1、若假定股利是投資者在正常條件下投資股票所直接獲得的唯一現金流，則可以建立股價模型對普通股進行估值，這就是著名的股利貼現模型（dividend discount model,DDM）其一般形式為：D1D2D 3D tDtD(1 r ) 2(1 r )3(1 r )tt 1 (1 r )t1 r其中， D 代表普通股的內在價值代表普通股第t 期支付的股息或紅利r 是貼現率，又稱資本化率。例題 1： A 公司生產的產品在產品生命周期中是成熟的產品。該公司預計第1 年支付股息1元，第 2 年支付股息元，第3 年支付股息元，合理的股票收益率是7%求該公司的股票價值。解：根據股利貼現模型有D1D2D3Dr

2、 (1r )2(1r )31公司的股票價值為10.90.857%(17%)2(17%) 312.42(元)1、零增長模型（ zero-growth model）假定：紅利固定不變，即紅利增長率為零。D tD01D(1 r ) tt 1 (1 r )tt 1當： R 0， 上式可以簡化表達為：D D0 r其中， D 代表普通股的內在價值代表普通股第t 期支付的股息或紅利代表初期支付的股利r 是貼現率例題 2：股票 A 將在未來每年都發放2 元紅利，分析師估計該股票的理論收益率為 8，該股票現在的價值是多少？解：根據股利貼現模型有DtDt 1 (1r )t公司的股票價值為D0r225(元)8%2、

3、不變增長模型又稱 Gordon 模型假定：股利增長速度為常數，即D tD t 1ggtDt 1根據 Gordon 模型前提條件， 貼現率大于股利增長率，即 rg, 則1gD1其DD0 rgr g中，為第 1 期支付的股利例題 3：股票 G預計明年將發放股利元，并且以后將每年增加4的股利，假設無風險資產的收益率6%，市場組合的平均收益率10%，該股票的貝塔系數為。根據CAPM模型和不變增長模型估算該股票的合理投資價值？解：根據CAPM模型得股票要求的收益率為r6%1.5(10%6%)12%根據股利貼現模型得公司的股票價值為DD1225(元)g12% 4%r例題 4：假定某普通股，面值1 元，基年

4、盈利元 / 股，盈利成長率為5%，股利支付率 85%，折現率為 10%則其評估價值是多少？如果該股票當前的市場價格為10 元，問該公司股票是被高估還是被低估？解：根據股利貼現模型得D D 01g公司的股票價值為rg85%0.50(15%)元 )10%5%8.93(如果該股票當前的市場價格為10 元，高于股票的內在價值元，說明該公司的股票被高估了。理性的投資者為了避免股票價格下跌，可能賣出他所持有的股票。H模型為了最大限度保留對股票內在價值的計算能力、簡化計算過程， 得出三階段股利增長模型的簡化版H模型。D 0 (1 gb ) D 0H ( ga gb )其一般形式： Dr gbr gb例題 5

5、：公司現期每股派發股利2 元。目前的增長率是20%，分析師預計在未來 10 年中將會線性回落至5%的穩定增長。 對股權的必要收益率為12%。計算每股價值。 解：根據股利貼現 H 模型有H=5(年 )DD0 (1 gb ) D0H ( gagb )rgbrgb公司的股票價值為2(15%)25(20%5%)12%5%12%5%51.43(元 )4、多元增長模型（ multiple-growth model）多元增長模型假定在某一時點T 之前紅利增長率不確定，但在 T 期之后紅利增長率TDtDT 1為一常數 g，估值模型公式表達為： D(1 r )T ( r g )t 1 (1 r )t例題 6：A

6、 公司生產的產品在產品生命周期中是成熟的產品。該公司預計第1 年支付股息 1 元，第 2 年支付股息元，第3 年支付股息元。第3 年后，股息預計每年下降3%。合理的股票收益率是7%。求該公司的股票價值。解：根據股利貼現模型有D公司的股票價值為1、公司自由現金流模型TDtDT1t 1 (1 r )t(1 r )T (rg )10.90.850.85(13%)17%(17%) 2(17%) 3(17%) 3 (7%3%)9.14(元)公司自由現金流（FCFF， Free Cash Flow of Firm）是公司支付了所有營運費用、進行了必需的固定資產與營運資產投資后可以向所有投資者分派的稅后現金流量。FCFF=EBIT （ 1- 稅率） +折舊 - 資本性支出 - 追加營運資本nFCFF tVe KeVd K d (1 t)公司價值： Vt WACCt 1(1 WACC )VV債務成本借款利率（1所得稅稅率）股權成本： CAPM模型例題 7：C 公司的資本60來自于股票發行，股東對公司股票的收益率要求為