1、招商證券研究開展(kizhn)中心劉榮二零零六年五月第一頁，共三十九頁。q一、下半年機(jī)械行業(yè)的投資策略分析一、下半年機(jī)械行業(yè)的投資策略分析 q二、機(jī)械行業(yè)重點(diǎn)子行業(yè)及上市公司機(jī)械行業(yè)重點(diǎn)子行業(yè)及上市公司(shn sh n s)(shn sh n s)分析分析 船舶行業(yè) 機(jī)床行業(yè) 工程機(jī)械行業(yè) 港口機(jī)械行業(yè) 集裝箱行業(yè)第二頁，共三十九頁。一、下半年機(jī)械行業(yè)的投資一、下半年機(jī)械行業(yè)的投資(tu z)(tu z)策略策略q1 1、關(guān)注景氣度提升中的子行業(yè)。、關(guān)注景氣度提升中的子行業(yè)。q2 2、關(guān)注國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)步的上市公司。、關(guān)注國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)步的上市公司。q3 3、關(guān)注國(guó)產(chǎn)設(shè)備、關(guān)注國(guó)產(chǎn)設(shè)備(shbi

2、)(shbi)的進(jìn)口替代趨勢(shì)。的進(jìn)口替代趨勢(shì)。q4 4、優(yōu)質(zhì)公司的價(jià)值重估。、優(yōu)質(zhì)公司的價(jià)值重估。第三頁，共三十九頁。1 1、關(guān)注景氣度提升、關(guān)注景氣度提升(tshng)(tshng)中的子行業(yè)中的子行業(yè) 從行業(yè)生命周期來看，將來五年我國(guó)的機(jī)床、船舶行業(yè)景氣度將明顯(mngxin)提升第四頁，共三十九頁。2、關(guān)注關(guān)注(gunzh)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力繼續(xù)提升的上市公司國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力繼續(xù)提升的上市公司 q 成功案例成功案例: :中集集團(tuán)、振華港機(jī)中集集團(tuán)、振華港機(jī)q 滬東重機(jī)、安徽合力滬東重機(jī)、安徽合力(hl)(hl)、沈陽機(jī)床的、沈陽機(jī)床的 q 競(jìng)爭(zhēng)力不斷進(jìn)步，有可能成為下個(gè)競(jìng)爭(zhēng)力不斷進(jìn)步，有可能成為下個(gè)

3、q 成功案例。成功案例。第五頁，共三十九頁。3 3、關(guān)注國(guó)產(chǎn)、關(guān)注國(guó)產(chǎn)(guchn)(guchn)設(shè)備的進(jìn)口替代趨勢(shì)設(shè)備的進(jìn)口替代趨勢(shì)2000-2005年我國(guó)數(shù)據(jù)(shj)機(jī)床產(chǎn)量q 國(guó)產(chǎn)中高檔數(shù)控機(jī)床進(jìn)口替代空間宏大。國(guó)產(chǎn)中高檔數(shù)控機(jī)床進(jìn)口替代空間宏大。中國(guó)是世界第一大機(jī)床消費(fèi)國(guó)，而國(guó)內(nèi)中國(guó)是世界第一大機(jī)床消費(fèi)國(guó)，而國(guó)內(nèi)70%70%的數(shù)控機(jī)床仍需要進(jìn)口，按照十一五規(guī)劃，的數(shù)控機(jī)床仍需要進(jìn)口，按照十一五規(guī)劃，到到20212021年，國(guó)產(chǎn)數(shù)控機(jī)床占國(guó)內(nèi)需求市場(chǎng)的年，國(guó)產(chǎn)數(shù)控機(jī)床占國(guó)內(nèi)需求市場(chǎng)的比重從如今的比重從如今的30%30%上升上升(shngshng)(shngshng)至至50%50%，上

4、市公司中沈陽機(jī)床有望分享行業(yè)的成長(zhǎng)！上市公司中沈陽機(jī)床有望分享行業(yè)的成長(zhǎng)！ 數(shù)據(jù)來源：機(jī)經(jīng)網(wǎng)、招商證券研發(fā)中心 第六頁，共三十九頁。4 4、優(yōu)質(zhì)公司、優(yōu)質(zhì)公司(n s)(n s)的價(jià)值重估的價(jià)值重估q當(dāng)上市公司的成長(zhǎng)性和競(jìng)爭(zhēng)力不斷被認(rèn)識(shí)的時(shí)候，估值也不斷進(jìn)步，例如，振華港機(jī)的PE由10倍進(jìn)步到15倍，安徽合力的PE由12倍進(jìn)步到15倍。q通過對(duì)子行業(yè)的相對(duì)估值比較，我認(rèn)為重型船舶發(fā)動(dòng)機(jī)、礦車和數(shù)控機(jī)床行業(yè)的龍頭公司的動(dòng)態(tài)(dngti)市盈率可以由15倍進(jìn)步到18倍。q目的公司包括：沈陽機(jī)床、滬東重機(jī)和北方股份。第七頁，共三十九頁。機(jī)械各子行業(yè)相對(duì)機(jī)械各子行業(yè)相對(duì)(xingdu)估值分析估值分析

5、第八頁，共三十九頁。二、機(jī)械行業(yè)二、機(jī)械行業(yè)(hngy)重點(diǎn)子行業(yè)重點(diǎn)子行業(yè)(hngy)及上市公司分析及上市公司分析子行業(yè)之一子行業(yè)之一: :船舶船舶(chunb)(chunb)制造行業(yè)制造行業(yè)三年高價(jià)訂單在手三年高價(jià)訂單在手 宏觀調(diào)控何懼？宏觀調(diào)控何懼？ 第九頁，共三十九頁。1 1、將來三年我國(guó)船舶、將來三年我國(guó)船舶(chunb)(chunb)制造業(yè)完工量保持增制造業(yè)完工量保持增長(zhǎng)長(zhǎng) 。 q2005年中國(guó)的造船完工量占世界市場(chǎng)份額的13.4%,排在第四位。q2005年中國(guó)的接單量首次超過日本，排在世界第三位，占世界份額的18%。q q2006一季度，全國(guó)新承接新船訂單增長(zhǎng)168%，世界市場(chǎng)份

6、額由去年的18%上升到27.4%，增長(zhǎng)明顯加速(ji s)。 q可以預(yù)計(jì)我國(guó)船舶工業(yè)的景氣度將繼續(xù)提升，2021年到達(dá)頂峰。1990-2006年我國(guó)造船完工(wn n)量數(shù)據(jù)來源：船舶網(wǎng)、招商證券研發(fā)中心 第十頁，共三十九頁。2 2、將來三年銷售收入和盈利、將來三年銷售收入和盈利(yn l)(yn l)將大幅增長(zhǎng)將大幅增長(zhǎng) q2006-2021年訂單飽和、訂價(jià)明顯上漲。q鋼材價(jià)格較2005年仍然(rngrn)較低。q兩家上市公司的訂單已排到2021年。q新產(chǎn)能釋放使公司收入大幅增長(zhǎng)。第十一頁，共三十九頁。今年(jnnin)一季度滬東重機(jī)柴油機(jī)毛利率由去年的16.5%進(jìn)步到18%今年一季度廣船國(guó)

7、際的造船業(yè)務(wù)的毛利率由去年(qnin)的7%進(jìn)步到10%第十二頁，共三十九頁。3 3、世界船舶工業(yè)向中國(guó)轉(zhuǎn)移、世界船舶工業(yè)向中國(guó)轉(zhuǎn)移(zhuny)(zhuny)趨勢(shì)已確立趨勢(shì)已確立 q國(guó)家“十一五開展規(guī)劃中也提到要“壯大(zhungd)船舶工業(yè)實(shí)力，船舶工業(yè)首次被明確單獨(dú)列入國(guó)家五年開展規(guī)劃綱要。按規(guī)劃，到2021年我國(guó)的造船才能將由如今的1250萬載重噸進(jìn)步到4000萬載重噸，我國(guó)將成為世界第一大造船國(guó)。q占國(guó)內(nèi)造船量42%的中船集團(tuán)正在興建長(zhǎng)興島和南沙龍穴造船基地，兩家上市公司滬東重機(jī)增發(fā)和廣船國(guó)際都可能通過再融資投資新基地的建立。q我國(guó)一季度船舶接單量快速增長(zhǎng)，建立中的新基地已開始接單，

8、轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)已確立。第十三頁，共三十九頁。4 4、我國(guó)造船工業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)、我國(guó)造船工業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)(jngzhng)(jngzhng)優(yōu)優(yōu)勢(shì)分析優(yōu)優(yōu)勢(shì)分析q優(yōu)勢(shì)：技術(shù)創(chuàng)新、鋼材利用率、零部件的配套(pi to)才能低于韓國(guó)。q優(yōu)勢(shì)：人力和環(huán)保本錢低、可以滿足船東的個(gè)性化要求。第十四頁，共三十九頁。5、船舶行業(yè)船舶行業(yè)(hngy)(hngy)投資評(píng)級(jí)為：推薦投資評(píng)級(jí)為：推薦 滬東重機(jī)：強(qiáng)烈推薦滬東重機(jī)：強(qiáng)烈推薦2006-20212006-2021年柴油機(jī)的價(jià)格上漲年柴油機(jī)的價(jià)格上漲幅度超過整船。幅度超過整船。1 14 4月份，滬東重機(jī)完工月份，滬東重機(jī)完工(wn (wn n)n)柴油機(jī)柴油機(jī)2626臺(tái)、臺(tái)、

9、48.248.2萬馬力，萬馬力，創(chuàng)歷史新記錄，全年將完成創(chuàng)歷史新記錄，全年將完成140140萬馬力。萬馬力。20212021年公司年公司+ +臨港基地的消費(fèi)才能臨港基地的消費(fèi)才能將到達(dá)將到達(dá)350350馬力。馬力。考慮增長(zhǎng)發(fā)攤薄后的考慮增長(zhǎng)發(fā)攤薄后的0606、0707年的年的EPS0.83EPS0.83、1 1元，股價(jià)合理定位元，股價(jià)合理定位1818元左右。元左右。廣船國(guó)際：強(qiáng)烈推薦廣船國(guó)際：強(qiáng)烈推薦將來兩年銷售收入和盈利才將來兩年銷售收入和盈利才能穩(wěn)步進(jìn)步。能穩(wěn)步進(jìn)步。三、四季度三、四季度(jd)(jd)是廣州造船的是廣州造船的黃金季度黃金季度(jd)(jd)。投資龍穴基地預(yù)期。投資龍穴基地

10、預(yù)期。20062006年、年、20072007年廣船國(guó)際年廣船國(guó)際EPS0.34EPS0.34元、元、EPS0.55EPS0.55元，以元，以1212倍市盈率估算，廣船國(guó)際倍市盈率估算，廣船國(guó)際合理定位為合理定位為6-6.6. 6-6.6. 第十五頁，共三十九頁。重點(diǎn)子行業(yè)之二重點(diǎn)子行業(yè)之二: :機(jī)床機(jī)床(jchung)(jchung)行業(yè)行業(yè)數(shù)控機(jī)床進(jìn)口替代空間宏大數(shù)控機(jī)床進(jìn)口替代空間宏大 第十六頁，共三十九頁。1 1、中國(guó)是世界第一、中國(guó)是世界第一(dy)(dy)大機(jī)床消費(fèi)國(guó)大機(jī)床消費(fèi)國(guó)國(guó)別2005(百萬美元)占世界機(jī)床消費(fèi)值的比例2004(百萬美元)同比增長(zhǎng)中國(guó)10780 21.56%9

11、456 14%日本7528 15.06%59425 -87%美國(guó)5822 11.64%5093 14%德國(guó)5307 10.61%5111 4%韓國(guó)3666 7.33%3059 20%意大利3294 6.59%3280 0%數(shù)據(jù)來源：機(jī)經(jīng)網(wǎng)、招商證券(zhngqun)研發(fā)中心 機(jī)床業(yè)開展程度與一個(gè)國(guó)家的制造業(yè)、工業(yè)開展程度高度相關(guān)(xinggun)，中國(guó)正由制造大國(guó)向制造強(qiáng)國(guó)邁進(jìn)，對(duì)機(jī)床尤其是數(shù)控機(jī)床的需求量仍將保持高速增長(zhǎng)。 第十七頁，共三十九頁。2 2、開展機(jī)床行業(yè)成為、開展機(jī)床行業(yè)成為(chngwi)(chngwi)振興裝備制造業(yè)的戰(zhàn)振興裝備制造業(yè)的戰(zhàn)略要求略要求 q振興裝備制造業(yè)，必需要

12、振興機(jī)床工業(yè)。q我國(guó)機(jī)床工業(yè)開展相對(duì)落后于汽車、工程機(jī)械等制造業(yè)。q大型(dxng)精細(xì)高速數(shù)控裝備、數(shù)控系統(tǒng)及功能部件將是我國(guó)“十一五期間裝備制造業(yè)重點(diǎn)開展的產(chǎn)業(yè)。2001-2005年機(jī)床(jchung)行業(yè)銷售收入數(shù)據(jù)來源：中國(guó)機(jī)床工具工業(yè)協(xié)會(huì) 第十八頁，共三十九頁。3 3、制造業(yè)投資是機(jī)床、制造業(yè)投資是機(jī)床(jchung)(jchung)需求增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力需求增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力 2003年至2005年機(jī)械行業(yè)固定資產(chǎn)投資(tu z)保持高增長(zhǎng)，2005年增長(zhǎng)率78%。將來五年，汽車及零部件、國(guó)防軍工、航空航天、船舶及電力設(shè)備五大行業(yè)固定資產(chǎn)投資(tu z)是拉動(dòng)機(jī)床行業(yè)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力。 數(shù)據(jù)來源：

13、中經(jīng)網(wǎng)、招商證券研發(fā)(yn f)中心 第十九頁，共三十九頁。4 4、數(shù)控機(jī)床、數(shù)控機(jī)床(sh kn j chun)(sh kn j chun)進(jìn)口替代是機(jī)床行業(yè)的增進(jìn)口替代是機(jī)床行業(yè)的增長(zhǎng)點(diǎn)長(zhǎng)點(diǎn) q大型精細(xì)高速數(shù)控裝備、數(shù)控系統(tǒng)及功能部件將是我國(guó)“十一五期間裝備制造業(yè)重點(diǎn)開展的產(chǎn)業(yè)。q到“十一五末期，國(guó)產(chǎn)數(shù)控機(jī)床占國(guó)內(nèi)需求市場(chǎng)的比重從如今的30%上升至50%以上。q預(yù)計(jì)將來五年，機(jī)床行業(yè)有望保持15%左右的穩(wěn)定增長(zhǎng)率，其中，普通機(jī)床需求增長(zhǎng)放緩,由于國(guó)產(chǎn)機(jī)床的數(shù)控化比率和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額的進(jìn)步(jnb)，數(shù)控機(jī)床將保持30%左右的增長(zhǎng)率；中檔數(shù)控機(jī)床的進(jìn)口替效應(yīng)將逐年顯現(xiàn)。第二十頁，共三十九頁。5

14、、沈陽機(jī)床兩年后將進(jìn)入沈陽機(jī)床兩年后將進(jìn)入(jnr)(jnr)高增長(zhǎng)期高增長(zhǎng)期q集團(tuán)投資18億元建立沈陽機(jī)床集團(tuán)數(shù)控機(jī)床產(chǎn)業(yè)園。q上市公司擁有集團(tuán)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。 q政府下決心幫助公司解決歷史遺留問題。q隨著數(shù)控產(chǎn)業(yè)園的投產(chǎn)(tuchn)， 2021年沈陽機(jī)床的產(chǎn)值數(shù)控化率將由如今的38.4%進(jìn)步到50%左右。 q 第二十一頁，共三十九頁。子行業(yè)之三子行業(yè)之三: :工程機(jī)械行業(yè)工程機(jī)械行業(yè)在投資與調(diào)控的合力作用在投資與調(diào)控的合力作用(zuyng)(zuyng)下波動(dòng)下波動(dòng) 第二十二頁，共三十九頁。1、工程機(jī)械行業(yè)與固定資產(chǎn)投資、工程機(jī)械行業(yè)與固定資產(chǎn)投資(tu z)增長(zhǎng)相關(guān)增長(zhǎng)相關(guān) 2006年固定

15、資產(chǎn)(gdngzchn)投資增長(zhǎng)明顯加快，工程機(jī)械行業(yè)銷售反彈。第二十三頁，共三十九頁。2、上半年工程、上半年工程(gngchng)機(jī)械行業(yè)銷售和盈利大幅反彈機(jī)械行業(yè)銷售和盈利大幅反彈 q前四個(gè)月工程(gngchng)機(jī)械行業(yè)銷售火爆，裝載機(jī)、挖掘機(jī)銷量分別同比增長(zhǎng)了12%、76%，四月份增長(zhǎng)略有放緩。 q混凝土機(jī)械訂單排到了七月份。q前四個(gè)月叉車產(chǎn)量增長(zhǎng)了37%，安徽合力增長(zhǎng)21%。q前四個(gè)月行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)明顯快于收入增長(zhǎng)。第二十四頁，共三十九頁。建筑工程用機(jī)械制造建筑工程用機(jī)械制造(j xi zh zo)2003-2006(j xi zh zo)2003-2006年局部財(cái)務(wù)指標(biāo)比較年局部財(cái)務(wù)

16、指標(biāo)比較 2003200420052006年(1-4月)銷售收入增長(zhǎng)率55%5.70%12.30%34%利潤(rùn)增長(zhǎng)率78%-28%-4%94%毛利率23%20.66%18.40%17%應(yīng)收帳款/銷售收入17.50%18.90%20.60%N.A數(shù)據(jù)來源(liyun)：機(jī)經(jīng)網(wǎng)、招商證券研發(fā)中心 第二十五頁，共三十九頁。3 3、固定資產(chǎn)、固定資產(chǎn)(gdngzchn)(gdngzchn)投資變化對(duì)行業(yè)需求的影投資變化對(duì)行業(yè)需求的影響響 房地產(chǎn)行業(yè)固定資產(chǎn)投資占全社會(huì)總投資的25%左右，年投資2.3萬億。“十一五期間鐵路建立年均投資額2000億，新增的需求是旋挖鉆機(jī)。對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)展(jnzhn)調(diào)控，

17、收緊信貸，將會(huì)影響下半年工程機(jī)械行業(yè)的需求。主要受影響的產(chǎn)品：混凝土機(jī)械、液壓挖掘機(jī)。第二十六頁，共三十九頁。4 4、宏觀調(diào)控對(duì)行業(yè)、宏觀調(diào)控對(duì)行業(yè)(hngy)(hngy)的影響回憶的影響回憶2004-2006裝載機(jī)單月銷量2004-2006液壓挖掘機(jī)銷量(xio lin)第二十七頁，共三十九頁。5 5、工程、工程(gngchng)(gngchng)機(jī)械行業(yè)預(yù)測(cè)機(jī)械行業(yè)預(yù)測(cè)q“十一五初期，新工程將陸續(xù)開工，將來兩年固定資產(chǎn)投資仍保持較高增長(zhǎng)。q工程機(jī)械行業(yè)與固定資產(chǎn)投資增速及銀行信貸的支持相關(guān)。一季度貸款的增長(zhǎng)對(duì)工程機(jī)械銷售起了推波助瀾的作用。隨著國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控和信貸收緊，下半年工程機(jī)

18、械銷售增長(zhǎng)將明顯放緩。q今年工程機(jī)械行業(yè)增長(zhǎng)的格局(gj)已確立，預(yù)計(jì)將來2006年至2007年工程機(jī)械行業(yè)將保持平穩(wěn)的增長(zhǎng)，年增長(zhǎng)速度在15%-20%。 。第二十八頁，共三十九頁。6 6、推薦的子行業(yè)、推薦的子行業(yè)(hngy)(hngy)：礦車、叉車：礦車、叉車q礦車行業(yè)和叉車行業(yè)將受益于全球采礦業(yè)固定資產(chǎn)投資和物流業(yè)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。q兩家重點(diǎn)公司出口占銷售收入的比例(bl)在20%以上，平滑行業(yè)周期性波動(dòng)。q新產(chǎn)能和新產(chǎn)品的投產(chǎn)會(huì)為公司帶來新的增長(zhǎng)點(diǎn)。q回避周期性風(fēng)險(xiǎn)。q維持北方股份強(qiáng)烈推薦的評(píng)級(jí)，維持安徽合力推薦的評(píng)級(jí)。第二十九頁，共三十九頁。子行業(yè)之四子行業(yè)之四: :港口機(jī)械行業(yè)港口機(jī)械行

19、業(yè)需求仍然旺盛需求仍然旺盛(wngshng)(wngshng) 估值趨于合理估值趨于合理 第三十頁，共三十九頁。1 1、將來五年岸橋需求、將來五年岸橋需求(xqi)(xqi)仍然旺盛仍然旺盛 “十一五期間我國(guó)沿海港口固定資產(chǎn)投資規(guī)模與“十五期間相當(dāng), 預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)岸橋需求量為70-80臺(tái)/年左右，按照30%的國(guó)內(nèi)訂單比例來測(cè)算，將來(jingli)五年全球的年均岸橋需求為260臺(tái)左右. 近五年振華港機(jī)主要近五年振華港機(jī)主要(zhyo)產(chǎn)品產(chǎn)量產(chǎn)品產(chǎn)量岸橋場(chǎng)橋其它2002年5910210臺(tái)2003年851702004年13722820(散貨機(jī))2005年190320202006年E250400第三十

20、一頁，共三十九頁。2 2、振華港機(jī)：推薦、振華港機(jī)：推薦(tujin)(tujin)-A-Aq2006年公司的銷售收入約22-23億美元，從2007年已簽的訂單來看,略低于去年同期程度，但仍有望保持小幅增長(zhǎng)。q公司努力開發(fā)的新產(chǎn)品還包括：大型鋼橋、海上回轉(zhuǎn)浮吊、鋪管船等，新業(yè)務(wù)的盈利程度還有待觀察。q2006年、2007年計(jì)進(jìn)步管獎(jiǎng)勵(lì)金將增加公司的管理費(fèi)用2億元。q作為世界市場(chǎng)占有率接近70%的港口起重機(jī)械龍頭企業(yè)，振華港機(jī)已步入了成熟期。將來(jingli)三年全球港口機(jī)械的需求仍然旺盛，但增長(zhǎng)將明顯放緩。我們認(rèn)為振華港機(jī)的合理市盈率15倍左右，維持推薦-A的投資評(píng)級(jí)第三十二頁，共三十九頁。

21、子行業(yè)子行業(yè)(hngy)(hngy)之五之五: :集裝箱制造行業(yè)集裝箱制造行業(yè)(hngy)(hngy)需求的平穩(wěn)增長(zhǎng)和盈利的周期性波動(dòng)需求的平穩(wěn)增長(zhǎng)和盈利的周期性波動(dòng) 第三十三頁，共三十九頁。20062006年集裝箱產(chǎn)量較年集裝箱產(chǎn)量較20052005年反彈年反彈(fn (fn dn)dn)10%10%左右，預(yù)計(jì)左右，預(yù)計(jì)20062006、20072007全球的產(chǎn)全球的產(chǎn)量為量為268268和和300300萬萬TEUTEU1 1、集裝箱需求增長(zhǎng)、集裝箱需求增長(zhǎng)(zngzhng)(zngzhng)與中國(guó)出口增長(zhǎng)與中國(guó)出口增長(zhǎng)(zngzhng)(zngzhng)相相關(guān)關(guān)第三十四頁，共三十九頁。2 2、集裝箱價(jià)格、集裝箱價(jià)格(jig)(jig)由鋼材價(jià)格由鋼材價(jià)格(jig)(jig)決定決定今年以來集裝箱價(jià)今年以來集裝箱價(jià)格和鋼板價(jià)格分別格和鋼板價(jià)格分別(fnbi)(fnbi)上漲了上漲了30%30