金融的框架及內(nèi)在實(shí)質(zhì)

金融［1］指貨幣的發(fā)行、流通和回籠，貸款的發(fā)放和收回，存款的存入

和提取，匯兌的往來等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。

金融（FINANCE）就是對(duì)現(xiàn)有資源進(jìn)行重新整合之后，實(shí)現(xiàn)價(jià)值和利

潤(rùn)的等效流通。（專業(yè)的說法是：實(shí)行從儲(chǔ)蓄到投資的過程，狹義的可

以理解為金融是動(dòng)態(tài)的貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)。）［1］

金融是人們?cè)诓淮_定環(huán)境中進(jìn)行資源跨期的最優(yōu)配置決策的行為。

引證解釋

1、指貨幣的發(fā)行、流通和回籠，貸款的發(fā)放和收回，存款的存入和提

取，匯兌的往來等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。

胡適《國(guó)際的中國(guó)》：〃我們更想想這幾年國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)階級(jí)，為了貪圖

高利債的利益，拚命的借債給中國(guó)政府，不但茍延了惡政府的命運(yùn)，并

且破壞了全國(guó)的金融。”

丁玲《一九三。年春上海（之一）》：〃許多大腹的商賈，和為算盤的

辛苦而癟干了的吃血鬼們，都更振起了精神在不穩(wěn)定的金融風(fēng)潮之下去

投機(jī)。"

浩然《艷陽(yáng)天》第七章：〃銀行的領(lǐng)導(dǎo)幫助他認(rèn)識(shí)金融工作對(duì)恢復(fù)國(guó)

民經(jīng)濟(jì)、建設(shè)社會(huì)主義的重要，他聽進(jìn)去。〃[2]

2、按照丁大衛(wèi)的說法，古今中外黃金因其不可毀滅性、高度可塑性、

相對(duì)稀缺性、無限可分性、同質(zhì)性及色澤明亮等特性特點(diǎn)，成為經(jīng)濟(jì)價(jià)

值最理想的代表、儲(chǔ)存物、穩(wěn)定器和交換媒介之一。

基本含義

金融的增進(jìn)圖

金融的本質(zhì)是價(jià)值流通。金融產(chǎn)品的種類有很多，其中主要包括銀行、

證券、保險(xiǎn)、信托等。金融所涉及的學(xué)術(shù)領(lǐng)域很廣，其中主要包括：會(huì)

計(jì)、財(cái)務(wù)、投資學(xué)、銀行學(xué)、證券學(xué)、保險(xiǎn)學(xué)、信托學(xué)等等。

金融是一種交易活動(dòng)，金融交易本身并未創(chuàng)造價(jià)值，那為什么在金融交

易中就有賺錢的呢？按照陳志武先生的說法，金融交易是一種將未來收

入變現(xiàn)的方式，也就是明天的錢今天來花。

簡(jiǎn)單地說金融交易的頻繁程度就是反映一個(gè)地區(qū)、區(qū)域、乃至國(guó)家經(jīng)濟(jì)

繁榮能力的重要指標(biāo)。

傳統(tǒng)金融的概念是研究貨幣資金的流通的學(xué)科。而現(xiàn)代的金融本質(zhì)就是

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的資本化過程。

西方定義，《新帕爾?格雷夫經(jīng)濟(jì)學(xué)大字典》，指資本市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)，資產(chǎn)

的供給與定價(jià)。其基本內(nèi)容包括有效率的市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)與收益，替代與套

利，期權(quán)定價(jià)和公司金融。

除了學(xué)科內(nèi)部的縱深發(fā)展外，金融學(xué)領(lǐng)域的學(xué)科交叉與創(chuàng)新發(fā)展的趨勢(shì)

非常明顯，涌現(xiàn)出許多引人注目的新興邊緣學(xué)科，如演化金融學(xué)

(EvolutionaryFinance)即是才興起的介于生物學(xué)和金融學(xué)的一門邊

緣學(xué)科，演化證券學(xué)(EvolutionaryAnalysisTheoryofSecurity,簡(jiǎn)

稱EAS)則是介于生物學(xué)和證券學(xué)之間的邊緣學(xué)科。

黃金曾一度成為國(guó)際貿(mào)易中唯一的媒介。在易貨經(jīng)濟(jì)時(shí)代，商人只能進(jìn)

行對(duì)口的交易，以物易物。因此，人類的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)受到巨大制約。在金

本位經(jīng)濟(jì)時(shí)代，價(jià)值與財(cái)富是以實(shí)物資產(chǎn)——黃金為依據(jù)和標(biāo)準(zhǔn)，這種

客觀的物理方法非常有利于全球經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展。

然而，作為價(jià)值流通的載體，黃金不利的一面如搬運(yùn)、攜帶、轉(zhuǎn)換等不

便的物理?xiàng)l件限制，使它又讓位于更為靈活的紙幣(貨幣)。

核心兀素

金融

金融的核心是跨時(shí)間、跨空間的價(jià)值交換，所有涉及到價(jià)值或者收入在

不同時(shí)間、不同空間之間進(jìn)行配置的交易都是金融交易，金融學(xué)就是研

究跨時(shí)間、跨空間的價(jià)值交換為什么會(huì)出現(xiàn)、如何發(fā)生、怎樣發(fā)展。

比如，〃貨幣〃就是如此。它的出現(xiàn)首先是為了把今天的價(jià)值儲(chǔ)存起來，

等明天、后天或者未來任何時(shí)候，再把儲(chǔ)存其中的價(jià)值用來購(gòu)買別的東

西。

但貨幣同時(shí)也是跨地理位置的價(jià)值交換，今天你在張村把東西賣了，帶

上錢，走到李村，你又可以用這錢去買想要的東西。因此，貨幣解決了

價(jià)值跨時(shí)間的儲(chǔ)存、跨空間的移置問題，貨幣的出現(xiàn)對(duì)貿(mào)易、對(duì)商業(yè)化

的發(fā)展是革命性的創(chuàng)新。

像明清時(shí)期發(fā)展起來的山西〃票號(hào)〃，則主要以異地價(jià)值交換為目的，

讓本來需要跨地區(qū)運(yùn)物、運(yùn)銀子才能完成的貿(mào)易，只要送過去山西票號(hào)

出具的〃一張紙〃即匯票就可以了！其好處是大大降低異地貨物貿(mào)易的

交易成本，讓物資生產(chǎn)公司、商品企業(yè)把注意力集中在他們的特長(zhǎng)商品

上，把異地支付的挑戰(zhàn)留給票號(hào)經(jīng)營(yíng)商，體現(xiàn)各自的專業(yè)分工！在交易

成本如此降低之后，跨地區(qū)貿(mào)易市場(chǎng)不快速發(fā)展也難！

相比之下，借貸交易是最純粹的跨時(shí)間價(jià)值交換，你今天從銀行或者從

張三手里借到一萬元，先用上，即所謂的〃透支未來〃，以后你再把本

錢加利息還給銀行、還給張三。對(duì)銀行和張三來說，則正好相反，他們

把今天的錢借出去，轉(zhuǎn)移到以后再花。

到了現(xiàn)代社會(huì)，金融交易已經(jīng)超出了上面這幾種簡(jiǎn)單的人際交換安排,

要更為復(fù)雜。比如，股票所實(shí)現(xiàn)的金融交易，表面看也是跨時(shí)間的價(jià)值

配置，今天你買下三一重工股票，把今天的價(jià)值委托給了三一重工和市

場(chǎng)，今后再得到投資回報(bào)；三一重工則先用上你投資的錢，今后再給你

回報(bào)。

你跟三一重工之間就這樣進(jìn)行價(jià)值的跨時(shí)間互換。但是，這種跨時(shí)間的

價(jià)值互換又跟未來的事件連在一起，也就是說，如果三一重工未來賺錢

了，它可能給你分紅，但是，如果未來不賺錢，三一重工就不必給你分

紅，你就有可能血本無歸。所以，股票這種金融交易也是涉及到既跨時(shí)

間、又跨空間的價(jià)值交換,這里所講的〃空間〃指的是未來不同贏利/

虧損狀態(tài)，未來不同的境況。

當(dāng)然，對(duì)金融的這種一般性定義可能過于抽象，這些例子又好像過于簡(jiǎn)

單。實(shí)際上，在這些一般性定義和具體金融品種之上，人類社會(huì)已經(jīng)推

演、發(fā)展出了規(guī)模龐大的各類金融市場(chǎng)，包括建立在一般金融證券之上

的各類衍生金融市場(chǎng)，不外乎是為類似于上述簡(jiǎn)單金融交易服務(wù)的。金

融交易范圍從起初的以血緣關(guān)系體系為主，擴(kuò)大到村鎮(zhèn)、到地區(qū)、到全

省、到全國(guó)，再進(jìn)一步擴(kuò)大到全球。

構(gòu)成要素

金融的構(gòu)成要素有5點(diǎn)：

L金融對(duì)象：貨幣（資金）。由貨幣制度所規(guī)范的貨幣流通具有墊支

性、周轉(zhuǎn)性和增值性；

2、金融方式：以借貸為主的信用方式為代表。金融市場(chǎng)上交易的對(duì)象，

一般是信用關(guān)系的書面證明、債權(quán)債務(wù)的契約文書等；

包括直接融資：無中介機(jī)構(gòu)介入；間接融資：通過中介結(jié)構(gòu)的媒介作用

來實(shí)現(xiàn)的金融。

3、金融機(jī)構(gòu)：通常區(qū)分為銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)；

4、金融場(chǎng)所：即金融市場(chǎng)，包括資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、保

險(xiǎn)市場(chǎng)、衍生性金融工具市場(chǎng)等等；

5、制度和調(diào)控機(jī)制：對(duì)金融活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督和調(diào)控等。

各要素間關(guān)系：總體講各要素是既相對(duì)獨(dú)立、而又相互關(guān)聯(lián)的，金融對(duì)

象、金融場(chǎng)所為金融體系硬件要素，金融方式、制度和調(diào)控機(jī)制為金融

體系軟件要素，金融機(jī)構(gòu)為其綜合要素；

具體講金融活動(dòng)一般以信用工具為載體，并通過信用工具的交易，在金

融市場(chǎng)中發(fā)揮作用來實(shí)現(xiàn)貨幣資金使用權(quán)的轉(zhuǎn)移，金融制度和調(diào)控機(jī)制

在其中發(fā)揮監(jiān)督和調(diào)控作用。

金融穩(wěn)ZE

歐洲中央銀行有關(guān)金融穩(wěn)定的定義具有一定的代表性，其表述為：金融

穩(wěn)定是指金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)和市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)行良好，抵御各種沖擊

而不會(huì)降低儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化效率的一種狀態(tài)。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家米什金(Mishkin,1998)認(rèn)為，金融穩(wěn)定源于建立在穩(wěn)

固的基礎(chǔ)上、能有效提供儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的機(jī)會(huì)而不會(huì)產(chǎn)生大的動(dòng)蕩的

金融體系。

國(guó)際清算銀行前任總經(jīng)理克羅克特認(rèn)為，金融穩(wěn)定可包括：

(1)金融體系中關(guān)健性的金融機(jī)構(gòu)保持穩(wěn)定，因?yàn)楣娪谐浞中判恼J(rèn)

為這些機(jī)構(gòu)能履行合同義務(wù)而無需干預(yù)或外部支持；

(2)關(guān)鍵性的市場(chǎng)保持穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)主體能以反映市場(chǎng)基本因素的價(jià)格

進(jìn)行交易，并且該價(jià)格在基本面沒有變化時(shí)短期內(nèi)不會(huì)大幅波動(dòng)。

大多數(shù)的觀點(diǎn)是將金融穩(wěn)定看作金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定、主要是銀行的穩(wěn)定,

或者可以理解為金融體系中主要和絕大部分的金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健而不

影響市場(chǎng)信心。金融不穩(wěn)定往往以金融中介的脆弱性或資產(chǎn)價(jià)格的異常

波動(dòng)為表現(xiàn)，這也正是監(jiān)控金融穩(wěn)定狀況的主要依據(jù)。

金融穩(wěn)定是一個(gè)具有豐富內(nèi)涵、動(dòng)態(tài)的概念，它反映的是一種金融運(yùn)行

的狀態(tài)，體現(xiàn)了資源配置不斷優(yōu)化的要求，服務(wù)于金融發(fā)展的根本目標(biāo)。

改革要點(diǎn)

第一，利率市場(chǎng)化要突破。他特別建議發(fā)揮上海銀行間市場(chǎng)的作用，希

望能夠讓參加的金融機(jī)構(gòu)更多一些，品種更多一些，交易量更大一些。

建議中央銀行能夠逐步縮小存貸款基準(zhǔn)利率的利差，促進(jìn)商業(yè)銀行開展

其他金融服務(wù)。建議擴(kuò)大對(duì)中小金融機(jī)構(gòu)的利率浮動(dòng)幅度，成立存款保

險(xiǎn)公司，為利率市場(chǎng)化、商業(yè)銀行加強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)提供保障。

第二，要完善金融組織體系。他主張從中國(guó)國(guó)情出發(fā)，成立銀行保險(xiǎn)證

券控股公司。比如銀行控股公司，銀行本身可以直接經(jīng)營(yíng)主業(yè)，同E寸可

以投資成立附屬或者控股的保險(xiǎn)公司、證券公司。

這樣它們可以為企業(yè)集團(tuán)或跨國(guó)公司提供較好的服務(wù)。要繼續(xù)建立健全

中小型的各類金融企業(yè)，使其在職能上形成差異。

第三，要在擴(kuò)大社會(huì)資本形成能力上有突破。他說，貸款的增長(zhǎng)幅度比

資本金的增長(zhǎng)幅度要高5個(gè)百分點(diǎn)，這意味著企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率居高不下,

實(shí)際上有些地方還在上升，這就使中國(guó)金融業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)在不斷地聚集，是

很危險(xiǎn)的。他建議國(guó)家建立一個(gè)社會(huì)資本統(tǒng)計(jì)和公布制度，公布每年的

工商企業(yè)社會(huì)資本分布在什么行業(yè)，分布在什么地區(qū)，看社會(huì)資本是怎

么流動(dòng)的。

為此，要繼續(xù)規(guī)范發(fā)展證券市場(chǎng)，特別是引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者投資股票C發(fā)

改委、證監(jiān)會(huì)、中央銀行有關(guān)債券（商業(yè)票據(jù)）發(fā)行的條件、程序要規(guī)

范起來，逐步進(jìn)入到統(tǒng)一市場(chǎng)。債券市場(chǎng)發(fā)展才能促進(jìn)利率市場(chǎng)化，債

券市場(chǎng)發(fā)展才能促進(jìn)人民幣國(guó)際化。

第四，在促進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換上應(yīng)該有一個(gè)突破，即在人民幣國(guó)際化上

有一個(gè)突破。他認(rèn)為具備加快這方面改革的條件，可以批準(zhǔn)更多的境外

合格機(jī)構(gòu)投資者及更多的投資額度。同時(shí)，要推動(dòng)國(guó)內(nèi)的資本對(duì)外投資。

[3]

市場(chǎng)特征

編輯

P2P金融在國(guó)內(nèi)發(fā)展初具雛形，但并無明確的立法，國(guó)內(nèi)小額信貸主要

靠〃中國(guó)小額信貸聯(lián)盟〃主持工作。可參考的合法性依據(jù)，主要是《全

國(guó)互聯(lián)網(wǎng)貸款糾紛第一案阿里小貸勝出》。隨著網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展，社會(huì)的

進(jìn)步，此種金融服務(wù)的正規(guī)性與合法性會(huì)逐步加強(qiáng)，在有效的監(jiān)管下發(fā)

揮網(wǎng)絡(luò)技術(shù)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)普惠金融的理想。跨界，在商業(yè)模式快速更迭演

進(jìn)的進(jìn)程中，〃跨界〃代表一種新銳的生活態(tài)度和審美方式的融合。互

聯(lián)網(wǎng)正在用技術(shù)的的力量撬開所有傳統(tǒng)行業(yè)的大門，這似乎是一種侵略

性的〃跨界、也有先行者試圖主動(dòng)突破既有的門框，跨入新世界，拓展

自己的地盤。

各種金融投資理論比較

編輯

凱恩斯選美論

選美論是由英國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家約翰?梅納德?凱恩斯(JohnMaynard

Keynes)創(chuàng)立的關(guān)于金融市場(chǎng)投資的理論。凱恩斯用〃選美論"來解

釋股價(jià)波動(dòng)的機(jī)理，指出金融投資如同選美，投資人買入自己認(rèn)為最有

價(jià)值的股票并非至關(guān)重要，只有正確地預(yù)測(cè)其他投資者的可能動(dòng)向，才

能在投機(jī)市場(chǎng)中穩(wěn)操勝券，并以類似擊鼓傳花的游戲來形容股市投資中

的風(fēng)險(xiǎn)。

隨機(jī)漫步理論(RandomWalkTheory)

1959年,奧斯本(M.F.MOsborne)以布朗運(yùn)動(dòng)原理作為研究視角

提出了隨機(jī)漫步理論，認(rèn)為股票交易中買方與賣方同樣聰明機(jī)智，現(xiàn)今

的股價(jià)已基本反映了供求關(guān)系；股票價(jià)格的變化類似于〃布朗運(yùn)動(dòng)〃，

具有隨機(jī)漫步的特點(diǎn)，其變動(dòng)路徑?jīng)]有任何規(guī)律可循。因此，股價(jià)波動(dòng)

是不可預(yù)測(cè)的，根據(jù)技術(shù)圖表來預(yù)知未來股價(jià)走勢(shì)的說法，實(shí)際上是一

派胡言。

基于布朗運(yùn)動(dòng)的對(duì)數(shù)正態(tài)隨機(jī)漫步理論，逐漸成為金融市場(chǎng)的經(jīng)典框架,

也為之后量化金融的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論(MPT)

1952年,美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬科維茨(HarryM.Markowit)在他的學(xué)術(shù)

論文《資產(chǎn)選擇：有效的多樣化》中，首次應(yīng)用資產(chǎn)組合報(bào)酬的均值和

方差這兩個(gè)數(shù)學(xué)概念，從數(shù)學(xué)上明確地定義了投資者偏好，并以數(shù)學(xué)化

的方式解釋投資分散化原理，系統(tǒng)地闡述了資產(chǎn)組合和選擇問題，標(biāo)志

著現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論(ModernPortfolioTheory,簡(jiǎn)稱MPT)的開

端。該理論認(rèn)為，投資組合能降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，一個(gè)投資組合是由組

成的各證券及其權(quán)重所確定，選擇不相關(guān)的證券應(yīng)是構(gòu)建投資組合的目

標(biāo)。它在傳統(tǒng)投資回報(bào)的基礎(chǔ)上第一次提出了風(fēng)險(xiǎn)的概念，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)而

不是回報(bào)，是整個(gè)投資過程的重心，并提出了投資組合的優(yōu)化方法，馬

可維茨因此而獲得了1990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。

由于現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論做了很多在現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中并不存在的理想化假設(shè),

所以該理論無法得到普遍應(yīng)用。

有效市場(chǎng)假說(EMH)

1965年，美國(guó)芝加哥大學(xué)金融學(xué)教授尤金法瑪(EugeneFama),發(fā)表

了一篇題為《股票市場(chǎng)價(jià)格行為》的論文，于1970年對(duì)該理論進(jìn)行了

深化，并提出有效市場(chǎng)假說(EfficientMarketsHypothesis,簡(jiǎn)稱

有效市場(chǎng)假說有一個(gè)頗受質(zhì)疑的前提假設(shè)，即參與市場(chǎng)的投

EMH)O

資者有足夠的理性，并且能夠迅速對(duì)所有市場(chǎng)信息作出合理反應(yīng)。該理

論認(rèn)為，在法律健全、功能良好、透明度高、競(jìng)爭(zhēng)充分的股票市場(chǎng)，-

切有價(jià)值的信息已經(jīng)及時(shí)、準(zhǔn)確、充分地反映在股價(jià)走勢(shì)當(dāng)中，其中包

括企業(yè)當(dāng)前和未來的價(jià)值，除非存在市場(chǎng)操縱，否則投資者不可能通過

分析以往價(jià)格獲得高于市場(chǎng)平均水平的超額利潤(rùn)。

歸納起來，EMH對(duì)于投資者的意義是：若市場(chǎng)弱式有效，則技術(shù)分析

是無用的；若市場(chǎng)半強(qiáng)式有效，則基本分析也是無用的；當(dāng)市場(chǎng)完全有

效時(shí)，市場(chǎng)組合(Marketp。rtf。li。)是最優(yōu)投資組合，意味組合的被動(dòng)

管理是有效的。

有效市場(chǎng)假說提出后，便成為證券市場(chǎng)實(shí)證研究的熱門課題，支持和反

對(duì)的證據(jù)都很多，是目前最具爭(zhēng)議的投資理論之一。盡管如此，在現(xiàn)代

金融市場(chǎng)主流理論的基本框架中，該假說仍然占據(jù)重要地位。

2013年10月14日瑞典皇家科學(xué)院宣布授予美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家尤金?法瑪、

拉爾斯?皮特?漢森以及羅伯特J?席勒該年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，以表彰他

們?cè)谘芯抠Y產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)采用了新方法。

瑞典皇家科學(xué)院指出，三名經(jīng)濟(jì)學(xué)家〃為資產(chǎn)價(jià)值的認(rèn)知奠定了基礎(chǔ)〃。

幾乎沒什么方法能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)未來幾天或幾周股市債市的走向，但可以通

過研究對(duì)三年以上的價(jià)格進(jìn)行預(yù)測(cè)。

〃這些看起來令人驚訝且矛盾的發(fā)現(xiàn)，正是今年諾獎(jiǎng)得主分析作出的工

作〃，瑞典皇家科學(xué)院說。

值得一提的是，尤金?法瑪和羅伯特?席勒持有完全不同的學(xué)術(shù)觀點(diǎn)，前

者認(rèn)為市場(chǎng)是有效的，而后者則堅(jiān)信市場(chǎng)存在缺陷，這也從另一個(gè)側(cè)面

證明，至今為止人類對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)邏輯的認(rèn)知，還是相當(dāng)膚淺的，與

我們真正把握其內(nèi)在規(guī)律的距離，仍然非常遙遠(yuǎn)！

行為金融學(xué)(BF)

1979年，美國(guó)普林斯頓大學(xué)的心理學(xué)教授丹尼爾?卡納曼(Daniel

Kahneman)等人發(fā)表了題為《期望理論：風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)下的決策分析》的

文章，建立了人類風(fēng)險(xiǎn)決策過程的心理學(xué)理論，成為行為金融學(xué)發(fā)展史

上的一個(gè)里程碑。

行為金融學(xué)（BehavioralFinance，簡(jiǎn)稱BF）是金融學(xué)、心理學(xué)、人

類學(xué)等有機(jī)結(jié)合的綜合理論,力圖揭示金融市場(chǎng)的非理性行為和決策規(guī)

律。該理論認(rèn)為，股票價(jià)格并非只由企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值所決定，還在很大

程度上受到投資者主體行為的影響，即投資者心理與行為對(duì)證券市場(chǎng)的

價(jià)格決定及其變動(dòng)具有重大影響。它是和有效市場(chǎng)假說相對(duì)應(yīng)的一種學(xué)

說，主要內(nèi)容可分為套利限制和心理學(xué)兩部分。

由于卡納曼等人開創(chuàng)了〃展望理論"（ProspectTheory）的分析范式,

成為二十世紀(jì)80年代之后行為金融學(xué)的早期開拓者，瑞典皇家科學(xué)院

在2002年10月宣布授予丹尼爾?卡納曼等人該年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，

以表彰其綜合運(yùn)用經(jīng)濟(jì)學(xué)和心理學(xué)理論，探索投資決策行為方面所做出

的突出貢獻(xiàn)。

現(xiàn)今成型的行為金融學(xué)模型還不多，研究的重點(diǎn)還停留在對(duì)市場(chǎng)異常和

認(rèn)知偏差的定性描述和歷史觀察上，以及鑒別可能對(duì)金融市場(chǎng)行為有系

統(tǒng)影響的行為決策屬性。

大致可以認(rèn)為，到1980年，經(jīng)典投資理論的大廈已基本完成。在此之

后，世界各國(guó)學(xué)者所做的只是一些修補(bǔ)和改進(jìn)工作。例如，對(duì)影響證券

收益率的因素進(jìn)行進(jìn)一步研究，對(duì)各種市場(chǎng)〃異相〃