1、上證指數波動的影響因素實證分析張滟(上海財經大學摘要:本文從理論上得知主要宏觀經濟變量對股指波動的影響,再對這一問題運用單位根檢驗、協整檢驗、Granger因果檢驗、脈沖函數等方法進行實證分析,以考查上證指數波動與宏觀經濟變量之間的關系;并且給出政策性建議。關鍵詞:上證指數宏觀經濟變量協整檢驗格蘭杰因果檢驗1問題的提出中國股市是目前世界上最年輕但也是發展最快的股市,在過去近十年的發展中逐漸自我完善和發展壯大,然而,相對于國外其他成熟型的股票市場,我國股市在發展的過程中還存在著各種各樣的問題。通過找出影響股票價格指數的因素并根據這些因素預測股市未來走勢可以讓研究者提前了解到資本市場的發展趨勢,同

2、時也可以消除影響資本市場發展的不良因素,促進我國資本市場健康發展。因此,對我國這個新興股票市場的價格指數研究不僅有重要的學術意義,而且有重要的實際意義。2上證指數與宏觀經濟變量的影響關系檢驗及分析2.1樣本的選擇、數據資料的收集與整理本文選取宏觀經濟中具有代表性的因素,運用Eviews5.0軟件對月度數據進行實證分析。之所以如此選擇數據是因為:中國的股票市場發展時間較短,采用年度數據會因為樣本數據較少而使實證分析失去意義;數據的獲取存在困難,有些指標的季度數據不全,所以只能選擇月度數據。因此,我們采用2002和2008年的月度數據作為樣本,部分缺失的數據我們通過指數平滑法進行計算。在實證研究中

3、,所使用的上證綜合指數收盤價來自WINDU數據庫,所使用的宏觀經濟數據分別來自中國人民銀行(、國務院發展研究中心信息網(2.2因素的選擇理論上來說,影響股價波動的因素可以分為宏觀因素和微觀因素。宏觀因素主要包括總體經濟狀況、監管政策、股票市場供求關系等;微觀因素則包括股票市場的微觀結構、投資者心理、市場交易行為等。這些因素影響的直觀反映就是股價的波動。根據經濟理論和我國經濟發展的實際情況我們從宏觀經濟中能影響上證指數波動的因素中選取了13個指標:反映國民經濟整體運行狀況的宏觀經濟景氣指數(JQ和工業增加值增長速度(GY;反映貨幣供給量的狹義貨幣(M1;反映通貨膨脹的居民消費價格指數(CPI、商

4、品零售價格指數(RPI、工業品出廠價格指數(PPI;反映利率的一年期存款利率(LL、反映金融企業借貸情況的金融機構企業存款(QC、金融機構儲蓄存款(CC、金融機構短期貸款(DD、金融機構中長期貸款(CD;反映匯率水平的美元平均匯率(HL、國家外匯儲備(WH。這些指標基本涵蓋了宏觀經濟狀況。2.3實證分析一般情況下,我們在分析多個變量對一個變量的影響的時候大多采用多元線性回歸的方法,但這是建立在變量皆是平穩性的基礎上。本文所用的變量是時間序列變量,實際上大多數時間序列是非平穩的,對這種序列進行線性回歸會引起無意義的或謬誤的結果,這種現象被稱為“偽回歸”。本部分首先對各變量進行單位根檢驗,來判斷它

5、們的平穩性,如果結果為非平穩時間序列,對部分變量做協整檢驗,并且進一步分析它們的Granger因果關系,并根據脈沖函數圖解釋變量之間波動的影響。2.3.1數據預處理以及單位根檢驗在進行分析之前對被分析的時間序列平穩性和單位根檢驗,本文采用ADF(Augmented Dickey-Fuller法進行檢驗。我們設定5%的顯著性水平,且根據SIC準則選擇滯后階數。根據各序列變量的自相關圖,上證指數、居民消費價格指數、宏觀經濟景氣指數、居民消費價格指數、企業商品價格指數、國家外匯儲備、人民幣兌美元平均匯率、金融機構短期貸款、沒有明顯的季節性變動,直接用原始數據進行一階差分就可以通過單位根檢驗,金融機構

6、中長期貸款、進行二級差分可以通過單位根檢驗。對狹義貨幣量、金融機構企業存款、金融機構儲蓄存款經過季節調整后再處理,經過處理后所有數據序列都是平穩的。由于SZ、JQ、CPI、RPI、DD、HL、WH其一階差分均拒絕原假設,所以它們均是I(1的單位根過程,而CD其二階差分才能拒絕原假設,即為I(2的單位根過程,而M1、QC、CC均使用X-12方法做季節性調整后再對它們作對數變換,LOG M1_SA、LOGQC_SA、LOGCC_SA為I(1的單位根過程。因此不能用傳統的計量分析方法檢驗它們之間的關系。2.3.2協整檢驗由上述單位根檢驗我們知道,SZ、JQ、CPI、RPI、DD、HL、WH以及M1、

7、QC、CC經季節性調整后再對數變換后的LOG M1_SA、LOGQC_SA、LOGCC_SA均是I(1的單位根過程,因此我們可以采用協整檢驗法檢驗上證指數與這些變量之間是否存在穩定的長期協整關系。本文在實證分析中建立的是關于多個兩變量間的一元協整方程,故將采取E-G兩步法進行變量間的協整檢驗。由以上協整檢驗的結果我們可以看出,除了JQ外,CPI、RPI、DD、HL、WH以及變換后的M1、QC、CC都與SZ存在著比較顯著的協整關系,它們的殘差在5%的顯著性水平下,全部都小于相應的MacKinnon臨界值。另外,從系數的符號上看,除了匯率(HL與上證綜指之間是負相關之外,其余的變量都與股票指數存在

8、正相關的關系。2.3.3格蘭杰因果檢驗Granger因果關系檢驗的基本思想是:如果X的變化引起Y的變化,則X的變化應該發生在Y的變化之前。如果X是引起Y變化的原因,則必須滿足兩個條件:第一,X應該有助于預測Y,即在Y關于Y的過去值的回歸中,添加X的過去值作為獨立變量應當顯著地增加回歸的解釋能力;第二,Y不應當有助于預測X,其原因是如果X有助于預測Y,Y也有助于預測X,則很可能存在一個或幾個其他的變量,他們既是引起X變化的原因,也是引起Y變化的原因。我們用13個候選指標對上證指數(SZ進行雙變量格蘭杰因果檢驗它們是否是彼此的Granger原因,并且采用AIC和SIC準則來確定滯后期數。相伴概率P

9、值越小,表明自變量對因變量的統計上的因果關系及預測能力越強。由檢驗結果我們得出以下結論:在10%的顯著性水平上,DCPI、LL、DWH我們可以確定是DSZ的Granger原因,同樣也在10%的顯著性水平上,DSZ是GY、DJQ、DLOG M1_SA、DRPI、DLOGCC_SA、DDD、DDCD、DHL、DWH 的Granger原因。根據格蘭杰檢驗的理論,上證指數是工業增加值、宏觀經濟景氣指數、狹義貨幣量、商品零售價格指數、金融機構儲蓄存款、金融機構短期貸款、中長期貸款、國家外匯儲備的Granger原因,它的波動引起了以上變量波動的結果,然而依據2002年到2008年的月度數據,以上變量卻不是

10、上證指數波動的顯著性原因,這一點說明了股市協整變量協整方程殘差的平穩性SZ與JQ SZ=-29958.28+318.58JQ+不平穩SZ與LOGCC_SA SZ=-23122.47+2140.74LOGCC_SA+平穩SZ與CPI SZ=-30812.94+320.57CPI+平穩SZ與RPI SZ=-29174.13+306.83RPI+平穩SZ與DD SZ=-2273.39+0.05DD+平穩SZ與HL SZ=14525.17-1568.28HL+平穩SZ與WH SZ=848.30+0.15CPI+平穩SZ與LOG M1_SA SZ=-27042.42+2529.47LOG M1_SA+平

11、穩SZ與LOGQC_SA SZ=-22585.26+2163.77LOGQC_SA+平穩表2.1各變量的協整檢驗注:以上結果來自Eviews5,是在5%的顯著性水平下檢驗殘差的平穩性。財稅金融98是宏觀經濟的晴雨表,股市長期順應宏觀經濟周期而相應地上下波動,而且股市對宏觀經濟往往有預判性。這也就為我們解釋了,在經濟衰退之前股價一般會下跌,在經濟復蘇之前,股價則會先于宏觀經濟拐點出現回升的現象。然而宏觀經濟對股市的影響卻沒有我們想象中那么大,這一點,可能是我國股市的發展還不夠完善導致的。2.3.4脈沖響應函數我們分別用上證指數(SZ和篩選出來的變量DCPI、LL、DWH建立雙變量VAR模型,并基

12、于VAR進行脈沖響應分析。橫坐標表示沖擊作用的滯后期間數(單位:月,縱坐標表示沖擊的力度。由繪制出的脈沖響應函數圖,我們可以得出以下結論:居民消費價格指數(CPI在第一期到第四期對上證指數的影響是正的,之后趨于平緩,說明這種影響是短期的,而上證指數的波動對CPI在前三期是負的,三期后平緩增長;國家外匯儲備(WH對上證指數的影響不是很明朗,給它一個沖擊,上證指數呈現周期性波動,上證指數對WH的影響在第一期到第四期的作用是先下再上,總體趨勢是向上增長的;利率(LL對上證指數的影響是負的,對LL一個沖擊,上證指數慢慢下降,而上證指數對利率的影響幾乎為0,這也與我國的國情相符合。2.4股票價格指數走勢

13、分析從影響上證指數的要素篩選結果來看,居民消費價格指數、利率、國家外匯儲備對上證指數未來走勢統計上有顯著的影響,而傳統上認為對股票價格指數有較大影響的匯率以及工業企業增加值、信貸情況等金融、經濟指標的波動,從分析結果上看對上證指數影響并不大。從分析結果中我們看出股票價格指數與某些宏觀經濟變量特別是有關經濟增長的變量的相關度比較低,這與實際情況當中的我國經濟一直保持持續快速增長但股票市場一直比較落后相符合。這從一定的角度說明了我國的上市公司規模都不是很大,質量不是很高,信息披露機制不夠完善,不能很好的反映我國經濟的增長情況,還沒有真正成為我國經濟運行的“晴雨表”。3政策建議為使中國的股票市場同中

14、國的經濟水平協調發展,筆者參考時下眾多觀點,總結出以下幾點建議:上市公司改革治理、推進利率市場化改革、規范股票市場投資者、加快推出股指期貨、科學嚴密的市場監管、合理的宏觀調控措施。筆者認為,政府在進行股價指數調控時要注意“抓大放小”,重點調控那些對股票價格指數有顯著影響的宏觀經量,而不要追求對全部宏觀經濟變量的整體性調整。否則可能會適得其反,影響國家宏觀經濟調控政策的準確性。另外政府在進行宏觀調控的過程中要注意不同影響變量的滯后期差異,這種差異無疑增加了宏觀調控的難度,并且也對宏觀調控政策制定的準確性提出了更高的要求,要密切注意相關變量的搭配及各種變量不同時滯后的影響。參考文獻:1李洪宇,李述

15、山,藺香運.股票市場價格波動的實證分析.山東科技大學學報(自然科學版.2001.12:79-81.3徐國祥.現代金融統計.2005.10:21-49.4周海燕.我國股價指數波動及其宏觀影響因素分析.重慶大學碩士學位論文.5李海濤,王元月.滬市股票價格影響因素的實證分析.6李子奈,潘文卿.計量經濟學.高等教育出版社.322-334,356-363.7張俊宇.根據經濟周期及時調整投資策略.中國證券報.2009年3月17日.網上銀行風險形成原因研究黃益(福建工程學院摘要:網上銀行是電子商務的核心。通過互聯網進行電子商務活動,包括消費和支付都必須以網上銀行服務為紐帶。從網上銀行現狀入手分析了網上銀行風

16、險的主要內容,進而研究了網上銀行風險形成的原因,為相關對策的提出提供了依據。關鍵詞:網上銀行風險形成原因1問題的提出網上銀行誕生于上個世紀的美國。由于網上銀行業務無需承擔經營場所、員工等費用開支等優點,近年來,我國各商業銀行紛紛提供網上銀行服務。據艾瑞市場咨詢有限公司的調查2008年中國網上銀行交易規模320.9萬億元,同比07年增長30.6%,然而在網上銀行交易規模不斷擴大的情況下,客戶對網上銀行安全問題的擔憂卻日趨突出。2008年的央視3.15晚會曝光個人信息保護議題中的網上銀行和支付的賬號和密碼安全問題后,艾瑞調研數據顯示,在網上銀行和網上支付的用戶中,有27.5%的用戶在晚會后決定減少

17、使用網上銀行和網上支付,有3.0%的用戶決定不再使用。而網上銀行和網上支付的潛在用戶中,有57.6%的潛在用戶決定推遲初次使用時間,有24.8%的潛在用戶決定不再使用,僅有17.6%的潛在用戶表示對其使用不會有太大影響。因此,如何提高網上銀行的安全性,打消用戶的疑慮,使更多的客戶使用網上銀行,已成為我國商業銀行網上銀行業務發展過程中亟待解決的一項重要課題。而提高網上銀行的安全性的根源在于找出網絡安全的深層次原因。2我國網上銀行發展歷程我國網上銀行發展可以劃分為四個階段。我國網上銀行萌芽階段起于1996年,中國銀行(BOC投入網上銀行的開發,次年中國銀行建立網頁;招商銀行開通招商銀行網站。第二階

18、段是在1998-2002年網上銀行進入起步階段,各大銀行紛紛推出網上銀行服務。2003-2010年進入發展階段,主要表現為網上銀行品牌建設加強,產品和服務改善成為重點,例如2003年,工行推出“金融家”個人網上銀行,2005年,交行創立“金融快線”品牌,2006年,農行推出“金e順”電子銀行品牌等等。我國的網上銀行要在2010年以后進入最后一個階段成熟階段,在2010年以后網上銀行相關法律逐步完善,主要銀行的網上銀行業務將步入穩定發展階段。3網上銀行的現狀通過互聯網進行電子商務活動的主要內容,包括消費和支付都必須以網上銀行服務為紐帶。網上銀行服務將電子商務行為主體聯系到一起,網上銀行的順利運行或者運作失