1、國外信用評級模型的應用及對我國的啟示摘 要 在次貸危機和巴塞爾協(xié)議的影響下，企業(yè)信用風險評估的研究日趨重要。現(xiàn)代信用風險度量模型是風險評估中最有效、最常用的定量工具。本文對四種現(xiàn)代風險度量模型進行梳理、評述和比較。同時指出在評價指標中，回收率對于違約概率有重要影響，為我國商業(yè)銀行運用數(shù)學模型度量企業(yè)信用風險提供了合理化建議。關鍵詞 信用風險模型 比較分析 回收率 違約概率引言2008年全球金融危機對世界各國的經(jīng)濟都產(chǎn)生了一定的沖擊，人們迫切希望金融改革來改善當前經(jīng)濟環(huán)境，在這樣的經(jīng)濟背景下，巴塞爾協(xié)議應運而生。在2010年9月12日的會議上，巴塞爾銀行監(jiān)管委員會央行行長和監(jiān)管當局負責人宣布要加

2、強對現(xiàn)有資本金要求的持續(xù)監(jiān)管。新巴塞爾協(xié)議的核心是資本充足率的要求，而風險度量模型正是計算資本充足率的基礎。企業(yè)信用風險的度量一直是商業(yè)銀行乃至我國金融行業(yè)的核心問題，而商業(yè)銀行對信用風險的評估和管理能力是提高我國金融業(yè)競爭能力和盈利水平的決定性因素。信用風險模型是預測企業(yè)信用風險的有效工具，隨著公司債券市場的迅猛發(fā)展、抵押品價值降低及其波動性增加，信用風險模型得到了更為廣泛的關注。目前主要的四個新興風險度量模型為：kmv公司的kmv模型、j.p摩根的credit metrics模型、瑞士信貸銀行的credit risk+模型和麥肯錫公司的credit portfolio view模型。本文對

3、四種模型進行了比較研究，同時探討了回收率和違約率之間的反向關系，并指出對回收率的具體分析對商業(yè)銀行準確評估企業(yè)信用風險具有重要的現(xiàn)實意義，為我國商業(yè)銀行增強信用風險管理、建立中國特色的信用風險模型提供了合理的借鑒。四種模型的優(yōu)勢與不足1 kmv公司的kmv模型1993年， 全球聞名的美國穆迪kmv公司以merton（1974年）開發(fā)的期權(quán)定價模型為基礎，以公司資產(chǎn)為基本變量，將期權(quán)定價模型的原理應用到貸款和債券的估值，通過對上市公司股價波動進行分析來監(jiān)控公司發(fā)生違約的可能。kmv模型的優(yōu)勢在于：第一，在計算股票回報率的關聯(lián)矩陣時，運用企業(yè)、國家和行業(yè)、全球三層經(jīng)濟指標建立多因子模型，綜合考慮了

4、企業(yè)微觀發(fā)展、國家宏觀環(huán)境和全球發(fā)展因素。同時，kmv模型將違約關聯(lián)度和公司的股票價格聯(lián)系起來，不僅能夠全面地分析企業(yè)的目前的信用狀況，還能合理地預期未來風險。第二，kmv模型在merton期權(quán)定價模型的基礎上考慮了紅利支付、違約提前發(fā)生等可能性，對于企業(yè)負債變動的情況也能計算其違約率，擴大了merton模型的適用范圍。第三，kmv模型根據(jù)市場價值、到期時間、無風險利率等計算資產(chǎn)波動率和根據(jù)違約點計算違約價值的方法，適用于所有數(shù)據(jù)公開的上市公司，能廣泛應用于公開交易的上市企業(yè)。kmv corporate. credit monitor overview. san francisco calif

5、ornia，1993：6066但kmv模型也存在不足之處：kmv模型預測企業(yè)預期違約概率，是建立在資產(chǎn)回報服從正態(tài)分布的基礎上的，而現(xiàn)實中，企業(yè)的資產(chǎn)回報很難滿足正態(tài)分布的條件。其次，測算預期違約概率的數(shù)據(jù)包括股價信息、負債價值、到期時間等，增加了統(tǒng)計數(shù)據(jù)的難度，限制了kmv模型的應用。最后，該模型只考慮了一些簡單的指標（股權(quán)價值、波動率等），忽略了企業(yè)資歷、抵押品等反映企業(yè)復雜特征的指標，降低了預測結(jié)果的準確度。2 j.p摩根的credit metrics模型1997年，jp摩根與kmv公司合作開發(fā)了credit metrics模型，通過模擬信用資產(chǎn)組合信用質(zhì)量的變化來估計資產(chǎn)組合價值的變化

6、，進而以該資產(chǎn)組合價值大小來確定信用風險的大小。credit metrics模型優(yōu)勢在于：該模型具有普遍適用性，計算方法簡單易操作，也是最早應用于投資組合的信用風險管理的模型。credit metrics模型綜合了國家各項經(jīng)濟指標和行業(yè)指標，根據(jù)企業(yè)在行業(yè)中市場份額賦權(quán)，能夠高效地計算各個貸款企業(yè)之間的相關性。但是，credit metrics模型也存在一些問題需要探討：第一，模型中違約率的計算值是企業(yè)過去年份違約率的算術(shù)平均值，考慮到了宏觀環(huán)境對于違約率的影響，但在不同的經(jīng)濟發(fā)展階段，違約率應賦予不同的權(quán)重，這一點需要進一步研究。第二，credit metrics模型忽略了市場風險。模型假設

7、無風險利率是固定值，因此市場風險對于投資組合的市場價值沒有影響。而市場和宏觀經(jīng)濟水平影響信用質(zhì)量，從而改變企業(yè)的經(jīng)營收益，改變企業(yè)的違約風險。第三，建立模型的基礎是企業(yè)的資產(chǎn)價值服從正態(tài)分布，嚴格的數(shù)據(jù)要求和現(xiàn)實數(shù)據(jù)的實際分布有一定的區(qū)別，影響了credit metrics模型模擬結(jié)果的準確度。3 瑞士信貸銀行的credit risk+模型1997年，瑞士信貸銀行的產(chǎn)品部研發(fā)出credit risk+模型，運用了保險業(yè)中的精算方法，不分析違約的原因，同時只針對違約風險，而不考慮轉(zhuǎn)移風險，這種簡化使得將損失分布規(guī)范為一種方便的限定形式成為可能。credit risk+模型優(yōu)勢在于：credit

8、risk+模型最大的特點是容易實現(xiàn)。由于該模型不考慮企業(yè)降級的風險，只關注企業(yè)是否違約，因此涉及到的指標數(shù)量少于其他模型。credit risk+模型在分析問題時，只需處理集中風險問題，且只考慮違約發(fā)生一次的概率，簡化了分析過程，節(jié)約人力、物力。該模型的不足之處有：第一，正因為credit risk+模型只考慮企業(yè)違約風險，忽略了信用風險降級的情況，因此每個企業(yè)的風險敞口是固定不變的，不考慮企業(yè)歷史信用等級，也不用預測企業(yè)未來收益變化。第二，credit risk+模型只適用于線性模型，對于復雜的期權(quán)定價和外匯互換等非線性模型并不適用。第三，在運用該模型計算企業(yè)的違約概率時，違約率的波動性不能

9、夠直接計算，而要通過其他模型計算，數(shù)據(jù)的有效性需要進一步研究。4 麥肯錫公司的credit portfolio view模型1997年，麥肯錫公司開發(fā)了credit portfolio view模型，以宏觀經(jīng)濟情況為基礎，主要考慮的宏觀經(jīng)濟因素有g(shù)dp增長率、失業(yè)率、匯率、長期利率、政府支出和儲蓄等，用于分析貸款組合風險和收益，該模型認為宏觀經(jīng)濟因素的改變是導致信用質(zhì)量變化的原因，對公司特殊數(shù)據(jù)不進行分析。credit portfolio view模型優(yōu)勢在于：充分考慮了全球經(jīng)濟、國家宏觀經(jīng)濟、行業(yè)發(fā)展在企業(yè)中的作用，打破了用企業(yè)歷史違約率的平均值測算企業(yè)違約率的模式。其次，把宏觀影響因素加入

10、到信用風險的評估中，并提出了宏觀經(jīng)濟發(fā)展對信用級別轉(zhuǎn)移的變化。然而，如何獲取宏觀經(jīng)濟發(fā)展的可靠歷史數(shù)據(jù)，并準確地反映到單個企業(yè)的信用評價中，是一個需要進一步研究的問題。四種模型比較分析1 建模方法不同kmv信用風險模型和credit metrics模型均以merton模型為理論基礎，credit risk+模型借鑒了保險精算行業(yè)的計算方法，credit portfolio view模型是以宏觀經(jīng)濟為基礎的多因素線性回歸模型。具體是指：kmv模型以merton期權(quán)定價模型為基礎，根據(jù)企業(yè)負債變化測算預期違約概率的原理。credit metrics模型通過改變信用質(zhì)量來觀測資產(chǎn)組合價值變化，根據(jù)信

11、用回報的分布預測企業(yè)未來風險的方法。credit risk+模型是假設每筆貸款均服從泊松分布，根據(jù)企業(yè)違約概率計算金融機構(gòu)違約損失概率的模型。2 存在違約相關度kmv模型具體分析單個企業(yè)的預期違約概率，以企業(yè)歷年資產(chǎn)回報的分布函數(shù)作為參考，因此認為企業(yè)違約是具有相關性的。credit metrics模型也是以信用級別變化為基礎，預測企業(yè)遠期價值分布，認為企業(yè)違約概率具有相關性。credit risk+模型雖然不考慮轉(zhuǎn)移風險，但相關性和違約率的波動性是密切相關的。credit portfolio view模型以國家宏觀經(jīng)濟發(fā)展為分析背景，計算企業(yè)概率密度函數(shù)分布，因此認為企業(yè)違約是密切相關的。因

12、此，這四種模型的建立均表明企業(yè)違約相關度是存在的。于立勇.商業(yè)銀行信用風險評估預測模型研究.管理科學學報，2003（10）3 風險來源不同在kmv和credit metrics模型中，企業(yè)的資產(chǎn)價值及其波動性是企業(yè)風險的主要來源。kmv模型根據(jù)企業(yè)的股權(quán)價值估計企業(yè)的資產(chǎn)價值，而波動率與企業(yè)負債密切相關。credit metrics模型根據(jù)企業(yè)歷史數(shù)據(jù)確定位移矩陣，結(jié)合企業(yè)資產(chǎn)價值的評估從而計算在風險價值。credit risk+模型中的貸款違約概率和違約概率波動是風險的主要來源。而credit portfolio view模型中違約風險與國家宏觀經(jīng)濟環(huán)境密不可分。4 回收率不同在最初的kmv

13、模型中，回收率一直是一個固定值。但隨著kmv模型的不斷完善，回收率隨機分布，可服從分布。credit metrics模型也認為貸款后的回收情形是可變的，在模型服從正態(tài)分布的條件下，計算在風險價值時，應當計算回收率的標準差；若不滿足正態(tài)分布，則認為回收率滿足分布，通過蒙特卡羅模擬法計算在風險價值，這也是credit portfolio view模型預測回收率的方法。曹道勝，何明升.商業(yè)銀行信用風險模型的比較及其借鑒.金融研究，2006（10）回收率和違約率的關系及其影響傳統(tǒng)模型重點分析了違約率對于企業(yè)信用風險的影響，卻忽略了回收率對于企業(yè)信用風險的作用和違約率與回收率之間的關系。不同的評級機構(gòu)對

14、于回收率如何影響債券的信用評級問題持不同的觀點。bakshi（2001）基于評級機構(gòu)的實證研究，采用3b等級公司債券的數(shù)據(jù)分析了回收率與違約概率之間的反向關系。jokivuolle和peura（2003）使用期權(quán)定價模型，把企業(yè)資產(chǎn)價值和抵押品價值聯(lián)系起來，認為違約事件與企業(yè)的總資產(chǎn)價值有關，但回收率只由抵押品價值決定。frye（2000）理論模型表明，如果貸款企業(yè)違約，銀行根據(jù)貸款抵押品的價值回收資產(chǎn)，而抵押品的價值與當時的經(jīng)濟環(huán)境相關。經(jīng)濟衰敗時期，回收率下降，導致違約率上升。altman e. default recovery rates and lgd in credit risk m

15、odeling and practice： an updated review of the literature and empirical evidence. nyu working paper，2006企業(yè)信用風險的評估已經(jīng)成為國內(nèi)學者研究的一個重點問題，但我國對于回收率與違約率之間關系的研究還停留在定性研究的層面。劉志剛（2007）采用近幾年銀行不良貸款的數(shù)據(jù)分析了回收率對于違約風險上的影響，提出了修正數(shù)學模型的初步設想。陳浩（2008）采用支持向量機的原理對于企業(yè)違約與回收率是否相關進行了探討，并建立了合理的模型。陳暮紫（2010）采用lossmetrics數(shù)據(jù)庫的兩萬筆不良貸款數(shù)據(jù)

16、為基礎，建立回收率的量化估計和預測框架，并進行實證研究，證明了回收率與違約損失率的關系。巴塞爾協(xié)議提出，需要對監(jiān)管資本水平和回報率的影響重新進行評估。在巴塞爾協(xié)議的基礎上，協(xié)議將圍觀監(jiān)管和宏觀審慎結(jié)合，強調(diào)資本監(jiān)管和流動性監(jiān)管的有效結(jié)合。協(xié)議提出金融危機暴露出新資本協(xié)議風險的權(quán)重方法存在缺陷，表外風險反映不充分，復雜結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品交易的透明度不高，因此需要修復新的資本協(xié)議，擴大風險覆蓋范圍。kmv、credit metrics 、credit risk+、credit portfolio view四種模型在評估企業(yè)的信用風險時，均把回收率看作一個外生變量，忽略了回收率與違約率之間的反向關系，導致信

17、用風險被低估。在不同的回收率假設下，回收率與違約率的相關性影響了銀行損失的變化。因此，銀行評估企業(yè)的信用風險時，應當在傳統(tǒng)的評級模型基礎上，加入違約回收率這一系統(tǒng)性風險指標，因為回收率容易導致風險溢價，從而導致企業(yè)的信用風險評估準確度降低。如果忽略違約概率與違約回收率負相關的關系，造成銀行的資本儲備不足，將對金融市場產(chǎn)生不利影響。在未來相當長的一段時間內(nèi)，金融市場將逐漸接受考慮違約回收率的信用模型，金融機構(gòu)決策者在進行投資決策時，也會逐漸考慮回收率的影響因素。wilson t c. portfolio credit risk. economic policy review， october 1

18、998：7182模型在中國應用的缺陷性及改進措施1 對于現(xiàn)代模型的運用還處于嘗試階段在國外，以在險價值為基礎的credit metrics模型應用廣泛，而我國仍采用結(jié)合企業(yè)財務報表中各項財務比率的定性分析方法。我國之所以沒有廣泛采納credit metrics模型，與我國特殊的經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境因素密切相關。（1）信用風險管理體系不完善。當前，我國商業(yè)銀行對風險種類、來源和防范問題研究分散，缺乏完備的理論體系和深入的模型研究，沒有建立完善的信用風險管理制度。在風險測量體系問題上，我國還沒有風險報告系統(tǒng)，管理人員不能及時掌握企業(yè)的信用風險情況，不能合理、準確地判斷企業(yè)信用。因此，只有建立健全宏觀的金融

19、監(jiān)管框架，完善系統(tǒng)性風險的防范體系，增強資本流動性，才能為提高專業(yè)技術(shù)水平提供有利條件。（2）信用風險防范意識不足。目前，商業(yè)銀行尚未意識到信用風險度量模型的重要性。我國大多商業(yè)銀行對信用風險的防范意識不足，忽略了現(xiàn)代信用風險模型的優(yōu)越性，以短期的經(jīng)營效益作為銀行貸款業(yè)務的目標，忽視了運用現(xiàn)代風險模型準確評估企業(yè)信用度的重要性。（3）缺乏完備的數(shù)據(jù)庫。完備的數(shù)據(jù)庫是商業(yè)銀行對企業(yè)的信用進行分級，建立信用風險度量體系的基礎。由于我國的商業(yè)銀行對信用風險管理的探索只有十幾年，統(tǒng)計數(shù)據(jù)較少，很難對企業(yè)信用進行全面、系統(tǒng)的評價。目前我國風險管理、計量模型、風險評估數(shù)據(jù)庫等技術(shù)不發(fā)達，信息系統(tǒng)及專業(yè)技術(shù)

20、沒有達到世界先進水平。2 改進措施（1）建立完善的基礎數(shù)據(jù)庫。完備的數(shù)據(jù)庫是信用風險管理體系建立的基礎。我國應當注重企業(yè)信貸交易資料的統(tǒng)計，通過資產(chǎn)負債、經(jīng)營能力、現(xiàn)金流等財務指標和其他非財務指標統(tǒng)計信息，同時考慮宏觀經(jīng)濟、行業(yè)特點、競爭壓力、管理能力、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等多個方面評價企業(yè)的信用等級。建立客戶信用檔案，做好客戶信用信息的管理工作，保證企業(yè)貸款資料的完備性，建立完善的數(shù)據(jù)庫體系。充分利用現(xiàn)代化信息系統(tǒng)，學習國外先進的數(shù)據(jù)管理技術(shù)，為信用風險數(shù)據(jù)庫的建立提供技術(shù)支持。（2）建立完善的信用風險評價體系。為了提高我國商業(yè)銀行的全球競爭力，全面貫徹巴塞爾協(xié)議的重要思想，構(gòu)建中國特色的信用風險管理系

21、統(tǒng)，迎接全球經(jīng)濟一體化的重大挑戰(zhàn)，商業(yè)銀行必須建立自己的信用風險評價體系。國外的評價指標以地區(qū)、抵押品和行業(yè)分類為主，結(jié)合我國企業(yè)發(fā)展速度快，信用等級穩(wěn)定性波動較大等特點，我國的企業(yè)風險評價應當重點考慮企業(yè)資產(chǎn)的處置方法、股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式、運作模式、經(jīng)營狀況等特色指標，再結(jié)合kmv、credit metrics、credit risk+、credit portfolio view模型綜合考慮。當然，目前我國的信用評價體系不完善，先進的銀行內(nèi)部風險度量模型可能不適用于我國的國情，先進模型是否能準確地反映我國企業(yè)的信用風險等級有待進一步研究。但是，國外先進的模型研究思路和理論基礎是值得我們學習和借鑒的。因此，應結(jié)合我國商業(yè)銀行貸款業(yè)務的特點和風險管理的現(xiàn)狀，充分考慮我國改革利率市