1、16-116-2u經營杠桿經營杠桿u財務杠桿財務杠桿u總杠桿總杠桿u履行債務的現金流量能力履行債務的現金流量能力u其他分析方法其他分析方法u各種方法的結合各種方法的結合16-3u固定成本的存在使銷售量變動一個百分固定成本的存在使銷售量變動一個百分比產生一個放大了的比產生一個放大了的EBIT（或損失）變（或損失）變動百分比動百分比.16-4 銷售額銷售額$10$11 $19.5營業成本營業成本固定成本固定成本 7 2 14 變動成本變動成本 2 7 3EBIT FC/總成本總成本 .78 .22 .82 FC/銷售額銷售額 .70 .18 .7216-5u現在現在, 讓每一家企業的銷售額在下一年

2、都讓每一家企業的銷售額在下一年都 .u你認為哪家企業對銷售的變動更你認為哪家企業對銷售的變動更 (也也就是說，就是說， 哪家的哪家的 EBIT變動的百分比最大變動的百分比最大)? ; ; .16-6 銷售額銷售額$15 $16.5 $29.25營業成本營業成本 固定成本固定成本 7 2 14 變動成本變動成本 310.5 4.5EBIT * (EBITt - EBIT t-1) / EBIT t-116-7- 銷售額增加銷售額增加 50% ， 增加增加.u認為具有最大的固定成本絕對額或相對額的企業會自認為具有最大的固定成本絕對額或相對額的企業會自動表現出最強的經營杠桿效應的看法是錯誤的動表現出

3、最強的經營杠桿效應的看法是錯誤的.u在后面，我們將得出一個簡單的方法來判斷哪個企業在后面，我們將得出一個簡單的方法來判斷哪個企業對經營杠桿的存在最敏感對經營杠桿的存在最敏感.16-8u當研究經營杠桿時當研究經營杠桿時, 利潤指利潤指EBIT.- 研究固定成本、變動成本研究固定成本、變動成本、利潤和、利潤和 銷售量之間關系的一種技術銷售量之間關系的一種技術.16-90 1,000 2,000 3,000 5,000 6,000 7,000250100 5016-10如何求這個盈虧平衡點如何求這個盈虧平衡點: EBIT = ( ) - ( ) - EBIT = ( - ) - 16-11在盈虧平衡

4、點，在盈虧平衡點， EBIT = 0 ( - ) - = EBIT ( - ) - = 0 ( - ) = = / ( - ) 16-12如何求銷售收入盈虧平衡點如何求銷售收入盈虧平衡點: = + () = + ( )( ) or = / 1 - ( / S) * Refer to text for derivation of the formula16-13BW 的的 : u產品銷售單價產品銷售單價 u單位變動成本單位變動成本=16-14 = / ( - ) = / ( - ) = = ( )( ) + = ( )() + = 16-150 1,000 2,000 3,000 5,000 6

5、,000 7,000250100 5016-16- 銷售變動銷售變動1%所導致所導致EBIT 變變動的百分比動的百分比.=EBIT變動百分比變動百分比銷售變動百分比銷售變動百分比16-17= ( - ) ( - ) - = - 16-18= - - - =EBIT + EBIT16-19Lisa Miller 想知道銷售水平為想知道銷售水平為 時的時的 . 我們仍假定我們仍假定:=uP= /件件uV= 16-20=-=-=16-21=-=16-2216-23uDOL 用來衡量用來衡量EBIT對銷售變動的敏感性對銷售變動的敏感性.u當銷售趨于盈虧平衡點時，當銷售趨于盈虧平衡點時， DOL就趨向于

6、無窮大就趨向于無窮大.u當我們進行公司比較時，當我們進行公司比較時，DOL大的公司大的公司EBIT對銷售的對銷售的變動就越敏感變動就越敏感.16-24uDOL 僅是企業總的經營風險的僅是企業總的經營風險的 且且.uDOL EBIT的變動性的變動性, 因此因此, 也就放大了企業也就放大了企業的經營風險的經營風險.16-25u財務杠桿是可以選擇的財務杠桿是可以選擇的.u采用財務杠桿是希望能增加普通股東的采用財務杠桿是希望能增加普通股東的收益收益.16-26假定假定 水平計算水平計算.( - I) (1 - t) - 每年支付優先股利每年支付優先股利.流通在外的普通股股數流通在外的普通股股數=16-

7、27u全為普通股，發行價全為普通股，發行價 $20/股股 (50,000 股股)u全部為利率全部為利率 10%的負債的負債u全部為優先股，股利率為全部為優先股，股利率為 9%16-28*利息利息 0 0EBT $500,000 $150,000所得稅所得稅(30% x EBT) 150,000 45,000EAT $350,000 $105,000優先股股利優先股股利 0 0流通在外普通股股數流通在外普通股股數 100,000 100,000* EBIT= $150,000重新計算重新計算.16-2916-30*利息利息 100,000 100,000EBT $400,000 $ 50,000

8、所得稅所得稅 (30% x EBT) 120,000 15,000EAT $280,000 $ 35,000優先股股利優先股股利 0 0流通在外普通股股數流通在外普通股股數 50,000 50,000* EBIT= $150,000重新計算重新計算.16-31和和融資無差異點融資無差異點16-32*利息利息 0 0EBT $500,000 $150,000所得稅所得稅 (30% x EBT) 150,000 45,000EAT $350,000 $105,000優先股股利優先股股利 90,000 90,000流通在外普通股股數流通在外普通股股數 50,000 50,000* EBIT= $15

9、0,000重新計算重新計算.16-33和和16-34. Only a smallprobability that EPS willbe less if the debtalternative is chosen.16-35. A much largerprobability that EPS willbe less if the debtalternative is chosen.16-36- EBIT變動變動1%所引起的所引起的EPS變動的百分比變動的百分比.=EPS變動百分比變動百分比EBIT變動百分比變動百分比16-37 EBIT of $X=- - / (1 - ) 16-38 =-

10、- / (1 - )* EBIT=500000=16-39 =- - / (1 - ) * EBIT=500000=/ $400,000=16-40 =- - / (1 - ) * EBIT=500000=/ $400,000=16-41會導致會導致EPS的變動性更大，因的變動性更大，因為它的為它的DFL最大最大.u這是因為利息可在稅前扣出，而優先股卻這是因為利息可在稅前扣出，而優先股卻不能在稅前扣除不能在稅前扣除.哪一種融資方式哪一種融資方式 16-42u當企業在它的資本結構中增加固定成本融資的比例當企業在它的資本結構中增加固定成本融資的比例時，喪失償債能力的概率也就增加時，喪失償債能力的概

11、率也就增加. 例如例如, 公司的公司的 EBIT 至少要達到至少要達到 $100,000 才能支付利息才能支付利息.u債務也增加了債務也增加了 EPS的變動性，的變動性， DFL 從從1.00 增加到增加到 1.25.16-43 是衡量是衡量 是衡量是衡量 是衡量是衡量 = + 16-44- 銷售變動銷售變動1%所導致的企業所導致的企業EPS變動的百分比變動的百分比.=EPS變動百分比變動百分比Q變動百分比變動百分比16-45 S dollarsof sales= () x ( )= + FC- - / (1 - ) Q units () () - FC - - / (1 - ) =16-46

12、Lisa Miller 想知道想知道 的的 我們仍假定我們仍假定:= uP= /個個uV c = 16-47 S dollarsof sales= + $100,000- - / (1 - ) = () x ()= () x ( * ) = =*Note: 無杠桿無杠桿.16-48 S dollarsof sales= + $100,000- - / (1 - ) = () x ()= () x ( * ) = =16-49比較權益和債務兩種融資方式的比較權益和債務兩種融資方式的E（EPS）和）和DTL. 16-50u企業應當首先分析它的企業應當首先分析它的 u企業的期望現金流量企業的期望現金

13、流量 和和 , : 債務本金和利息的支付、融資租債務本金和利息的支付、融資租賃付款和優先股利賃付款和優先股利.16-51反映公司償還利息的能反映公司償還利息的能力力.損益表比率損益表比率保障比率保障比率比率比率= 1表明收益剛夠表明收益剛夠滿足利息負擔滿足利息負擔.16-52 + 反映企業償還本金和支反映企業償還本金和支付利息的能力付利息的能力.損益表比率損益表比率償債比率償債比率它告訴我們企業滿足所有債務它告訴我們企業滿足所有債務的能力。不能支付本金與不能的能力。不能支付本金與不能支付利息同樣都在法律上構成支付利息同樣都在法律上構成違約違約.16-53比較權益和債務兩種融資方式比較權益和債務兩種融資方式B W 在在 時的時的 . 假定假定: 為為 ，10年還完年還完16-54比較利息保障倍數和償債保障比率比較利息保障倍數和償債保障比率. 融資方式融資方式 16-55公司公司B的的EBIT下降到債務下降到債務負擔之下的概率要比公司負擔之下的概率要比公司A小得大多小得大多.16-56u經常經常,