中國電信財務分析

小組成員：沈楠徐斌

褚慧明陳璐

吳迪曾靚

公司基本情況簡介

■中國電信集團公司是按國家電信體制改革方案組

建的特大型國有通信企業，國家主體電信企業，

中國最大的基礎網絡運營商，最大的綜合信息提

供商，擁有世界第一大固定電話網絡，網絡覆蓋

全國、服務通達世界各地，成員單位包括遍布全

國的31個省級企業，擁有全國性骨干通信網絡，

在全國范圍內經營電信業務。

■2002年5月，中國電信集團公司正式掛牌成立

同年在香港上市，股票代碼0728.HK

■2002年，《財富》“世界最受贊賞企業”

■2003年，《財富》“世界最受贊賞企業”第九名

成為入選的345家企業中排名提升幅度最大的企業

■《亞洲電信》“亞洲最佳新興市場運營商”稱號

《IR》“2003年新上市公司最佳投資者關系獎”

■2004年，2005年

《財富》世界500強企業

《歐洲貨幣》“中國區最佳管理公司獎”

■2005年，《機構投資者》

董事長兼CEO王曉初獲選為年度中國區最佳CEO獎項

分析框架

戰略分析

■年凈增用戶量有所下降

不再單純以用戶規模擴張帶動收入增長

緊緊抓住農村富裕地區的信息化建設機遇，進一

步拓展農村市場

■把寬帶業務作為發展重點，加大了投入力度

■面對日益激烈的長途市場競爭，采取收入最大化

的原則，加快發展公話超市，積極搶奪話務量

■公司更為注重語音業務經濟效益，來電顯示、短

信和彩鈴等固網增值業務保持較快增長

資產負債表會計分析

■資產總額

2000—2006年中國電信費產總額變化情況

??景產.超森（億元）.3長率（*）

Source:中國電信歷年年:度國務報告

?2007.6iRe$?orchlr*c.wwwire$?orchcom.cr?

200120022003200420052006

流動資產8.8710.148.198.138.799.59

%%%%%%

固定資產83.7282.2484.5584.7484.3590.76

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100.00%

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80.00%

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20.00%

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200120022003200420052006

資產負債表會計分析結論

■資產無論是從總量還是結構來看，在各年之間的

變化均不大，顯示了中國電信穩健的經營特征，

固定資產所占比重很大，幾乎每年都在90%左右,

顯示出電信行業有著很高的進入退出壁壘，這也

是電信行業作為國家壟斷的一個重要表現。隨著

電信行業中傳統業務的毛利率逐年降低，電信行

業應當尋找新的經濟增長點，因此加大無形資產

以及相關固定資產的投資是必不可少的，從結構

上看，建議加大無形資產投資。

負債水平及垂直分析

2000-2006年中國電信負債變化情況

=瀛動僅值（億元）□非流動員的（億元）――總次的增長率（%）

Source:中國電信歷年年度電第報告

?2007.6iResearchlr?c.wwwire$earch.comcr?

資產負債表會計分析結論

■歷年中國電信的負債變化比較小，基本上

在2500億元左右徘徊。由2000年的2532.2

億元略有下降為2006年的21017億元，從

絕對額來看，這是很高的負債水平，但是

跟總體資產水平相比，基本在風險可控的

范圍之內。從2006年報表看出，其一年內

即將到期的長期負債有82個億左右，對公

司的現金流是很大的挑戰。

所有者權益水平分析

2000-2006年中國電信所有者權益變化情況

=所有吉權益（億元）――所有吉枳益增加率（%）

Source:中國電信歷年年度財務報告

資產負債表會計分析結論

■中國電信所有者權益在2003年有了較

大幅度的下降，是由于公司收購業務

的影響，但在完全收購之后這幾年間,

所有者權益增長率開始明顯上升。

利潤表水平及垂直分析

20002006年中國電信主營業務收入情況

2500

5.0%3.4%

2000

169311750.9

1612.1

1500788

1296.7113.2

4526

123.53200

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10749

900932.21038.2

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20co200120022003200420052006

=1通話收入1=］互聯網及致據收入■初蕓為收入

其它收入一■一主茸業務增長￥(%)營業收入(億元)

Source:中國電信歷年年度時務報告

■中國電信營業收入保持穩定增長，由2000年的

12967億元增長至U了2006年的1750.9億元，其中

2006年的凈增長額近60億元，增長率達到3.4%。

話音業務收入作為營運收入的主要組成部分，仍

然保持穩定的增長態勢，2006年通話收入達到

1038.2億元，互聯網和數據業務收入達到452.6億

元，是收入增長的主要來源。長途電話業務收入

較2005年增長了1.8%。由于市場競爭的加劇，

2006年基礎數據通信業務和網元出租業務收入有

所下降。由于本地電話市場已達到一定的飽和，

初裝費收入呈下降趨勢，由2005年的97.5億元下

降為2006年的78.8億元。

2002-2006年中國電信凈利澗變化情況

匚二1凈利澗（億元）一—凈利溝地長率（%）

Source:中國電信歷年年度嚙務報告

利潤質量

□凈利潤

口經營活動產生現金流量

（凈流量）

2001年02年03年04年05年06年

2020202020

利潤成長性

2001年2002年：203年2004年2)05年2006年

營業收入合計’130081'409061515531312121()9310175093

投資收益/虧損26150-426-72

所占比例0.201%0.036%-0.028%0.004%-0.004%-0.014%

所占比例

一所占比例

2222

現金流量表水平及垂直分析

20012006年中國電信現金速量變化情況

1CCO

6co

200

-200

-6CO

-10CO

口紅萱活動提供的現金凈額（億元）口投濱業務使用的現金凈額（億元）

■融奧活動提供的現金凈額（億元）

Source:中國電信歷年年度國務報告

?2007.6iResearchInc.wwwiresearch.com.cn

現金流量表分析

2006年，中國電信繼續保持了強勁的現金流，

經營活動提供的現金凈額為745.1億元，比2005年

的683.6億元增長了61.5億，經營現金流的增加反

映了公司業務的穩定發展和運營效率的提高。

融資活動提供的現金凈額由2005年的148.1億

元增加到2006年的214.4億元，另一方面資本支出

的節省，投資活動產生的現金凈額為500億元，較

2005年減少18.9億元。

現金流量表分析

2006年中國電信自由現金流增長33.4%至290.72億元。

資本開支從2005年的538.64億元下降至2006年的490.85億

元，下降幅度達8.9%。為運營3G預留資金是促使中國電信

節省資本開支的主要原因，其中對小靈通業務投入的持續

降低是中國電信實現開源節流的有力舉措。

截至2006年底，中國電信總債務為1250.63億元，比

2005年底減少158.42億元，主因是償還了部分長期應付款;

總債務對總資產比例由2005年底的33.8%下降至“2006年底

的30.2%,現金流質量整體較好。

財務分析

II盈利能力

野運營能力

票償債能力

具增長能力

200120022003200420052006

凈資產收益率4.89%4.41%9.17%17.48%15.28%20.12%

總資產報酬率2.14%2.48%4.46%9.36%9.35%9.37%

資本保值增值率110.41%80.79%105.63%113.91%110.64%

銷售利潤率6.41%5.88%9.20%17.42%16.51%23.26%

毛利率15.92%17.82%21.68%24.71%23.01%19.39%

盈余現金保障倍數3.936.294.192.352.451.83

?承余現金保障上

1-饕本保值增值

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20022003200420052006

總資產周轉率0.34050.37120.38860.40810.8487

平均拓動資產4025938035.533312.535097.538113

拓動資產雕率3.50003.98454.83944.82404.5940

資產現金回收率0.12600.14300.15930.16480.3612

應收帳款周轉率15.556011.702011.580510.488811.0776

中國電信在2002至2004年期間的總資產周轉率保持比較

穩定，基本在0.37左右變動，變化幅度小于0.04,資產

周轉率偏低。2005年與2006年其周轉率開始比較大增長,

2006年周轉率達到0.42.由于2006年對業務組成進行了較

大的調整，對網絡建設，應用業務的開發，提高了投資效

2000-2006年中國電信資產負債率

匚二!流動比率T一資產負憤率（%）

Source:中國電信歷年年度嘮務報告

■中國電信2000年至2006年的資產負債率保

持在一個比較穩定的水平，2006年中國電

信的資產負債率為50.8%,比2005年的56%

降彳田，小百分占

■中國電信自2000岸以來流動比率分別為0.4、

0.3、0.3、02020.2和0.3,整體處

于一個比較低的水平。這主要是由于電信

業的特性，固定資產占資產總額的大部分

所致。考慮到中國電信能夠獲得的融資和

繼續從經營活動中取得的凈現金流入，中

國電信的財務狀況還是樂觀而穩健的。

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20022003200420052006

銷售增長率8.30%7.60%6.40%5.00%3.40%

所有者權益增長率10.40%-19.20%5.60%14.50%10.80%

營業利潤增長率21.21%30.84%21.24%-2.20%-12.86%

總資產增長率0.10%-4.70%2.10%1.10%-70.00%

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20.00%

0.00%

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銷售增長率

2002、歿3/00420052006

-20.00%一所有者權益增長率

營業利潤增長率

-40.00%總資產增長率

-60.00%

-80.00%

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20022006年中國電信香港證券交易所股價

及股票交易SS情況

Source:雅虎財經版2CO6

■綜觀中國電信在香港股市的價格，截至

2006年12月，中國電信股票最高價格為

426港元，最低為1.37港元，大部分時間在

2.5港元附近震蕩。2006年12月達到上市以

來價格的最高峰，此前波動明顯。股票價

格的變動趨勢基本和紐約證券交易所的價

格變動趨勢保持一致。

Q昨日股市表現

■昨日收盤價5.890,漲幅8.07%

■市盈率17.405,收益率L44

■摩根大通維持中國電信(0728.HK)中性

評級，目標價4港元

■投資評級：謹慎投資

----中國移動—中國網通中國電信

中國聯通恒生指數

注：此處指數基于2006年3月15日的價格

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前景分析

■市場現狀：中國電信業持續兩極分化，聯

通的經營無法獲得實質性扭轉，市面流傳

多種重組方案，而我們相信中國電信將成

為最大的受益者，其扎實的管理、固網企

業用戶市場的主導地位以及較早開始收入

多元化的努力最終將開花結果。一—

電信行業重組

市場流傳的主要重組方案

情錄1：中國聯通出售CDMA網絡給中國情錄2：中國取通出售GSM網絡給中國電

情錄”沒有重

oia”電信信

?保持現狀一不拆分中

國聯通

?中國聯通出?CDMA網絡處中國電信?中國聯通出售GSM網絡給中國電信

?中國網通和中國電信

需要從零開始建設2G?剩余部分與中國網通合并.發展?剩余部分與中國網通合并，升級至

網絡WCDMA網絡CDMA2000EV-DO網絡

?固網運營商需妥在網?中國移動茯得TD-SCDMA牌照?中國移動獲得TD-SCDMA牌照

絡建好前談定漫壽協

議

?對中國電信最有利-它將是第一個

推出3G眼務的運營商，因為升級至?對中國電信最有利，它將能快速進

?對中國移動最有利，

CDMA2000網絡僅需要軟件的升級，入移動通信市場.

不論其是否負責TD-

時間只需要6個月.

SCDMA網絡建設.?對中國移動不利-它的市場的主導地