1、第9章股票定價分析習(xí)題集一、 判斷題（40）1 .投資者決定買入或賣出公司股票，是基于公司未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流。（：2 .企業(yè)價值為股權(quán)價值與債券價值之和。（）3 .控制權(quán)是存在溢價的。（）4 .公平市場價格應(yīng)該是股權(quán)的公平市場價格與債務(wù)的公平市場價格之和。（ ）5 .在股票市場不僅反映了控股股權(quán)的交易，也反應(yīng)了少數(shù)股權(quán)價格。（：6 .所謂公平市場價格是指在完善的市場上（如法制健全、信息完全、投資者理性 等），具有理性預(yù)期的雙方，自愿進行資產(chǎn)交換或債務(wù)清償?shù)慕痤~。（：7 .股票的現(xiàn)時交易價格就是股票的公平交易價格。（）8 .由于信息的不對稱，大家對于未來的存在不同的預(yù)期，加之非理性因素的存在，使得

2、現(xiàn)時市場價格偏離公平市場價格。（）9 .絕對定價模型是建立在一價定理的基本思想上的。（）10 .投資者要求的回報率是現(xiàn)金流量的函數(shù)，風(fēng)險越大，投資者要求的回報率越Mi 0 （）11 .股票定價分析提供的最重要的信息是估價結(jié)果。（）12 .在進行股票定價分析時，按照市價/凈利比率模型可以得出目標企業(yè)的內(nèi)在 價值。（）13 .企業(yè)的整體價值在于其可以為投資人帶來現(xiàn)金流流量。（）14 .公司自由現(xiàn)金流量是指滿足了企業(yè)經(jīng)營營運資本變動和資本投資需要之后，可以用來自由向公司債權(quán)人和股東發(fā)放的現(xiàn)金流。（）15 .由于股權(quán)資本成本受到企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)影響較大，實務(wù)中通常用企業(yè)自由現(xiàn) 金流量模型代替股權(quán)現(xiàn)金流量

3、模型進行股票定價分析。（）16 .經(jīng)營流動負債包括應(yīng)付賬款、不需要付息的其他短期債務(wù)等。（）17 .市凈率的修正方法與市盈率類似，關(guān)鍵因素是增長率。因此，可以用增長率修正實際的凈利率，把增長率不同的企業(yè)納入可比范圍。（）18 .根據(jù)對現(xiàn)金流量的不同增長預(yù)期， 股票的絕對定價模型又可以分為股利貼現(xiàn) 模型、股權(quán)現(xiàn)金流量模型等。（）19 .與相對估價模型相比，絕估價模型在實踐中得到了廣泛的應(yīng)用。（）20 .與現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法比較起來，相對定價模型多了很多假設(shè)約束，但計算方便。21 .絕對定價模型由于具有較強的理論邏輯性，故具有很好的客觀性。（：22 .現(xiàn)金流量模型的主要缺點之一是現(xiàn)金流量容易受到企業(yè)的

4、人為操縱。（ ）23 .所謂股權(quán)現(xiàn)金流量是指公司自由現(xiàn)金流量扣除與付息債務(wù)（債權(quán)人）相聯(lián)系 的現(xiàn)金流量。（）24 .股利增長率可以看成企業(yè)盈利能力的代理變量，是影響市盈率最為重要的因素。（）25 .公司凈利潤容易被企業(yè)操縱，所以運用市盈率模型進行估價時，要充分驗證 企業(yè)盈利的真實性和可持續(xù)性。（）26 .相對估價模型的估計建立在一年的基礎(chǔ)上，并沒有考慮到將來的變化。（ ）27 .企業(yè)銷售收入對企業(yè)價格政策、經(jīng)營戰(zhàn)略等的變化較為敏感，能較好的反應(yīng) 企業(yè)價值的變化。（）28 .企業(yè)自由現(xiàn)金流量是股票價格分析中最重要的概念之一，是指企業(yè)提供給投資人的全部現(xiàn)金流量。（）29 .對于極易通過資產(chǎn)重置來復(fù)

5、制盈利的企業(yè)，市盈率能很好的反應(yīng)其價值。（ ）30 .戈登模型假設(shè)公司每年發(fā)放相同數(shù)量的股利。（）31 .公司的盈利水平由于受到經(jīng)濟周期的影響較小，故通常較容易被預(yù)測。（ ）32 .股利支付率、股利增長率和股權(quán)投資成本這三個因素類似的企業(yè)有類似的市 凈率。（）33 .凈資產(chǎn)較凈利潤更為不穩(wěn)定，容易出現(xiàn)大的波動。（）34 .凈資產(chǎn)收益率是影響收入乘數(shù)最為重要的因素。（）35 .收入乘數(shù)模型像市盈率模型一樣容易受到系統(tǒng)性風(fēng)險的影響。（）36 .從本質(zhì)上講，優(yōu)先股是一種永久年金，其價值等于股利年金除以優(yōu)先股的必 要收益率。（）37 .優(yōu)先股與債券都是在特定的日期支付固定數(shù)額的利息，而且投資者對優(yōu)先股

6、要求的回報率和對債券的預(yù)期收益率基本相同。（）38 . 一般來說，處于高速成長期的公司需要大量的現(xiàn)金支出，傾向于發(fā)放較少的 現(xiàn)金股利。39 .判斷企業(yè)進入穩(wěn)定狀態(tài)的主要標志包括具有穩(wěn)定的銷售增長率和具有穩(wěn)定 的投資回報率。40 .運用不同相對定價模型會得出一致的估值結(jié)果。1-5:TTTFF 6-10: TFTFT 11-15: FFTTT 16-20:TFFFF 21-25:FFTFT26-30:TTFFF 31-35:FFFFT 36-40 : TFTTF二、單選題（30）1,下列關(guān)于現(xiàn)時市場價格與公平市場價格的表述中，錯誤的是（）。A所謂公平市場價格是指在完善的市場上（如法制健全、信息完全

7、、投資者理性 等），具有理性預(yù)期的雙方，自愿進行資產(chǎn)交換或債務(wù)清償?shù)慕痤~B所謂現(xiàn)時市場價格是指當前股票市場股票買賣的成交價格C進行股票價格分析的最為重要的目的就是將現(xiàn)時市場價格與公平市場價格對 比D通常情況下，股票的現(xiàn)時市場價格和公平市場價格是一致的2,關(guān)于相對定價模型的優(yōu)點，下列說法中錯誤的有（）。A與現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法比較起來，少了很多假設(shè)約束，并且計算方便B與現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法比較，相對估價法更容易被客戶理解C市盈率模型中的每股盈余相比現(xiàn)金流量更加不容易被操縱D 一些公司，比如高科技公司，用現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法可能無法估計其市場價值， 但相對定價模型可以避免這一不足3.以下屬于絕對估價模型的有（）A市

8、盈率模型 B股利貼現(xiàn)模型 C市凈率模型 D 乘數(shù)模型4,與絕對定價模型相比，相對定價模型（）A更為簡單實用B建立在現(xiàn)金流貼現(xiàn)的基本思想上C充分考慮了未來可能出現(xiàn)的變化D主觀性更強5,在利用股利貼現(xiàn)模型進行絕對估價時，不需要進行預(yù)測的參數(shù)有（）A股利增長率B股權(quán)投資成本C當期股利D不穩(wěn)定增長期數(shù)6 .某公司上年每股股利1元，股利增長率為2%,預(yù)計本年的每股收益為5.10 元。該公司股票收益率與市場組合收益率的協(xié)方差為25%,市場組合收益率的 標準差為40%,目前無風(fēng)險利率為4%,股票市場平均風(fēng)險收益率為 6%,則該 公司股票的現(xiàn)行價值為（）元。A.8.97B.19.90C.8.79D.19.51

9、7 .已知甲公司的股利支付率為40%,股利增長率固定為5%,股票的B系數(shù)為1.5,無風(fēng)險報酬率為4%,股票市場平均的風(fēng)險報酬率為 10%,則甲公司的預(yù) 測P/E為（）0A.5.25B.5C.4D.1.58 .下列關(guān)于股票定價分析的說法不正確的是（）。A.相對定價模型的局限性在于，它們提供的只是關(guān)于待評估公司相對于其他可比 公司的價值的信息B相對定價模型分析過程是基于真實公司的實際價格，而非基于對未來現(xiàn)金流量的可能不切實際的預(yù)測C.相對定價模型沒有考慮公司間的重要差異D.公司價值的真正動因是其為投資者創(chuàng)造的現(xiàn)金流量，折現(xiàn)現(xiàn)金流法很可能比使用相對定價模型更準確9 .下面（）不屬于運用相對定價模型進

10、行股票價格分析的基本步驟A選擇支配公司股票市場價格的關(guān)鍵變量B選擇可比公司C計算市價與關(guān)鍵變量的比值，并在可比公司間取平均，用其為目標公司估價D估計目標公司的股權(quán)投資成本10 .與相對定價模型相比，絕對定價模型具有以下優(yōu)點（）。A理論上的嚴密邏輯性B簡單方便C假設(shè)條件相對較少D可以評估高科技公司的價值11 .下列不屬于相對定價模型優(yōu)點的是（）。A.相對定價模型以乘數(shù)和可比公司為基礎(chǔ)，與現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法比較起來，少了 很多假設(shè)約束，并且計算方便。B,與現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法比較，相對定價法更容易被客戶理解。C.相對定價法更容易反映市場對某種資產(chǎn)的現(xiàn)行感覺。D.相對定價模型更準確的反映了公司的內(nèi)在價值。12

11、 .下列（）情況下不適宜用股利貼現(xiàn)模型。A.公司發(fā)放股利B.公司的股利發(fā)放同公司盈利情況有穩(wěn)定的關(guān)系C.投資者投資股票的目的是為了獲利D.投資者投資股票的目的是為了控制公司13 .已知AB償司今年每月£發(fā)放股利4元，預(yù)期以后每年都保持這個股利水平, 投資者要求的回報率為20%則該股票的價格為（）A 20 元 B 21 元 C 22 元 D 22.6 元14 .利用可比企業(yè)的市凈率進行股票價格分析應(yīng)該滿足的條件為（）。A適合連續(xù)盈利,并且B值接近于1的企業(yè)B適合市凈率大于1,凈資產(chǎn)與凈利潤變動比率趨于一致的企業(yè)C適用于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)或銷售成本趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)D適用于需要

12、擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)15 .當股息增長率（）時，將無法根據(jù)不變增長的股息貼現(xiàn)模型得出有限的股票內(nèi)在價值。A.高于歷史平均水平B.高于資本化率C.低于歷史平均水平D.低于資本化率）,就會盡可能16.在理論上，為了使股票價值最大化，如果公司堅信（ 多地支付股息。A.投資者對獲得投資回報的形式?jīng)]有偏好B.公司的未來成長率將低于它的歷史平均水平C.公司有確定的未來現(xiàn)金流流入D.公司未來的股東權(quán)益收益率將低于資本化率17.假如你將持有一支普通股1年，你期望獲得1.50美元/股的股息并能在期末 以26美元/股的價格賣出。如果彳的預(yù)期收益率是 15%那么在期初你愿意支付 的最高價為（）。A. 2

13、2.61 美元B. 23.91 美元C. 24.50 美元D. 27.50 美元18 .下列會計科目中，屬于經(jīng)營流動負債的有（）。A短期借款B應(yīng)付賬款C長期應(yīng)付款D長期借款19 .下列會計科目中，屬于經(jīng)營流動資產(chǎn)的有（）。A應(yīng)收賬款B固定資產(chǎn)C無形資產(chǎn)D長期股權(quán)投資20 .下列哪個因素不影響貼現(xiàn)率（）。A.無風(fēng)險資產(chǎn)收益率B.股票的風(fēng)險溢價C.資產(chǎn)收益率D.預(yù)期通貨膨脹率 21.不變增長的股息貼現(xiàn)模型最適用于分析下列哪種公司的股票價值A(chǔ).若干年內(nèi)把所有盈利都用于追加投資的公司B.高成長的公司C.處于成熟期的中速增長的公司D.擁有雄厚資產(chǎn)但尚未盈利的潛力型公司22.（）將股價與公司盈利直接聯(lián)系起

14、來，有著簡單實用的特點。A市盈率模型B市凈率模型C股利貼現(xiàn)模型D股權(quán)現(xiàn)金流量模型23利用市凈率模型估價，在考慮可比企業(yè)時，應(yīng)考慮的因素要比市盈率模型多考慮一個因素是（）。A凈資產(chǎn)收益率B銷售凈利率C股利增長率D股權(quán)資本成本24 .虧損的企業(yè)不可以用（）進行定價分析。A市盈率模型B市凈率模型C收入乘數(shù)模型D股利貼現(xiàn)模型25 .下列關(guān)于股利貼現(xiàn)模型的表述中，錯誤的是（）。A零增長模型假設(shè)公司每年發(fā)放相同數(shù)量的股利B在運用戈登模型進行估值時，需要解決的一個問題就是股利增長率的估算 C對于處于快速成長期的企業(yè)，常數(shù)增長模型可以比較好的估計其股票價格 D股利貼現(xiàn)模型受企業(yè)的股利政策的影響，而企業(yè)股利政策

15、較難預(yù)測26 .下面說法中，正確的有（）A會計價值等于市場價值B證券交易所市場交易形成的股價代表的是少數(shù)股權(quán)市場價格C企業(yè)價值就是股權(quán)價值D股票市場的現(xiàn)時成交價格一定是公平市場價格27 .已知AB償司今年每月£發(fā)放股利1元，預(yù)期以后每年都保持這個股利水平， 投資者要求的回報率為10%股票當前市場價格為9.5元，請問應(yīng)該如何操作A買入B賣出C不操作D無法做出決策28 .下列對優(yōu)先股的表述正確的是（）A普通股持有者和優(yōu)先股持有者的權(quán)限相同。B普通股和優(yōu)先股的估值方法相同。C公司只有在償付債券利息后才支付優(yōu)先股股利。D投資者對優(yōu)先股要求的回報率要低于對債券的預(yù)期收益率。29 . ABC公司

16、的凈資產(chǎn)收益率為 30%每年將7WU潤的40%R放現(xiàn)金股息，則該 公司股利增長率為（）A 30% oB 18%。C 15%。D 12%。30 .下列關(guān)于計算股權(quán)現(xiàn)金流量的表述錯誤的是（）A經(jīng)營現(xiàn)金毛流量是稅后經(jīng)營利潤和折舊與攤銷的和。B經(jīng)營流動資產(chǎn)包括生產(chǎn)經(jīng)營必須持有的現(xiàn)金及其等價物、應(yīng)收賬款及存貨等 科目。C經(jīng)營流動負債包括應(yīng)付賬款、需要支付利息的債務(wù)等。D資本投資是指用于購置各種長期資產(chǎn)的支出，減去無息長期負債的增加額。答案1-5:DCBAC 6-10:BADDA 11-15: DDADB 16-20: DBBAC 21-25: CAAAC26-30: BACBC3、 多選題（15）1 .

17、現(xiàn)金流量折現(xiàn)的基本思想是（）。A增量現(xiàn)金流量原則B時間價值原則C風(fēng)險收益配比原則D理性預(yù)期原則2 .股票的相對定價模型建立在一價定理的基礎(chǔ)上，即相似的公司應(yīng)該有相似的 價值。它的很重要兩個假設(shè)前提是（）。A存在一個支配企業(yè)市場價值的關(guān)鍵變量如凈資產(chǎn)、凈利潤、銷售收入等B公司未來的現(xiàn)金流量是可以合理預(yù)期的C能找到一個可比公司，且市場價值與該變量的比值即乘數(shù)在可比公司之間是 可比的。D能找到一個合適的貼現(xiàn)率對公司未來現(xiàn)金流量進行貼現(xiàn)3 .下面不屬于股票相對定價模型的是（）。A DDMf型 B FCFF模型 C FCFE模型 D PE 模型4 .下列屬于市盈率模型缺點的是（）。A市盈率模型實際運用起

18、來相對復(fù)雜。B公司盈利容易被操縱。C公司盈利為負時模型不適用。D公司盈利通常不具有穩(wěn)定性。5 .下列關(guān)于自由現(xiàn)金流量的基本概念中，描述正確的有（）。A經(jīng)營流動資產(chǎn)包括生產(chǎn)經(jīng)營必須持有的現(xiàn)金及其等價物（又稱為經(jīng)營現(xiàn)金）應(yīng)收賬款及存貨等科目B經(jīng)營流動負債包括應(yīng)付賬款、不需要付息的其他短期債務(wù)等C資本投資是指用于購置各種長期資產(chǎn)（如長期股權(quán)投資、固定資產(chǎn)、無形資 產(chǎn)等）的支出，減去無息長期負債的增加額D經(jīng)營營運資本變動指的是經(jīng)營流動資產(chǎn)與經(jīng)營流動負債的差額6 .下面關(guān)于市凈率模型的缺點，說法正確的有（）。A對于極易通過資產(chǎn)重置來復(fù)制盈利的企業(yè)，市凈率不能很好的反應(yīng)其價值。B凈資產(chǎn)在企業(yè)之間缺乏可比性

19、。C凈資產(chǎn)較凈利潤更不穩(wěn)定，容易出現(xiàn)大的波動。D市凈率模型不適用于高科技企業(yè)的估值。7 .關(guān)于收入乘數(shù)模型的特點，敘述正確的有（）。A對于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，也可以計算出一個有意義的收入乘數(shù)B可以反映價值政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化的后果C可以反映成本的變化D只適用于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)8 .下面關(guān)于企業(yè)自有現(xiàn)金流量的表述中正確的有（）。A是經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，它不反映資本性支出和營運資本變動等的影 響B(tài)指經(jīng)營現(xiàn)金毛流量扣除必要的資本性支出和營運資本變動后，能夠支付給股 東和債權(quán)人的現(xiàn)金流量C等于股權(quán)自由現(xiàn)金流量加上債權(quán)自由現(xiàn)金流量D在持續(xù)經(jīng)營的基礎(chǔ)上，若不考慮非營業(yè)現(xiàn)金流量，公司除了

20、維持正常的資產(chǎn) 增長以外，還可以產(chǎn)生更多的現(xiàn)金流量，就意味著該公司有著正的自由現(xiàn)金流量9 .下列關(guān)于股票現(xiàn)時交易價格可能是不公平的原因，描述正確的是（A作為交易對象的企業(yè)，通常只可以找到一個近似完善的市場，其現(xiàn)成的市場 價格有一定偏差B以企業(yè)為對象的交易雙方，存在比較嚴重的信息不對稱C股票價格是經(jīng)常變動的，人們不知道哪一個是公平的D股票價格分析的目的之一是找出被低估的企業(yè)10 .利用可比企業(yè)市盈率估計企業(yè)價值（）。A它考慮了時間價值因素B它能直觀地反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系C它具有很高的綜合性，能體現(xiàn)風(fēng)險、增長率、股利分配的問題D市盈率模型最適合連續(xù)盈利，并且 B值接近于1的企業(yè)11 .在實務(wù)中大多

21、使用自由現(xiàn)金流量模型的原因中包括（）0A股權(quán)成本受資本結(jié)構(gòu)的影響較大，估計起來比較復(fù)雜B債務(wù)增加時，風(fēng)險上升，股權(quán)成本會上升，而上升的幅度不容易測定C加權(quán)平均資本成本受資本結(jié)構(gòu)的影響較小，比較容易估計D增加債務(wù)比重可以降低加權(quán)平均資本成本12 .下列關(guān)于少數(shù)股權(quán)價格與控股股權(quán)價格的表述中正確的是（）。A控股股東往往是企業(yè)重大事務(wù)（如公司發(fā)展戰(zhàn)略的制定、兼并重組的實施等） 的最終決定者B控股股權(quán)的價格和少數(shù)股權(quán)的價格是存在顯著差異C通常情況下，股票市場上既反映了控股股權(quán)價格，又反應(yīng)了少數(shù)股權(quán)價格。D控制權(quán)是存在溢價的13 .股票價格分析中提供的有關(guān)“公平市場價格”的信息，下列表述正確的是（ ）。

22、A股票定價分析認為市場是完全有效的B股票定價分析認為市場并非完全有效C股票定價分析不否認市場的有效性D股票定價分析正是利用市場的缺陷尋找被低估的資產(chǎn)14 .永續(xù)增長模型的使用條件有（）0A企業(yè)有永續(xù)的增長率B企業(yè)永續(xù)的資本回報率C存在一個支配企業(yè)市場價值的關(guān)鍵變量D有比較類似的企業(yè)15 .下面關(guān)于收入乘數(shù)模型的說法中，正確的有（）。A企業(yè)的銷售收入相對于凈利潤更容易被操縱.B當企業(yè)虧損或資不抵債時，收入乘數(shù)不適用。C收入乘數(shù)模型不能反應(yīng)企業(yè)的成本控制能力。D企業(yè)銷售收入容易受經(jīng)濟周期影響，表現(xiàn)為不穩(wěn)定的特征。答案1.AB 2.AC 3.ABC 4.BCD 5.ABC 6.BD 7.AB 8.B

23、CD 9.AB 10.BCD 11.ABC 12.ABD13.BCD 14.AB 15. CD4、 簡述題（10）1 .股票定價模型可以做哪些分類？2 .什么是公平市場價格？現(xiàn)時市場價格為什么會偏離公平市場價格？3 .優(yōu)先股與債券的相同點和區(qū)別有哪些？4 .絕對股票定價模型的基本思想是什么？怎樣理解？5,什么是企業(yè)自由現(xiàn)金流量？試簡述企業(yè)自由現(xiàn)金流量的計算過程。6.市盈率模型的驅(qū)動因素有哪些？請運用公式證明您的結(jié)論。7,什么是股權(quán)自由現(xiàn)金流量？試簡述其計算過程。8,為什么實際中傾向于使用自由現(xiàn)金流量模型，而不是股權(quán)現(xiàn)金流量模型?9,什么是市凈率模型？具優(yōu)缺點為何？10.什么是收入乘數(shù)模型？其優(yōu)

24、缺點為何？答案要點1,相對定價模型和絕對定價模型2 .公平市場價格是股票通過定價模型計算出的理論價值，現(xiàn)時價格會因為市場的期望而偏離公平市場價格。3 .相同點：在特定的日期支付固定數(shù)額的利息不同點：（1）優(yōu)先股發(fā)行人并沒有債券發(fā)行人到期償還本金的義務(wù)，（2）公司只有在償付債券利息后才支付優(yōu)先股股利。（3）由于優(yōu)先股股利的不確定性高 于債券，投資者對優(yōu)先股要求的回報率要高于對債券的預(yù)期收益率。4,現(xiàn)金流貼現(xiàn)，即未來收益的現(xiàn)值。5 .公司自由現(xiàn)金流量是指滿足了企業(yè)經(jīng)營營運資本變動和資本投資需要之后，可以用來自由向公司債權(quán)人和股東發(fā)放的現(xiàn)金流量。自由現(xiàn)金流量=經(jīng)營現(xiàn)金毛流量-經(jīng)營營運資本的變動-資本

25、支出=（銷售收入-銷 售成本-管理及銷售費用-折舊與攤銷）X （ 1-所得稅率）+折舊與攤銷-（本期經(jīng) 營營運資本-上期經(jīng)營營運資本）+ （本期經(jīng)營長期資產(chǎn)-上期經(jīng)營長期資產(chǎn)-無息 長期負債的增加）6 .影響市盈率的主要因素是股利支付率、股利增長率和股權(quán)投資成本，nr _ Po _ Di 4-EPS0 _ EPS0 xsx（1 + EPSd _ s x （1+g）。E 廣甌=i= r-g7,股權(quán)現(xiàn)金流量（Free CashFlow to Equity ）是指公司自由現(xiàn)金流量（Free Cash Flow to Firm）扣除與付息債務(wù)（債權(quán)人）相聯(lián)系的現(xiàn)金流量之后，可以自由向 股東發(fā)放的現(xiàn)金流

26、量。股權(quán)現(xiàn)金流量 =自由現(xiàn)金流量-債權(quán)人現(xiàn)金流量=自由現(xiàn)金 流量-稅后利息支出-償還債務(wù)本金+新借債務(wù)8,國內(nèi)企業(yè)分紅較少9,市凈率模型假定支配公司股價的因素是每股凈資產(chǎn)， 即股票市價是每股凈資產(chǎn) 的一定倍數(shù)，且同類企業(yè)具有相似的市凈率。故目標企業(yè)的市價可以用每股凈資 產(chǎn)乘以可比企業(yè)的市凈率計算。10,收入乘數(shù)模型假定支配公司股價的因素是每股銷售收入，即股票市價是每股銷售收入的一定倍數(shù)，且同類企業(yè)具有相似的收入乘數(shù)。故目標企業(yè)的市價可以 用每股銷售收入乘以可比企業(yè)的收入乘數(shù)計算。五、 論述題（5）1,試比較市盈率模型、市凈率模型和收入乘數(shù)模型的優(yōu)缺點。2 .股票相對定價模型的基本思想是什么？怎

27、樣運用相對定價模型進行股票價格分析？需要注意什么問題？3 .為什么說公司經(jīng)過異常增長后一般會進入穩(wěn)定增長時期？4 .什么是股權(quán)現(xiàn)金流量模型？試論述運用股權(quán)現(xiàn)金流量模型進行估價分析的基本思路。5 .已知A企業(yè)是一家高科技公司，營業(yè)成本非常低，由于該企業(yè)未來現(xiàn)金流量無法準確預(yù)測，投資者擬運用相對定價模型對其進行定價分析，請問選擇何種相對定價模型較好？答案要點1 .其中：市價/凈利比率模型（市盈率模型）的優(yōu)點有：（1）計算市盈率的數(shù)據(jù) 容易取得，并且計算簡單；（2）市盈率把價格和收益聯(lián)系起來，直觀地反映投入 和產(chǎn)出的關(guān)系；（3）市盈率涵蓋了風(fēng)險補償率、增長率、股利支付率的影響，具 有很高的綜合性。局

28、限性有：（1）如果收益是負值，市盈率就失去了意義；（2） 市盈率除了受企業(yè)本身基本面的影響以外， 還受到整個經(jīng)濟景氣程度的影響。在 整個經(jīng)濟繁榮時市盈率上升，整個經(jīng)濟衰退時市盈率下降；如果目標企業(yè)的B值 為1 ,則評估價值正確反映了對未來的預(yù)期；如果企業(yè)的 B值顯著大于1,經(jīng)濟 繁榮時評估價值被夸大，經(jīng)濟衰退時評估價值被縮小；如果B值明顯小于1,經(jīng)濟繁榮時評估價值偏低，經(jīng)濟衰退時評估價值偏高。如果是一個周期性的企業(yè)， 則企業(yè)價值可能被歪曲。市價/凈資產(chǎn)比率模型（市凈率模型）的優(yōu)點有：（1）凈利為負值的企業(yè)不能用 市盈率進行估價，而市凈率極少為負值，可用于大多數(shù)企業(yè)；（2）凈資產(chǎn)賬面價值的數(shù)據(jù)容

29、易取得，并且容易理解；（3）凈資產(chǎn)賬面價值比凈利穩(wěn)定，也不像利 潤那樣經(jīng)常被人為操縱；（4）如果會計標準合理并且各企業(yè)會計政策一致， 市凈 率的變化可以反映企業(yè)價值的變化。 局限性有：（1）賬面價值受會計政策選擇的 影響，如果各企業(yè)執(zhí)行不同的會計標準或會計政策，市凈率會失去可比性；（2）固定資產(chǎn)很少的服務(wù)性企業(yè)和高科技企業(yè)， 凈資產(chǎn)與企業(yè)價值的關(guān)系不大，其市 凈率比較沒有什么實際意義；（3）少數(shù)企業(yè)的凈資產(chǎn)是負值，市凈率沒有意義， 無法用于比較。市價/收入比率模型（收入乘數(shù)模型或者市銷率模型）的優(yōu)點有：（1）它不會出現(xiàn)負值，對于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，也可以計算出一個有意義的價值乘數(shù)；（2）

30、它比較穩(wěn)定、可靠，不容易被操縱；（3）收入乘數(shù)對價格政策和企業(yè)戰(zhàn)略 變化敏感，可以反映這種變化的后果。局限性有：不能反映成本的變化，而成本 是影響企業(yè)現(xiàn)金流量和價值的重要因素之一。2 .股票的相對定價模型建立在一價定理的基礎(chǔ)上，即相似的公司應(yīng)該有相似的價 值。它有兩個重要的假設(shè)前提：存在一個支配企業(yè)市場價值的關(guān)鍵變量如凈資產(chǎn)、 凈利潤、銷售收入等；能找到一個具有公平市場價格的可比公司，且市場價值與 該變量的比值即乘數(shù)在公司之間是可比的。股票相對定價的基本做法是：首先， 確定一個影響企業(yè)股票價格的關(guān)鍵變量；其次，尋找一個或一組可比較的類似企業(yè)，計算可比企業(yè)的乘數(shù)或其平均值； 最后，用目標公司的關(guān)

31、鍵變量乘以該乘 數(shù)便得到公司的公平市場價格。需要注意模型的適用條件以及優(yōu)缺點3 .微觀經(jīng)濟學(xué)中競爭均衡理論認為，在完善的市場當中，任何企業(yè)不可能永遠獲 得超額利潤。當行業(yè)存在超額利潤時，會吸引更多的企業(yè)進入到這個行業(yè)， 供給 的增加帶來價格水平的降低，導(dǎo)致利潤水平的降低。當行業(yè)利潤水平低于平均水 平時，現(xiàn)有的企業(yè)會退出這個行業(yè)，供給的減少帶來價格水平的上升， 導(dǎo)致利潤 水平的提高?？梢哉f，絕大多數(shù)企業(yè)經(jīng)過異常增長后都會進入一個穩(wěn)定發(fā)展期。4 .股權(quán)現(xiàn)金流量（Free CashFlow to Equity ）是指公司自由現(xiàn)金流量（Free Cash Flow to Firm）扣除與付息債務(wù)（債權(quán)

32、人）相聯(lián)系的現(xiàn)金流量之后，可以自由向 股東發(fā)放的現(xiàn)金流量。公司自由現(xiàn)金流量是指滿足了企業(yè)經(jīng)營營運資本變動和資 本投資需要之后，可以用來自由向公司債權(quán)人和股東發(fā)放的現(xiàn)金流量。根據(jù)股權(quán)現(xiàn)金流量計算出股票價格的模型就是股權(quán)現(xiàn)金流量模型。（1）.計算沒有經(jīng)營營運資本變動和資本投資時，可向投資者（包括債券投資者和股權(quán)投資者）分配的 現(xiàn)金流量（即經(jīng)營現(xiàn)金毛流量）。（2）.計算經(jīng)營營運資本的變動和資本投資。（3）. 計算自由現(xiàn)金流量。（4）.計算股權(quán)現(xiàn)金流量。5 .收入乘數(shù)模型。6、 計算題（5）1 .某公司股票初期的股息為2元/每股。經(jīng)預(yù)測該公司股票未來的股息增長率將 永久性地保持在5%勺水平，假定貼現(xiàn)率

33、為10%那么，該公司股票的股價應(yīng) 為多少？2 .已知ABC公司已經(jīng)進入平穩(wěn)的經(jīng)營階段，凈資產(chǎn)收益率維持在10%該公司今年剛剛派放了 4元/股的現(xiàn)金股利。根據(jù)公司計劃，今后每年將凈利潤的 80%R放現(xiàn)金股息，且不再發(fā)行股票進行外部融資。貼現(xiàn)率為8%請為該股票估價。3 . AB償司2013年預(yù)計的損益及資產(chǎn)負債表如下表（單位：萬元）：2013年預(yù)計資產(chǎn)負債表年初年末流動資產(chǎn)52506000固定資產(chǎn)（原值）50006000累計折舊7501050固定資產(chǎn)凈值42504950其他長期資產(chǎn)40004250長期資產(chǎn)合計82509200資產(chǎn)總計1350015200流動負債25002650其中無息流動負債500

34、550長期負債40005000其中無息長期負債10002000股本70007000保留盈余0550負債及所有者權(quán)益合計13500152002013年預(yù)計利潤表一、主營業(yè)務(wù)收入5000減：主營業(yè)務(wù)成本2000二、主營業(yè)務(wù)利潤3000減：折舊300長期資產(chǎn)攤銷100營業(yè)和管理費用(不含折舊和攤銷)1000財務(wù)費用100三、營業(yè)利潤1500四、利潤總額1500減;所得稅(所得稅率30%450五、凈利潤1050六、可供分配利潤1050減：應(yīng)付普通股股利500七、未分配利潤550根據(jù)以上信息，請計算該公司的股權(quán)自由現(xiàn)金流量。4 .某公司2012年每股收益為1.5元，股利支付率為20%收益和股利增長率均

35、為6%預(yù)期保持不變，該公司的B值為1.2,無風(fēng)險收益率為4%平均市場 收益率為8%請為該公司估價。5 . A公司是一家零售企業(yè)，公司 2012年每股營業(yè)收入是4.42元，每股收益為 0.17元，當年按每股0.09元派發(fā)現(xiàn)金股利。預(yù)期利潤和股利的長期增長率 為6%該公司當年白股權(quán)成本為 9.21%。B公司同屬于零售業(yè)，與 A公司在 凈利率、股利支付率、增長率和股權(quán)成本等方面類似的公司，B公司當年的每股營業(yè)收入是3.61元。請為B公司的股票定價。答案6 , P=2X (1+5% / (10%-5% =42 元7 . g=ROE(1-b)=0.1 X 0.2=0.02P= (4 X ( 1+0.02

36、) )/(0.08-0.02)=68 元8 .自由現(xiàn)金流量=( 1500+100) X ( 1-30%) +300+100- ( 6000-5250)-(550-500) - (4950-4250+300) + (4250-4000+100) - (2000-1000) =470 萬元股權(quán)自由現(xiàn)金流量=自由現(xiàn)金流量-債權(quán)人現(xiàn)金流量=470-100 X (1-30%)-(2100-2000)-(3000-3000)=500 萬元9 .股權(quán)資本成本=4%+1.2X (8%-4% =8.8%每股股利=1.5 X 20%=0.3元每股股價=0.3 X 1.06%/(8.8%-6%)=11.36 元10 A公司的本期凈利率=0.17/4.42=4.01%A公司的本期股利支付率=0.09/0.17=50.73%A 公司的本期收入乘數(shù) =0.0401*0.5073*(1+0.06)/(0.0921-0.06)=0.6718B公司股價=3.618X0.6718=2.43 元7、 計算分析題(4)1 .預(yù)期某公司的股息增長率是5%(1)預(yù)期今年年底的股息是8元/股，資本化率為10%請由g據(jù)DDM1型為該 公司股票估價。(2)預(yù)期每股盈利12元，求凈資產(chǎn)收益率。(3)市場為公司的成長而支付的成本為多少？2. ABC公司2012年度的銷售收入是200億