自由現金流折現法對安井食品的財務估值案例公司自由現金流折現法本章收集了安井食品近三年的數據，通過對速凍面米制品三年的自由現金流量的計算，利用自由現金流折現法對安井食品公司價值進行評估。本章選取2021到2023年三年的財務數據進行整理，得下表：表5-1安井食品集團2021-2023年財務數據指標（萬元）202320222021營業收入371503.54241212.07224533.83營業成本188711.18118068.73108518.34稅金及附加1727.421132.101549.86銷售費用143808.60104079.1984739.90管理費用12165.0410273.9410362.83經營性流動資產56954.46135405.49168735.93經營性流動負債82042.2460153.9747098.24經營性長期資產55266.0635296.4422879.70經營性長期負債45.002547.723607.21自由現金流量的預測模型一般選取的預測期為五到十年，本文選取的預測期為五年，即預測2024到2028年，2028年以后為后續增長期。國家宏觀經濟環境的變化、“互聯網+安井食業集團”行業的發展、安井食業集團企業的經營狀態都會對后續增長期產生很大的影響。本文計算出了2021年發達國家GDP增長率的平均值，以此值作為安井食品永續增長期的永續增長率，計算得永續增長率為2.2%(易一鳴,龍云,丁思淼,2022)。現金流預測企業自由現金流量計算公式為：企業自有現金流量=稅后經營凈利潤+折舊攤銷?資本化支出?經營營運資本增加公式中資本化支出是指減去安井食品企業經營性長期資產和折舊攤銷的總和減去經營性長期負債；經營營運資本增加是指經營流動資產減去企業經營流動負債。因此安井食業集團行業企業的自由現金流量計算公式為(周昊天,鄧元春,孔明輝,盧之明,2023)：整理安井食品2021年到2023年的財務數據得到下表：表5-2安井食品財務指標占營業收入比重指標202320222021平均值營業成本/營業收入50.80%48.95%48.33%49.36%營業稅金及附加/營業收入0.46%0.47%0.67%0.53%銷售費用/營業收入38.71%43.15%37.74%39.87%管理費用/營業收入3.27%4.26%4.61%4.05%資產減值損失/營業收入0.23%0.86%0.54%0.54%凈經營資產增加額/營業收入3.60%-7.47%12.48%2.87%從表中可知，2021到2023年安井食品的營業成本在營業收入中所占比的平均值為49.36%，可以作為預測期營業成本占營業收入的比重。同理可得其他財務指標在預測期占營業收入的比重(萬宏明,陸昊天,呂一鳴,2021)。安井食業集團行業營業稅金及附加、銷售費用、管理費用、資產減值損失、凈經營性資產增加額等占營業收入的比重分別為0.53%、39.87%、4.05%、0.54%、2.87%。根據安井食品公司財務報表數據，計算出公司在2021到2023年繳納的所得稅稅額在營業收入中占比的平均值為1.45%作為預測期的稅率。營業收入的預測要以歷史數據為基礎，本文選取安井食品2021年到2023年的營業收入均值作為預測期的基準值，但考慮到現在疫情對我國經濟的影響，我國安井食業集團行業經濟目前正面臨著下行的壓力，但我國的安井食業集團行業發展趨勢較好，因此以基準值逐年遞減1%作為預測期的安井食品營業收入增長率(章云川,茅思淼,陶天)。根據前文整理的數據可知，2021到2023年速凍面米制品營業收入的平均增長率為32.61%，則與估測2024到2028年營業收入增長率分別為31%、30%、29%、28%、27%。表5-3安井食品營業收入預測20242025202620272028營業收入增長率31%30%29%28%27%營業收入486669.64632670.53816144.981044665.581326725.28根據各項指標占營業收入的比重，計算各個指標的預測值，利用自由現金流量計算公式，計算出安井食品未來五年自由現金流量的預測值。表5-4安井食品自由現金流量值預測20242025202620272028營業收入486669.64632670.53816144.981044665.581326725.28減：營業成本240220.13312286.17402849.16515646.93654871.60營業稅金及附加2579.343353.154325.575536.737031.64銷售費用194035.19252245.74325397.00416508.17528965.37管理費用19710.1225623.1633053.8742308.9653732.37資產減值損失2628.023416.424407.185641.197164.32=息稅前利潤27496.8435745.8946112.2059023.6074959.98減：息稅前所得稅費用7056.719173.7211834.1015147.6519237.52=稅后經營凈利潤20440.1326572.1734278.1043875.9555722.46減：凈經營資產增加13967.4218157.6423423.3629981.9038077.02自由現金流量6472.718414.5310854.7413894.0517645.44確定折現率WACC是指速凍面米制品企業的加權平均資本成本，表示公司整體的平均資金成本，可以利用該指標確定折現率。WACC的計算公式為：D為債務資本；E為權益資本；T為所得稅稅率；Rd為債務資本成本；Re為股權資本成本(劉之明,唐宏明,魯天宇,喬思,2022)。利用歷史數據計算安井食品2021到2023年債務資本比率分別為36.32%，51.57%，60.95%，平均值為49.61%，預計安井食品未來五年的資產負債率波動較小，因此以49.61%作為預測期公式的債務資本比率，權益資本比率為50.39%。本章的安井食業集團行業債務資本成本參考中央銀行的貨幣貨幣政策來計算，2023年中央銀行發布的五年以上貸款利率4.9%，扣除安井食品所得稅對債務資本產生的影響，計算公司債務資本為：本章利用資本資產定價模型（CAPM）計算安井食品的股權資本成本，計算公式為：安井食品公式中Re為股權資本成本，Rf無風險利率，Rm市場平均收益，β為股票的貝塔系數。本文以2023年11月中央銀行公布的五年期國債利率為基準，因此無風險利率為3.97%，通過查詢RESSET數據庫，得到安井食品上市后的β平均值為1.32，由于滬交所和深交所的市場收益率大多在7.5%到10%之間，所以本文選擇10%作為市場平均收益率。計算安井食品的股權資本成本為：安井食品公司的加權平均資本成本為：安井食品的自由現金流量折現率為7.83%。評估安井食品公司價值本章在對安井食品進行評估時，采用自由現金流折現模型中的兩階段增長模型。計算公式為：格力電器對第一階段預測期進行評估，即2024到2028年的現金流量現值為：2028年以后，速凍面米制品進入第二階段，即永續增長期，該時期的永續增長率g為2.2%，計算后續期現金流量現值為：17645.44計算安井食品公司整體價值為：（萬元）2023年年底安井食品的總負債為82272.24萬元，股權價值為總內在價值與負債之間的差，因此安井食品股權價值為：截止到2023年年底，速凍面米制品的普通流通股為16000萬股，每股股票的內在價值為：綜上所述，利用自由現金流折現模型對安井食品的企業價值進行評估，計算出其每股股票的內在價值為31.91元。參考文獻[1]易一鳴,龍云,丁思淼.安井食業集團企業社會責任信息披露問題研究——以SF企業為例[J].北方經貿,2022,(11):106-108.[2]周昊天,鄧元春,孔明輝,盧之明.速凍面米制品公司社會責任信息披露問題研究[D].安徽大學,2023.[3]萬宏明,陸昊天,呂一鳴.企業社會責任信息披露及其影響因素研究——基于安井食業集團行業上市公司的經驗數據[J].商業會計,2021,(24):15-18.[4]章云川,茅思淼,陶天.安井食業集團企業社會責任信息披露研究[D].西華大學,2021.[5]劉之明,唐宏明,魯天宇,喬思.安井食業集團企業社會責任會計信息披露的現狀及建議[J].