1、第五章 債券(zhiqun)和股票估價(jià)第一頁，共四十九頁。主要主要(zhyo)(zhyo)內(nèi)容內(nèi)容v第一節(jié)第一節(jié) 債券估價(jià)債券估價(jià)v 一、債券的有關(guān)一、債券的有關(guān)(yugun)(yugun)概念概念v 二、債券的價(jià)值二、債券的價(jià)值v 三、債券的收益率三、債券的收益率v第二節(jié)第二節(jié) 股票估價(jià)股票估價(jià)v 一、股票的有關(guān)概念一、股票的有關(guān)概念v 二、股票的價(jià)值二、股票的價(jià)值v 三、股票的期望收益率三、股票的期望收益率4/9/20224/9/20222 2第二頁，共四十九頁。第一節(jié)第一節(jié) 債券債券(zhiqun)(zhiqun)估價(jià)估價(jià)一、債券一、債券(zhiqun)概念概念二、債券的價(jià)值二、債券的價(jià)

2、值三、債券的收益率三、債券的收益率4/9/20224/9/20223 3第三頁，共四十九頁。一、債券(zhiqun)的概念v一、債券的有關(guān)概念一、債券的有關(guān)概念v債券債券: :是發(fā)行者為籌集資金，向債權(quán)人發(fā)行是發(fā)行者為籌集資金，向債權(quán)人發(fā)行的，在約定時(shí)間支付一定比例的，在約定時(shí)間支付一定比例(bl)(bl)的利息，的利息，并在到期時(shí)償還本金的一種有價(jià)證券。并在到期時(shí)償還本金的一種有價(jià)證券。第一節(jié) 債券(zhiqun)估價(jià)4/9/20224/9/20224 4第四頁，共四十九頁。債券的要素債券的要素v1.1.債券面值：是指設(shè)定的票面金額，它代表債券面值：是指設(shè)定的票面金額，它代表發(fā)行人借入并且承

3、諾發(fā)行人借入并且承諾(chngnu)(chngnu)于未來某一特定日于未來某一特定日期償付給債券持有人的金額。期償付給債券持有人的金額。v2.2.債券票面利率：是指?jìng)l(fā)行者預(yù)計(jì)一年債券票面利率：是指?jìng)l(fā)行者預(yù)計(jì)一年內(nèi)向投資者支付的利息占票面金額的比率。不內(nèi)向投資者支付的利息占票面金額的比率。不同與實(shí)際利率。同與實(shí)際利率。v3.3.債券的付息方式：債券的付息方式：v4.4.債券到期日：是指償還本金的日期。債券到期日：是指償還本金的日期。第一節(jié) 債券(zhiqun)估價(jià)4/9/20224/9/20225 5第五頁，共四十九頁。一、債券一、債券(zhiqun)(zhiqun)的種類的種類債券的分

4、類債券的分類v記名債券、無記名債券記名債券、無記名債券（注意轉(zhuǎn)讓）（注意轉(zhuǎn)讓）v抵押債券、信用抵押債券、信用(xnyng)(xnyng)債券債券（是否有擔(dān)保）（是否有擔(dān)保）v到期一次債券、分期債券到期一次債券、分期債券v上市債券、非上市債券上市債券、非上市債券v可轉(zhuǎn)換債券、不可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券、不可轉(zhuǎn)換債券v政府債券、地方政府債券、公司債券和國政府債券、地方政府債券、公司債券和國際債券際債券4/9/20224/9/20226 6第六頁，共四十九頁。v二、債券的價(jià)值二、債券的價(jià)值 v債券的價(jià)值是發(fā)行者按照合同規(guī)定從現(xiàn)在至債券的價(jià)值是發(fā)行者按照合同規(guī)定從現(xiàn)在至債券到期日所支付的款項(xiàng)的現(xiàn)值。也就是

5、等債券到期日所支付的款項(xiàng)的現(xiàn)值。也就是等于于未來各期利息未來各期利息支付額的現(xiàn)值與支付額的現(xiàn)值與到期償還到期償還(chnghun)(chnghun)本金本金的現(xiàn)值之和。的現(xiàn)值之和。v使用的折現(xiàn)率，取決于當(dāng)前的利率和現(xiàn)金流使用的折現(xiàn)率，取決于當(dāng)前的利率和現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)水平。量的風(fēng)險(xiǎn)水平。v債券價(jià)值既是發(fā)行人確定債券發(fā)行價(jià)格的重債券價(jià)值既是發(fā)行人確定債券發(fā)行價(jià)格的重要參考指標(biāo)；也是債券投資決策時(shí)使用的主要參考指標(biāo)；也是債券投資決策時(shí)使用的主要指標(biāo)。要指標(biāo)。 第一節(jié)第一節(jié) 債券債券(zhiqun)(zhiqun)估價(jià)估價(jià)4/9/20224/9/20227 7第七頁，共四十九頁。v（一）債券的估價(jià)模型

6、（一）債券的估價(jià)模型v1.1.債券估價(jià)的基本模型債券估價(jià)的基本模型v典型的債券是固定利率、每年計(jì)算并支付利息、到期典型的債券是固定利率、每年計(jì)算并支付利息、到期歸還歸還(guhun)(guhun)本金。本金。v債券價(jià)值未來每期利息的現(xiàn)值到期本金現(xiàn)值債券價(jià)值未來每期利息的現(xiàn)值到期本金現(xiàn)值 1(1)(1)nttntIMPVii第一節(jié) 債券(zhiqun)估價(jià)折現(xiàn)率折現(xiàn)率i i采用采用(ciyng)(ciyng)當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率或投資的必要報(bào)酬當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率或投資的必要報(bào)酬率率 (/, , )(/, , )PVIP A i nMP F i n每期利息相等時(shí)：第二節(jié)第二節(jié) 股票估價(jià)股票估價(jià)4/9/202

7、24/9/20228 8第八頁，共四十九頁。第一節(jié)第一節(jié) 債券債券(zhiqun)(zhiqun)估價(jià)估價(jià)v例例1 1：某企業(yè)：某企業(yè)發(fā)行發(fā)行的債券面值為的債券面值為10001000元，償還期為元，償還期為5 5年，票面利率為年，票面利率為10%10%。計(jì)算在市場(chǎng)。計(jì)算在市場(chǎng)(shchng)(shchng)利率分別利率分別為為10%10%、8%8%和和12%12%三種情況下的債券內(nèi)在價(jià)值。三種情況下的債券內(nèi)在價(jià)值。解：（解：（1 1）當(dāng)市場(chǎng)利率為）當(dāng)市場(chǎng)利率為10%10%時(shí)時(shí)元）(1000621. 01000791. 3100計(jì)算結(jié)果表明，當(dāng)債券的票面利率計(jì)算結(jié)果表明，當(dāng)債券的票面利率(ll)

8、(ll)市場(chǎng)市場(chǎng)利率利率(ll)(ll)時(shí)，債券時(shí)，債券 應(yīng)按應(yīng)按面值發(fā)行面值發(fā)行。1000 10% ( / ,10%,5) 1000 ( /,10%,5)PP AP F4/9/20224/9/20229 9第九頁，共四十九頁。元）(3 .1080681. 01000993. 3100（元）5 .927567. 01000065. 3100 可見，當(dāng)市場(chǎng)利率票面利率時(shí)，債券應(yīng)溢價(jià)可見，當(dāng)市場(chǎng)利率票面利率時(shí)，債券應(yīng)溢價(jià)(y ji)(y ji)發(fā)行。發(fā)行。（3 3）當(dāng)市場(chǎng)利率為）當(dāng)市場(chǎng)利率為12%12%時(shí)：時(shí)：可見可見(kjin)(kjin)，當(dāng)市場(chǎng)利率票面利率時(shí)，債券應(yīng)折價(jià)發(fā)行。，當(dāng)市場(chǎng)利率票面

9、利率時(shí)，債券應(yīng)折價(jià)發(fā)行。（2 2）當(dāng)市場(chǎng)）當(dāng)市場(chǎng)(shchng)(shchng)利率為利率為8%8%時(shí)：時(shí)：1000 10%(/,8%,5)1000 (/,8%,5)PP AP F1000 10%(/,12%,5)1000(/,12%,5)PPAP F4/9/20224/9/20221010第十頁，共四十九頁。v綜上，影響債券定價(jià)的因素有：綜上，影響債券定價(jià)的因素有：折現(xiàn)折現(xiàn)率、率、利息率、計(jì)息時(shí)間和到期時(shí)間。利息率、計(jì)息時(shí)間和到期時(shí)間。v其中，債券價(jià)值與折現(xiàn)率其中，債券價(jià)值與折現(xiàn)率v折現(xiàn)率票面利率時(shí)，折現(xiàn)率票面利率時(shí)， 票面價(jià)值債券價(jià)值，平價(jià)出售票面價(jià)值債券價(jià)值，平價(jià)出售(chshu)(ch

10、shu)。 v折現(xiàn)率票面利率時(shí)，折現(xiàn)率票面利率時(shí)， 票面價(jià)值票面價(jià)值 債券價(jià)值，折價(jià)出售。債券價(jià)值，折價(jià)出售。 v折現(xiàn)率票面利率時(shí)，折現(xiàn)率票面利率時(shí)， 票面價(jià)值債券價(jià)值，溢價(jià)出售。票面價(jià)值債券價(jià)值，溢價(jià)出售。 第一節(jié) 債券(zhiqun)估價(jià)4/9/20224/9/20221111第十一頁，共四十九頁。第一節(jié)第一節(jié) 債券債券(zhiqun)(zhiqun)估價(jià)估價(jià)v2.2.其他模型其他模型v（1 1）平息債券。指利息在到期時(shí)間內(nèi)平均）平息債券。指利息在到期時(shí)間內(nèi)平均(pngjn)(pngjn)支支付的債券，支付頻率可為一年一次、半年一次或每付的債券，支付頻率可為一年一次、半年一次或每季度一次等

11、。季度一次等。mntmntmiMmimIPV111式中：式中：m m是年付利息次數(shù)；是年付利息次數(shù)；n n是到期是到期(do q)(do q)時(shí)間的年數(shù)時(shí)間的年數(shù)4/9/20224/9/20221212第十二頁，共四十九頁。第一節(jié)第一節(jié) 債券債券(zhiqun)(zhiqun)估價(jià)估價(jià)v例題例題2 2：如前例，若每半年付息一次，折現(xiàn)率為：如前例，若每半年付息一次，折現(xiàn)率為8%8%，計(jì)算計(jì)算(j sun)(j sun)債券價(jià)值。債券價(jià)值。（元）145.10816 .675545.4056756. 010001109. 850)25 , 2%8 ,/(1000)25 , 2%8 ,/(2100FP

12、APPV顯然，該債券價(jià)值比每年顯然，該債券價(jià)值比每年(minin)(minin)付息一次時(shí)的價(jià)付息一次時(shí)的價(jià)值值（1080.31080.3元）上升了。元）上升了。4/9/20224/9/20221313第十三頁，共四十九頁。第一節(jié)第一節(jié) 債券債券(zhiqun)(zhiqun)估價(jià)估價(jià)v（2 2）純貼現(xiàn)債券：是指承諾在未來某一確定日期）純貼現(xiàn)債券：是指承諾在未來某一確定日期(rq)(rq)作某一單筆支付的債券。也稱作某一單筆支付的債券。也稱“零息債券零息債券”。沒有表明利息計(jì)算規(guī)則的常按年復(fù)利計(jì)息。沒有表明利息計(jì)算規(guī)則的常按年復(fù)利計(jì)息。niFPV)1 ( 4/9/20224/9/2022141

13、4第十四頁，共四十九頁。第一節(jié)第一節(jié) 債券債券(zhiqun)(zhiqun)估價(jià)估價(jià)v例題例題3 3：有一純貼現(xiàn)債券，面值：有一純貼現(xiàn)債券，面值(min zh)(min zh)10001000元，元，2020年期。設(shè)折現(xiàn)率為年期。設(shè)折現(xiàn)率為10%10%，其價(jià)值為：，其價(jià)值為：（元）6 .148%)101 (100020PV4/9/20224/9/20221515第十五頁，共四十九頁。第一節(jié)第一節(jié) 債券債券(zhiqun)(zhiqun)估價(jià)估價(jià))(48.9936105.11600%)101(5%12100010005元PVv到期一次還本付息債券，本質(zhì)(bnzh)上也是一種純貼現(xiàn)債券。v 例題

14、4：有一5年期國庫券，面值1000元，票面利率12%，單利計(jì)息，到期時(shí)一次還本付息。假設(shè)(jish)折現(xiàn)率為10%，其價(jià)值為：4/9/20224/9/20221616第十六頁，共四十九頁。第一節(jié)第一節(jié) 債券債券(zhiqun)(zhiqun)估價(jià)估價(jià)v（3 3）永久債券。沒有到期日，永不停止定）永久債券。沒有到期日，永不停止定期支付利息的債券。如，永久公債。政府期支付利息的債券。如，永久公債。政府會(huì)保留會(huì)保留(boli)(boli)回購債券的權(quán)利。優(yōu)先股也是回購債券的權(quán)利。優(yōu)先股也是永久債券。永久債券。vPV=PV=利息額利息額折現(xiàn)率折現(xiàn)率4/9/20224/9/20221717第十七頁，共四

15、十九頁。第一節(jié)第一節(jié) 債券債券(zhiqun)(zhiqun)估價(jià)估價(jià)v（4 4）流通債券的價(jià)值）流通債券的價(jià)值v流通債券是指已發(fā)行并在二級(jí)市場(chǎng)上流通流通債券是指已發(fā)行并在二級(jí)市場(chǎng)上流通的債券。的債券。v注意注意(zh y)(zh y)：估價(jià)時(shí)需要考慮現(xiàn)在至下一次：估價(jià)時(shí)需要考慮現(xiàn)在至下一次利息支付的時(shí)間因素利息支付的時(shí)間因素, ,如非整數(shù)計(jì)息期。如非整數(shù)計(jì)息期。v流通債券的價(jià)值：等于未來流通債券的價(jià)值：等于未來利息收入利息收入和和本本金收入金收入的現(xiàn)值之和。的現(xiàn)值之和。流通債券的特點(diǎn)流通債券的特點(diǎn)(tdin)(tdin)是是（1 1）到期時(shí)間小于債券發(fā)行在外的時(shí)間。）到期時(shí)間小于債券發(fā)行在外

16、的時(shí)間。（2 2）估價(jià)時(shí)點(diǎn)不在發(fā)行日，會(huì)有）估價(jià)時(shí)點(diǎn)不在發(fā)行日，會(huì)有“非整數(shù)計(jì)息期非整數(shù)計(jì)息期”。4/9/20224/9/20221818第十八頁，共四十九頁。 80 80 80+100001/5/101/5/1 04/4/1 06/5/104/4/1 06/5/15/15/1面值面值10001000元，票面利率元，票面利率8%8%，每年支付一次利息，每年支付一次利息，01/5/101/5/1發(fā)發(fā)行，行，06/4/3006/4/30到期，現(xiàn)在是到期，現(xiàn)在是04/4/104/4/1，投資的折現(xiàn)率為，投資的折現(xiàn)率為10%10%，問該債券問該債券(zhiqun)(zhiqun)的價(jià)值是多少？的價(jià)值是

17、多少？第一節(jié) 債券(zhiqun)估價(jià)4/9/20224/9/20221919第十九頁，共四十九頁。第一節(jié)第一節(jié) 債券債券(zhiqun)(zhiqun)估價(jià)估價(jià)v 第一種：非整數(shù)第一種：非整數(shù)(zhngsh)(zhngsh)計(jì)息期分別是計(jì)息期分別是1/121/12、13/1213/12、25/1225/12，分別算各期利息、本金的現(xiàn)值：，分別算各期利息、本金的現(xiàn)值：v Pv1=1000 Pv1=1000 8%8%（1+10%1+10%）1/121/12v =80/1.00797=79.3674=80/1.00797=79.3674（元）（元）v Pv2=1000 Pv2=1000 8%8%（

18、1+10%1+10%）13/1213/12v =72.1519( =72.1519(元）元）vPv3=1000 Pv3=1000 8%8%（1+10%1+10%）25/1225/12v =65.5953 =65.5953（元）（元）vPvPv（M M）=1000 =1000 8%8%（1+10%1+10%）25/1225/12v =819.9410 =819.9410（元）（元）v PV=1037.06PV=1037.06（元）（元）4/9/20224/9/20222020第二十頁，共四十九頁。第一節(jié)第一節(jié) 債券債券(zhiqun)(zhiqun)估價(jià)估價(jià)v第二種第二種; ;v04/5/104

19、/5/1的價(jià)值的價(jià)值(jizh)(jizh)v=80 =80 1.7355+80+1000 1.7355+80+1000 0.82640.8264v=1045.24=1045.24（元）（元）v04/4/104/4/1的價(jià)值的價(jià)值v=1045.24=1045.24（1+10%1+10%）1/121/12=1037=1037（元）（元）4/9/20224/9/20222121第二十一頁，共四十九頁。第一節(jié)第一節(jié) 債券債券(zhiqun)(zhiqun)估價(jià)估價(jià)4月月1日日債券債券(zhiqun)價(jià)值價(jià)值時(shí)間時(shí)間(shjin)流通債券的價(jià)值在兩個(gè)付息日之間呈周期性變動(dòng)。對(duì)于折價(jià)流通債券的價(jià)值在兩個(gè)

20、付息日之間呈周期性變動(dòng)。對(duì)于折價(jià)發(fā)行債券來說，發(fā)行后價(jià)值逐漸升高，在付息日由于割息而發(fā)行債券來說，發(fā)行后價(jià)值逐漸升高，在付息日由于割息而價(jià)值下降，然后又逐漸上升。總的趨勢(shì)是波動(dòng)上升。越臨近價(jià)值下降，然后又逐漸上升。總的趨勢(shì)是波動(dòng)上升。越臨近付息日，利息的現(xiàn)值越大，債券的價(jià)值又可能超過面值。付付息日，利息的現(xiàn)值越大，債券的價(jià)值又可能超過面值。付息日后債券的價(jià)值下降，會(huì)低于其面值。息日后債券的價(jià)值下降，會(huì)低于其面值。4/9/20224/9/20222222第二十二頁，共四十九頁。第一節(jié)第一節(jié) 債券債券(zhiqun)(zhiqun)估價(jià)估價(jià)v（二）債券價(jià)值的影響因素（二）債券價(jià)值的影響因素v （1

21、 1）面值。面值影響到期本金的流入，還會(huì)影響未來利息。面）面值。面值影響到期本金的流入，還會(huì)影響未來利息。面值越大，債券價(jià)值越大（同向）。值越大，債券價(jià)值越大（同向）。v （2 2）票面利率。票面利率越大，債券價(jià)值越大（同向）。）票面利率。票面利率越大，債券價(jià)值越大（同向）。v （3 3）折現(xiàn)率越大，債券價(jià)值越小（反向）折現(xiàn)率越大，債券價(jià)值越小（反向(fn xin(fn xin) )）。）。債券定價(jià)的基本原則是：折現(xiàn)率等于債券（票面）利債券定價(jià)的基本原則是：折現(xiàn)率等于債券（票面）利率時(shí)，債券價(jià)值就是其面值。如果折現(xiàn)率高于債券利率，率時(shí)，債券價(jià)值就是其面值。如果折現(xiàn)率高于債券利率，債券的價(jià)值就低

22、于面值；如果折現(xiàn)率低于債券利率，債券債券的價(jià)值就低于面值；如果折現(xiàn)率低于債券利率，債券的價(jià)值就高于面值。的價(jià)值就高于面值。市場(chǎng)利率票面利率折價(jià)發(fā)行市場(chǎng)利率票面利率折價(jià)發(fā)行市場(chǎng)利率票面利率溢價(jià)發(fā)行市場(chǎng)利率票面利率溢價(jià)發(fā)行v 債券的價(jià)格和利率總是呈相反方向變動(dòng)。債券的價(jià)格和利率總是呈相反方向變動(dòng)。4/9/20224/9/20222323第二十三頁，共四十九頁。v（4 4）到期時(shí)間）到期時(shí)間v二者的關(guān)系：是一個(gè)價(jià)值回歸過程二者的關(guān)系：是一個(gè)價(jià)值回歸過程 當(dāng)折現(xiàn)率一直保持至到期日不變時(shí)，隨著當(dāng)折現(xiàn)率一直保持至到期日不變時(shí)，隨著(su zhe)(su zhe)到期到期時(shí)間的縮短，債券價(jià)值逐漸接近其票面價(jià)

23、值。時(shí)間的縮短，債券價(jià)值逐漸接近其票面價(jià)值。如果付息期無限小則債券價(jià)值表現(xiàn)為一條直線。如果付息期無限小則債券價(jià)值表現(xiàn)為一條直線。如果按一定期間付息（月、半年等），債券價(jià)值會(huì)如果按一定期間付息（月、半年等），債券價(jià)值會(huì)呈現(xiàn)周期性波動(dòng)。呈現(xiàn)周期性波動(dòng)。如果折現(xiàn)率在債券發(fā)行后發(fā)生變動(dòng)，債券價(jià)值也會(huì)因如果折現(xiàn)率在債券發(fā)行后發(fā)生變動(dòng)，債券價(jià)值也會(huì)因此而變動(dòng)。隨著到期時(shí)間的縮短，折現(xiàn)率變動(dòng)對(duì)債券此而變動(dòng)。隨著到期時(shí)間的縮短，折現(xiàn)率變動(dòng)對(duì)債券價(jià)值的影響越來越小。也就是說，債券價(jià)值對(duì)折現(xiàn)率價(jià)值的影響越來越小。也就是說，債券價(jià)值對(duì)折現(xiàn)率特定變化的反應(yīng)越來越不靈敏。特定變化的反應(yīng)越來越不靈敏。第一節(jié) 債券(zhi

24、qun)估價(jià)4/9/20224/9/20222424第二十四頁，共四十九頁。到期時(shí)間（年）到期時(shí)間（年）債券價(jià)值（元）債券價(jià)值（元） 5 4 3 2 1 0 i=8%i=10%i=6%1084.271036.671000965.24924.285年期債券，離到期時(shí)間還有年期債券，離到期時(shí)間還有2年，債券票面利率為年，債券票面利率為8%。第一節(jié) 債券(zhiqun)估價(jià)4/9/20224/9/20222525第二十五頁，共四十九頁。到期時(shí)間（年）到期時(shí)間（年）債券價(jià)值（元）債券價(jià)值（元） 5 4 3 2 1 0 i=8%i=10%i=6%1084.271036.671000965.24924.2

25、8隨著到期時(shí)間的縮短，折現(xiàn)隨著到期時(shí)間的縮短，折現(xiàn)率變動(dòng)對(duì)債券價(jià)值的影響越率變動(dòng)對(duì)債券價(jià)值的影響越來越小。即，債券價(jià)值對(duì)折來越小。即，債券價(jià)值對(duì)折現(xiàn)率特定變化的反應(yīng)越來越現(xiàn)率特定變化的反應(yīng)越來越不靈敏。不靈敏。第一節(jié) 債券(zhiqun)估價(jià)4/9/20224/9/20222626第二十六頁，共四十九頁。v3.3.債券價(jià)值與利息支付頻率債券價(jià)值與利息支付頻率v對(duì)于折價(jià)(zh ji)發(fā)行的債券，加快付息頻率（加快利息支付頻率） ，價(jià)值下降；v對(duì)于溢價(jià)發(fā)行的債券，加快付息頻率，價(jià)值上升；v對(duì)于平價(jià)發(fā)行的債券，加快付息頻率，價(jià)值不變。第一節(jié) 債券(zhiqun)估價(jià)4/9/20224/9/20222

26、727第二十七頁，共四十九頁。到期到期(do q)時(shí)間時(shí)間（年）（年）債券債券(zhiqun)價(jià)值價(jià)值（元）（元） 5 4 3 2 1 0 i=8%i=10%i=6%1084.271036.671000965.24924.285年期債券，離到期時(shí)間還有年期債券，離到期時(shí)間還有2年，年，債券票面利率債券票面利率(ll)為為8%。每半年支。每半年支付一次。付一次。922.7681085.31第一節(jié) 債券估價(jià)4/9/20224/9/20222828第二十八頁，共四十九頁。到期到期(do q)時(shí)間時(shí)間（年）（年）債券債券(zhiqun)價(jià)值價(jià)值（元）（元） 5 4 3 2 1 0 i=8%i=10%i

27、=6%1084.271036.671000965.24924.28注意注意(zh y)(zh y): :在債券折價(jià)出售時(shí)，債券在債券折價(jià)出售時(shí)，債券價(jià)值隨付息頻率的加快而下降；在溢價(jià)價(jià)值隨付息頻率的加快而下降；在溢價(jià)出售的情況下，債券價(jià)值隨付息頻率的出售的情況下，債券價(jià)值隨付息頻率的加快而上升的（加快而上升的（140140頁）頁）922.7681085.314/9/20224/9/20222929第二十九頁，共四十九頁。三、債券(zhiqun)的收益率v三、債券三、債券(zhiqun)(zhiqun)的收益率的收益率v債券的到期收益率是指以特定價(jià)格購買債券并持有債券的到期收益率是指以特定價(jià)格購

28、買債券并持有至到期日所能獲得的收益率，用來衡量債券的收益至到期日所能獲得的收益率，用來衡量債券的收益水平。水平。v這個(gè)收益率是按復(fù)利計(jì)算的收益率，這個(gè)收益率是按復(fù)利計(jì)算的收益率，它是使未來現(xiàn)金流它是使未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于債券買入價(jià)格的貼現(xiàn)率（即內(nèi)含報(bào)酬率）量現(xiàn)值等于債券買入價(jià)格的貼現(xiàn)率（即內(nèi)含報(bào)酬率） vP PI I（p/Ap/A，i i，n n）M M（p / Fp / F，i i，n n）v 其中其中P P、I I、A A、M M、n n是給定的，現(xiàn)在就是要求貼現(xiàn)率是給定的，現(xiàn)在就是要求貼現(xiàn)率i i，用，用試誤法找出收益率的范圍再用插值法計(jì)算。試誤法找出收益率的范圍再用插值法計(jì)算。 第一節(jié)

29、 債券(zhiqun)估價(jià)4/9/20224/9/20223030第三十頁，共四十九頁。第一節(jié)第一節(jié) 債券債券(zhiqun)(zhiqun)估價(jià)估價(jià)v例題例題5 5：某公司：某公司20012001年年2 2月月1 1日用平價(jià)購買一日用平價(jià)購買一張面額為張面額為10001000元的債券，其票面利率為元的債券，其票面利率為8%8%，每年每年2 2月月1 1日計(jì)算并支付一次利息，并于日計(jì)算并支付一次利息，并于5 5年年后的后的1 1月月3131日到期。該公司持有日到期。該公司持有(ch yu)(ch yu)該債券該債券至到期日，計(jì)算其到期收益率。至到期日，計(jì)算其到期收益率。v平價(jià)購買，債券到期收益

30、率平價(jià)購買，債券到期收益率= =票面利率票面利率v溢價(jià)購買，債券到期收益率溢價(jià)購買，債券到期收益率 票面利率。票面利率。4/9/20224/9/20223131第三十一頁，共四十九頁。試誤法試誤法v（1 1）當(dāng)）當(dāng)i=8%i=8%時(shí)，時(shí)，P=P=面值面值(min zh)(min zh)v（2 2）當(dāng)）當(dāng)P=1105P=1105時(shí)，收益率票面利率時(shí)，收益率票面利率 當(dāng)當(dāng)i=6% P=1083i=6% P=1083元元11051105元元 當(dāng)當(dāng)i=4% P=1178i=4% P=1178元元11051105元元可以推斷，可以推斷， 4% 4% 收益率收益率6% 6% 用內(nèi)插法確定。用內(nèi)插法確定。

31、第一節(jié)第一節(jié) 債券債券(zhiqun)(zhiqun)估價(jià)估價(jià)4/9/20224/9/20223232第三十二頁，共四十九頁。第二節(jié)第二節(jié) 股票股票(gpio)(gpio)估估價(jià)價(jià)一、股票的概念一、股票的概念二、股票的價(jià)值二、股票的價(jià)值(jizh)三、股票的期望收益率三、股票的期望收益率4/9/20224/9/20223333第三十三頁，共四十九頁。v一、股票的有關(guān)一、股票的有關(guān)(yugun)(yugun)概念概念第二節(jié)第二節(jié) 股票股票(gpio)(gpio)估價(jià)估價(jià)v股票是股份公司發(fā)給股東的所有權(quán)憑證，是股東借以取得股利的一種有價(jià)證券。可按不同的方法和標(biāo)準(zhǔn)(biozhn)分類，我國目前：不可

32、贖回的、記名的、有面值的普通股票。股票本身沒有價(jià)值，僅是一種憑證。之所以有價(jià)格，是因?yàn)樗芙o持有人帶來預(yù)期收益。4/9/20224/9/20223434第三十四頁，共四十九頁。v（二）股票價(jià)格（二）股票價(jià)格v 當(dāng)股票發(fā)行后，股票價(jià)格就和原來的面值相分離，這時(shí)的當(dāng)股票發(fā)行后，股票價(jià)格就和原來的面值相分離，這時(shí)的股票價(jià)格主要由其股利股票價(jià)格主要由其股利(gl)(gl)和當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率決定，即和當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率決定，即股利股利(gl)(gl)的資本化價(jià)值決定了股票價(jià)格。的資本化價(jià)值決定了股票價(jià)格。v股票價(jià)格還受整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化投資者心理等復(fù)雜因素股票價(jià)格還受整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化投資者心理等復(fù)雜因素的影響。

33、的影響。 v 股票價(jià)格會(huì)隨經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和公司的經(jīng)營狀況升降股票價(jià)格會(huì)隨經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和公司的經(jīng)營狀況升降 v （三）股利：對(duì)股東投資的回報(bào)，是公司稅后利潤的一部（三）股利：對(duì)股東投資的回報(bào)，是公司稅后利潤的一部分。分。第二節(jié)第二節(jié) 股票股票(gpio)(gpio)估價(jià)估價(jià)4/9/20224/9/20223535第三十五頁，共四十九頁。v股票的價(jià)格是由它未來現(xiàn)金流入（股利股票的價(jià)格是由它未來現(xiàn)金流入（股利(gl)(gl)和未來售價(jià)）和未來售價(jià)）的現(xiàn)值決定的。的現(xiàn)值決定的。1 1、非永久性持有的股票估價(jià)模型（基本模型）、非永久性持有的股票估價(jià)模型（基本模型） 對(duì)于投資者不準(zhǔn)備長期持有的股票，其價(jià)值計(jì)算公式對(duì)

34、于投資者不準(zhǔn)備長期持有的股票，其價(jià)值計(jì)算公式為：為：nnntttiViD)1 ()1 (1股票價(jià)值第二節(jié)第二節(jié) 股票股票(gpio)(gpio)估價(jià)估價(jià)4/9/20224/9/20223636第三十六頁，共四十九頁。2 2、永久持有的股票估價(jià)模型、永久持有的股票估價(jià)模型 如果如果(rgu)(rgu)投資人準(zhǔn)備永久性持有某種股票。則股票內(nèi)投資人準(zhǔn)備永久性持有某種股票。則股票內(nèi)在價(jià)值是永續(xù)的股利現(xiàn)金流入量的貼現(xiàn)值之和。計(jì)算公式在價(jià)值是永續(xù)的股利現(xiàn)金流入量的貼現(xiàn)值之和。計(jì)算公式為：為：由于股票股利不固定，因此股票內(nèi)在價(jià)值只能在一由于股票股利不固定，因此股票內(nèi)在價(jià)值只能在一定假設(shè)前提下進(jìn)行計(jì)算：定假設(shè)

35、前提下進(jìn)行計(jì)算：1(1)tttDk股票價(jià)值 第二節(jié) 股票(gpio)估價(jià)4/9/20224/9/20223737第三十七頁，共四十九頁。3 3、零成長股估價(jià)模型、零成長股估價(jià)模型零成長股是指發(fā)行公司每年支付零成長股是指發(fā)行公司每年支付(zhf)(zhf)的每股股利額的每股股利額相等，也就是假設(shè)每年每股股利增長率為零。每股股相等，也就是假設(shè)每年每股股利增長率為零。每股股利表現(xiàn)為永續(xù)年金形式。利表現(xiàn)為永續(xù)年金形式。零成長股估價(jià)模型為：零成長股估價(jià)模型為：例：某公司股票預(yù)計(jì)每年每股股利例：某公司股票預(yù)計(jì)每年每股股利2 2元，要求的最低報(bào)元，要求的最低報(bào)酬率酬率10%10%，求該股票的內(nèi)在價(jià)值。，求該

36、股票的內(nèi)在價(jià)值。kD股票價(jià)值第二節(jié) 股票(gpio)估價(jià)4/9/20224/9/20223838第三十八頁，共四十九頁。4 4、固定成長股票估價(jià)模型、固定成長股票估價(jià)模型(mxng)(mxng)固定成長股票是指發(fā)行公司每年所支付的每股股利固定成長股票是指發(fā)行公司每年所支付的每股股利額呈等比增長趨勢(shì)，也就是預(yù)計(jì)每股股利增長率為一固額呈等比增長趨勢(shì)，也就是預(yù)計(jì)每股股利增長率為一固定比例。定比例。設(shè)最近一期（當(dāng)年）支付的股利為設(shè)最近一期（當(dāng)年）支付的股利為D D0 0，預(yù)計(jì)第一期，預(yù)計(jì)第一期支付的股利為支付的股利為D D1 1，股利增長率為，股利增長率為g g，則：，則：1)1 (tttkD股票價(jià)值

37、第二節(jié) 股票(gpio)估價(jià)01(1)DgDkgkg4/9/20224/9/20223939第三十九頁，共四十九頁。5 5、非固定成長股票估價(jià)、非固定成長股票估價(jià)(g(gji)ji)模型模型非固定成長股票是指發(fā)行公司所支付的每股股利額各階非固定成長股票是指發(fā)行公司所支付的每股股利額各階段是不相等的。段是不相等的。 一般分階段計(jì)算。一般分階段計(jì)算。例：一人持有例：一人持有A A公司股票，他投資的必要報(bào)酬率公司股票，他投資的必要報(bào)酬率15%15%，預(yù)計(jì)預(yù)計(jì)A A未來未來3 3年股利將高速增長，增長率年股利將高速增長，增長率20%20%；此后轉(zhuǎn)為；此后轉(zhuǎn)為正常增長，增長率正常增長，增長率12%12%

38、。公司最近支付的股利為每股。公司最近支付的股利為每股2 2元，求該股的內(nèi)在價(jià)值。元，求該股的內(nèi)在價(jià)值。第二節(jié) 股票(gpio)估價(jià)4/9/20224/9/20224040第四十頁，共四十九頁。v例題：一個(gè)投資人持有例題：一個(gè)投資人持有ABCABC公司的股票，他的投資公司的股票，他的投資必要報(bào)酬率為必要報(bào)酬率為15%15%。預(yù)計(jì)。預(yù)計(jì)ABCABC公司未來公司未來3 3年股利年股利(gl)(gl)將高速增長，增長率為將高速增長，增長率為20%20%。在此以后轉(zhuǎn)為正常增。在此以后轉(zhuǎn)為正常增長，增長率為長，增長率為12%12%。公司最近支付的股利。公司最近支付的股利(gl)(gl)是是2 2元。現(xiàn)計(jì)算

39、該公司股票的內(nèi)在價(jià)值。元。現(xiàn)計(jì)算該公司股票的內(nèi)在價(jià)值。第二節(jié)第二節(jié) 股票股票(gpio)(gpio)估價(jià)估價(jià)4/9/20224/9/20224141第四十一頁，共四十九頁。 2 20% 20% 20% 12% 12% 12%0 1 2 3 4 5 6 2.4 2.88 3.4566.539129.0284.984.9+6.539=91.439（元）02.129)1 (343gRgDgRDpSS第二節(jié) 股票(gpio)估價(jià)4/9/20224/9/20224242第四十二頁，共四十九頁。l前面討論的是如何對(duì)股票價(jià)值估計(jì)，用來判斷某種股票前面討論的是如何對(duì)股票價(jià)值估計(jì)，用來判斷某種股票被市場(chǎng)是否高估

40、或低估。被市場(chǎng)是否高估或低估。l如果假設(shè)股票價(jià)格是公平的市場(chǎng)價(jià)格，證券市場(chǎng)處于如果假設(shè)股票價(jià)格是公平的市場(chǎng)價(jià)格，證券市場(chǎng)處于(chy)(chy)均衡狀態(tài)，任一時(shí)點(diǎn)證券價(jià)格都能完全反映有關(guān)該公司的均衡狀態(tài)，任一時(shí)點(diǎn)證券價(jià)格都能完全反映有關(guān)該公司的任何可獲得的公開信息，且證券價(jià)格對(duì)新信息能迅速作出任何可獲得的公開信息，且證券價(jià)格對(duì)新信息能迅速作出反映，此時(shí)，股票的期望收益率等于其必要的收益率反映，此時(shí)，股票的期望收益率等于其必要的收益率。第二節(jié) 股票(gpio)估價(jià)4/9/20224/9/20224343第四十三頁，共四十九頁。1、基本模型反求k,逐步(zhb)測(cè)試，乃至內(nèi)插法。2、固定股利增長模

41、型1 (1)(1)ntntntDVii股票價(jià)值1DVkg1DkgV第二節(jié)第二節(jié) 股票股票(gpio)(gpio)估價(jià)估價(jià)4/9/20224/9/20224444第四十四頁，共四十九頁。v股票的總的收益率分為兩部分：股票的總的收益率分為兩部分：v 第一部分為股利收益率第一部分為股利收益率D D1 1/P/P0 0，它是根據(jù)預(yù)期現(xiàn)金股利除，它是根據(jù)預(yù)期現(xiàn)金股利除以當(dāng)前股價(jià)得出的；以當(dāng)前股價(jià)得出的；v第二部分為股利增長率第二部分為股利增長率g,g,或者叫股價(jià)增長率或者叫或者叫股價(jià)增長率或者叫資本利得收益率，它可以根據(jù)公司的可持續(xù)增長率資本利得收益率，它可以根據(jù)公司的可持續(xù)增長率估計(jì)。估計(jì)。v 該固定

42、成長股票的模型可以用來計(jì)算該固定成長股票的模型可以用來計(jì)算(j sun)(j sun)特定公司風(fēng)險(xiǎn)特定公司風(fēng)險(xiǎn)情況下股東要求的必要報(bào)酬率，也就是公司的權(quán)益資本成情況下股東要求的必要報(bào)酬率，也就是公司的權(quán)益資本成本。本。第二節(jié)第二節(jié) 股票股票(gpio)(gpio)估價(jià)估價(jià)4/9/20224/9/20224545第四十五頁，共四十九頁。第二節(jié)第二節(jié) 股票股票(gpio)(gpio)估價(jià)估價(jià)v例例6 6：有一只股票的價(jià)格：有一只股票的價(jià)格(jig)(jig)為為2020元，預(yù)計(jì)下一期元，預(yù)計(jì)下一期的股利是的股利是1 1元，該股利將以大約元，該股利將以大約10%10%的速度持續(xù)增長。的速度持續(xù)增長。該股票的期望報(bào)酬率為：該股票的期望報(bào)酬率為：vR=1/20+10%=15%R=1/20+10%=15%v如果用如果用15%15%作為必要報(bào)酬率，則一年后的股價(jià)為：作為必要報(bào)酬率，則一年后的股價(jià)為：)(22%5/1 . 1%)10%15/(%)101 (1)/()1 (11元gRgDP4/9/20224/9/20224646第四十六頁，共四十九頁。v如果你現(xiàn)在用如果你現(xiàn)在用2020元購買該股票，年末你將收到元購買該股票，年末你將收到1 1元股元股利利(gl)(gl)，并且得到，并且得到2 2（22