第一章證券投資工具

【學習目標】掌握股票的定義、種類、特征；掌握債券的定義、種類、特征；掌握證券投資基金的定

義、種類、特征；了解可轉(zhuǎn)換債券、金融期貨、金融期權(quán)、權(quán)證、存托憑證等衍生證券。

證券：證明持券人有權(quán)按其券面所載內(nèi)容取得應(yīng)有權(quán)益的書面證明。

按其性質(zhì)不同可將證券分為證據(jù)證券、憑證證券、有價證券。

有價證券：股票、債券、基金、衍生證券。

第一節(jié)股票

一、股票的定義

股票：股份有限公司發(fā)行的,用以證明投資者的股東身份和權(quán)益,獲取股息和紅利的憑證。

權(quán)益：所有權(quán)、獲得股息和紅利、參加股東大會

風險：股價波動損失

在證券交易所中交易

實行中央存管，不簽發(fā)實物，通過賬面劃轉(zhuǎn)。

二、股票的種類

（一）按股票持有者承擔的風險和享有的權(quán)益分類

1.普通股

2.優(yōu)先股

3.后配股

4.決議權(quán)股

5.無決議權(quán)股

6.否決權(quán)股

L普通股

股息隨公司利潤的大小而增減，是構(gòu)成公司資本基礎(chǔ)的股份，是公司最先發(fā)行、必須發(fā)行的股票，也

是風險最大的股票。

普通股的權(quán)利

（1）投票表決權(quán)（對重大決策、經(jīng)營管理一股一票）

（2）收益分配權(quán)（分配位于優(yōu)先股后，收益隨公司贏利變化而變化）

（3）資產(chǎn)分配權(quán)（公司清算時，有權(quán)分得剩余財產(chǎn)，但必須排在公司債權(quán)人、優(yōu)先股股東之后）

（4）優(yōu)先認股權(quán)（增發(fā)新股優(yōu)先認購，維持原有權(quán)益）

2.優(yōu)先股

優(yōu)先股是相對于普通股而言的，是在股份公司中對于公司利潤、公司清理剩余資產(chǎn)享有優(yōu)先分配權(quán)的

股份。

具體表現(xiàn)在以下兩個方面處于優(yōu)先地位：

（1）領(lǐng)取股息優(yōu)先

（2）分配剩余資產(chǎn)優(yōu)先

優(yōu)先股的不利方面：

（1）股息固定（高增長時，無法獲得更高的收益）

（2）沒有選舉權(quán)和被選舉權(quán)，對公司經(jīng)營無表決權(quán)

（3）沒有增發(fā)新股的優(yōu)先認購權(quán)

優(yōu)先股的分類：

（1）累積優(yōu)先股與非累積優(yōu)先股

（2）參加優(yōu)先股與非參加優(yōu)先股（參加優(yōu)先股分為盈余參加優(yōu)先股和資產(chǎn)參加優(yōu)先股）

市1

（3）可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股與不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股

（4）可贖回優(yōu)先股與不可贖回優(yōu)先股

3.后配股

指在股息和剩余資產(chǎn)分配上均后于普通股的股份，股份公司發(fā)行后配股的原因是公司的發(fā)起人和經(jīng)營

者預(yù)計公司經(jīng)營不能很快獲得利潤，又要迅速擴充資本，就由公司發(fā)起人自己購買后配股，以此刺激和調(diào)

動廣大投資者購買該公司股票的枳極性；或是由股份公司作為干股贈與發(fā)起人及管理者，以此刺激和調(diào)動

他們的工作積極性和責任感，又有發(fā)起人股、管理人股之稱。

4.決議權(quán)股

決議權(quán)股指的是股份公司對特定股東給予多數(shù)表決權(quán)，一般股票賦予股東一股一權(quán)，決議權(quán)股在其他

方面并無任何優(yōu)先利益。一般在合資公司為了限制外國持股人對本國產(chǎn)業(yè)的支配權(quán)而發(fā)行。

5.無決議權(quán)股

對公司一切事物都無表決權(quán)的股票。

6.否決權(quán)股

對指定的議案有否決權(quán)的股票。

（二）按有否記名分類

（1）記名股票:在股票票面和股東名冊上同時記載股東姓名的股票；

（2）無記名股票:指股票票面上不記載股東姓名的股票。對于無記名股票來說，凡是持有公司股票

的人即為公司股東。

（三）按有無面值分類

（1）有面值股票:票面上記載每股金額的股票，金額也稱為票面金額、票面價值或股票面值。股票

面值為公司資本的基本單位，是股東的基礎(chǔ)出資額。

（2）無面值股票:票面上不載明股票面值，只注明它在公司總股本中所占的比例，也稱為比例股票

或份額股票。

（四）按收益能力、風險特征分類

（1）藍籌股:歷史較長、信譽好、資金實力雄厚的大公司發(fā)行的股票。藍籌股的股票市場價格穩(wěn)定、

投資風險適中、股價呈上升趨勢，普遍受投資者的歡迎。

（2）成長股:由一些正處于高速發(fā)展階段的公司發(fā)行的股票。購買這種股票，其股利雖然近期并不

很島?，但它們的股票極具成長潛力，投資者堅信它的市場價格能隨著公司的發(fā)展壯大不斷提高，投資者可

以獲得長遠的利益。

（3）收入股:指當前能發(fā)放較高股利的股票。發(fā)行收入股的企業(yè)一般處于成熟階段，無需新的投資

項目，且具有較好的贏利能力。收入股留存較少，大量的利潤被用作股利的分配。因其收益穩(wěn)定且無需專

業(yè)投資知識，這類股票一般受婦女、老年人、退休者和一些法人團體的歡迎。

（4）周期股:指那些收益隨商業(yè)周期波動的股票。在西方，人們認為鋼鐵、機械制造、建材等行業(yè)

的投票屬于周期性股票。

（5）防守性股票:是指在任何經(jīng)濟波動條件下收益都比較穩(wěn)定的股票。這種股票與周期股票正好相

反，在商業(yè)條件惡化時，它的收益要比其他股票優(yōu)厚并且較為穩(wěn)定。如水、電和交通等公用事業(yè)公司發(fā)行

的股票。

（6）投機性股票:指那些價格變化快、幅度大、發(fā)展前景很難確定的股票。這種股票是由?些贏利

情況極不穩(wěn)定且未來收入難以確定的公司發(fā)行的。由于這種股票價格波動大且漲落頻繁，給證券投機者賺

取巨額差價帶來了極大的可能性，因此這種股票備受偏好高風險的證券投機者的青睞。

三、股票的特征

（1）收益性（股利、價差）

（2）風險性（收益的大小與風險大小成正比）

（3）流動性（可自由進行交易）

（4）永久性（投資不可返還）

（5）參與性（有權(quán)參與公司重大決策）

市1?

第二節(jié)債券

一、債券的定義

債券是發(fā)行者依照法定程序發(fā)行，并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券,是表明投資者與籌資者

之間債權(quán)債務(wù)關(guān)系的書面?zhèn)鶆?wù)憑證。

債券必須具備的三個條件：

①必須可以按照同一權(quán)益和同一票面記載事項，同時向眾多的投資者發(fā)行：

②它必須在一定期限內(nèi)償還本金，并定期支付利息；

③在國家金融政策允許的條件下，它必須能夠按照持券人的需要自由轉(zhuǎn)讓。

債券的基本記載事項：

（1）發(fā)行單位的名稱

（2）發(fā)行單位的地址

（3）債券的票面金額

（4）債券的票面利率和計息方法

（5）還本付息的期限和還本方式

（6）債券的發(fā)行日期

（7）發(fā)行單位的印記

（8）債券號碼

二、債券的種類

1.按發(fā)行主體的不同分類

（1）政府債券

（2）金融債券

（3）公司債券

2.按計息與付息方式的差異分類

（1）單利債券

⑵附息債券

（3）貼現(xiàn)債券

（4）零息債券

（5）累進利率債券

3.按債券票面利率固定與否分類

（1）固定利率債券

（2）浮動利率債券（與基準利率掛鉤）

4.按債券形態(tài)分類

（1）實物債券

具有標準格式實物券體的債券。在標準格式的債券票面上，一般印有債券面額、債券利率、債券期限、

債券發(fā)行人全稱、還本付息方式等各種債券票面要素。

（2）憑證式債券

其形式是債權(quán)人認購債券的一種收款憑證，而不是債券發(fā)行人制定的標準格式的債券。

（3）記賬式債券

沒有實物形態(tài)的票券，只在計算機賬戶中作記錄。

5.按照是否公開發(fā)行分類

（1）公募債券:要求發(fā)行主體必須遵守信息公開制度，向投資者提供多種財務(wù)報表及資料，以保護

投資者利益，防止欺詐行為的發(fā)生。

（2）私募債券:該債券的發(fā)行范圍很小,其投資者大多數(shù)為銀行或保險公司等金融機構(gòu),債券的轉(zhuǎn)

讓也受到一定程度的限制，流動性較差，但其利率水平一般較公募債券要高。

6.按其有無抵押擔保分類

（1）信用債券;一般政府債券及金融債券都為信用債券。

（2）擔保債權(quán):擔保債券是指以抵押財產(chǎn)為擔保而發(fā)行的債券。

7.按是否記名分類

（1）記名債券

指在券面上注明債權(quán)人姓名,同時在發(fā)行公司的賬簿上作同樣登記的債券。轉(zhuǎn)讓時，除交付票券，還

要在債券上背書和在公司賬簿上更換債權(quán)人姓名。

（2）無記名債券

指券而未注明債權(quán)人姓名，也不在公司賬簿上登記其姓名的債券。現(xiàn)在市面上流通的一般都是無記名

債券。

8.按債券的票面價值貨幣的不同分類

（1）國內(nèi)債券：指在本國國內(nèi)發(fā)行的，以本國貨幣為票面價值貨幣的債券。

（2）國際債券

◎外國債券：在國外發(fā)行，以發(fā)行國貨幣標價。

◎歐洲債券：在國外發(fā)行，以第三國貨幣標價。

9.按是否可轉(zhuǎn)換分類

（1）可轉(zhuǎn)換債券：一般都是指可轉(zhuǎn)換公司債券。這種債券的持有者可按一定的條件根據(jù)自己的意愿

將持有的債券轉(zhuǎn)換成股票。

（2）不可轉(zhuǎn)換債券：不能轉(zhuǎn)換為其他金額工具的債券。

三、債券的特征

1.安全性:是指債券與股票等其他投資工具相比，投資風險較小。

2.收益性:

①投資者可按固定利率取得穩(wěn)定的、高于儲蓄存款利率的利息收入；

②投資者可以在證券市場上低價買進，高價賣出，賺取差價。

3.靈活性:債券在其到期以前可以在證券市場上流通轉(zhuǎn)讓，可以取得抵押貸款。

4.償還性

5.有期性

第三節(jié)證券投資基金

一、證券投資基金的定義與發(fā)展過程

1.證券投資基金的定義

是一種利益共享、風險共擔的集合式證券投資方式,即通過發(fā)行基金收益憑證（基金份額），集中投

資者的資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運用資僉，從事股票、債券等金融工具投資，并將

投資收益按基金投資者的投資比例進行分配的一種間接投資方式。

證券投資基金涉及三方當事人：投資者、管理人、托管人。

2.證券投資基金的發(fā)展過程

（1）證券投資基金起源于19世紀60年代的英國。

（2）1868年的“海外和殖民地政府信托基金”是證券投資基金開始的標志。

（3）1921年，美國設(shè)立了第一個證券投資基金組織“美國國際證券信托基金”；

（4）1924年設(shè)立了“馬薩話塞投資信托基金”標志著美國式證券投資基金的真正起步,也標志著證

券投資基金的發(fā)展與繁榮從英國轉(zhuǎn)移到了美國。

證券投資基金在我國的發(fā)展情況：

（1）在1997年之前，我國的證券投資基金還處于起步階段。

（2）1997年11月，隨著《證券投資基金管理暫行辦法》的頒布，證券投資基金業(yè)進入了規(guī)范和快速

發(fā)展的階段。

市4

（3）2003年10月《中華人民共和國證券投資基金法》的頒布，標志著我國證券投資基金的發(fā)展進入

了法制化的發(fā)展軌道。

基金在不同國家其稱謂不同：

（1）美國稱為“共同基金”；

（2）英國和我國香港等地稱為“單位信托基金”；

（3）日本和我國臺灣等地稱為“證券投資信托基金”；

（4）我國大陸一般統(tǒng)稱為“證券投資基金”。

二、證券投資基金的種類

（-）按證券投資基金的組織形式分類

1.公司型投資基金:是由具有共同投資目標的投資者依據(jù)公司法組成的以營利為目的，投資于特定刈

象（如貨幣市場、有價證券）的股份制投資公司。

2.契約型投資基金:也稱信托型投資基金，是依據(jù)一定的信托契約通過發(fā)行收益憑證而組建的投資基

金，主要的當事人是基金投資者、基金托管人和基金管理人三方。

（二）按投資基金能否贖回分類

1.封閉式投資基金:是指基金資本總額及發(fā)行份數(shù)在未發(fā)行之前就已確定下來，在發(fā)行期滿后，基金

就封閉起來，總量不再增減的投資基金，因此也稱為固定型投資基金。封閉式投資基金受益憑證在封閉期

間內(nèi)不能追加認購或贖回，但投資者可以在證券交易所等二級市場上交易。

2.開放式投資基金:是指基金的發(fā)行總額是變動的，可以隨時根據(jù)市場供求狀況發(fā)行新份額或被投資

人贖回的投資基金。但追加購買或贖回的價格不同于原始發(fā)行價，而是以基金當時的凈資產(chǎn)價值為基礎(chǔ)加

以確定。

（三）按投資基金的投資標的分類

1.股票基金:投資基金中最常見的一種，其投資對象是股票,包括優(yōu)先股票和普通股票。由于股票基

金規(guī)模較大，比較容易通過投資組合分散風險，通常情況下，股票基金成為中小投資者的首選投資對象。

在股票投資基金中，根據(jù)投資目標和投資風格又可細分為資本增值型、成長型和收入型等類型。

2.債券基金:規(guī)模僅次于股票基金，它主要以政府公債、市政債券、公司債券等債券品種為投資對象。

債券基本上屬于收益型基金。

（1）按投資地域可劃分為國際債券基金、歐洲債券基金、美國債券基金、英國債券基金等。

（2）按幣種劃分為美元債券基金、英鎊債券基金、日元債券基金、歐元債券基金等。

（3）按發(fā)行主體不同，可分為政府公債基金、市政債券基金、公司債券基金等。

3.貨幣市場基金:指在全球的貨幣市場上從事鯉有價證券投資的一種基金。它的主要投資對象有：

國庫券、銀行可轉(zhuǎn)讓大額存單、商業(yè)票據(jù)、銀行承兌匯票、同業(yè)拆借及回購協(xié)議等。

特點：

（1）單位基金的資產(chǎn)凈值固定不變,但投資者可利用收益再投資，從而增加所持基金份額；

（2）衡量貨幣市場基金的標準是收益率而非資產(chǎn)凈值;

（3）不收取認購費用、申購費用和贖回費用,管理費用也較低；

（4）貨而市場基金均為開放式基金;

（5）具有收益穩(wěn)定、流動性強、風險小、資本安全性高等特點。

4.指數(shù)基金:指通過復(fù)制所跟蹤指數(shù)中的股票而形成的基金。

5.不動產(chǎn)基金:指主要在房地產(chǎn)公司發(fā)行的證券或與房地產(chǎn)抵押有關(guān)公司的股票上從事投資的一種基

金?

按其是否直接投資于房地產(chǎn)又可分為兩類：

（1）直接投資于房地產(chǎn)公司發(fā)行的股票；

（2）通過投資房地產(chǎn)抵押市場而間接投資于房地產(chǎn)，又稱房地產(chǎn)抵押基金。

6.創(chuàng)業(yè)基金:又稱置業(yè)基金或風險基金，是以股權(quán)投資方式，主要投資于未上市公司的基金。投資目

標書要是那叱不具備卜市資格的小型企業(yè)和新興企'II，，甚至是僅僅處在構(gòu)思之中的企加。因此…創(chuàng)業(yè)基金

具有高風險、高收益的特征。

7.貴金屬基金:主要以全球黃金、白銀及其他與貴金屬礦產(chǎn)相關(guān)的工業(yè)股票為主要投資標的的投資基

金,

8.期貨基金:以期合約為主要投資對象的投資基金。

9.期權(quán)基金:以期權(quán)合約為主要投資對象的投資基金。

10.認股權(quán)證基金:是指以認股權(quán)證為投資對象的投資基金，主要投資到個別公司搭配公司債發(fā)行的

認股權(quán)證，以及投資銀行對特定類股所發(fā)行的認股權(quán)證，具有時效性，風險高，屬于冒險型基金。

1L對沖基金:誕生于20世紀5（）年代初的美國。它利用期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品以及對相關(guān)聯(lián)的

不司股票進行空買空賣、風險對沖等操作，以規(guī)避和化解證券投資風險。

（四）按投資基金收益風險目標分類

1.積極成長型投資基金:其投資目標在于追求最高的資本塢值，經(jīng)常收入不是其考慮的重要因素，它

是以高風險獲取高收益的一種投資基金。

2.成長型基金:其投資目標是追求資本的長期增值，也注重投資的經(jīng)常收益，是投資基金中為數(shù)最多

的一種。為實現(xiàn)長期成長目標，基金資產(chǎn)主要投資于信譽好、長期有穩(wěn)定盈余的公司的普通股票，或是有

長期升值潛力的公司的普通股票,

3.成長收入型基金:其投資目標既兼顧經(jīng)常收入又兼顧長期的資本增長，但稍偏重于成長型，投資策

略比成長型基金略為保守。

4.平衡型投資基金:其投資目標是追求基金資產(chǎn)凈值的穩(wěn)定、客觀的經(jīng)常收入和適度的長期增長。

5.收入型基金:以獲取最大的經(jīng)常性收入為投資目標。投資對象通常為股息比較優(yōu)厚、紅利水平較高

的漬優(yōu)股票，資信度高的政府債券、公司債券和可轉(zhuǎn)換債券，以獲取穩(wěn)定的股息或債息。

（五）按投資基金投資計劃的可變性分類

1.固定型投資基金:是指投資基金按投資計劃投資，其投資的證券資產(chǎn)經(jīng)編定后，不論其價格如何變

化，除非發(fā)行公司合并或撤銷，投資基金經(jīng)理公司不得通過出賣等方式任意改變已編入的證券資產(chǎn)。

2.融通型投資基金:是英國證券投資信托的傳統(tǒng)方式。基金經(jīng)理公司可根據(jù)市場情況，自由決定其投

資證券的對象，出售并變更基金所編入的證券資產(chǎn)的內(nèi)容和結(jié)構(gòu)，以有效地防止受益憑證價格的下跌。

3.半固定型投資基金:介于固定型投資基金與融通型投資基金之間。

（六）按投資來源和運用地域分類

1.國內(nèi)基金:指資金全部來自國內(nèi)投資者并投資于國內(nèi)金融市場的一種投資基金。一般而言，國內(nèi)基

金在一國基金市場上應(yīng)占主導(dǎo)地位。

2.國際基金:指資金來源于國內(nèi)但投資于境外金融市場的投資基金。

3.離岸基金:是指資金從國外籌集并投資于國外金融市場的基金。特點是兩頭在外。離岸基金一般都

在素有“避稅天堂”之稱的地方注冊，如盧森堡、開曼群島、百慕大群島等，因為這些國家和地區(qū)對個人

投資的資本利得、利息和股息收入都不征稅。

4.海外基金:指從國外籌集資金并投資于國內(nèi)金融市場的基金。

三、證券投資基金的特點

（-）證券投資基金作為一種金融中介機構(gòu)的特點

L集合投資

2.專業(yè)管理

3.組合投資、分散風險

4.利益共享、風險共擔

（二）證券投資基金作為一種金融投資工具的特點

1.投資者地位不同

契約型基金的持有人是基金的受益人，體現(xiàn)的是信托關(guān)系。

2.風險程度不同

組合投資、分散風險，能有效地降低非系統(tǒng)風險。

3.價格取向不同

價格主要取決于資產(chǎn)凈值。

4.投資回收方式不同

贖回，解散時分剩余資產(chǎn)。

第四節(jié)衍生證券

一、可轉(zhuǎn)換債券

1.概念

指發(fā)行人依照法定程序發(fā)行的、在一定期限內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換成本公司股票的公司債券。可

轉(zhuǎn)換債券是一種混合型的金融商品,兼具債權(quán)和股權(quán)的雙重性質(zhì)，是一種可以在保本的前提下追求風險收

益的投資工具。

2.特點

（1）可轉(zhuǎn)換債券是一種附有認股權(quán)的債券,兼有公司債券和股票的雙重特征。

（2）可轉(zhuǎn)換債券具有雙重選擇權(quán)的特征。

一方面，投資者可自行選擇是否轉(zhuǎn)股，并為此承擔可轉(zhuǎn)換債券利率較低的機會成本；另一方面，可轉(zhuǎn)

換債券發(fā)行人擁有是否實施贖I可條款的選擇權(quán)，并為此要支付比沒有贖回條款的可轉(zhuǎn)換債券更高的利率。

二、可轉(zhuǎn)換債券的構(gòu)成要素

（-）公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的條件

（1）公司最近3個會計年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%。

（2）扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤與扣除前的凈利潤相比，以低者作為加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的計

算依據(jù)；本次發(fā)行后累計公司債券余額不超過最近一期末凈資產(chǎn)額的40%。

（3）最近3個會計年度實現(xiàn)的年均可分配利潤不少于公司債券1年的利息。可轉(zhuǎn)換公司債券的期限

最短為1年，最長為6年。自發(fā)號之日起?個月后可轉(zhuǎn)換為公司股票。

（4）票面利率由發(fā)行人根據(jù)當前市場利率水平、公司債券資信等級和發(fā)行條款確定，一般低于相同

條件的不可轉(zhuǎn)換公司債，可轉(zhuǎn)換公司債券每張面值100元。

（5）公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，應(yīng)當委托具有資格的資信評級機構(gòu)進行信用評級和跟蹤評級。

（-）轉(zhuǎn)換比例或轉(zhuǎn)換價格

可轉(zhuǎn)換債券包括轉(zhuǎn)換比例、轉(zhuǎn)換價格和轉(zhuǎn)換期限三大要素。

1.轉(zhuǎn)換比例

指一定面額可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換成普通股的股數(shù)，用公式表示為：

轉(zhuǎn)換比例=面值/轉(zhuǎn)換價值

案例：如果債券面額為1000元，規(guī)定其轉(zhuǎn)換價格為25元，則轉(zhuǎn)換比例為40,即1000元債券可按25

元1股的價格轉(zhuǎn)換為40股普通股票。

2.轉(zhuǎn)換價格

指可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為每股普通股份所支付的價格。用公式表示為：

轉(zhuǎn)換價格=面值/轉(zhuǎn)換比例

注：我國現(xiàn)行法規(guī)規(guī)定，可轉(zhuǎn)換公司債的轉(zhuǎn)換價格，應(yīng)以公布募集說明書前30個交易口公司股票的

平均收盤價格為基礎(chǔ)，并上浮一定幅度。

（三）贖回條款與回售條款

1.贖回是指發(fā)行人在發(fā)行一段時間后，可以提前贖回未到期的發(fā)行在外的可轉(zhuǎn)換公司債券。

贖回條件：當公司股票價格在一段時間內(nèi)連續(xù)高于轉(zhuǎn)股價格達到一定幅度時,公司可按照事先約定的

贖回價格買回發(fā)行在外尚未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)換公司債券。

2.回售是指公司股票在一段時間內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)換價格達到某一幅度時,可轉(zhuǎn)換公司債券持有人按事先

約定的價格將所持可轉(zhuǎn)債券賣給發(fā)行人的行為。

（四）轉(zhuǎn)換價格修正條款

轉(zhuǎn)換價格修正是指發(fā)行公司在發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券后，由于公司的送股、配股、增發(fā)股票、分立、合并、

拆細及其他原因?qū)е掳l(fā)行人股份發(fā)牛變動,引起公司股票名義價格下降時而對轉(zhuǎn)換價格所做的必要調(diào)整c

市7

三、金融期貨

（-）金融期貨的含義及特征

期貨就是標準化合約的遠期交易:

期貨主要有兩大類：

一是商品期貨,如大豆、石油等期貨交易；

二是金融期貨,主要有外匯期貨、利率期貨、股票指數(shù)期貨等。

金融期貨交易一般具有以下特點：

（1）交易對象是金融工具的標準化合約;

（2）對沖交易多，實物交割少，具有明顯的投機性;

（3）采用有形市場形式，實行保證金交易和逐日盯市制度，交易安全可靠;

（4）交易者眾多，交易活躍，流動性好。

（二）金融期貨的產(chǎn)生和發(fā)展

是證券市場的創(chuàng)新，它源于商品期貨交易。美國芝加哥交易所在1848年建立了谷物期貨交易市場。

從20世紀70年代初開始，隨著布雷頓森林貨幣體系的解體和世界性石油危機的發(fā)生，利率和匯率出現(xiàn)了

劇烈波動，市場風險急劇放大，套期保值的金融工具一一金融期貨、金融期權(quán)等衍生工具便應(yīng)運而生了。

美國于1975年10月最先開設(shè)金融期貨交易市場,其后，西歐國家及日本等也陸續(xù)開設(shè)了金融期貨市

場,金融期貨的一個突出特點就是后來居上。

（三）金融期貨的功能

基本功能：

套期保值功能、價格發(fā)現(xiàn)功能、投機功能和套利功能。

主要的參與者有兩類：

一類是套期保值者,另一類是投機者。

1.套期保值功能

（1）空頭套期保值:用于?防止金融工具將來的市價下跌,是指持有現(xiàn)貨多頭的交易者擔心未來現(xiàn)貨

價格下跌，在期貨市場賣出期貨合約（建立期貨空頭），所以也稱它為出售套期保值，當現(xiàn)貨價格下跌時

以期貨市場的贏利來彌補現(xiàn)貨市場的損失。

（2）多頭套期保值:用于防止金融工具將來的市價上漲,是指持有現(xiàn)貨空頭的交易者，擔心將來價

格上漲而給自己造成經(jīng)濟損失，于是買入期貨合約（建立期貨多頭），所以也稱它為購買套期保值。

2.價格發(fā)現(xiàn)功能

指在一個公開、公平、高效、競爭的期貨市場中，通過集中競價形成期貨價格的功能。期貨價格具有

預(yù)期性、連續(xù)性和權(quán)威性的特點,能夠比較準確地反映出未來商品價格的變動趨勢。

因為期貨市場將眾多影響供求關(guān)系的因素集中于交易所內(nèi)，通過買賣雙方公開競價，集中轉(zhuǎn)化為一個

統(tǒng)一的交易價格。這一價格一旦形成，立即向世界各地傳播，并影響供求關(guān)系，從而形成新的價格。如此

循環(huán)往復(fù)，使價格不斷趨于合理,

3.投機功能

如果入市者在金融市場上基于對金融工具價格未來變化趨勢的判斷，只買入或只賣出，沒有現(xiàn)貨市場

上的對應(yīng)行為,那么，這個入市者就是一位期貨合約的投機者。

4.套利功能

期貨套利是指利用同一合約在不同市場上可能存在的短暫價格差異進行買賣，賺取差價，成為“跨市

場套利”。

期貨套利機制的存在，對于提高金融市場的有效性具有重要意義。

（四）金融期貨的品種

L外匯期貨

2.利率期貨

3.股票期貨

4.股票指數(shù)期貨

市A

股票指數(shù)期貨是金融期貨中最晚產(chǎn)生的一個品種，是20世紀80年代金融創(chuàng)新中最重要、最成功的金

融工具之一。

股票指數(shù)期貨指期貨交易所同期貨買賣者簽訂買賣股票價格指數(shù)合約，并在將來指定日期用現(xiàn)金辦理

交割的一種期貨交易方式。股票指數(shù)期貨合約的價格，是以現(xiàn)貨指數(shù)的某一倍數(shù)為基準，這種倍數(shù)通常為

500,也有用100的。例如，美國規(guī)定每份合約的價格為指數(shù)數(shù)字的500倍，即指數(shù)每升降一點，指數(shù)期

貨價格就增或減500美元。合約買賣初始保證金最低為合約價值的項。

股票指數(shù)期貨交易的特點：

（1）交易對象是經(jīng)過統(tǒng)計處理的股票綜合指數(shù)，而不是股票;

（2）采用現(xiàn)金結(jié)算，不用實物交割;

（3）把正常交易先買后賣的程序顛倒過來，當投資者預(yù)計市場趨勢是下降時，可以先賣出，到指數(shù)

下降時，再買進一個合約來對沖;

（4）可以進行套期保值，這是基于股票價格和股票指數(shù)變動趨勢是同方向、同幅度的原理。

四、金融期權(quán)

1.金融期權(quán)的含義及特征

金融期權(quán)交易又稱選擇權(quán)交易,相對于現(xiàn)貨交易而言，它乜是一種遠期交易。確切地說，它是指證券

投資者事先支付一定的費用，取得一種可按既定價格買賣某種證券的權(quán)利。

期權(quán)交易實質(zhì)上是一種權(quán)利的單方面有償讓渡。

2.期權(quán)合約的要素

（1）賣方。賣方是指賣出期權(quán)，并承擔由買方選擇決定所發(fā)生的執(zhí)行合約的交割責任方。賣方賣出

期權(quán)收取期權(quán)轉(zhuǎn)讓費后得到權(quán)利金。

（2）名。買方是指按一定價格買進期權(quán)合約的一方。買方買進期權(quán)后付出權(quán)利金，可以隨時決定

是否再進行相關(guān)期貨合約交易。

（3）期權(quán)權(quán)利金。期權(quán)權(quán)利金乂稱期權(quán)價格或保險費，是期權(quán)買方向賣方支付的獲得這一權(quán)利而付

出的價格，因而實際上是期權(quán)交易中的成交價。

（4）合約月份。合約月份是期權(quán)合約進入市場以后的若干月份數(shù)，有時是連續(xù)的，有時是一年中的

間隔月份。

（5）最后交易日。最后交易口是指期權(quán)合約在市場內(nèi)進行有效交易的最后的選擇口，它可能與相關(guān)

期權(quán)合約相同，也可能有另外的安排。

（6）履約方式。

（7）交易單位及價位變動幅度。交易單位是交易所對每標準期權(quán)合約單位作出的規(guī)范；價位變動幅

度包括價位最小變動幅度和價位最大變動幅度。

（三）金融期權(quán)的基本類型

（1）看漲期權(quán)。看漲期權(quán)（買入期權(quán)）是指依據(jù)買賣雙方簽訂的契約,買方（持票人）在協(xié)定期內(nèi)

有權(quán)按照雙方協(xié)定價格向賣方（出票人）買進一定數(shù)量的指定證券。

（2）看跌期權(quán)。看跌期權(quán)（賣出期權(quán)）指依據(jù)買賣雙方簽訂的契約,買方（持票人）在協(xié)定期內(nèi)有

權(quán)按照雙方協(xié)定的價格向賣方（出票人）賣出一定數(shù)量的指定證券。

（四）期權(quán)交易的利弊

對于期權(quán)的買方來說,期權(quán)交易的優(yōu)點是:

①風險是有限的；

②處于變化無常的市場情況下，使用期權(quán)交易可防止由于交易時機判斷錯誤而造成的更大損失。即使

市場情況發(fā)展對期權(quán)購買者不利，他只要放棄期權(quán)即可退出市場，從而避免進一步的損失。

③購買期權(quán)的費用（即保險費）在購買時就已確定并一次性付清，因此與套期保值交易所付的保證金

不司，在市場情況不利時，不必擔心追加價格變動保證金.

對于期權(quán)的賣方來說，期權(quán)交易的優(yōu)點是：賣出期權(quán)所收入的保險費可用于沖減庫存成本.

期權(quán)交易的缺陷是:

①處干變化無償?shù)氖袌銮闆r下,出售期權(quán)的人可能會兩而吃虧，即當庫存成本增加時.所收入的保險

費入不敷出；當市場情況有利于賣方時，由于期權(quán)已售出而失去良機。②最大收益僅局限于收入的保險費。

市q

五、權(quán)證

（-）權(quán)證概述

權(quán)證是指標的證券發(fā)行人或其以外的第三人發(fā)行的,約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期口，有權(quán)按

約定價格向發(fā)行人購買或出售標的證券，或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價的有價證券。

權(quán)證通常采取兩種方式發(fā)行：

1.附帶發(fā)行,權(quán)證不是主要的發(fā)行產(chǎn)品，而是隨著股票、債券一起發(fā)行，或者按持股比仞免費發(fā)給股

東，

2.獨立發(fā)行,則作為一種融資方式，由公司或第三方發(fā)行。

1.權(quán)證的形成和發(fā)展

（1）權(quán)證最早出現(xiàn)于1911年的美國電燈和能源公司。1970年，美國電話電報公司發(fā)行權(quán)證籌資15

億美元，使得權(quán)證成為當時非常流行的融資工具。

（2）歐洲的認股權(quán)證最早出現(xiàn)于1970年的英國，德國則在1984年發(fā)行了首只認股權(quán)證,此后迅速

發(fā)展成為當時世界上最大的權(quán)證市場，在德國，經(jīng)常有數(shù)萬只權(quán)證在交易所內(nèi)交易。

（3）進入21世紀，權(quán)證在亞洲市場獲得了飛速發(fā)展。1973年，首只股本權(quán)證在中國香港發(fā)行。1988

年后，中國香港開始出現(xiàn)由券商發(fā)行的備兌權(quán)證。2004年，我國香港超越了德國，成為全球第一大權(quán)證市

場,

2006年，全球最活躍的五大權(quán)證市場依次是中國內(nèi)地、中國香港、德國、意大利以及韓國。

2.權(quán)證的分類

（1）根據(jù)發(fā)行主體的不同,可以分為股本認股權(quán)證和備兌權(quán)證。

（2）根據(jù)權(quán)利內(nèi)容不同,可以將權(quán)證分為認購權(quán)證和認沽權(quán)證.

（3）根據(jù)行權(quán)時間的不同,可以分為歐式認股權(quán)證和美式認股權(quán)證。

（4）根據(jù)標的證券的不同,可以分為個股型權(quán)證、指數(shù)型權(quán)證和組合型權(quán)證。

（5）根據(jù)股價與履約價格的關(guān)系,可以將權(quán)證分為價內(nèi)權(quán)證.、價外權(quán)證和價平權(quán)證。

3.權(quán)證與期權(quán)的區(qū)別

（1）期權(quán)是一種標準化的合約,一個期權(quán)系列包含許多只標的股票相同但到期日和行權(quán)價相異的期

權(quán),認股權(quán)證則是非標準化的合約,其發(fā)行口期、到期口、標的股票等都是由發(fā)行商規(guī)定的。

（2）一般期權(quán)可供交易的合約數(shù)量是由市場供求所決定的，而股本認股權(quán)證由發(fā)行公司發(fā)行，其數(shù)

量不會超過新發(fā)行的股票；備兌權(quán)證由券商所發(fā)行。交易所一般會對其發(fā)行的數(shù)量進行限制，因此可供交

易的合約數(shù)量遠少于標的股票數(shù)量，這就避免了期權(quán)市場上所發(fā)生的逼倉風險。

（3）從融資的角度看，期權(quán)純粹是一種在二級市場流通的金融工具，并沒有融資功能，期權(quán)的執(zhí)行

也不會改變公司的股本。公司發(fā)行的股本認股權(quán)證則是一種融資工具，在其進入二級市場之前，就已經(jīng)在

一級市場上開始了生命，其執(zhí)行會增大公司的股本，這使得股本認購權(quán)證成為有效聯(lián)結(jié)一級市場與二級市

場的重要投資工具。

（二）權(quán)證投資分析

1.影響權(quán)證價格的因素

（1）標的資產(chǎn)價格。

權(quán)證是以標的資產(chǎn)價格為基礎(chǔ)的衍生工具；認股權(quán)證持有人所獲得的是標的資產(chǎn)價格與行權(quán)價的差

價，標的資產(chǎn)價格越高（低），認購（沽）權(quán)證行權(quán)后可能獲得的收益也越高，所以認購（沽）權(quán)證價格

與標的資產(chǎn)價格呈同（反）向變動關(guān)系。

（2）標的資產(chǎn)價格波動性。

標的資產(chǎn)價格波動性越大，標的資產(chǎn)達到較高（低）價格水平的概率也就越大，因此權(quán)證價格也就越

高，對于美式權(quán)證來說尤其如此，因為美式權(quán)證可以在持有期間任何一天行權(quán)，認購（沽）權(quán)證持有人不

關(guān)心價格有多低（高），只要有一天價格達到了較高（低）水平，認購（沽）權(quán)證持有人就可以行權(quán)獲取

收益。

（3）行權(quán)價”由干行權(quán)價是認購權(quán)訐持有人的付出和認沽權(quán)訐持有人的收益,所以行權(quán)價格越低,（高）,

認購（沽）權(quán)證就越有價值。

（4）行權(quán)日期。權(quán)證的時間價值隨著行權(quán)日期的增加而增加。一般來說，其他條件相同，行權(quán)日期

較長的權(quán)證價格要高于行權(quán)日期較短的權(quán)證價格。

（5）市場利率。市場利率對權(quán)證價格的影響不是那么直接，當市場利率上升時，預(yù)期的股票價格增

長率也將會上升，另外，市場利率的上升導(dǎo)致未來收益的現(xiàn)值下降，這二者都將導(dǎo)致認沽權(quán)證價格下跌。

（6）股利支付。在行權(quán)價格不隨股利支付而進行調(diào)整的情況下，支付股利后股票價格將下降，從而

引起認購權(quán)證價格的下跌和認沽權(quán)證價格的上漲。若行權(quán)價格隨股利支付而進行調(diào)整，則權(quán)證價格有可能

保持不變。

我國《權(quán)證暫行管理辦法》規(guī)定，行權(quán)價格隨股利的支付而進行調(diào)整，調(diào)整公式為：

新的行權(quán)價=舊的行權(quán)價義（除息日股價/除息日前一日股票收盤價）

2.權(quán)證的內(nèi)在價值和時間價值

權(quán)證價格的最低限為股票價格與行權(quán)價之差,因此把此差額稱為認購權(quán)證的內(nèi)在價值。若差額小于0,

則權(quán)證的內(nèi)在價值為0。即權(quán)證的內(nèi)在價值為：

max（標的股價一行權(quán)價，0）

可以看出，權(quán)證的內(nèi)在價值即為權(quán)證立即執(zhí)行時所能獲得的收益。

權(quán)證的時間價值是權(quán)證價值與內(nèi)在價值之差，即時間價值=權(quán)證價值一內(nèi)在價值。

具有時間價值是權(quán)證區(qū)別于股票的顯著特征。

一般來說，權(quán)證的時間價值隨到期日的臨近而遞減，在到期日時，時間價值降為0。

3.權(quán)證的風險

首先是價格波動風險。與股票相比，權(quán)證的規(guī)模要小得多，這使得權(quán)證容易被操縱，成為投機的對象。

而且，權(quán)證的最大漲跌幅遠遠高于股票。

案例：假設(shè)股票價格為10元，以此股票為標的的認購權(quán)證價格為2元，那么當天股票的最低價格為9

元，最大跌幅為10%o權(quán)證的最低價格為：

2—（10-9）X125%=0.75元，最大跌幅高達62.5%。

同樣，權(quán)證的最大漲幅也要遠遠高于股票。

注意：由于權(quán)證實行了更為靈活的T+0交易制度，權(quán)證的換手率很高。

其次是事件風險。權(quán)證價值的很大一部分構(gòu)成是時間價值，其隨著到期日的臨近而加速減少。許多曾

經(jīng)被炒到很高的權(quán)證由于沒有行權(quán)價值，在到期日前幾天跌到只剩一分錢。

六、存托憑證

存托憑證（DRs）是一種可以流通轉(zhuǎn)讓的代表投資者對境外證券所有權(quán)的證書。它由發(fā)行者將其發(fā)行

的證券交由本國銀行或外國銀行在本國的分支機構(gòu)保管，然后可以這些證券作為保證，委托外國銀行發(fā)行

與這些證券相對應(yīng)的存托憑證。存托憑證不是原始證券，只是這些證券的所有權(quán)證書。投資是通過購買存

托憑證，擁有外國公司的股權(quán)。

在美國發(fā)行和出售的存托憑證稱為美國存托憑證（ADRs）,美國存托憑證可以用來代表已在發(fā)行人國

內(nèi)或發(fā)行地二級市場交易的股票,存托憑證的形式還有全球證券存托憑證（GDRs）、國際證券存托憑證

（IDRs）以及歐洲證券存托憑證（EDRs）o

1.存托憑證的特征

存托憑證的產(chǎn)生和發(fā)展是與其自身優(yōu)點分不開的，作為一種比較新型的金融衍生工具，存托憑證主要

具有下列三個方面的特征：

①市場容量大、籌資能力強;

②上市手續(xù)簡單、發(fā)行成本低;

③可以避開直接發(fā)行股票與債券的法律要求。

2.存托憑證的分類

（1）無擔保的存托憑證,由一家或多家銀行根據(jù)市場的需求發(fā)行，基礎(chǔ)證券發(fā)行公司不參與，存券

協(xié)議只規(guī)定存券銀行與存托憑證持有者之間的權(quán)利義務(wù)關(guān)系。

（2）有擔保的存托憑訐,由基礎(chǔ)訐券的發(fā)行公司委托一家存券銀行發(fā)行.發(fā)行公司、存券銀行和托

管銀行三方簽署存券協(xié)議。協(xié)議內(nèi)容包括存托憑證與基礎(chǔ)證券的關(guān)系，存托憑證持有者的權(quán)利，存托憑證

仃11

的轉(zhuǎn)讓、清償、紅利或利息的支付以及協(xié)議三方的權(quán)利義務(wù)，等等。采用有擔保的存托憑證，發(fā)行公司可

以自由選擇存券銀行。

第二章證券市場

學習目標：

掌握證券市場的特征；了解我國證券市場的發(fā)展歷程；掌握股票發(fā)行的常見方法；掌握股票發(fā)行價格

確定的常見方法；掌握證券交易的程序；了解世界上幾種代表性股票價格指數(shù)；掌握我國幾種主要的股票

價格指數(shù)。

證券市場是股票、債券、投資基金等有價證券發(fā)行和交易的場所，是經(jīng)濟發(fā)展一定階段的產(chǎn)物。證券

發(fā)仃市場是整個證券市場的基礎(chǔ)，它的內(nèi)容和發(fā)展決定著證券交易市場的內(nèi)容和發(fā)展方向。證券交易市場

是對已經(jīng)發(fā)行的證券進行買賣、轉(zhuǎn)讓和流通的市場。

本章主要介紹證券市場的概念及其發(fā)展歷程，證券的發(fā)行方式及價格確定，證券交易市場的流程和信

息披露，并介紹常用的股票指數(shù)＜

第一節(jié)概述

一、證券市場的定義

證券市場是有價證券發(fā)行、流通以及相關(guān)組織與管理方式的總稱。

證券市場具有四個基本特征:

（1）證券市場交易的產(chǎn)品是股票、債券、證券投資基金等有價證券;一般商品市場交易的是不同使

用價值的商品C

（2）證券市場上的股票、債券等有價證券，可以用于籌措資金和投資，為投資者帶來收益；也可以

用于保值，以避免或減少通貨膨脹帶來的貨幣貶值；還可以通過投機等技術(shù)性操作爭取價差收益。

（3）證券市場上證券價格的實質(zhì)是對所有權(quán)讓渡的市場價值評估,是預(yù)期收益的市場價格，與市場

利率關(guān)系密切；而一般商品的市場價格，實質(zhì)直接取決于生產(chǎn)商品的社會必要勞動時間。

（4）證券市場的風險較大,具有較大的波動性和不可■預(yù)測性；而一般商品市場的風險較小，具有較

大的可測性。

二、我國證券市場的發(fā)展歷程

1.1986年9月，中國工商銀行上海市信托投資公司靜安業(yè)務(wù)部率先對其代理發(fā)行的飛樂音響公司和延

中實業(yè)公司的股票開展柜臺掛牌交易，標志著股票二級市場的初步形成。

2.1990年12月,上海證券交易所、深圳證券交易所相繼成立。1991年，上海證交所共有8只上市股

票，25家會員；深圳證交所共有6只上市股票，15家會員。

3.1992年，中國證券市場逐步納入全國統(tǒng)一監(jiān)管框架，全國性市場由此開始發(fā)展。1998年中國證監(jiān)

會成立后，股票發(fā)行試點走向全國。

4.1999年7月《證券法》實施，以法律形式確認了證券市場的地位。

5.國務(wù)院于2004年1月發(fā)布了《關(guān)于推進證券市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》。

6.2005年4月，中國證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點有關(guān)問題的通知》c

7.2006年1月，修訂的《公司法》和《證券法》實施。

8.2009年10月，籌備達10年之久的創(chuàng)業(yè)板正式啟動。

9.201（）年，融資證券業(yè)務(wù)正式在國內(nèi)A股市場啟動。股指期貨合約也正式在中國金融期貨交易所掛牌

交易。

10.2001年加入世界貿(mào)易組織，截至2006年底，中國已全部履行了“入世”時有關(guān)證券市場對外開放

的承諾。

三、證券市場的分類

京1?

L按照證券進入市場的順序分類,分為發(fā)行市場和交易市場。

（1）發(fā)行市場也稱為一級市場或初級市場，是證券發(fā)行人以籌集資金為目的，按照一定的法律規(guī)定

和發(fā)行程序，向投資者出售新證券所形成的市場。

（2）證券發(fā)行后，各種證券在不同的投資者之間買賣流通所形成的市場即證券交易市場，又稱為二

級市場。交易市場分為場內(nèi)交易市場和場外交易市場兩種。

注：發(fā)行市場是流通市場的基礎(chǔ)，流通市場是發(fā)行市場存在和發(fā)展的條件，兩者相輔相成，缺一不可。

2.按照品種不同分類,分為股票市場、債券市場、基金市場等。

3.按照市場組織形式的不同分類,分為場內(nèi)交易市場和場外交易市場。

4.按照交割方式分類,分為現(xiàn)貨市場與衍生市場。

四、證券市場的參與者

證券市場的參與者包括證券市場的發(fā)行人、證券市場的投資人、證券市場的中介機構(gòu)和證券市場的監(jiān)

管機構(gòu)。

1.證券發(fā)行人

證券發(fā)行人是指籌措資金而在市場上發(fā)行股票、債券等各類證券的政府、機構(gòu)、企業(yè)及其他經(jīng)濟組織。

他們是金融市場上的資金需求者。

2.證券投資人

證券投資人是證券市場資金的主要供給者和市場主體的主要組成部分。證券投資者則既是資金的供給

者，也是金融工具的購買者。證券投資人包括機構(gòu)投資者和個人投資者。

3.證券市場的中介機構(gòu)

證券市場的中介機構(gòu)主要有證券交易所、證券公司和其他中介機構(gòu)。

（1）證券交易場所

證券交易所是指提供證券集中競價交易的不以營利為目的場所。我國目前有上海證券交易所、深圳證

券交易所和香港特別行政區(qū)的聯(lián)合交易所。

（2）證券公司

證券公司是資本市場上從事證券的發(fā)行買賣及相關(guān)業(yè)務(wù)的一種金融機構(gòu)。證券公司從事包括證券發(fā)行

在內(nèi)的承銷業(yè)務(wù)、經(jīng)紀業(yè)務(wù)、自營買賣、企業(yè)并購、咨詢服務(wù)、風險管理以及證券監(jiān)管機構(gòu)核定的其他證

券業(yè)務(wù)。

（3）其他中介機構(gòu)

證券中介機構(gòu)是指依法通過專業(yè)知識和技術(shù)服務(wù),向委托人提供公正性、代理性、信息技術(shù)服務(wù)性等

中介服務(wù)的機構(gòu)。它主要包括證券登記結(jié)算公司、證券投資咨詢公司、會計師事務(wù)所、資產(chǎn)評估機構(gòu)、律

師事務(wù)所、證券信用評級機構(gòu)、證券金融公司等。

4.證券市場的監(jiān)管機構(gòu)

證券監(jiān)管機構(gòu)是指依法設(shè)置的對證券發(fā)行與交易實施監(jiān)督管理的機構(gòu)。

在我國，證券監(jiān)管機構(gòu)是指中國證券監(jiān)督管理委員會及其派出機構(gòu)。中國證監(jiān)會是國務(wù)院管屬的證券

監(jiān)督管理機構(gòu),按照國務(wù)院授權(quán)和依照相關(guān)法律法規(guī)對證券市場進行集中、統(tǒng)一監(jiān)管。

它的主要職責是：依法制定芍關(guān)證券市場監(jiān)督管理的規(guī)章、規(guī)則，負責監(jiān)督有關(guān)法律、法規(guī)的執(zhí)行，

負責保護投資者的合法權(quán)益，對全國的證券發(fā)行、證券交易，中介機構(gòu)的行為等依法實施全面監(jiān)管，維持

公平而有序的證券市場。

第二節(jié)發(fā)行市場

一、證券發(fā)行市場的定義

證券發(fā)行市場又稱證券初級市場、一級市場,是指新發(fā)行的證券從發(fā)行者手中出售到投資者手中的市

證券發(fā)行市場沒有固定場所，發(fā)行時間由證券發(fā)行者根據(jù)自己的需要和市場行情走勢來決定。每次具

體度行時有一個月至二個月的發(fā)行期限的限制C

京12

公司發(fā)行股票的主要目的包市以下幾個方面：

（1）新建股份有限公司籌集資金。

（2）現(xiàn)有股份有限公司改善經(jīng)營。公司為擴大經(jīng)營規(guī)模或范圍，為投資新項目籌集資金。

（3）當公司負債率過高時，通過發(fā)行股票增加公司資本，可以有效地降低負債比例，改善公司財務(wù)

結(jié)構(gòu)。

（4）我國《公司法》規(guī)定，投份有限公司的股票要在證券交易所上市，其股本總額不得少于人民幣5

千萬元。公司為了爭取股票在證券交易所掛牌上市，就要通過發(fā)行新的股票的方式來增加股本總額。

（5）當股份有限公司的公積金累計到一定的水平時，可以將其余的公積金轉(zhuǎn)為資本金，向公司現(xiàn)有

股東增發(fā)新股。另外，公司有時會選擇用股票而不是現(xiàn)金來分紅派息。

（6）其他目的，如公司將發(fā)行在外的可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成公司股票，股份分割與股份合并，公司可以

向目標企業(yè)發(fā)行股票以完成企業(yè)兼并等。

二、證券發(fā)行方式

1.公開發(fā)行與不公開發(fā)行

公開發(fā)行是指股份公司依照《公司法》及《證券法》的有關(guān)規(guī)定，根據(jù)有關(guān)發(fā)行審核程序，并將其財

務(wù)狀況予以公開的股票發(fā)行。

公開發(fā)行可以采用股份公司自己直接發(fā)售的方法,也可以支付一定的發(fā)行費用通過金融中介機構(gòu)代

理，

通過各種渠道和方式面向社會發(fā)行，可以擴大股東的范圍，分散持股，有利于提高公司的社會性和知

名麥，為以后籌集更多的資金打卜.基礎(chǔ)。

不公開發(fā)行是指發(fā)行公司不辦理公開發(fā)行的審核程序,股票不公開銷售，或其發(fā)行對象僅為少數(shù)特定

人及團體。另外，股份公司向公司原有股東或第三者配股也屬不公開發(fā)行。

不公開發(fā)行有兩種方式：

一是股份公司按股票面值向原有股東分配該公司的新股認購權(quán)，供原有股東認購；

二是股份公司將新股票分售給股東以外的本公司職工、往來客戶等與公司有特殊關(guān)系的第三者。

采用不公開發(fā)行方式可以節(jié)省委托中介機構(gòu)的手續(xù)費，降低發(fā)行成本，還可以調(diào)動股東和內(nèi)部的積極

性，鞏固和發(fā)展公司的公共關(guān)系,

2.直接發(fā)行與間接發(fā)行

直接發(fā)行是指公司自己直接發(fā)行股票，招股集資。這種發(fā)行方式適用于發(fā)行風險少、手續(xù)簡單的小額

股票。一些社會信譽高，在市場上有實力地位的公司，也采用這種方式。

間接發(fā)行是指發(fā)行公司委托證券公司等金融機構(gòu)代理發(fā)行股票。無論新建公司發(fā)行股票還是增發(fā)股

票，只要是公開發(fā)行，一般都要委托金融機構(gòu)和證券公司進行承銷。

承銷方式主要有以下三種：

（1）fifto

（2）的。采用包銷方式發(fā)行證券，發(fā)行人可以及時得到資金，銷售風險全部轉(zhuǎn)嫁給證券承銷機構(gòu)。

包銷方式集資成本高、風險小，適合知名度不高、急需資金的企業(yè)。

（3）余額包銷。指承銷商（承銷團）按照規(guī)定的發(fā)行額和發(fā)行條件，在約定期限內(nèi)向投資者發(fā)售股

票，到銷售截止日，如投資者實際認購總額低于預(yù)定發(fā)行總額，未售出的股票由承銷商負責，并按約定時

間句發(fā)行人支付全部證券款項。余額包銷的承銷商要承擔部分發(fā)行風險，其銷售手續(xù)費也高于代銷。

3.增資發(fā)行

增資發(fā)行是指股份公司組建、上市后為達到增資擴股而發(fā)行新股票的行為。公司的增資可以分為有償

增資發(fā)行、無償增資發(fā)行和并行增資發(fā)行。

（1）有償增資發(fā)行是指通過增發(fā)股票吸收新股份的辦法增資的發(fā)行方式。

有償增資具體有三種方式：

①向社會發(fā)行新股票，實收股金使資本金增加。

②股東配股C

③私人配售，也稱第三者配段，是指股份公司向特定人員或第三者分攤新股購買權(quán)的增資方式。特定

仃14

人員指公司高級管理人員、公司貿(mào)易伙伴、銀行等，允許他們在特定時期內(nèi)按優(yōu)惠價格優(yōu)先認購一定數(shù)量

的股票。

（2）無償增資發(fā)行,是指公司原股東不必繳納現(xiàn)金就可無代價地取得新股的增資方法。無償增資擴

股并未使公司從外界獲得資金來源，而只是調(diào)整了公司的資本結(jié)構(gòu)。無償增資是對股東的一種報酬，有償

增資的配股可以涉及股東之外的投資者，無償增資僅限于現(xiàn)有股東。

無償增資包括以下三種狀態(tài)：

①積累轉(zhuǎn)增寬。是指將法定公積金和資本準備金轉(zhuǎn)為資本配股，按比例轉(zhuǎn)給原有股東。積累轉(zhuǎn)增資有

助于投資者提高對企業(yè)的經(jīng)營和枳累的關(guān)心，從而形成企業(yè)積累的內(nèi)外動力機制。

②紅利增資，乂稱股票分紅c是指將應(yīng)分派給股東的紅利轉(zhuǎn)為增資，用新發(fā)行的股票代替準備派發(fā)的

股息紅利。紅利增資可以使派息的資金保留在公司內(nèi)部，對于股東來說，紅利增資可以免交個人所得稅。

派息的股票價格一般低于市場價格。

③腹份分割，又稱股票拆細,是指將原有的大面值股票拆分為小面額股票。股份分割只增加公司的股

份份額，公司資本額并不增加。實行股份分割，降低了股票的面額價格，有助于小投資者購買，擴大了股

票的發(fā)行量和增強流動性。

（3）并行增資發(fā)行,是指有償增資發(fā)行和無償增資發(fā)行的結(jié)合。公司發(fā)行新股票，配予股東時，股

東只需交一部分現(xiàn)金就可以得到一定量的新增股票，其余部分曰公司公積金和紅利抵沖。這種發(fā)行方式既

可以促進股東認購新股以完成增資計劃，又可以對公司原有股東享受優(yōu)惠價格，使他們對公司充滿信心。

三、證券發(fā)行價格的確定

股票的發(fā)行價格是新股票發(fā)售時投資者實際支付的價格，一般有平價發(fā)行和溢價發(fā)行兩種。

1.平價發(fā)行也稱面額發(fā)行,即以股票的票面金額為發(fā)行價格。

采用股東分攤的發(fā)行方式時一般按平價發(fā)行,不受股票市場行情的左右，但是平價發(fā)行的不足之處在

于，發(fā)行價格不能反映公司的投資價值，因此這種方法在發(fā)達的證券市場用得很少。

2.溢價發(fā)行是指發(fā)行價格高于票面價格。溢價發(fā)行帶來的收益計入公司的資本公積賬戶。溢價發(fā)行的

原因是該種證券的收益率高于實際的市場利率，投資者樂于把資金投向該證券。溢價發(fā)行能使發(fā)行者以相

對少的股份籌集到相對多的資本，可以穩(wěn)定流通市場的股票時價，促進資金的合理配置。

3.折價發(fā)行是按照股票面額打一定的折扣作為發(fā)行價格。采用折價發(fā)行的國家不多，我國《公司法》

規(guī)定，股票發(fā)行價格不得低于票面金額。

一般來說，股票發(fā)行價格的確定方式主要有以下三種：

1.市盈率法

市盈率是指股票市場價格與每股凈利潤的比值。

計算公式為：市盈率=股票市場價格/每股凈利潤

股票的發(fā)行價格計算公式為：發(fā)行價格=每股凈利潤X發(fā)行市盈率

優(yōu)點：市盈率法將股價與當期收益聯(lián)系起來，能反映公司增長潛力等的特點。市盈率法直觀易懂，數(shù)

據(jù)查找方便。缺陷：首先缺乏對公司風險、增長的估計和預(yù)測，同時市盈率由于反映市場人氣，受主觀因

素影響較大。

2.凈資產(chǎn)倍率法

凈資產(chǎn)倍率法又稱資產(chǎn)凈值法，是指通過資產(chǎn)評估和相關(guān)會計手段，確定發(fā)行公司擬募股資產(chǎn)的每股

凈資產(chǎn)值，然后根據(jù)證券市場的狀況將每股凈資產(chǎn)值乘以一定的倍率，以此確定股票發(fā)行價格的方法。

其計算公式為：發(fā)行價格=每股凈資產(chǎn)值X溢價倍率

3.現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法

期間內(nèi)的預(yù)期現(xiàn)金流量還原為當前現(xiàn)值，從而確定股票發(fā)行價的方法。企業(yè)未來贏利的能力決定企業(yè)

的市場價值，學術(shù)界通常把現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法作為評估公司價值的首選方法。

現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法的基本公式為：

P為對公司的評估值；t為企業(yè)的存續(xù)時間；r為預(yù)期現(xiàn)金流的折現(xiàn)率：CE,為公司在I時間點的現(xiàn)

金流。

現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法在評估企業(yè)的內(nèi)在價值時，充分體現(xiàn)了企業(yè)價值的本質(zhì)。

優(yōu)點：反映企業(yè)管理層的管理水平和經(jīng)驗。

不足：這種方法不能反映企業(yè)靈活性所帶來的收益，不適用于企業(yè)的戰(zhàn)略領(lǐng)域。這種方法沒有考慮公

司項目之間的聯(lián)系，使用這種方法，結(jié)果完全取決于假設(shè)條件的正確性。在應(yīng)用時，如果企業(yè)未來現(xiàn)金流

量很不穩(wěn)定，現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法就不能準確估計公司股票的價值。

第三節(jié)證券交易市場

一、證券交易市場的定義

也稱證券二級二場或流通巾場,是對已經(jīng)發(fā)行的證券進行買賣、轉(zhuǎn)讓和流通的巾場。這一巾場為投資

者創(chuàng)造流動性。

通常可分為有組織的證券交易所和場外交易市場。

1.證券交易所

證券交易所是證券市場發(fā)展到一定程度產(chǎn)生的。證券交易所本身不買賣證券，也不決定證券價格，而

是為證券的集中交易提供固定場所和有關(guān)設(shè)施，同時制定各項規(guī)則以形成穩(wěn)定、公開交易的高效率市場。

證券交易所從組織形式上可以分為公司制和會員制。

(1)公司制的證券交易所

是以股份有限公司形式設(shè)立的并且以營利為目的的公司法人，一般由銀行、證券公司、信托公司以及

其他投資人共同投資建立。在政府主管機構(gòu)的管理和監(jiān)督下，吸收各類證券在集中的交易市場內(nèi)自由地買

賣，證券交易所的收入來源為收取發(fā)行人的上市費和證券交易傭金。美國的紐約證券交易所、中國香港聯(lián)

合證券交易所實行公司制。

(2)會員制的證券交易所

是以會員協(xié)會形式成立的不以營利為目的的社會法人團體，一般由證券公司、投資銀行等證券商組成。

權(quán)利機構(gòu)是會員大會，決定交易所經(jīng)營的基本方針。理事會是執(zhí)行機構(gòu)，主要職能是審查會員資格、

決定會員人數(shù)、根據(jù)證券交易法起草交易所章程、審查和決定證券的上市和報價等。會員制證券交易所規(guī)

定，只有會員才能進入交易大廳進行交易。只有經(jīng)營證券業(yè)務(wù)的中介機構(gòu)，如證券公司等才有資格成為交

易所會員。

由于會員制證券交易所不以營利為目的，因此交易傭金較低，有利于交易的活躍。為了證券交易所的

信譽，會員入會有嚴格的條件限制。我國上海證券交易所、深圳證券交易所都實行會員制。

2.場外交易市場

凡是在證券交易所之外的股票交易活動都可稱作場外交易。由于這種交易主要是在各證券商的柜臺上

進行的，因而也稱為柜臺交易。

場外交易市場與證交所相比，沒有固定的集中的場所，是進行分散、個別交易的抽象市場，它的市場

組織方式、市場管理結(jié)構(gòu)、交易方式和交易品種等方面都與證券交易所有著顯著不同的特點。場外交易市

場最初形成于歐美等國。

二、證券交易流程

投資者進行證券交易要經(jīng)過開戶、委托、競價成交、結(jié)算、過戶登記等程序。

1.開戶

(1)開設(shè)證券賬戶

依照現(xiàn)行法律規(guī)定，每個投資者欲從事證券交易，須先向證券登記公司申請開設(shè)股票賬戶,辦理股東

卡，個人和法人在同一證券交易所只能開立一個證券賬戶。個人開戶必須持有公安機關(guān)辦理的居民身份證,

并詳細提供本人和委托人的資料；法人開戶必須持有企業(yè)法人營業(yè)執(zhí)照或者其他證明具有法人資格的證

件，同時提供法人、法定代表人和授權(quán)證券交易執(zhí)行人的詳細資料。

(2)開設(shè)資金賬戶

投資者不能直接進入證券交易所買賣證券，必須由交易所會員證券公司開設(shè)的營業(yè)部委托代理買賣。

投資者到證券營業(yè)部開設(shè)資金賬戶，必須持身份證、證券賬戶卡（股票賬戶卡），并按券商規(guī)定繳納一定

限額的資金開立賬戶。

2.委托

委托買賣是證券經(jīng)紀商接受投資者委托，代理投資者買賣證券，從中收取傭金的行為。

在證券委托交易中，委托的方式有現(xiàn)價委托、市價委托和限價委托等。委托指令的形式有柜臺委托和

非柜臺委托兩類。

3.競價成交

證券經(jīng)紀商在接到投資人的買賣委托后，以經(jīng)紀人身份在證券交易所內(nèi)按照一定規(guī)則和程序公開競

價，達成交易。這種競價成交機制使證券市場形成充分競爭，市場成交價格為最合理價格。

證券交易所的競價方式有兩種，即集合競價和連續(xù)競價。

（1）集合競價是開市前由交易所經(jīng)紀人按照上市證券種類依次排名，根據(jù)上一個交易日的收盤價和

當日申報買賣數(shù)量掛出開盤價。

（2）連續(xù)競價是在證券交易所交易時間內(nèi)由眾多買方和賣方集中報出買價和賣價，每當出現(xiàn)買價和

賣價一致時，就成交一筆，然后繼續(xù)競價。證券交易按價格優(yōu)先、時間優(yōu)先的原則競價成交，其結(jié)果可能

出現(xiàn)全部成交、部分成交和不成交三種情況。

4.結(jié)算

證券結(jié)算包括證券清算和交割、交收兩個方面。

證券清算是指買賣雙方在證券交易所進行的證券買賣成交以后，通過證券交易所將各證券商之間買賣

的數(shù)量和金額分別予以抵消,計算應(yīng)收應(yīng)付證券和應(yīng)收應(yīng)付金額的過程。

證券的收付稱為交割,資金的收付稱為交收。由于證券買賣都是通過證券經(jīng)紀商進行的，買賣雙方并

不直接見面，證券結(jié)算過程均由證券經(jīng)紀商代為完成。

5.過戶登記

過戶登記是指買入股票的投資者到股票發(fā)行公司或其指定的代理金融機構(gòu)去辦理變更股東名簿記載

的活動，是股票所有權(quán)的