1、案例 2 鷹牌控股新加坡上市成績優(yōu)異的鷹牌控股偏居于廣東省佛山石灣鎮(zhèn)的一個小地方， 1987 年，龐潤流出任廠長，將鷹牌的產品定位調整為高檔陶瓷產品，開發(fā)出當時中國國內罕有、在國際上也屬于前沿的大規(guī)格瓷磚和用于圓柱及弧面墻壁裝飾的瓷磚。此舉大獲成功，鷹牌稱為當時國內唯一大規(guī)模制造一平方米大磚片的生產商，在這一領域的利潤達50%以上。在新加坡上市前夕，鷹牌已有12家子公司， 1998年銷售額超過11億元人民幣，利潤超過2 億元人民幣。1999 年 2 月 8 日，鷹牌控股首次在新加坡股市公開交易，這是中國第一家在新加坡上市的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)。鷹牌控股上市時機不佳， 因為 1998 年適逢亞洲股票狀態(tài)最差

2、的一年， 新加坡的股票發(fā)行只及1997年的40%。 更糟糕的是該公司財務總監(jiān)黎汝雄到達香港開始做巡回路演的同一天， 以香港為基地的廣東粵海集團因負債30 億元而倒閉，這則壞消息在每個人的心里都投下了一片陰影。出人意料的是，鷹牌1 月 28日在新加坡正式開始招股， 招股說明書剛剛發(fā)出，90%的配售股票就被私人機構搶購一空。 剩下10%的配售股票在新交所掛牌上市時也被超額認購。此次鷹牌共發(fā)售2.3億股，籌資超過3300 萬美元，獲得2.54 倍的認購額，發(fā)行市盈率為 7.3 倍。與過去中國企業(yè)海外上市幾十倍甚至幾百倍的認購額相比，雖此結果不算理想，但在當時已實屬不易。鷹牌控股的主承銷商、新加坡發(fā)展

3、銀行資本市場部高級副總裁簡錫霖宣布“這是新加坡1998 年以來美元計價的最大的一次成功招股活動”。鷹牌控股打算上市時，選擇在香港還是新加坡，曾有一段時間舉棋不定，最終鷹牌控股的“新加坡背景”決定了在新加坡上市。 1996 年，鷹牌與新加坡的財團開始結識。當時，新加坡政府投資公司希望吸引中國企業(yè)赴新加坡上市，他們到中國國家建材局詢問，中國哪家企業(yè)在未來的市場競爭中會保持強勢。當時國家建材局推薦了鷹牌。經過9 個月的調查，新加坡政府投資公司決定與鷹牌合作，購買了鷹牌 30%的股份，成為鷹牌控股的第二大股東。鷹牌還向風隆國際有限公司、華登國際投資集團和中國國際金融投資控股有限公司轉讓了部分股權。選擇

4、在新加坡上市的另外原因是，新加坡股票交易所給予鷹牌控股上市豁免優(yōu)惠。按照慣例，外資企業(yè)在新加坡上市，公眾持有該企業(yè)上市證券的最低百分比必須為已發(fā)行股本的25%， 而鷹牌股票的總發(fā)行量只占鷹牌經擴股后總資本的20%。 香港也要求企業(yè)上市證券最低為總股本的25%。鷹牌控股財務總監(jiān)黎汝雄表示，面對市盈率偏低的狀況，他們要預留部分股票作日后之用。鷹牌公司首先在百慕大注冊一家鷹牌控股公司作為上市的“殼”，好處是注冊程序簡單，可以得到減少風險、逃避外匯管制和合法避稅等便利和優(yōu)惠。接下來就是要獲得中國證監(jiān)會的批準，幸運的是，鷹牌通過保薦人中國國際金融公司向中國證監(jiān)會申請時，證監(jiān)會認為只要公司向當地政府申請便

5、可。鷹牌很容易就獲得廣東省證券委員會的批文。這一事件被證券業(yè)內稱為“第二豁免”，此前只有珠光發(fā)展被獲準無需中國證監(jiān)會的正式批文。“這可能和外方持有的鷹牌控股股份超過半數有關”，一位投資銀行人士說。不過，按照當時剛公布的中國證券法第二十九條規(guī)定：“境內企業(yè)直接或間接到境外發(fā)行證券或者將其證券在海外上市交易，必須經國務院證券監(jiān)督管理機構批準。”也就是說，無論是民營企業(yè)，還是在境內注冊的外資企業(yè)，到境外上市都必須經過證監(jiān)會批準。對此，一位業(yè)內人士的解釋是，批準并不等于審批，備案也是批準的一種形式。當時香港聯(lián)交所的 人士希望中國證監(jiān)會在處理大陸民營企業(yè)或者其他境內企業(yè)在香港創(chuàng)業(yè)板上市的問 題上能以備案

6、形式解決，而證監(jiān)會也傾向于采用這種模式。不管怎么說，鷹牌一路 順風。鷹牌控股的一位人士說：“幸運的不敢讓人相信。”認真閱讀以上案例，要求： 案例分析采用討論的形式，先在網上下載案例與問題，自己獨立分析后寫出分析報告（或叫發(fā)言提綱），小組討論可以在網上進行，也可在網下進行，由試點單位根據當地情況決定。無論采取哪種方式，指導教師都應給予指導。討論完畢后，每小組網上提交一份討論與分析報告，內容包括：小組內每位學生的發(fā)言提綱、討論題目、討論時間與地點、參加者名單、討論過程記錄、討論結論報告。發(fā)言提綱不少于 500 字，討論結論不少于800 字。關于鷹牌控股新加坡上市成功分析討論報告討論題目：關于鷹牌控

7、股新加坡上市成功分析；討論時間與地點： 2010 年 6 月 22 日，網上討論；參加者名單：林海姣，張景蘭，黃海燕；張景蘭發(fā)言提綱：從鷹牌在新加坡上市的一帆風順我們可以看到，雖然諸多方面的豁免大大加快了它上市的進程，但是市場畢竟是理性的，不會總建立在偶然因素上運作。任何一個具有市場主體地位的企業(yè)想獲得真正成功就要經得起市場的持久考驗和積淀。因此，在該企業(yè)幸運上市的背后，我們更應該注意的是鷹牌控股在同行業(yè)的良好業(yè)績，這也是任何企業(yè)能夠成功上市的首要條件。即使是在逆市的情況下，穩(wěn)固的利潤保證和管理者的有效協(xié)調同樣能獲得理性的投資者的認同。新加坡的投資者正是看到了鷹牌在建筑陶瓷生產行業(yè)領域， 特別

8、是在中高檔產品上的不俗表現(xiàn)， 再加上有一批 “懂得如何控制成本、 設計新產品并把新產品成功推向市場 ” 的領導團隊， 理應能取得不錯的銷售額。即使它只是一家鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)，也同樣是一塊值得雕刻的璞玉。在香港上市碰了釘子，鷹牌正在不知所措之時，新加坡發(fā)展銀行卻主動找到了和鷹牌一直在密切聯(lián)系的中金公司，表示愿意助鷹牌在新加坡交易所上市。新加坡發(fā)展銀行之所以看中了鷹牌，主要是鷹牌的輝煌吸引了他們當時鷹牌陶瓷銷售額已超10 億， 已經能生產 1 米長的磚， 設計師全從意大利請來的， 當時哪家廠的磚都趕不上鷹牌。 而且為了幫助鷹牌上市，石灣政府在新加坡成立sm art a ssets有限公司，并將45%的股份

9、轉讓給了新加坡發(fā)展銀行等幾家境外公司，石灣政府保留了 55% 的股權。至上市攤薄后，石灣政府就以sm art a ssets有限公司持有鷹牌控股33%的股權，成為最大股東。 “如果說 peonyinternational 有限公司是 爸爸公司 的話，那么sm art a sset箱限公司就是公司爺爺，都是石灣政府當初為了籌備鷹牌上市而設立的百分百控股企業(yè)。因此，鷹牌在新加坡成功上市，當地政府功不可沒。討論過程：張景蘭： 閱讀完案例， 從鷹牌在新加坡上市的一帆風順我們可以看到，雖然諸多方面的豁免大大加快了它上市的進程，但是市場畢竟是理性的，不會總建立在偶然因素上運作。任何一個具有市場主體地位的企

10、業(yè)想獲得真正成功就要經得起市場的持久考驗和積淀。黃海燕： 新加坡發(fā)展銀行之所以看中了鷹牌，主要是鷹牌的輝煌吸引了他們當時鷹牌陶瓷銷售額已超10 億， 已經能生產 1 米長的磚， 設計師全從意大利請來的，當時哪家廠的磚都趕不上鷹牌。林海姣： 新加坡的投資者正是看到了鷹牌在建筑陶瓷生產行業(yè)領域，特別是在中高檔產品上的不俗表現(xiàn)， 再加上有一批 “懂得如何控制成本、 設計新產品并把新產品成功推向市場 ” 的領導團隊，理應能取得不錯的銷售額。即使它只是一家鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)，也同樣是一塊值得雕刻的璞玉。黃海燕： 即使是在逆市的情況下，穩(wěn)固的利潤保證和管理者的有效協(xié)調同樣能獲得理性的投資者的認同。張景蘭： 因此，

11、在該企業(yè)幸運上市的背后， 我們更應該注意的是鷹牌控股在同行業(yè)的良好業(yè)績，這也是任何企業(yè)能夠成功上市的首要條件。鷹牌在新加坡成功上市，當地政府功不可沒。討論結果報告：1鷹牌為什么會如此幸運？答：鷹牌公司并不是幸運，有必然在里面，投資領域有很多種投資風格，在國外市場上屬于理性投資的風格，從巴菲特開始的價值投資在國外投資者身上體現(xiàn)是比較充分的。 而價值投資在國內 A 股市場水土不服除了和大多數業(yè)余投資者投資理念混亂急功近利賭博心態(tài)日盛有關。而另外一個導致價值投資不符合中國國情的因素是投資者對價值投資理解不夠，從和我交流的眾多所謂的價值投資者身上，我看到的是對價值投資的誤解，巴菲特強調某公司未來有高成

12、長性業(yè)績優(yōu)良值得持有，也有條件限制的，公司的成長性是否仍然存在是要經過定期的數據公布進行審核的，而當該公司仍然能夠達到持有條件那巴菲特會繼續(xù)持有，講究的是長期持有，如果公司一直優(yōu)秀持有 30 年都是值得的， 這是投資公司， 如果提前通過全球和個體金融形勢分析出來該公司高成長性無法持續(xù)，具有很大的風險。巴菲特會堅持立即賣出，而不會管賣掉后股價是否再漲100%,。而中國的價值投資者掐頭去尾，把公司發(fā)展過程中存在的可能出現(xiàn)的 “風險 ”最核心一條前提忘掉， 就只抓住 30 年不賣這個所謂的價值投資者的信條不放， 本末倒置的在中國市場進行他的價值投資，當然最終結果是業(yè)績好的公司，最后因為業(yè)績不好了 （

13、風險出現(xiàn)了） ， 機構撤退了， 價格下跌了， 他還繼續(xù)持有堅持 30 年不賣的價值投資。說到這里其實就是價值投資30 年不賣的前提是沒發(fā)現(xiàn)風險。但是大多數執(zhí)行價值投資的人把風險這兩個巴菲特最看重的字拋掉了，只留下了 30 年不賣。而經濟的運行永遠是波浪似的運行有高峰也有地點，而在每次經濟的低點大多數人不看好時就是真正價值投資者出動的時候，經濟的蕭條掩蓋了某些公司未來的高成長性，而在經濟出現(xiàn)初步的復蘇跡象前價值投資者就必須提前選出有長期持有價值的公司 （而 1999年2月當時經濟已經初現(xiàn)曙光，各類價值投資資金已經四處找尋目標了，時機出現(xiàn)了，如果該股在海外發(fā)行的時候正好處于經濟由盛轉衰的高點上，那

14、可能最終發(fā)行的結果又是另外一種結果） ， 該公司上市的天時到了。 而地利就是你提到的 “新加坡背景” ，雖然香港和新加坡都是國際金融都市，但是由于當時新加坡政府投資公司希望吸引中國企業(yè)赴新加坡上市，這個政策性的利好措施在這里自然使得該公司在上市的過程中走得這么順利。如果當時新加坡沒有這種大的扶持政策傾向。那該公司可能上市之路就是困難重重，不會這么一帆風順，弄不好幾年內斗很難通過新當局的審核和上市。天時地利都有了人和是什么？就是那些在全球經濟恢復初期四處出擊的價值投資的資金，所以才會出現(xiàn)鷹牌 1 月 28 日在新加坡正式開始招股， 招股說明書剛剛發(fā)出， 90% 的配售股票就被私人機構搶購一空。剩

15、下10%的配售股票在新交所掛牌上市時也被超額認購。2鷹牌成功的關鍵因素有哪些？答：鷹牌成功的關鍵因素：閱讀完案例，從鷹牌在新加坡上市的一帆風順我們可以看到，雖然諸多方面的豁免大大加快了它上市的進程，但是市場畢竟是理性的，不會總建立在偶然因素上運作。任何一個具有市場主體地位的企業(yè)想獲得真正成功就要經得起市場的持久考驗和積淀。因此，在該企業(yè)幸運上市的背后， 我們更應該注意的是鷹牌控股在同行業(yè)的良好業(yè)績，這也是任何企業(yè)能夠成功上市的首要條件。即使是在逆市的情況下，穩(wěn)固的利潤保證和管理者的有效協(xié)調同樣能獲得理性的投資者的認同。新加坡的投資者正是看到了鷹牌在建筑陶瓷生產行業(yè)領域，特別是在中高檔產品上的不俗表現(xiàn)， 再加上有一批 “懂得如何控制成本、 設計新產品并把新產品成功推向市場” 的領導團隊，理應能取得不錯的銷售額。 即使它只是一家鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)，也同樣是一塊值得雕刻的璞玉；首先該股選對了正確的天時地利人和時，在合適的市場上市他的股票。其實導致該公司成功的還是公司