1、對中國證券市場的反思與分析對中國證券市場的反思與分析陳廣志市場分析市場分析l一、需要反思的幾個問題l1、市場的服務主體定位l2、證券市場在經濟中的地位l3、中小投資人的利益如何保護l4、投資人的行為是否合理l5、到底誰錯了？l二、市場的發展趨勢l1、規模放大l2、分化加劇l3、帶病運行l4、指數與價格背離 證券市場簡單狀況證券市場簡單狀況l一、市場層次 一級市場 （一級半市場） 二級市場 二、市場結構 主板市場 特別轉讓市場 中小企業板市場 三、品種 股票-A股 B股 -1400家左右 債券-國債 公司債 企業債 轉換債 基金-封閉式（54只。深29滬25）開放式 回購中國證券市場存在的主要問

2、題中國證券市場存在的主要問題1.規模較小穩定性差2.大半股份不能流通3.只能做多不能做空4.政策影響相當顯著5.過度投機趨向嚴重6.股市泡沫確實不少7.短期行為普遍存在8.黑莊操縱罪責難逃9.法律體系還不健全 存在的主要問題存在的主要問題l1 規模較小穩定性差l中國股市雖然發展較快，但總體看來規模還是偏小，加之中國股市流通股只約占總股本的1/3，導致過度投機盛行。中國股市還不能成為經濟的晴雨表，這也是中國股市還處于初級階段的特征之一。股市規模偏小造成的首要問題就是股市的穩定性較差。股票的價格高低主要決定于追逐股票資金量的多少，難以真實反映股票的內在價值。l2 大半股份不能流通l由于國有股和法人

3、股不允許上市交易，大半股份不能流通的后果不僅是人為夸大了股市規模，大大降低了股市穩定性，更為嚴重的問題是會造成社會公眾股的持有者與國有股和法人股持有者之間的利益不一致，同時還阻礙了上市公司法人治理制度的完善。l3 只能做多不能做空l證券法明確規定股票只能采取現貨方式交易，禁止買空賣空行為，故股票交易機制仍是單邊的做多機制，成了“單邊市”。這促使投資者過度投機和引發短期行為，使市場陷入“做多”的投機氛圍中。由于交易機制的單邊性，導致中國股票市場不論是個股還是股價指數，從長期看來都保持著上揚的態勢。一旦股市持續下跌時大多數投資者都會被套住，或匆忙拋出而造成虧損，并引發一系列問題。l4 政策影響相當

4、顯著l許多證據表明，政府政策和官方有關言論的確是導致中國股市價格異常變化的主要原因之一，因此學術界和公眾將中國股市稱為“政策市”。其后果就是使許多投資者（特別是中小投資者）產生過分依賴政策信息的傾向。許多投資者堅信政府最終會設法托市救市。“政策市”也會助長股市中的過度投機行為，致使股市泡沫迅速膨脹。l5 過度投機趨向嚴重l通過分析1998年1月至2000年12月之間中國股票市場各類風格股票的風險回報關系，可以看出在中國股市中，財務狀況低劣、經營業績預期較差的小盤股具有最高的市場收益率，其次是中盤股票，而收益率最低的卻是經營業績最好的大盤股票。這種對風險回報關系的扭曲在很大程度上是莊家利用信息不

5、對稱所進行的套利行為所導致的。l6 股市泡沫確實不少l與國外成熟市場相比，中國目前的股市運行中存在相對過多的泡沫，上證綜合指數和深證綜合指數在1991年至2000年之間的年均累積泡沫分別為63.4和58，而同期的道瓊斯指數的年均累積泡沫為19.5。l7 短期行為普遍存在l調查結果顯示，76.3的投資者完成一次股票操作的運作周期少于半年，而運作周期少于一個月的投資者竟占到總體的27.0。由此可見，中國股市投資者普遍具有短期投資行為。證券公司資金的短期性和高成本必然導致交易行為的短期化，中小投資者更是無法承受在中國股票市場上進行長期投資的獲利風險及損失風險。l8 黑莊操縱罪責難逃l中國股市存在著市場操縱現象，個別市場操縱行為十分嚴重。莊家通過操縱股票的交易價格和交易量，制造假象，誤導其他投資者盲目跟風，追漲殺跌，使市場失去公平與公正，從而破壞證券市場的良性運行。l9 法律體系還不健全l隨著中國證券市場的深入發展，也產生了一些新問題，影響到證券法的進一步實施。應該根據證券市場的發展需要，對混業經營、股指期貨、社保資金入市，以及證券監管機構某些執法權限等問題進行深入研究，提出