電大本科《金融理論前沿試題，》形考試題及答

案

01任務案例分析題（共1道試題，共100分）

一、舊教材試題：

索羅斯投資理論的重要實用價值在于發掘過度反應的市場,

跟蹤市場在形成趨勢后，由自我推進加強最后走向衰敗的

過程，而發現其轉折點恰恰是可以獲得最大利益的投資良

機。

過度反應的市場其形成主要是由于順勢而動的跟風者

所形成的主流偏見對市場所形成的推動，跟風者的行動具

有一定的盲目性，卻同樣能使市場自身的趨勢加強。由于

市場因素復雜，不確定的因素越多，隨波逐流于市場趨勢

的人也就越多，這種順勢操作的投機行為影響就越大，這

種影響本身也成為了影響市場走勢的基本面因素之一，風

助火勢，市場被投資者夸大的偏見所左右，二者相互作用

令投資者陷入了盲目的狂躁情緒之中，趨勢越強，偏見偏

離真相越遠，實際上也使得市場變得越來越接近脆弱。過

度反應的市場最終導致的結果就是盛衰現象的發生。

要求：在認真閱讀上述材料的基礎上撰寫一篇不少于

800字的短文；

闡述過度反應及其在證券投資市場中的應用。

寫作思路:

1、依據行為金融學中過度反應理論的主要內容；

2、分析產生過度反應的主要原因；

3、分析如何利用過度反應理論指導投資操作。

答：

行為金融學中的過度反應理論認為，投資者對于受損失的

股票會變得越來越悲觀，而對于獲利的股票會變得越來越

樂觀。他們對于利好消息和利空消息都會表現出過度反應。

當牛市來臨時，股票價格會不斷上漲，漲到讓人不敢相信，

遠遠超出上市公司的投資價值；

而當熊市來臨時，股票價格會不斷下跌，直到跌到讓大家

無法接受的程度。之所以出現這種情況，除了投資者的從

眾心理在起作用外，還有投資者象普通人一樣的非理性的

情緒狀態，以及由此產生的認知偏差。當市場價格持續上

漲時，投資者會傾向于越來越樂觀。因為他們的實際操作

已經產生了盈利。這種成功的投資行為會增強其樂觀的情

緒狀態，在信息加工上將造成選擇性認知偏差，即投資者

會對利好消息過于敏感，而對利空消息表現麻木。這種情

緒和認知狀態又會加強其行為上的買入操作，進而形成一

種相互加強效應或者說惡性循環；

而當市場價格持續下跌時，情況剛好相反，投資者會變得

越來越悲觀。因為他們的實際操作已經產生了虧損，這種

失敗的投資操作會加強其悲觀情緒，同樣也會造成選擇性

認知偏差，即投資者會對利空消息過于敏感，而對利好消

息表現麻木。這種情緒和認知狀態又會加強其行為上的賣

出操作，進而形成一種相互加強效應或者說惡性循環。這

就是所謂的過度反應現象。

那么，過度反應是如何產生的呢？(1)投資者過度自

信。過度自信是導致過度反應的根本原因。過度自信是指

人們傾向于過度相信自己的判斷，而低估這種判斷可能存

在的偏差。在經驗性環境下人們對自己的判斷一般都會過

于自信。而過于自信就會出現虛假。當虛假的結果重復呈

現在面前時，人們就會從中受到強化，其經濟行為表現就

是過度反應。

(2)羊群行為的影響。羊群行為是指由于受其他投資

者采取的某種投資策略的影響而采取相同的投資策略，即

投資人的選擇完全甚至過度依賴于輿論，或者說投資人的

選擇純粹是對大眾行為的模仿，而不是基于自己所挖掘的

信息。簡單來說就是，他人的行為會影響個人的決策并對

最終的決策結果造成影響。羊群行為強化了股價的上升或

下跌，直接導致股價的超漲或超跌等過度反應現象的發生。

（3）正反饋交易者。由于正反饋交易者存在“與他人

相關”的心理偏差，容易形成羊群行為，從而導致正反饋

交易者采用一種很特殊但也很簡單的交易策略：在價格上

升時買進，在價格下跌時賣出。這種交易策略最終就會強

化過度反應的產生。

在人們對信息過度反應的情況下，不妨選擇逆向投資策

略。該策略最初由戴維德瑞曼提出并運用，因此，他也被

華爾街和新聞媒體稱為逆向投資之父。逆向投資策略是指

買進過去2?5年中表現糟糕的股票，并賣出同期表現出色

的股票。逆向投資策略的主要依據是投資者心理的錨定和

過度自信特征。行為金融理論認為，由于投資者在實際投

資決策中，往往過分注重上市公司近期表現的結果，通過

一種質樸策略一一也就是簡單外推的方法，根據公司的近

期表現對其未來進行預測，從而導致對公司近期業績情祝

做出持續過度反應，進而形成對績差公司股價的過分低估

和對績優公司股價的過分高估現象，這一點為投資者利用

逆向投資策略提供了套利的機會。

二、新教材試題材料1、在談到美國金融機構一邊領

取納稅人的救助金，一邊向部分高管人員發放巨額獎金時，

美國總統奧巴馬指責這是無恥的強盜行為。據美國《華爾

街日報》2009年9月18日報道，美聯儲正在策劃有關金融

機構薪酬機制的新規定。美聯儲將對其現有的監管對象

--5000多家全國性商業銀行和800多家州政府注冊的區域

銀行的總裁和其他高管、交易員、信貸員等的整體薪酬方

案實施監督。

材料2、2008年以來，從中國平安集團董事長6600萬

元“天價”薪酬，到中海油高管千萬元收入，再到上市國

企公司的期權問題，國企高管的定價問題引發了社會一浪

高過一浪的熱議和決策高層的持續關注。下面是中國部分

金融業2007年高管人員報酬情況。深圳發展銀行董事長，

2285萬元；

民生銀行董事長，1749萬元；

中國銀行首席風險官，987萬元，招商銀行行長，963萬元。

材料3、2009年9月，我國人力資源和社會保障部等六

部委聯合下發了《關于進一步規范中央企業負責人薪酬管

理的指導意見》。據了解，《意見》在總結以往經驗的基

礎上，對央企負責人的基礎薪酬、績效薪酬和中長期激勵

收益等三部分收入做了限高限制，規定了一定的比例和系

數。國務院國資委很快就會就貫徹實施《意見》精神向下

屬中央企業發文，金融企業由財政部和銀監會等部門共同

研究實施細則。隨著各主管部門相關實施細則的出臺，《意

見》的深遠影響將會在未來一段時間內顯現出來。

要求：請認真閱讀所給材料，并結合教材內容，回答下

列問題：

1、請說明經理人掠奪的主要表現方式。

2、試結合國外分析我國有關部門規范相關行業高管人

員薪酬制度的必要性和理論依據。

3、請從所有者（國有企業股東）和政府部門的角度，

提出規范我國企業特別是國有金融企業高管人員薪酬制度

的建議。

答：

1.請說明經理人掠奪的主要表現方式經理人掠奪是指經

理人憑借其管理權限和負責職能，采用多種貌似合理的方

法和手段，據更多的財富為己有的行為。經理人掠奪的表

現方式分為常規時期經理人掠奪和金融危機時期經理人掠

奪。

（1）常規時期經理人掠奪方式，主要表現為不顧遠期

風險的擴張戰略，以其提高其股權期權收益的方式來實現。

經理人的收入構成：收入=工資+獎金+股權期權，其中工

資報酬固定，但獎金補貼及股權期權都是隨銀行機構（企

業）的資產、收入和利潤增長而增加，因此，常規時期經

理人不顧創新和擴張企業，使得銀行資產、收入和利潤在

短期內迅速增長，一方面增加經理人獎金補貼，另一方面

推動股票價格上漲，經經理人股權期權帶來最大效益的收

入。

(2)金融危機時期的經理人掠奪方式，可以說是企業

經理人通過制造危機來獲得的最大收益，達到掠奪的目的。

金融危機時期，經理人并不對銀行機構(企業)前期的高

風險政策負責，只收獲危機前的收益。金融危機對于企業，

要么破產要么度過危機；

對于政府而言，或者求助或者放任自由。無論如何，如果

度過危機，經理人可以索要更加高額的酬薪；

而如果企業破產，經理人被解雇時可以獲得一筆補償，經

理人損失的只是其聲譽，但金融危機時期經理人損失的聲

譽具有系統性，其個人聲譽可以忽略不計。

2.試結合國外分析我國有關部門規范相關行業高管人

員薪酬制度的必要性和理論依據現今我國有關部門及時

出臺相關政策來規范行業高管人員薪酬具有相當的必要性,

這是因為：

(1)當我國的金融機構存在居高不下的不良資產率的同時,

金融機構卻是盈利的，以至于金融高管人員分配利潤，而

不良資產卻留給了社會公眾。

(2)金融高管人員通過從自己參股的金融機構借貸，

然后再通過關聯交易的方式，轉移資產，當金融機構破產

時，企業貸款也就成為金融機構不良資產的一個部分，而

高管人員卻從中獲得巨大的收益。

(3)金融高管人員掠奪使得他們獲得盛大的收益，但

卻造成金融機構的巨大不良資產漏洞，成為經濟運行不穩

定因素，轉嫁給了社會公眾。這些因素促成了我國有關部

門出臺相關制度來規范行業高管人員薪酬的必要性。

3、請從所有者9國有企業股東和政府部門的角度，提

出規范我國企業特別是國有金融企業高管人員薪酬制度的

建議。

針對政府、國有企業股東、企業高管三者的利益在金融

危機前的重合使監管形同虛設，金融危機后，國有企業股

東損失巨大，而政府的損失更大，從國有企業股東和政府

部門的角度提出以下幾條規范企業高管薪酬制度的建議：

(1)加強民主監督，對企業高管人員實施酬薪政策，完善

制度，對高管人員的收益進行管理。

(2)改變“一股獨大”的股權結構，堵塞漏洞，對違

規的高管人員采取更加嚴厲的懲罰措施。

(3)改變壞賬與利潤分離的財務管理方式，分配利潤

必須要在以利潤沖抵壞賬后方能進行。

（4）嚴格執行資本監管原則，保證資本充足，通過資

本監管約束金融機構內業務擴張，同時限制機構外業務過

度膨脹。

（5）增強金融業風險意識，防止過度競爭，對企業高

管人員旅行薪酬限制。

02任務案例分析題（共1道試題，共100分）一、

舊教材試題專家認為，今天的亞洲不會再重復當時的危機。

紐約大學經濟學教授Roubini認為，跟1997年可能不同的

是，亞洲地區國際收支狀況已經發生很大改變，外匯儲備

位居全球前列；

亞洲地區的公司治理結構已經發生很大變化，金融體系增

強了競爭力。在這種情況下，整個經濟體系的抵抗力也加

大了；

此外，各國也控制了短期外債數量以及資本流入數量，改

變了1997年之前那種近乎放任不管的狀況。新的金融脆弱

性正在出現對中國來說，雖然在那次金融危機中成功抵擋

住了人民幣貶值的壓力，制止危機蔓延。但專家們認為，

目前新的金融脆弱性正在出現。這集中體現在經濟發展不

平衡上以及貨幣政策操作空間狹窄。

有國外專家認為，中國在宏觀經濟增長方面有一些不平

衡，太過依賴于出口，投資也增加很快，因此導致了相當

多風險。大量的貿易順差不僅會導致歐美等國家的貿易制

裁，而且也帶來國內流動性過剩和資產價格泡沫以及通貨

膨脹。曾任索羅斯集團分析師的RodneyJones說，當前面

臨兩大主要風險：一是通貨膨脹，另一是資產泡沫。他建

議，要研究借鑒上世紀80年代中國臺灣、日本當時的情況。

要求：以“試分析我國的金融脆弱性”為題寫一篇不少

于800字的短文。

寫作思路：

1、概括金融脆弱性的主要表現；

2、分析我國當前的金融脆弱性表現的主要方面；

3、你認為未來我國應如何應對此種情況？答：

試分析我國的金融脆弱性形成金融脆弱性的原因有很多，

經濟學家主要從信息不對稱，資產價格波動及金融自由化

等幾方面剖析了形成金融脆弱性的主要原因：.（一）信

息不對稱與金融脆弱性（二）資產價格的波動與金融市場

的脆弱性（三）金融自由化與金融脆弱性金融危機的爆

發雖然表現為突然發生，但實際上是經歷了脆弱性的積累.

爆發金融危機的大多數國家都實行了金融自由化，其經濟

的發展與國際資本市場有著十分密切的聯系.金融自由化

對金融脆弱性的影響主要表現在以下幾個方面：1,利率自

由化與金融脆弱性.2,混業經營與金融脆弱性.3,金融創

新和金融脆弱性.4,資本自由流動和金融脆弱性.金融脆

弱性累積到一定程度如果不及時將其化解掉，最終將演變

為金融危機.為了消除整個金融系統的脆弱性，防止其累積

到過高的水平，從而將金融脆弱性維持在一個較低的正常

狀態，保證整個金融體系的穩健運行是事關一國金融發展

和金融安全的重要課題，有待于展開進一步的深入研究.結

合分析的結果和我國金融體系現狀，就化解和防范我國金

融脆弱性問題提出以下幾點建議：（一）高度重視對金融脆

弱性的研究工作，有效識別我國金融脆弱性水平，這是防范

和化解金融脆弱性的前提.（二）積極進行金融制度創新，這

是防范和化解金融脆弱性的關鍵.隨著金融活動和金融創

新的深入進行，原有的金融制度越來越不適應新的經濟金

融形勢，結果是導致金融效率低下和金融風險累積，金融

體系的脆弱性程度日益加深.（三）實施金融分化戰略，這是

當前化解和防范金融脆弱性的明智選擇.金融體系的脆弱

性與金融體系結構上的問題有很大的關系.如果一個金融

體系過于單一，金融機構和金融市場的種類和數量有限，金

融產品欠豐富，那么這樣的金融體系就會具有較大的脆弱

性.（四）轉變金融活動管理方式，加強金融監管，通過金融

監管制度創新提高監管水平，這是防范和化解金融脆弱性

的重要保障.二、新教材試題材料1、起源于美國次貸危

機的金融危機的發生與蔓延，使我們再次面對一個古老而

懸而未決的問題，即什么樣的國際儲備貨幣才能保持全球

金融穩定、促進世界經濟發展。歷史上的銀本位、金本位、

金匯兌本位、布雷頓森林體系都是解決該問題的不同制度

安排。但此次金融危機表明，這一問題不僅遠未解決，由

于現行國際貨幣體系的內在缺陷反而愈演愈烈。必須創造

性的改革和完善現行國際貨幣體系，推動國際儲備向著幣

值穩定、供應有序、總量可調的方向完善，才能從根本上

維護全球經濟金融的穩定。

材料2、這次金融危機給目前的國際貨幣體系留下深深

的創傷，如何重建危機后的國際貨幣體系、維護國際金融

秩序是國際基金組織和各成員國的共同使命，決定著基金

組織的未來和世界經濟的未來。但從根本上說，基金組織

的未來取決于目前正在進行的改革，即能否通過份額改革，

通過公平、公正的監督促進世界經濟的可持續增長格國際

金融體系的穩定。

材料3、任何貨幣要成為儲備貨幣，都不是政策上的問

題，而是市場的問題。歸根到底，市場將決定一國貨幣是

否成為儲備貨幣。日元經驗表明，如果匯率波動很大，國

際市場就不會廣泛采用這種貨幣交易。在零利率的體制下，

日本中央銀行不能使用利率工具穩定匯率，所以日元的匯

率完全被投機力量所主導。連同其他原因，日元的高波動

性使得日元沒能成為主要的國際儲備貨幣。

要求：請認真閱讀所給材料，并結合教材內容，回答下

列問題：

1、什么是國際貨幣體系？戰后國際貨幣體系的主要弊端有

哪些？2、中國在國際貨幣體系改革中能起到什么作用？

3、試分析人民幣在國際貨幣體系中的前景。

答：

1、什么是國際貨幣體系？戰后國際貨幣體系的主要弊端有

哪些？國際貨幣體系是指各國對貨幣的兌換、國際收支的

調節、國際儲備資產的構成等問題共同作出的安排所確定

的規則、采取的措施及相應的組織機構形式的總和。有效

且穩定的國際貨幣體系是國際經濟極其重要的環節。由于

布雷頓森林體系解體后，各國相繼實施了自由化的經濟政

策和浮動匯率，直接加速了資本的跨境流動并推動了金融

全球化的進程。金融資本在高速的流動中迅速增值與膨脹，

并部分表現出與現實的脫離。而美國則憑借美元在貨幣金

字塔中的頂端位置，成為“惟一完全可以根據國內目標（就

業、外貿出口）而不論美元匯率的浮動情況如何來推行某種

國內政策的國家“，因此，與美元為中心的國際貨幣體系

相聯系的國際收支不平衡，也一直伴隨著世界經濟的發展。

資本的全球化與地區經濟發展的差異，也使得全球區域經

濟協調與合作取得了突飛猛進的發展。從而使得金融全球

化、金融資本與現實的脫離、匯率不穩定、美元為中心與

國際收支不平衡、區域貨幣合作成為這一時期國際貨幣體

系的顯著特征.。

2.中國在國際貨幣體系改革中能起到什么作用？答：

我國在推進國際貨幣和金融改革進程方面，在短期，著力

點應放在促進全球宏觀政策協調與刺激總有效需求；

反對全球貿易保護主義和積極支持重啟多哈回合談判；

在中期，著力點應放在推進國際儲備貨幣的穩定協調機制；

合理界定全球失衡和金融動蕩的調整責任，減少對發展中

國家的負外部性；

保證大宗資源能源國際價格的相對穩定；

在長期，應推進超主權儲備貨幣的國際貨幣體系改革，重

建有利于和平發展的金融全球化監管制度框架，增加發展

中國家的話語權。我國在推進國內貨幣和金融改革方面，

在短期，著力點應放在加快推進國內金融和貨幣的市場化

基礎，增強價格彈性和靈活性。同時，針對美元以及當今

國際貨幣和金融體系的內在矛盾，全球系統性風險將必然

和頻繁發生的特點，著手建立開放風險的對沖機制，雞蛋

不放在一個籃子里。在中期，加快推進人民幣區域化和國

際化改革，推進國際收支和外匯儲備結構改革，推進金融

衍生品市場的發展和金融監管，推進區域貨幣和金融合作。

在長期，建立全球資產多樣化組合以切實保護我國對外金

融資產的安全和效益；

形成區域超主權儲備貨幣和貨幣管理機構；

提升中國在世界經濟事務的話語權并在完善全球治理結構

進程中發揮更加重要的作用。

3.試分析人民幣在國際貨幣體系中的前景。

答：全球經濟衰退賦予中國前所未有的責任。全世界的

目光都投向中國，期待中國引領全球經濟實現復興，幫助

建立和諧均衡、可持續發展的世界金融體系，這在現代歷

史上還是第一次。

身為全球第四大經濟體的中國不辱使命，對此做出積極

回應。所采取的一項重要舉措就是四萬億人民幣的公共投

資計劃，用于農村醫療衛生和公共基礎設施的改造工作，

以此為本國經濟的復蘇提供動力。該計劃已對中國國內的

消費支出產生了顯著影響，進而推動著亞洲和西方主要貿

易伙伴的經濟復蘇。

在建立新經濟秩序的過程中，中國的另一項重任是重建

國際貨幣體系。目前，在由美國主導的這一體系中，美元

仍是世界上最主要的國際儲備貨幣和貿易貨幣。我們從中

國政府近期的各項決策中可以看出，中國正在積極努力，

使人民幣成為真正意義上的全球性貨幣。

人民幣若要成為最重要的全球外匯幣種之一，并最終成

為與美元平起平坐的全球首選儲值手段，需要做哪些努力？

盡管目前對于成為儲備貨幣或大量交易的貨幣應具備何種

條件尚無明確定義，但我還是有以下提議，并以此對中國

和人民幣作一次衡量。

首先，真正意義上的國際性貨幣的首要特征就是值得信

賴。各國人民、企業、儲戶和投資者需要信任該貨幣的管

理方式。

第二個特征是長期保值。人們需要對下列事項懷有信心:

盡管允許出現短暫的波動現象，但決策者須確保該貨幣相

對于其它資產或其它貨幣能夠長期保值，從而將通脹率保

持在較低水平。

國際儲備貨幣的第三個特征是流動性。人們需要確信，

自己能夠根據需要隨時對該貨幣進行交易。這要求資本市

場實力雄厚，可兌換性也是一項重要條件。

儲備貨幣的最后一個特征與其規模有關。該貨幣作為國

際貿易的計價貨幣必須得到廣泛運用。

總而言之，真正值得信賴的全球性貨幣應該管理良好、

幣值穩定、完全可自由兌換、在高流動性貨幣市場上存在

廣泛交易并被用作國際貿易的計價貨幣。

若要符合上述多項條件，人民幣還有很長的路要走。然

而，一旦所有條件都成熟，人民幣的前途將不可限量。人

民幣會日益成為一種儲備貨幣，人民幣的儲蓄和投資額將

大幅增加。

在很短的時間內，中國在經濟發展和金融體系建設方面

取得了巨大成就，這一點有目共睹。中國經濟增長速度之

快、規模之大，使人民幣獲得更高地位成為可能。既要大

刀闊斧，又要循序漸進------大刀闊斧幫助我們認清目標，

循序漸進確保計劃實施卓有成效。

這種平行的漸進方式包括許多方面，最為關鍵在于：第

一，中國應逐步放松資本和貨幣管制；

第二，應培育人民幣離岸交易市場。我們已經看到了一些

可喜的變化。近年來，中國與多個國家簽署了雙邊貨幣互

換協議。中國、韓國、日本和東盟各國之間也簽署了區域

性貨幣互換協議。還有一些重大舉措，如使用人民幣作為

貿易結算貨幣、在香港發行人民幣債等。

中國仍需上下求索。中國需要創造更多用人民幣計價的

金融資產；

開發新的金融工具以幫助投資者管理人民幣風險；

打造跨境融資及多幣種平臺等。中國需要深入了解本國（尤

其是大陸和香港地區）和區域性的貿易金融并建設穩固的

交易網絡。

從長遠看，人民幣完全有可能成為國際儲備貨幣之一。

中國正在快速崛起，必將在國際經濟舞臺上扮演越來越重

要的角色。為了加快這一進程，中國應大力推進機構改革。

03任務案例分析題（共1道試題，共100分）一、

舊教材試題通貨膨脹目標制作為一種貨幣政策框架，正在

受到越來越多中央銀行的“青睞”。在新西蘭率先實行通

貨膨脹目標制之后，已有包括英國、加拿大、澳大利亞等

發達國家紛紛采取了這一制度。由此，人們不禁要問，當

通貨膨脹目標制在一些國家取得了成功經驗之后，是否意

味著中國也應該成為這一制度的'‘追隨者"？隨即中國

人民銀行行長周小川話鋒一轉：“這一制度是否適合中國？

這需要對特定情況下貨幣機制的效果進行分析，結合中國

貨幣政策的具體特點加以考慮。”周小川指出，中國是一

個處于經濟體制改革轉軌時期的新興發展中國家，這一國

情決定了經濟增長和就業是宏觀調控的重要目標。同時，

這一國情也決定了低通貨膨脹目標的實現與改革和轉軌的

力度關系密切，如果轉軌不到位，經濟體系中的很多問題

都將難以得到解決。

要求：以“通貨膨脹目標制在我國的適用性”為題寫一

篇不少于600字的短文。

寫作思路：

1、簡要談論通貨膨脹目標制提出的背景和主要內容;

2、分析在世界范圍內采用的情況;

3、談論你個人對通貨膨脹目標制在我國的適應性，以及實

施這種制度應該具備條件的分析。

一、舊教材試題答案答：

通貨膨脹目標制是一種以保持低的和穩定的通貨膨脹為目

標的貨幣政策制度或政策框架。但到目前為止，有關通貨

膨脹目標制并沒有一個明確的、一致認同的定義。

1、通貨膨脹目標制是一種貨幣政策框架(policy

framework),該框架包括了四個基本要素：(1)事先為某些

時期的通貨膨脹確定一個明確的數量化目標；

(2)明確實現這一通貨膨脹目標是貨幣政策的首要目標，即

對其他目標而言，該目標具有優先性；

⑶對通貨膨脹進行預測。預測的模型中應包含未來的通貨

膨脹信息；

(4)前瞻性的操作程序。在該操作程序中，貨幣政策工具的

確定取決于對通貨膨脹壓力的判斷，并且，通貨膨脹預測

被作為主要的貨幣政策中介目標。同時，實施通貨膨脹目

標制需要兩個前提條件：一是中央銀行在執行貨幣政策時

應該具備一定程度的獨立性，尤其是工具的獨立性；

二是貨幣當局沒有對其他名義變量水平如工資、尤其是匯

率等的承諾，即穩定價格是央行的主要目標。

2、通貨膨脹目標制是一種貨幣政策規則并且是目標規

則(targetingrule)0在定義通貨膨脹目標制時需要考慮

三個典型特征：(1)有一個明確的數量化通貨膨脹目標，這

個目標要么采取點目標的形式，要么采取區間目標形式；

數量化通貨膨脹目標是指某一具體的價格指數；

實現通貨膨脹目標是貨幣政策最主要的目標，盡管還要為

其他的次要目標留有空間。沒有其他的如匯率目標或貨幣

增長目標那樣的名義錨；

⑵決策過程可以被描述為“通貨膨脹預測目標

制”(inflation-forecasttargeting),即中央銀行的通

貨膨脹預測有著重要的作用，條件通貨膨脹預期與通貨膨

脹目標是否相一致決定著貨幣政策工具的制定；

⑶貨幣政策具有較高的透明度和責任性。中央銀行要對通

貨膨脹目標的實現承擔責任，并提供透明的和清晰的貨幣

政策報告，以說明其通貨膨脹預測、政策動機等。通貨膨

脹目標制雖然是一種目標規則，但貨幣當局享有受限制的

相機抉擇權力。

3、通貨膨脹目標制是一種新的貨幣政策框架，該框架

包括5個基本要素：(1)公開宣布通貨膨脹的中期數量目標；

⑵對貨幣政策主要政策目標——價格穩定的一種制度承

諾。比較而言，其他貨幣政策目標均為次要目標；

⑶一種信息包容策略，在這個策略中許多變量一一不僅僅

是貨幣總量或匯率等，被用于貨幣政策工具確定決策；

⑷通過與公眾及市場交流貨幣當局的計劃、目標和決策來

增強貨幣政策的透明度；

(5)增強中央銀行實現通貨膨脹目標的責任性。

通貨膨脹目標制看做是一種關于貨幣政策的制度性框

架，該制度性框架有5個組成部分：

⑴政府當局將貨幣政策授權給獨立的中央銀行；

(2)中央銀行的目標是實現一個公開的、明晰的價格穩定的

數量化目標；

(3)中央銀行要在不產生實際經濟不必要的波動的情況下

實現通貨膨脹目標；

(4)中央銀行有規律地發布描述實現這一通貨膨脹目標的

前景的報告；

⑸政府規定中央銀行要為實現這一目標負責任。

我們傾向于認為通貨膨脹目標制是一種貨幣政策框架，

這一框架以價格穩定為貨幣政策的首要目標，目的是實現

和保持較低的通貨膨脹率，其主要內容應該包括5個方面

的基本要素：

(1)中央銀行的獨立性。中央銀行應具備一定程度上的工具

獨立性；

(2)穩定價格的制度性承諾。價格穩定成為中央銀行的主要

目標，就業和產出則成為次要目標；

(3)通貨膨脹名義錨。中央銀行明確發布通貨膨脹目標，并

對通貨膨脹進行預測，根據通貨膨脹目標確定貨幣政策工

具以實現該目標；

⑷貨幣政策透明度。中央銀行定期公布通貨膨脹報告和貨

幣政策報告；

⑸責任性。中央銀行對實現通貨膨脹目標負責。

這5個要素既是通貨膨脹目標制所要求的基本內容，同

時也是實行通貨膨脹目標制所需具備的基本條件。二、

新教材試題要求：請就當前我國的貨幣政策實施情況及其

未來走向寫一篇不少于600字的短文。

寫作思路：

1、首先說明我國貨幣政策的主要內容及其實施背景;

2、對我國的貨幣政策走向進行預測分析，要結合我國當前

的宏觀經濟形勢和國際宏觀經濟政策的變化，特別是金融

危機發生近兩年來的情況；

3、最好簡要分析貨幣政策轉向后的利弊得失。

4、題目自擬（參考題目：試論我國當前的貨幣政策；

我國貨幣政策的未來；

試論國內外貨幣政策的協調等）；

5、要言之有據，言之有理，字數控制在800字左右。

答：

我國當前的貨幣政策及未來取向經濟運行發生了轉折性

變化，經濟由持續升溫轉為步人下行通道，物價漲幅由逐

步升高轉為持續下降。面對這種金融形勢的變化，我國的

宏觀經濟政策由“雙防”轉向“一保一控”，再轉向“保

增長”，貨幣政策則經歷由“從緊”到“靈活審慎”、再

到“適度寬松”的轉變過程。從總體情況看，年初“從緊”

的貨幣政策對抑制通貨膨脹、防止經濟過熱發揮了重要作

用，也為我國更好地應對國際金融危機的沖擊奠定了基礎。

2008年7月以后國家實施逐步放松的貨幣政策對于保持經

濟較快增長和金融體系平穩運行產生了積極效果。目前國

家經濟下滑趨勢有所抑制，但全球金融危機還有可能進一

步惡化，世界經濟金融形勢也將更為嚴峻。貨幣政策需要

進一步發揮調節作用，促進同內需求擴大和經濟的平穩發

展。

一、2009年貨幣政策運行環境分析1.全球經濟金融環

境存在繼續惡化的可能。盡管在全球性金融危機后，各國

政府、中央銀行紛紛出臺應對金融危機的措施，主要出臺

了大規模的救市政策，采取央行降息。注入流動性。但到

日前為止，還未看到這場百年難遇的金融危機有出現根本

性轉機的跡象，世界經濟仍存在進一步惡化的可能。主要

原因，首先由于金融危機的起因是次貸危機，次貸衍生產

品的風險高，影響面廣泛，投資者對金融市場的信心尚未

恢復，市場的流動性進一步緊縮。其次，金融機構的資產

負債表的惡化以及金融系統的功能受到嚴重損害，短期內

也很難恢復金融機構和金融系統的正常功能。再次，金融

危機已向實體經濟發展，全球普遍有企業和居民財富縮水、

消費者信心不足、生產萎縮、就業減少等情況。全球經濟

增長速度將進一步走低，經濟形勢的惡化反過來會進一步

加重金融危機。

2.國內經濟增長速度緩慢。一是外需可能進一步下降。

由于世界經濟增長速度會下降，國際市場需求會進一步減

少，與此同時，外需下降的影響會帶來國內的投資和消費，

從而對經濟增長產生更大的影響：二是投資較快增長的困

難較大。盡管國家出臺了4萬億的經濟刺激方案，各地政

府進一步加大刺激規模。但由于企業利潤增幅大幅度下降,

銀行信貸總量增長存在一定的“虛增”成分，加上投資者

對經濟前景看淡，這些都會對投資增長帶來影響：三是消

費需求可能減緩，雖然國家采取家電下鄉、農民增收等刺

激消費的政策，但從當前企業效益下降、就業困難、財政

收入減少等情況看，居民收入增長逐漸趨緩，居民的消費

需求受到一定程度的影響，與此同時，這幾年消費結構升

級加快，住房和汽車消費迅速增長是帶來消費加快增長的

重要原因。但近期居民住房和汽車消費增長放緩，消費結

構升級放緩，消費增長缺乏強有力的帶動因素。因此消費

需求形勢不容樂觀。

3.金融風險將會增大。國際金融危機對我國金融體系的

直接沖擊主要表現在三個方面：一是我國金融機構在國外

投資受損；

二是引起在華投資機構的連鎖反映；

三是引起國際資本流動的急劇變化。由于我國金融機構的

對外投資相對較少，在華外資機構出現問題的也不多，至

今尚未出現大規模資本流出現象。目前隨著國際金融危機

通過對我國經濟增長產生負面影響的深入，我國金融機構

面臨的金融風險將進一步加大，與此同時，由于下調存貸

款利率，縮小了銀行存貸款利差，使銀行的經營和利潤面

臨較大困難。

二、實施適度寬松的貨幣政策的潛在風險分析2009年

以來，國家實施適度寬松的貨幣政策對經濟增長和經濟運

行發揮了積極的作用、我國的信貸高速增長有效地提高了

市場信心，各項經濟數據出現了積極變化。中國的大部分

指標開始企穩回暖，也支持了股票市場出現一輪不錯的反

彈，以及房地產市場的所謂“小陽春”：但在國際環境、

發展水平、宏觀政策等多種因素作用下，未來國家經濟復

蘇過程中將會復雜多變，物價在貨幣供應快速增加及“輸

入型”通賬壓力影響下，很可能會快速上漲，從而使我國

經濟面臨的滯賬風險大大增加。

1.世界經濟下滑態勢沒有根本好轉。此次金融危機無論

從深度和廣度上，其衰退嚴重程度可以說是“百年一遇”。

世界主要發達國家經濟陷于嚴重衰退的泥坑。盡管目前三

大經濟體的經濟指標出現回暖跡象，但世界經濟要真正走

出衰退，步入穩定的復蘇軌道還很遙遠。其原因是首先當

前西方國家的財政支出主要用于填補金融機構的窟窿，只

是短期內防止經濟變得更壞，對經濟增長幾乎沒有作用。

其次美國經濟缺乏長期增長的內在動力。長期以來，美國

出口順差主要來自于它的虛擬經濟，在實體經濟領域則是

世界商品進口中心。隨著虛擬經濟的泡沫化的深入，美國

經濟在一定時間內很難出現好轉。

2.通貨膨脹預期造成國際大宗商品價格快速上升。2009

年以來，山于世界主要經濟體一致實施較寬松的貨幣政策，

引發了人們對未來世界性貨幣貶值和通貨膨脹的擔憂，這

樣，減少貨幣資產、持有實物資產成為人們的一種選擇，

國際大宗商品價格快速上升。2009年初以來，國際銅價已

經上漲超過35%,銷金價格累計也上漲了19%0與2009年2

月中旬創下的不到34美元的近期低值相比，5月末國際油

價已經達到66.64美元，3個多月的時間翻了一番。

3.我國的物價面臨較大的通脹壓力。首先，因為目前同

際大宗商品價格已經出現持續上升的勢頭，“輸入型”通

脹壓力大增。從糧食價格環比變化看，2009年上半年我國

糧食價格環比已連續6個月上漲，累計漲幅達4.9%。其次，

2009年大量貨幣投放并不會馬上造成通脹，而是有一個滯

后期，等經濟回穩，貨幣乘數效應會很快顯現。最后，歷

史證明，過多的貨幣供應和通脹之間存在著必然的聯系。

4.新增貸款在金融機構體內循環，對實體經濟刺激作用

效果不明顯。由于經濟衰退，市場風險增大，資信較好的

國有大企業以及龍頭產業公司，往往也具備發債能力，他

們取得