證券其它相關論文-滬市B股上市公司資產重組現象分析資產重組是我國證券市場上一個日久彌新的話題。此類題材在A股市場上早已被炒得如火如荼，而在B股市場卻還稱得上是一個剛被發掘出的“新概念”。在B股99年3月份至今的行情中，大盤的兩次強勁攀升都是此類個股率先發力，表現甚至讓一批績優股相形失色。滬市B股表現尤為突出。以真空B和上菱B為例，兩股在99年4月至7月間可謂占盡風流，一路領漲。股價漲幅分別高達325%和302%，同期大盤漲幅為114%。今年又有鳳凰B脫穎而出，飽受追捧。我們在表一列出了滬市B股上市公司有重組題材的個股近期市場表現。表一滬市B股重組題材個股近期市場表現(1999.4.1-2000.10.31)單位：美元上表中列出的這些個股都是滬市近年有重組動作的B股上市公司，在考察期內的平均漲幅是264.86%，其中二紡和鳳凰分別達到414.28%和413.89%，而同期股指漲幅為157.59%。可以看出，重組板塊在B股這輪止跌回升的行情中表現遠遠強于大盤。那么B股市場重組題材的產生究竟有著什么樣的背景，在市場以后的行情中又將會有一番什么樣的表現呢？一、B股上市公司重組的背景（一）市場長期處于弱市，規模萎縮、發展幾近停滯。長期以來，B股市場都在一種“雞肋還是金塊”的怪圈中掙扎。其絕對價格的偏低使得人們普遍認為其投資價值是被嚴重扭曲的；另一方面，大多數B股公司業績大幅衰退甚至虧損的狀況又與境外基金的擇股原則相背。整個市場在長達6、7年的時間里一直漲少跌多，被一種陰跌不止的氣氛所困擾。92年5月兩市創下歷史最高點（滬市140.85點，深市2679.26點）之后股指便不斷下探，中間雖也有過幾次比較大的反彈行情，但均未能使其擺脫下降通道。受亞洲金融危機的影響99年3月份滬B股指跌至歷史最低點21.24點。99年4月份，在政策面的支持下B股方絕處逢生，走出低迷，再現普漲現象。二級市場的長期低迷使得新股的發行節奏亦非常緩慢，甚至一度陷于停滯。滬市B股1998-2000三年內僅有5只新股發行上市。上市公司業績水平低、對境外資金缺乏足夠的吸引力是B股市場長期低迷的重要原因之一。我們來看看近幾年B股上市公司的業績情況。97、98、99三年的每股收益平均值分別為0.186、0.107和0.0606，呈逐年下降狀態；虧損情況是97年3家虧損、98年6家、99年8家；平均虧損值這三年分別為0.234、0.378和0.482。可見B股上市公司是每股收益逐年下降，虧損公司逐年增多，虧損程度逐年嚴重。改善上市公司質地已經成了恢復B股市場活力的關鍵所在。“重組板塊”在這種市場情況下應運而生。（二）老牌上市公司業績不佳影響了B股上市公司總體業績水平。55家滬市上市公司中有34家是95年前上市的老牌國有企業，占62%，其中24家屬工業行業，占到這些公司的70%以上。這是因為B股市場建立之初預選企業大多是傳統型的國有企業，隨著經濟條件的變化，許多公司由于并未能徹底擺脫計劃經濟的影響，所有者出資不實、內部管理落后、歷史負擔沉重、技術改造滯緩，以及產品市場萎縮而導致的銷售和利潤率下降等種種因素使得其業績大幅滑坡，有的甚至已經出現嚴重虧損。市場競爭力和適應性都相當薄弱。97年的虧損企業二紡、水仙、金泰；98年虧損的中紡、永久、鳳凰、大江、鋼管和水仙以及99年虧損的中紡、永久、鋼管、物貿、自儀、水仙、匯麗和大化。這其中絕大多數都是老牌上市公司，他們莫不掙扎于虧損或微利的困境中，而且還拖累了整個B股上市公司平均業績水平。利潤和價值向來是資本流動的源動力，一批資源配置效率低下的老國有企業何以能夠吸引增量資金進入B股市場呢？相反還連帶地導致一批績優股比如東信、龍電、海欣、鄂絨等投資價值被嚴重低估。這樣一來，資產重組就成了B股老牌上市公司重新煥發生機的應時之舉。二、B股上市公司重組的現狀以滬市為例，97年以來，包括真空、二紡、中鉛、氯堿、輪胎、冰箱、鳳凰、英雄、三毛、友誼、龍電、上菱以及陸家等多家公司采取了力度或深或淺的重組措施。可以看出，他們絕大多數屬于或微利或虧損或業績經年滑坡的老上市公司。重組方式主要有股權轉讓、資產置換和收購兼并等。不同的重組方式產生了不同的績效。有的通過重組，業績已經有了大幅度提高，在市場上形成了良好的示范效應如真空、三毛、上菱等。從表二我們可以看出真空97年每股收益比96年增長了8倍，99年比98年翻了一番，而上菱每股收益99年較98年增長了16倍；有的公司重組已經進入實質性實施階段比如鳳凰、輪胎等；而有的公司則剛剛公布重組信息如陸家等。本文選取了其中比較有代表性的6家上市公司資產重組案例來作一個考察（資料來源于公司公開披露的信息）。其公司基本情況見表二。表二案例公司基本情況可以看出我們所選取的六家公司都是上海B股市場90年代初上市的老國有企業，屬工業行業，曾經都是各自所在領域的排頭兵，都有過輝煌的歷史業績，而在近幾年的發展過程中由于遭遇了債務重、產品結構老化、資產質量不高等問題而導致了虧損嚴重或業績大幅滑坡。如二紡97年虧損達0.307元；鳳凰98年虧損0.406元；而輪胎2000年中期虧損0.29元。相應個股在當時B股市場的表現也一落千丈。在表三中我們列出了這些公司近年重組措施，并對此作一分析。表三部分公司資產重組案例可以看出我們所選取的六家公司都是上海B股市場90年代初上市的老國有企業，屬工業行業，曾經都是各自所在領域的排頭兵，都有過輝煌的歷史業績，而在近幾年的發展過程中由于遭遇了債務重、產品結構老化、資產質量不高等問題而導致了虧損嚴重或業績大幅滑坡。如二紡97年虧損達0.307元；鳳凰98年虧損0.406元；而輪胎2000年中期虧損0.29元。相應個股在當時B股市場的表現也一落千丈。在表三中我們列出了這些公司近年重組措施，并對此作一分析。表三部分公司資產重組案例1、900901真空出發點97年11月份公司將所屬上海電子管廠資產有償出讓給廣電集團；98年6月向廣電集團轉讓公司所持有的上海嘉匯達房地產開發經營有限公司30%股權；99年3月受讓上海久事公司所持上海永新彩色顯像管有限公司13%股權；99年12月公司將所持上海永新彩色顯像管有限公司15%和5%的股權分別轉讓給上菱電器和上海工業投資公司；2000年2月公司受讓上海廣電集團所持有的上海廣電信息技術有限公司30%股權。改變銷售和利潤下降的趨勢，調整產品結構，獲取新技術，提高整體資產質量，培養新的利潤增長點，增強企業競爭力。2、900902二紡99年底向太平洋機電（集團）有限公司有償轉讓公司所持長江經濟聯合發展（集團）股份有限公司等兩家公司法人股，作價15325萬元，并將所負中國農業銀行上海市寶山支行12294.6萬元債務轉讓給太平洋機電集團有限公司，余額3030.4萬元由集團公司2000年6月底之前付清。2000年10月份，公司將持有的長期投資股權“中國華源集團有限公司”1350萬股股權轉讓給太平洋集團，涉及金額為人民幣10530萬元。同時轉讓債務5625萬元，余額4905萬元由太平洋集團在2001年6月底之前付清。通過法人股轉讓及負債轉讓，改善公司財務狀況，減輕公司的債務負擔，優化資本結構，降低財務風險。3、900909輪胎2000年8月份，公司以3.2億美元的價格將下屬之乘用輪胎廠、載重輪胎廠、上海鋼絲廠吳淞新廠區的設備、廠房等固定資產及所屬輪胎研究所的部分設備轉讓給中外合資上海米其林雙錢回力股份有限公司。輪胎橡膠由此分批獲得3.2億美元的現金收益盤活存量資產，降低資產負債比率，改善財務狀況；借助與法國米其林的合作提升品牌的市場競爭力；調整產業結構，發展新業務，培養新的利潤增長點。4、900910冰箱2000年5月份公司以自有資金向上海輕工控股（集團）公司回購國家股4206.2753萬股，同時上海輕工控股（集團）公司承諾用公司向其回購國家股股份所得款項受讓本公司投資的上海森林電器有限公司31%的股權；2000年10月份公司以1美元價格收購三菱電機持有的上海森林電器有限公司50%股權。股權收購完成后公司占森林電器69%股權。改變業績滑坡現象，增強企業競爭力。5、900916鳳凰2000年8月份公司將下屬的六家子公司股權合人民幣31224.30萬元轉讓給上海輕工控股（集團）公司；2000年10月14日公司在中國國際高新技術成果交易會上與中國工程物理研究院草簽了在高科技領域方面進行全面合作的意向書。雙方將在環保、新材料、精細化工三方面先行展開項目論證。改善財務狀況，改變產品結構，尋找新的投資和盈利機會，謀求多樣化經營。6、900925上菱：公司在97年底與98年底連續兩年進行大規模的資產重組。通過部分資產和股權置換轉讓方式進行實質性的資產重組。調整產品結構、加速資金回籠、提高公司整體資產質量和競爭能力。重塑國內家電行業領先企業的形象。從這幾家公司重組的基本出發點來看都是著眼于公司不良業績的改善。這在我國上市公司重組案例中具有普遍性。但手法和力度又很有區別。我們可以把六家公司的重組分為四類：一類是以二紡B為代表，連續兩年年終轉讓股權和債務，目的很明顯是為了突擊減輕公司的債務負擔，改變虧損狀況，重組手法就顯得比較單一；第二類可以包括真空、冰箱和上菱。其重組的出發點是為了擺脫所屬行業銷售和利潤滑坡的困境，獲取新技術，培養新的利潤增長點，保證行業龍頭老大的地位。因此在重組中眼光就比較長遠，力度也大得多；鳳凰可以歸屬第三類，由于產品市場成熟或萎縮，利潤率下降，希望通過重組尋求新的投資機會，涉足新興行業，以尋找新的利潤增長點。這是老牌B股公司重新選擇行業定位的一個嘗試；類型四是輪胎B股，通過與外資企業聯姻，獲得扭虧為盈的足夠資金，同時提高品牌競爭能力，而外資公司-米其林公司則通過合資企業的橋梁作用，實質性控股輪胎橡膠，達到間接進入我國證券市場的目的。這就是B股公司資產重組類型的一個新的嘗試了。三、上市公司質地改觀是B股市場枯木逢春的源動力99年4月份以來B股已經走出谷底，步入恢復性上漲階段。今年10月份周小川主席針對在我國資本市場國際化進程中，B股市場的發展方向作出了指導性闡述，他指出，中國將按WTO談判的承諾，允許外國證券機構通過其在交易所設立的特別席位直接進行B股交易，并隨條件的成熟，允許外國符合標準的企業到我國股票市場發行上市，改變證券市場的上市公司結構。這使得B股市場的發展前景豁然開朗，B股市場的投資價值也就有了更大的想象空間。其實說B股市場是我國資本市場開放的試驗田也好，最終與A股市場合并也好，落實到市場本身，推動后市行情繼續走高的動力就是增量資金的進入，源動力則是上市公司質地的改善。我們認為對于身處夕陽產業無力翻身的老牌B股上市公司通過資產重組的方式重新煥發生機在目前的經濟、市場環境下具有得天獨厚的條件。一、B股市場的發展正越來越多地受到管理層的關注。從允許純B股公司增發A股、新上市B股公司行業結構的改善等我們都可以看出，盡管發展方式無定則，有一點卻可以肯定，那就是有利于上市公司基本面徹底改觀的措施必將會被逐步制定和落實。二、資產重組和資產置換受到地方政府、上級主管部門的大力推崇和支持。上海市政府及有關部門對上市公司的資產重組給予了極大的重視和支持，制定了一系列的政策措施，積極推動重組的進行。99年上海市上市公司重組的重點就是工業類上市公司，此類公司中B股上市公司占了很大比重。制定的重組目標是爭取讓上海工業類上市公司的凈投資回報率在2000年達到8%-9%。三、隨著我國資本市場開放的步伐加快，B股的市場地位已經不再局限于是籌集外資的渠道。外資企業進入我國證券市場，將給B股上市公司的重組帶來沖擊，更帶來機遇，新的重組方式和格局亦將由此出現。有法律的保障、政府的支持、管理層的關注，B股市場重組題材可稱得上是出之有道了。我們相信隨著我國資本市場向縱深發展，致力于改善上市公司深層次問題和競爭力培育的創新性的資產重組方式將廣泛地被B股上市公司接受和運用。比如說進行跨地區、跨行業的收購兼并；AB股企業的相互收購兼并；從外資中尋求優質資產對B股上市公司進行重組；鼓勵