1、第六章 利潤分配管理n第一節第一節 收益分配概述收益分配概述n第二節第二節 股利分配政策股利分配政策n第三節第三節 股票分割和股票回購股票分割和股票回購1第一節 收益分配概述n一、利潤分配原則一、利潤分配原則n（一）依法分配原則（一）依法分配原則n（二）分配與積累并重原則（二）分配與積累并重原則n（三）兼顧職工利益原則（三）兼顧職工利益原則n（四）投資與收益對等原則（四）投資與收益對等原則2二、利潤分配的一般程序n（一）股份制企業的利潤分配程序（一）股份制企業的利潤分配程序n1.彌補以前年度的虧損彌補以前年度的虧損n2.提取法定盈余公積金提取法定盈余公積金n3.提取任意盈余積金提取任意盈余積金

2、n4.向投資者分配利潤向投資者分配利潤3（二）股份制企業的利潤分配程序n（1）彌補以前年度虧損）彌補以前年度虧損n（2）提取法定盈余公積金）提取法定盈余公積金n（3）支付優先股股息）支付優先股股息n（4）提取任意盈余公積金）提取任意盈余公積金n（5）支付普通股股利）支付普通股股利4第二節 股利分配政策n一、股利分配政策類型一、股利分配政策類型5（二）固定股利政策6（三）固定股利支付率政策n指將每年盈利的某一固定百分比作為股指將每年盈利的某一固定百分比作為股利分配給股東。利分配給股東。n優點：股利與公司盈余緊密結合，體現優點：股利與公司盈余緊密結合，體現多盈多分、少盈少分的原則多盈多分、少盈少分

3、的原則n缺點：由于各年盈利波動性導致股利的缺點：由于各年盈利波動性導致股利的波動性波動性7（四）正常股利加額外股利政（四）正常股利加額外股利政策策8二、影響股利分配的因素n（一）法律因素（一）法律因素n1.資本保全限制資本保全限制n2.資本積累限制資本積累限制n3.償債能力限制償債能力限制9（二）企業因素n1.資產的流動性資產的流動性n2.投資機會投資機會n3.籌資能力籌資能力n4.盈利的穩定性盈利的穩定性n5.資本成本資本成本10（三）股東意愿n1.避稅考慮避稅考慮n2.規避風險規避風險n3.穩定收入穩定收入n4.股權稀釋股權稀釋11（四）其他因素n1.債務合同約束債務合同約束n2.機構投資

4、者的投資限制機構投資者的投資限制n3.通貨膨脹的影響通貨膨脹的影響12三、股利種類n1.現金股利現金股利n以現金方式向股東支付股利，也稱紅利。以現金方式向股東支付股利，也稱紅利。n2.股票股利股票股利n股票股利是指應分給股東額股利以額外股票股利是指應分給股東額股利以額外增發股票形式發放。增發股票形式發放。13四、股利支付程序n企業通常在年末，計算出當其盈利之后，企業通常在年末，計算出當其盈利之后，才覺得向股東發放股利。公司必須實現才覺得向股東發放股利。公司必須實現確定與股利支付相關的時間界限。包括：確定與股利支付相關的時間界限。包括：n1.股利宣告日股利宣告日n2.股權登記日股權登記日n3.除

5、息日除息日n4.股利發放日股利發放日14 股利的支付過程股利的支付過程宣布日宣布日登記日登記日除權除除權除息日息日支付日支付日例例: :某上市公司某上市公司3 3月月8 8日公布上年度分紅方案日公布上年度分紅方案: :在在3 3月月8 8日公司召開日公司召開的股東大會上的股東大會上, ,通過了董事會關于每股普通股分派股息通過了董事會關于每股普通股分派股息1 1元的年元的年度分紅方案度分紅方案. .所有在所有在3 3月月1818日前持有本公司股票的股東如將在日前持有本公司股票的股東如將在3 3月月1717日登記都將獲得這一股利日登記都將獲得這一股利. .股利將在股利將在4 4月月4 4日發放日發

6、放. .在本例中在本例中,3,3月月8 8日即是股利的宣布日日即是股利的宣布日登記日就是登記日就是3 3月月1717日日3 3月月1818日就是除權除息日日就是除權除息日, ,在這天之后購入股票的投資者就不能在這天之后購入股票的投資者就不能獲得股利獲得股利, ,如果市場有效如果市場有效, ,股票價格會在這日下跌股票價格會在這日下跌4 4月月4 4日是股利的支付日日是股利的支付日15第三節 股票分割和股票回購n一、股票分割一、股票分割n（一）股票分割的概念（一）股票分割的概念n股票分割又稱拆股，是指股份公司用某股票分割又稱拆股，是指股份公司用某一特定數額的新股按一定比例交換一定一特定數額的新股按

7、一定比例交換一定數額的流通在外的股份的行為。數額的流通在外的股份的行為。16（二）股票分割的意義n1.降低公司股票價格降低公司股票價格n2.傳遞遠期良好信號傳遞遠期良好信號n3.增加股東的現金股利增加股東的現金股利n4.為新股發行做準備為新股發行做準備17（三）股票分割和股票股利的比較n（1）從股票分割和股票股利對公司的影響來看，）從股票分割和股票股利對公司的影響來看，共同之處在于公司股東權益總額均不變。不同之處共同之處在于公司股東權益總額均不變。不同之處在于股票股利將使股本總額數擴大，公司留存收益在于股票股利將使股本總額數擴大，公司留存收益減少，每股面值不變；而股票分割則不影響公司的減少，每

8、股面值不變；而股票分割則不影響公司的股本總額和留存收益，僅使每股面值變小。股本總額和留存收益，僅使每股面值變小。n（2）從兩者對市場的影響來看，共同之處在于都）從兩者對市場的影響來看，共同之處在于都對投資者傳遞了較為積極的形象。不同之處在于股對投資者傳遞了較為積極的形象。不同之處在于股票分割必定能夠促進股票市價下降，而股票股利則票分割必定能夠促進股票市價下降，而股票股利則不一定。不一定。18二、股票回購n（一）股票回購的概念（一）股票回購的概念n股票回購是指上市公司從股票市場上購股票回購是指上市公司從股票市場上購回一定數額本公司發行在外股票的行為。回一定數額本公司發行在外股票的行為。n在相對成

9、熟的美國證券市場上，股票回在相對成熟的美國證券市場上，股票回購的方式主要有以下幾種：購的方式主要有以下幾種：n（1）公開市場回購）公開市場回購n（2）要約回購）要約回購n（3）協議回購）協議回購 19我國公司法規定，公司不得收購本公司股票，除以下情況：n（1）減少公司注冊資本）減少公司注冊資本n（2）與持有本公司股份的其他公司合并）與持有本公司股份的其他公司合并n（3）將股份獎勵給本公司職工）將股份獎勵給本公司職工n（4）股東對股東大會作出的公司合并、）股東對股東大會作出的公司合并、分立決議持異議，要求公司收購其股份分立決議持異議，要求公司收購其股份的。的。20（二）股票回購的意義n1.反收購

10、措施反收購措施n2.改善資本結構，追求財務杠桿利益。改善資本結構，追求財務杠桿利益。n3.穩定公司股價穩定公司股價n4.幫助股東從股票回購中獲得少納稅或推遲納幫助股東從股票回購中獲得少納稅或推遲納稅的好處稅的好處n5.分配公司超額現金分配公司超額現金n6.作為實行股權激勵計劃的股票來源作為實行股權激勵計劃的股票來源21（三）股票回購對公司利潤的影響n當一個公司實行股票回購時，股價將發生變化，當一個公司實行股票回購時，股價將發生變化，這種變化是兩方面的疊加：首先，股票回購后這種變化是兩方面的疊加：首先，股票回購后公司股票的每股凈資產將發生變化。其次，由公司股票的每股凈資產將發生變化。其次，由于公

11、司回購行為的影響，及投資者對此的心理于公司回購行為的影響，及投資者對此的心理預期，將促使市場看好改股票而使改股票股價預期，將促使市場看好改股票而使改股票股價上升，這種影響一般總是向上的。上升，這種影響一般總是向上的。22（四）股票回購的負面效應n1.財務風險效應財務風險效應n2.支付風險效應支付風險效應n3.容易導致內幕操縱股價容易導致內幕操縱股價23n n效果：股票股數減少，而公司收益額不變，則剩效果：股票股數減少，而公司收益額不變，則剩余股票的股價必然上升。企業可通過這種方式向余股票的股價必然上升。企業可通過這種方式向股東支付現金股利。被企業回購的股票通常稱為股東支付現金股利。被企業回購的

12、股票通常稱為庫藏股。庫藏股。n 股票回購和現金股利非常相似，現通過一個例子股票回購和現金股利非常相似，現通過一個例子比較兩者的相同點和不同點。比較兩者的相同點和不同點。24n 股票回購股票回購現金150000負債0其他資產850000股東權益1000000企業價值1000000企業價值1000000流通在外的股數=100000股每股股價=1000000/100000=10（元）資產負債某企業的初始資產負債表某企業的初始資產負債表n該企業正在考慮每股支付該企業正在考慮每股支付1元的現金股利還是元的現金股利還是按每股按每股10元回購元回購1萬股股票？萬股股票？25n 股票回購股票回購n從表中可以看

13、從表中可以看出，現金股利出，現金股利和股票回購對和股票回購對企業資產負債企業資產負債表的作用相同。表的作用相同。唯一差別是兩唯一差別是兩種方式導致股種方式導致股價和流通在外價和流通在外的股數不同。的股數不同。現金50000負債0其他資產850000股東權益900000企業價值900000企業價值900000現金50000負債0其他資產850000股東權益900000企業價值900000企業價值900000A 支付現金股利之后資產負債流通在外的股數=90000股每股股價=900000/90000=10（元）流通在外的股數=100000股每股股價=900000/100000=9（元）B 股票回購之

14、后資產負債26股票股利、股票分割、股票回購的相同點與區別股票股利、股票分割、股票回購的相同點與區別 n股票分割股票分割，股本不變化，所有者權益結構不發生變化，股數增加，股票分割會，股本不變化，所有者權益結構不發生變化，股數增加，股票分割會使公司股票每股市價降低，可以向投資者傳遞公司發展前景良好的信息，可以使公司股票每股市價降低，可以向投資者傳遞公司發展前景良好的信息，可以為公司發行新股做準備，有助于公司并購政策的實施。為公司發行新股做準備，有助于公司并購政策的實施。n股票回購股票回購，股東權益總額減少，股數減少，所有者權益內部結構發生變化，一，股東權益總額減少，股數減少，所有者權益內部結構發生

15、變化，一般企業是不允許進行股票回購的，股票回購需要大量資金支付回購的成本，容般企業是不允許進行股票回購的，股票回購需要大量資金支付回購的成本，容易造成資金緊張，資產流動性降低，公司進行股票回購，在一定程度上削弱了易造成資金緊張，資產流動性降低，公司進行股票回購，在一定程度上削弱了對債權人利益的保障，股票回購容易導致公司操縱股價。對債權人利益的保障，股票回購容易導致公司操縱股價。n股票股利股票股利，使得所有者權益結構改變，股東權益總額不變，股數增加，發放股，使得所有者權益結構改變，股東權益總額不變，股數增加，發放股票股利使每股收益和每股市價下降，傳遞公司未來發展前景良好的信息，增強票股利使每股收

16、益和每股市價下降，傳遞公司未來發展前景良好的信息，增強投資者的信心。投資者的信心。27股票股利股票股利n股票股利股票股利是公司以發放的股票作為股利的支付方式。是公司以發放的股票作為股利的支付方式。 n股票股利的具體辦法股票股利的具體辦法有兩種有兩種：n送股送股是指公司將紅利或公積金轉為股本，按增加的股票比例派送給股東，如是指公司將紅利或公積金轉為股本，按增加的股票比例派送給股東，如4的股的股票股利是指持票股利是指持100股的股東可無償分到股的股東可無償分到4股。送股具體又分兩種：一種是以紅利送股，股。送股具體又分兩種：一種是以紅利送股，即紅股，另一種是以公積金送股。即紅股，另一種是以公積金送股

17、。 n配股配股則是指公司在增發股票時，以一定比例按優惠價格配給老股東股票。配股有時則是指公司在增發股票時，以一定比例按優惠價格配給老股東股票。配股有時也可以作為公司再次籌資發行新股時采取的一種發行方法。也可以作為公司再次籌資發行新股時采取的一種發行方法。 n配股和送股的區別在于配股和送股的區別在于：（：（1）配股是有償的，送股是無償的；（）配股是有償的，送股是無償的；（2）配股成功會使）配股成功會使公司現金增加；（公司現金增加；（3）配股實質上是給予老股東的補償，是給予他們一種優惠購買股）配股實質上是給予老股東的補償，是給予他們一種優惠購買股票的權利。這種做法的目的在于保護原有股東對公司的控制

18、權。票的權利。這種做法的目的在于保護原有股東對公司的控制權。n股票股利不直接增加股東的財富，不導致公司資產的流出或負債的增加，同時也不股票股利不直接增加股東的財富，不導致公司資產的流出或負債的增加，同時也不增加公司的財產，但是會引起所有者權益各項目的結構發生變化。由于公司的凈資增加公司的財產，但是會引起所有者權益各項目的結構發生變化。由于公司的凈資產不變，而股票股利派發前后每一位股東的持股比例也不發生變化，那么他們各自產不變，而股票股利派發前后每一位股東的持股比例也不發生變化，那么他們各自持股所代表的凈資產也不會改變。持股所代表的凈資產也不會改變。 28股票股利股票股利【例】某公司在發放股票股

19、利前，股東權益情況見表。【例】某公司在發放股票股利前，股東權益情況見表。n n 29某公司在發放股票股利某公司在發放股票股利后后，股東權益情況見表。，股東權益情況見表。n假定該公司宣布按市價發放假定該公司宣布按市價發放10的股票股利，即發放的股票股利，即發放20 000股普通股股票，并規定股普通股股票，并規定現有股東每持現有股東每持10股可得股可得l股新發放股票。若該股票當時市價股新發放股票。若該股票當時市價20元，隨著股票股利的發元，隨著股票股利的發放，需從放，需從“未分配利潤未分配利潤”項目劃轉出的資金為：項目劃轉出的資金為：n 20200 00010=400 000(元元) n n 30

20、n股票股利對股東而言：股票股利對股東而言：n獲得股票價值相對上升的利益獲得股票價值相對上升的利益 n預示著公司將會有較大發展，會穩定住股價甚至導致股價預示著公司將會有較大發展，會穩定住股價甚至導致股價上升上升 n獲得納稅上的好處獲得納稅上的好處（出售股票所需交納稅率出售股票所需交納稅率比比現金股利交現金股利交納的稅率低納的稅率低 ） n如果股票市場價格下跌幅度大于每股凈資產下降的幅度，如果股票市場價格下跌幅度大于每股凈資產下降的幅度，則會給股東造成實質性的損失則會給股東造成實質性的損失 31n股票股利對公司而言：股票股利對公司而言：n使公司留存了大量現金，便于進行再投資使公司留存了大量現金，便

21、于進行再投資 n可以降低每股市場價格，會吸引更多的投資者可以降低每股市場價格，會吸引更多的投資者 n提高投資者對企業的信心，在一定程度上穩定股票價格提高投資者對企業的信心，在一定程度上穩定股票價格 n它的管理費用比現金股利高得多它的管理費用比現金股利高得多 n有可能被認為是公司現金周轉不靈的征兆有可能被認為是公司現金周轉不靈的征兆 32股票分割股票分割n股票分割又稱拆股股票分割又稱拆股，是指股份公司用某一特定數額的新股按一定比例交換一，是指股份公司用某一特定數額的新股按一定比例交換一定數額的流通在外的股份的行為。定數額的流通在外的股份的行為。 n從會計的角度看，股票分割對公司的資本結構、資產的

22、賬面價值、股東權益從會計的角度看，股票分割對公司的資本結構、資產的賬面價值、股東權益的各賬戶的各賬戶(普通股、資本公積、留存收益等普通股、資本公積、留存收益等)等都不產生影響，只是使公司發行等都不產生影響，只是使公司發行在外的股票總數增加，每股股票代表的賬面價值降低在外的股票總數增加，每股股票代表的賬面價值降低。n意義：意義：n降低公司股票價格降低公司股票價格 n傳遞遠期良好信號傳遞遠期良好信號 n增加股東的現金股利增加股東的現金股利 （股票分割后每股現金股利的下降幅度小于股票分割幅股票分割后每股現金股利的下降幅度小于股票分割幅度度 ）n有助于公司購并的實施有助于公司購并的實施 n為新股發行做

23、準備為新股發行做準備33股票回購股票回購n股票回購股票回購是指上市公司從股票市場上購回本公司一定數額發行在外股票的行為。是指上市公司從股票市場上購回本公司一定數額發行在外股票的行為。 n意義：意義：n反收購措施反收購措施 n由于公司回購行為的影響，及投資者對此的心理預期，將促使市場看好該股而使該由于公司回購行為的影響，及投資者對此的心理預期，將促使市場看好該股而使該股股價上升，這種影響一般總是向上的。股股價上升，這種影響一般總是向上的。n如果利用債務資金回購股票，會使資產負債率提高，企業債務負擔增加，財務風險如果利用債務資金回購股票，會使資產負債率提高，企業債務負擔增加，財務風險加大加大 n由

24、于股票回購需要大量的現金支出，因此不可避免地會對上市公司形成很大的支付由于股票回購需要大量的現金支出，因此不可避免地會對上市公司形成很大的支付壓力壓力 n公司可能利用股票回購操縱股價，誤導投資者，導致證券的管理混亂，損害社會股公司可能利用股票回購操縱股價，誤導投資者，導致證券的管理混亂，損害社會股東的利益東的利益 n從理論上講，它確實是股份公司可以采用的一種股利支付、調整資本結構、籌集資從理論上講，它確實是股份公司可以采用的一種股利支付、調整資本結構、籌集資金、企業兼并和掌握控制權的有效方法金、企業兼并和掌握控制權的有效方法 34 35三、中國上市公司股利政策的特征分析第一，兩種股利形式并存，

25、上市公司股本擴張動機明顯 36第二，上市公司發放現金股利的意愿逐年增強1992-2010年發放現金股利的中國上市公司數量統計371992-2010年中國上市公司發放現金股利的金額統計 38第三，上市公司的平均股利收益率偏低 39第四，不同行業現金股利支付率存在較大差異，且各年波動較大中國上市公司1992-2010年各行業平均現金股利支付率 案例分析 福耀玻璃的現金股利政策1背景介紹福耀玻璃工業集團股份有限公司（以下簡稱“福耀玻璃”）,1987年在中國福州注冊成立，是一家專業生產汽車安全玻璃和工業技術玻璃的中外合資企業，也是一家大型跨國工業集團。1993年，福耀玻璃股票在上海證券交易所掛牌，成為

26、中國同行業首家上市公司，股票簡稱“福耀玻璃”，股票代碼600660。福耀玻璃長期專注于汽車玻璃業務的發展，2010年公司汽車玻璃銷售額達到約75.68億元，在中國市場占有率達到60%左右，穩居第一位;同時，福耀玻璃也是目前國內技術水平最高、管理最先進的汽車，玻璃生產供應商，在中國同行業中率先通過IS09002，QS9000，VDA6.1、IS014001準、歐共體ECE標準、澳大利亞SAA進的管理履式和業務流程，建立了TS16949體系認證，所有產品均獲得美國DOT標標準、中國3C標準的認證。公司按照國際制造業先ORACLE ERP系統信息化管理平臺；重視人力資源的開發與培養;實施質量成本控制

27、體系。2006年，福耀玻璃研究院被國家發改委、科技部、財政部、海關總署、國家稅務總局等聯合認定為“國家認定企業技術中心”。2009年7月福耀玻璃被國家科技部、國務院國資委、中華全國總工會確認為“全國第三批創新型試點企業”。1背景介紹高品質的產品、領先的研發中心、完善的產品線加上巨大產能，決定了福耀玻璃產品強勁的市場開拓力，印著“FY”商標的汽車玻璃在主導國內汽車玻璃配套、配件市場的同時，還成功挺進國際汽車玻璃配套、配件市場，在競爭激烈的國際市場占據了一席之地。目前，福耀玻璃已經取得了世界八大汽車整車生產廠商的認證，為Audi，Bentley，BMW，VW，GM,Ford，Daimler，NIS

28、SAN，VOLVO，HYUNDAI，Fiat，LANDROVER，Chrysler，HONDA等提供全球OEIVI配套服務。每年從中國海關出口的國內玻璃中，60%以上出自福耀玻璃。從2005年到2008年，福耀玻璃的出口年均復合增長率為27.17%，福耀玻璃已經成為中國出口量最大的汽車玻璃制造企業。2011年，以銷售量計算，福耀的汽車玻璃全球市場占有率約20 %，成為全球第二大汽車玻璃制造商。1背景介紹在成長過程中，福耀玻璃獲得榮譽無數。福耀玻璃產品“FY”商標是中國汽車玻璃行業第一個“中國馳名商標”，自2004年起連續兩屆被授予“中國名牌產品”稱號，2009年榮獲“中國品牌百強榜自主創新品牌

29、20強”稱號;福耀玻璃股票為上證50指數樣本股，于2009年被上海證券交易所授予“年度董事會獎”，并于2011年獲頒“央視財經50指數”2010年最佳成長性上市公司。福耀玻璃同時還是有評選以來連續三屆的“中國最佳企業公民”，“2007CCTV年度最佳雇主”。在國際上，福耀玻璃還是國內乃至亞洲唯一一家于2000年度獲得全球三大汽車制造商之一的美國福特汽車公司頒發的全球優秀供應商金獎的汽車玻璃制造企業，是2007年度國際上唯一獲得美國PACCAR2006年度零部件最佳供應商”稱號的汽車玻璃制造企業。公司還于2008年度分別獲得德國VOLVO集團授予的“VOLVO A級供應商”獎和美國通用汽車公司頒

30、發的“通用2007最佳供應商”獎。2009年，公司再次獲得美國通用公司頒發的“通用2008最佳供應商”獎，并于同年6月獲得德國大眾集團“2009年度最佳供應商”獎。2011年獲得美國克萊斯勒汽車“2011年優秀產品質量獎”。2案例研究福耀玻璃1993年在上海證券交易所掛牌上市，每股發、行價1.5元，發行規模1159.64萬股，募集資金1739. 46萬元。從表7-12和圖7-9可見，1993年年底，公司的總資產僅3.78億元，總負債1.49億元，所有者權益2. 29億元。上市當年營業收人1.69億元，凈利潤6400萬元。經過18年的快速發展，截至2010年年底，福耀玻璃的總資產已經達到105.

31、67億元，是1993年的28倍，年均增長幅度為21.64%；所有者權益達到58.42億元才比1993年增長：4.5倍，年均增長幅度為20.99%；201。年公司實現營業收人85.08億元，更是1993年的50倍，年均增長幅度高達25.93 %；2010年公司實現凈利潤17.88億元，比1993年增長27倍，年均增長幅度21.69%。2案例研究2案例研究在公司取得快速發展的同時，福耀玻璃并沒有忽視對股東的定期回報。自1993年6月上市至2011年的18年間，公司累計向投資者派發現金股利26.98億元，合計占公司同期累計凈利潤的41%；而在此期間，公司在資本市場只通過兩次配股、一次增發募集資金不足

32、7億元。兩相比較，公司累計向股東派發的現金股利遠遠超過了其累計向股東募集的資金總額。這一現象在中國資本市場上并不多見。2案例研究與同行業上市公司進行比較后，福耀玻璃的現金股利政策更凸顯其對股東的慷慨大方。根據Wind數據庫的資料，與福耀玻璃同屬于“汽車零配件與設備”這一子行業的上市公司數量總共有56家（含福耀玻璃），無論是以上市以來的累計現金分紅總額作為統計口徑，還是以過去3年或過去5年的累計現金分紅總額作為統計口徑，福耀玻璃派發的現金股利都是最多的，不僅遠遠超過行業的平均值或中位值，也顯著高于行業第二名的現金分紅水平（見表7-13)。以上市以來累計現金股利發放總額為例，福耀玻璃上市以來累計派

33、發了近27億元的現金股利，而行業第二名的華域汽車累計僅派發不到18億元現金股利，二者相差近10億元;該期間行業現金股利的中位值和平均值更是分別只有0.44億元和2.34億元。僅福耀玻璃一家上市公司，其現金股利就占據整個行業現金股利總額的20%以上。2案例研究表7-13 福耀玻璃與同行業上市公司現金股利政策比較 單位：億元人民幣2案例研究從福耀玻璃各年的現金股利派發情況分析，公司在過去18年采取的現金股利政策基本上屬于剩余股利模式，即在滿足凈現值大于零的投資項目資金需求的前提卞進行股利分配，當公司具有較好的投資機會時，公司傾向于派發較少的現金股利;而當公司認為外部投資環境較差，需要控制投資項目時

34、，公司則傾向于將自由現金流以股利形式派發給股東。2000年以前，公司處于快速擴張期，經營凈現金主要用于新廠房的建設和新設備的投人，公司僅在1995年和1997年派發過兩次現金股利，累計總額僅為6000多萬元。到2006年，當許多企業都開始瘋狂地對外進行投資和擴張時，福耀玻璃卻預見到了危機的臨近，并從2007年初開始，停止一切擴張性的再投資;利用資本市場火熱的機會，以較高價格出售了一批非經營性資產;強化以自我完善為目的的企業流程改造，聘請國際化的咨詢機構為企業做測評和培訓，提高企業運營質量，降低企業運營和管理成本;關閉了與汽車玻璃無關的建筑級浮法玻璃生產線，保證企業現金流。一系列舉措不僅使得福耀

35、玻璃平穩渡過了全球經濟危機，還保證了福耀玻璃有足夠的現金流在降低公司財務風險的同時回報股東。在2006-2010年5年間，福耀玻璃累計派發的現金股利高達23億元，占其累計派發現金股利總額的85%。2案例研究要保證對股東有較好的現金股利分配，除了要求公司具有穩定的盈利能力之外，還要求公司能夠科學合理地進行現金流量管理和財務風險控制。沒有盈利何來分紅?有了盈利但沒有現金同樣無法進行分紅；對財務風險的合理控制則是避免公司“一夜醒來債臺高筑”的有效工具。福耀玻璃在這些方面都具有良好的表現。首先，公司從一開始就專注于汽車玻璃的發展，從不“朝三暮四”。福耀玻璃董事長曹德旺說過，“從我決定做汽車玻璃開始到現

36、在，我其他什么事情都沒做過”。專一的態度使得福耀玻璃能夠集中力量充分發揮自身的技術優勢，最終將企業做大做強。從表7-12和表7-14可見，福耀玻璃上市18年來，除了1998年出現少量虧損之外，其余年份均保持盈利，且其中11年的凈資產收益率保持在20%以上，2010年公司的凈資產收益率更是達到30.60%的高位(僅略低于2000年的31%。其次，福耀玻璃一直注意加強公司營運資本和現金流的管理水平，應收賬款周轉天數和存款周轉天數有了明顯的下降。尤其是存貨周轉天數，從 1993年的186天下降到2010年的72天，下降幅度高達60%以上。營運資本管理水平的顯著提升，直接促使公司經營凈現金的增加。2案例研究從表7-12可見，自1998年開始編制現金流量表以來，公司每年的經營凈現金都是正數且大于凈利潤，而且逐年快速增長，并于2010年達到最高水平，實現經營凈現金21.15億元。最后，公司還非常注意財務風險的控制。公司的資產負債率長期控制在40%-70%的較為合理區間，既享受財務杠桿為公司帶來的節稅效應，又保證公司的財務壓力不會太大。20