1、第五章 次貸中逝去的美國五大投資一、學習目標認識美國五大投行的發展簡史及基本情況，把握五大投資在次貸中逝去的始末，分析五大投資逝去給投資乃至整個金融業帶來的啟示。二、先修知識投資的產生與發展，投資的主要業務，投資的功能、運營模式與類型等。三、案例資料2008 年 9 月 21 日晚，美國儲備委員會批準和從投資為控股公司。至此，華爾街五大投行全軍覆沒，曾經輝煌華爾街的投資陷落次貸，主導世界金融業數十年之久的華爾街投行模式宣告終結。（一）美國投資的發展簡史美國投資早期的快速發展源于內期及此后出現的鐵路的興建熱潮，為了滿足其資金需求，美國和民間機構通過早期投行了大量的債券和鐵路債券。這也就意味著，投

2、資的業務從匯票承兌、貿易融資擴展到債券和鐵路債券的和銷售。在第一次期限較機前，投資后，美國迅速發展，新興企業不斷涌現，由于市場融資成本低券和股票市場得到快速發展，投資因而進入繁榮時期。到 1929 年危的范圍已經擴大到整個領域。1929 年美國1933 年年底，美國的引起世界范圍的，美國工業產值下降了 55.6%；到業受到沉重打擊。凈減一萬多家；投資為了防止這段沉重歷史的重演，美國于 1933 年通過了1933 年法，在這部法中制定了被稱為格拉斯斯限定在各自的領域活動。從 1934 年開始，美國法的投資活動的根本原則，將商業和投資逐步開始回暖，世界也迎來了新的發展，市場又開始活躍起來，投資者們

3、充滿了對未來的美好期待和信心，其國的市場最具有代表性，投資業也因此獲得新的發展機遇。當然投資業務和商業業務還是存在嚴格的界限。在這一期間，20 世紀 80 年代以來，世界際競爭的需要，美國在投行和商業、美林等大型投資都得到了充分的發展。的發展使得美國分業型的金融體制無法適應國的呼吁下頒布了許多重要的法律和政策，逐步放松了對市場和機構的。1999 年金融現代化法案的通過意味著在美國，商業、投資銀行、保險公司、機構之間的業務限制已不復存在，美國開始進入混業發展階段。（二）五大投行簡介（2008 年以前）1、（Goldman Sachs）是一家總部設在美國紐約、具有 146 年悠久歷史的國際性投資，

4、在世界其他 23 個設有 41 個辦事處，以專業為客戶提供全方位服務。在 1995 年 5月在紐交所掛牌上市之前，是一個由 180 名共有的私人投資。的業務范圍非常廣泛，涵蓋了很多方面，比如公開和私募市場的股票和債券、購并重組顧問輔導、股票債券與銷售與、資產管理等。公司的業務遍布世界多個，擁有完備的全球網絡與大量的專業精英。當然對這個公司而言，其經營的不僅依賴于其雄厚的硬件設施，更有賴于其獨特的軟件設施可以從其 14 條經營準則之中清晰地反映出來。投資，這種發現中國潛在的廣闊市場后領域的機會而進行了價格不菲的于 1994 年開始進軍中國，其為了獲得進駐中國，費用大致估算為150 億元。2、（M

5、organ Stanley）公司的總部設在美國紐約，是世界上最大的全球性公司之一，也是最大的投資公司之一。該公司于 1935 年創建于美國，其原為 J.P.公司的一部分，其分離源于美國要求商業與投資業務。公司共有 10 個業務部門：投資部、股票部、固定部、商人部、資產管理部、服務部、外匯部、商品部、研究部、公司財務部金融服務。有人說“為全世界各國的大型企業部門以及金融機構提供范圍廣泛的繼承了美國歷史上最強大的金融財團的大部分血統，代表了美國金融巨頭主導現代全球的光榮歷史?！弊詣摿⒁詠?，經過了一系列的發展歷程，其中在 1987 年設立辦事處，處理非亞洲業務；在 1995 年與中國建設限公司。3、

6、美林（Merrill Lynch）及其他幾家機構一起建立中國國際金融有美林是世界領先的財務管理和顧問公司之一，總部設于美國紐約，公司前身于 1885年成立，1914 年公司更名為Merrill Lynch&Co.。作為一家控股公司，它通過附屬公司和聯營公司為世界各地的客戶提供服務，包括融資、投資、保險和其他一些有服務。美林的客戶主要可以分為三類，分別是個人客戶、中小企業及雇員福利客戶和大公司和機構客戶（包括機構）。美林獲得杰出業績的秘訣在于其堅決履行對客戶的承諾。MLPF&S 是美林的主要附屬公司，它是世界最大的公司之一，既是經營、期的交權合約、商品及金融期貨合約的經紀商，又是

7、處理、公司及地方，還為客戶提供顧問意見及籌措。其他的附屬機構則提供以全球為基礎，與MLPF&S 相似的金融服務，并參與其他活動，例如國際業務、借貸及提供投資及融資服務。此外，還通過一些附屬機構經營保險業務等。和的報銷、安排抵押和外匯美林在 1993 年就打入了，是五大投行中第一個在中國開辦辦事處的投行。4、兄弟(Lehman Brothers Holdings Inc.)兄弟公司 1850 年成立于蒙哥馬利市，1858 年在紐約設立辦事處。經過一百五十多年的發展，兄弟公司成為世界排名前列的大型投資，也在華爾街擁有一席之地 。1993 年，兄弟公司為中國建設承銷海外債券，這一拉開了中國公

8、司在海外私募債券的序幕。公司在業務上強調“一家公司”的方法，以集中服務客戶。它的業務范圍包括股票、固定、全球、投行業務業務和投資管理。在股票上，它注重研究和機構經紀業務、股票衍生品。在固定方面，提供執行、研究、創新等來滿足客戶需求。分析全球范圍宏觀的走勢來對關鍵變量作出。在業務上， 來源。兄弟銀行金融服務公司擴展資金來源，并為化創造新的住房抵押5、(Bear Stearns Cos.)1923 年在美國成立的公司中處于領先地位，主要提供與公司，是華爾街的第五大投資， 在全球金融服務市場管理有金融服務，服務對象包括世界各國、機構以及企業和個人擁有三個業務領域，分別是市場管理和全球服務。管理包括私

9、人客戶服務和資產管理。市場業務包括了股票和固定的銷售、研究和投行業務。投行業務主要與公司金融、財務重組、并購等有關，關注包括金融機構、技術和通信等重點行業。全球服務為自營商和投資顧問提供一系列的服務，這些服務包括托管、融資、融券、執行和技術支持等。的主要業務之一抵押保證業務，開始于 20 世紀 90 年代，這項業務為帶來了豐厚的利潤，當然這一風光無限的業務也埋下了其消亡的隱患。（三）五大投行消逝的始末2007 年美國爆發次級抵押，2008 年次貸升級為美國金融并波及到全球，就在這一年中五大投行相繼消逝：3 月,第二大投行收購瀕臨的第五大投行美國；9 月 14 日,美國第四大投行兄弟公司宣布申請

10、保護；9 月 15 日,收購第三大投行美林；9 月 21 日晚，美聯儲批準投行時期宣告結束。公司與轉為控股公司。至此，華爾街1、的消逝2007 年 6 月 14 日發布季報，報告顯示因為受到抵押市場表現的影響，公司季度贏利比上年同期下跌 10。事實上使得下跌的是其旗下的兩只對沖基金：兩只基金全部人的。基金和高級信貸策略杠桿基金。2007 年 8 月 1 日，宣布其旗下的這的投資人和債權，投資人的損失超過 15 億，這直接引起了為了打消投資者的懷疑， 斯于當年 9 月以平均每股 104 所有的 7%。這一舉動使得采取了一些行動，比如說服英國億萬富翁喬·的價格買入了 12.6 億的，大致

11、相當于成為了最大的股東之一。但是這些行動都沒有對的困境有任何幫助，也沒有達到重塑投資者信心的目的。債務違約掉期價格傳遞著一個公司潛在的性困境信號。債務的擔保成本非常高，這也就是說市場認為的違約風險很高。在 2007 年上半年，每1000 萬債務的保險費為 5 萬，之后保險費根據市場的情況不斷上漲，到 2008 年 3月 5 日，每 1000 萬債務的保險費已高達 35 萬。據公司的職員回憶，2008 年 3 月賬面上有 60 億的滯銷次優抵押，而且有 3200 億的債務，籌資成本飛漲，同時存在 33 比 1 的過度杠桿化。2008 年 3 月 10 日（周一）上午，股價下跌 11%，股價是公司

12、 5 年來的最低點。穆迪公司(Moody)宣布下調承銷的包括次級在內的 15 支抵押債券，并暗示這些債券會進一步被降低評級。同時荷蘭拉博在正午之前警告不能拖欠一周內授信。公司在即將到期的 5 億2008 年 5 月的，而且也不再延長下周即將到期的 20 億委員會中了當時的情況：“尤其是在下午，很多客戶異乎尋常地開始抽回資金，而且很多債權人不愿意把有擔保的資金借給，使的性頭寸驟然。”之后，市場開始可能陷入性困境的。的客戶要求解除與貝的或者抽回投資資金。遭到了擠兌。當日休市之后，公司馬上對市場傳言進行了澄清。美聯儲也采取行動以市場性，宣布“將從 3 月 27 日起通過紐約聯儲向債券市場一級商出借最

13、多 2000 億，期限為 28 天的國債，其中包括”。市場以道瓊斯平均工業指數創下了 5 年來的最高單日漲幅作為對此措施的反應。2008 年 3 月 13 日周四晚，的不向外界尋求幫助的話公司將不能應對次日的日常資金需求，J.P成為他們的求援對象。當晚經過數小時的緊急磋商，得到一個臨時性的解決方案：J.P協同紐約儲備，同意在必要的時候為提供擔保資金，初始階段最長為 28 天。該消息一發布，周五的股價回升大約 10%，達到每股 64左右。但是之后股價又開始下跌，連知名分析師都不明白為什么這項本來應該發揮作用的措施失效。2008 年 3 月 16 日,迫于現實的無奈，。3 月 24 日，大通與及向

14、大通屈服，否則其只能走上公布“經修訂后的收購協議”（修訂前的協）：根據修訂條款，大通以 0.21753：1議以每股 2的比例收購收購公司，遭到市場，收購價相當于 10每股。宣告，成為的一個子公司，其股價跌去 95%以上。成為五大行在這次金融中的第一個受害者。2、兄弟的2008 年 3 月，據“兄弟公司的賬面上有 150 億的滯銷次優抵押，并且有兩倍的金在住房抵押上，以及五倍的資金在難以定價的上。”當時市場上已經沒有人可以吸收這些“難以定價”的了。而且次貸的沖擊使得住房抵押相2008 年募得 60 億資產狂跌，直接引起了兄弟公司的。公司第二季度的虧損為 28.7 億，雖然公司采取了通過新股資金以

15、及撤換公司首席運營官和首席財務官的措施，其第三季度依然虧損 。2008 年 9 月 9 日，據華爾街日報披露，公司與韓國產業之間的投資談判已經破裂，受此影響，兄弟股票狂跌 45%，創下了公司成立 158 年來的最大單日跌幅。在大幅下跌前，兄弟股票 2008 年開始已累計下跌了約 80%，投資者對兄弟幾來尋求新的當天給予雷注入未果甚為不滿，此次談判的失敗使得投資者喪失信心。標準普爾和曼公司的評級展望，也就是說，兄弟的信用評級將可能被下調。受此影響，兄弟五年期信用違約互換的費用上漲到了 5.20%。為了安撫投資者，兄弟決定在 2008 年 9 月 10 日開盤前提前宣布本打算一周后宣布的重要戰略舉

16、措以及第三季度業績預覽。其戰略舉措包括：大幅減少住房抵押、商業房地產和其他性較差的資產；將大部分商業房地產資產分拆給現有股東，并成立一家名為 Real Estate Investment Global 的新的上市公司；計劃出售投資管理部門的約 55%的權益；將年度股東紅利從每股 0.68削減至 0.05。在第三季度的預覽中，兄弟公布了自 1994 年上市以來最大的虧損數 39 億，折合每股虧損 5.92，虧損遠大于市場預期的每股 3.35。這些措施都旨在向投資者證明公司有足夠的性，像那樣由于性枯竭而。但是正當投資者對兄弟能否走出困境仍存在顧慮的時候，穆迪公司于 9 月 10 日表示，公司如果不

17、能找到一家強的金融伙伴達成戰略易，那么穆迪公司將下調其信用評級，這無疑給造成巨大打擊，使得其計劃化為泡影，當天收盤時，其股價下跌 6.93%；次日開盤后股價又狂跌 40%。為了挽回局面，兄弟，像野村兄弟花了不少的時間來尋找買家。一些金融業巨頭都曾透露有意收購、巴克萊、韓國產業信貸進一步、美國等。14 日，關于研究如何拯救的兄弟公司，以的會議沒有達成共識。兄弟的收購。美國受此影響，參與會議的英國第三大巴克萊宣布關于也放棄兄弟轉而討論并購美林。至此，兄弟尋求外援的希望破滅，而最終也沒有決定拯救公司。2008 年 9 月 15 日，兄弟控股公司將走上重組兄弟公司最終決定，根據美國法案第 11 章申請

18、保護。，當然是在監督下。這意味著兄弟成為這場數十年來最嚴重的金融的又一受害者。3、美林公司的消逝2008 年 9 月 14 日晚，美國與美林公司的董事會批準了兩家公司的合并協議，次日凌晨，美國宣布其競購兄弟公司轉而收購美林的消息。美國將以換股方式收購美林公司，股價為每股 29，換股的總價值為 440 億。這個價值只有美林股價最高點的 30%，美國的收購使美林免于。由于次貸的影響，美林一度陷入財務困境，2007 年第四季度準備金減計 160億，業績創下十幾年來的。當時，美林尚有 218 億的 CDO 相關資產以及 840 億與房地產相資產。這些資產因次貸的沖擊而難以出售，很大程度上美林的緩沖。美

19、林采取了一些行動來挽回局面：清除問題資產、籌集、出售所持的大困境的影響，投筆股權資產。但是這些舉措都沒有發揮預想的作用。加上兄弟陷入資者出現里的股價，美林的股價開始。2008 年 9 月 12 日數據顯示，美林。在這一周36%，市值縮水約 150 億最開始，美林公司有意于，但是要首先對美林公司進行評估，談判因而終止。美國而美林情況十分緊急，等待不了那么久，急著找買家以避免收購美林之后，將保持美林的品牌。華爾街日報：“美林是在美聯儲的下被迫出售的，因為他們擔心美林會步兄弟的后塵?！?、和的的加重，美聯儲在 2008 年 9 月 21 日晚宣布批準隨著金融出的請求轉為和控股公司，這是美國金融中的又

20、一個劇烈變化，加上 2008 年年收購第三大投行美林和第四大投行初以來 兄弟申請構正在大通收購第五大投行保護，這一系列、美國徹底終結了華爾街五大投行的輝煌以來最大規模的重組。，美國的金融機上世紀 30 年代大在美聯儲批準請求后，處：首先，它們可設立商業和今后將會混業經營，這會帶來兩大顯著好分支機構吸收存款（目前旗下已有兩家活躍的吸儲機構：( 美國 )和( 歐洲 )，這兩家共持有超過 200 億的客戶存款）；其次，它們可以擁有從美聯儲獲得緊急樣。這兩大好處讓兩大投行有機會拓寬它們的資金來源的權利，就像其他商業一，降低其籌金的成本的同時也使得美聯儲性風險得到一定程度的緩解，這些對它們克服當前的困境

21、有很重要的幫助。此外，紐約儲備向、以及美林在美國的經紀商子公司和駐倫敦經紀商子公司信貸以增強它們的性。當然，成為控股公司后，和也將接受美聯儲和其他監管機構更為嚴厲的監管，并必須滿足新的充足率要求。和首先， 為，轉為選擇總的來說有以下一些：后融通資金會變得比以前便利，成本也會出現比較明顯的降低。具體體現控股公司后，這兩家公司可以通過其控股的商業機構吸納大量低成本存款，如果發生金融資金。，則可以利用美聯儲的公開市場業務、貼現窗口和借貸業務拆借其次，后兩家公司的業務范圍可以得到一定的拓展。根據實際數據，除了美聯儲理事會以前已經控股公司可以從事的活動之外，還可以從事在業務中充當承銷商、及商人商和制造商

22、的活動，在保險業務中充當、商或銷售經紀的活動，以和保險公司的投資活動后業務范圍的拓展不僅能增加投行的收入來源，而且增強了其安全性、性和性。再次，后公司的運營會變得更加穩健。后，投行將接受美聯儲、證交會及聯邦存款保險公司的監管。此外，后投行可以共享，降低成本，提高效率，抵抗行業抑或世界范圍內的波動，增加其經營的內在穩定性。最后，后資產負債結構將變得更為合理。后，兩大投行將被納入巴塞爾協議的金管理框架，市場和監管機構對其一級充足率的法定要求將出現一定程度的緩釋；同時，財務杠桿比率將會降低，資產負債結構會較以前更合理。當然，控股公司將是兩大投行融控股公司。（四）后投行的經營特征轉變的一個過渡階段，其

23、最終的目標將可能是金和美林公司分別被大通和美國收購，兄弟則宣布，和轉為控股公司。因而在此就只討論和的轉變。本文選取2005 年至 2010 年共六年時間的數據，劃分為利、的經營狀況。1、去杠桿化成效顯著前、中、后三個階段來比較分析和在轉制為控股公司后，負債來源結構將逐步從單一的批發資金來源過渡到零星和批發資金的混合結構，也具備了向美聯儲獲取緊急的資格，其杠桿率將向商業靠攏（美國商業的杠桿率約為 15 倍左右）。表 1 兩大公司前、中、后的杠桿率從表 5-1 可以看出，兩家投資在后的兩年中，杠桿率遠低于前的杠桿率水平，平均為 15.1 和 11.9，這說明“去杠桿化”的效果在后比較明顯。后降低的

24、杠桿率可以降低兩大公司的經營風險，通過實施，競爭實力將得到提升。和美國“問題資產救助計劃”的2收入結構逐步恢復到從表 5-2 可以看出，前水平在后的三大主營業務是自營業務、資產管理業務和投資業務，2010 年分別占其收入的 35.5%、25.2%和 16.2%，與前的三大業務各自所占的收入比重沒太大區別。在過程中，自營業務由 2005 年的 39%降為 2008 年的7%，降幅高達 82%，與此同時，業務由 2005 年的 15.2%上升至 2008 年的 20.1%。從表5-3 來看，在后的三大主營業務是自營業務、利息凈收入、投資業務，這與前的三大主營業務有所不同利息凈收入替代了資產管理與經

25、紀業務。在期間，自營業務比重下降到 2008 年的 36.4%，后就逐漸恢復到原來的水平。從兩張表中，我們可以發現后兩大投行的利潤主要來源于自營業務與投資業務，也就是說，兩大投行后的經營方式與之前的投行的經營方式相差無幾。表 2前、中、后主營業務收入結構比較（%）前中后200520062007200820092010投資17.416.023.918.321.516.2自營業務39.045.724.47.027.435.5經紀業務15.212.717.620.118.115.6前中后20052006平均20072008平均20092010平均斯29.830.530.1532.611.42215.

26、514.715.125.223.424.326.213.719.951211.811.9表 3前、中、后主營業務收入結構比較（%）四、案例分析（一）投行消逝的分析1、投資五大投資在次貸市場中發揮的作用在這次中的消亡源于它們在次貸市場中的作用。五大投行在擔保債務憑證市場中發揮發起、承銷、做市、杠桿融資等作用，使得前的次貸市場空前繁榮。投了巨大的損失，甚至是付出破資在這個市場中賺足了利潤，但是在爆發后也產的代價。通過圖 1 來對投行在次貸市場中的作用進行說明。次貸發起和承銷 風險CDS 、CD 等次級持有次貸， 進行運行機制及體系市場做市券圖 1 投資在次貸中的作用對下屬的次貸損權益失提供財務救助

27、投資作為次貸的創造者,為解決商業脆弱性，防止作出了巨大貢獻，將相對集中的信用風險分解到市場，解決了負債的短期性和資產的長期性之間的，了的資產負債不平衡的結構。但是與此同時，也大大提升了市場和信貸市場的相關性，一直出現兩個市場同時出現這種前所未有的狀態，使市場性代替了傳統的現金性，使市場擠兌代替了傳統的市場擠兌。隨著房價的走低、次貸違約率的上升,投資持有的次貸發生減值,違約開始在融資客戶中出現，接著次貸市場陷入,承銷收入大幅度下降。而金融資產的大幅減值及虧損降低了對各投資機構金的影響,從而進一步提高了杠桿比率，與此同時VAR 水平也提高了。O證與保險公司進行保險和 CDS，對沖前中后200520

28、062007200820092010投資14.314.916.423.310.612.3自營業務61.263.864.636.463.964.6資產管理與業務12.212.010.321.09.19.1利息凈收入12.39.38.719.316.414.0合計100100100100100100資產管理業務17.717.620.721.925.225.2其他-0.41.72.917.53.64.8利息凈收入11.16.310.515.24.22.7合計100100100100100100這樣的狀況，各家金融機構為了降低各自的風險水施之一就是出售風險資產。這樣的做法使得次貸的價格發生了進一步的下

29、跌，進而使得次貸影響范圍不斷地擴大，影響程度不斷加深。在這次的次貸中，投資比商業更早顯現出而和且受害程度更深的就是其滲透了次貸市場的各個部分，再加上其桿比率的激進的投資策略。數據顯示，近五年來投資者差不多是后者的兩倍。的平均杠桿率為 23.8,而商業為 13.2,前另外,次貸可分三個等級：為優先級、中間級和股權級,假如出現違約,先由股權級投資者承擔損失,其次是中間級,最后是優先級。保險公司和商業往往風險等級較低的,而投資和往往愿意持有風險等級較高的次貸以獲取更高的投資收益。也就是說，當出現違約時，2、監管存在不足，監管未到位和投資會首先受到沖擊。監管者和市場過分夸大了市場轉移和分散風險的作用，

30、過分強調市場的自我調節作用，卻忽視了市場也會擴散風險，從而對市場的監管力度不足。商業和投資銀行的互相交叉和關聯，而分業監管結構使得對投資形成灰色地帶。此外，監管機構對投行資準備金、凈等的金新工具始作俑者的監管和杠桿率的沒有落到實處，比如說在對準備金進行監管時沒有考慮投行大量的表外業務。同時，投行采用的與次貸相衍生品基本在場外，標準不統一，較差，加上監管機構對場外市場衍生品的監管滯后，出現問題不可避免。當然，客觀地說，更難識別和追蹤。化的多層級性使得其市場風險2004 年，美國委員會還批準了解除投資經紀機構可以承受的債務數額的限制，也就是說，投行的過度負債經營不受任何限制，這直接導致了投資率與之

31、匹配的財務杠桿比率的不斷上升。3、經營模式存在不足，高風險業務過于集中沒有充足在日益激烈的競爭和高利潤的下，華爾街投資的主要業務從傳統業務抵押債券和衍生品投資作為承銷和經紀業務，轉變為自營業務和做市。投行把次級了的主要業務，使得業務結構趨向單一，過于集中在風險高的領域。五大投行都有不少的資產放在抵押債券上，一旦滯銷就只能留在公司的資產負債表上，就像登和兄弟公司。在市場表現好的時間，投行因金融衍生品而賺取了利潤；但是市場表現不好的時候，投行就會因為所持有的衍生品而承擔巨大的風險。4、融資模式存在缺陷，缺乏可靠保障美國的投行非常依賴通過上的資金拆借來維持經營，這種選擇源于它們不能像全能一樣擁有存款

32、等穩定的資金來源。投行資金來源主要有三個：一是傳統的募金方式債券、股票、獲取等；二是通過隔夜債券回購市場融通短期資金；三是相比于第短期商業票據，典型的是 3式的缺點是不穩定，在到 9的商業票據。后兩種融資方式運行良好的情況下，融資成本比較低，融資比較容易；一旦所需資金而遭遇 沖擊。信貸緊縮，就會出現融資困境，最嚴重的時候會因無法籌集到性問題。此外，較低的自有比率使得其在金融背景下難以抵御5、“杠桿”較少的自有存在缺陷，杠桿比率過高模式或者說過度負債經營模式是投資經營模式的，目的是以來獲取最多的風險溢價，不過根據風險原則，投行要相應承擔更大的經營風險。杠桿模式表現為過高的杠桿比率。一般來說，投資

33、的杠桿倍數比商業高，美林的杠桿倍數在 2007 年是 28 倍，兄弟的杠桿倍數在 2007 年為 31.7經營風險與杠桿比率也成正比。隨倍。由于和虧損額與杠桿比率成正比，相應投資著投行杠桿比率的變高，其經營風險也隨之不斷上升，與此同時，投資沒有對風險控制給予足夠的重視。在市場較為寬松時，尚可通過問題，投行就會陷入財務困境。（二）啟示融資來填補資金缺口，一旦出現我國的公司在近幾年市場發展過程中迅速成長，規模不斷擴大，結構不斷市場的進一步開放，國內不少大券商已經準備向著國際優化，功能不斷完善。隨著中國化大投行邁進。這次華爾街投行的消逝給予了中國投行在發展中的很多經驗教訓，中國的投行不能因為其遇到困

34、境而停止前進的腳步，反而應該抓住機遇，學習教訓、經驗，穩健地開展投行業務。首先，開展投資業務可以更好地迎合客戶的實際需要。自 2006 年股改以來，大型優質企業的融資環境得到了很大，這使得這些企業將有更大的發展空間，而其發展又需要有實力的的必然選擇。滿足其和更好的金融需求，因而開展投資業務是搶占市場先機其次，開展投行業務可以增強中國商業的競爭力。商業可以借此增加其收入的來源，分散經營風險，提高規避風險的能力。商業通過對投資業務的開展可以拓寬其收入，有利于實現收入的多元化和風險抵抗能力的提高。此外，在提供傳統存業務的同時開展客戶融資、并購重組等投行業務，可以提高的服務水平和效率；也可以提供企業財

35、務顧問等服務，在增加收入的同時可以進一步掌握企業的財務狀況和經營狀況，減少和企業的信息不對稱，提高風險管理水平。再次，投行業務的開展有利于我國多元化融資體系的建立和完善。投資業是我國融資體制中不可缺少的一個環節，在促進市場的性和活力，推動生產要素的重組和的有效配置上具有不可替代的作用。當然，中國在努力發展投行業務的同時要防止重蹈美國投行的，具體來說，要注意以下一些問題：1、投資內部風險在經營管理和自身發展過程中，會遇到很多的風險因素，比如說性風險風險、市場風險、信用風險、操作風險等。這些風險關系復雜，要地投資的風險，最基本的就是要建立和完善內部風險制度，采取全面系統的現代管理方式。要將風險管理

36、上升到投資的戰略高度，逐步形成嚴密的風險管理結構，形成由董事會和管理層直接的，以風險管理部門為中心，與各個業務部門緊密的風險管理系統。國外許多大券商為了強化內部風險管理機制,都分別設立了風險的數量指標,制定了詳盡的風險管理策略和操作規程,并建立了專門的、相對的風險管理機構,以對公司的所有經營活動進行總的監測,定期向董事會匯報風險管理的制度，我們應該積極借鑒先進經驗。2、要建立健全金融監管機制市場監管機制的善在很大程度上縱容了此次的不斷升級，使得最終成為系統性的，并且波及到全球。美國金融監管體系有很強的適應性，能與時俱進，根據出現的或者不斷進行調整。這次次貸演變為系統性金融后，美國財政部在 2009 年 3 月公布了一份美國金融監管體系方案。我國要學習美國監管不斷改進的優點之外更要在開始就建立比較完善的監管機制。首先要建立健全信息披露制度，以避免因金新的信息不對稱而導致的監管不足；其次，完善監管，規范監管行為建立監管問責制度，提高監管的效率。除了以上這些，還要促進、銀監會三個部門在監管上的協調以及與宏觀部門的，比如、財政部等，加強不同政策之間的相互配合，防止監管灰色地帶的出現。3、金新應謹慎，降低杠桿化當前，我國的發展還處于初級階段，金融結構層次比較低，衍生品市場的發展還處于起始階段。當美國由于次貸而改變過度創新、過度投機的狀況時，我國仍