1、分散投資和集中投資的比較fate 680 閱讀 作者：石 stone 分散投資和集中投 資，是價值投資者們經常會爭論的話題，有的說分散好，分 散了分擔風險，永不虧本是巴菲特的教導語錄。分散投資的 標的中，即使有一個投資標的出現了問題，也不至于大幅損 失。有的說集中投資好，集中投資收益高。到底哪種好呢？ 在比較兩者的優劣之前，需要了解一下分散和集中投資兩種 策略中比較優秀的投資者的特征。優秀的分散投資的價值投 資者非常強調安全邊際，在自己的認為的合理估值范圍內打 折 3-7 折才敢于買入。他們的投資標的分散， 5-15 只不等的 投資標的組成的組合在手， 每只重倉度一般不超過 25% ，對 每只

2、股票都花費一定的時間去研究，涉獵廣泛，但與深研的 狀態有一定差距，有很強的財務數據分析能力，有超過 10 只以上的大量的候選自選股股票池。極端的人，自選股能達 到 100 只。優秀的集中投資的價值投資者強調合理價格買入 優秀股票，在自己認為的合理價格內。折或者不打折，都會 買入，深入研究自己的股票，長達 2 年以上，持續追蹤，對 投資標的的各種數據、行業競爭情況、公司戰略、公司管理 層、產品銷路情況等了若指掌。僅持有 1-2 只重倉 50% 上的 股票。高度集中的投資人，只擁有一只股票。不受其他人的 各種攻擊影響，相當自信。候選股票在 5 只以內。戰略分析能力很強。眼光獨到。從我接觸得朋友們來

3、看，這兩者的比 例也是完全失調的， 前者的人數大大多于后者的人數。 用 28 定律都無法概括這個比例， 估計 19 ，甚至更夸張。 那到底是 真理掌握在少數人手上，還是掌握在大多數人手里呢？我們 可以試著從風險和收益兩個方面做個比較，看看到底是什么 樣的結果。一、兩種策略的風險比較。我這里的風險，是指 對于不可預知的事情的不確定性。 1 、因為人的精力有限的 限制，組合越多，風險其實越大。先假設一名分散投資者， 比如我創建了有 10 只股票組成的組合。每個組合 10% 的比 例，另外一名集中投資者，只有一只股票， 100% 比例。這 兩假設應該能夠代表大多數分散投資和集中投資的的組合 策略了。

4、我們先拿出其中一只股票做研究，假設這個股票是 兩者共同擁有的一只股票 A。有一個事實需要有共同認知 人的精力是有限的（天才除外） ，所以實際上分配到單 只股票的時間，也基本上固定了，分散投資者花在A股票上的投資時間為 10% ，集中投資者花在 A 股票上的時間為 100% 。為了便于直觀的表述數字差額，我們用數字描述來 做說明，至于數字是否精確，不做主要討論，只做說明用。 如果將 A 的全部認知用 100% 來表示，應為集中投資者花費 的時間多，能深研股票各個方面，所以集中投資的價值投資 者對于單只股票的認知能達到 80% 以上甚至更多， 而對于分 散投資的價值投資者來說，比例有可能僅有60%

5、 甚至更低。其中的認知差異，就是我們的風險。所以，集中投資人的風 險只有 20% ，而分散投資人對于單只股票的風險是40%。如果將 10 只 40% 風險率的股票合在一起，風險率是不是降 低了呢？沒有，總體而言，還是 40% 的風險率，而集中投資 的風險率也還是 20% ，并不因為你的組合風險降低了。 所以 從總的投資風險上來看，分散投資是大于集中投資的。2、極端的風險比較。那相對于總的風險來說，因為投入更多的 精力，所以能避免極端風險情況。即使出現大的波動，也是 市場贈予的福利。極端風險，我相信這才是大家分散投資所 關心的主要痛點，比如說，集中投資者只投資一只股票，而 分散投資者， 投資 1

6、0 只股票。 同樣的，一只股票出現了 50% 以上的巨大跌幅。我們看看兩者的表現，先看分散投資，因 為單只股票的占比只有 10% ，即使單只股票跌破 50%，總 的市值也跌破了 5%而已。再看集中投資的股票， 單只 50% ， 就意味著總體的市值跌破 50% 。非?？膳掳?。 從這個模擬上 來看，集中投資的波動性確實是大于分散投資的。但這種情 況會發生嗎？發生了有什么影響嗎？ 1）、集中投資策略，講 究對標的的深入研究，所以會規避垃圾股。避免下跌后永久 的失敗。我仔細觀察過很多的集中投資人，他們都有個共同 的特點，那就是選擇的標的，非常的優秀，這是他們集中投 資的先決條件，常理來說，一個對特定企

7、業研究超過 2 年的 人，已經熟知了企業的各個方面的風險，如果真的這個企業 有不可回轉的風險，也已經被其認識到。這個時候，稍微理 性一點的，都不會將他作為集中持有的標的的。比如樂視， 集中投資者是不可能去投資他的（賭徒除外，這不是我們研 究的對象。）如果我深研了一只投資標的，就已經對這個投 資標的的風險做了排除。如果你非常了解一個朋友，如果他 是品性惡劣的朋友，你接觸得深，就能了解了，還會傻乎乎 的去投資他？這個全滅的風險，其實你在深研的時候，定時 炸彈就已經破除了。 2）、如果真的出現黑天鵝事件，股票大 幅下跌，也是市場的贈予，而不是風險。以伊利牛奶為例， 如果看到 2008 年的三聚氰胺事

8、件中的伊利牛奶， 50% 以上 的跌幅，看起來就非常的可怕了，對于分散投資者來說，比 較好的策略就是賣出離場。因為研究也少，也不知道怎么回 事，也不知道后面怎辦了，規避風險，走為上策。但是對于 集中投資策略持有者來說，因為研究的比較透，所以會認識 到牛奶不會消失，伊利仍然是最大的牛奶企業，伊利也是受 害者，中國未來人口消費水平增長，還是需要很多的牛奶， 國外的牛奶因為新鮮度的原因，不大可能占據國家的大部分 市場，中國政府也不會答應等條件。集中投資熱是不會離場 的，相反，會最大限度的去增持他，因為這是市場先生額贈 予，為何不?。慨斎晃抑皇桥e例一個伊利，現實中，我見過 很多的優秀的例子，比如洋河屆

9、的投資大 V 小芝美女，洋河 跌停式的下跌時候，就毫不猶豫果斷增持。這些人都是集中 投資的優秀代表。所以從風險來說，不管是總體的正常風險 率來說，還是極端的風險情況下，集中投資的風險都是大大 低于分散投資的。二、兩種策略的收益比較。股市里最好的 投資收益是什么呢？這個巴菲特和芒格已經給我們探好了 路，我們只要站在他的肩膀上就好了。這條路就是用公道的 價格，買入優秀的企業。 持有他就好了。 這個是沒有疑問的。 1、集中投資的投資人，在股票上花費的時間更多，更容易 找到能帶來巨大收益的優秀企業。沒有足夠的時間分配，進 行深入研究，你是很難找到優秀的企業的，所以也享受不到 優秀企業的超額收益。對于集

10、中投資的投資者來說，他的策 略決定了必須優選股票來研究，其中的方法很多，比較常見 的方法并不是從海量的股票池里去選擇股票，而是從著名投 資人那里選擇十幾只股票，再從中選擇自己能夠懂的股票進 行深入研究，因為花費了近兩年甚至更長的時間進行研究， 所以對于股票的風險和收益，對于企業是否是優秀、一般或 者垃圾，也能有基本的漸漸清晰的判斷了。而后再決定是不 是要投資這只股票。如此選擇優秀的股票進行投資，效率非 常的高。 分散投資的標的多， 需要從更大的樣本里選擇股票， 對每個股票的時間投入也是分散的，很難找到優秀的企業， 即使找到優秀的企業，因為被迫要分散，必須選擇優秀之外 的企業，所以其收益也會被其

11、中的一般企業拉低。上半年是 價值投資標的大豐收年， 集中投資的收益率很多都在 50% 以 上，而分散投資的組合收益率在 30% 以上的就已經很優秀了， 2、大量時間的研究投入，對企業的未來收益也會有比較清 醒的認識，誤差小，所以集中投資者能在合理的價格及時買 入偉大的企業，而分散投資對未來的收益估計誤差較大，必 須花費時間成本去等待不常出現的超級低估。集中投資，需 要對標的大量的深入的研究，對企業的未來收益和風險，基 本上有清醒的認識了，就敢于重倉投資了，以阿膠為例，分 散投資的人，對未來收益的理解誤差比較大，他必須要用更 高的安全墊去對沖這種誤差，比如現在阿膠的現在的價格是 66 元，分散投

12、資的人， 為了對沖風險， 一般將買入價格定位 60 元以下，而深入研究的投資人認為阿膠應該值 80 元以上， 本著合理價格買入優秀企業的觀念， 70 以上， 他們也是愿意 買入的。好價格難得，其實好企業更難得。極限低估的價格 會出現嗎？會的， 60 元也可能被買到的， 但是優秀企業有個 特點，就是一直在增長， 今天等不到 60 ，明年， 就要等 80， 明年 80 等不到，就要等后年的 100 ，也許哪天真的讓你等 到了 100. 但是你已經失去了時間成本， 這是分散投資的毛病。 因為一直買不到偉大股票，有可能會去買一般的股票，這又 拉低了整體的收益率。 3、深入研究的人集中投資，意志堅 定，

13、不會被別人左右。能守到山花最燦爛時。分散投資者意 志不堅定，容易被忽悠。因為分散投資的投資者因為時間不 夠，對于投資標的的研究不深，很容易被市場先生的變臉嚇 到，更容易更換股票，對收益的認知也不夠，不知道到底有 多高，過早的預計投資標的的上限，錯誤的預估，也導致意 志開始不再堅定，也許別人一句天花板，就嚇得屁滾尿流的 丟下高收益標的，落荒而逃。而集中投資，能深研，而感知 到標的更高的上限，所以能穩坐釣魚臺，根本不會關心那些 無關緊要的言論，更坦蕩面對浮華的投資市場。在這里也順 便說一些人，有些大 V ，什么都懂，說起謊話來，嘎嘣脆， 根本沒有研究，就隨便評論某些股票，好像他掌握了世界一 樣，分散投資的人，本來就很分散，信心度不足，很容易受 他們影響。三人成虎啊。所以在這里也給大家一個建議，如 果這個大 V 什么都懂，就最好不要去理會他，他只會帶你去 陰溝，如果這個大 V，只研究其中的某一兩只股票，或者他 投資比較長， 10 年以上了，有 4-5 只股票在研究， 并長時間 追蹤，那我建議大家將他們的意見好好思考， 作為重要權重， 再拿事實去應證。畢竟借助別人的力量也是成