1、論黃金非貨幣化與黃金的貨幣地位*周潔卿（華東師范大學金融與統計學院，上海200062）收稿日期：200809-23作者簡介：周潔卿（1951-），女，副教授、碩士，現供職于華東師范大學金融與統計學院。*本論文是教育部人文社會科學研究2006年度項目我國黃金儲備合理規模與動態管理研究中的一部分（項目批準號：06JA790036）。1978年國際貨幣基金組織通過法律程序宣布黃金非貨幣化后，黃金不再是主要的國際貨幣，部分央行調整了黃金儲備在其總儲備中的比例。但是，在實際經濟運行中遇到政治動蕩、經濟金融危機的時候，又離不開黃金的作用。這次美國發生金融風暴，實際上暴露了美元的信用危機，美元幣值有進一步貶

2、值趨勢。在這種國際貨幣體制運行中，不論國家還是個人增持適度規模黃金是非常必要的。一、黃金非貨幣化后部分央行調整黃金儲備的情況及原因在黃金非貨幣化期間，部分央行調整了黃金儲備在總儲備中的比例。從20世紀90年代初開始，加拿大、比利時、奧地利、荷蘭、英國等國央行大幅度減持黃金儲備（見表1）。其中加拿大把600多噸儲備黃金近乎拋盡；比利時減少黃金儲備接近4/5；瑞士、奧地利、荷蘭、英國拋售了1/2黃金儲備。這些國家為何大量減持黃金儲備，他們減持黃金儲備的動機是什么根據資料顯示，各國央行售金的目的，主要有以下三種情況：資料來源：世界黃金協會（WGC）網站；國際貨幣基金組織國際金融統計數據一種是以南非、

3、加拿大為代表的產金大國，認為黃金非貨幣化，保存大量黃金是不經濟的，黃金既不生息，還要支付保管費用。因此，它們減持黃金儲備的態度是非常堅決的，如果需要黃金，再增加黃金儲備也是舉手之勞。資料來源：黃金年鑒，19972008年黃金礦業服務有限公司另一種是以英國為代表的國家，主要是順應黃金非貨幣化的歷史潮流，拋出不可生息的黃金，換取可生息的外匯資產。1999年5月7日英國財政部宣布，為實現平衡政府財政的目的，英國對外匯儲備作了結構性調整，幾年內英格蘭銀行出售了415噸黃金儲備換取外匯，并投資海外債券市場，從而使儲備資產的流動性和盈利性得到提高。再有一種是參加歐洲聯盟的國家，它們是黃金儲備減持的主要力量

4、。1979年成立的歐洲貨幣體系，要求各成員國提交20%黃金，創設歐洲貨幣基金，使其成為共同體的儲備資產。后來根據歐洲中央銀行系統法的規定，各成員國中央銀行向歐洲中央銀行轉移的國際儲備資產是由他們各自在歐洲中央銀行的資本所占的份額決定的，其中15%以黃金的形式轉移，85%以由美元和日元組成的外匯形式轉移。2008年6月德國、法國、意大利、瑞士國家黃金儲備分別是3417噸、2562噸、2451噸和1100噸，各占外匯儲備66.3%、59.4%、68.1%和39.8%。（見表3）。根據這個規定，這些國家黃金儲備將大幅度減持，歐盟減持黃金僅僅是調整儲備結構，并不意味著黃金退出國際儲備資產領域。資料來源

5、：19371980年數據摘錄自萬鵬華黃金問題，中國對外經濟貿易出版社1988年12月P310；2008年6月數據來源于國際貨幣基金組織國際金融統計。黃金占外匯儲備的百分比,以2008年4月底871美元/盎司計算（1盎司=31.1035克）。在黃金非貨幣化的環境下，大多數央行并未大規模減持黃金儲備（見表3），世界各國央行仍保留著近3萬噸的黃金儲備，這不得不引起我們的注意。當然，我們也并不否認自黃金非貨幣化后，央行售金數量確實在逐年增加。從表2看到，由于各國央行的售金數量逐年增加，從1987年到至2007年售金總量7748噸。但以2007年儲金總量與1987年相比，卻發現央行儲備總量僅減少602噸

6、，這說明這些央行售金有相當部分被其他國家央行所吸納。這個現象在表3中已得到證實，比如波蘭、印度、中國、俄羅斯等國，在最近幾年內黃金儲備都有所增加?？梢婞S金的貨幣作用在全球范圍內仍有著相當的地位。另外，央行售金促使黃金更加具有流動性，改變了黃金大量集中在歐洲和北美地區的狀況，一部分黃金流向了亞洲地區，使黃金儲備區域分布合理化。綜上所述，金融機構售金會使人們心理受到沖擊，特別是國際貨幣基金組織已通過法律程序明確黃金非貨幣化后，金融機構售金的負面效應更是可想而知。但是，目前世界上還找不到更權威的國際貨幣可以替代黃金，因此，黃金貨幣地位仍然存在。這與黃金作為價值實體，它的信用與償付能力密切相關，任何其

7、他資產都無法與其比擬。二、黃金非貨幣化后黃金的貨幣地位依然存在自黃金非貨幣化后黃金的貨幣地位依然存在，現在黃金的貨幣功能主要是儲備功能、融資功能、支付功能和投資避險功能。首先，黃金仍然是國際儲備資產。表3顯示，至2008年6月，各國央行仍儲備大量黃金，總量達到2.9萬噸。其中美國、德國、法國、意大利、瑞士和國際貨幣基金組織黃金儲備總量占世界總量的70%。1997年亞洲發生金融危機，1998年德國、法國、意大利分別增持黃金841噸、637噸和519噸，這說明大多數國家還是非常認可黃金作為國際儲備資產。尤其在國際局勢動蕩、發生金融危機時，增持黃金是各國央行的首選。因為黃金與信用貨幣相比，黃金不是任

8、何國家的負債，持有黃金不受任何國家、地域限制，隨時可以兌換成任何貨幣或轉購急需物資。黃金的這些特點，促使各國央行長期儲備大量黃金。其次，黃金具有融資功能。黃金融資功能歷來受到各國中央銀行的青睞，為各國政府在國際融資活動中充當了重要工具。在黃金非貨幣化條件下，人們對黃金貨幣作用表示疑義，而在實際經濟交往中，用黃金作抵押，用黃金償還債務的事例依舊屢見不鮮。1991年，印度國大黨執政期間，為了取得國外的貸款，把價值10億美元的黃金抵押給國際金融機構。由于獲得國際金融機構的貸款，印度的外貿發展迅速，1994年末印度儲備銀行已擁有195億美元的外匯儲備。其中黃金儲備為38.3億美元（310噸），占國家總

9、儲備的19.6%。1994年12月14日，印度財政部宣布印度已收回1991年抵押在國外的全部黃金。1997年，亞洲金融危機，韓國政府為了獲得國際貨幣基金組織的貸款，發動民眾，收集民間黃金250噸，并兌換成外匯，用于彌補貿易赤字，從而緩解了金融危機對韓國經濟的沖擊。這足以說明，當一個國家發生經濟、金融危機需要在海外融資時，黃金是最好的抵押品，是世界公認的償付手段，一旦債務國不能如期償還債務，債權國有權把黃金兌換成任何貨幣。因此，用黃金作抵押、用黃金兌換外匯，能解決國際收支中的問題，真正體現了黃金的融資作用。再次，黃金仍然發揮著支付功能。國際清算銀行至今仍將黃金列入可接受的國際清算工具。比如，當一

10、國國際收支逆差無法用其他辦法（如借款等）解決的時候，便會動用黃金予以清償，這就解釋了各國央行為什么儲備大量黃金的目的。黃金的國際支付職能，各國都愿意接受。而用其他國際信用貨幣清償外債，如果遇到某種信用貨幣持續貶值，債權國就會對某種信用貨幣表示不接受甚至不認可。而黃金是一種突破地域限制和時空阻隔的國際公認的資產，加上其具有廣泛的流通性和易變現性，在信用貨幣受到質疑的情況下，便毫無異議地成了最后的支付手段。最后，黃金具有投資避險功能。黃金非貨幣化后國際黃金市場迅速發展，賦予了黃金新的金融屬性黃金投資價值。黃金投資價值不僅體現在黃金具有保值功能，而且體現在黃金具有規避風險的功能。從黃金規避風險功能分

11、析，黃金與美元同為國際貨幣，但是它們之間的價值關系，從長期分析存在負相關性，這就為各國央行提供了規避風險的投資工具。同時，在通貨膨脹的環境下，黃金成為各國信用貨幣避險的工具。說明黃金分散風險的功能不僅取決于它自身價格相對穩定性，更重要的是它的保值功能具有降低非系統風險的作用，在政治、經濟動蕩時期，黃金又成為面臨危機國家的避風港，所以，黃金是一種重要的規避風險的投資工具。鑒于黃金在特殊情況下發揮的貨幣作用，我們要引起重視，當今國際貨幣體系建立在信用貨幣基礎之上，一旦信用貨幣出現問題，將會給世界經濟或與信用貨幣關聯度高的國家帶來風險，因此，適當增持黃金非常必要。三、從美國金融危機看增持黃金的重要性

12、2007年4月，美國發生次債危機，這次危機像多米諾骨牌效應波及全球金融市場，金融危機如排山倒海，局勢一發不可收拾。各國政府不計成本拯救金融，即使金融危機趨于緩和，但是，這些信用貨幣的幣值受到稀釋，從而遭到信用危機。而黃金儲備是規避信用貨幣的信用風險、規避匯率風險和維護國家經濟、金融安全的重要儲備資產。（一）黃金儲備能規避信用貨幣的信用風險國際外匯儲備貨幣主要有美元、歐元、英鎊、日元等，這些貨幣的價值，取決于發行國家的經濟實力和資信度。債權國持有信用貨幣，本質上只是擁有一紙債權，這種債權最終能否實現，受制于負債國家的信用和償付能力。例如在20世紀70年代，美國與伊朗發生沖突，美國就凍結了伊朗在美

13、國的美元資產，接著美國又凍結了伊拉克在美國的美元資產。此外，東歐國家為了保證美元資產的安全，把美元資產轉移到美國管轄范圍之外的區域，于是產生了“歐洲美元市場”?？梢?，擁有信用貨幣，要承擔負債國的國家風險、償付風險。如果以黃金作為儲備資產，就不會出現這種情況，因為黃金不代表任何國籍，不受任何國家制約。2001年，美聯儲主席阿蘭·格林斯潘曾在美國國會有關會議上強調指出：“黃金仍然代表著最后的支付手段。德國在戰時就只用黃金購買物資。在某些時候，紙幣是沒有人肯接受的，但是黃金在任何時候都行得通，它是最后支付手段，增強了貨幣的穩定性，是貨幣的最后價值所在，這就是為什么各國政府都保有黃金的原因。

14、”（二）黃金儲備能規避匯率風險美元是國際儲備資產，又是國際貿易結算工具，因此，在一些國家的外匯儲備中常常占主要比重。一旦美元貶值，會使這些國家的儲備資產嚴重縮水。從布雷頓森林體系瓦解后，美元主宰了國際貨幣地位，期間美元幣值先后經歷了五個轉折時期：從19721978年，美元處于弱勢貨幣；19791985年，處于強勢貨幣；19861995年，又處于弱勢貨幣；19962001年，轉為強勢貨幣；2002年到現在又處于弱勢貨幣。在美元主導國際貨幣37年的背景下，僅13年是強勢美元，近2/3時間是弱勢美元。2008年美國正經歷著歷史上罕見的金融風暴，導致嚴重的財政赤字和貿易赤字，我們從美國債務狀況看出（見

15、表4），美元幣值與美元信用均趨向于衰退。根據美國國會發布的報告，2006年美國經常項目赤字上升到8115億美元的歷史新高。同時，美國經常項目赤字占國內生產總值的比例達到創紀錄的6.2，20002006年累計赤字達到3.99萬億美元。不僅如此，布什政府于2000年執政以來,一方面減稅,另一方面擴大公共支出,尤其軍費開支大幅飆升,導致財政狀況持續惡化,20022006年美國累計財政赤字達到1.51萬億美元。據美國國會預算局估計，在今后的10年里，美國的財政赤字總額將達到2.58萬億美元，每年的赤字額均超過2000億美元。再加上金融危機政府救市資金8500億美元，使美國財政赤字無限放大，美元貶值無法

16、控制。面對巨大的經濟壓力以及龐大的雙赤字，美國政府采取放任美元貶值的政策，從而把美國國內的風險和壓力轉移給了其他國家，美元儲備越多損失越大。20世紀80年代，日本儲備大量美元，從那時起日本中央銀行承擔了干預匯市的重任。因為日本屬于外需拉動型經濟，美元貶值將增加日本外貿的出口困難，同時給儲備資產帶來損失。為了保障本國的經濟利益，每當美元貶值時，日本央行就在外匯市場上大量買入美元和賣出日元，通過吸納美元來支撐美元價位。但是，干預是以持有更大量的美元為代價的，如果干預效果不佳，美元更大幅度地繼續下滑，日本央行就要持有更大量的美元，并遭受更大的貶值損失。每每在這個時候，中央銀行處于進退兩難。因此，持有

17、一定比例的黃金儲備，就可以減少因匯率波動而帶來的風險。（三）黃金儲備是維護國家經濟、金融安全的需要黃金儲備也是為了國家經濟、金融安全。隨著我國資本項目的逐步開放，我國經濟與世界各國經濟的聯系越來越密切，由此而產生的負面影響不容忽視，如國家間利益沖突加劇，資本流動能力增強，防范危機的難度加大等，這些都足以引起我們高度重視?？傊?，我國持有一定規模黃金儲備有以下好處：一是在國際儲備結構中，黃金在外匯資產中占有一定的比例，可以降低信用貨幣的信用風險。黃金不是任何人的負債，黃金具有內在價值，所以黃金的安全性、信用度超過任何信用貨幣。二是黃金具有更廣泛的認同度，尤其在非常時期，黃金的流動性、變現性高于其它信用貨幣。三是黃金儲備也是一國經濟實力的體現和信用保障。由此可見，在黃金非貨幣化環境下黃金仍然保持著一定的貨幣地位，在美國金融危機平緩后，黃金的作用將進一步體現。參考文獻：1周潔卿.黃金和