1、金融市場利率與股價間之關聯性指導老師：謝松益老師學生：林詠雪 李安邦蔡意純廖育嫺陳姿卉.內容大綱第一部分：緒論第二部分：理論基礎第三部分：研討方法第四部分：實證結果第五部分：結論與建議.第一部分緒論.研討動機與目的在股票市場中，股價為投資人對公司價值的評等。在不受其他要素的干擾下，股價愈高，表示公司的經營情況愈好，因此，可視為評等公司價值的一種指標。本研討之主要目的在探討，金融市場利率對大盤指數及各類股股價之敏感性程度。 .研討主題與研討期間 研討主題主要探討長期利率與短期利率變動對股價之影響。研討對象針對整體的股票市場及每一產業的股價變動作實證分析 研討期間研討期間自民國82年3月起，至民國

2、92年3月止，共計十年。 .研討限制蒐集利率資料時，由於次級市場並不熱絡，故無法獲得完好資訊。故研討樣本稍嫌過少，能夠不易看出長期的影響。 臺灣股票市場不論就成立時間或規模均不假設國外股市。且國內投資人以散戶為主，投機性頗高，使得股價變動遭到許多干擾，因此能夠影響本研討之部分結果。 .研討流程與方法二因子複迴歸模型問題確認資料蒐集理論基礎文獻探討實證分析實證結果與結論.第二部分理論基礎.影響利率變動的要素 通貨膨脹貨幣政策 貨幣供給量國際收支經濟景氣心思要素 時間要素財政理由以上這些要素，不僅會對利率呵斥影響，同時亦能夠會影響到股價的漲跌。 .利率變動對股票價格之影響普通而言，在其他要素不變時

3、，利率上升，股票的價格會下跌；利率下跌，股票價格會上漲。 投資大眾對利率變動的預期心思也能夠成為促使股價漲跌的緣由之一。 .利率決定的相關理論凱因斯的流動性偏好理論Liquidity Preference Theory認為大眾有三個持有貨幣的動機：買賣動機Transaction Motive 預防動機Precautionary Motive 投機動機Speculative Motive .利率與景氣循環之關係 根據以往的歷史資料顯示，利率有很強的循環趨勢，存在著許多要素都會使得利率在景氣熱絡時會往上攀升，反之，在景氣低迷時，利率會下跌。可貸資金學說利率是由可貸資金的供需平衡所決定的。 .利率與

4、物價之關係 名目利率與預期膨脹率的關係為 IRPe 其中I ：名目利率 R ：實質利率 Pe ：預期通貨膨脹率。說明了名目利率為預期通貨膨脹率與實質利率之和。 .利率與貨幣供給之關係 貨幣學派將貨幣供給對利率之影響區分為三個階段：流動性效果、所得效果或產出效果，及價格預期效果。貨幣供給量及利率呈現同方向變動的現象，稱之為吉普生矛盾Gibson Paradox。雖然利率水準的決定有許多不同的理論，但所決定之利率水準皆為一平衡利率，故雖然理論的概念不同但其結論皆為一致的。.第三部分研討方法.研討方法 多元迴歸模型.估計的迴歸方式.多元迴歸式的根本假設 誤差項的常態性：誤差項具常態機率分配。 誤差項

5、的獨立性：誤差項彼此之間要獨立。誤差項的等變異數性：在任何自變數值之下，其誤差項的變異數都相等。非複共線性：自變數之間不具高度相關性。.檢視多元迴歸方式的方法 常態分配的檢定獨立性檢定(即自我相關檢定)等變異數的檢定共線性的檢定.顯著性檢定 F檢定迴歸分析中，F值檢定自變數集合與因變數之間能否具有顯著關係，H0：1=2=. m=0 H1：j0 ， j=1,.,m F=(MSR/MSE)=(SSR/k)/(SSE/(n-k-1) ，(n為樣本數，k為自變數個數)SSR為迴歸平方和，SSE為誤差平方和。 .t檢定：檢定迴歸係數能否具有統計上的顯著意義。t =迴歸係數之參數值迴歸係數參數值之標準誤。

6、普通檢定的方法有三種：以t 的絕對值做檢定以t值為參數值之顯著性考驗做檢定建立參數值之雙尾95的信賴區間 .實證模型建立 由於本文是研討二種利率對上市公司股票的敏感度，因此依多元迴歸的方式，本研討建立以下的二因子複迴歸模型： 其中 : 因變數Yi代第i個樣本當月大盤股價指數及各 類股之收盤價 自變數i1代表第i個樣本當月30天期的商業 本票利率 自變數i2代表第i個樣本當月2年期的金融債 券利率.第四部分實證結果.資料來源與處理 資料來源(1)貨幣市場的商業本票利率 (2)資本市場的金融債券利率 (3)上市公司股價(以各類股來分)及大盤指數資料處理 在處理資料時，假設遇到只需一方資訊時，以長期

7、利率指標為準，而將不符之月資料予以刪除。.實證結果 利用二因子複迴歸模型來分析利率對大盤指數及各類股股價指數之間關係的結果。 .F顯著值F顯著值大盤10.672117.89444E-05橡膠27.156523741.05633E-09百貨19.564643961.25356E-07鋼鐵54.51614031.33073E-15食品52.910719962.62756E-15玻璃陶瓷80.051931431.00485E-19紡織42.598245162.81447E-13化學工業47.578150362.74898E-14觀光47.198024323.26755E-14塑膠4.31335266

8、40.016677426金融45.633189026.70932E-14電機機械36.702617855.34287E-12營建82.257207494.88141E-20電機電纜56.815483125.12376E-16運輸47.04519063.50339E-14水泥55.641487198.31712E-16電子8.6464349380.00040207造紙60.825779121.0228E-16汽車54.51614034.59916E-07其他20.533705336.59139E-08註：表示10%以內的顯著水準；表示5%以內的顯著水準；表示1%以內的顯著水準變異數分析.二因子複

9、迴歸012012大盤5654.505（8.684227）611.7665（4.02519）-438.468（-2.11211）橡膠23.8819（2.051165919）11.6329（4.280411418）-1.0058（-0.27095114）百貨62.8411（7.509882165）9.0640（4.640609305）-4.1756（-1.56514546）鋼鐵16.8566（3.274169003）4.3964（3.658407172）3.8239（2.329574744）食品-10.2656（-0.17345038）71.9190（5.205963086）10.1516（0.5

10、37984352）玻璃陶瓷-13.2480（-2.12670969）4.2269（2.926961871）8.6440（4.352273051）紡織75.6234（2.751790892）29.9520（4.669269708）4.2487（0.484911171）化學工業20.6186（2.9755491899）8.7433（5.405575072）-0.0945（-0.04278836）觀光24.6498（3.63971143）8.4477（5.343892144）0117（0.005411459）塑膠90.3363（9.604133231）6.3772（2.904641139）-6.55

11、29（-2.18511575）金融291.09742.591334592123.474（4.708956112）23.0835（0.64450823）電機機械37.4814（5.065274706）7.7494（4.486609729）0.6427（0.272402971）營建-153.1234（-3.737041446）56.5911（5.921253869）17.2317（1.319996081）電機電纜13.5598（1.888378068）8.4209（5.024111899）2.2461（0.981098788）運輸19.0969（3.041211212）5.7366（3.91383

12、9888）3.2400（1.618344023）水泥-10.8791（-1.27531986）5.6575（2.84133309721）8.7590（3.220485658）電子453.2493（8.735497391）14.5904（1.204704277）-52.8832（-3.19676125）造紙-30.2522（-1.35710176）16.0420（3.0830712249）23.1394（3.25573838）汽車49.1985（3.270630705）14.9241（4.250420584）-6.0564（-1.26281338）其他53.1954（5.130191709）10.8464（4.481372542）-4.0317（-1.21950854）註：( )數字代表t值表示10%以內的顯著水準；表示5%以內的顯著水準；表示1%以內的顯著水準.第五部分結論與建議.結論利率與大盤及各類股股價之間確實具有相關性；假設以短期利率來看，除了電子股估計的係數不顯著以外，其餘的皆有顯著關係，表示短期利率對股價報酬較有影響性，而以長期利率來看則較不顯著，表示長期利率對股價報酬較無影響性。 .建議本模型採用最具影響的二個要素為自變數，實際操作時可以在許可範圍之內再搜集更多或量化其他要素