1、風險價值-風險投資的價值及實在現    女士們、先生們下午好，論文代寫下面我要講的是創業資本的價值及實在現論文發表創業投資在我們國家正經歷一場由冷及熱的過程。在冷的時候做一些理性的思考是非常必要的，我今天下午的演講主要是?？丛蹅冞@些專業人士和同行，參與到一種企業創業資本、培育公司價值的一種理性培養活動，這應該是我們國家發展資本市場最根本的需要。我的演講主要分兩個方面：第一個方面是想講培育創業投資參與公司價值創造的理性，第二就是分析一下我們國家資本市場的發展特別是發展體制的改革，為風險投資的價值實現的機會。什么是創業資本？在一個公司的融資階段中，它是處于公

2、司創業階段的一種投資，恐怕大家都不否定，不管是在西方資本市場，還是在中國的資本市場，作為創業資本的需求者和投資者，都有不理性的情緒。那么作為投資者來講，是需要回報，但是這種回報更多的是看在二級市場的退出或者套現，當然這對于風險資本來講，是至關重要的。但是，資本市場的發展本身更需要創業資本追求這種價值實現的一種理性的過程，可以講，資本市場發展的根本在于創業資本。創業資本市場的形成，對我國金融和證券市場正在產生著深刻的沖擊，在這個意義上講，創業資本應該是生產力發展從某種程度上的一種創業資源，創業資本是一種有利的推動力。那么，作為創業資本來講，它的投資既要體現公司的質量，但是題目的另外一個方面，創業

3、資本的價格還在于它培育公司的價值。那么在資本市場上，對公司價值面的分析和理性的價值評估，應該講是資本市場現在最重要的一個方面，那么對于一個公司的質量怎么看，可以講，從投資者和監管部分、資本市場來看，有一致的地方，也有不一致的地方，不同的投資者，包括風險投資者、投資家來看，他當然要看公司業務的進展和所處的階段，這個公司經營的概念，它的貿易模式，資產的盈利性，公司的成長性和持續性，還有公司的治理層，還有公司其他的投資計劃和發展規劃，等等這些因素。但是，作為公司的質量來講，從培育資本市場的角度來講，又要滿足資本市場對于公司質量的全方面的要求，除了剛才投資者所看重的這些質量的方面以外，所要關注的是公司

4、的規范運作，或者叫公道性、規范性，這應該是公司質量一個很重要的方面。而我想公司質量和投資者追求的價值也應該是不矛盾的。風險資本參與公司價值的培育，從中國的實際情況來看，很重要的一個方面，是參與公司IPO的改制重組和公司治理的改善重組，那么公司要進進資本市場，必須要公司化，進行公司化改造，基本上的企業，包括民營企業為背景的或者是國有企業為背景的，都需要進行規范的改制重組，規范的改制重組是公司進進資本市場實現它的價值的一個條件。我們發行上市所關注、所審核的，大部分是要求公司進行IPO的改制和重組，改制當然是建立起公司規范運作的這種機制和良好的公司治理結構，那么重組主要是涉及到公司的業務、資產、職員

5、、機構、財務五個方面的一些有效的組合。那么改制重組，它要遵循的應該是這么一些目標，主要是公司要形成一個清楚的發展戰略目標和導向，積極的進行資源的公道的重組和配制。第二個原則，公司要通過改制重組起來起直接面向市場，自主經營、獨立承擔責任和風險的這么一個主體，公司還要建立公司治理的規范基礎，促進公司治理結構的規范運作，再一個公司要有效的避免同業競爭，盡量減少規范關聯交易，再有需要規范的就是突出主營業務，形成核心競爭力。我想公司治理結構的建立，在我們國家現在，不管是從監管當局來講，還是從市場投資的需要來看，都是現在我們整個市場的一個核心題目，公司治理大家都清楚，它反映了市場經濟最本質的內涵，是公司作

6、為一種特殊的資合結構的一種運行和保障，也是包括各種監管在內的，工商、稅務等等監管為基礎，公司治理是市場文化的一種微觀反映，可以講它是由股份有限公司這種有限原則、有限的特征所引申出來的市場經濟的*、協作、信用、自律、開放、法制精神等等這些內涵，而這些內涵可以講是公司長遠發展的基礎，也是整個資本市場健康運行、賴以生存的基礎。因此，現在的公司治理聯同投資者教育是現在證券監管當局抓的兩項主要的工作。公司治理的內涵非常豐富，我想作為創業投資資本家來講，不管是來自境外的風險資本，還是境內的風險資本，我想維護公司的治理，促進公司治理的持續改善，這應該是風險資本參與公司價值創造最重要的一個方面。 那么企業的創

7、業投資及其價值的實現，往往是離不開中介，特別是在公眾公司要進進資本市場，離不開中介，那么可以講，由創業資本與包括投資銀行、律師、注冊會計師、評估師等等中介機構，共同的來輔導、培育、促進公司改善治理結構這方面，它們應該發揮更大的作用。那么我想著重把我的講題引到下面一個部分，創業資本的價值實現，這個大家都清楚，我們特別關注的是資本市場，特別是在我們國家來講，主要是二板市場，聯系更緊密?？梢灾v中國證券市場發展了十年，我們現在正在推行資本市場的發行制度的改革和創新，可以講，為我們創業資本價值的實現創造了前所未有的機遇，我們國家的證券市場經過十余年的發展，現在已經成為社會資源配制、結構調整的一個重要舞臺

8、。資本市場的發展無疑為創業資本與整個社會生產力，與我們的企業家，與高新技術、與具有創新的經營的理念、與整個生產力發展最先進的部分，可以說這種結合已經提供了一個重要的市場的基礎。那么，我們國家資本市場的功能，現在不光是在資源配制的方面，可以講在整個資源的運作方面，正在起著重要的作用，它影響著我們整個資本市場的運行，影響我們整個貨幣市場的運行，影響乃至我們的消費。因此，證券市場的發展，可以講現在已經處在一個新的歷史階段，根據這樣的發展階段的需要，現在我們國家正在經歷著一場整個證券法人制度的根本性的改革，這場改革，一方面促進證券市場的規范化發展，另一方面，也為創業投資價值的實現創造了歷史性的機遇。大

9、家都知道，我們國家的證券市場發展是在改革的過程中，是作為改革的產物發展起來的。但是，由于我們的環境和我們發展階段所限，我們過往的證券法人制度基本上還是一種政府推薦和行政審批這一套制度，我們?？催@套制度在資源配制方面和選擇好企業方面發揮作用，但是這種作用它的局限性越來越大，并且市場上由于這樣的制度，積累了大量的風險。為了適應市場的發展需要，必須對制度進行改革，那么我們現在報章、媒介上說的比較多的是核準制，核準制就是在明確標準和規則的基礎下，或者在游戲規則非常清楚的情況下，使參與市場的各個主體各自對自己的言行負責，各自做到敬業、專業，從而保證各個市場的創新和效率，同時分散風險，強化責任，這么一個制

10、度的改革，它的本質就是走向規范，讓市場發揮更大的作用。剛才講了核準制各自對自己的言行負責的這么一套制度，具體講的話，我們提倡是在明確標準和規則的基礎下，或者在游戲規則非常清楚的情況下，使市場的主體做到各負其責、各盡其能，各擔風險，就是由企業的董事在市場、在證券市場、在監管部分都能夠各自做好自己事情，那么這樣就各自做好各自的事情，這樣就監管明確，各有責任，那么核準制說到底是由過往行政本位的股票發行制度轉向以市場為本位的發行制度，剛才講了，它有利于明確責任，分散風險，同時增加整個市場的透明度，終極這個市場是能逐步實現進一步的市場化、規范化和國際化，那么這樣一個制度，我想它的特征是全面的市場化。現在我們要回答一個題目，這恐怕也是所有投資者所關心的題目，特別是風險投資者關心的題目，即怎么保障優秀企業優先進進資本市場，如何把一些虛假、由重大溢漏的企業拒盡在門外，同時進步效率，降低風險，為了解決這樣三個題目，為此，現在的發行制度可以講打破了過往客觀上形成有利于國有企業融資和改制需求的一套制度，而體現了市場的公平，包括國有企業、私有企業、三資企業，都具有進進資本市場