證券其它相關(guān)論文-信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)參與資產(chǎn)證券化的可行性分析【摘要】從法制角度看，資產(chǎn)證券化的本質(zhì)就是以擔(dān)保制度和證券制度為架構(gòu)，將原本存在于特定主體之間不具有流動性的債權(quán)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成資本市場上具有良好流通性證券的一系列權(quán)利義務(wù)的安排。本文分析了資產(chǎn)證券化中信用增級的相關(guān)設(shè)計，重點探討了我國資產(chǎn)證券化中信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)參與資產(chǎn)證券化的可行性。【關(guān)鍵詞】信用擔(dān)保資產(chǎn)證券化信用增級資產(chǎn)證券化20世紀(jì)70年代發(fā)源于美國，是當(dāng)今金融市場最具活力的金融創(chuàng)舉之一。目前資產(chǎn)證券化市場已經(jīng)成為美國資本市場最大的子市場，也成為發(fā)達(dá)國家構(gòu)筑金融二級市場的主要途徑。近幾年來，隨著我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速發(fā)展，相關(guān)金融服務(wù)的需求迅速增長，從我國資本市場發(fā)展的資本需求看，我國已經(jīng)具備了進(jìn)行資產(chǎn)證券化的市場條件，并且在90年代末和本世紀(jì)初開展了幾次頗具規(guī)模的嘗試，取得了較好的效果。例如：1992年三亞市開發(fā)建設(shè)總公司發(fā)行了以未來地產(chǎn)銷售收入為支撐的三亞地產(chǎn)投資券融資來開發(fā)三亞地產(chǎn)；1996年珠海高速公路有限公司發(fā)行以當(dāng)?shù)貦C(jī)動車的管理費及外地過境機(jī)動車所繳納的過路費作為支持，發(fā)行債券融資建設(shè)廣州到珠海的高速公路；1997年中國遠(yuǎn)洋運輸公司通過私募形式在美國發(fā)行了總額為3億美元的以其北美航運應(yīng)收款為支撐的浮動利率票據(jù)。2005年12月15日信貸資產(chǎn)證券（ABS）和個人住房抵押貸款支持證券（MBS）同時面世，“開元”和“建元”分別發(fā)行了41.77億元和30.17億元并正式進(jìn)入銀行間債券市場，由此我國在資產(chǎn)證券化的道路上邁出了堅實的一步。由于在資產(chǎn)證券化過程中發(fā)起、發(fā)行、投資各方的信息不對稱和金融市場的固有風(fēng)險特性，需要建立證券化的信用增級機(jī)制，這為專業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)開展提供了機(jī)會。中國的信用擔(dān)保產(chǎn)業(yè)從中小企業(yè)貸款擔(dān)保起步，不斷拓展到貨物買賣履約擔(dān)保、工程擔(dān)保中的投標(biāo)擔(dān)保、履約擔(dān)保、預(yù)付金擔(dān)保等新的領(lǐng)域，這本身就是一個不斷創(chuàng)新的過程。而對資產(chǎn)證券化的參與，不論是對整個資產(chǎn)證券化，還是信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)本身的發(fā)展壯大都有益。一、資產(chǎn)證券化過程中的信用增級分析資產(chǎn)證券化的運作過程可以簡要地概括如下：由金融機(jī)構(gòu)（如商業(yè)銀行、住房儲蓄機(jī)構(gòu)等）充當(dāng)原始權(quán)益人，以真實銷售（TrueSale）方式將其持有的抵押貸款債權(quán)合法轉(zhuǎn)讓給特設(shè)載體（SpecialPurposeVehicle，簡稱SPV），即通常所說的“證券化公司”。在轉(zhuǎn)讓過程中，通常還有信用評級機(jī)構(gòu)和信用增級機(jī)構(gòu)參與其中，通過評估、擔(dān)保或保險等形式對特設(shè)載體（SPV）進(jìn)行信用升級。特設(shè)載體（SPV）是為證券化而成立的“特別信托機(jī)構(gòu)”，它以受讓的基礎(chǔ)抵押為支撐，經(jīng)信用評級或增級后，在資本市場上發(fā)行抵押擔(dān)保證券募集資金，并用募集的資金來購買發(fā)起人所轉(zhuǎn)讓的抵押債權(quán)。服務(wù)人負(fù)責(zé)向原始債務(wù)人收款，將源自證券化抵押債權(quán)所產(chǎn)生的現(xiàn)金轉(zhuǎn)交特設(shè)載體的受托人，再由該受托人向抵押擔(dān)保證券的投資者支付利息。在以上證券化標(biāo)準(zhǔn)過程中，證券化交易中的各種不確定因素都可能給各交易主體帶來損失風(fēng)險，主要包括交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險、信用風(fēng)險、提前償還風(fēng)險、利率風(fēng)險等。資產(chǎn)證券化就是把缺乏流動性但具有預(yù)期未來穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來形成一個資產(chǎn)池，通過結(jié)構(gòu)性重組將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾铣鍪酆土魍ǖ淖C券并據(jù)以融資的過程。其中，信用增強(qiáng)是資產(chǎn)證券化市場的必備條件和催化劑，其目的是提高資產(chǎn)證券化的資信等級，從而提高定價和上市能力。資產(chǎn)證券化的擔(dān)保有益于擔(dān)保商收益和業(yè)務(wù)量的迅速擴(kuò)大。例如在美國，單線保險公司是證券化市場重要的信用增強(qiáng)提供商，這些公司僅從事金融擔(dān)保業(yè)務(wù)，非常注重保護(hù)自身的資本基礎(chǔ)和信用級別，只對具有投資級別的資產(chǎn)進(jìn)行擔(dān)保。美國主要的單線保險公司包括市政債券投資者擔(dān)保公司（MBIA）、金融證券擔(dān)保公司（FSA）、AMBAC賠償公司和金融擔(dān)保保險公司（FGIC）。依托于高度發(fā)達(dá)的資產(chǎn)證券化市場，美國的擔(dān)保公司迅速壯大，如美國的CapMAC公司（美國資本市場擔(dān)保公司），自1987年成立以來已成為世界上位居首位的ABS信用增級商。二、我國信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)參與資產(chǎn)證券化的可行性分析從當(dāng)前中國金融市場的發(fā)展看，這些具有重要市場影響力的金融創(chuàng)新，特別是強(qiáng)調(diào)以安全性為主要目標(biāo)的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，其核心是債權(quán)的風(fēng)險管理，這就必然地提出了專業(yè)的風(fēng)險管理要求。如：為投資者提供安全的投資保證，為籌資者轉(zhuǎn)移融資成本風(fēng)險、防范和化解機(jī)制設(shè)計問題等等。相比較而言，信用擔(dān)保機(jī)制在這些領(lǐng)域恰好具有一定的市場優(yōu)勢，向投資者提供保證履行支付本金和利息，明確證券類產(chǎn)品發(fā)行所需要的信用等級。擔(dān)保機(jī)構(gòu)通過設(shè)定各種專業(yè)性的擔(dān)保機(jī)制以保全債權(quán)、化解風(fēng)險，最大限度地降低不履行債務(wù)的違約風(fēng)險。其運作機(jī)理是由擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供信用補(bǔ)充和增強(qiáng)，提高投資產(chǎn)品的發(fā)起人或受托人以及證券類產(chǎn)品的信用度，是管理信用風(fēng)險的有效手段和降低金融市場交易成本、促成有效的市場交易完成的重要金融工具之一。擔(dān)保的信用增強(qiáng)功能不僅能夠提升融入資金方或受托人的資信質(zhì)量，從一定程度上降低發(fā)起人或受托人的資信對投資者利益的影響，起到風(fēng)險隔離的防火墻作用，而且在信息披露等方面也能更好地滿足投資者和發(fā)起人的要求。僅以資產(chǎn)證券化為例，信用增強(qiáng)還可改善發(fā)行人的資產(chǎn)負(fù)債狀況，并為發(fā)行人提供在資本市場不完全披露信息的可能性。從我國目前金融機(jī)構(gòu)的特征看，專業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)在風(fēng)險防范、分散、化解以及項目評審、監(jiān)督控制方面具有獨特的專業(yè)優(yōu)勢。作為我國較為新興的風(fēng)險管理機(jī)構(gòu)，擔(dān)保機(jī)構(gòu)的經(jīng)營機(jī)制較為靈活、治理結(jié)構(gòu)較為合理，更能適應(yīng)金融市場對擔(dān)保業(yè)務(wù)不斷追求新突破的要求。擔(dān)保機(jī)構(gòu)之所以能夠在這些領(lǐng)域獲得一席之地，除了不斷提升自己的專業(yè)風(fēng)險管理水平外，其對應(yīng)的市場競爭機(jī)構(gòu)（如商業(yè)銀行）缺乏市場競爭的靈活性也是一個重要原因。因此，專業(yè)的擔(dān)保機(jī)構(gòu)應(yīng)該有更多的機(jī)會在未來我國資產(chǎn)證券化浪潮中成為擔(dān)保服務(wù)的主力軍及一系列證券化產(chǎn)品重要的參與主體和推動者之一。從風(fēng)險防范和擔(dān)保作用機(jī)制來說，由第三方提供信用增強(qiáng)是一種重要的擔(dān)保形式。從資產(chǎn)證券化的發(fā)展看，信用增強(qiáng)是其中的重要環(huán)節(jié)，信用增強(qiáng)可分為發(fā)行人提供的信用增強(qiáng)和第三方信用增強(qiáng)。由發(fā)行人提供的信用增強(qiáng)不僅受發(fā)行人自身信用級別的限制，也與被擔(dān)保資產(chǎn)不可避免的存在關(guān)聯(lián)風(fēng)險，實際上不能起到風(fēng)險分散的作用。因此，證券化產(chǎn)品的發(fā)起人或受托人應(yīng)尋求獨立的第三方的信用增強(qiáng)支持。第三方信用增強(qiáng)大致可分為擔(dān)保產(chǎn)品和保險產(chǎn)品，從兩者的運營機(jī)理和法律關(guān)系分析，擔(dān)保產(chǎn)品往往更利于保護(hù)投資者的利益。擔(dān)保重在保結(jié)果而保險重在保原因，并且擔(dān)保法律關(guān)系具有限制性，擔(dān)保人對被擔(dān)保人生產(chǎn)經(jīng)營活動有監(jiān)督權(quán)，實際上在企業(yè)的內(nèi)部約束、金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管之外引入了新的市場約束力量。因而對于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，擔(dān)保的作用不僅僅在于能提升發(fā)行人或受托人的信用，還在于它同時是風(fēng)險防范和風(fēng)險補(bǔ)償?shù)臋C(jī)制。從某種意義上說，投資者的利益可以得到雙重保護(hù)。同時，隨著風(fēng)險因素的重新配置，整個金融體系的資源配置效率也得以提高，市場得以深化。從美國擔(dān)保業(yè)的發(fā)展歷史看，專業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域發(fā)揮了巨大作用。美國早期的住房抵押貸款資產(chǎn)證券化實踐中，信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)利用自身的資金優(yōu)勢和風(fēng)險管理優(yōu)勢為證券化交易提供了直接或者間接的信用擔(dān)保，并提升了信用等級。政府信用擔(dān)保或隱含政府信用擔(dān)保，提高了MBS（Mortgage-backedSecurities）的信用等級，美國的MBS信用等級均為3A級，與之相比較，銀行自行發(fā)行MBS最高信用等級為2A級。現(xiàn)在美國證券市場每年的巨額籌資量為擔(dān)保業(yè)務(wù)提供了堅實的市場基礎(chǔ)，而擔(dān)保又確保了證券產(chǎn)品的順利發(fā)行上市，證券類擔(dān)保產(chǎn)品與證券市場在相互推動中發(fā)展。當(dāng)前中國的資產(chǎn)證券化正處于起步階段，特別是商業(yè)銀行資本充足的監(jiān)管日趨嚴(yán)格（尤其是當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于通脹狀態(tài)時，國家對金融的控制尤為顯著），銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要以及不良資產(chǎn)處置等的要求，使得資產(chǎn)證券化可能步入快速發(fā)展的階段，這在客觀上為投資擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供了新的業(yè)務(wù)增長空間。三、當(dāng)前擔(dān)保機(jī)構(gòu)發(fā)展的難點與對策面對參與資產(chǎn)證券化的機(jī)遇，我國信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)應(yīng)從行業(yè)整體形象、業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力、資本實力、信用等級維護(hù)、風(fēng)險管理和控制技術(shù)等方面提升自身作為信用增級服務(wù)專業(yè)機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢，把握發(fā)展機(jī)遇。1、強(qiáng)化行業(yè)自律性組織建設(shè)行業(yè)自律性組織建設(shè)有利于促進(jìn)行業(yè)專業(yè)水平和行業(yè)形象的提升，增強(qiáng)與監(jiān)管機(jī)構(gòu)的溝通，從行業(yè)角度把握金融市場發(fā)展帶來的機(jī)遇。特別是要推動擔(dān)保行業(yè)逐步形成與各金融機(jī)構(gòu)在金融創(chuàng)新層次上的良性互動，切實建立起利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的機(jī)制。密切關(guān)注金融市場的產(chǎn)品創(chuàng)新動態(tài)，積極與商業(yè)銀行、基金公司、信托公司等金融機(jī)構(gòu)建立合作關(guān)系，以信用增強(qiáng)服務(wù)商的身份介入金融產(chǎn)品的開發(fā)和推動。同時，對于行業(yè)內(nèi)出現(xiàn)的不良行為要進(jìn)行適當(dāng)?shù)淖晕壹s束和監(jiān)管。2、逐步確立專業(yè)化的市場定位和專業(yè)分工目前，擔(dān)保機(jī)構(gòu)數(shù)量相對較多，經(jīng)營管理能力差異較大，市場定位和專業(yè)分工較為模糊，這是擔(dān)保市場發(fā)展起步階段不可避免的。但是，隨著市場的深化以及參與業(yè)務(wù)的專業(yè)化程度的提高，依據(jù)專業(yè)優(yōu)勢的差異，應(yīng)當(dāng)逐步形成不同機(jī)構(gòu)的市場定位和專業(yè)分工，促進(jìn)擔(dān)保機(jī)構(gòu)在專業(yè)分工基礎(chǔ)上的合作發(fā)展；同時，資產(chǎn)證券化需要有專業(yè)化的信用強(qiáng)化知識。一個擔(dān)保機(jī)構(gòu)很難在上述領(lǐng)域全面參與并具有競爭優(yōu)勢。3、加強(qiáng)擔(dān)保機(jī)構(gòu)的資本管理雄厚的資本實力和良好的信用評級是擔(dān)保機(jī)構(gòu)生存和壯大的基礎(chǔ)，對于擔(dān)保風(fēng)險復(fù)雜和信用約束較強(qiáng)的金融產(chǎn)品而言更是如此。在開展金融擔(dān)保業(yè)務(wù)的過程中，擔(dān)保機(jī)構(gòu)要特別注意保護(hù)資本基礎(chǔ)和信用等級，只為較優(yōu)質(zhì)的金融資產(chǎn)和金融機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保。4、建立完善的金融擔(dān)保項目評估、監(jiān)控和處置機(jī)制，提高風(fēng)險管理技術(shù)作為我國擔(dān)保機(jī)構(gòu)剛剛涉足的領(lǐng)域，證券類擔(dān)保產(chǎn)品有其特殊的風(fēng)險要素和結(jié)構(gòu)，擔(dān)保機(jī)構(gòu)需要建立相應(yīng)的評估方法和系統(tǒng)、監(jiān)控體系和處置方式，運用現(xiàn)代金融工程等技術(shù)度量風(fēng)險，并建立廣泛的分保和再保體系。四、結(jié)論雖然當(dāng)前有美國次級貸款危機(jī)的警示，但是危機(jī)并不是資產(chǎn)證券化本身所帶來的致命缺陷，而是由后續(xù)執(zhí)行環(huán)節(jié)出現(xiàn)的道德風(fēng)險和盲目逐利誤區(qū)導(dǎo)致的。資產(chǎn)證券化由于其突出的優(yōu)點，已經(jīng)得到我國金融界的認(rèn)可，成為不可阻擋的發(fā)展趨勢。證券化過程中的信用增級需求為信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供了巨大的發(fā)展機(jī)遇。信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)作為一種專業(yè)的風(fēng)險管理機(jī)構(gòu)，在不同程度上體現(xiàn)出金融活動的發(fā)展趨勢。隨著中國市場經(jīng)濟(jì)體系的不斷發(fā)展，作為專業(yè)的風(fēng)險管理和信用增強(qiáng)機(jī)構(gòu)，信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)將獲得不斷擴(kuò)大的市場發(fā)展空間。對于擔(dān)保機(jī)構(gòu)來說，能否把握金融市場發(fā)展和創(chuàng)新的走向、找到信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)合理介入的途徑和方式，不僅直接關(guān)系著擔(dān)保機(jī)構(gòu)在金融體系中的地位及其未來的發(fā)展方向，也影響到金融資源配置的效率。從這個意義上來說，具有獨特的信用增