1、私募股權基金將成中小企業融資的新途徑摘 要 中小融資難，既有企業自身經營管理上的原因，但同時也反映了社會融資體系的狹窄。成熟的資本市場需要多元化的融資工具。本文從私募基金與中小企業合作的可行性入手，通過分析資金供給趨勢、國內的股權投資機構、投資分布的變化，以及私募股權資本在國內的投資傾向等進一步論證了中小企業與私募基金合作的可能性，并對國內即將合法化生存的私募基金在解決中小企業融資難問題中所起的作用寄予厚望。 關鍵詞 私募股權基金 股權投資 中小企業 近年來，我國中小企業迅猛，在國民中扮演者越來越重要的角色，中小企業總產值和利稅分別占全國企業的六成和四成左右；在流通領域里，中小企業占全國零售網

2、點的90%以上。中小企業近年提供的就業機會約占全社會的75%，從農業部門轉移出來的勞動力絕大多數在此就業。但是,中小企業的發展并非一帆風順。在創立之初，中小企業一般是靠自有資金或自籌資金開始運轉的，但是當企業經營到一定的階段,比如需要技術提升、擴大生產規模、產品轉型時，就面臨著相當大的資金壓力。有許多中小企業正是因為害怕這樣的資金壓力,遂采取了逃避的態度,小富即安了。而這也正是為什么我國的很多產品在低水平上重復生產的原因之一。對于這些中小企業而言,雖然它們小富,但是它們可能錯失了更好的發展機遇。 那么，有些中小企業為什么不積極應對變革呢？從主觀方面看，這與經營者的知識水平、眼界和事業發展的雄心

3、很有關系；而從客觀原因看，中小企業的融資渠道少、融資困難是其最主要的原因，縱然經營者躊躇滿志，沒有資金，終究是畫餅充饑。 造成中小企業融資不暢的原因是多方面的。 首先是缺乏專門為中小企業服務的中小資本市場體系。目前，我國還沒有建立針對中小企業的創業板市場，中小企業在主板市場上市面臨著嚴格的審批和財務審核，除了部分非常優質的中小企業能夠過關外，大多數被關在的“門”外。從國際經驗看，爭取風險投資也是中小企業融資的良好途徑，但是，長期以來，從事風險投資的私募基金在我國一直處于“非法”狀態，這在一定程度上阻礙了我國的風險投資業的發展，特別是本土的風險投資機構少之又少。 其次是缺乏有效的融資工具。目前，

4、銀行貸款依舊是中小企業融資的主渠道，而中小企業融資難在一定程度上主要表現為貸款難。商業銀行對中小企業的融資力度不夠。據統計，我國中小企業貸款占主要機構放款比例只有16%，優質中小企業只有30%的信貸需求得到滿足。我國的各類商業銀行需要轉變傳統的信貸管理模式和文化，針對中小企業貸款業務特點，建立符合中小企業貸款業務特點的信用評級、業務流程、風險控制、人力資源管理和內部控制等制度。另外，商業銀行也應該建立和完善各項機制以加強中小企業貸款業務的開展。 第三是缺乏必要的相關信用擔保機構。從海外在信用擔保方面的成功經驗來看，發展支持中小企業融資的信用擔保機構，也能夠對中小企業的融資帶來有效的幫助。但從我

5、國目前的情況看，專門為中小企業提供這種擔保服務的擔保機構不多，即便有的地區建立了這種機構，也因擔保資金來源等方面的問題而難以正常運作。另外，雖然我國已經推動信用體系建設多年，成效不小，但仍缺乏一個完善的基礎，難以實現真正意義上的信用體系。 從國際上看，中小企業融資難是一個世界性的難題。發達國家和部分新興市場經濟國家經歷了較長時間的市場經濟發展后，在完善信用體系的基礎上，才逐步建立了一套中小企業直接、間接融資的市場體系和政府政策扶持體系，其中包括信用機構、擔保機構、中小銀行、創業板市場以及創業投資體系等，這些都有效地支持了中小企業的發展。 不論是從商業銀行還是中小銀行的運營特點來看，銀行經營的風

6、險控制都是十分重要的，這也就決定了銀行在放貸時不可能承受許多未知的風險，風險承受力低就決定了銀行的對中小企業得到“慎貸”行為。這是很難改變的現實。而從另一個方面看，就算未來建立了自己的創業板市場，能夠到創業板市場上市也是部分優質的中小企業發展到一定階段和規模后的事情，而真正能夠到這個階段的企業，可能也不那么急切地需要錢。對于大部分的中小企業而言，可能不具備這樣好的自身條件。那么怎么辦呢？ 筆者認為,目前,中國的資本市場還不完善，各種新型的投融資工具還在不斷的建立和完善之中，比如近兩年迅猛發展的公募基金,已經被各階層的人認識和接受，并成為證券市場中不可小覷的一支力量。公募基金的蓬勃發展反映了我國

7、民間資本十分雄厚，長期低迷的存款利率激發了百姓的投資意識。實際上，與陽光化的公募基金相比，另一支民間資本力量也早已暗潮涌動，那就是私募基金，特別是近兩年，私募基金合法化的呼聲特別高漲。 1 近兩年，海外基金加速對的投資。根據美國投資集團華平(Warburg Pincus)的數據，在華私人股權投資已經從2001年的約5.18億美元，增至2005年的10.7億美元。清科公司總裁倪正東稱，2005年，國際私募基金在中國規模達到300億美元左右，當年僅創投機構在海外募集的基金中就有40億美元投向了中國。據不完全估計，在今年成立的海外私募基金中，已有近20只針對亞太地區的基金成立，每只規模都超過10億美

8、元。這其中不乏凱雷、華平、黑石、新橋以及歐洲的3i集團等國際大型私募基金公司。據了解，高盛募集了面向全球投資、總規模高達85億美元的“高盛資本伙伴第五基金”，未來3年至5年內，其投資中國的資產比例會占到資金總額的30%左右。 目前，活躍在中國的國際私募股權投資機構基本上有以下幾類:(1)海外基金公司直接在中國設立的分支或辦事機;(2)國際化背景的本土化投資公司;(3)國際投資銀行或證券公司的私人股權投資部門；(4)國內資金通過離岸公司在國內的投資。 國內本土的風險投資機構基本上是由政府投資設立、聯合投資設立或企業內部設立的，國內民營的風險投資機構幾乎沒有。比如鼎暉投資基金管理公司的前身是中國國

9、際有限公司(CICC)的直接投資部；清華科技創業投資有限公司是由清華大學企業集團與首鋼總公司聯合國內著名金融機構、創業投資基金、上市公司、大型企業集團及民營資本等共同設立的有限責任公司；上海張江創業投資有限公司股東方為上海創業投資有限公司、上海浦東科技投資有限公司、上海張江高科技園區開發公司和上海陸家嘴金融貿易區開發股份公司等。 從資金供給來看，目前國內的私募股權投資基金非常充裕。對此，業內人士感覺頗深，前些年，基本上都是創業企業追逐投資公司，而現在往往是幾家投資公司同時在追逐一家優質創業企業，投資基金主動尋找創業企業的情況越來越普遍。近幾年，私募股權基金的投資范圍更加廣闊，許多的傳統行業也成

10、了私募股權基金競相投資的對象，比如酒店服務業、農業等。通過下面一組數據我們可以看出這些變化。 在2006年前三季度，私募股權基金在中國大陸共投資了的63個案例，投資總額達到了80.89億美元。以行業的角度，傳統行業占據了顯著的地位，獲得的投資也是非常巨額的， 38個投資案例共計吸引了38.96億美元，投資案例數在整體案例中占到60.32%；其他高科技行業有7個投資案例，投資金額為2.76億美元，僅占季度總投資額的3.4%。生物/醫療行業有4個案例，吸引私募股權投資達到了10.38億美元，占季度總投資額的12.8%。 根據風險投資業內人士的分析，根據不同經歷，中國的創業企業家可以分為三種類型：第

11、一類是從從大的跨國公司出來創業；第二類是海歸；第三類是本土企業家。 目前中國相當一部分中小企業，特別是一些民營企業的經營效益有目共睹，強勁的增長勢頭使他們成為國際資本下一步瞄準的目標。隨著私募股權基金在中國金融市場的日益活躍，受融資難困擾的中小企業除了找銀行外，“私募股權”也會是一種不錯的選擇。專家稱，在眾多私募股權基金的參與下，也許今后廣大的中國中小企業考慮的將不再是“我去何處融資”的問題，他們想得更多的應該是“我的企業怎樣才能被私募股權相中”的問題。 而且，更讓人欣喜的是，我國政府管理層已經認識到私募基金對于完善資本市場功能的巨大作用，并正逐步給私募基金“松綁”。2005年8月31日，央行行長周小川表示，要在政策上考慮私募基金地位問題。緊接著央行副行長吳曉靈也在公開場合建議，將進行開放式監管，私募基金市場。這是多年來高層對私募基金首次正面的表態。2006年11月，有消息傳出，國家有關產業投資基金試點管理辦法目前正在緊急研究制定中，辦法對產業投資基金的組織形式、監督管理機構等作出規定，為發展產業投資基金提供了環境和體制條件。 隨著辦法的出臺，國內許多已經存在并積極運營多