1、公司理財Corporate Finance,羅斯,公司理財,第一篇 綜述 第二篇 價值和資本預算 第三篇 風險 第四篇 資本結構和股利政策 第五篇 長期融資 第七篇 短期財務,第一篇 綜述,第1章 公司理財導論 第2章 會計報表與現(xiàn)金流量,第1章 公司理財導論,1.1 什么是公司理財 1.2 企業(yè)組織 1.3 財務管理的目標 1.4 代理問題和公司的控制 1.5 金融市場,1.1 什么是公司理財,1.1.1 公司資產(chǎn)負債表模型 公司理財研究以下三個問題： 1）公司應該投資于什么樣的長期資產(chǎn)？資本預算或資本支出。 2）公司如何籌集資本支出所需的資金？資本結構。 3）公司應該如何管理經(jīng)營中的現(xiàn)金流

2、量？營運資本管理或短期財務管理,公司資產(chǎn)負債表模型,公司資產(chǎn)負債表模型,流動 資產(chǎn),固定資產(chǎn) 1 有形 2 無形,所有者 權益,流動 負債,長期 負債,公司應該投資于什么樣的長期資產(chǎn),資本預算決策,公司資產(chǎn)負債表模型,公司如何籌集資本支出所需的資金,資本結構決策,流動 資產(chǎn),固定資產(chǎn) 1 有形 2 無形,所有者 權益,流動 負債,長期 負債,公司資產(chǎn)負債表模型,公司需要多少短期現(xiàn)金流量以支付公司賬單,凈營運資本投資決策,凈 營運 資本,所有者 權益,流動 負債,長期 負債,流動 資產(chǎn),固定資產(chǎn) 1 有形 2 無形,1.1 什么是公司理財,公司的價值可以想像為一個餡餅,經(jīng)營管理者的目標是增加餡餅

3、的規(guī)模,資本結構決策可以被視為如何最好地分割這塊餡餅,如果如何分割這塊餡餅會影響這塊餡餅的大小，那么資本結構決策是重要的,50% Debt,50% Equity,1.1.2 資本結構,企業(yè)組織結構圖,1.1 什么是公司理財,1.1.3 財務經(jīng)理的職責 財務經(jīng)理通過資本預算、融資和資產(chǎn)流動性管理為公司創(chuàng)造價值。 公司必須通過購買資產(chǎn)創(chuàng)造超過其成本的現(xiàn)金（因此，公司創(chuàng)造的現(xiàn)金流量必須大于它所使用的現(xiàn)金流量）。 公司必須通過發(fā)行債券、股票和其他金融工具產(chǎn)生超過其成本的現(xiàn)金（因此，公司支付給債權人和股東的現(xiàn)金流量必須大于債權人和股東投入公司的現(xiàn)金流量,企業(yè)創(chuàng)造 現(xiàn)金流量(C,企業(yè)和金融市場,稅收 (D

4、,企業(yè)發(fā)行證券 (A,現(xiàn)金流量留存 (E,投資于資產(chǎn) (B,支付股利和 償付債務 (F,流動資產(chǎn)固定資產(chǎn),短期負債 長期負債 股東權益,最終，企業(yè)必須創(chuàng)造現(xiàn)金流量,企業(yè)創(chuàng)造的現(xiàn)金流量必須超過從金融市場籌集的現(xiàn)金流量,企業(yè)和金融市場,圖1-4表明，當支付給債權人和股東的現(xiàn)金(F)大于從金融市場上籌集的資金(A)，公司的價值就增加了,1.1 什么是公司理財,1.1.3 財務經(jīng)理的職責 財務分析的大量工作就是從會計報表中獲取現(xiàn)金流量的信息。 現(xiàn)金流量的確認 公司理財注重現(xiàn)金流量；價值創(chuàng)造取決于現(xiàn)金流量。 現(xiàn)金流量的時點 公司投資的價值取決于現(xiàn)金流量的時點；公司理財偏好較早的現(xiàn)金流量。 現(xiàn)金流量的風險

5、 現(xiàn)金流量的數(shù)量和時間具有不確定性；公司理財假設投資者是風險厭惡者,補充內容：公司證券對公司價值的或有索取權,負債和所有者權益都是對公司價值的索取權。它們的索取權是不同的。 負債是借債公司承諾在某一確定的時間支付給債權人一筆固定的金額。 所有者權益是等于公司價值支付給債權人之后的的剩余部分。 如果公司的價值少于承諾支付給債權人的數(shù)額，所有者權益等于零。 債權人的索取權 + 股東的索取權 = 公司的價值,債務和權益的或有索償權,F,債權人被承諾支付$F,如果企業(yè)的價值小于$F， 債權人獲得企業(yè)的全部價值,如果企業(yè)價值大于$F，債權人最多得到 $F,如果企業(yè)價值小于$F，股東什么也得不到,如果企業(yè)

6、的價值大于$F，股東獲得超過$F的全部企業(yè)價值,用數(shù)學公式表示，債權人的索償權是：Min$F，$X,用數(shù)學公式表示，股東的索償權是：Max0，$X $F,債務和權益的或有索償權,F,承諾支付給債權人的金額$F,如果企業(yè)的價值小于$F, 股東的索償權是: Max0,$X $F = $0. 債權人的索償權是: Min$F,$X = $X. 兩者之和 = $X,如果企業(yè)的價值大于$F, 股東的索償權是: Max0,$X $F = $X $F 債權人的索償權是: Min$F,$X = $F. 兩者之和 = $X,1.2 企業(yè)的三種基本法律形式,個體業(yè)主制 合伙制 一般合伙制 有限合伙制 公司制,1.2

7、 企業(yè)的三種基本法律形式,1.2.1 個體業(yè)主制 個體業(yè)主制是指由一個人擁有企業(yè),1.2 企業(yè)的三種基本法律形式,1.2.2 合伙制 合伙制是指由兩個或兩個以上的人在一起創(chuàng)辦企業(yè)。 1）一般合伙制； 2）有限合伙制。 個體業(yè)主制和合伙制主要的優(yōu)點： 創(chuàng)辦費用低。 個體業(yè)主制和合伙制主要的缺點： 1）無限責任；2）有限的企業(yè)生命；3）產(chǎn)權轉讓困難；4）難于籌集資金,1.2 企業(yè)的三種基本法律形式,1.2.3 公司制 公司制即把企業(yè)組織成為一個公司，它是一個獨立的法人。 公司由三類不同的利益者組成：股東、董事會成員、公司高層管理者。股東選舉董事會成員；董事會成員選舉高層管理人員；高層管理人員以股東

8、的利益為重，管理企業(yè)的日常經(jīng)營活動。 公司制企業(yè)的所有權和管理權分離。 公司制的主要優(yōu)點： 1）有限責任；2）產(chǎn)權易于轉讓；3）無限存續(xù)期；4）易于籌集資金。 公司制的主要缺點： 對股東雙重征稅（公司所得稅和個人所得稅,合伙制和公司制的優(yōu)缺點比較,1.2 公司制企業(yè),1.2.3 公司制 對于解決所面臨的籌集大規(guī)模資金的問題來說，公司制是一種標準的方式,1.3 公司制企業(yè)的目標,傳統(tǒng)的觀點是股東財富最大化（股票價值最大化,1.4 代理問題和公司的控制,1.4.1 代理關系 股東和管理者之間的關系被稱為代理關系。 股東（委托方）和管理者（代理方）之間有可能存在利益上的沖突，這種沖突被稱為代理問題。

9、 股東和管理者之間利益沖突的成本稱為“代理成本”。 直接的代理成本：第一種類型是管理者受益但股東蒙受損失的公司支出。第二種類型是出于監(jiān)督管理者行為需要的支出。 間接的代理成本：失去的機會,1.4 代理問題和公司的控制,1.4.2 管理者的目標 管理者的目標可能不同于股東的目標。 支出偏好：對管理者來說，公司的小車、辦公家具、辦公地點和自主決定投資的資金給他們帶來的價值超過提高生產(chǎn)力給他們帶來的價值。 生存：意味著管理者總是要控制足夠的資源防止企業(yè)被淘汰，以求保護其工作的安全性。 獨立性和自給自足：指不受外界干擾和不依賴于外部的資本市場而進行決策的獨立性。 總之，管理者的目標是管理者能進行有效控

10、制的公司財富最大化，它與公司的成長性和公司的規(guī)模密切相關。 而公司財富并非必然就是股東財富，提高公司的成長性及其規(guī)模和提高股東財富并非必然相同,所有權和控制權的分離,董事會,經(jīng)理人,資產(chǎn),負債,權益,股東,債權人,1.4 代理問題和公司的控制,1.4.3 管理者是否為股東的利益行事？ 實際上，管理者是否為股東的最佳利益行事取決于兩個因素： 首先，管理者的目標與股東的目標是否一致？這個問題涉及管理者獲取報酬的方式。 其次，如果管理者不為股東的目標考慮，他們是否會被撤換？這個問題涉及公司的控制,1.4 代理問題和公司的控制,1.4.3 股東能控制管理者的行為嗎？ 股東可以使用以下幾種措施將管理者與

11、股東的利益聯(lián)系在一起： 1）股東投票選舉董事會成員，董事會成員選擇管理者。 2）通過與管理者簽定收入報酬計劃，激勵管理者追求股東的目標。 3）如果因為管理不善使得企業(yè)股票價格大幅下降，企業(yè)可能遭受其他股東集團、公司或個人收購，這種擔心將促使管理者采取使股東利益（股票價值）最大化的行動。 4）經(jīng)理市場的競爭也可以促使管理者在經(jīng)營中以股東利益為重。能成功執(zhí)行股東目標的管理者可能得到提拔，可以要求更高的薪水；否者，他們將被解雇。 有效的證據(jù)和理論證明，股東可以控制公司；公司的目標是追求股東價值最大化。 但是，在某些時候公司追求管理者的目標而使股東付出代價,直接金融（Direct finance,貸款

12、,金融 中介機構,存款,金融機構，金融市場和公司 間接金融（Indirect finance,資金 供應者,資金 需求者,1.5 金融市場,1.5 金融市場,公司通過在金融市場發(fā)行證券（債券和股票）籌集資金。 金融市場由貨幣市場和資本市場構成。 貨幣市場是指短期（一年以內）的債券市場。 資本市場是指長期債券（一年以上）和權益證券市場,1.5 金融市場,1.5.1 一級市場 政府或公司首次發(fā)行證券形成一級市場。 公開發(fā)行（公募） 大部分公開發(fā)行的債券和股票由投資銀行承銷而進入市場。 在美國公開發(fā)行債券和股票必須在美國證券交易委員會注冊登記。 私下募集（私募）： 私下通過談判將債券和股票出售給一些

13、大型金融機構（如保險公司、共同基金）。 私募不需要在證券交易委員會注冊登記,1.5 金融市場,1.5.2 二級市場 債券和股票首次發(fā)行后，它們就在二級市場交易。 拍賣市場（交易所） 大部分美國大公司的股票在拍賣市場上交易。 債券交易微不足道。 經(jīng)銷商市場（場外市場、柜臺市場） 大部分債券在經(jīng)銷商市場上交易。 也有一些股票在經(jīng)銷商市場上交易,金融市場,企業(yè),投資者,李四,張三,1.5 金融市場,1.5.4 掛牌交易 要在紐約證券交易所掛牌交易的公司必須滿足規(guī)定的最低要求： 1）上一年稅前盈利不低于250萬美元，且在前兩年每年的稅前盈利不低于200萬美元。 2）有形凈資產(chǎn)至少達到4000萬美元。

14、3）公眾持有股票的市值達到4000萬美元。 4）公眾持有總的股份數(shù)量至少達到110萬股。 5）至少有2000名持股者所持有的股票等于或超過100股,第2章 會計報表與現(xiàn)金流量,2.1 資產(chǎn)負債表 2.2 損益表 2.3 稅 2.4 凈營運資本 2.5 財務現(xiàn)金流量 2.6 會計現(xiàn)金流量表,2.1 資產(chǎn)負債表,資產(chǎn)負債表可以看成是某一特定日期會計人員對企業(yè)會計價值所拍的一張快照。它說明了企業(yè)擁有什么東西以及這些東西是從哪里來的（相應的索取權）。其基本關系式為： 資產(chǎn) = 負債 + 股東權益 股東權益被定義為企業(yè)資產(chǎn)與負債之差，即股東在企業(yè)清償債務以后所擁有的剩余資產(chǎn)。股東權益亦稱所有者權益、凈資

15、產(chǎn)或簡單地稱之為權益。 資產(chǎn)負債表中的資產(chǎn)按正常變現(xiàn)所需的時間長短排列；這一部分取決于企業(yè)的行業(yè)性質和管理行為。 負債和股東權益按償付期的先后順序排列；這一部分取決于管理者對資本結構的選擇,The Balance Sheet of the U.S. Composite Corporation,Liabilities (Debt,Assets,20X2,20X1,and Stockholders Equity,20X2,20X1,Current assets,Current Liabilities,Cash and equivalents,140,107,Accounts payable,213

16、,197,Accounts receivable,294,270,Notes payable,50,53,Inventories,269,280,Accrued expenses,223,205,Other,58,50,Total current liabilities,486,455,Total current assets,761,707,Long-term liabilities,Fixed assets,Deferred taxes,117,104,Property, plant, and equipment,1,423,1,274,Long-term debt,471,458,Les

17、s accumulated depreciation,550,460,Total long-term liabilities,588,562,Net property, plant, and equipment,873,814,Intangible assets and other,245,221,Stockholders equity,Total fixed assets,1,118,1,035,Preferred stock,39,39,Common stock ($1 per value,55,32,Capital surplus,347,327,Accumulated retained

18、 earnings,390,347,Less treasury stock,26,20,Total equity,805,725,Total assets,1,879,1,742,Total liabilities and stockholders equity,1,879,1,742,資產(chǎn)是按持續(xù)經(jīng)營企業(yè)將它們轉變成現(xiàn)金正常所花費的時間長度排列。 顯然，現(xiàn)金比財產(chǎn)、廠房和設備更具有流動性,2.1 資產(chǎn)負債表,當分析資產(chǎn)負債表時，財務經(jīng)理應注意三個問題： 會計流動性 負債與權益 市價與成本,2.1 資產(chǎn)負債表,2.1.1 會計流動性 會計流動性是指資產(chǎn)變現(xiàn)的方便和快捷程度。 流動資產(chǎn)的流動性最

19、強，它包括現(xiàn)金以及一年內能夠變現(xiàn)的其他資產(chǎn)。 固定資產(chǎn)的流動性最差，它可區(qū)分為有形固定資產(chǎn)（如財產(chǎn)、廠房及設備等）和無形固定資產(chǎn)（如商標、專利等）。 資產(chǎn)的流動性越大，對短期債務的清償能力就越強，企業(yè)避免財務困境的可能性就越大。 流動資產(chǎn)的收益率通常低于固定資產(chǎn)的收益率,2.1 資產(chǎn)負債表,2.1.2 負債與權益 負債是企業(yè)所承擔的在規(guī)定的期限內固定的現(xiàn)金支付（本金和利息）的責任。如果企業(yè)不能償付將會構成違約。 債權人享有對企業(yè)現(xiàn)金流量的第一索取權。 股東權益則是對企業(yè)剩余資產(chǎn)的索取權，是不固定的。 股東權益等于資產(chǎn)與負債的差額，即：資產(chǎn) - 負債 = 股東權益,2.1 資產(chǎn)負債表,2.1.3

20、 市價與成本 企業(yè)資產(chǎn)的會計價值通常是指賬面價值。賬面價值說是價值，而實際上是成本。 企業(yè)資產(chǎn)的會計價值通常不同于市場價值。 許多財務報表的使用者，包括管理者和投資者，所關心的是企業(yè)的市場價值，而不是它的成本（賬面價值），但這在資產(chǎn)負債表上是無法得到滿足。 管理者的任務就在于為企業(yè)創(chuàng)造高于其成本的價值,2.2 利潤表,利潤表用來衡量企業(yè)在一個特定時期（如一年）內的業(yè)績。其基本關系式為： 銷售收入 - 銷售成本 - 營業(yè)費用 - 非營業(yè)費用 - 所得稅 = 利潤 如果說資產(chǎn)負債表是一張快照（某一時點的靜態(tài)信息），那么利潤表則記錄了人們在兩張快照之間做了些什么的一段錄象（某一時期的流動狀況,U.S

21、.C.C. Income Statement,in $ millions,20X2,Income Statement,U.S. COMPOSITE CORPORATION,Total operating revenues,Cost of goods sold,Selling, general, and administrative expenses,Depreciation,Operating income,Other income,Earnings before interest and taxes,Interest expense,Pretax income,Taxes,Current:

22、$71,Deferred: $13,Net income,Retained earnings: $43,Dividends: $43,營業(yè)部分報告企業(yè)主營業(yè)務的收入和費用,2,262,1,655,327,90,190,29,219,49,170,84,86,in $ millions,20X2,Income Statement,U.S. COMPOSITE CORPORATION,Total operating revenues,2,262,Cost of goods sold,1,655,Selling, general, and administrative expenses,327,De

23、preciation,90,Operating income,190,Other income,29,Earnings before interest and taxes,219,Interest expense,49,Pretax income,170,Taxes,84,Current: $71,Deferred: $13,Net income,86,Retained earnings: $43,Dividends: $43,非營業(yè)部分列出了包括利息費用在內的所有財務費用,U.S.C.C. Income Statement,in $ millions,20X2,Income Statemen

24、t,U.S. COMPOSITE CORPORATION,Total operating revenues,Cost of goods sold,Selling, general, and administrative expenses,Depreciation,Operating income,Other income,Earnings before interest and taxes,Interest expense,Pretax income,Taxes,Current: $71,Deferred: $13,Net income,Retained earnings: $43,Divid

25、ends: $43,再一個獨立的部分報告稅務部門對利潤課征的所得稅,2,262,1,655,327,90,190,29,219,49,170,84,86,U.S.C.C. Income Statement,in $ millions,20 x2,Income Statement,U.S. COMPOSITE CORPORATION,Total operating revenues,Cost of goods sold,Selling, general, and administrative expenses,Depreciation,Operating income,Other income,

26、Earnings before interest and taxes,Interest expense,Pretax income,Taxes,Current: $71,Deferred: $13,Net income,Retained earnings: $43,Dividends: $43,最后一項是凈利潤,2,262,1,655,327,90,190,29,219,49,170,84,86,U.S.C.C. Income Statement,2.2 利潤表,在分析損益表時，財務經(jīng)理應注意的問題是： 公認會計準則 非現(xiàn)金項目 時間和成本,2.2 利潤表,2.2.1 權責發(fā)生制 會計利潤的計

27、量包括兩個步驟： 1）確認會計期間的收入； 2）將相應的成本和收入進行配比。 當貨物已經(jīng)交換或服務已經(jīng)提供，盈利過程已經(jīng)在實質上完成，并有理由相信款項能夠得到償付時，損益表確定收入。 就賒銷而言，權責發(fā)生制意味著確認收入是在銷售時，而不是在客戶實際付款時。 收入不是等同于收到現(xiàn)金,2.2 利潤表,2.2.2 非現(xiàn)金項目 在利潤表上，與收入相配比的費用中有些屬于非現(xiàn)金項目，并不影響現(xiàn)金流量。 折舊 折舊是將過去的固定資產(chǎn)支出（成本）在將來的期限內分攤，進行收入與費用的配比，以合理地反映報告期的收益。 將固定資產(chǎn)的成本在其使用期限內進行分攤的方法有兩種： 直線法 每年都提取等額的折舊。 加速折舊法

28、 在固定資產(chǎn)使用的早期多提折舊，相應地 在后期少提折舊。它并沒有在總量上多提 折舊，只是改變了確認的時間。 折舊額并不是實際現(xiàn)金流出,2.2 利潤表,2.2.2 非現(xiàn)金項目 遞延稅款 遞延稅款是由會計利潤（向股東報告）和實際應納稅利潤（向稅務部門報告）之間的差異引起的。 會計稅款分為兩個部分： 當期稅款 向稅務部門實際繳納 遞延稅款 不實際繳納。 遞延稅款只是延期繳納，并不是取消。它在資產(chǎn)負債表上體現(xiàn)為負債的增加。 從現(xiàn)金流量的角度來看，遞延稅款不是一筆現(xiàn)金流出,2.2 利潤表,2.2.3 時間和成本 會計不區(qū)分固定成本（比如機器設備）和變動成本（它隨產(chǎn)量的變化而變化，比如原材料和工人工資）。

29、 會計成本通常區(qū)分為產(chǎn)品成本和期間費用（比如分配到某一時期的銷售和行政管理費用,2.3 稅,2.3.1 公司稅率 稅率僅適用于對應區(qū)間內的收入，而非總收入,2.3 稅,2.3.2 平均稅率與邊際稅率 平均稅率等于應納稅額除以應稅所得，也就是收入中用于付稅的金額所占的百分比。 邊際稅率則是指多賺一元錢需要支付的稅金（以百分比表示）。 一般而言，與財務決策有關的是邊際稅率，邊際稅率可以告訴我們一項決策對應納稅額的邊際影響,2.4 凈營運資本,凈營運資本 = 流動資產(chǎn) - 流動負債 凈營運資本為正，表明企業(yè)在未來的一年里能得到的現(xiàn)金將大于要付出的現(xiàn)金。 企業(yè)除了投資于固定資產(chǎn)（資本性支出），還要投資

30、于凈營運資本（凈營運資本變動額） 凈營運資本變動額等于本年度凈營運資本和上年度凈營運資本的差額。 一個成長性企業(yè)的凈營運資本變動額通常為正,The Balance Sheet of the U.S.C.C,Liabilities (Debt,Assets,20X2,20X1,and Stockholders Equity,20X2,20X1,Current assets,Current Liabilities,Cash and equivalents,140,107,Accounts payable,213,197,Accounts receivable,294,270,Notes payab

31、le,50,53,Inventories,269,280,Accrued expenses,223,205,Other,58,50,Total current liabilities,486,455,Total current assets,761,707,Long-term liabilities,Fixed assets,Deferred taxes,117,104,Property, plant, and equipment,1,423,1,274,Long-term debt,471,458,Less accumulated depreciation,550,460,Total lon

32、g-term liabilities,588,562,Net property, plant, and equipment,873,814,Intangible assets and other,245,221,Stockholders equity,Total fixed assets,1,118,1,035,Preferred stock,39,39,Common stock ($1 par value,55,32,Capital surplus,347,327,Accumulated retained earnings,390,347,Less treasury stock,26,20,

33、Total equity,805,725,Total assets,1,879,1,742,Total liabilities and stockholders equity,1,879,1,742,Here we see NWC grow to $275 million in 20X2 from $252 million in 20X1,This increase of $23 million is an investment of the firm,2.5 財務現(xiàn)金流量,在公司金融中，可以從財務報表中獲取的最重要的項目是企業(yè)的實際現(xiàn)金流量。 按照理財學的觀點，企業(yè)（或資產(chǎn)）的價值就在于其產(chǎn)

34、生現(xiàn)金流量的能力。 我們已經(jīng)知道，企業(yè)資產(chǎn)的價值一定等于負債的價值與權益的價值之和。 由企業(yè)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量（即經(jīng)營性現(xiàn)金流量）CF(A)也一定等于流向企業(yè)債權人（負債）的現(xiàn)金流量CF(B)與流向權益投資者（所有者權益）的現(xiàn)金流量CF(S)之和。即： CF(A) = CF(B) + CF(S,2.5 財務現(xiàn)金流量,企業(yè)現(xiàn)金流量 由企業(yè)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量總額CF(A) = 經(jīng)營性現(xiàn)金流量 - 資本性支出 - 凈營運資本的增加額 經(jīng)營性現(xiàn)金流量 = 息稅前利潤 + 折舊 當期稅款 資本性支出 = 固定資產(chǎn)的購買 固定資產(chǎn)的出售 = 期末固定資產(chǎn)凈額 期初固定資產(chǎn)凈額 + 折舊 凈營運資本的增

35、加額 = 本年度凈營運資本 上年度凈營運資本 企業(yè)流向投資者的現(xiàn)金流量 向債權人支付的現(xiàn)金流量CF(B) = 利息支出 + 到期債務本金償付 - 新增債務 = 利息支出 -（本年度長期債務 - 上年度長期債務） 向股東支付的現(xiàn)金流量CF(S) = 股利支出 + 股票回購支出 - 新股發(fā)行收入 = 股利支出 +（本年度庫藏股票 - 上年度庫藏股票）- （本年度普通股 + 股本溢價）-（上年度普通股 + 股本溢價,Financial Cash Flow of the U.S.C.C,Cash Flow of the Firm,Operating cash flow,238,Earnings bef

36、ore interest and taxes,plus depreciation minus taxes,Capital spending,173,Acquisitions of fixed assets,minus sales of fixed assets,Additions to net working capital,23,Total,42,Cash Flow of Investors in the Firm,Debt,36,Interest plus retirement of debt,minus long-term debt financing,Equity,6,Dividend

37、s plus repurchase of,equity minus new equity financing,Total,42,Operating Cash Flow: EBIT$219 Depreciation $90 Current Taxes($71) OCF$238,Financial Cash Flow of the U.S.C.C,in $ millions,20X2,Financial Cash Flow,U.S. COMPOSITE CORPORATION,Cash Flow of the Firm,Operating cash flow,238,Earnings before

38、 interest and taxes,plus depreciation minus taxes,Capital spending,Acquisitions of fixed assets,minus sales of fixed assets,Additions to net working capital,Total,Cash Flow of Investors in the Firm,Debt,Interest plus retirement of debt,minus long-term debt financing,Equity,Dividends plus repurchase

39、of,equity minus new equity financing,Total,Capital Spending Purchase of fixed assets $198 Sales of fixed assets (25) Capital Spending $173,173,23,42,36,6,42,Financial Cash Flow of the U.S.C.C,in $ millions,20X2,Financial Cash Flow,U.S. COMPOSITE CORPORATION,Cash Flow of the Firm,Operating cash flow,

40、238,Earnings before interest and taxes,plus depreciation minus taxes,Capital spending,Acquisitions of fixed assets,minus sales of fixed assets,Additions to net working capital,Total,Cash Flow of Investors in the Firm,Debt,Interest plus retirement of debt,minus long-term debt financing,Equity,Dividen

41、ds plus repurchase of,equity minus new equity financing,Total,NWC grew from $275 million in 20X2 from $252 million in 20X1. This increase of $23 million is the addition to NWC,173,23,42,36,6,42,Financial Cash Flow of the U.S.C.C,in $ millions,20X2,Financial Cash Flow,U.S. COMPOSITE CORPORATION,Cash

42、Flow of the Firm,Operating cash flow,238,Earnings before interest and taxes,plus depreciation minus taxes,Capital spending,Acquisitions of fixed assets,minus sales of fixed assets,Additions to net working capital,Total,Cash Flow of Investors in the Firm,Debt,Interest plus retirement of debt,minus lo

43、ng-term debt financing,Equity,Dividends plus repurchase of,equity minus new equity financing,Total,173,23,42,36,6,42,Financial Cash Flow of the U.S.C.C,in $ millions,20X2,Financial Cash Flow,U.S. COMPOSITE CORPORATION,Cash Flow of the Firm,Operating cash flow,238,Earnings before interest and taxes,p

44、lus depreciation minus taxes,Capital spending,Acquisitions of fixed assets,minus sales of fixed assets,Additions to net working capital,Total,Cash Flow of Investors in the Firm,Debt,Interest plus retirement of debt,minus long-term debt financing,Equity,Dividends plus repurchase of,equity minus new e

45、quity financing,Total,Cash Flow to Creditors Interest$49 Retirement of debt 73 Debt service122 Proceeds from new debt sales (86) Total36,173,23,42,36,6,42,Financial Cash Flow of the U.S.C.C,in $ millions,20X2,Financial Cash Flow,U.S. COMPOSITE CORPORATION,Cash Flow of the Firm,Operating cash flow,23

46、8,Earnings before interest and taxes,plus depreciation minus taxes,Capital spending,Acquisitions of fixed assets,minus sales of fixed assets,Additions to net working capital,Total,Cash Flow of Investors in the Firm,Debt,Interest plus retirement of debt,minus long-term debt financing,Equity,Dividends

47、 plus repurchase of,equity minus new equity financing,Total,Cash Flow to Stockholders Dividends $43 Repurchase of stock 6 Cash to Stockholders 49 Proceeds from new stock issue (43) Total $6,173,23,42,36,6,42,Financial Cash Flow of the U.S.C.C,in $ millions,20X2,Financial Cash Flow,U.S. COMPOSITE COR

48、PORATION,Cash Flow of the Firm,Operating cash flow,238,Earnings before interest and taxes,plus depreciation minus taxes,Capital spending,Acquisitions of fixed assets,minus sales of fixed assets,Additions to net working capital,Total,Cash Flow of Investors in the Firm,Debt,Interest plus retirement of

49、 debt,minus long-term debt financing,Equity,Dividends plus repurchase of,equity minus new equity financing,Total,The cash from received from the firms assets must equal the cash flows to the firms creditors and stockholders,173,23,42,36,6,42,2.5 財務現(xiàn)金流量,經(jīng)營性現(xiàn)金流量通常為正。當企業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金流量長期為負時，就表明企業(yè)已陷入困境。 企業(yè)的現(xiàn)金流

50、量總額有時為負。當企業(yè)以較高的增長率增長時，用于凈營運資本投資（如存貨）和固定資產(chǎn)的支出就可能大于經(jīng)營性現(xiàn)金流量。 凈利潤不同于現(xiàn)金流量。在判斷企業(yè)的經(jīng)濟和財務狀況時，現(xiàn)金流量通常更有用,2.6 會計現(xiàn)金流量表,現(xiàn)金流量表是法定會計報表之一，用于說明會計現(xiàn)金的變動。 現(xiàn)金流量表由經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量、投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量和籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量三個部分組成，把所有的現(xiàn)金流量加總起來，就可以得到資產(chǎn)負債表中的現(xiàn)金的變動額,美國聯(lián)合公司的現(xiàn)金流量表,法定會計報表中的現(xiàn)金流量表說明資產(chǎn)負債表中的現(xiàn)金及其等價物的變動。 美國聯(lián)合公司的現(xiàn)金及其等價物從20*1年的107百萬美元增加到20*2年的14

51、0百萬美元，變動額為33百萬美元,U.S.C.C. Cash Flow from Operating Activities,in $ millions,20X2,Cash Flow from Operating Activities,U.S. COMPOSITE CORPORATION,計算經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量從凈利潤開始，加上非現(xiàn)金項目如折舊，以及調整流動資產(chǎn)（除了現(xiàn)金）和流動負債的變化,U.S.C.C. Cash Flow from Investing Activities,in $ millions,20X2,Cash Flow from Investing Activities,U.

52、S. COMPOSITE CORPORATION,投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量包括資本性資產(chǎn)的變化：固定資產(chǎn)的取得和固定資產(chǎn)的出售（即凈資本性支出,U.S.C.C. Cash Flow from Financing Activities,in $ millions,20X2,Cash Flow from Financing Activities,U.S. COMPOSITE CORPORATION,籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量包括權益和債務的變化,現(xiàn)金流量表與財務現(xiàn)金流量,這里有一個概念上的小問題值得注意，利息費用本應歸于籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，可會計上并不是這樣處理的。 由于計算凈利潤時將利息作為費用扣

53、除，而在計算財務現(xiàn)金流量時不扣除利息，所以現(xiàn)金流量表中經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量與財務現(xiàn)金流量中的經(jīng)營性現(xiàn)金流量是有區(qū)別的主要的差異是利息,第二篇 價值和資本預算,第4章 折現(xiàn)現(xiàn)金流量估價 第5章 債券和股票的定價 第6章 凈現(xiàn)值和投資評價的其他方法 第7章 投資決策 第8章 風險分析、實物期權和資本預算,第4章 折現(xiàn)現(xiàn)金流量估價,4.1 單期投資的情形 4.2 多期投資的情形 4.3 復利計息期數(shù) 4.4 簡化公式 4.5 如何評估公司的價值,4.1 單期投資的情形,終值： 如果你投資$10,000，利率5%，一年后你的投資將增長為$10,500。 $500 將是利息 ($10,000 .05)

54、 $10,000 是本金償還 ($10,000 1) $10,500 是總的應得金額。它可以計算如下： $10,500 = $10,000(1.05) 在投資期末應得的總額被稱作終值 (FV,4.1 單期投資的情形,在單期投資的情形下，終值的計算公式可以寫為： FV = C0(1 + r) 其中，C0 是今天（時間0）的現(xiàn)金流量 r 是適用的利率,FV = $10,500,C0 = $10,000,4.1 單期投資的情形,現(xiàn)值： 如果你想在一年后保證得到 $10,000，假定利率為5%，你的投資在今天的價值是 $9,523.81,一位借款者今天需要預留以便在一年后能夠滿足承諾的 $10,000

55、 支付的金額被稱作 $10,000 的現(xiàn)值 (PV,注意，$10,000 = $9,523.81(1.05,4.1 單期投資的情形,在單期投資的情形下，現(xiàn)值的計算公式可以寫為,其中，C1是第一期末的現(xiàn)金流量 r 是適當?shù)睦?C1 = $10,000,PV = $9,523.81,4.1 單期投資的情形,凈現(xiàn)值： 一項投資的凈現(xiàn)值（NPV）是預期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值減去該項投資的成本。 假定一項投資在一年后承諾支付 $10,000，報出的售價為 $9,500。你的利率是 5%。你應該購買嗎,應該購買,4.1 單期投資的情形,在單期投資的情形下，凈現(xiàn)值（NPV）的計算公式可以寫為： NPV = 投資成

56、本 + 預期現(xiàn)金流量的PV,如果我們沒有投資 NPV 為正的項目，而是將 $9,500 以5%的利率投資于其他地方，我們的 FV 將少于投資所承諾的 $10,000，在終值的意義上我們無疑將損失。 $9,500(1.05) = $9,975 $10,000,4.2 多期投資的情形,4.2.1 終值和復利計算 一項多期投資的終值的一般計算公式可以寫為： FV = C0(1 + r)T 其中： C0 是時間0的現(xiàn)金流量 r 是適用的利率 T 是現(xiàn)金投資的時期數(shù),4.2 多期投資的情形,假定 Jay Ritter 投資 Modigliani company 首次公開發(fā)行的新股。Modigliani

57、當前支付了 $1.10 的股利，預期未來五年里股利將每年增長40%。 在五年后股利將為多少？ FV = C0(1 + r)T $5.92 = $1.10(1.40)5,注意在第五年的股利 $5.92 大大高于初始的股利加上初始股利 $1.10 的五次40%的增長之和： $5.92 $1.10 + 5$1.10.40 = $3.30 這是由于復利（compounding）的緣故,終值和復利,4.2 多期投資的情形,4.2.1 終值和復利計算 如果資金按復利計算，利息將被進行再投資；而在單利情況下，利息沒有進行再投資。 $1( 1 + r )2=1+2r+r21+2r 如果投資金額越大，期限越長，

58、復利的威力就越大。 附錄表A-3給出了“1元錢在T期末的復利值（終值系數(shù)）”。 我們可以由最初的投資額、利率，計算終值，也可以由初始投資額、終值，求利率,4.2 多期投資的情形,4.2.3 現(xiàn)值和貼現(xiàn) 計算未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值的過程叫做“貼現(xiàn)”。它是復利計算的相反過程。 一項多期投資的現(xiàn)值的一般計算公式可以寫為： 其中： CT 是在期的現(xiàn)金流量 r 是適用的利率 附錄表A-1給出了“T期后得到的1元錢的現(xiàn)值（現(xiàn)值系數(shù),現(xiàn)值和復利,如果當前利率為15%，一個投資者為了在五年后能獲得 $20,000，現(xiàn)在必須投資多少,20,000,PV,需要等多久,如果我們今天將 $5,000 存在一個支付 10%

59、 利率的賬戶里，它需要經(jīng)過多長時間能增值到 $10,000,假設在12年后當你的孩子進入大學時大學的學費總額將達 $50,000。你現(xiàn)在有 $5,000 作投資。為了夠支付你孩子大學教育的費用，你在投資上必須掙得多少利率,什么利率是滿足的,大約 21.15,4.2 多期投資的情形,4.2.4 凈現(xiàn)值 一系列現(xiàn)金流量的現(xiàn)值就是對各個現(xiàn)金流量現(xiàn)值的加總。 一筆在T期里產(chǎn)生效益的投資項目的凈現(xiàn)值,4.3 復利計息期數(shù),一項投資每年按復利計息m次的年末終值： 名義年利率(Stated Annual Interest Rate)：r 1 + r / m m =（1+實際年利率）1 實際年利率(Effec

60、tive Annual Interest Rate)： 1 + r / m m 1,4.3 復利計息期數(shù),年百分比利率為18%，按月復利計息的貸款，實際利率是多少？ 這是月利率為1 %的貸款。 這相當于年實際利率為19.56%的貸款,4.3 復利計息期數(shù),4.3.1 名義利率和實際利率的差別 名義利率只有在給出計息間隔期的情況下才有意義。如果沒有給出計息間隔期，就不能計算終值。 實際利率本身就有很明確的意義，它不需要給出復利計息的間隔期,4.3 復利計息期數(shù),4.3.2 多年期復利計息 每年m次復利計息T年后的終值： 例如，投資額$50，利率12%，每半年復利計息，3年后的終值為,4.3 復利