套期保值業務與管理探討自我介紹高曉宇，現任五礦有色金屬股份有限公司副總經理。1993年畢業于中國人民大學，獲得經濟學碩士學位。工作經歷包括中國有色金屬進出口總公司、中國有色金屬工業貿易集團公司，先后就職于期貨部和風險管理部等部門。在有色金屬貿易及風險管理方面有十幾年工作經驗。2內容套期保值概念套期保值流程套期保值管理套期保值風險3MG的案例MGRM－MG的美國子公司－在能源衍生品交易中遭受巨大損失1993年12月，MG報告其美國子公司損失10億美元MG董事會解雇了MGRM的管理層并命令將頭寸全部平倉與120家銀行協商取得19億美元的援救貸款，渡過危機MGRM的保值過程與客戶簽定協議按照固定價格供應5－10年的汽油和取暖油，價格高于當時的現貨價3－5美元，總量為1.6億桶收購一家煉油廠49％股權，并買斷其全部生產能力采取1：1保值和堆倉后移保值策略，1/3在NYMEX建倉，2/3在OTC市場建倉油價下跌，不斷增加的MarginCall造成資金鏈斷裂4MG的案例－幾個思考題是保值還是投機？1：1的保值量合適嗎？堆倉后移的策略正確嗎？保證金足夠嗎？交易對手可靠嗎？風險都預計到了嗎？5套期保值定義傳統的保值定義 以回避現貨價格風險為目的的期貨交易行為， 基本原則包括： “方向相反” “種類相同或相關” “數量相等” “月份相同或相近” “同步平倉”6套期保值定義會計準則中的保值定義 財政部制定《企業會計準則第24號——套期保值》中對套期保值的定義是：指企業為規避外匯風險、利率風險、商品價格風險、股票價格風險、信用風險等，指定一項或一項以上套期工具，使套期工具的公允價值或現金流量變動，預期抵銷被套期項目全部或部分公允價值或現金流變動。 在會計準則中，要求對保值的效果進行測試，稱為有效性測試（EffectivenessTest）。 套期有效性是指套期工具的公允價值或現金流變動能夠抵銷被套期風險引起的被套期項目公允價值或現金流變動的程度。準則規定抵銷結果在80％-125％的范圍內。通過有效性測試的套期保值稱為有效套期。7套期保值分類按買賣方向分類 買入保值/賣出保值

采購保值/銷售保值按被保值的對象分類 公允價值保值（FairValueHedge），是指對已確認資產或負債、尚未確認的確定承諾，或該資產或負債、尚未確認的確定承諾中可辨認部分的公允價值變動風險進行的套期。 現金流量保值（CashFlowHedge），是指對現金流量變動風險進行的套期。該類現金流量變動源于與已確認資產或負債、很可能發生的預期交易有關的某類特定風險，且將影響企業的損益。

境外經營凈投資套期（NetInvestmentHedge），是指對境外經營凈投資外匯風險進行的套期。境外經營凈投資，是指企業在境外經營凈資產中的權益份額。8保值還是投機？按照傳統標準衡量企業保值行為存在的問題

企業的實際情況與理論標準間的沖突合理的保值操作有可能被認定為非保值行為廣義的保值企業利用金融工具對某種風險進行全部或部分對沖的行為為企業保值提供相對寬松的環境及操作標準；9都是保值惹的禍？中國東方航空公司于本周三發布消息稱，其2008年度的經營虧損額達153億人民幣，這是該公司四年來的第三個虧損年。東航認為，造成虧損的主要原因是乘客數量大幅下滑以及未能實現目標的保值運作。由于燃油價格波動劇烈，保值帶來了62.6億元人民幣的虧損。據Bloomberg報道，去年，中國國際航空公司、中國東方航空公司及CathayPacificAirwaysLtd均蒙受了燃油保值造成的虧損。(Friday,17April2009)10保值還是不保值？企業是否保值的動機擁有多樣化產品的企業傾向不保值沒有生存危機的企業傾向不保值負債水平高且需要進一步融資的企業傾向保值行業習慣管理者自身利益（薪酬、職位等）與可控風險直接掛鉤的企業傾向保值對代理成本問題比較關注的企業傾向保值管理者偏好

11內容套期保值概念套期保值流程套期保值管理套期保值風險12套期保值流程風險分析保值政策方案設計實施與監控評估與改進13風險分析總風險與剩余風險銅冶煉企業的例子航空公司的例子14保值政策保值政策是企業保值工作的指導方針，對企業保值的目標和原則作出規定。制定保值政策需要考慮多種因素： 風險分析，收入、成本分析，風險是否可以轉移？ 風險偏好、保值的成本與收益、財務目標，保值還是不保值？ 可用于保值的資金規模保值政策的內容： 保值比例（上下限） 保值時間跨度 保值價格確定的原則 可選擇的期貨交易工具保值政策應經過企業高層決策者批準15保值政策－示例

POLICYGeneralcorporatehedgingunrelatedtoanyspecificprojectisnotundertaken.Hedgesareestablishedonaprojectspecificbasiswhereapplicable,toprotectcashflowsintimeswhensignificantcapitalprojectsarebeingundertakenorwherespecificdebtservicingrequirementsexist.Inaddition,hedgesmayalsobeimplementedfromtimetotimetosafeguardtheviabilityofhighercostoperations.Deviationsfromthispolicymayoccurfromtimetotimedependingonmanagement'sviewoffundamentalchangesinthegoldmarket.

GoldFieldsLimited16保值政策－示例17方案設計內容： 保值品種及合約選擇 交割期選擇 保值方向 保值數量（上下限） 保值價格（區間） 保證金需求 結束交易的時間方案設計必須考慮企業的風險承受能力（現金流、報表影響等）設置最大風險量18效果評估目標法

保值前設定明確目標，完成后看目標是否實現；

目標可以是相對的，也可以是絕對的;目標設定越具體越好;

目標法的問題：對部分業務種類的可操作性不高;內在的缺陷;結果法能實現利潤的保值即為好的保值；實現的利潤越多，保值效果越好;

結果法的問題：利潤并不等同于操作的規范性；利潤可能會掩蓋一些潛在的問題19內容套期保值概念套期保值流程套期保值管理套期保值風險20構建組織體系，授權分離、相互制衡一般可以按照高層決策者、前臺、中臺、后臺的分工進行保值業務的組織。高層決策者 對保值業務中重大問題進行決策，包括： 保值政策，重大保值方案，經紀公司選擇，授權安排，風險事故處理前臺（交易部門） 市場研究，保值方案設計，保值方案實施中臺（風險管理部門） 經紀公司評估與管理，保值方案審核，保值方案實施監督，風險評估，風險報告后臺（結算部門） 頭寸管理，現金流管理，檔案管理21優化決策制度，避免決策風險保值政策 對企業保值的目標和原則做出規定。保值計劃 企業每年應制定年度套期保值計劃。套期保值計劃中明確擬保值的現貨品種、計劃數量，擬選擇的期貨品種、計劃數量和交易方向。保值方案 在保值交易開始前，企業應根據套期保值計劃和現貨交易具體情況制定保值方案，任何期貨交易都必須在保值方案得到批準后方可進行。22規范交易流程，防范操作風險交易人員按照保值方案選擇具體時機對外下達指令并完成交易，風險管理人員對交易情況進行監督，結算人員對完成的交易進行核對、記錄和確認。建立嚴格的交易流程，減少錯單的出現。Coldelco的損失JuanPabloDavila，聲稱他在1993年9月將賣出的指令當成買入當他發現錯誤時已損失4000萬美元他試圖通過交易來挽回損失，結果損失更大到他把信用額度用完，不得不報告時，損失達到2.07億美元1994年2月，Codelco總裁辭職，智利政府承擔損失1.45億Davila被判入獄尼克·里森的教訓23重視風險評估，做好實時監控風險評估

事先對所面臨的風險要全面評估，對所運用的保值工具要充分理解;事后計算浮動盈虧了解靜態風險通過敏感度分析、凈敞口、VAR計算等揭示動態風險24完善報告制度，加強監督管理目的：讓本公司和母公司高層領導及時、全面了解保值業務情況內容：頭寸情況、資金情況、風險情況應規定明確的報告編制、提交、簽閱的路線和頻率獨立性、全面性、及時性專項審計合規檢查25加強人才培養，構建專業隊伍優秀的期貨從業人員隊伍是套期保值業務順利開展并取得良好效果的基礎。企業應重視期貨業務和風險管理專業人才的培養，并堅持持續教育和培訓，不斷鞏固和提高期貨從業人員隊伍的專業化水平。26內容套期保值概念套期保值流程套期保值管理套期保值風險27保值業務風險管理法律法規風險信用風險操作風險價格風險（基差風險）流動性風險現金流風險28法律法規風險了解市場法規和規則經紀公司合同審核與簽署 如：ISDA協議合規檢查 監督遵守法律、法規及公司內部保值業務管理制度執行情況29信用風險經紀公司信用評估經紀公司選擇經紀公司交易限額管理在進行OTC交易時，信用風險管理更加重要30操作風險操作風險是保值業務風險管理的重點，以前有過很多教訓定義：由不完善的內部流程、員工、系統以及外部事件導致損失的風險。包括： 員工風險 流程風險 系統風險 外部風險管理重點 合理的授權安排：權力分配，互相制衡。前后臺分開 明確的報告制度：明確的報告線路、內容、頻率 完善的業務流程：決策流程、實施流程31價格風險（基差風險）保值業務形成了期貨和現貨的對沖，不存在絕對的價格風險，但仍然面對著期貨和現貨價格變化不同步的風險，即基差風險。基差（Basis）：現貨價格與期貨價格之差。基差的變化給保值者帶來了風險32流動性風險指市場容量不足時無法按市場價格成交的風險，即“有行無市”。流動性風險可以用買賣價差（Bid-AskSpread）來衡量通過期貨合約交割期選擇對流動性風險進行管理保值的要求與回避流動性風險的要求有時會發生矛盾33現金流風險指無法及時籌措資金滿足建立和維持保值頭寸的風險。設計保值方案和實施時一定要有配套資金安排。根據風險測算結果安排資金計劃。要有應急資金安排。持倉規模必須受資金支持能力的制約。34歡迎批評指正！9、青少年是一個美好而又是一去不可再得的時期，是將來一切光明和幸福的開端。。4月-254月-25Tuesday,April22,202510、人的志向通常和他們的能力成正比例。16:01:3816:01:3816:014/22/20254:01:38PM11、夫學須志也，才須學也，非學無以廣才，非志無以成學。4月-2516:01:3816:01Apr-2522-Apr-2512、越是無能的人，越喜歡挑剔別人的錯兒。16:01:3816:01:3816:01Tuesday,April22,202513、志不立，天下無可成之事。4月-254月-2516:01:3816:01:38April22,202514、古之立大事者，不惟有超世之才，亦必有