項目投資管理經管專業精品教材《財務管理學》之五

項目投資的現金流量估算1項目投資決策評價指標的計算與評價2項目投資決策方法的應用3目錄contents

項目投資的現金流量估算01①石油等大宗商品價格“跌跌不休”；②亞洲基礎設施投資銀行正式成立；③德國大眾深陷尾氣排放檢測造假丑聞；④《跨太平洋伙伴關系協定》談判達成基本協議；⑤難民潮挑戰歐洲體制穩定及經濟發展；⑥中非攜手推進“十大合作計劃”；⑦全球企業并購交易額創新高；⑧巴黎氣候變化大會通過應對全球變暖新協議；⑨美聯儲近十年來首次加息；⑩世貿組織成員承諾將全面取消農產品出口補貼。案例導讀：雅戈爾迷途2013年6月20日，雅戈爾發布公告稱解除與杭州市國土資源局的土地合同，退還申花板塊的土地，而代價是，雅戈爾此前繳納的4.84億元保證金被國土局沒收。一、割肉退地巨虧雅戈爾發布公告稱，將放棄其在杭州城西兩塊“地王”的開發，同時將4.84億元合同定金全部計提減值準備。雖然近年來由于宏觀調控重壓，房企退地時有發生，但雅戈爾因退地造成的天價損失仍然震驚業界。…二、“三駕馬車”失衡以服裝起家的雅戈爾，最為業內稱道的不是服裝產業，而是其多年來在跨界表演中的出現表現：房地產和金融投資。在李如成的操盤下，服裝、地產和投資近年來成為雅戈爾這個跨界巨頭的三駕馬車：服裝年凈利潤8億元，地產板塊年均貢獻6億元，而投資中信證券則帶來超過25倍的投資回報。但在2010年以后，雅戈爾開始面臨“三駕馬車陷入泥潭”的困擾。服裝行業整體不振、房產受制宏觀調控，而投資也因大盤低迷屢遭“滑鐵盧”。…企業進行項目投資決策需要考慮哪些因素？案例導讀：雅戈爾迷途請思考：任務一—6

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項目投資的現金流量估算一、項目投資概述（一）項目投資的概念和特點項目投資的概念1對工業企業來講，主要有以新增生產能力為目的的新建項目投資和以恢復或改善原有生產能力為目的的更新改造項目投資兩大類。完整的項目投資管理包括投資項目的論證、決策和實施等全過程的一系列管理，但本章將重點闡述項目投資決策過程的管理，其中又以投資項目的財務評價為主。項目投資是對特定項目所進行的一種長期投資行為。任務一—7

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項目投資的現金流量估算一、項目投資概述（一）項目投資的概念和特點項目投資的特點2投資規模較大，投資回收時間較長。投資風險較大。項目投資的次數較少。相對營運資金投資而言，項目投資具有以下特點：任務一—8

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項目投資的現金流量估算一、項目投資概述（二）項目投資的分類按項目投資對象不同分類1按對象不同，項目投資可分為固定資產投資、無形資產投資和其他長期資產投資。（一）（二）（三）固定資產投資是指投資于企業固定資產特別是生產經營用固定資產的投資，如對房屋及建筑物、機器設備、運輸設備、工具器具等的投資。無形資產投資是指投資于企業長期使用但沒有實物形態的資產的投資，如對著作權、專利權、商標權、土地使用權和非專利技術的投資。其他長期資產投資是指投資于其他長期資產上的投資，如開辦費投資等。任務一—9

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項目投資的現金流量估算一、項目投資概述（二）項目投資的分類按投資與企業未來經營活動的關系分類2按投資與企業未來經營活動的關系，項目投資可分為維持性投資和擴大生產能力投資。（1）

維持性投資是指維持企業正常經營，保持現有能力而投入的財力，如固定資產的更新投資等。（2）擴大生產能力投資是企業為擴大生產規模、增加生產能力或改變企業經營方向、對企業今后的經營與發展有重大影響的各種投資。任務一—10

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項目投資的現金流量估算一、項目投資概述（二）項目投資的分類按投資對企業的影響分類3按投資對企業的影響，項目投資可分為戰術性投資和戰略性投資。（1）

戰術性投資是指不牽涉整個企業前途的投資，如為提高勞動生產率而進行的投資、為改善工作環境而進行的投資等。（2）戰略性投資是指對企業全局有重大影響的投資，如企業轉產投資、增加新產品投資等。戰略性投資一般所需資金多、回收時間長、風險大。0102任務一—11

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項目投資的現金流量估算一、項目投資概述（二）項目投資的分類按投資之間的相互關系分類4按投資之間的相互關系，項目投資可分為相關性投資、獨立性投資和互斥性投資。1．如果采納或放棄某個投資項目，可以顯著地影響另外一個投資項目，則可以說這兩個項目在經濟上是相關的，如對油田和輸油管道的投資。2．獨立性投資是指當采納或放棄某一項目時，并不影響另一個投資項目的經濟指標的投資，如一個設備制造公司在專用機床上的投資和它在某些辦公設施上的投資，就是兩個非相關性的投資，屬于獨立性投資。3．互斥性投資是指接受了某一項目，就必須拒絕其他項目的投資，即在兩個或兩個以上的項目中只能選擇其中之一的投資，如在一塊土地上興建一個兒童樂園或建造一個運動場。任務一—12

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項目投資的現金流量估算一、項目投資概述（三）項目投資的決策程序新增生產能力的投資項目由企業的高層管理者提出，而更新改造的投資項目可以由企業中層或基層管理者提出。投資項目的提出投資項目的可行性分析投資項目的決策投資項目的實施與控制在投資項目的實施過程中，必須加強對建設進度、建設質量、建設成本等方面的管理，使投資項目保質保量完成。（1）國民經濟可行性分析;（2）財務可行性分析;（3）技術可行性分析。在寫出投資項目可行性分析報告的基礎上，企業應做出最后的決策。任務一—13

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項目投資的現金流量估算一、項目投資概述（四）項目投資的計算期項目投資計算期（通常用n表示）是指投資項目從投資建設開始到最終清理結束的整個過程所需要的時間，一般以年為計量單位。圖5-1投資項目計算期任務一—14

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項目投資的現金流量估算一、項目投資概述（五）項目投資的內容

原始總投資是反映項目所需現實資金的價值指標。包括建設投資和流動資產投資兩項內容。原始總投資1

建設投資是指在建設期內按一定生產經營規模和建設內容進行的投資，包括固定資產投資、無形資產投資和其他資產投資。建設投資流動資產

投資

流動資產投資是指項目投產前后分次或一次投放于流動資產項目的投資增加額，又稱墊支流動資金或營運資金投資。任務一—15

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項目投資的現金流量估算一、項目投資概述（五）項目投資的內容

項目總投資是反映項目投資總體規模的價值指標，等于原始總投資與建設期資本化利息之和，即：項目總投資＝原始投資＋建設期資本化利息

其中，建設期資本化利息是指在建設期應計入投資項目價值的有關借款利息。項目總投資2【例5-2】某企業擬新建一條生產線，需要在建設起點一次投入固定資產200萬元，在建設期末投入無形資產30萬元。建設期1年，建設期資本化利息為10萬元，全部計入固定資產原值。流動資金投資合計為30萬元。試計算該項目的固定資產原值、建設投資、原始總投資和項目總投資。（詳解見教材P155）例子任務一—16

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項目投資的現金流量估算一、項目投資概述（六）項目投資資金的投入方式項目投資的資金投入方式可分為一次投入和分次投入兩種方式。一次投入方式是指投資行為集中一次發生或資金集中在某一個時點上投入；分次投入方式涉及兩個或兩個以上的時點，或雖然只涉及一個時點但同時在該年的年初和年末發生。當建設期為零時，則一般為一次投資方式。任務一—17

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項目投資的現金流量估算二、項目投資的現金流量及其估算（一）現金流量的概念和作用在項目投資決策中，現金流量是指該項目投資所引起的現金流入量和現金流出量的統稱，它可以動態反映該投資項目的投入和產出的相對關系。這時的“現金”是一個廣義的現金概念，它不僅包括各種貨幣資金，而且還包括項目投資所需投入的企業所擁有的非貨幣資源的變現價值。現金流量的概念1任務一—18

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項目投資的現金流量估算二、項目投資的現金流量及其估算（一）現金流量的概念和作用現金流量的作用2現金流量的作用1．現金流量的信息可以揭示未來期間現實貨幣資金收支運動，可以序時動態地反應項目投資的流出與回收之間的關系2．利用現金流量指標代替利潤指標作為反應項目效益的信息，可以克服不可比和不透明等問題3．排除了非現金收付內部周轉的資本運動形式，從而簡化了有關投資決策評價指標的計算過程。4．有助于計算投資決策評價指標時應用資金時間價值的形式進行動態投資效果的綜合評價。任務一—19

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項目投資的現金流量估算二、項目投資的現金流量及其估算（二）現金流量的構成按現金流動的方向劃分1按現金流動的方向劃分，現金流量包括現金流入量、現金流出量和凈現金流量。①營業收入，是指項目投產后的生產經營期內實現的銷售收入和業務收入②回收固定資產余值，是指與投資項目有關的固定資產在終結點報廢清理或中途變價轉讓處理時所收回的價值。③回收流動性資金投入，當投資項目的有效期結束后，初始投入周轉的流動資金可以轉化成現金，用于其他方面，從而構成一項現金流入。④補貼收入，是指與經營期收益有關的政府補貼，如按政策返還的增值稅，按銷量或工作量分期計算的定額補貼、財政補貼等。（1）現金流入量，是指由于項目投資而引起的企業現金收入的增加額，主要包括：任務一—20

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項目投資的現金流量估算二、項目投資的現金流量及其估算（二）現金流量的構成按現金流動的方向劃分1按現金流動的方向劃分，現金流量包括現金流入量、現金流出量和凈現金流量。①建設投資，是指與形成生產經營能力有關的各種直接支出。②流動資金投資。③經營成本也稱付現成本。經營成本＝總成本－折舊（攤銷）費用④支付的各項稅款，是指生產經營期內企業實際支付的流轉稅、所得稅等稅款。⑤其他投資支出，包括與固定資產投資有關的談判費、職工培訓費和注冊費用等。（2）現金流出量，是指由于項目投資而引起的企業現金支出的增加額，主要包括：任務一—21

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項目投資的現金流量估算二、項目投資的現金流量及其估算（二）現金流量的構成按現金流動的方向劃分1按現金流動的方向劃分，現金流量包括現金流入量、現金流出量和凈現金流量。凈現金流量（NCF），是一定時期內現金流入量減去現金流出量的差額，其計算公式為：

凈現金流量＝現金流入量－現金流出量這里所說的“一定時期”一般是指1年期間，流入量大于流出量時，凈流量為正值；反之，凈流量為負值。建設期內主要發生建設投資，凈現金流量一般為負值；在生產經營期內，凈現金流量一般為正值。（3）凈現金流出量：任務一—22

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項目投資的現金流量估算二、項目投資的現金流量及其估算（二）現金流量的構成按現金流動時間劃分2按現金流動時間劃分，現金流量包括初始現金流量、營業現金流量和終結現金流量。初始現金流量，即企業在建設期所發生的現金流入量和現金流出量。一般包括：。①土地使用費用支出。②固定資產方面的投資。③流動資產方面的投資。④其他方面的投資。⑤原有固定資產的變價收入。任務一—23

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項目投資的現金流量估算二、項目投資的現金流量及其估算（二）現金流量的構成按現金流動時間劃分2按現金流動時間劃分，現金流量包括初始現金流量、營業現金流量和終結現金流量。（2）營業現金流量。營業現金流量，即項目投產后，企業在生產經營期間所發生的現金流入量和現金流出量。營業現金流量一般按年度進行計算。營業現金流入量主要是由因生產經營而使企業增加的營業收入和該年回收額構成。營業現金流出量則主要由付現成本和所得稅構成。任務一—24

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項目投資的現金流量估算二、項目投資的現金流量及其估算（二）現金流量的構成按現金流動時間劃分2按現金流動時間劃分，現金流量包括初始現金流量、營業現金流量和終結現金流量。（3）終結現金流量。終結現金流量，是指投資項目終結（報廢或轉讓）時所發生的各種現金流量，主要包括固定資產的殘值收入或變價收入、投資時墊支的營運資金的收回等。任務一—25

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項目投資的現金流量估算二、項目投資的現金流量及其估算（三）現金流量的計算建設期現金流量的計算1如果全部原始投資均在建設期內投入，則建設期凈現金流量可按下列公式計算：建設期某年的凈現金流量＝-該年發生的原始投資額即

NCFt＝-Ot（t＝0，1，…，s，s≥0）式中，NCFt為建設期隔年的凈現金流量；Ot為第t年原始投資額；s為建設期年數。由上式可以看出，當建設期不為零時，建設期凈現金流量的數量特征取決于其投資方式是分次投入還是一次投入。任務一—26

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項目投資的現金流量估算二、項目投資的現金流量及其估算（三）現金流量的計算營業現金流量的計算2企業經營期凈現金流量的計算公式為：凈現金流量（NCF）＝營業收入－付現成本—所得稅＋該年回收額

＝營業收入－（營業成本－非付現成本）－所得稅＋該年回收額

＝營業利潤－所得稅＋非付現成本＋該年回收額

＝稅后營業利潤＋非付現成本＋該年回收額

顯然，上述稅后營業利潤與財務會計中的凈利潤的計算口徑不一致，而非付現成本主要包括該年折舊額和該年攤銷額。該年回收額主要包括以下：①固定資產殘值收入或變價收入；②原來墊支在各種流動資產上的資金收回；③停止使用的土地變價收入等。任務一—27

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項目投資的現金流量估算二、項目投資的現金流量及其估算（三）現金流量的計算終結現金流量的計算3

終結現金流量一般考慮固定資產的殘值收入或變價收入、資產殘值的稅收（稅收抵免）和收回的營運資金。收回的營運資金由于不涉及利潤的增減，因此不受所得稅的影響。固定資產的殘值收入如果等于預定的固定資產殘值，那么也不受所得稅的影響；如果殘值收入大于預定的固定資產殘值，則大于的部分需要繳所得稅；如果殘值收入小于預定的固定資產殘值，則小于的部分可抵減所得稅，即：（略【例5-3】見教材P134）項目投資決策評價指標的計算與評價02任務二—29

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項目投資決策評價指標的計算與評價一、項目投資決策評價指標的分類1．按是否考慮資金時間價值分類

按是否考慮資金時間價值，項目投資評價指標分為非貼現指標和貼現指標。非貼現評價指標是指在計算過程中，不考慮資金時間價值因素的指標，又稱為靜態指標，如投資利潤率和靜態投資回收期等。貼現評價指標在計算過程中充分考慮和利用資金時間價值，又稱為動態指標，如凈現值、凈現值率、現值指數和內含報酬率等。任務二—30

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項目投資決策評價指標的計算與評價一、項目投資決策評價指標的分類2．按指標性質不同分類

按指標性質不同，項目投資評價指標分為正指標和反指標。1正指標是指在一定范圍內越大越好的指標，如投資利潤率、凈現值、凈現值率、現值指數和內含報酬率。2反指標是指在一定范圍內越小越好的指標，在項目投資決策評價指標中，只有靜態投資回收期屬于反指標。任務二—31

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項目投資決策評價指標的計算與評價一、項目投資決策評價指標的分類3．按指標數量特征不同分類按指標數量特征不同分類,項目投資評價指標分為絕對量指標、相對量指標及百分比指標。絕對量指標包括以時間為計量單位的靜態投資回收期指標和以價值量為計量單位的凈現值指標。相對量指標包括凈現值率、現值指數、內含報酬率等指標。除現值指數以指數形式表現外，其余指標都為百分比指標。任務二—32

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項目投資決策評價指標的計算與評價一、項目投資決策評價指標的分類4．按指標重要性不同分類按指標重要性不同，項目投資分為主要指標、次要指標和輔助指標。凈現值、內含報酬率等為主要指標；靜態投資回收期為次要指標；投資利潤率為輔助指標。任務二—33

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項目投資決策評價指標的計算與評價一、項目投資決策評價指標的分類5．按指標計算的難易程度不同分類按指標計算的難易程度不同，項目投資分為簡單指標和復雜指標。投資利潤率、靜態投資回收期、凈現值率和現值指數為簡單指標，凈現值和內含報酬率則為復雜指標。任務二—34

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項目投資決策評價指標的計算與評價二、非貼現投資評價方法及其運用（一）靜態投資回收期法靜態投資回收期計算分為以下兩種情況：（1）當每年的現金凈流量相等時，Ps的計算公式為：靜態投資回收期的計算1投資回收期（Ps）＝

【例5-4】甲公司某項目投資的現金凈流量如表5-3所示，試計算該項目的靜態投資回收期。詳解見教材P136）例子任務二—35

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項目投資決策評價指標的計算與評價二、非貼現投資評價方法及其運用（一）靜態投資回收期法（2）當每年的現金凈流量不相等時，應把未來每年的現金凈流量逐年加總，根據累計現金流量來確定回收期。其計算公式為：靜態投資回收期的計算1【例5-5】乙公司某項目投資的現金凈流量如表5-4所示，試計算該項目的靜態投資回收期。詳解見教材P136）例子任務二—36

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項目投資決策評價指標的計算與評價二、非貼現投資評價方法及其運用（一）靜態投資回收期法

運用靜態投資期法進行決策時，首先應將投資項目的投資回收期與決策者期望的投資回收期進行比較，如果項目的投資回收期小于期望回收期，則項目可行；如果項目的投資回收期大于期望回收期，則項目不可行。在多個投資項目的互斥性決策中，則應比較各個項目的投資回收期，選擇回收期最短的項目。靜態投資回收期的決策標準2任務二—37

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項目投資決策評價指標的計算與評價二、非貼現投資評價方法及其運用（一）靜態投資回收期法靜態投資回收期的優缺點3靜態投資回收期的優點：

①計算簡便，選擇標準直觀，易于理解；②將對現金凈流量的預測重點放在“近期”，有利于控制投資風險。靜態投資回收期的缺點：①沒有考慮資金的時間價值，這種缺陷可以用貼現投資回收期法彌補；②沒有考慮回收期滿后的現金流量狀況，可能導致決策者優先考慮急功近利的投資項目。任務二—38

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項目投資決策評價指標的計算與評價二、非貼現投資評價方法及其運用（二）投資利潤率法投資利潤率的計算1

投資利潤率（ROI）又稱投資報酬率，是指投資項目投產期間的平均凈利潤與投資項目的投資額之間的比率，一般以百分比表示，其計算公式為：式中，P表示年平均凈利潤；I表示投資總額。ROI＝×100%任務二—39

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項目投資決策評價指標的計算與評價二、非貼現投資評價方法及其運用（二）投資利潤率法投資利潤率的決策標準2

運用投資利潤率法進行決策時，如果投資項目的投資利潤率高于企業要求的最低收益率或無風險收益率，則項目可行；如果投資項目的投資利潤率低于企業要求的最低收益率或無風險收益率，則項目不可行。在多個投資項目的互斥性決策中，項目的投資利潤率越高，說明該投資項目的投資效果越好，故應該選擇投資利潤率高的投資項目。【例5-6】詳解見教材P137-138.任務二—40

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項目投資決策評價指標的計算與評價二、非貼現投資評價方法及其運用（二）投資利潤率法投資利潤率的優缺點3投資利潤率的優點是計算簡單，缺點是沒有考慮資金時間價值因素，不能正確反映建設期長短及投資方式不同和回收額對項目有無影響，分子、分母計算口徑的可比性較差，無法直接利用凈現金流量信息。任務二—41

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項目投資決策評價指標的計算與評價三、貼現投資評價方法及其運用（一）凈現值法凈現值的計算1

凈現值（NPV）是指在項目計算期內，按行業基準收益率或企業設定的貼現率計算的投資項目未來各年現金凈流量現值的代數和。其計算公式為：

用字母表示為：凈現值（NPV）＝∑各年營業凈現金流量的現值－∑初始投資額的現值ROI＝×100%任務二—42

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項目投資決策評價指標的計算與評價三、貼現投資評價方法及其運用（一）凈現值法凈現值的計算1凈現值的計算一般包括以下步驟：計算投資項目各期的現金凈流量。按行業基準收益率或企業設定的貼現率，將投資項目各期所對應的復利現值系數通過查表確定下來。將各期現金凈流量與其對應的復利現值系數相乘，計算出現值。最后加總各期現金凈流量的現值，減去初始投資額的現值，即可得到該投資項目的凈現值NPV。當經營期各年的現金凈流量相等時，可運用年金的方法簡化計算NPV。任務二—43

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項目投資決策評價指標的計算與評價三、貼現投資評價方法及其運用（一）凈現值法凈現值的決策標準2運用凈現值法進行決策時，如果NPV≥0，則項目可行；如果NPV＜0，則項目不可行。在多個投資項目的互斥性決策中，如果凈現值均大于零，則應選擇凈現值較大的投資項目。【例5-7】某企業需投資150萬元引進一條生產線，該生產線有效期為6年，采用直線法折舊，期滿無殘值。該生產線當年投產，預計每年可獲凈利潤10萬元。如果該項目的行業基準貼現率為8%，試計算其凈現值并評價該項目的可行性。詳解見教材P139.例子任務二—44

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項目投資決策評價指標的計算與評價三、貼現投資評價方法及其運用（一）凈現值法凈現值的優缺點3優點：①考慮了資金的時間價值，增強了投資經濟性評價的實用性；②考慮了項目計算期內全部凈現金流量，體現了流動性與收益性的統一；③考慮了投資風險，項目投資風險可以通過提高貼現率加以控制。缺點：①凈現值是一個絕對數，不能從動態的角度直接反映投資項目的實際收益率，在進行互斥性投資決策，當投資額不等時，僅用凈現值往往無法確定投資項目的優劣；②凈現值的計算比較復雜，且較難理解和掌握；③凈現值的計算需要有較準確的現金凈流量的預測，并且要正確選擇貼現率，而實際上現金凈流量的預測和貼現率的選擇都比較困難。任務二—45

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項目投資決策評價指標的計算與評價三、貼現投資評價方法及其運用（二）凈現值率法1．凈現值率的計算凈現值率（NPVR）是指投資項目的凈現值占原始投資現值總和的百分比。其計算公式為：凈現值率＝×100%任務二—46

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項目投資決策評價指標的計算與評價三、貼現投資評價方法及其運用（二）凈現值率法2．凈現值率的決策標準

凈現值率是一個貼現的相對量評價指標，采用凈現值率的評價標準與凈現值是相同的，即，當NPVR≥0，項目可行；當NPVR＜0，項目不可行。

【例5-8】

某投資項目的建設期為1年，經營期為5年，其現金凈流量如表5-7所示，貼現率為10%，試計算該項目凈現值率并評價其可行性。

詳解見教材P140。任務二—47

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項目投資決策評價指標的計算與評價三、貼現投資評價方法及其運用（二）凈現值率法3．凈現值率的優缺點

優點有：①考慮了資金時間價值；②可以動態反映項目投資的資金投入與產出之間的關系。

缺點有：①不能直接反映投資項目的實際收益率；②在資本決策過程中可能導致片面追求較高的凈現值率，在企業資本充足的情況下，有降低企業投資利潤總額的可能。任務二—48

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項目投資決策評價指標的計算與評價三、貼現投資評價方法及其運用（三）現值指數法

現值指數（PI），又稱獲利指數，是指投產后按行業基準收益率或企業設定貼現率折算的各年營業期現金凈流量的現值合計（可簡稱報酬總現值）與原始投資的現值合計（投資總現值）之比。其計算公式為：從凈現值率和現值指數的定義可知這兩個指標存在以下關系：現值指數（PI）＝1＋凈現值率（NPVR）現值指數的計算1PI＝任務二—49

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項目投資決策評價指標的計算與評價三、貼現投資評價方法及其運用（三）現值指數法

運用現值指數法進行決策時，如果PI≥1，則該投資項目行；如果PI＜1，則該投資項目不可行。如果幾個投資項目的現值指數都大于1，那么現值指數越大，投資項目越好。但在進行互斥性投資決策時，正確的選擇原則不是選擇現值指數最大的項目，而是在保證現值指數大于1的情況下，使追加投資收益最大化。【例5-9】略，詳解見教材P141.現值指數的決策標準2任務二—50

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項目投資決策評價指標的計算與評價三、貼現投資評價方法及其運用（三）現值指數法現值指數的優缺點3除了無法直接反映投資項目的實際收益率外，計算過程比凈現值法的計算過程復雜，計算口徑也不一致。現值指數法可以從動態的角度反映投資項目的資金投入與總產出之間的關系，可以彌補凈現值法在投資額不同的項目之間不便比較的缺陷。任務二—51

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項目投資決策評價指標的計算與評價三、貼現投資評價方法及其運用（四）內含報酬率法內含報酬率的計算1

內含報酬率（IRR），又稱內部收益率，是指投資項目實際可以實現的收益率，也可將其定義為能使投資項目的凈現值等于零時的折現率。內含報酬率滿足下列等式：

內含報酬率的計算是解一個n次方程，通常采用插值法來求出IRR的值。NPV＝＝0任務二—52

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項目投資決策評價指標的計算與評價三、貼現投資評價方法及其運用（四）內含報酬率法內含報酬率的計算1第一步，計算年金現值系數。NCF·（P/A，IRR，n）－初始投資額＝0（P/A，IRR，n）＝

＝C第二步，查年金現值系數表，在相同的期數內，找出最接近內部收益率的上下兩個折現率，r1和r2，即：（P/A，r1，n）＝C1＞C＝（P/A，IRR，n）（P/A，r2，n）＝C1＜C＝（P/A，IRR，n）第三步，用插值法求出內含報酬率。IRR＝r1＋

×（r2－r1）

（1）如果投資后各年的現金凈流量（NCF）相等，同時原始投資均于建設起點投入用查表的方法求解。任務二—53

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項目投資決策評價指標的計算與評價三、貼現投資評價方法及其運用（四）內含報酬率法內含報酬率的計算1（2）如果投資方案各年的現金流量（NCF）不同，則可用逐步測試法求解，具體步驟如下：預先估計一個貼現率，并按此計算凈現值。如果NPV＝0，結束測試過程，所估計的貼現率就是項目的內含報酬率；如果NPV＞0，則表示貼現率小于該項目的實際內含報酬率，應提高貼現率后進一步測算；如果NPV＜0，則表示貼現率大于該項目的實際內含報酬率，應降低貼現率后進一步測算。經過反復測試，知道找到兩個凈現值接近于零的貼現率，再利用插值法計算其精確的內含報酬率。其表達式為：IRR＝r1＋×（r2－r1）任務二—54

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項目投資決策評價指標的計算與評價三、貼現投資評價方法及其運用（四）內含報酬率法內含報酬率的決策標準2

內含報酬率是一個貼現正指標，采用這種方法進行決策時，如果內含報酬率大于等于資金成本率（或預期收益率）時，項目可行；反之不可行。當進行多項目互斥決策時，內含報酬率越大越好。【例5-10】某投資項目的現金流量如表5-8所示。如果該項目的資金成本率為10%，試用內含報酬率法判斷該項目投資的可行性。

詳解見教材P142。例子任務二—55

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項目投資決策評價指標的計算與評價三、貼現投資評價方法及其運用（四）內含報酬率法內含報酬率的優缺點3

優點：①考慮了資金時間價值；②可以反映出投資項目的真實報酬率，且不受行業基準收益率高低的影響，比較客觀，有利于對投資額不同的項目的決策。

缺點：①計算比較復雜，特別是對每年現金凈流量不相等的投資項目，一般要經過多次測算才能求得答案；②當經營期大量追加投資時，可能導致多個IRR出現，或偏高或偏低，缺乏實際意義；③再投資收益率假設與實際可能不符。

項目投資決策方法的應用03任務三—57

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項目投資決策方法的應用一、單一項目投資決策

根據各種指標在項目投資方案中的不同表現，可以對項目的財務可行性做以下幾種判斷：（1）如果某一投資項目的評價指標同時滿足以下條件：NPV≥0、NPVR≥0、PI≥1、1RR≥i（i為資金成本或投資項目的行業基準利率）投資回收期低于或等于標準投資回收期：P≤P0（其中P0為標準投資回收期）

ROI≥基準投資利潤率則可以斷定該投資項目無論從哪個方面看都具備財務可行性，應當接受此投資項目。任務三—58

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項目投資決策方法的應用一、單一項目投資決策（2）如果某一投資項目的評價指標同時出現以下情況：NPV＜0，NPVR＜0，PI＜1，IRR＜i，P＞P0，

ROI＜基準投資利潤率則可以斷定該投資項目無論從哪個方面看都不具備財務可行性，毫無疑問，此時應當放棄該投資項目。任務三—59

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項目投資決策方法的應用