1、銀行間債券市場DVP吉算的創新與開展一、銀行間債券市場債券交易DVP吉算的推出與現狀2004年11月8日是中國銀行間債券市場的一個重要里程碑,中央債券綜合業務系統以下簡稱債券系統實現了與中國人民銀行大額支付系統以下簡稱支付系統的成功對接,中央國債登記結算有限責任公司以下簡稱中央結算公司成為支付系統的特許參與者,在此根底上推出并實現了銀行間債券市場中的銀行機構間的債券交易DVP結算,即銀行類機構同時具備已在支付系統開立清算賬戶和在債券系統開立債券賬戶兩個條件的,在與中央結算公司簽署相關業務協議后,即可通過債券系統與支付系統的連接辦理銀行間債券市場所有債券業務的債券與資金的同步交收與結算.券款對付

2、,又稱DVPDeliveryVersusPayment,是指債券交易達成后,在雙方指定的結算日,債券和資金同步進行交收并互為約束條件的一種結算方式.在DVP結算方式下,債券與資金的同步交收能使得交易雙方的權利義務對等,有利于防范本金和結算風險,提升交易雙方在市場上的信用等級,大大提升結算效率.銀行間債券市場推行DVP結算的四年以來,但凡在支付系統開立清算賬戶的銀行類機構,在辦理債券結算時都將DVP結算作為首選結算方式.截至2007年底,已有162家銀行間債券市場結算成員包括5家非銀行機構取得銀行間債券市場DVP結算資格；2007年全年僅結算成員之間的債券交易共91,949筆采用了DVP結算方式

3、,結算金額高達541,975.93億元,分別占銀行間債券市場交易結算總業務量和總結算金額的26%和51%.可見,DVP結算方式以其高效率、低風險的特點已逐步占據了中國銀行間債券市場結算方式的主流地位.二、銀行間債券市場DVP吉算的創新與開展近日,人民銀行發布了?中國人民銀行公告2021第12號?以下簡稱?公告?.根據?公告?規定,已在支付系統開立清算賬戶的參與者通過其在支付系統的清算賬戶辦理券款對付的資金清算；未在支付系統開立清算賬戶的參與者除可委托其清算代理行代理其DVP資金結算外,也可委托中央結算公司代理DVP資金結算.在此之前,自2004年債券系統接入支付系統以來,銀行機構可以通過其在支

4、付系統的清算賬戶辦理DVP結算中的資金清算,非銀行機構可以委托商業銀行通過其清算代理行在支付系統的清算賬戶辦理DVP結算中的資金清算.從實施情況來看,絕大局部銀行機構已開展了DVP結算業務；未在支付系統開立清算賬戶的參與者需要選擇商業銀行作為清算代理行,但由于代理行與被代理機構共用一個支付系統清算賬戶,因此產生了代理行為被代理機構墊付結算資金頭寸或因代理行付款不及時使得被代理機構結算資金頭寸缺乏的情況,實施效果不甚理想.在與成員間的債券交易結算中,至今未發生過一筆真正意義上通過清算代理行完成DVP結算的業務.就上述現狀而言,對于未在支付系統開立清算賬戶的參與者與已在支付系統開立清算賬戶的參與者

5、這兩類機構,在使用DVP結算方式方面,權利是不對等的,這有悖于公平、對等的市場規那么.但是,市場的開展是需要時間和條件的,不可能一蹴而就.?中國人民銀行公告2021第12號?一經推出,全國銀行間債券市場成員,特別是未在支付系統開立清算賬戶的參與者在前期通過清算代理行方式進行DVP結算的根底上,又增加了一條新的渠道,即通過中央結算公司開立在央行支付系統的特許清算賬戶代理完成DVP結算.?公告?明確規定了全國銀行間債券市場成員使用DVP結算方式可以采用的三種模式.這是繼2004年11月人民銀行推出銀行機構間DVP之后,全國銀行間債券市場的又一個重要里程碑,它使得銀行間債券市場不同類型的機構具備了完

6、全意義上使用DVP結算的可能,可操作性強,特別是有利于非銀行機構全面參與債券市場的公平交易,并提升資金流動性的調節,這是繼2004年銀行類機構實現DVP結算的又一創新與開展.三、順應市場開展,建立符合國際證券結算標準的DV酷算機制一建立DVP結算機制的國際環境和趨勢DVP成為最為平安高效的結算方式之一,是國際證券結算的重要標準之一.其平安有效性在于通過債券結算系統和資金支付系統的對接,同步辦理券和款的交割與清算結算,通過使用國際上公認確實定性最強的“央行貨幣作為資金最終結算的保證,從而使得DVP結算方式成為包括央行在內的貨幣政策操作連續性、支付系統平穩運行以及市場開展的平安屏障.縱觀興旺國家證

7、券市場的開展歷程,DVP結算機制的建立與完善已成為各國證券市場開展的關鍵性安排而備受各方重視.其間,國際清算權威機構-清算銀行支付結算系統委員會CPSS和國際證券委員會組織IOSCO聯合于2001年制定并推出的?證券結算系統推薦標準?,從法律根底、體系功能、技術要求、監督治理等方面對證券結算標準提出了標準性建議,主要內容即包括對DVP結算方式的闡述.該標準已被國際廣泛接受,成為各國推動托管結算體系建設的參照.二通過中央托管機構完善DVP結算機制的做法是國際慣例通過中央托管機構及其清算賬戶提供DVP結算效勞并非中國獨創,它是國際結算標準闡述和國際托管結算機構實踐證實可行的結算安排.在單一貨幣體系

8、中,直接使用央行貨幣進行結算對資金結算機構來說,可以最大程度降低支付的信用風險和流動性風險.但是,由于中央托管機構的成員并不一定在央行開立賬戶,這使得直接使用央行貨幣進行結算并不普遍適用.對此,可通過中央托管機構為成員提供資金賬戶加以解決.歐美國際托管結算機構也是這么去做的.比方,美國托管公司DTC在美聯儲Fedwire系統開立資金賬戶,并在該資金賬戶下為其成員開立結算賬戶的方式,以滿足那些受限于無法直接在美聯儲Fedwire系統開立資金賬戶的機構進行資金結算的需求,解決Fedwire系統缺乏以支持全部投資者采用DVP結算需要的矛盾.同時,DTC還利用其資金賬戶支持一級市場發行承銷中的DVP結

9、算效勞.在歐洲,兩大國際托管結算機構一一歐清和明訊,一方面因其自身的銀行身份可以在歐洲多幣種體系的結算環境中,為其成員開立多幣種資金賬戶,提供多幣種DVP結算；另一方面,更為其成員提供了直接在托管機構下開立資金賬戶并委托該托管機構作為其清算代理行代理資金清算的選擇.國際托管結算機構的實踐為我們推廣DVP應用、豐富DVP結算途徑提供了重要的借鑒.我們看到,中央托管機構為結算成員開立資金賬戶,并不會取代清算代理行的作用,更不會削弱央行作為最終結算保證的作用,而是互為補充、互相依賴,共同構成一套平安、高效的證券結算體系.說到底,使用央行、清算代理行、中央托管機構這些安排都是順應市場開展規律,圍繞實現

10、證券結算DVP這個根本目標,共同為投資者利益效勞.三由中央結算公司為未在支付系統開立清算賬戶的參與者提供實現DVP結算的參考解決方案,從根本上說是為市場解難、替政府分憂所做出的一項重要抉擇中央結算公司對促進中國債券市場開展有著高度承諾和歷史使命感.央行新一代大額支付系統投入運營后,中央結算公司積極響應,配合央行,為實現支付系統與債券系統聯合運行、奠定DVP根底做出了積極的努力.同時,積極宣傳推動非銀行機構使用商業銀行作清算代理行的安排.從最初的設想和市場反響來看,中央結算公司期望或者通過央行支付系統擴大支付系統直接參與者,或者通過支付系統直接參與者作為清算代理行的途徑,使得DVP結算機制能夠全

11、面覆蓋債券市場結算成員.但是,央行全面放開支付系統參與權限尚有困難,而已在支付系統開立清算賬戶的結算成員作為清算代理行的積極性也不高,使得大量未在支付系統開立清算賬戶的參與者的DVP結算亟待實現,這局部客戶約占中央結算公司機構客戶總數的70%以上,并且數量仍在持續增長,他們對DVP結算的需求十分強烈.同時,財政部和承銷商也提出明確要求,希望實現一級市場的DVP結算,以降低承分銷風險、提升結算效率.這些都要求我們解放思想、實事求是,從結算途徑多樣性和便利性出發,開辟基于通過中央托管機構結算賬戶提供DVP結算效勞的通道.從一定意義上講,銀行間債券市場DVP結算的全面推廣及成功,不管是支付系統直接參

12、與者的擴大和鼓勵清算代理行制度的開展,還是通過中央結算公司在支付系統的特許清算賬戶代理結算成員完成DVP的資金清算,最終都是促進市場的全面開展.三、平臺建設與制度框架（1） 中央結算公司已經具備了為市場提供DVP結算效勞的技術條件多年來,中央結算公司一直致力于為我國銀行間債券市場提供一個平安、穩定、高效的債券結算平臺,中央債券綜合業務系統債券系統在銀行間債券市場經過多年的運用和開展,樹立了良好的市場口碑.2007年1月人民銀行批準中央結算公司代理未在支付系統開立清算賬戶的參與者辦理DVP資金結算的方案后,中央結算公司對原有業務系統進行了改造和優化,并按人民銀行關于在銀行間債券市場推進DVP結算

13、的工作部署,建設開發了專門用于治理和維護債券結算資金專戶的子系統一一資金賬戶治理系統,為銀行間債券市場提供全方位的DVP結算效勞提供了必要的技術準備.（2） 制度建設有層次、有力度、操作性強在人民銀行批準中央結算公司代理未在支付系統開立清算賬戶的參與者辦理DVP資金結算后,中央結算公司又多了一份義務與重任.依據人民銀行12號公告精神,中央結算公司組織制定了一系列業務制度與協議,旨在對整個銀行間債券市場的DVP結算進行全面標準,對自身和參與DVP結算的各方行為進行約束.目前銀行間債券市場有關DVP結算業務的制度包括?銀行間債券市場DVP結算業務實施細那么?、?DVP結算協議?、?DVP結算三方協

14、議?、?中央結算公司債券資金賬戶使用協議?等.四、風險限制中央結算公司為未在支付系統開立清算賬戶的參與者提供DVP結算效勞,內容包括參與者的賬戶設置、使用以及資金的使用、治理.由于系統之間的對接,使得原有分散式的資金清算結算模式被集中化,風險也因此集中化,風險限制成為治理的核心內容.一中央結算公司提供DVP結算效勞,不僅可以提升資金清算效率,而且有利于降低風險中央結算公司為未在支付系統開立清算賬戶的參與者提供DVP結算效勞,通過中央結算公司以特許參與者身份開立在支付系統的特許清算賬戶,作為代理未在支付系統開立清算賬戶的參與者進行DVP結算的一級清算賬戶；在特許清算賬戶下以未在支付系統開立清算賬

15、戶的參與者名義開立DVP結算資金專戶.中央結算公司代理DVP資金清算,與已在央行支付系統開立清算賬戶的參與者作為清算代理行代理DVP資金清算,同屬于央行監控下的代理清算行為,是“金字塔式的有層次的清算效勞體系的實現形式.中央結算公司代理進行資金清算的行為與商業銀行資金清算的代理行為相比,不會增加額外的風險或者風險隱患.相比擬而言,中央結算公司代理資金清算效率更高、風險更低.這是由于：一是,可以有效防止在商業銀行代理資金清算的模式下,因代理行實行日終軋差或分時段資金清算,不能實時或及時劃轉資金,從而使得被代理機構發生日間資金頭寸緊張的情況；二是,可以有效防止代理行與被代理機構因共用支付系統清算賬

16、戶,使得代理行不得以墊付日間資金頭寸,從而不愿履行清算代理行責任的風險.二各債券結算資金專戶實行“零余額治理,不會影響央行的流動性治理中央結算公司為未在支付系統開立清算賬戶的參與者開設債券結算資金專戶,按債券托管賬戶分戶設置,一戶一賬,僅用于存放和辦理債券交易券款對付的結算資金,因此不會與中央結算公司的自有資金、其他類型或其他機構的資金混合治理.中央結算公司的資金賬務治理系統設定資金退回時點,統一對所有日終債券結算資金專戶內的剩余資金作自動劃回處理,各資金專戶不滯留資金.中央結算公司還提供簿記系統客戶端人工進行資金劃轉及資金應急匯出等功能,以應對各種緊急情況的需要,既可保證為成員提供靈活安排結

17、算資金頭寸的功能,又可進一步保證各資金專戶日終“零余額的治理要求.同時,根據?公告?規定,中央結算公司建立債券結算資金專戶日終零余額治理報告制度,對銀行間債券市場的DVP結算進行日常監測,并向人民銀行按月報送DVP結算情況.對于特殊情況或異常情況的發生,同樣建立立即或及時報告制度從上述系統建設和制度安排來看,中央結算公司完全可以根據人民銀行的要求,切實落實結算資金“零余額的治理要求,保證人民銀行的貨幣政策實施對流動性治理和各銀行金融機構存款準備金治理的需要.三其他針對監管需要的風險限制治理安排根據?公告?規定,中央結算公司在不挪用專戶資金、不為專戶墊資的原那么下,通過預檢債券托管賬戶中債券余額

18、是否足額和付款方資金專戶中資金是否足額的方式,以決定是否向支付系統發起借貸記即時轉賬報文,從而最終實現券款對付.中央結算公司不強制執行.因此,中央結算公司在因債券交易引發的資金扣劃和轉賬行為過程中保證了“不履約、不結算；誰違約、誰承當這一原那么的執行.同時,中央結算公司由于中介機構的特殊身份,在券款對付確實認與執行這一過程中,始終不參與買賣雙方的交易、債券交收、資金結算全過程,完全表達了市場效勞者相對中立的立場和態度.五、今后的開展與要求?公告?公布了實現銀行間債券市場中未在支付系統開立清算賬戶的參與者采用DVP結算的有關事項,這對主管部門、市場效勞主體和市場成員都是新的機遇和挑戰.第一,對主管部門制度安排的要求進一步提升全面推進DVP結算將使銀行間債券市場債券交易全程實現“無縫式鏈接,市場效率提升了,風險限制的要求也進一步提升,這使得主管部門在制度安排、業務監管方面面臨更高的要求.第二,對效勞主體提供的功能的平安性要求進一步提升平安永遠是最根本的要求,中央結算公司債券系統已整整平安運行了12年.在市場日新月異的開展中,系統及各項效勞功能的持續、平安、穩定的運行是中央結算公司作為系統建設和治理主體始終不渝的目標.第三,對效勞主體的業務創新要求進一步提升從目前市場實行實時、逐筆、全額的DVP結算模式來看,其前提仍是買賣雙方必須預先備付足夠的債券和資金.而在