惡意并購產生條件及運營方式分析綜述目錄TOC\o"1-2"\h\u25239惡意并購產生條件及運營方式分析綜述 130931.1惡意并購的產生條件 1161501.2惡意并購的運營方式 21.1惡意并購的產生條件隨著惡意并購發展得越來越完善，發生的案例數量也會越來越多，縱覽國內外發生惡意并購的案例如：寶萬之爭、中興并購廣發、可口可樂并購匯源果汁等，可以總結歸納出惡意并購需要具備的條件，或者說被敵意并購選中的目標企業一般會具備的特點。（1）股份的自由流通。惡意并購最大的特征就是不與管理層進行協商溝通，也不征求管理層的同意，強行采取各種方式取得目標企業的控制權。主要通過在證券市場上收購散股或繞過管理層，直接向目標企業的股東提出收購意愿。但前者往往能起到出其不意和決定最終結果的作用。若股份無法流轉，也就無法進行交易行為。而在20世紀20年代，美國多州的公司法明確規定，股票一旦在交易所上市，對股票轉讓的各種限制將自動轉為無效，這則條例就是規定了公眾公司的股票可以自由轉讓，也是惡意并購收購散股的前提。除此之外，并不是說，企業只要有散股就會成為目標企業，主要還是取決于散股的數量，因此，企業外部流通股票的數量是發生敵意并購的先決條件。（2）流通股股權結構分散。股權分散度越小，股權越集中，企業被惡意并購的機會就越小，反之可能性就越大。[7]在股份制公司剛萌芽的時候，雖然股東人數眾多，卻是不存在惡意并購的情況的。這就和當初的股份制公司的股權結構相關。因為在那個時候，委托代理還未興起，公司股權的絕大部分是由公司經營者及其家族成員所占有，他們牢牢掌控著公司的控制權，所有權和控制權基本是不分的或者分開極其有限，在這種情況下想要在隱瞞經營者的前提下收購股份，進行惡意并購幾乎是不可能事件。而隨著股份制公司發展愈發成熟，規模愈發大，再加上委托代理的普及，融資需求的擴大，單靠個人及其一個家族的資金和管理能力已經無法滿足公司發展的需求。因此通過股份公司發放股份的形式向社會進行籌措資本的方式也就應運而生，并且通過這種形式可以將一部分的經營風險轉嫁給投資者，來規避市場風險。所以考慮到這些原因的存在，公司的股權或多或少會分散。若當股權達到極度分散的時候，即任何單個中小股東都可以對公司的重大決策造成影響，且流通股股東中，投資性股東占較多數時，企業很可能會成為惡意并購的目標。（3）企業資產質量。企業資產質量在很大程度上能影響企業盈利能力，某種程度上決定了一家公司的整體吸引力。作為惡意并購的目標，自然是有突出方面吸引到并購方的注意，資產質量優良尤其是具有明珠資產更容易成為惡意并購的目標。信息的公開性。惡意并購能夠成功有一個重要因素,就是利用經濟行為主體信息不對稱的優勢來達到目標。不提信息優勢，如果對目標企業連最基本的信息了解渠道都沒有，談何成功？試想在對目標公司一無所知的情況下就對其發起貿然進攻，這無異于盲人騎瞎馬，其隱藏的風險之大是不言而喻的。所以信息公開對于惡意并購來說是相當重要的。而1933年《證券法》和1934年《證券交易法》頒布使信息公開成為可能，這兩部法律分別詳細地規定了發行公開制度和持續公開制度。因此，信息披露制度的建立和健全，使得并購者能夠通過公開渠道獲得上市公司的經營信息，以確定目標公司及并購價格等。必須指出的是，上述條件僅僅是惡意并購發生的必要前提條件，而不是其發生的充分必要條件。除了上述那些，還有很多其他因素決定惡意并購是否能夠發生，比如：公司治理模式、一個國家的相關法律制度、投資銀行在這中間起到的作用角色、商業倫理道德等。1.2惡意并購的運營方式當代并購方式趨向多樣化，這使得惡意并購更富有創造力，常見的方式有現金并購、股票并購、綜合證券并購、杠桿并購四種。（1）現金并購。一般而言，不涉及到股票的并購都離開不了現金并購，也是企業并購中最清楚而迅速的一種方式。并購公司會支付給目標企業股東一定數額的現金，或以某種融資安排作為支付手段，實現對目標公司的并購。現金并購具有以下優點：方式簡單，數額明確；速度快，使目標公司反應不及；原有股東權益不會稀釋，交接簡單明了。但在公司并購實踐中，現金并購仍占有一定的比重。如2008年強生憑23億全資收購大寶，正由于是全資收購，擁有了對于大寶品牌及其他資源的絕對支配權，也就從根本上避免了各種可能的問題糾紛。有利必有弊，僅依靠現金收購的話，由于現金并購在惡意并購中常起到出其不意，閃電戰的效果，所付出的成本代價往往很高，對于并購方可能是一筆沉重的即時現金負擔。所以在決定是否采用現金并購時，并購企業應考慮兩個相關的問題。一是從短期看從企業資金流動性出發，看是否具有即時支付收購資金的能力。二是從中長期看，付出的收購成本在多長時間內可以回收，若短期無法收回，會否造成本公司資金鏈斷裂，影響后續正常生產發展。(2)股票并購。指不以現金為媒介，而是收購者以新發行的自身股票替換目標公司的股票達成并購目標。其特點是：目標公司并沒有喪失股權，只是發生了轉換，但對公司的控制權會轉移，在并購過程中不發生任何稅費支出，但影響將來稅務，往往會在行業低迷時采取這種并購方式。在第一次兼并浪潮時，股票并購方式在美國成為主要兼并方法。進入70年代，采取股票并購的方式完成兼并的企業逐步減少，到70年代末期，單純以股票并購方式完成的兼并已為數不多。它的優點是，并購方不需要花費大量現金，避免了資金籌措和資金成本問題；目標企業股東不需要立刻確認換股形成的資本收益，直到他們出售股票時才繳納資本利得稅，因此獲得延期納稅的好處。但與此同時，股票并購也有不好的地方。首先有時候也可能被利用為反向并購，即收購方最終成為被并購的一方。因為在股票并購中，并購公司新增加發行的股票會改變了原本的股權結構，會導致股東權益的淡化，而目標公司的股東股權地位是不變的。所以在實踐中常被運用成為反向并購策略。其次，在我國存在強制要約收購。基本內容是當收購方已擁有某上市公司股份30%，且有意繼續增持股份的，必須向目標公司全體股東發出公開收購要約，其目的主要是維護小股東利益。(3)債權轉股權式并購。指債權人在企業無力歸還債務時，將債權轉為投資，由還本付息轉為按股分紅，這樣債權人實際上就成為負債企業的股東，參與公司重大事項決策，但不參與正常生產活動，如果這項債權相當大，甚至于當轉為股權后，債權人一躍而為最大股東，即是在法律層面上掌握了控股權。（4）杠桿并購。是指一個并購方本身不具備并購目標企業的資金條件，主要通過大量方式向金融機構借債來進行收購活動，然后再用目標公司的資產或現金流量來償還債務的行為。這種并購方式風行于20世紀80年代的美國，主要是通貨膨脹和稅率調整的緣故，利用該方式購買公司股票，在利率和本金償付上都可以享受到優惠。作為并購形式的一種，杠桿并購在我國有著廣闊的前景。我國目前存在著大量應該被收購進行重組的企業且我國大多數金融機構的資金使用效率尚未達到最優，尚有資金閑置狀況。所以，盡管在實際運作中，不可避免會遇到困難，但"杠桿購并"作為一種有效的經濟調整方式，在