敬請參閱最后一頁特別聲明-1-——中美日酒店行業(yè)市場空間比較研究行業(yè)深度◆成長依舊，我國酒店行業(yè)天花板遠未到來作為現代酒店發(fā)源地，美國酒店業(yè)已有近2◆成長經驗：海外并購、自有渠道、會員體系成就全球酒店巨頭◆成長邊界：當前發(fā)展階段連鎖化率與產品結構重于渠道下沉化率達到美國水平，若產品結構維持現狀，則國內酒店市場倍空間，且略高于美國酒店業(yè)目前的收入規(guī)模（2019年美◆投資建議43.61社服：買入（維持）分析師142%104% 66%28%-10%07-1910-1901-2004-20——社會服務業(yè)滬深300相關研報 敬請參閱最后一頁特別聲明-2-實際上同樣作為酒店成熟市場的日本，連鎖化率、集中度僅分別為34%/16%。站在成長的路口，究竟誰才是中國酒店未來的縮影？間，且略高于美國酒店業(yè)目前的收入規(guī)模（2019年美國酒店業(yè)收入規(guī)模為敬請參閱最后一頁特別聲明-3- 4 4 6 6 7 7 4、成長經驗：美日酒店發(fā)展給我國的啟示 20 23 27 32敬請參閱最后一頁特別聲明-4-1、成長依舊，我國酒店行業(yè)天花板遠未到來經濟活動與交通網絡是酒店業(yè)發(fā)展的核心要素。現代酒店業(yè)發(fā)源于美敬請參閱最后一頁特別聲明-5-期（1820s）：工業(yè)革命技術進步帶來古代客棧向現代酒店業(yè)轉型，設施和服務都取得巨大進步，酒店專門服務于貴族名流；2）標準化酒店時期）：化，標準化酒店應運而生，為之后的快速擴行貿易往來。商貿活動吸引了許多外國人到構升級階段。美國酒店業(yè)一方面注重“質”，通過收益牌延申等新戰(zhàn)略全面提升酒店品質；另一方面，在美國 直接投資（如合資、收購）等方式提升行業(yè)酒店業(yè)帶來了挑戰(zhàn)。敬請參閱最后一頁特別聲明-6-縱觀歷史可以發(fā)現，驅動酒店業(yè)發(fā)展的因素包括：1）經濟因素：經濟繁榮帶來居民收入水平日益提高；2）時間因素：休假制度完善刺激大眾旅游出現；3）交通因素：以鐵路、航空公路為主的交通設施拓展了居民的出行范圍；4）管理因素：特許經營等創(chuàng)新模式的出現使得酒店大規(guī)模擴充成從產品結構上看，酒店業(yè)的發(fā)展經歷了“由奢入儉”、“由儉再入奢”業(yè)增長的核心驅動力。2、成長煩惱：結構性過剩與成本壓力社會服務業(yè)2018201800所2019201840540002,0002,50002,0002,500美元/間夜400200820092010200920112012201120142013201420152016201520172018社會服務業(yè)平均房價自金融危機后持續(xù)回升，而中國酒店雖然出租率基本保持上升趨%%400400供給增速過快，供給量激增導致行業(yè)普遍降價以換取出租率。百萬美元0社會服務業(yè)80%60%40%20%21%連鎖酒店均價星級酒店均價住宿業(yè)人均工資一線城市租金66社會服務業(yè)產品結構升級趨勢的判斷，規(guī)模擴張潛力則存在于%400201020112013201220132014201620152016201720182019店又可以分為度假酒店、商務酒店、城市酒店三社會服務業(yè)旅館度假酒店商務酒店城市酒店簡易宿所團體宿所按酒店數計算，旅館、簡易宿所分別占日本所有住宿設施規(guī)模的40%40%20%28%旅館度假酒店商務酒店城市酒店簡易宿所團體宿所社會服務業(yè)市場集中程度低。比如日本著名的傳統日式旅館俵屋、柊家，成立于00000-0000000-社會服務業(yè)00004.5%45.4%連鎖化擴張?zhí)嵘忻谰频陿I(yè)市場集中度。2019年中國酒店連鎖化率為產投資信托基金助力酒店集團實現連鎖化擴營模式指酒店集團自持或租賃物業(yè)，使用集團旗下品牌自行經營管理的模委托管理特許經營委托管理特許經營60%40%20%2009201020112012201320142015201620172018201960%40%20%華住委托管理華住特許經營n華住自有租賃華住委托管理華住特許經營20092010201120122013201420152016201720182019社會服務業(yè)野憑借豪華飯店起家，至今品牌也僅布局于店作為中端連鎖酒店品牌，專攻中端酒店市場，1989年至今沒有創(chuàng)建新品牌拓展市場。每個酒店集團專注于自己的細0765979566300341050101社會服務業(yè)提升資產價值；第三，引入萬豪國際進行資產運營，打造新建或改建酒店后與管理公司簽訂特許經營或委托管理協議，促進品牌擴 類型REITs打下基礎，酒店集團存在向萬豪房地產投資信托模式轉型的可出現收購潮。2010年后，中國酒店業(yè)也收購迭起。通過收購，酒店集團規(guī)作為酒店集團實現多品牌戰(zhàn)略的主要手段之社會服務業(yè)我國大部分酒店類住宿設施都屬于低端設施。從檔次分布來看，2019連鎖酒店集團最有機會進行酒店結構升級。2019年我國中端、豪華型酒店連鎖化率提升顯著，基數最大的經濟型酒店連鎖化率依然處于較低水80%60%40%20%21%84%連鎖酒店非連鎖酒店80%60%40%20%65%21%連鎖酒店非連鎖酒店社會服務業(yè)80%60%40%20%22%83%連鎖酒店非連鎖酒店80%60%80%60%40%20%38%59%62%41%連鎖酒店非連鎖酒店酒店占比是大勢所趨。隨著中國中產階層的崛起，人高，市場整體迎來消費升級，對中端酒店的萬間經濟型中端增長率經濟型增長率-201320152016201420172013201520162014100%80%60%40%20%0%占比將進一步提升，向美日水平靠近。社會服務業(yè) 奢華奢華20%39%60%50%40%30%20%10%50%2%2%2%4%2%2%2%社會服務業(yè)與日本相反，2019年，在美國酒客房數最多的十個州分別是加利福尼亞州、德克薩斯州、佛羅里達州、紐約州、州、北卡羅來納州、弗吉尼亞州和賓夕法尼中國酒店業(yè)空間分布與美國具有相似性。以城市為單位，2018其中，2018年北京、上海、廣州、深圳四大一線城市酒店數增幅為3%/5%/-1%/4%，客房數增幅為-1%/5%/1%/5%，均小于全國平均水平社會服務業(yè)4、成長經驗：美日酒店發(fā)展給我國的啟示布局。2019年按零售額口徑計算，萬豪、希爾頓、溫德姆、凱悅在中國酒店市場中的份額分別達到3.7%、2.1%、1.9%、1%接投資等方式，酒店集團繼續(xù)擴張。以凱悅和溫德姆酒店集團為例，2011-2017年旗下國際酒店數、客房數年均復合增速分別為12%/21%、社會服務業(yè)凱悅國際酒店數凱悅國際酒店占比028%26%24%22%20%20122013201120122013溫德姆國際酒店數溫德姆國際酒店占比400025%20%201420152014201537328000的預訂管理系統進行銷售，包括酒店預訂部、CRO中央預定辦公室和酒店社會服務業(yè)包括：1）企業(yè)協議客戶。商務型酒店通過和企業(yè)簽訂協議獲得穩(wěn)定差旅客戶，保證酒店出租率。2）建設自有渠道，打造會員體系。為提升對渠道的60%40%20%線下零售額占比線上直接零售額占比線上中介零售額占比200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019社會服務業(yè)線下零售額占比線上直接零售額占比n線上中介零售額占比線下零售額占比線下零售額占比線上直接零售額占比n線上中介零售額占比線上直接零售額占比n線上中介零售額占比80%60%40%20%80%60%40%20%80%60%40%20%數分別為1.9/1.5/1.2億人。華住、首旅自有渠道入住間夜數占比分別達到5、成長邊界：連鎖化率與產品結構重于渠道下沉中國酒店集團的海外擴張仍在初步發(fā)展階段，國內市場才是競爭主戰(zhàn)我們分別以酒店規(guī)模接近飽和、客房數開始減少的北京（2019年擁有客房社會服務業(yè)測算各省客房數=省GDP/廣東省GDP*廣東省客房數我們采用各省第三產業(yè)增加值與第二產業(yè)增加值的比值來評估旅游業(yè)海、重慶、天津的客房數，結果分別為59/37/22萬間。我們的測算值與現有酒店客房數相比增幅18%，酒店客房規(guī)模擴張空間有46616社會服務業(yè)45828423956677359增長空間有限，但對標美國酒店70%的店客房數占比，中國酒店業(yè)在市場規(guī)模仍有很大提升空間。 社會服務業(yè)社會服務業(yè)6、投資建議43.61店集團已確立了酒店行業(yè)龍頭地位，截至2019年末酒店數量分別為--社會服務業(yè)楓列特社會服務業(yè)模效應、先發(fā)優(yōu)勢顯著。2018年以來，集團加42%中高端占比位居三大龍頭首位。物業(yè)成本優(yōu)建設，成本費用改善將釋放盈利空間。“價值鏈一體化，全系列多品牌”投資加盟新戰(zhàn)略，2020年公司計劃新開社會服務業(yè)在行業(yè)下行周期中，公司通過新店加盟激活成長屬性，2019年營收同和Intercity（城際）等酒店品社會服務業(yè)司，加速進行全球架構整合、業(yè)務整合、管理整最低，公司推出了減免加盟商持續(xù)加盟費、新加盟酒店“雙重低成本資金”◆盈利預測與投資評級：二季度以來酒店經營數據已顯著回升，看好復蘇◆完善會員體系，加強自有渠道建設。2020年公司將會員體系建設放在重設計及應用，增加會員互動，提升會員對中央渠道自身優(yōu)勢，繼續(xù)加大資源整合，全力打造“如旅隨行”的產業(yè)鏈和顧客價社會服務業(yè)值生態(tài)圈。北京環(huán)球影城項目由美國環(huán)球影業(yè)電影公司和首旅集團共同投◆盈利預測與投資評級：二季度以來酒店經營數據已顯著回升，看好復蘇7、風險分析l疫情反復風險：若新冠疫情持續(xù)反復將阻礙下半年酒店行業(yè)的復蘇進社會服務業(yè)因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的本報告署名分析師具有中國證券業(yè)協會授予的證券投資咨詢執(zhí)此保證，本研究報告中任何關于發(fā)行商或證券所發(fā)表的觀的質量和準確性、客戶反饋、競爭性因素以及光大證券股份有證券公司，是中國證監(jiān)會批準的首批三家創(chuàng)新試點公司之一。根據中國證監(jiān)會核發(fā)的經營證券息為基礎，但不保證我們所獲得的原始信息以及報告所載信息之準確性和完整性。光大證券研本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次發(fā)布時光大證券研