1、北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院財財 務(wù)務(wù) 管管 理理 學(xué)學(xué)北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院財財 務(wù)務(wù) 管管 理理 學(xué)學(xué)風(fēng)險是指在一定條件下和一定時期內(nèi)可能發(fā)生的風(fēng)險是指在一定條件下和一定時期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動程度。各種結(jié)果的變動程度。財務(wù)管理中的風(fēng)險：財務(wù)管理中的風(fēng)險：指在企業(yè)各項財務(wù)活動中，由于各種指在企業(yè)各項財務(wù)活動中，由于各種難以預(yù)料或無法控制的因素作用，使企業(yè)的實際難以預(yù)料或無法控制的因素作用，使企業(yè)的實際收益與預(yù)計收益發(fā)生背離，從而蒙受經(jīng)濟損失收益與預(yù)計收益發(fā)生背離，從而蒙受經(jīng)濟損失的可能性。的可能性。確定性決策、風(fēng)險性決策、

2、不確定性決策確定性決策、風(fēng)險性決策、不確定性決策北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院財財 務(wù)務(wù) 管管 理理 學(xué)學(xué)理解：理解： 風(fēng)險是客觀的；風(fēng)險是客觀的； 一定條件；一定條件； 一定時期；一定時期； 風(fēng)險和不確定性有區(qū)別。風(fēng)險和不確定性有區(qū)別。 風(fēng)險可能給投資人帶來超出預(yù)期的收益，也可能帶來超出預(yù)期風(fēng)險可能給投資人帶來超出預(yù)期的收益，也可能帶來超出預(yù)期的損失。財務(wù)上的風(fēng)險主要是指無法達到預(yù)期報酬的可能性。的損失。財務(wù)上的風(fēng)險主要是指無法達到預(yù)期報酬的可能性。 風(fēng)險是指風(fēng)險是指“預(yù)期預(yù)期”收益率的不確定性，而非實際的收益率。收益率的不確定性，而非實際的收益率。北京信息科技大學(xué)

3、信息管理學(xué)院北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院財財 務(wù)務(wù) 管管 理理 學(xué)學(xué)資產(chǎn)的價值在一定時期的增值。 期限內(nèi)資產(chǎn)的現(xiàn)金凈收入（利息、紅利或股息收）期限內(nèi)資產(chǎn)的現(xiàn)金凈收入（利息、紅利或股息收） 期末資產(chǎn)的價值（或市場價格）相對于期初價值（價格）的期末資產(chǎn)的價值（或市場價格）相對于期初價值（價格）的升值。即資本利得。升值。即資本利得。 資產(chǎn)增值量與期初資產(chǎn)價值資產(chǎn)增值量與期初資產(chǎn)價值（價格）的比值：（價格）的比值： 利息（股息）的收益率，利息（股息）的收益率， 資本利得的收益率。資本利得的收益率。 單期資產(chǎn)的收益率資產(chǎn)價值（價格）的增值期初資產(chǎn)價值（價格）單期資產(chǎn)的收益率資產(chǎn)價值（價格）的增值期初資產(chǎn)

4、價值（價格） 利息（股息）收益資本利得利息（股息）收益資本利得期初資產(chǎn)價值（價格）期初資產(chǎn)價值（價格） 利息（股息）收益率資本利得收益率利息（股息）收益率資本利得收益率北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院財財 務(wù)務(wù) 管管 理理 學(xué)學(xué)一年中資產(chǎn)的收益為：0.25（1210）2.25（元）其中，股息收益為0.25元，資本利得為2元。股票的收益率（0.251210）102.5%20%22.5%其中股息收益率為2.5%，資本利得收益率為20%。 【例】某股票一年前的價格為某股票一年前的價格為1010元，一年中的稅后股息為元，一年中的稅后股息為0.250.25元，現(xiàn)在元，現(xiàn)在的市價為

5、的市價為1212元。那么，在不考慮交易費用的情況下，一年內(nèi)該股票的收元。那么，在不考慮交易費用的情況下，一年內(nèi)該股票的收益率是多少？益率是多少？解析北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院財財 務(wù)務(wù) 管管 理理 學(xué)學(xué) 北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院財財 務(wù)務(wù) 管管 理理 學(xué)學(xué) 11221nnniiiE RRPRP RP RPR北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院財財 務(wù)務(wù) 管管 理理 學(xué)學(xué)預(yù)期收益率 30%60%40%20%30%（30%） 17%。 【例】某企業(yè)投資某種股票，預(yù)計未來的收益與金融危機的未來演變情某企業(yè)投資某種股票，

6、預(yù)計未來的收益與金融危機的未來演變情況有關(guān)，如果演變趨勢呈現(xiàn)況有關(guān)，如果演變趨勢呈現(xiàn)“V V”字形態(tài)，收益率為字形態(tài)，收益率為60%60%，如果呈現(xiàn)，如果呈現(xiàn)“U U”字形態(tài)，收益率為字形態(tài)，收益率為20%20%，如果呈現(xiàn)，如果呈現(xiàn)“L L”形態(tài)，收益率為形態(tài)，收益率為30%30%。假設(shè)金融危機呈現(xiàn)三種形態(tài)的概率預(yù)計分別為假設(shè)金融危機呈現(xiàn)三種形態(tài)的概率預(yù)計分別為30%30%、40%40%、30%30%。要。要求計算預(yù)期收益率。求計算預(yù)期收益率。解析北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院財財 務(wù)務(wù) 管管 理理 學(xué)學(xué)北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院財財 務(wù)

7、務(wù) 管管 理理 學(xué)學(xué)資產(chǎn)的風(fēng)險是資產(chǎn)收益率的不確定性，其大小可用資產(chǎn)收益率的離散程度來衡量。離散程度是指資產(chǎn)收益率的各種可能結(jié)果與預(yù)期收益率的偏差。衡量風(fēng)險的指標(biāo)主要有收益率的方差、標(biāo)準(zhǔn)差方差、標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率標(biāo)準(zhǔn)離差率（離散系數(shù)、變異系數(shù)）（離散系數(shù)、變異系數(shù)）等。RRii離差iniiPRR212方差21=niiiRRP標(biāo) 準(zhǔn) 差iniiRPR1期望報酬率/CVR標(biāo)準(zhǔn)離差率北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院財財 務(wù)務(wù) 管管 理理 學(xué)學(xué)在預(yù)期收益相同的情況下，在預(yù)期收益相同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)差越小，概率分布越集中，標(biāo)準(zhǔn)差越小，概率分布越集中，相應(yīng)的風(fēng)險越小。相應(yīng)的風(fēng)險越小。

8、標(biāo)準(zhǔn)離差率（離散、變異系數(shù)）越大，標(biāo)準(zhǔn)離差率（離散、變異系數(shù)）越大，項目風(fēng)險越大項目風(fēng)險越大北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院財財 務(wù)務(wù) 管管 理理 學(xué)學(xué)【方案決策】決策規(guī)則1.單一方案在預(yù)期收益滿意的前提下，考慮風(fēng)險 標(biāo)準(zhǔn)離差率設(shè)定的可接受的最高值，可行2.多方案風(fēng)險最小，收益最高如果不存在風(fēng)險最小，收益最高的方案，則需要進行風(fēng)險與收益的權(quán)衡，并且還要視決策者的風(fēng)險態(tài)度而定。北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院財財 務(wù)務(wù) 管管 理理 學(xué)學(xué)期望值期望值方差方差標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)離差率標(biāo)準(zhǔn)離差率加權(quán)平均加權(quán)平均對象：收益率對象：收益率權(quán)數(shù)：概率權(quán)數(shù)：概率加

9、權(quán)平均加權(quán)平均對象：離差的平方對象：離差的平方權(quán)數(shù)：概率權(quán)數(shù)：概率除以期望值除以期望值開方開方期望報酬期望報酬率率風(fēng)風(fēng) 險險北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院財財 務(wù)務(wù) 管管 理理 學(xué)學(xué) 偏差的平方好 0.5 20% （20%12%）2中 0.3 10% （10%12%）2差 0.2 5% （5%12%）2期望值 20%0.510%0.3（5%）0.2 12% 方差（20%12%）20.5（10%12%） 20.3 （5%12%）2 0.2北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院財財 務(wù)務(wù) 管管 理理 學(xué)學(xué)A.A.方差方差 B.B.凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 C.C.標(biāo)

10、準(zhǔn)離差標(biāo)準(zhǔn)離差 D.D.標(biāo)準(zhǔn)離差率標(biāo)準(zhǔn)離差率 【例單選題】已知甲方案投資收益率的期望值為已知甲方案投資收益率的期望值為15%15%，乙方案投，乙方案投資收益率的期望值為資收益率的期望值為12%12%，兩個方案都存在投資風(fēng)險。比較甲、，兩個方案都存在投資風(fēng)險。比較甲、乙兩方案風(fēng)險大小應(yīng)采用的指標(biāo)是（）。乙兩方案風(fēng)險大小應(yīng)采用的指標(biāo)是（）。 【例單選題】某企業(yè)擬進行一項存在一定風(fēng)險的完整工業(yè)項目投資，某企業(yè)擬進行一項存在一定風(fēng)險的完整工業(yè)項目投資，有甲、乙兩個方案可供選擇：已知甲方案凈現(xiàn)值的期望值為有甲、乙兩個方案可供選擇：已知甲方案凈現(xiàn)值的期望值為10001000萬元，標(biāo)準(zhǔn)離差為萬元，標(biāo)準(zhǔn)離差為

11、300300萬元；乙方案凈現(xiàn)值的期望值為萬元；乙方案凈現(xiàn)值的期望值為12001200萬元，萬元，標(biāo)準(zhǔn)離差為標(biāo)準(zhǔn)離差為330330萬元。下列結(jié)論中正確的是（）。萬元。下列結(jié)論中正確的是（）。 A.甲方案優(yōu)于乙方案甲方案優(yōu)于乙方案B.甲方案的風(fēng)險大于乙方案甲方案的風(fēng)險大于乙方案C.甲方案的風(fēng)險小于乙方案甲方案的風(fēng)險小于乙方案D.無法評價甲乙方案的風(fēng)險大小無法評價甲乙方案的風(fēng)險大小北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院財財 務(wù)務(wù) 管管 理理 學(xué)學(xué) 風(fēng)險對策規(guī)規(guī)避避當(dāng)風(fēng)險所造成的損失不能由可能獲得利潤抵消時；放棄可能明顯導(dǎo)致虧損的投資項目；新產(chǎn)品試制階段發(fā)現(xiàn)諸多問題果斷停止試制。減減

12、少少一是控制風(fēng)險因素，減少風(fēng)險的發(fā)生； 二是控制風(fēng)險發(fā)生的頻率和降低風(fēng)險損害程度。常用方法有：進行準(zhǔn)確的預(yù)測預(yù)測，如對匯率預(yù)測、利率預(yù)測、債務(wù)人信用評估等；采用多領(lǐng)域、多地域、多項目、多品種的經(jīng)營或投資多領(lǐng)域、多地域、多項目、多品種的經(jīng)營或投資以分散風(fēng)險等。北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院財財 務(wù)務(wù) 管管 理理 學(xué)學(xué) 風(fēng)險對策轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移移企業(yè)以一定代價（如保險費、贏利機會、擔(dān)保費和利息等），采取某種方式（如參加保險、信用擔(dān)保、租賃經(jīng)營、套期交易、票據(jù)貼現(xiàn)參加保險、信用擔(dān)保、租賃經(jīng)營、套期交易、票據(jù)貼現(xiàn)等），將風(fēng)險損失轉(zhuǎn)嫁給他人承擔(dān)。如向?qū)I(yè)性保險公司投保；采取合資、聯(lián)營、增

13、發(fā)新股、發(fā)行債券、聯(lián)合資、聯(lián)營、增發(fā)新股、發(fā)行債券、聯(lián)合開發(fā)合開發(fā)等措施實現(xiàn)風(fēng)險共擔(dān)；通過技術(shù)轉(zhuǎn)讓、特許經(jīng)營、戰(zhàn)略聯(lián)盟、租賃技術(shù)轉(zhuǎn)讓、特許經(jīng)營、戰(zhàn)略聯(lián)盟、租賃經(jīng)營和業(yè)務(wù)外包經(jīng)營和業(yè)務(wù)外包等實現(xiàn)風(fēng)險轉(zhuǎn)移。接接受受接受風(fēng)險包括風(fēng)險自擔(dān)和風(fēng)險自保兩種。風(fēng)險自擔(dān)風(fēng)險自擔(dān)是指風(fēng)險損失發(fā)生時，直接將損失攤?cè)氤杀净蛸M用，或沖減利潤將損失攤?cè)氤杀净蛸M用，或沖減利潤；風(fēng)險自保風(fēng)險自保是指企業(yè)預(yù)留一筆風(fēng)險金或隨著生產(chǎn)經(jīng)營的進行，有計劃地計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備等。北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院財財 務(wù)務(wù) 管管 理理 學(xué)學(xué) A.A.多元化投資多元化投資 B.B.向保險公司投保向保險

14、公司投保C.C.租賃經(jīng)營租賃經(jīng)營 D.D.業(yè)務(wù)外包業(yè)務(wù)外包 【例例多選題多選題】下列項目中，屬于轉(zhuǎn)移風(fēng)險對策的有（）。下列項目中，屬于轉(zhuǎn)移風(fēng)險對策的有（）。北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院財財 務(wù)務(wù) 管管 理理 學(xué)學(xué) 風(fēng)險偏好 風(fēng)險回避者：當(dāng)預(yù)期收益率相同時，選擇低風(fēng)險的資產(chǎn)；當(dāng)風(fēng)險相同時，選擇高預(yù)期收益率的資產(chǎn)。 風(fēng)險追求者：當(dāng)預(yù)期收益率相同時，選擇風(fēng)險大的。 風(fēng)險中立者：選擇資產(chǎn)的唯一標(biāo)準(zhǔn)是預(yù)期收益率的大小，而不管風(fēng)險狀況如何。一般的投資者和企業(yè)管理者都是一般的投資者和企業(yè)管理者都是風(fēng)險回避者風(fēng)險回避者，因此，因此財務(wù)管理的理論框架和實務(wù)方法都是針對風(fēng)險回避財務(wù)管理

15、的理論框架和實務(wù)方法都是針對風(fēng)險回避者的，并不涉及風(fēng)險追求者和中立者的行為。者的，并不涉及風(fēng)險追求者和中立者的行為。北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院財財 務(wù)務(wù) 管管 理理 學(xué)學(xué)（1）A1000.3600.4100.357B（200140）20.4（100140）20.62400C10.40.20.4D96.95/16060.59%（2）由于期望值不同，應(yīng)根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)離差率來決策。丙方案的標(biāo)準(zhǔn)離差率最小，從規(guī)避風(fēng)險的角度考慮，應(yīng)優(yōu)先選擇丙方案。 北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院財財 務(wù)務(wù) 管管 理理 學(xué)學(xué)iniinnpRwRwRwRwR12211:in

16、Rnnwi表示單只證券的期望報酬率表示證券組合中有 只證券表示第只證券所占的比重u投資比重投資比重u個別資產(chǎn)收益率個別資產(chǎn)收益率北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院財財 務(wù)務(wù) 管管 理理 學(xué)學(xué) 1.1.證券資產(chǎn)組合的風(fēng)險分散功能證券資產(chǎn)組合的風(fēng)險分散功能投資組合投資組合1投資組合投資組合2同向變化，風(fēng)險較大同向變化，風(fēng)險較大反向變化，風(fēng)險較小反向變化，風(fēng)險較小汽車類股票汽車類股票1汽車類股票汽車類股票2汽車類股票汽車類股票A石油類股票石油類股票B【結(jié)論結(jié)論】組合風(fēng)險的大小與兩項資產(chǎn)收益率之間的變動關(guān)系（相關(guān)性）組合風(fēng)險的大小與兩項資產(chǎn)收益率之間的變動關(guān)系（相關(guān)性）有關(guān)。反映

17、資產(chǎn)收益率之間相關(guān)性的指標(biāo)是相關(guān)系數(shù)。有關(guān)。反映資產(chǎn)收益率之間相關(guān)性的指標(biāo)是相關(guān)系數(shù)。北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院財財 務(wù)務(wù) 管管 理理 學(xué)學(xué)【例例判斷題判斷題】（2007年）證券組合風(fēng)險的大小，年）證券組合風(fēng)險的大小，等于組合中各個證券風(fēng)險的加權(quán)平均數(shù)。（）等于組合中各個證券風(fēng)險的加權(quán)平均數(shù)。（）證券資產(chǎn)組合的風(fēng)險與相關(guān)系數(shù)證券資產(chǎn)組合的風(fēng)險與相關(guān)系數(shù)（1）11，1代表完全負(fù)相關(guān)，1代表完全正相關(guān)。 （2）相關(guān)系數(shù)1，兩項資產(chǎn)收益率的變化方向和變化幅度完全相同。（3）相關(guān)系數(shù)1，兩項資產(chǎn)收益率的變化方向和變化幅度完全相反。（4）相關(guān)系數(shù)0，不相關(guān)。兩項證券資產(chǎn)組合

18、的收益率的方差滿足以下關(guān)系式： 222221122121,2122p 221122p 221122p =1 = -1當(dāng)兩項資產(chǎn)完全正相關(guān)，當(dāng)兩項資產(chǎn)完全正相關(guān)，風(fēng)險完全不能抵消，組合風(fēng)險完全不能抵消，組合不能降低風(fēng)險不能降低風(fēng)險當(dāng)兩項資產(chǎn)完全負(fù)相關(guān)，當(dāng)兩項資產(chǎn)完全負(fù)相關(guān)，風(fēng)險可以充分互相抵消、風(fēng)險可以充分互相抵消、甚至消除，組合最大程度甚至消除，組合最大程度的降低風(fēng)險的降低風(fēng)險北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院財財 務(wù)務(wù) 管管 理理 學(xué)學(xué) 【例題】已知：A、B兩種證券構(gòu)成證券投資組合。A證券的預(yù)期收益率10%，方差是0.0144，投資比重為80%；B證券的預(yù)期收益率為18

19、%，方差是0.04，投資比重為20%；A證券收益率與B證券收益率的相關(guān)系數(shù)為0.2。要求：該證券投資組合的預(yù)期收益率；A證券的標(biāo)準(zhǔn)差；B證券的標(biāo)準(zhǔn)差；該證券投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差。思考：相關(guān)系數(shù)的大小對投資組合預(yù)期收益率有沒有影響？ 相關(guān)系數(shù)的大小對投資組合風(fēng)險有什么樣的影響？ 證券投資組合的預(yù)期收益率10%80%18%20%11.6%A證券的標(biāo)準(zhǔn)差B證券的標(biāo)準(zhǔn)差證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差 北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院財財 務(wù)務(wù) 管管 理理 學(xué)學(xué)在實務(wù)中，兩項資產(chǎn)的收益率具有完全正相關(guān)和完全負(fù)相關(guān)的情況幾乎是不可能的。絕大多數(shù)資產(chǎn)兩兩之間都具有不完全的相關(guān)關(guān)系，即相關(guān)系數(shù)小于1大于

20、1（大多數(shù)情況下大于零）。因此，會有：P（w11 w22）一般來講，隨著證券資產(chǎn)組合中資產(chǎn)個數(shù)的增加，證券資產(chǎn)組合的風(fēng)險會逐漸降低，當(dāng)資產(chǎn)的個數(shù)增加到一定程度時，證券資產(chǎn)組合的風(fēng)險程度將趨于平穩(wěn)，這時組合風(fēng)險的降低將非常緩慢直到不再降低。在證券資產(chǎn)組合中，能夠隨著資產(chǎn)種類增加而降低直至消除的風(fēng)險，被稱為非系統(tǒng)性風(fēng)險；不能隨著資產(chǎn)種類增加而分散的風(fēng)險，被稱為系統(tǒng)性風(fēng)險。下面對這兩類風(fēng)險進行詳細論述。北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院財財 務(wù)務(wù) 管管 理理 學(xué)學(xué)非系統(tǒng)性風(fēng)險；非系統(tǒng)性風(fēng)險；可分散風(fēng)險可分散風(fēng)險投資組投資組合風(fēng)險合風(fēng)險系統(tǒng)性風(fēng)險；系統(tǒng)性風(fēng)險；市場風(fēng)險市場風(fēng)險一般

21、股票投資組合一般股票投資組合可實現(xiàn)的最低風(fēng)險可實現(xiàn)的最低風(fēng)險組合風(fēng)險組合風(fēng)險投資組合中股票數(shù)目投資組合中股票數(shù)目【例例判斷題判斷題】在風(fēng)險分散過程中，隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)目的增加，在風(fēng)險分散過程中，隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)目的增加，分散風(fēng)險的效應(yīng)會越來越明顯。（）分散風(fēng)險的效應(yīng)會越來越明顯。（）北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院財財 務(wù)務(wù) 管管 理理 學(xué)學(xué)2.2.非系統(tǒng)性風(fēng)險非系統(tǒng)性風(fēng)險 又稱為又稱為公司風(fēng)險公司風(fēng)險或或可分散風(fēng)險可分散風(fēng)險，是可以通過證券資產(chǎn)組合而分散掉的風(fēng)險。，是可以通過證券資產(chǎn)組合而分散掉的風(fēng)險。它是指由于它是指由于對某特定資產(chǎn)收益率造成影響的可能性。對

22、某特定資產(chǎn)收益率造成影響的可能性。 風(fēng)險分散的過程中，不應(yīng)過分夸大資產(chǎn)多樣性和資產(chǎn)個數(shù)的作用。風(fēng)險分散的過程中，不應(yīng)過分夸大資產(chǎn)多樣性和資產(chǎn)個數(shù)的作用。 不要指望通過資產(chǎn)多樣化達到完全消除風(fēng)險的目的，因為系統(tǒng)風(fēng)險是不不要指望通過資產(chǎn)多樣化達到完全消除風(fēng)險的目的，因為系統(tǒng)風(fēng)險是不能夠通過風(fēng)險的分散來消除的。能夠通過風(fēng)險的分散來消除的。北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院財財 務(wù)務(wù) 管管 理理 學(xué)學(xué)3. 3. 系統(tǒng)風(fēng)險系統(tǒng)風(fēng)險及其衡量及其衡量又稱為又稱為市場風(fēng)險市場風(fēng)險或或不可分散風(fēng)險不可分散風(fēng)險，是影響所有資產(chǎn)的、不能通，是影響所有資產(chǎn)的、不能通過風(fēng)險分散而消除的風(fēng)險。這部分

23、風(fēng)險是由那些影響整個市場過風(fēng)險分散而消除的風(fēng)險。這部分風(fēng)險是由那些影響整個市場的風(fēng)險因素所引起的。的風(fēng)險因素所引起的。致險因素：致險因素：包括宏觀經(jīng)濟形勢的變動、國家經(jīng)濟政策的變化、包括宏觀經(jīng)濟形勢的變動、國家經(jīng)濟政策的變化、稅制改革、企業(yè)會計準(zhǔn)則改革、世界能源狀況、政治因素等等稅制改革、企業(yè)會計準(zhǔn)則改革、世界能源狀況、政治因素等等提示：提示：盡管絕大部分企業(yè)和資產(chǎn)都不可避免地受到系統(tǒng)風(fēng)險的盡管絕大部分企業(yè)和資產(chǎn)都不可避免地受到系統(tǒng)風(fēng)險的影響，但并不意味著系統(tǒng)風(fēng)險對所有資產(chǎn)或所有企業(yè)有相同的影響，但并不意味著系統(tǒng)風(fēng)險對所有資產(chǎn)或所有企業(yè)有相同的影響。影響。北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院北京信息科

24、技大學(xué)信息管理學(xué)院財財 務(wù)務(wù) 管管 理理 學(xué)學(xué)（1 1）單項資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)（）單項資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)（系數(shù)）系數(shù)）單項資產(chǎn)的單項資產(chǎn)的 系數(shù)是指可以反映系數(shù)是指可以反映單項資產(chǎn)收益率單項資產(chǎn)收益率與與市場平均收益率市場平均收益率之間變動關(guān)系的一個量化指標(biāo)，它表示單項資產(chǎn)收益率的變動受之間變動關(guān)系的一個量化指標(biāo)，它表示單項資產(chǎn)收益率的變動受市場平均收益率變動的影響程度。換句話說，就是相對于市場組市場平均收益率變動的影響程度。換句話說，就是相對于市場組合的平均風(fēng)險而言，單項資產(chǎn)所含的系統(tǒng)風(fēng)險的大小。合的平均風(fēng)險而言，單項資產(chǎn)所含的系統(tǒng)風(fēng)險的大小。資產(chǎn)（證券、股票）資產(chǎn)（證券、股票）i i 的系

25、統(tǒng)（市場）風(fēng)險系數(shù)或的系統(tǒng)（市場）風(fēng)險系數(shù)或 系數(shù)系數(shù)的定義：的定義：22,imimimiiimmmmCOV R R 第第i只股票的報酬與市場組合報酬的相關(guān)系數(shù)。只股票的報酬與市場組合報酬的相關(guān)系數(shù)。 第第i只股票的報酬的標(biāo)準(zhǔn)差只股票的報酬的標(biāo)準(zhǔn)差 市場組合報酬的的標(biāo)準(zhǔn)差市場組合報酬的的標(biāo)準(zhǔn)差imim說明：說明：根據(jù)投資組合理論，任一證券對市場組合的貢獻與該證券的預(yù)根據(jù)投資組合理論，任一證券對市場組合的貢獻與該證券的預(yù)期收益率有關(guān)；對市場組合風(fēng)險的影響與該證券與市場組合的期收益率有關(guān)；對市場組合風(fēng)險的影響與該證券與市場組合的協(xié)方差有關(guān)，但通常不用協(xié)方差表示風(fēng)險，而是采用相對協(xié)方協(xié)方差有關(guān)，但通

26、常不用協(xié)方差表示風(fēng)險，而是采用相對協(xié)方差概念，即差概念，即系數(shù)。系數(shù)。 北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院財財 務(wù)務(wù) 管管 理理 學(xué)學(xué)【提示提示】市場組合，是指由市場上所有資產(chǎn)組成的組合。市場組合，是指由市場上所有資產(chǎn)組成的組合。由于在市場組合中包含了所有資產(chǎn)，因此，市場組合中的非系統(tǒng)由于在市場組合中包含了所有資產(chǎn)，因此，市場組合中的非系統(tǒng)風(fēng)險已經(jīng)被消除，所以，市場組合的風(fēng)險就是系統(tǒng)風(fēng)險。風(fēng)險已經(jīng)被消除，所以，市場組合的風(fēng)險就是系統(tǒng)風(fēng)險。 系數(shù)系數(shù)=1=1：該資產(chǎn)的收益率與市場平均收益率呈同方向、同比該資產(chǎn)的收益率與市場平均收益率呈同方向、同比例的變化。該資產(chǎn)所含的例的變

27、化。該資產(chǎn)所含的系統(tǒng)風(fēng)險系統(tǒng)風(fēng)險與市場組合的風(fēng)險一致；與市場組合的風(fēng)險一致； 系數(shù)小于系數(shù)小于1 1：該資產(chǎn)收益率的變動幅度小于市場組合收益率的該資產(chǎn)收益率的變動幅度小于市場組合收益率的變動幅度，因此其所含的系統(tǒng)風(fēng)險小于市場組合的風(fēng)險；變動幅度，因此其所含的系統(tǒng)風(fēng)險小于市場組合的風(fēng)險； 系數(shù)大于系數(shù)大于1 1：該資產(chǎn)收益率的變動幅度大于市場組合收益率的該資產(chǎn)收益率的變動幅度大于市場組合收益率的變動幅度，因此其所含的系統(tǒng)風(fēng)險大于市場組合風(fēng)險。變動幅度，因此其所含的系統(tǒng)風(fēng)險大于市場組合風(fēng)險。絕大多數(shù)資產(chǎn)的系數(shù)是大于零的 極個別的資產(chǎn)的系數(shù)是負(fù)數(shù)，表明這類資產(chǎn)的收益率與市場平均收益率的變化方向相反

28、北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院財財 務(wù)務(wù) 管管 理理 學(xué)學(xué)（2 2）證券資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)（）證券資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)（系數(shù)）系數(shù)）證券資產(chǎn)組合的證券資產(chǎn)組合的 系數(shù)是所有單項資產(chǎn)系數(shù)是所有單項資產(chǎn) 系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)為各種資產(chǎn)在證券資產(chǎn)組合中所占的價值比例權(quán)數(shù)為各種資產(chǎn)在證券資產(chǎn)組合中所占的價值比例。 iniipw1北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院財財 務(wù)務(wù) 管管 理理 學(xué)學(xué) 【例例題題】證券資產(chǎn)組合中有三只股票，相關(guān)的信息如表所證券資產(chǎn)組合中有三只股票，相關(guān)的信息如表所示，要求計算證券資產(chǎn)組合的示，要求計算證券資

29、產(chǎn)組合的 系數(shù)。系數(shù)。 股股票票系數(shù)系數(shù)股票的每股市股票的每股市價（￥）價（￥）股票的數(shù)量股票的數(shù)量A A0.70.74 4200200B B1.11.12 2100100C C1.71.71010100100 首先計算A、B、C三種股票所占的價值比例：A股票比例：（4200）（4200+2100+10100）100%=40%B股票比例：（2100）（4200+2100+10100）100%=10%C股票比例：（10100）（4200+2100+10100）100%=50%然后計算加權(quán)平均系數(shù)，即為證券資產(chǎn)組合的系數(shù)：p=40%0.7+10%1.1+50%1.7=1.24 北京信息科技大學(xué)信息

30、管理學(xué)院北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院財財 務(wù)務(wù) 管管 理理 學(xué)學(xué) A.該組合中所有單項資產(chǎn)在組合中所占比重B.該組合中所有單項資產(chǎn)各自的系數(shù)C.市場投資組合的無風(fēng)險收益率D.該組合的無風(fēng)險收益率 【例例多選題多選題】在下列各項中，能夠影響特定投資組合在下列各項中，能夠影響特定投資組合 系數(shù)系數(shù)的有（）。的有（）。 北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院財財 務(wù)務(wù) 管管 理理 學(xué)學(xué)四、資本資產(chǎn)定價模型（四、資本資產(chǎn)定價模型（CAPMCAPM）+pFpMFRRRRRp 表示p資產(chǎn)（單項或組合）（單項或組合）的必要收益率；p 表示p資產(chǎn)（單項或組合）（單項或組合）的系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)；R

31、f 表示無風(fēng)險收益率，通常以短期國債的利率來近似替代；Rm 表示市場組合收益率市場組合收益率，通常用股票價格指數(shù)收益率的平均值或所有股票的平均收益率來代替。u在其他因素不變的情況下，風(fēng)險收益取決于證券組合的在其他因素不變的情況下，風(fēng)險收益取決于證券組合的系數(shù)，系數(shù)，系數(shù)越大，風(fēng)險收益越大；反之亦然。系數(shù)越大，風(fēng)險收益越大；反之亦然。u調(diào)整各種證券在證券組合中的比重，可以改變證券組合的風(fēng)險、風(fēng)調(diào)整各種證券在證券組合中的比重，可以改變證券組合的風(fēng)險、風(fēng)險收益率和風(fēng)險收益額；險收益率和風(fēng)險收益額；北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院財財 務(wù)務(wù) 管管 理理 學(xué)學(xué)【注意】：u 市場風(fēng)

32、險溢酬市場風(fēng)險溢酬= =（R RmmR Rf f） 市場整體對風(fēng)險越是厭惡和回避，要求的補償就越高，因此，市場整體對風(fēng)險越是厭惡和回避，要求的補償就越高，因此，市場風(fēng)險溢酬的數(shù)值就越大。市場風(fēng)險溢酬的數(shù)值就越大。u 風(fēng)險收益率風(fēng)險收益率= = （R RmmR Rf f）證券組合的證券組合的風(fēng)險收益風(fēng)險收益是投資者因承擔(dān)是投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險不可分散風(fēng)險而要求的，而要求的，超過時間價值的那部分額外收益。超過時間價值的那部分額外收益。 北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院財財 務(wù)務(wù) 管管 理理 學(xué)學(xué) 證劵市場線（證劵市場線（SML）如果把資本資產(chǎn)定價模型公式中的看作自變量看

33、作自變量，必要收益必要收益率率R作為因變量作為因變量，無風(fēng)險利率（Rf）和市場風(fēng)險溢酬（RmRf）作為已知系數(shù)，那么這個關(guān)系式在數(shù)學(xué)上就是一個直線方程，叫做證劵市場線。 SML0 0必要收益率必要收益率風(fēng)險：風(fēng)險：系數(shù)系數(shù)BA預(yù)期收益率比必要預(yù)期收益率比必要收益率小，說明目收益率小，說明目前股票價格偏高前股票價格偏高證券市場線與市場均衡：證券市場線與市場均衡：假設(shè)市場均衡（或資本資產(chǎn)假設(shè)市場均衡（或資本資產(chǎn)定價模型成立），則：定價模型成立），則：預(yù)期收益率預(yù)期收益率=必要收益率必要收益率 【例例.判斷判斷】證券市場線的斜率是證券市場線的斜率是系數(shù)（系數(shù)（ ）。）。北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院北

34、京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院財財 務(wù)務(wù) 管管 理理 學(xué)學(xué)SML低風(fēng)險股票的低風(fēng)險股票的風(fēng)險收益率風(fēng)險收益率市場股票市場股票的風(fēng)險收的風(fēng)險收益率益率高風(fēng)險股票高風(fēng)險股票的風(fēng)險收益的風(fēng)險收益率率0 0必要收益率必要收益率風(fēng)險：風(fēng)險：系數(shù)系數(shù)增加的通貨膨增加的通貨膨脹的貼水脹的貼水增加的風(fēng)險增加的風(fēng)險收益率收益率=1=0.5=2北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院財財 務(wù)務(wù) 管管 理理 學(xué)學(xué) 【例題例題】某公司持有由甲、乙、丙三種股票組成的證券組合，三種股票某公司持有由甲、乙、丙三種股票組成的證券組合，三種股票的的 系數(shù)分別是系數(shù)分別是2.02.0、1.31.3和和0.70.7，它

35、們的投資額分別是，它們的投資額分別是6060萬元、萬元、3030萬元萬元和和1010萬元。股票市場平均收益率為萬元。股票市場平均收益率為10%10%，無風(fēng)險收益率為，無風(fēng)險收益率為5%5%。假定資。假定資本資產(chǎn)定價模型成立。要求：本資產(chǎn)定價模型成立。要求：（1 1）確定證券組合的必要收益率；）確定證券組合的必要收益率；（2 2）若公司為了降低風(fēng)險，出售部分甲股票，購入丙股票使得甲、）若公司為了降低風(fēng)險，出售部分甲股票，購入丙股票使得甲、乙、丙三種股票在證券組合中的投資額分別變?yōu)橐摇⒈N股票在證券組合中的投資額分別變?yōu)?010萬元、萬元、3030萬元和萬元和6060萬元，其余條件不變。試計算此

36、時的風(fēng)險收益率和必要收益率。萬元，其余條件不變。試計算此時的風(fēng)險收益率和必要收益率。 （1） 首先計算首先計算A、B、C三種股票所占的價值比例：三種股票所占的價值比例：A60% ； B30% ； C10% 計算證券組合的計算證券組合的系數(shù)系數(shù)=2.060%+1.330%+0.710%=1.66 計算證券組合的風(fēng)險收益率計算證券組合的風(fēng)險收益率=1.66（10%-5%）=8.3% 計算證券組合的必要收益率：計算證券組合的必要收益率：5%+8.3%=13.3%（2） 首先計算首先計算A、B、C三種股票所占的價值比例：三種股票所占的價值比例：A10% ； B30% ； C60% 計算證券組合的計算證

37、券組合的系數(shù)系數(shù)=2.010%+1.330%+0.760%=1.01 計算證券組合的風(fēng)險收益率計算證券組合的風(fēng)險收益率=1.01（10%-5%）=5.05% 計算證券組合的必要收益率：計算證券組合的必要收益率：5%+5.05%=10.05%北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院財財 務(wù)務(wù) 管管 理理 學(xué)學(xué) 【例題例題】某公司擬在現(xiàn)有的甲證券的基礎(chǔ)上，從乙、丙兩種證券中選擇一某公司擬在現(xiàn)有的甲證券的基礎(chǔ)上，從乙、丙兩種證券中選擇一種種風(fēng)險小風(fēng)險小的證券與甲證券組成一個證券組合，資金比例為的證券與甲證券組成一個證券組合，資金比例為6:46:4。可能的可能的情況情況甲證券在各種可能

38、情甲證券在各種可能情況下的收益率況下的收益率乙證券在各種可能乙證券在各種可能情況下的收益率情況下的收益率丙證券在各種可能丙證券在各種可能情況下的收益率情況下的收益率0.515%20%8%0.310%10%14%0.25%-10%12%（1）乙的標(biāo)準(zhǔn)離差率=11.35%/11%=1.03 丙的標(biāo)準(zhǔn)離差差=2.69%/10.6%=0.25 由于丙證券的標(biāo)準(zhǔn)離差率小于乙證券的標(biāo)準(zhǔn)離差率，所以應(yīng)該選擇丙證券。（2）甲的預(yù)期收益率=0.515%0.310%0.25%=11.5% 組合的預(yù)期收益率=0.611.5%0.410.6%=11.14% 根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型：11.14%=5%（12%-5%） 解

39、得：=0.88 求：（求：（1 1）應(yīng)該選擇哪一種證券？）應(yīng)該選擇哪一種證券？ （2 2）假定資本資產(chǎn)定價模型成立，如果證券市場平均收益率）假定資本資產(chǎn)定價模型成立，如果證券市場平均收益率12%12%，無風(fēng)，無風(fēng)險利率是險利率是5%5%，計算所選擇的組合的預(yù)期收益率和，計算所選擇的組合的預(yù)期收益率和 系數(shù)分別是多少？系數(shù)分別是多少？北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院財財 務(wù)務(wù) 管管 理理 學(xué)學(xué) 【例題例題】某公司現(xiàn)有兩個投資項目可供選擇某公司現(xiàn)有兩個投資項目可供選擇市場銷售情況市場銷售情況概率概率甲項目的收益率甲項目的收益率乙項目的收益率乙項目的收益率很好很好0.230%

40、25%一般一般0.415%10%很差很差 0.4-5%5%（1）甲項目的標(biāo)準(zhǔn)離差率=13.42%/10%=1.34；乙項目的標(biāo)準(zhǔn)離差率=7.35%/11%=0.67 由于丙證券的標(biāo)準(zhǔn)離差率小于乙證券的標(biāo)準(zhǔn)離差率，所以應(yīng)該選擇丙證券。（2）由資本資產(chǎn)定價模型知：甲項目的預(yù)期收益率=10%=4%+甲8%因此，甲=0.75 ,同理乙=0.875。 （3）由系數(shù)的定義式可知： 甲，m=0.34 ；乙，m=0.71 求求：（1 1）計算甲乙兩項目的預(yù)期收益率、標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率。）計算甲乙兩項目的預(yù)期收益率、標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率。 （2 2）假設(shè)資本資產(chǎn)定價模型成立，證券市場平均收益率為）假設(shè)資本資產(chǎn)定價

41、模型成立，證券市場平均收益率為12%12%，政府短期，政府短期債券收益率為債券收益率為4%4%，市場組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為，市場組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為6%6%，分為計算兩項目的，分為計算兩項目的 系系數(shù)以及它們與市場組合的相關(guān)系數(shù)。數(shù)以及它們與市場組合的相關(guān)系數(shù)。北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院財財 務(wù)務(wù) 管管 理理 學(xué)學(xué)債券的特征及估值債券的特征及估值股票的特征及估值股票的特征及估值證券估值證券估值北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院財財 務(wù)務(wù) 管管 理理 學(xué)學(xué)債券：債券：是由公司、金融機構(gòu)或政府發(fā)行的，表明發(fā)行人對其承擔(dān)是由公司、金融機構(gòu)或政府發(fā)行的

42、，表明發(fā)行人對其承擔(dān)還本付息義務(wù)的一種債務(wù)性證券。還本付息義務(wù)的一種債務(wù)性證券。1 1、債券的特征及估值、債券的特征及估值特征：特征： 票面價值：債券面值票面價值：債券面值 票面利率：固定利率；浮動利率；零息票面利率：固定利率；浮動利率；零息 到期日到期日B1,11RdRdnnnnddnnIMVRRI PVIFAM PVIFRd：債券的市場利率（現(xiàn)金流現(xiàn)值的折現(xiàn)率）：債券的市場利率（現(xiàn)金流現(xiàn)值的折現(xiàn)率）n：債券的到期期限：債券的到期期限I：每年的利息額（票面利率：每年的利息額（票面利率面值）面值）M：債券面值：債券面值北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院財財 務(wù)務(wù) 管管 理

43、理 學(xué)學(xué)【例題例題】某公司1996年1月1日發(fā)行面值為 1000元，票面利率為10%,該債券在2000年12月31日到期。（1）1998年1月1日投資者準(zhǔn)備購買，市場利率12%，價格為1180元，一次還本付息，單利計息。（2）其他條件同上，分期付息，每年年末付息一次。要求：針對以上兩種付息方式，分別考慮如何計算1998年1月1日該債券的價值，進而判斷購買價格是否對投資者有利？債券價值債券價值= 1000（1+510%） (PV/FV,12%,3) =15000.712=1068元元購買價格購買價格1180高于債券價值，不應(yīng)購高于債券價值，不應(yīng)購買買。債券價值債券價值=1000 (PV/FV,1

44、2%,3） +100 (PV/A,12%,3） =10000.712+1002.402=952.2元元購買價格購買價格1180高于債券價值，不應(yīng)購高于債券價值，不應(yīng)購買買。北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院財財 務(wù)務(wù) 管管 理理 學(xué)學(xué)股票的構(gòu)成要素股票的構(gòu)成要素股票價值股票價值 股票的價值是指股票期望提供的所有未來收益的現(xiàn)值股票的價值是指股票期望提供的所有未來收益的現(xiàn)值，即，即“股股票內(nèi)在價值票內(nèi)在價值”股票價格股票價格 是指股票在市場上的交易價格。是指股票在市場上的交易價格。 股市上的價格分為開盤價、收盤價、最高價和最低價等，投股市上的價格分為開盤價、收盤價、最高價和最

45、低價等，投資人在進行股票估資人在進行股票估值值時主要使用收盤價。時主要使用收盤價。 股票的價格會隨著經(jīng)濟形勢和公司的經(jīng)營狀況而升降股票的價格會隨著經(jīng)濟形勢和公司的經(jīng)營狀況而升降。股利股利 是股利和紅利的總稱。是公司以現(xiàn)金形式從凈利潤中分配給股是股利和紅利的總稱。是公司以現(xiàn)金形式從凈利潤中分配給股東的投資報酬。東的投資報酬。2 2、股票的特征及估值、股票的特征及估值北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院財財 務(wù)務(wù) 管管 理理 學(xué)學(xué)股票的類別：股票的類別：普通股；優(yōu)先股普通股；優(yōu)先股優(yōu)先股的估值優(yōu)先股的估值 V V = = D DPVIFAPVIFAR,nR,n + + P PP

46、VIFPVIFR,nR,n V V = = D DPVIFAPVIFA(R/4),4n(R/4),4n + + P PPVIFPVIF(R/4), 4n(R/4), 4n 多數(shù)優(yōu)先股永遠不會到期，因此可用看為永續(xù)年金估值多數(shù)優(yōu)先股永遠不會到期，因此可用看為永續(xù)年金估值 V V= =D/RD/R普通股的估值普通股的估值1221111111nnnnnnnnnnDPDPDDVRRRRRR按季度支付股按季度支付股利利2 2、股票的特征及估值、股票的特征及估值3122311111tttDDDDVRRRr北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院財財 務(wù)務(wù) 管管 理理 學(xué)學(xué)普通股的估值普通股

47、的估值2 2、股票的特征及估值、股票的特征及估值 股利穩(wěn)定不變股利穩(wěn)定不變RDRDRDRDV32111 股利固定增長股利固定增長gRDVgRgDRgDRgDRgDRgDVtttnn1010022001)1 (1111111或北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院財財 務(wù)務(wù) 管管 理理 學(xué)學(xué)某投資者準(zhǔn)備投資購買某種股票，目前股票市場上有三種股票可選：甲股票目前的市價為9元，該公司采用固定股利政策，每股股利為1.2元；乙股票目前的市價為8元，該公司剛剛支付的股利為每股0.8元，預(yù)計第一年的股利為每股1元，第二年的每股股利為1.02元，以后各年股利的固定增長率為3%。丙股票每年支付

48、固定股利1.2元，目前的每股市價為13元。已知無風(fēng)險收益率為8%，市場上所有股票的平均收益率為13%，甲股票的系數(shù)為1.4，乙股票的系數(shù)為1.2，丙股票的系數(shù)為0.8。求：（1）分別計算甲、乙、丙三種股票的必要報酬率； （2）如果投資者按照目前的市價，同時投資購買甲、乙兩種股票各200股，計算該投資組合的系數(shù)和必要報酬率。 （3）為該投資者做出應(yīng)該購買何種股票的決策；北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院財財 務(wù)務(wù) 管管 理理 學(xué)學(xué)（1）甲股票的必要收益率8%1.4（13%8%）15%乙股票的必要收益率8%1.2（13%8%）14%丙股票的必要收益率8%0.8（13%8%）1

49、2%（2）投資組合的系數(shù) = 50%1.4 + 50%1.2=1.3投資組合的必要收益率 = 8% +1.3 ( 13% - 8%) = 14.5% （3）甲丙兩種股票為固定股利，所以：甲股票價值1.2/15%8（元） 因為甲股票目前的市價為9元高于股票價值，所以投資者不應(yīng)投資購買；丙股票價值1.2/12%10（元） 丙股票目前的市價為13元高于股票的價值，所以投資者不應(yīng)該購買丙股票。乙股票價值1（PVIF14%,1）1.02（PVIF14%,2） 1.02（13%）/（14%3%）（PVIF14%,2）=10.877 + 1.02 0.769 + 1.02 1.03/0.11 0.769 =

50、 9.01 (元) 乙股票目前的市價為8元低于股票價值，所以投資者應(yīng)購買乙股票；北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院財財 務(wù)務(wù) 管管 理理 學(xué)學(xué)第三節(jié) 成本性態(tài) 一、固定成本二、變動成本三、混合成本四、總成本模型北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院財財 務(wù)務(wù) 管管 理理 學(xué)學(xué)成本性態(tài)，又稱成本習(xí)性，是指成本的變動與業(yè)務(wù)量（產(chǎn)量或銷售量）之間的依存關(guān)系。成本性態(tài)分析就是對成本與業(yè)務(wù)量之間的依存關(guān)系進行分析，從而在數(shù)量上具體掌握成本與業(yè)務(wù)量之間關(guān)系的規(guī)律性，以便為企業(yè)正確地進行最優(yōu)管理決策和改善經(jīng)營管理提供有價值的資料。成本性態(tài)分析對短期經(jīng)營決策、長期投資決

51、策、預(yù)算編制、業(yè)績考評，以及成本控制等，具有重要意義。按照成本性態(tài)，通常可以把成本區(qū)分為固定成本、變動成本和混合成本三類。北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院財財 務(wù)務(wù) 管管 理理 學(xué)學(xué)一、固定成本是指其總額在一定時期及一定產(chǎn)量范圍內(nèi)，不直接受業(yè)是指其總額在一定時期及一定產(chǎn)量范圍內(nèi)，不直接受業(yè)務(wù)量變動的影響而保持固定不變的成本。如固定折舊費務(wù)量變動的影響而保持固定不變的成本。如固定折舊費用（直線法）、房屋租金等。用（直線法）、房屋租金等。 特性：特性： 1.1.總額不因業(yè)務(wù)量的變動而變動；總額不因業(yè)務(wù)量的變動而變動； 2.2.單位固定成本會與業(yè)務(wù)量的增減呈反方向變動。單位固

52、定成本會與業(yè)務(wù)量的增減呈反方向變動。 北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院財財 務(wù)務(wù) 管管 理理 學(xué)學(xué)一、固定成本分類：約束性固定成本：是指管理當(dāng)局的短期決策行動不能改變其具體數(shù)額的固定成本。又稱“經(jīng)營能力成本”。【提示】降低約束性固定成本的基本途徑：合理利用企業(yè)現(xiàn)有的生產(chǎn)能力，提高生產(chǎn)效率，以取得更大的經(jīng)濟效益。 酌量性固定成本：是指管理當(dāng)局的短期決策行動能改變其數(shù)額的固定成本。如廣告費、職工培訓(xùn)費、研究開發(fā)費等。酌量性成本并非可有可無，它關(guān)系到企業(yè)的競爭能力。【提示】降低酌量性固定成本的途徑：厲行節(jié)約、精打細算、編制出積極可行的費用預(yù)算并嚴(yán)格執(zhí)行，防止浪費和過度投資等。

53、 北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院財財 務(wù)務(wù) 管管 理理 學(xué)學(xué)A.采用工作量法計提的折舊B.不動產(chǎn)財產(chǎn)保險費C.直接材料費D.寫字樓租金 【例例多選題多選題】下列各項中，屬于固定成本項目的有（）。下列各項中，屬于固定成本項目的有（）。A.廠房折舊B.廠房租金支出C.高管人員基本工資D.新產(chǎn)品研究開發(fā)費用 【例例單選題單選題】約束性固定成本不受管理當(dāng)局短期經(jīng)營決策行動約束性固定成本不受管理當(dāng)局短期經(jīng)營決策行動的影響。下列各項中，不屬于企業(yè)約束性固定成本的是（）。的影響。下列各項中，不屬于企業(yè)約束性固定成本的是（）。北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院財

54、財 務(wù)務(wù) 管管 理理 學(xué)學(xué)A.約束性固定成本B.酌量性固定成本C.半固定成本D.單位固定成本 【例例單選題單選題】在不改變企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營能力的前提下，采取降低在不改變企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營能力的前提下，采取降低固定成本總額的措施通常是指降低（）。固定成本總額的措施通常是指降低（）。A.變動成本B.混合成本C.約束性固定成本D.酌量性固定成本【例例單選題單選題】企業(yè)為維持一定經(jīng)營能力所必須負(fù)擔(dān)的最低成本是企業(yè)為維持一定經(jīng)營能力所必須負(fù)擔(dān)的最低成本是（）。（）。北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院北京信息科技大學(xué)信息管理學(xué)院財財 務(wù)務(wù) 管管 理理 學(xué)學(xué)二、變動成本變動成本是指在特定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，其總額會隨業(yè)務(wù)量變動變動成本是指在特定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，其總額會隨業(yè)務(wù)量