1、 第三章第三章 利息與利率利息與利率 章章 節節第一節第一節 利息與利率概述利息與利率概述第二節第二節 利率的計算利率的計算第三節第三節 利率的決定利率的決定第四節第四節 利率的結構利率的結構 第五節第五節 利率的作用和我國利率體制改革利率的作用和我國利率體制改革 第一節第一節 利息與利率概述利息與利率概述一、利息的含義和本質一、利息的含義和本質（一）定義（一）定義利息是指在信用關系中債務人支付給債權人利息是指在信用關系中債務人支付給債權人（或債權人向債務人索取）的報酬。（或債權人向債務人索取）的報酬。利息是貨幣資本所有者所獲得的報酬。它來自利息是貨幣資本所有者所獲得的報酬。它來自生產者使用該

2、筆資金發揮營運職能而形成的利潤生產者使用該筆資金發揮營運職能而形成的利潤的一部分。的一部分。 （二）利息的本質（二）利息的本質西方古典經濟學者西方古典經濟學者利息是貸者因暫時放棄貨幣的使用權而獲利息是貸者因暫時放棄貨幣的使用權而獲得的報酬（威廉得的報酬（威廉配第）配第）利息是資本的租金（達德利利息是資本的租金（達德利諾思）諾思）利息來源于利潤利息來源于利潤 （約瑟夫（約瑟夫馬西馬西 ） 利息剩余價值論（亞當利息剩余價值論（亞當斯密）斯密）近代西方學者近代西方學者利息是借貸資本家節欲的報酬利息是借貸資本家節欲的報酬（納騷（納騷西尼爾西尼爾“節欲論節欲論” ” ）利息來源于資本的邊際生產力利息來源

3、于資本的邊際生產力（約翰（約翰克拉克克拉克 ）利息是不耐的指標利息是不耐的指標（歐文（歐文. .費雪費雪“人性不耐說人性不耐說”）利息是放棄貨幣流動性偏好的報酬利息是放棄貨幣流動性偏好的報酬（凱恩斯（凱恩斯“流動性偏好論流動性偏好論” ” ）1 1貨幣資本所有權和使用權的分離是利息產貨幣資本所有權和使用權的分離是利息產生的經濟基礎生的經濟基礎2 2利息是借用貨幣資本使用權付出的代價利息是借用貨幣資本使用權付出的代價3 3利息是剩余價值的特殊轉化形式，利息直利息是剩余價值的特殊轉化形式，利息直接來源于利潤，利息實質上是利潤的一部分，接來源于利潤，利息實質上是利潤的一部分，利息是對剩余價值的分割。

4、利息是對剩余價值的分割。馬克思對利息本質的認識馬克思對利息本質的認識p利息利息是投資人讓渡資本使用權而索要的是投資人讓渡資本使用權而索要的補償。補償。p補償由兩部分組成：補償由兩部分組成：對機會成本的補償；對機會成本的補償；對風險的補償。對風險的補償。二、利率的種類二、利率的種類利率利率是利息率的簡稱是利息率的簡稱是指借貸期內所形成的利息額與所貸是指借貸期內所形成的利息額與所貸資金額的比率。資金額的比率。 龐大的利率家族龐大的利率家族按期限分：年利率、月利率和日利率按期限分：年利率、月利率和日利率按計息方法：單利和復利按計息方法：單利和復利按借貸期內是否調整：固定利率和浮動利率按借貸期內是否調

5、整：固定利率和浮動利率按決定方式：市場利率和官定利率按決定方式：市場利率和官定利率按是否考慮通貨膨脹因素：名義利率和實際利率按是否考慮通貨膨脹因素：名義利率和實際利率按在整個利率體系中的作用：基準利率和非基準利率按在整個利率體系中的作用：基準利率和非基準利率按借貸期長短：短期利率和長期利率按借貸期長短：短期利率和長期利率按是否帶有優惠性質：普通利率和優惠利率按是否帶有優惠性質：普通利率和優惠利率存款利率和貸款利率存款利率和貸款利率1 1、按計息的時間：、按計息的時間：年利率；年利率；月利率；月利率；日利率（常用于銀行之間的拆息業務）日利率（常用于銀行之間的拆息業務）中國通常以中國通常以“厘厘”

6、為計息單位。而為計息單位。而“厘厘”本身內涵是不一致的。如年息本身內涵是不一致的。如年息1010厘指厘指1010，月息月息1010厘指厘指1010。2、按利率的真實水平：、按利率的真實水平：-名義利率名義利率包括了通貨膨脹因素的利率，通常金融機構包括了通貨膨脹因素的利率，通常金融機構公布或采用的利率都是名義利率。公布或采用的利率都是名義利率。-實際利率實際利率貨幣購買力不變條件下的利率，通常用名義貨幣購買力不變條件下的利率，通常用名義利率減去通貨膨脹率。利率減去通貨膨脹率。兩者之間的關系：兩者之間的關系： 沒有通脹的條件下，兩者相等。沒有通脹的條件下，兩者相等。 發生通脹時：發生通脹時： 名義

7、利率實際利率通脹率名義利率實際利率通脹率當名義利率大于通脹率，實際利率為正利率當名義利率大于通脹率，實際利率為正利率當名義利率等于通脹率，實際利率為零當名義利率等于通脹率，實際利率為零當名義利率小于通脹率，實際利率為負利率當名義利率小于通脹率，實際利率為負利率pir3 3、按計息的方式、按計息的方式-單利：指只按本金計算利息而利息部分不單利：指只按本金計算利息而利息部分不再計息的計息方式。再計息的計息方式。 公式公式: F = P: F = P（1 1i in n） -復利是指按本金計算利息，上期利息在下復利是指按本金計算利息，上期利息在下期則轉為本金與原來的本金一起計息的計息期則轉為本金與原

8、來的本金一起計息的計息方式；即通常所說的方式；即通常所說的“利生利利生利”、“利滾利滾利利”。 公式：公式：F FP(1+i)P(1+i)n n4 4、按時間長短、按時間長短- 短期利率短期利率 short-term interest rate short-term interest rate ：一般指借貸期限在一年以內的利率。一般指借貸期限在一年以內的利率。- - 長期利率長期利率long term interest rate long term interest rate ：借貸期限一般在借貸期限一般在1 1年以上使用的利率年以上使用的利率。5 5、按在整個利率體系中所起作用、按在整個利率

9、體系中所起作用-基準利率基準利率在多種利率存在的條件下起決定作用的利率在多種利率存在的條件下起決定作用的利率-非基準利率非基準利率非基準利率往往跟隨基準利率的變化而變化非基準利率往往跟隨基準利率的變化而變化Shibor上海銀行間同業拆放利率上海銀行間同業拆放利率以位于上海的全國銀行間同業拆借中心為以位于上海的全國銀行間同業拆借中心為技術平臺計算、發布并命名，是由信用等技術平臺計算、發布并命名，是由信用等級較高的銀行組成報價團自主報出的人民級較高的銀行組成報價團自主報出的人民幣同業拆出利率計算確定的算術平均利率，幣同業拆出利率計算確定的算術平均利率，是單利、無擔保、批發性利率。目前，對是單利、無

10、擔保、批發性利率。目前，對社會公布的社會公布的ShiborShibor品種包括隔夜、品種包括隔夜、1 1周、周、2 2周、周、1 1個月、個月、3 3個月、個月、6 6個月、個月、9 9個月及個月及1 1年。年。美國和英國的基準利率美國和英國的基準利率美國聯邦基準利率美國聯邦基準利率 聯邦基準利率是指美國同業拆借市場的利率，最主要是指隔夜拆借利率。它不僅直接反映貨幣市場最短期的價格變化，是美國經濟最敏感的利率，也是美聯儲的政策性利率指標。 倫敦同業拆放利率倫敦同業拆放利率倫敦同業拆放利率，這些拆款利率是英國銀行家協會根據其選定的銀行在倫敦市場報出的銀行同業拆借利率，進行取樣并平均計算成為基準利

11、率。Libor已成為全球貸款方及債券發行人的普遍參考利率，是目前國際間最重要和最常用的市場利率基準。 6 6、按在借貸期內是否調整分、按在借貸期內是否調整分-固定利率固定利率在整個借貸期內，利率不隨借貸資金供求在整個借貸期內，利率不隨借貸資金供求狀況而變動。狀況而變動。-浮動利率浮動利率在整個借貸期內隨著市場利率的在整個借貸期內隨著市場利率的變化而定期調整的利率。變化而定期調整的利率。二者的比較：二者的比較：p固定利率：固定利率： 收益與成本固定，融資收益與成本固定，融資中的不確定性減弱，促中的不確定性減弱，促進融資；利率不能隨經進融資；利率不能隨經濟形勢與資金供求的變濟形勢與資金供求的變動而

12、適時的調整，有可動而適時的調整，有可能成為不合理的利率。能成為不合理的利率。p浮動利率：浮動利率： 利率能適應經濟形勢利率能適應經濟形勢 變化和資金供求的變變化和資金供求的變 動而適時地調整；利動而適時地調整；利 率波動帶來融資中不率波動帶來融資中不 確定性提高。確定性提高。7 7、按利率的決定方式分、按利率的決定方式分-市場利率利率由貨幣資金的供求關系決定的利率由貨幣資金的供求關系決定的利率。-官方利率官方利率由政府金融管理部門或央行確定的利率。由政府金融管理部門或央行確定的利率。8 8、存款利率和貸款利率、存款利率和貸款利率-存款利率存款利率是指客戶在銀行或其他金融機構存款時所取得的利息與

13、存款額的比率。-貸款利率貸款利率是指銀行和其他金融機構發放貸款時所收取的利息與借貸本金的比率。比較：貸款利率高于存款利率比較：貸款利率高于存款利率思考題：貸款利率為什么必然高于存款利率？思考題：貸款利率為什么必然高于存款利率？ 金融機構人民幣存貸款基準利率調整表金融機構人民幣存貸款基準利率調整表單位：單位：%一、城鄉居民和單位存款一、城鄉居民和單位存款（一）活期存款（一）活期存款0.35（二）整存整取定期存款（二）整存整取定期存款 三個月三個月2.60 半年半年2.80 一年一年3.00 二年二年3.75 三年三年4.25 五年五年4.75二、各項貸款二、各項貸款 六個月六個月5.60 一年一

14、年6.00 一至三年一至三年6.15 三至五年三至五年6.40 五年以上五年以上6.55 三、個人住房公積金貸款三、個人住房公積金貸款五年以下（含五年）五年以下（含五年）4.00 五年以上五年以上4.50 三、現行利率體系三、現行利率體系利率體系是指一個國家在一定時期內各種利率按一利率體系是指一個國家在一定時期內各種利率按一定規則構成的復雜系統。定規則構成的復雜系統。1.中央銀行利率和商業銀行利率 再貼現率再貼現率：主導作用 商業銀行利率：基礎性作用2.拆借利率與國債利率（短期利率與長期利率） 拆借利率：彌補臨時頭寸不足 國債利率：長期金融市場中的基礎利率3.一級市場利率與二級市場利率 一級市

15、場利率：債券發行時的收益率或利率 二級市場利率：債券流通轉讓時的收益率 第二節第二節 利率的計算利率的計算 一、單利、復利的計算一、單利、復利的計算 二、現值與終值的計算二、現值與終值的計算 三、到期收益率的計算三、到期收益率的計算一、單利與復利計算一、單利與復利計算1.單利單利：指僅以本金為基數計算利息，所生利息不再加指僅以本金為基數計算利息，所生利息不再加入本金計算下期利息。入本金計算下期利息。 I = Pin ; F= P(1+in)2. 2.復利：是將每一期的利息加入本金一并計算復利：是將每一期的利息加入本金一并計算下一期的利息，又稱利滾利下一期的利息，又稱利滾利 。 F = P(1+

16、i)n ; I= F-P F = P(1+i/m)m n單利終值與復利終值的比較單利終值與復利終值的比較復利復利頻率頻率的影響的影響 Miller 按年利率按年利率12%將將 $1,000 投資兩年。投資兩年。 若計息期是若計息期是1年，每年計息年，每年計息1次次 FV2 = 1,000(1+ 0.12/1) 12 = 1,254.40 若計息期是半年，每年計息若計息期是半年，每年計息2次次 FV2 = 1,000(1+ 0.12/2) 22 = 1,262.48 若計息期是若計息期是1季度季度 ，每年計息，每年計息4次次 FV2 = 1,000(1+ 0.12/4) 42 = 1,266.7

17、7 若計息期是若計息期是1個月個月 ，每年計息，每年計息12次次 FV2 = 1,000(1+ 0.12/12) 122 = 1,269.73 若計息期是若計息期是1天，每年計息天，每年計息365次次 FV2 = 1,000(1+0.12/365) 3652= 1,271.20二、現值與終值二、現值與終值1. 1.現值現值(present value)(present value)是指在今后某一時間應取得或支付的一定金額按一定的折現率折合到現在的價值。即貼現值。2. 2.終值終值(future value)(future value)是指（現在）一筆貨幣金額在未來某一時點上的值或金額。即復利中

18、的本利和。3. 3.折現（貼現）（折現（貼現）（discountdiscount）已知終值求現值的過程，即貼現。1元錢，銀行，5%利率，一年后為1.05元。這意味著一年后的1.05元相當于現在的1元PV = F/( 1 + i )PV = F/( 1 + i )n n 現值的影響因素：現值的影響因素： 折現率：折現率與現值成反比折現率：折現率與現值成反比 折現方法：復利次數與現值成反比折現方法：復利次數與現值成反比PV = F/( 1 + i )PV = F/( 1 + i )n n ；PV = F/( 1+i/m )PV = F/( 1+i/m )n nm m例例1 1：現有一項工程需：現有

19、一項工程需1010年建成年建成甲方案乙方案年份每年年初投 資 額現 值年份每年年初投資額現值 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 5000 500 500 500 500 500 500 500 500 5005000 454.55 413.22 375.66 341.51 310.46 282.24 256.58 233.25 212.04 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 10001000 909.09 826.45 751.31 683.01 620.92 564.47 513.16

20、466.51 424.10合計95007879.51合計100006759.02例例2：1. 1.如果從現在算起一年后我們要買如果從現在算起一年后我們要買11001100元的商品，元的商品，現在的利率為現在的利率為1010，那么我們需要把多少錢存入銀，那么我們需要把多少錢存入銀行，一年后才能取出行，一年后才能取出11001100元錢呢？元錢呢？假設：假設：F F代表我們一年后希望得到的錢數代表我們一年后希望得到的錢數; P; P代表現在存入銀行代表現在存入銀行的錢的錢; i; i代表利率，可以得到：代表利率，可以得到：F = PF = P（+ i+ i）; ;P =F/( 1 + i )=11

21、00/P =F/( 1 + i )=1100/（1+101+10）=1000=1000以此類推，兩年后要取出以此類推，兩年后要取出11001100元，則現需存入銀行元，則現需存入銀行: :1100/(1+10%)1100/(1+10%)2 2 = 909.09 = 909.09可見：貼現率與貼現因子成反比。可見：貼現率與貼現因子成反比。2.如果一年內多次付息，假定三年后可以收到100元，且每一季度付一次利息，則現值為：PV=F/( 1+ i/m )nm=100/(1+10%/ /4)43 = 70.14 在實際投資中，有些投資項目是在未來n年中每年都有回報。假定第假定第k年的回報為K元（k，n

22、），利率為i,于是這種回報的現值計算公式應為： 上式是定期定額貼現公式，說明當前投資PV元，按照利率i，在今后n年中，第1年收回R1元，第2年收回R2元，第n年收回Rn元，就把投資全部收回。 )1()1(1)1(2211nnnkkkiRiRiRiRPV 貼現利息貼現利息=100000134（9 30）= 4020元元 貼現金額貼現金額=100000-4020 =95980元元例例3：2.2.某企業于某企業于20062006年年3 3月月1 1日向銀行申請辦理商業匯票日向銀行申請辦理商業匯票貼現，匯票金額為貼現，匯票金額為1010萬元，匯票到期日為萬元，匯票到期日為7 7月月1515日。日。經銀

23、行審查后同意即日起辦理貼現，貼現率按經銀行審查后同意即日起辦理貼現，貼現率按9 9。則該企業的貼現金額是多少？則該企業的貼現金額是多少？ 三、到期收益率三、到期收益率 金融市場上存在各種債券，其期限、票面利金融市場上存在各種債券，其期限、票面利率及出售價格各不相同，為比較不同債券的率及出售價格各不相同，為比較不同債券的實際收益率，必須找到統一的衡量指標，這實際收益率，必須找到統一的衡量指標，這個指標就是到期收益率。個指標就是到期收益率。 到期收益率的字面含義是：購買債券并持有到期收益率的字面含義是：購買債券并持有到債券期滿時，投資者獲得的實際收益率。到債券期滿時，投資者獲得的實際收益率。（一）

24、計算（一）計算 普通貸款普通貸款 分期付款貸款分期付款貸款 息票債券息票債券 永久債券永久債券 貼水債券貼水債券1、普通貸款（簡式貸款）、普通貸款（簡式貸款） 例如：某銀行貸給小張例如：某銀行貸給小張10001000元，這元，這10001000元是元是銀行今天所貸出的本錢，一年后小張還給銀銀行今天所貸出的本錢，一年后小張還給銀行行11001100元。元。 我們把銀行今天所付的本錢放在等式的左邊，我們把銀行今天所付的本錢放在等式的左邊，把銀行一年后所得還款的現值放在等式的右把銀行一年后所得還款的現值放在等式的右邊，則：邊，則： 10001000元元11001100元元/ /（1 1i i） 等式

25、為一元一次方程，其解為等式為一元一次方程，其解為i i0.10.1，即該筆，即該筆普通貸款的到期收益率為普通貸款的到期收益率為1010，可見到期收，可見到期收益率與利率是一回事。益率與利率是一回事。2、分期付款貸款、分期付款貸款 是由貸方向借方提供一定量的資金，借方定是由貸方向借方提供一定量的資金，借方定期償還一個固定的數額給貸方，雙方要講好期償還一個固定的數額給貸方，雙方要講好借款的數額、還款的期限和每次償還的數額借款的數額、還款的期限和每次償還的數額等條件。等條件。 例如小王向銀行借了例如小王向銀行借了10001000元的分期付款貸款，元的分期付款貸款，分分2525年還清，每年還本息年還清

26、，每年還本息126126元。要計算貸款元。要計算貸款銀行的到期收益率，需要解一個方程式。銀行的到期收益率，需要解一個方程式。這這10001000元是小王今天拿到的錢，應放在等式左元是小王今天拿到的錢，應放在等式左邊，等式右邊則是小王在未來邊，等式右邊則是小王在未來2525年還款現值的總年還款現值的總數，于是有計算公式：數，于是有計算公式：252)1(126)1(12611261000iii i = 0.12 即即12是貸款所付利息的利率是貸款所付利息的利率3、息票債券、息票債券(coupon bond ) 這種債券是發行人按照債券的本金和票面利這種債券是發行人按照債券的本金和票面利率定時向債券

27、的持有者支付利息，到期后再率定時向債券的持有者支付利息，到期后再將本金連同最后一期利息一起支付給債券的將本金連同最后一期利息一起支付給債券的持有者。持有者。 不少國家發行的長期債券通常采取這種形式，不少國家發行的長期債券通常采取這種形式，利息是在債券發行時就定好的，而且是固定利息是在債券發行時就定好的，而且是固定不變的。不變的。 其中i是到期收益率，是息票債券的市場價格，是息票債券的面值，是息票債券的年收入，它等于息票債券的面值乘以票面利率i，n是債券的到期期限。(C = F*i)nniFiCiCiCP)1 ()1 ()1 ()1 (2 p根據同樣道理，我們可以推出息票債券的到期收益率計算公式

28、： 根據上述公式，我們只要知道債券的市場價根據上述公式，我們只要知道債券的市場價格、債券面值、票面利率和期限，就可以求格、債券面值、票面利率和期限，就可以求出債券的到期收益率。反過來，我們如果知出債券的到期收益率。反過來，我們如果知道債券的到期收益率，就可以求出債券的價道債券的到期收益率，就可以求出債券的價格。格。例子例子 一張息票率為一張息票率為10%、面額為、面額為1000元的元的10年期年期附息債券，每年支付息票利息附息債券，每年支付息票利息100元，最后元，最后再按照債券面值償付再按照債券面值償付1000元。元。 其現值的計算可以分為附息支付的現值與最終面值支付的現值兩部分，并讓其與附

29、息債券今天的價值相等，從而計算出該附息債券的到期收益率。 1000)1 (1000)1 (100)1 (100)1 (10011001010320rrrrrP 例題：假定利率為例題：假定利率為10%，有一種債券明年向，有一種債券明年向你支付你支付1100元，后年元，后年1210元，第三年向你支元，第三年向你支付付1331元，試問該債券的現值元，試問該債券的現值? 300013311210%1011100%101%10132PV4、永久債券、永久債券- -根據無窮遞減等比數列的求和公式可知，上式的根據無窮遞減等比數列的求和公式可知，上式的右邊等于右邊等于/i /i，因此永久債券的到期收益率計算，

30、因此永久債券的到期收益率計算公式可以簡化為：公式可以簡化為： i iC C 假設我們購買債券花了假設我們購買債券花了10001000元，元， 每年得到的利每年得到的利息收入為息收入為100100元，則到期收益率為：元，則到期收益率為： i i100/1000100/1000101032)1()1(1iCiCiCP5、貼水債券、貼水債券 是指以低于面值發行，發行價與票面金額之是指以低于面值發行，發行價與票面金額之差價相當于預先支付的利息，債券期滿時按差價相當于預先支付的利息，債券期滿時按面值償付的債券。面值償付的債券。 如果為債券價格，為面值，如果為債券價格，為面值，i i為到期收益為到期收益率

31、，率，n n是債券期限債券按復利計算，貼水債是債券期限債券按復利計算，貼水債券的到期收益率計算公式為：券的到期收益率計算公式為：niFP)1(1.假定面值為10000美元的國庫券以9000美元的價格出售，則這張國庫券的收益率為：r = （10000-9000）9000 = 11%r = (10000-9200) 9200 = 8.7%假定債券出售后不久，購買者再度出售的價格升至9200美元，則債券的收益率降為：2 2、設某公司發行的貼水債券面值是、設某公司發行的貼水債券面值是100100元，期限為元，期限為年，如果這種債券的銷售價格為年，如果這種債券的銷售價格為7575元，到期收益率元，到期收

32、益率為為7.57.5。%5.7075.0;)1(100754ii （二）債券價格與利率的關系（二）債券價格與利率的關系 當期債券價格與利率反向相關：當期債券價格與利率反向相關：利率上升，債券價格下降；利率上升，債券價格下降；利率下降，債券價格上升。利率下降，債券價格上升。債券價格上升，利率下降；債券價格上升，利率下降；債券價格下降，利率上升。債券價格下降，利率上升。 第三節第三節 利率決定理論利率決定理論一、馬克思的利率決定理論一、馬克思的利率決定理論二、西方的利率決定理論二、西方的利率決定理論三、影響利率的主要宏觀因素三、影響利率的主要宏觀因素 一、馬克思的利率決定理論一、馬克思的利率決定理

33、論1 1、從利息的本質及其來源展開分析、從利息的本質及其來源展開分析: :借貸資本完整的運動公式為：借貸資本完整的運動公式為：GGWPWGGGWPWGG G ，可分為三個階段：，可分為三個階段：1 1、GG:GG:資本使用權的讓渡資本使用權的讓渡2 2、GWPWG:GWPWG:資本的資本的生產和流通過程，是資本的增值過程生產和流通過程，是資本的增值過程3 3、 GGGG貨幣本金和利息的回流貨幣本金和利息的回流2 2、馬克思認為，利息在本質上同利潤一樣，、馬克思認為，利息在本質上同利潤一樣，是剩余價值的轉化形式。是剩余價值的轉化形式。利率在零與平均利潤率之間波動利率在零與平均利潤率之間波動利率的

34、變動取決于借貸資本的供求狀況利率的變動取決于借貸資本的供求狀況3 3、利率的特點：、利率的特點：利息率呈下降趨勢、相對穩定性、偶然性利息率呈下降趨勢、相對穩定性、偶然性二、西方的利率決定理論二、西方的利率決定理論（一）實際利率理論（古典利率決定理論）（一）實際利率理論（古典利率決定理論） 奧地利的龐巴維克，奧地利的龐巴維克， 英國的馬歇爾英國的馬歇爾 和美國費雪和美國費雪 （二）流動性偏好理論（二）流動性偏好理論 凱恩斯凱恩斯（三）可貸資金理論（三）可貸資金理論 俄林和羅伯遜俄林和羅伯遜 （四）（四）IS-LMIS-LM模型模型 希克斯和漢森希克斯和漢森（一）實際利率理論（一）實際利率理論 強

35、調非貨幣的實際因素在利率決定中的作用邊際投資I傾向（生產率）邊際儲蓄S傾向（節約）vI IvS Sr rr r S = S(r)， dS / dr 0 儲蓄與利率成正比 I = I(r), dI / dr 0 投資與利率成反比 利率決定于儲蓄與投資相均衡之點在充分就業的所得水平（取決于技術水平、勞動供給、資本和自然資源等真實因素）下：當I=S，求得社會均衡利率水平以及投資量和儲蓄量 如現行利率高于均衡利率，則必然發生超額儲蓄供給，誘使利率下降接近均衡利率。實際利率理論實際利率理論S,Ir0I(r)S(r)Er*I(r)S(r)Er（二）流動性偏好理論（二）流動性偏好理論 凱恩斯認為利率是純粹的

36、貨幣現象，因為凱恩斯認為利率是純粹的貨幣現象，因為貨幣最富有流動性，它可以在任何時候轉貨幣最富有流動性，它可以在任何時候轉化為任何資產，利息就是在一定時期內放化為任何資產，利息就是在一定時期內放棄流動性的報酬。棄流動性的報酬。貨幣供給（貨幣供給（MsMs）是外生變量）是外生變量 由中央銀行直接由中央銀行直接控制。因此，貨控制。因此，貨幣供給獨立于利幣供給獨立于利率的變動；率的變動；Mi貨幣需求（貨幣需求（L L）則是內生變量）則是內生變量 取決于公眾的流動性偏取決于公眾的流動性偏好。好。 貨幣總需求公式：貨幣總需求公式： L= L1 (Y ) + L2( i ) L1表示交易需求，為收表示交易

37、需求，為收入入Y 的遞增函數的遞增函數 L2表示投機需求，為利表示投機需求，為利率率 i 的遞減函數的遞減函數L Li iL L1 1、均衡利率的決定、均衡利率的決定 如圖投機性貨幣需求與利如圖投機性貨幣需求與利率水平之間呈反向關系率水平之間呈反向關系 在在C C點以下，利率低而貨幣點以下，利率低而貨幣需求大，人們將賣出債券需求大，人們將賣出債券換成貨幣，債券價格下跌，換成貨幣，債券價格下跌，利率回升；利率回升； 在在C C點以上，利率高而貨幣點以上，利率高而貨幣需求少，人們將買進債券需求少，人們將買進債券減少貨幣的持有，債券價減少貨幣的持有，債券價格上升，利率下降。格上升，利率下降。 這就是

38、說，偏離這就是說，偏離C C點的貨幣點的貨幣需求要向需求要向C C點靠攏。點靠攏。 i M 0 Ms Md i0 M0 C 貨幣市場上的均衡 2 2、均衡利率的變動過程、均衡利率的變動過程 貨幣供需曲線的移動貨幣供需曲線的移動p貨幣需求曲線的移動：貨幣需求曲線的移動： 收入變動引起價值儲藏，商品購買的變動。收入變動引起價值儲藏，商品購買的變動。 物價的高低通過實際收入的變化影響人們的貨幣物價的高低通過實際收入的變化影響人們的貨幣需求。需求。p貨幣供給曲線的移動：貨幣供給曲線的移動： 凱恩斯假定貨幣供給完全為貨幣當局所控制，貨凱恩斯假定貨幣供給完全為貨幣當局所控制，貨幣供給曲線表現為一條垂線，貨

39、幣供給增加，貨幣供給曲線表現為一條垂線，貨幣供給增加，貨幣供給曲線就向右移動；反之，貨幣供給曲線向幣供給曲線就向右移動；反之，貨幣供給曲線向左移動。左移動。Md1Md2Ms i1i2(Y.P)iv需求曲線的變動需求曲線的變動收入、物價水平增加，通脹預期，收入、物價水平增加，通脹預期，貨幣需求曲線右移，均衡利率上升。貨幣需求曲線右移，均衡利率上升。EB AL(Md)Msi1 i2i* M1 Ms M2L，Mso政府宏觀經濟政策的理論依據：政府宏觀經濟政策的理論依據：貨幣供應量增加，利率降低，投資增加，有效需求水平提高。貨幣供應量增加，利率降低，投資增加，有效需求水平提高。v供給曲線的變動供給曲線

40、的變動流動性效應：流動性效應：當其它條件不變時當其它條件不變時貨幣供給貨幣供給( +)，i*下降下降i2貨幣供給貨幣供給( - )，i*上升上升i13 3、凱恩斯理論的主要觀點：、凱恩斯理論的主要觀點： 利率的產生歸結為一種貨幣現象，是由貨幣的供求利率的產生歸結為一種貨幣現象，是由貨幣的供求決定的。決定的。 持幣原因在于利率與其它資產價值變動所得到的投持幣原因在于利率與其它資產價值變動所得到的投機收益。機收益。 利息是人們放棄貨幣靈活偏好的報酬。利率的高低利息是人們放棄貨幣靈活偏好的報酬。利率的高低與人們對貨幣的靈活偏好成反比。與人們對貨幣的靈活偏好成反比。 高利率是導致有效需求不足的重要原因

41、。高利率是導致有效需求不足的重要原因。 高利率造成投資需求不足，同時由于投資減少，導致國高利率造成投資需求不足，同時由于投資減少，導致國民收入下降，消費需求不足。因此增加貨幣供應量，降民收入下降，消費需求不足。因此增加貨幣供應量，降低利率，有利于提高有效需求水平，然而，流動性陷阱低利率，有利于提高有效需求水平，然而，流動性陷阱的存在使利率的下降是有限度的。因此政府還需要運用的存在使利率的下降是有限度的。因此政府還需要運用財政和外貿政策配合。財政和外貿政策配合。 貨幣供給增加，貨幣供給增加， 利率一定會下降嗎，利率一定會下降嗎，為什么？為什么？在此區域，無論央行再在此區域，無論央行再增加多少貨幣

42、，都會被增加多少貨幣，都會被投機性需求吸收，使利投機性需求吸收，使利率無法繼續下降，從而率無法繼續下降，從而鎖定在這一水平鎖定在這一水平4 4、“流動性陷阱流動性陷阱” 當利率下降到某一水平時，市場就會產生未來利當利率下降到某一水平時，市場就會產生未來利率上升的預期，這樣，貨幣的投機需求就會達到率上升的預期，這樣，貨幣的投機需求就會達到無窮大，這時，無論中央銀行供應多少貨幣，都無窮大，這時，無論中央銀行供應多少貨幣，都會被相應的投機需求所吸收，從而使利率不能繼會被相應的投機需求所吸收，從而使利率不能繼續下降而續下降而“鎖定鎖定”在這一水平。在這一水平。 上圖中，上圖中，“流動性陷阱流動性陷阱”

43、相當于貨幣需求線中的相當于貨幣需求線中的水平線部分，它使貨幣需求線變成一條折線。水平線部分，它使貨幣需求線變成一條折線。 在在“流動性陷阱流動性陷阱”區間，貨幣政策是完全無效的，區間，貨幣政策是完全無效的，此時只能依靠財政政策。此時只能依靠財政政策。5 5、弗里德曼、弗里德曼“三效應三效應”學說：學說： 弗里德曼承認，流動性偏好關于貨幣供給增弗里德曼承認，流動性偏好關于貨幣供給增加、利率下降結論是合理的，但是，考慮到加、利率下降結論是合理的，但是，考慮到收入效應、價格效應和費雪效應（通貨膨脹收入效應、價格效應和費雪效應（通貨膨脹預期效應），下降的利率還有回升的可能。預期效應），下降的利率還有回

44、升的可能。流動性效應（）流動性效應（）收入效應（）收入效應（）價格效應（）價格效應（）費雪效應費雪效應 （）（預期通貨膨脹率）（）（預期通貨膨脹率）利率究竟如何變動？利率究竟如何變動？ 增加貨幣供應以降低利率不一定。 結論：結論：可能降低，或者有所降低；可能不降反升；可能不變。凱恩斯凱恩斯VsVs古典利率理論古典利率理論 古典利率理論沒有考慮貨幣供求在利率決定古典利率理論沒有考慮貨幣供求在利率決定中的作用，而凱恩斯認為流動性偏好是利率中的作用，而凱恩斯認為流動性偏好是利率決定中的關鍵因素。決定中的關鍵因素。 古典利率理論的儲蓄、投資是流量概念，而古典利率理論的儲蓄、投資是流量概念，而凱恩斯的貨

45、幣供給與需求是存量概念。凱恩斯的貨幣供給與需求是存量概念。 古典利率理論著眼于長期的實際因素，認為古典利率理論著眼于長期的實際因素，認為從長期看，儲蓄、投資是決定利率的關鍵因從長期看，儲蓄、投資是決定利率的關鍵因素，而凱恩斯則著眼于短期的貨幣因素，認素，而凱恩斯則著眼于短期的貨幣因素，認為是貨幣供求的均衡決定利率。為是貨幣供求的均衡決定利率。（三）可貸資金理論（三）可貸資金理論 利率由可貸資金的供給與需求的均衡點決定利率由可貸資金的供給與需求的均衡點決定 利率是使用借貸資金的代價，影響借貸資金利率是使用借貸資金的代價，影響借貸資金供求的因素就是影響利率變動的因素供求的因素就是影響利率變動的因素

46、 以古典學派理論為基礎，將實際因素和貨幣因以古典學派理論為基礎，將實際因素和貨幣因素綜合起來考慮利率的決定，并以流量分析為素綜合起來考慮利率的決定，并以流量分析為線索線索1 1、均衡利率的決定、均衡利率的決定u可貸資金的需求來自赤字部門：與利率成反比可貸資金的需求來自赤字部門：與利率成反比投資需求投資需求I(i)I(i)和人們希望持有的貨幣量變動和人們希望持有的貨幣量變動 Md Md D D I(i) I(i) Md Md D D (i) 0(i) 0 (i) 0兩者的均衡決定利率水平兩者的均衡決定利率水平I + I + Md = C+ Md = C+ Ms Ms D = S D = SDLF

47、DLF代表可貸資金需求曲線；代表可貸資金需求曲線；SLFSLF代表可貸資金供給曲線。代表可貸資金供給曲線。交點交點E E為市場均衡點。在該點為市場均衡點。在該點上，利率水平恰好使可貸資金上，利率水平恰好使可貸資金的供給量等于對其的需求量。的供給量等于對其的需求量。市場利率大于均衡利率市場利率大于均衡利率iEiE，必，必然有可貸資金供給量大于可貸然有可貸資金供給量大于可貸資金需求量。反之，則必然有資金需求量。反之，則必然有可貸資金供給量小于可貸資金可貸資金供給量小于可貸資金需求量。需求量。 資 金 缺 口 E 利利率率 iE 0 可可 貸貸 資資 金金 量量 DL F QE SL F 資 金 剩

48、 余 i2 i1 Q1 Q2 p當市場利率上升時，可貸資金的需求量和供給量各當市場利率上升時，可貸資金的需求量和供給量各自沿著自沿著DLFDLF曲線和曲線和SLFSLF曲線向曲線上方移動。曲線向曲線上方移動。市場利率上升將導致可貸資金需求減少和供給增加。市場利率上升將導致可貸資金需求減少和供給增加。當市場利率下降時，可帶資金需求量和供給量分別沿著當市場利率下降時，可帶資金需求量和供給量分別沿著DLFDLF曲線和曲線和SLFSLF曲線向兩曲線的下方移動曲線向兩曲線的下方移動市場利率下降時，可貸資金的市場需求將上升，而其供市場利率下降時，可貸資金的市場需求將上升，而其供給將下降。給將下降。借貸資金

49、的總供給與總需求借貸資金的總供給與總需求 決定均衡利率決定均衡利率n 如果投資量如果投資量I I與儲蓄量與儲蓄量C C這這一對實物因素的力量對比一對實物因素的力量對比不變，則貨幣供求力量的不變，則貨幣供求力量的對比足以改變利率。對比足以改變利率。M0M0為貨幣需求量和貨幣供給為貨幣需求量和貨幣供給量沒有發生改變、且達到供量沒有發生改變、且達到供求均衡時的可貸資金量，對求均衡時的可貸資金量，對應的均衡利率為應的均衡利率為 r0 r0 ，當貨幣，當貨幣供應量改變了供應量改變了MS MS 、貨幣需、貨幣需求量改變了求量改變了MD MD 后，均衡利后，均衡利率變為率變為r1 r1 。n 因此，利率在一

50、定程度上因此，利率在一定程度上是貨幣現象。是貨幣現象。1M0M00r1rCIDMI SMC 2 2、均衡利率水平的變動、均衡利率水平的變動 以債券為例以債券為例債券需求的變動（借貸資金的供給）債券需求的變動（借貸資金的供給）財富財富+ +、預期收益率、預期收益率+ +、風險、風險- -、流動性、流動性+ +債券供給的變動（借貸資金的需求）債券供給的變動（借貸資金的需求）投資機會的盈利能力預期投資機會的盈利能力預期+ +、通貨膨脹率預期、通貨膨脹率預期+ +、政府赤字政府赤字+ +均衡利率的變動：均衡利率的變動：通貨膨脹預期通貨膨脹預期+ +經濟擴張經濟擴張+ +，- -可貸資金理論可貸資金理論

51、 與流動性偏好理論的區別與流動性偏好理論的區別p一個強調貨幣因素；一個強調實際和貨幣因素。一個強調貨幣因素；一個強調實際和貨幣因素。p一個是短期貨幣利率理論；一個是長期實際利率理一個是短期貨幣利率理論；一個是長期實際利率理論。論。p一個是貨幣供求存量分析；一個是貨幣供求流量分一個是貨幣供求存量分析；一個是貨幣供求流量分析。析。p可貸資金理論有更多的制度性因素，其均衡不能保可貸資金理論有更多的制度性因素，其均衡不能保證實物市場和貨幣市場各自達到均衡。證實物市場和貨幣市場各自達到均衡。在前面三種利率決定理論中，都沒有考慮收入因素。在前面三種利率決定理論中，都沒有考慮收入因素。（四）（四）ISISL

52、MLM模型模型 IS-LM模型由希克斯首先提出，由漢森加以發展而模型由希克斯首先提出，由漢森加以發展而成。由于這個模型既考慮了儲蓄投資，又考慮了貨成。由于這個模型既考慮了儲蓄投資，又考慮了貨幣供求，還考慮了收入的作用，所以它是一個一般幣供求，還考慮了收入的作用，所以它是一個一般均衡模型，在這個模型中決定的利率是均衡利率。均衡模型，在這個模型中決定的利率是均衡利率。 IS-LM模型的理論基礎是凱恩斯理論模型的理論基礎是凱恩斯理論 主要觀點主要觀點 利率的決定因素有生產率、節約、靈活偏好、收入水平利率的決定因素有生產率、節約、靈活偏好、收入水平和貨幣供應量，必須從整個經濟體系來研究利率，只有和貨幣

53、供應量，必須從整個經濟體系來研究利率，只有在貨幣市場和實物市場同時均衡時，才能形成真正的均在貨幣市場和實物市場同時均衡時，才能形成真正的均衡利率，運用一般均衡的方法分析利率決定。衡利率，運用一般均衡的方法分析利率決定。 在產品市場上：均衡條件：在產品市場上：均衡條件：IS曲線曲線 YCIG I（i） = S（Y）,實體經濟部門均衡實體經濟部門均衡 投資與利率負相關，而儲蓄與收入正相關，政投資與利率負相關，而儲蓄與收入正相關，政府購買由政府決策。府購買由政府決策。 在貨幣市場上：均衡條件：在貨幣市場上：均衡條件：LM曲線曲線 L = L1(Y)+L2(i)，貨幣經濟部門均衡，貨幣經濟部門均衡 貨

54、幣需求與利率負相關，而與收入水平正相關；貨幣需求與利率負相關，而與收入水平正相關；貨幣供應量由中央銀行決定。貨幣供應量由中央銀行決定。IS-LM框架下均衡利率的決定框架下均衡利率的決定 只有當實體經濟部門和貨只有當實體經濟部門和貨幣部門同時達到均衡時，幣部門同時達到均衡時，整個國民經濟才能達到均整個國民經濟才能達到均衡狀態。衡狀態。 收入和利率是相互決定的。收入和利率是相互決定的。 只有在只有在ISIS曲線與曲線與LMLM曲線的曲線的交點交點E E的收入的收入Y Y* *和利率和利率r r* *才才是均衡的收入水平和利率是均衡的收入水平和利率水平，這時商品市場和貨水平，這時商品市場和貨幣市場都

55、是均衡的。幣市場都是均衡的。三、影響利率變動的主要因素三、影響利率變動的主要因素 平均利潤率平均利潤率 資金供求資金供求 借貸期限借貸期限 國際貿易和資本流動國際貿易和資本流動 國家宏觀經濟政策國家宏觀經濟政策 通脹預期通脹預期 國際利率水平國際利率水平第四節第四節 利率結構利率結構 利率結構，即利率的差別安排。利率結構，即利率的差別安排。 風險結構風險結構 期限結構期限結構一、利率的風險結構一、利率的風險結構p利率的風險結構，是指期限相同的金融資產利率的風險結構，是指期限相同的金融資產如債券或貸款，所具有的不同風險程度形成如債券或貸款，所具有的不同風險程度形成的利率差別。的利率差別。反映債券

56、承擔風險的大小對其收益率的影響。反映債券承擔風險的大小對其收益率的影響。這種差別是以純利率（不包含風險因素的純粹這種差別是以純利率（不包含風險因素的純粹利率）為基礎加不同的風險利率（風險補償或風利率）為基礎加不同的風險利率（風險補償或風險升水險升水risk premiumrisk premium）形成的。）形成的。風險結構的決定因素：風險結構的決定因素：1 1、違約風險：、違約風險： 違約風險越大，利率越高違約風險越大，利率越高 有風險債券和無風險債券之間的利率差額，被稱為風險有風險債券和無風險債券之間的利率差額，被稱為風險補償（風險升水）補償（風險升水）2 2、流動性風險（變現成本）、流動性

57、風險（變現成本）： 流動性越高，利率越低（價格較高）流動性越高，利率越低（價格較高） 資產流動性大小，用變現成本衡量（交易傭金和買賣差資產流動性大小，用變現成本衡量（交易傭金和買賣差價）（流動性升水）價）（流動性升水）3 3、稅收因素：、稅收因素： 享受免稅待遇越高，利率越低享受免稅待遇越高，利率越低 市政債券的利率低于國債利率市政債券的利率低于國債利率思考：國債利率與存款利率的關系？思考：國債利率與存款利率的關系？ 國際上一般國債利率低于存款利率，試分析國際上一般國債利率低于存款利率，試分析其原因。其原因。 在我國，尤其是在在我國，尤其是在1991-19961991-1996年間高利率時期，

58、年間高利率時期，國債利率則一般高于存款利率，試分析其原國債利率則一般高于存款利率，試分析其原因。因。 我國國債利率高于存款利率：是否合理？我國國債利率高于存款利率：是否合理？二、利率的期限結構二、利率的期限結構（一）定義：（一）定義： 1、利率的期限結構：、利率的期限結構： 是指具有相同風險、流動性和稅負水平的債券，其利是指具有相同風險、流動性和稅負水平的債券，其利率由于離到期日的時間長短不同而呈現的差別。率由于離到期日的時間長短不同而呈現的差別。 2、收益曲線：、收益曲線： 描述債券期限與利率之間關系的曲線。描述債券期限與利率之間關系的曲線。 是指由風險、流動性及稅收因素都相同，但期限不同是

59、指由風險、流動性及稅收因素都相同，但期限不同的金融資產的到期收益率（利率）連成的一條曲線。的金融資產的到期收益率（利率）連成的一條曲線。 （二）（二）3種形狀與種形狀與3種現象：種現象：1 1、不同期限債券的利、不同期限債券的利率隨時間一起波動率隨時間一起波動2 2、如短期利率低，則、如短期利率低，則收益率曲線向右上方收益率曲線向右上方傾斜；如短期利率高，傾斜；如短期利率高，則收益率曲線向右下則收益率曲線向右下方傾斜。方傾斜。3 3、收益率曲線最常見、收益率曲線最常見的是向右上方傾斜的是向右上方傾斜 圖：三種不同的利率的期限結構 利率 期限 向下傾斜的收益率曲線 向上傾斜的收益率曲線 水平的收

60、益率曲線 （三）三種理論：（三）三種理論：1、預期理論、預期理論2、分割市場理論、分割市場理論3、期限選擇理論、期限選擇理論1、預期理論、預期理論n 1.1 1.1 假設三個前提：（完全替代品）假設三個前提：（完全替代品）投資者買賣債券的目的是使得現有資金的利潤最大化，投資者買賣債券的目的是使得現有資金的利潤最大化，貨幣市場可自由套利。貨幣市場可自由套利。債券之間轉換無需交易費用。債券之間轉換無需交易費用。不同期限債券之間具有完全的可替代性。不同期限債券之間具有完全的可替代性。n 結論：結論：利率的期限結構取決于人們對未來短期利率的預期。利率的期限結構取決于人們對未來短期利率的預期。長期證券到