)樵?2025 年之前，5G 會(huì)和 4G 會(huì)保持較長(zhǎng)的共存期。這利于拉長(zhǎng) 5G 相關(guān)零部件的成長(zhǎng)期。在 5G 滲透率提升過程中，除了上文提過的部分芯片和零部件，中國(guó)的 ODM 廠商會(huì)協(xié)助中國(guó)品牌廠商推出中低端的 5G 機(jī)型，因而也會(huì)是這個(gè)過程中的受益行業(yè)

48、之一。我們相信聞泰科技（600745.CH）可以充分享受 5G 機(jī)型帶來的平均單價(jià)和單季利潤(rùn)的提升。同時(shí)，我們建議投資關(guān)注華勤（未上市）和龍旗（未上市），中國(guó)的另外兩家 ODM 廠商。圖表 285：中國(guó)智能手機(jī)滲透率同期比較：智能手機(jī) vs. 4G vs. 5G智能手機(jī)4G5G100%80%60%40%20%+ 0 月+ 2 月+ 4 月+ 6 月+ 8 月+ 10 月+ 12 月+ 14 月+ 16 月+ 18 月+ 20 月+ 22 月+ 24 月+ 26 月+ 28 月+ 30 月+ 32 月+ 34 月+ 36 月+ 38 月+ 40 月+ 42 月+ 44 月+ 46 月+ 48 月

49、0%資料來源：中國(guó)信通院、浦銀國(guó)際算力驅(qū)動(dòng)半導(dǎo)體價(jià)值量的提升在 2020 年至 2030 年的 5G 通訊周期，芯片（SoC，System on Chip，系統(tǒng)集成芯片，包括應(yīng)用處理器和基帶）的算力會(huì)不斷提升以應(yīng)對(duì)更快的通訊速度和更加復(fù)雜的任務(wù)的算力要求。因此，與此相關(guān)的單部手機(jī)的半導(dǎo)體價(jià)值量也會(huì)提升。以 iPhone 為例，盡管應(yīng)用處理器加基帶的物料成本占比會(huì)有波動(dòng)，但是以絕對(duì)金額來看，過去 5 年都是持續(xù)增長(zhǎng)的。而第一次實(shí)現(xiàn) 5G 功能的iPhone12 系列，價(jià)值量和占比都有大幅提升。因此，在 2021 年和 2022 年，隨著蘋果以及其他手機(jī)品牌 5G 出貨量的持續(xù)提升，相關(guān)的半導(dǎo)體價(jià)

50、值量也會(huì)大幅提升。我們?cè)谥厣觋P(guān)注如下受益標(biāo)的： 臺(tái)積電（3008.TW）、高通（QCOM.US）和聯(lián)發(fā)科（2454.TW）圖表 286：iPhone 中半導(dǎo)體價(jià)值量逐年提升200應(yīng)用處理器+基帶（美元）其他半導(dǎo)體器件（美元） 應(yīng)用處理器/基帶占比（右軸）35%160120804030%25%20%15%10%5%0iPhone 7 PlusiPhone 8 PlusiPhone XiPhone XS MaxiPhone 11 Pro Max0%iPhone 12 Pro資料來源：TechInsights、Fomalhaut Techno Solution、浦銀國(guó)際估算中國(guó)芯片行業(yè)存在巨大缺口，

51、國(guó)產(chǎn)替代勢(shì)不可擋根據(jù)中國(guó)海外總署，今年 1-10 月，中國(guó)集成電路進(jìn)口金額是出口金額 3.1倍，與 2019 年的比重類似，較 2017 年的 3.9 倍略有下降。這體現(xiàn)中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)存在大量的本地需求，并且本地晶圓制造無法滿足的需求。這也是華為海思，作為一家半導(dǎo)體設(shè)計(jì)公司，可以躋身全球前列，卻依然可以被美限制出口的根本原因。因此，我們預(yù)計(jì)中國(guó)依然會(huì)在半導(dǎo)體制造方面擴(kuò)大投入，追趕國(guó)際優(yōu)秀公司。這也符合中國(guó)政府十四五規(guī)劃建議中提到的強(qiáng)化國(guó)家戰(zhàn)略科技力量的大方 向。這是對(duì)中國(guó)半導(dǎo)體制造的中長(zhǎng)期利好。建議投資人可以關(guān)注，如中芯國(guó)際（981.HK，688981.CH）、華虹半導(dǎo)體（1347.HK）等中

52、國(guó)半導(dǎo)體制造企業(yè)。圖表 287：中國(guó)集成電路行業(yè)需求存在巨大缺口3,5003,0002,5002,0001,5001,00050020100出口金額（億美元）進(jìn)口金額（億美元）進(jìn)口/出口（右軸）6.05.04.03.02.01.00.02011201220132014201520162017201820192020（1-10月）資料來源：海關(guān)總署、浦銀國(guó)際圖表 288: 核心城市工業(yè)增加值占比回升圖表 289: 外資投資制造業(yè)使用金額回升億元人民幣上海長(zhǎng)三角上海/長(zhǎng)三角（右軸）投資額（億美元）同比（右軸）100,00080,00060,00040,00020,00002010 2011 201

53、2 2013 2014 2015 2016 2017 201816%14%12%10%8%6%4%2%0%600500400300200100030%20%10%0%-10%20182019-20%20102011201220132014201520162017資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、浦銀國(guó)際資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、浦銀國(guó)際不僅僅是智能手機(jī)過去十年，智能手機(jī)是科技行業(yè)最耀眼的存在，也是科技行業(yè)增長(zhǎng)最大的驅(qū)動(dòng)力。但是，我們的基本判斷是未來全球智能手機(jī)需求大概在 13.5 億部的中值浮動(dòng)，而這個(gè)中值會(huì)隨著發(fā)展中地區(qū)智能手機(jī)用戶的上升而上升，但是提升空間已經(jīng)有限了。所以，2022 年之后，智能手機(jī)行業(yè)年

54、增長(zhǎng)大概在正負(fù) 5%的區(qū)間。但是，從智能手機(jī)行業(yè)走出的巨頭，包括蘋果、三星、小米等，都成長(zhǎng)為科技行業(yè)的巨頭。并且這些手機(jī)品牌廠商有意愿也有能力向其他終端產(chǎn)品硬件拓展，包括智能手機(jī)之前的科技前沿產(chǎn)品筆記本電腦，也包括智能手機(jī)之后由手機(jī)品牌推出的智能手表、TWS（True Wireless Stereo，真無線）耳機(jī)等。以蘋果和小米為例，手機(jī)以外的其他硬件產(chǎn)品已經(jīng)占據(jù)這兩家公司約 30% 的收入，已經(jīng)成為了手機(jī)以外非常重要的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力。因此，這些智能手機(jī)頭部品牌，蘋果（AAPL.US）、三星（005930.KS），除了來自于總體需求復(fù)蘇和格局變化帶來的機(jī)會(huì)外，手機(jī)周邊產(chǎn)品也提高較高的收入增速。另外

55、，這些 IoT（Internet of Things）產(chǎn)品、可穿戴產(chǎn)品、智能家居產(chǎn)品等也都需要算力和傳感器，即對(duì)于成熟制成的晶圓代工需求也會(huì)上升。我們?cè)俅谓ㄗh投資人關(guān)注中芯國(guó)際（981.HK，688981.CH）、華虹半導(dǎo)體（1347.HK）等成熟制程晶圓代工標(biāo)的。圖表 290: 蘋果 FY2020 收入占比按業(yè)務(wù)拆分圖表 291: 小米 4Q19-3Q20 收入占比按業(yè)務(wù)拆分軟件服務(wù);20%軟件服務(wù); 11%手機(jī)周邊產(chǎn)品; 30%智能手機(jī); 50%手機(jī)周邊產(chǎn)品; 28%智能手機(jī);61%資料來源：公司資料、浦銀國(guó)際資料來源：公司資料、浦銀國(guó)際智能手機(jī)和其他硬件產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模分析毫無疑問，在品類較

56、大的消費(fèi)電子終端產(chǎn)品中，智能手機(jī)的市場(chǎng)規(guī)模是最大的，有接近 5000 億美元的市場(chǎng)規(guī)模，遠(yuǎn)超其他任何單一產(chǎn)品。但是，其他電子產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模之和，包括電腦、電視、平板、手表、耳機(jī)等，也有接近智能手機(jī)的市場(chǎng)規(guī)模，約 4000-5000 億美金。因此，這些產(chǎn)品也是不可忽視的市場(chǎng)。蘋果、小米等手機(jī)品牌有意愿也有能力去向手機(jī)以外的硬件產(chǎn)品進(jìn)行拓展。從意愿上看，這些產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模足夠大可以去幫助公司拓展增長(zhǎng)動(dòng)力。從能力的角度，這些產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、制造、供應(yīng)鏈復(fù)雜度，大體上相對(duì)智能手機(jī)較為容易，因此手機(jī)品牌更容易對(duì)其他玩家形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。最后，手機(jī)品牌在進(jìn)入這些產(chǎn)品品類的時(shí)候，可以更好的做到與自家智能手機(jī)的互動(dòng)。也就

57、是說，可以讓自家的智能手機(jī)成為這些周邊產(chǎn)品的計(jì)算或控制中心，實(shí)現(xiàn)萬物互聯(lián)。因此，對(duì)于消費(fèi)者來說，對(duì)品牌的認(rèn)可，也更容易讓他們?nèi)ベ?gòu)買其他的周邊產(chǎn)品。智能手機(jī)品牌會(huì)去做產(chǎn)品的創(chuàng)新和拓展，而這些品牌背后的組裝廠則會(huì)協(xié)助智能手機(jī)品牌完成制造這個(gè)環(huán)節(jié)。因此，我們看好比亞迪電子（285.HK） 在平板電腦、智能手表、無人機(jī)等產(chǎn)品的擴(kuò)張。我們也建議投資人關(guān)注受惠于這個(gè)趨勢(shì)的標(biāo)的，包括立訊精密（002475.CH）、歌爾聲學(xué)（002241.CH）、欣旺達(dá)（300136.CH）等。圖表 292: 市場(chǎng)規(guī)模對(duì)比：智能手機(jī) vs 其他終端產(chǎn)品出貨量單價(jià)市場(chǎng)空間終端產(chǎn)品潛在增速百萬美元億美元智能手機(jī)1,3503504

58、,725-5%+5%電腦1808001,440-5%+5%電視2106501,365-5%+5%平板140450630-5%+5%智能手表9020018010%+TWS 耳機(jī)2208017610%+智能音箱190407610%+ARVR103003010%+其他可穿戴70302110%+合計(jì)2,4603518,643智能手機(jī)占比55%55%資料來源：IDC、statistics、Strategy Analytics、浦銀國(guó)際行業(yè)回報(bào)表現(xiàn)與估值科技硬件的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)解析相關(guān)度 vs 分化度跨地區(qū)從今年年初到 11 月，科技硬件行業(yè)跨地區(qū)的相關(guān)度持續(xù)下降。我們認(rèn)為背后較為重大的推動(dòng)因素在于市場(chǎng)開始慢

59、慢接受并習(xí)慣 2018 年開始的中美貿(mào)易沖突的大背景，因此外部單一事件對(duì)全球科技硬件行業(yè)的影響減弱。而今年 7 月至 9 月的全球科技硬件的快速上漲情緒全球蔓延，因而跨地區(qū)的分化度也在下半年減弱。短期看，2021 年和 2022 年，智能手機(jī)復(fù)蘇利好全球供應(yīng)鏈，因此科技硬件跨地區(qū)相關(guān)度有可能再次提升，而分化度會(huì)因?yàn)橹忻蕾Q(mào)易保持現(xiàn)狀或上升。但是，長(zhǎng)期看，隨著中國(guó)在半導(dǎo)體上游的持續(xù)投入以及中美貿(mào)易的大背景， 我們認(rèn)為科技硬件地區(qū)間的相關(guān)度趨勢(shì)向下，而分化度向上。圖表 293: 全球科技硬件行業(yè)股票跨地區(qū)月度回報(bào) 1 年相關(guān)度圖表 294: 全球科技行業(yè)股票跨地區(qū)分化度相關(guān)度均值分化度均值1.00.

60、80.60.40.220%15%10%5%0.007 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 200%07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20注：地區(qū)包括中國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣、韓國(guó)、日本、美國(guó)資料來源：Bloomberg、浦銀國(guó)際注：地區(qū)包括中國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣、韓國(guó)、日本、美國(guó)資料來源：Bloomberg、浦銀國(guó)際跨子行業(yè)今年，整體智能手機(jī)供應(yīng)鏈跨子行業(yè)相關(guān)度走高，與國(guó)內(nèi)受到疫情影響下， 工廠同時(shí)停工和復(fù)工的基本秩序吻合。在智能手機(jī)售價(jià)天花板短期無法提升的情況下，智能手機(jī)整機(jī)物料成本提 升空間也相對(duì)有限。因此我們認(rèn)為未來僅僅依靠單