如何從財報中發現一個好公司的秘密?股神巴菲特曾經說過:“美國99%的男人看《花花公子》雜志作為娛樂，我呢？我看公司財報娛樂自己。”大多數人認為財務報表枯燥無味，也難以理解，正因為這樣，所以大家在股市中難免摔跤。大家總是認為打聽一兩個內幕消息，埋伏進去就能輕而易舉賺到錢，其實所謂的消息不過是讓你去接盤抬轎，真正所謂的消息，絕對不會被一個散戶打聽到。因此，理性投資絕不是聽信所謂的內部消息。分析財報可以撇開復雜的人際關系，通過嚴格的推理論證，預估，然后做出正確的投資決策。

報表體現活的公司

什么是現實，什么是對現實的真正理解，什么是表象什么是實質？這些問題并不只是純粹的哲學思考，做投資，研究公司，研究經濟也要考慮這些問題。判斷一個公司的價值不能看公司表面上的人來人往，工廠大樓，而要深入分析公司的商業模式，從數據出發分析估值。一個公司的三張財務報表顯示的各種財務數字，其實也是表象，而數字所反映的商業模式，價值內涵，經營活動等才是有血有肉的一個公司。三張財務報表，實際上是一個動態系統的簡化模型。

估值是價值投資的一個核心問題和重要前提。想要對一個公司估值，就必須深入了解一個公司的三張表。這三張表可以說是價值投資者極其重要的“三個代表”。這三張表代表了一個公司全部的財務信息。

資產負債表：代表一個公司的資產與負債及股東權益。

利潤表：代表一個公司的利潤來源。

現金流量表：代表一個公司的現金流量，更代表資產負債表的變化。

1、資產負債表分析

成功的公司都有一個偉大的資產負債表。資產負債表是公司盈利的基礎，利潤的源泉，體現了公司的商業模式。財務分析的本質是由歷史判斷未來，那么變化較小的因素就更重要。資產負債表所體現出的公司的商業模式，占有資源，使用資金等，相對變化少，好判斷。這樣的資產負債表分析，對于商業模式優秀，行業格局穩定，穩定增長的公司比較適用，但對變化巨大的快速成長型公司則不太合適。

資產負債表——所有表格的基礎

從某種意義上說，一個公司的資產負債表才是根本。無論是現金流量表還是利潤表都是對資產負債表的深入解釋。在格雷厄姆的時代，會計準則并沒有要求現金流量表。后來的會計準則進一步發展，現金流量表才成為必須。因此在格雷厄姆的《證券分析》一書中對資產負債表的論述與分析是最多的。

2、現金流量表——資產負債表的變化

現金流量表是對資產負債表變化的解釋。現金的變化最終反映到資產負債表的現金及等價物一項。而現金的變化源泉則是凈利潤。凈利潤經過“經營”、“投資”、“籌資”三項重要的現金變動轉變為最終的現金變化。

首先，凈利潤經過營運資本的變化、攤銷折舊等非現金項目、其他項目（財務支出或收入、投資收益等）的調整，最終轉換為經營現金流。

其次，投資的支出與收益的現金流量。其中買賣資產對資產負債表的資產項目有影響。

最后，籌資的現金流量。其中，借債與還債會影響資產負債表的借款項目。分紅與增發會影響資產負債表的股東權益項目。

3、利潤表——凈利潤的來源

利潤表是凈利潤的來源。而凈利潤則直接影響資產負債表中股東權益的變化。

這三張表格是一個公司財務狀況的精髓與總結。也是公司這個動態系統的簡化模型

利潤表分析：

利潤只是紙上富貴，現金流才是真金白銀。盈利能力比當期的利潤更重要。但是，現實中，人們的行為正好相反，重盈利，輕現金，重當期，輕長期。這也是為什么價值投資者能夠獲得機會的原因之一。

分析財報，就回答一個問題：“企業有沒有錢花”。從財報上看，如果它沒有錢花，它賺再多的利潤也是沒什么用的。假如它沒虛增利潤，頂多讓我相信未來可能有錢花；假如它虛增了利潤，那就更糟糕，因為打腫臉充胖子要付出交稅的代價，未來可能更沒錢花了。如果有錢花，又主要來源于利潤，就是好企業。

一家優質成長的企業，在較長時期內，必須持續地達到營收增長、獲利增長以及經營活動現金流量的增長，這是企業管理層的任務，當然，在具體營運過程中，管理層可以根據企業的實際情況，動態地調整營收、獲利、現金流量的相對優先地位。

總而言之，現金流量表，進進出出，“剩”者為王；利潤表，賺賺賠賠，“勝”者為王；資產負債表，增增減減，“盛”者為王。

看財務報表的思路

我個人看財報，主要就是想自己來掂量和判斷一個公司的絕對估值，將市值除以絕對估值得出溢價倍數，在不同股票之間進行比較，由此對于哪些股票高估或低估會形成你自己心里的看法。而如果是對于一個陌生上市公司，我習慣性地這樣快速來瀏覽（這不是經過計劃或結構化的思路，只是自然形成的快速瀏覽的習慣）：

（1）先瀏覽利潤表的結構

瀏覽收入、成本費用、利潤的金額和大致的比例結構，建立一個初步印象。

看看最近兩年利潤表的變動，對經營狀況的變動建立初步印象。接著再看利潤表的盈虧與現金余額的增減變動對應關系如何。

如果一個公司很賺錢，比如騰訊某年收入400多億，凈利潤100多億，我會好奇他的現金余額是不是也多了100多億，如果是的話那OK確實夠賺錢；如果不是，我會去看現金流量表，他到底錢花哪去了，或者是賺了但沒收回來；如果錢花在購買固定資產或公司并購上，那就去看資產負債表是不是相應增加了這些資產，以及進一步看能否挖掘到這些大額新增資產或并購有何目的以及是否合理（公司實際控制人通過虛增資產或隱蔽的關聯交易是最容易進行利益轉移的）。

（2）瀏覽附注中收入、成本和費用項目的明細和變動

收入在我看來是最重要和值得關注的項目，一方面公司經營狀況和趨勢都體現在收入之中，理解公司的收入內容、結構、市場競爭力和未來趨勢較為重要；另一方面，大多數行業中，會計收入確認相與一般人的商業常識和理解十分貼近，不像成本確認那么復雜（像制造業和房地產業等成本的成本計算，成本計算容易出錯。假設利潤率為10%，如果成本多計了1%，利潤可能就減少9%左右）。

對于收入，比如看最新上市的云游Forgame（云游有限公司是中國領先的網頁游戲研發商和發行商）會從兩個維度列表披露自主研發運營游戲的分成收入和91wan（國內最專業的網頁游戲平臺）的推廣運營分成收入明細、比例和每年變動，以及游戲發布和退市的數量和分布，甚至告訴你研發者和推廣運營者的利益分成大概是2:8（你還會看到，云游研發的游戲在別人平臺上發布的收入遠高于自己平臺上發布的收入然后進一步去挖掘信息和思考）。

對于成本費用，主要也是看結構和內容，比如對Forgame，我會看他的人工成本（主要分研發和91wan運營）有多少，推廣費用有多少（或者你也有意識到，最近兩年，網游廣告非常多，Forgame的推廣費用支出增長非常厲害，而且最近一年，推廣費用增長速度超過了收入的增長速度）。

（3）瀏覽資產負債表結構

看兩年現金余額以及現金流量表的收入支出分布。拿應收賬款余額除以月均營業收入，看應收賬款到底大致相當于幾個月的收入（應付賬款類似），掂量一下靠不靠譜，無法掂量也可以知道一下有個底。

現金+各種應收應付款的凈額可視為一個公司可確定的類現金資產（補充：A股個別公司預付賬款很大的，在會計上經常是做錯賬，比如將預付購置固定資產計入了流動資產）。土地和房產的市價和賬上價值差別比較大，需要單獨拿出來劃分出來看，專用機器和軟件、長期待攤費用以及商譽大多數時候可以視為低價值或無價值資產，因為賣出去不值錢，而其掙錢能力已經納入利潤表分析中已反映的盈利能力了。

（看利潤表是想知道公司最近幾年都掙了多少錢以及增長率如何，可以粗略但不太合理地匡算它未來10年能賺多少錢。看資產負債表是想知道公司現在手上有類現金資產。這兩者加起來就是公司的絕對估值，不準確，但可以心里有底。看利潤表比看資產負債表要花時間得多，因為資產負債表反映的凈資產是已經存在的事實，它是多少就是多少，八九不離十；但看利潤表的收入、成本和費用，了解背后的業務經營狀況，以及行業前景、競爭狀況和企業的競爭力，進而來預測公司未來盈利前景和增長率，才是最核心和最困難的地方。）

（4）尋找業務接近的公司財報來做比較

將財報瀏覽完后，就已經大體上了解公司的資產規模和經營狀況，包括利潤率是多高，是輕資產還是重資產等等，但是如果不是業內人士，很難判斷經營收支是否符合商業邏輯（比如曾有人質疑中銀絨業的存貨高到讓人難以置信），這就需要盡可能需要尋找業務接近的公司財報來做比較，這也應該是所有財報使用者避免不了要做的事。

看單一公司的財報只能看到單一的事實，而缺乏一個衡量比較的基準容易會使人缺乏方向感，如果能做到縱觀同行業、相近行業和不同行業的財報，看財報就能在心里有所比較，心里更有底，所以，到底還是得多看。

而對于估值，專業投資或分析人員會將多年財報數據羅列出來，采現金流量折現等方法進行估值，估值涉及假設過多從而難以量化準確，但依然有重大參考意義；對于時間有限的業余人士，拿最近幾年的利潤和凈資產做一個粗略的估值計算，在考慮股票流動性產生的財富放大效應的基礎上，與市值做比較，也多少可以讓自己心里有些底。

如何巧妙分析財務報表

企業做財務分析時，為什么說行業分析先于報表分析？

企業在競爭中求生存和發展，企業的經營活動受制于經營環境和經營戰略的影響。經營環境包括企業所處的行業、要素市場、政策法規、管理制度等；經營戰略則決定了企業如何在經營環境中獲得競爭優勢，決定著企業采取哪種商業模式讓企業獲得更多的盈利并整體提升企業價值。二者對企業經營狀況和發展前景有重要影響。一個企業是否有長期的發展前景，首先同它所處的行業本身的性質有關，身處高速發展的行業，對任何企業來說都是一筆財富；當一個企業處于弱勢發展行業中，即使財務數據優良，也因大環境的下行趨勢而影響其未來的盈利能力。如現行的鋼鐵、水泥等建材行業的企業。

一直保存較高凈資產收益率的企業一定最好嗎？

凈資產收益率，是從財務角度評價企業績效的一種經典方法，反映股東權益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。指標值越高，說明投資帶來的收益越高。但該指標只包括財務方面的信息，無法全面反映企業的實力，有很大的局限性，主要表現在：

（1）對短期財務結果過分重視，可能助長公司管理層的短期行為，忽略企業長期的價值創造。

（2）財務指標反映的是企業過去的經營業績，而顧客、供應商、雇員、技術創新等因素對企業經營業績的影響越來越大，該指標無能為力。

（3）無形資產對提高企業長期競爭力至關重要，該指標不能解決無形資產的估值問題。在實際運用中必須結合企業的其他信息加以分析，做出綜合評價。

如何看懂企業的風險？

企業的風險可以從財務報表、法人治理結構、慣性依賴的風險和外部環境變化的風險等方面結合起來考量。

首先，從報表上可以識別企業的經營風險和財務風險。

對于經營風險，主要關注企業經營活動在持續高質量盈利方面的不確定性，可以提供考察核心利潤與經營活動現金凈流量之間的數量對比關系、毛利率、存貨周轉率、流動比率、固定資產周轉率及總資產周轉率來分析和判斷。

對于財務風險，關注企業的債務融資（尤其為貸款融資）與償還本金、利息的能力方面的不確定性，可以通過考察企業的資產負債率、債務結構中的貸款與商業負債的結構以及企業的綜合盈利能力等因素來分析判斷。

從企業法人治理治理結構看，如果企業的股東結構巨變（如大股東或實際控制人變更）、公司的治理環境及核心管理人員發生人事更迭等均可能導致企業發展出現較大變故。這種風險難于用財務比率來計算，因此，要特別關注企業控制權的變化，以及三年一度的董事會更換中是否出現了主要人員的變更等信息。

其次，企業經營中慣性依賴的風險，如：上下游關系未來發展的慣性的依賴、組織文化慣性的依賴、競爭環境慣性的依賴、核心業務發展慣性的依賴等，如果存在這些依賴，在經營環境或行業發展等方