市場或繼續(xù)蓄勢，權(quán)益類資產(chǎn)性價(jià)比有望逐步提升--一季度市場走勢回顧與展望略研究市場或繼續(xù)蓄勢，權(quán)益類資產(chǎn)性價(jià)比有望逐步提升--一季度市場走勢回顧與展望略研究策略專題報(bào)告證券研究報(bào)告杜征征執(zhí)業(yè)證書編號：S1380511090001

內(nèi)容提要：

2024年3月30日聯(lián)系電話箱：duzhengzheng@研究助理：劉曉溪執(zhí)業(yè)證書編號：S1380115110007聯(lián)系電話箱：liuxiaoxi@上證指數(shù)走勢資料來源：，相關(guān)報(bào)告復(fù)盤2023年前三季度A股市場走勢-部分寬基指數(shù)估值回歸至歷史偏低水平2023.10.16

2024AV22024②263（黃金、國債等）仍存在避險(xiǎn)情緒；⑤部分商品走勢反映需求端仍需進(jìn)一步恢復(fù)。價(jià)格下行以及外部央行降息預(yù)期可能延后等因素均有可能對目錄一、2024年一季度市場回顧 4二、不同板塊/類別分析 61、不同行業(yè)上市公司一季度表現(xiàn) 62、不同性質(zhì)上市公司一季度表現(xiàn) 83、不同戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司一季度表現(xiàn) 94、按上市板塊梳理上市公司一季度表現(xiàn) 11三、市場分析與展望 12圖表目錄圖1：上證指數(shù)走勢 4圖2：2月A股市場波動(dòng)明顯加劇，3月趨于平穩(wěn) 4圖3：四大品種期指06合約較現(xiàn)貨全面貼水 4圖4：四大品種期指09合約較現(xiàn)貨貼水程度進(jìn)一步放大 4圖5：A股主要寬基指數(shù)一季度表現(xiàn) 5圖6：一季度個(gè)股漲跌家數(shù)情況 5圖7：一季度個(gè)股平均漲跌幅情況 5圖8：不同行業(yè)一季度表現(xiàn) 6圖9：近年來各行業(yè)股息率情況 7圖10：年初市場調(diào)整階段僅銀行、煤炭板塊取得正收益 7圖月6日以來多數(shù)行業(yè)展開反彈 8圖12：非銀、地產(chǎn)等行業(yè)3月表現(xiàn)較弱 8圖13：不同性質(zhì)上市公司一季度表現(xiàn) 9圖14：市場調(diào)整階段上市央企表現(xiàn)相對占優(yōu) 9圖15：市場反彈階段各類上市企業(yè)整體均表現(xiàn)良好 9圖16：3月上市央企表現(xiàn)不及其他性質(zhì)上市企業(yè) 9圖17：一季度各類新興產(chǎn)業(yè)個(gè)股平均收益均小于-10% 10圖18：市場調(diào)整階段，各類新興產(chǎn)業(yè)個(gè)股上漲家數(shù)比例較低 10圖19：市場反彈階段各類新興產(chǎn)業(yè)均有較好表現(xiàn) 10圖20：3月不同新興產(chǎn)業(yè)上市公司表現(xiàn)分化 10圖21：一季度上海主板與北交所個(gè)股表現(xiàn)存在一定分化 圖22：市場調(diào)整階段上海主板個(gè)股表現(xiàn)相對強(qiáng)勢 圖23：市場反彈階段北交所個(gè)股明顯弱于其他板塊個(gè)股 圖24：3月北交所個(gè)股仍弱于其他上市板塊個(gè)股 圖25：不同風(fēng)格指數(shù)一季度表現(xiàn) 12圖26：北向資金余額尚未恢復(fù)至2023年水平 13圖27：兩融市場融資余額增速近期放緩 13圖28：市場交易活躍度提升 14圖29：滬金期貨主力合約價(jià)格創(chuàng)歷史新高 14圖30：30年國債期貨主力合約價(jià)格仍處于上升趨勢 14圖31：生豬期貨指數(shù)與上證50指數(shù) 15圖32：3月黑色系期貨價(jià)格普遍下行 15圖33：萬得全A指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率處于近10年較高水平 16表1：3月板塊輪動(dòng)仍然較快 13一、2024年一季度市場回顧2024V1A2024126290、280、270265點(diǎn)3000220331003000振幅%30Jul-23 Aug-23 Sep-23Oct-23 Nov-23 Dec-23Jan-24 Feb-24 Mar-2420100圖1：上證指數(shù)走勢 圖2：2月A振幅%30Jul-23 Aug-23 Sep-23Oct-23 Nov-23 Dec-23Jan-24 Feb-24 Mar-2420100資料來源：， 資料來源：，圖3：四大品種期指06合約較現(xiàn)貨全面貼水 圖4：四大品種期指09合約較現(xiàn)貨貼水程度進(jìn)一步放大點(diǎn) IC2406合約期現(xiàn)基差 IM2406合約期現(xiàn)基差

IC2409合約期現(xiàn)基差 IM2409合約期現(xiàn)基差-50

IF2406合約期現(xiàn)基差 IH2406合約期現(xiàn)基差 點(diǎn)0

IF2409合約期現(xiàn)基差 IH2409合約期現(xiàn)基差-150-250

-100-200-300-350

-400資料來源：， 資料來源：，202450續(xù)2023年四季度反彈行情，一季度指數(shù)表現(xiàn)落后于其他主流寬基指數(shù)。圖5：A股主要寬基指數(shù)一季度表現(xiàn)2024.1.1-2024.2.52024.2.6至一季度末2024.1.1-2024.2.52024.2.6至一季度末

一季度漲跌幅資料來源：，個(gè)股方面，一季度超過1000家上市公司實(shí)現(xiàn)正收益，占全部上市公司（剔除202425股上漲數(shù)比不足但此后彈階個(gè)股漲家數(shù)例達(dá)96實(shí)普行情；進(jìn)入3月，A200家60漲跌幅為-11跌幅位數(shù)為-14年至2月5日場調(diào)階段漲跌幅中位數(shù)<-30，此后反彈階段全部個(gè)股平均漲跌幅以及漲跌幅中位數(shù)均超25；3圖6：一季度個(gè)股漲跌家數(shù)情況 圖7：一季度個(gè)股平均漲跌幅情況家0

上漲家數(shù) 下跌家數(shù)

40% 平均漲跌幅漲跌幅中位數(shù)20%漲跌幅中位數(shù)0%-20%-40% 資料來源：， 資料來源：，二、不同板塊/類別分析針對A股超過5300剔除2024A1、不同行業(yè)上市公司一季度表現(xiàn)同910；10收益比例超90，（均不足5010（671010。圖8：不同行業(yè)一季度表現(xiàn)行業(yè)一季度漲跌幅(右軸)上漲家數(shù)比例行業(yè)一季度漲跌幅(右軸)上漲家數(shù)比例 上漲家數(shù)比例中位數(shù) 個(gè)股一季度平均漲跌幅(右軸)80%60%40%20%

房地產(chǎn)綜合計(jì)算機(jī)醫(yī)資料來源：，圖9：近年來各行業(yè)股息率情況%82021/12/312022/12/312018/12/31 2019/12/31 2020/12/312021/12/312022/12/31642石油石化石油石化房地產(chǎn)通信計(jì)算機(jī)綜合資料來源：，分階段看，2024年開年至2月5日市場調(diào)整階段，僅銀行、煤炭行業(yè)取得正收益軍綜等個(gè)行業(yè)段性幅超20隨市場開反色、TMT33-7。圖10：年初市場調(diào)整階段僅銀行、煤炭板塊取得正收益年初至2月5日行業(yè)漲跌幅(右軸)上漲家數(shù)比例年初至2月5日個(gè)股平均漲跌幅(右軸)70%年初至2月5日行業(yè)漲跌幅(右軸)上漲家數(shù)比例年初至2月5日個(gè)股平均漲跌幅(右軸)60%50%40%30%20%10%

10%0%-10%-20%-30%資料來源：，圖11：2月6日以來多數(shù)行業(yè)展開反彈2月6日至一季度末行業(yè)漲跌幅(右軸) 上漲家數(shù)比例 上漲家數(shù)比例中位數(shù) 2月6日至一季度末個(gè)股平均漲跌幅(右軸)

有色金屬有色金屬傳媒國防軍工房地產(chǎn)煤炭非銀金融銀行資料來源：，圖12：非銀、地產(chǎn)等行業(yè)3月表現(xiàn)較弱3月行業(yè)漲跌幅(右軸)3月個(gè)股平均漲跌幅(右軸)3月上漲家數(shù)比例3月行業(yè)漲跌幅(右軸)3月個(gè)股平均漲跌幅(右軸)3月上漲家數(shù)比例

15%80% 10%60% 5%40% 0%20% -5%國防軍工傳媒建筑裝飾銀行計(jì)房地產(chǎn)非資料來源：，2、不同性質(zhì)上市公司一季度表現(xiàn)他性質(zhì)上市企業(yè)。個(gè)股平均漲跌幅為-1，表現(xiàn)好于其他性質(zhì)上市企業(yè)；地方上市國企一季度漲家數(shù)例與均漲分別為27營市企業(yè)季度漲家與平均跌幅別為15、-14。分階段看，2024年開年至2月5日市場調(diào)整階段，上市央企在個(gè)股上漲家數(shù)比30263圖13：不同性質(zhì)上市公司一季度表現(xiàn) 圖14：市場調(diào)整階段上市央企表現(xiàn)相對占優(yōu)40% 一季度上漲家數(shù)比例一季度個(gè)股平均漲跌幅(右軸)0% 15%年初至2月5日上漲家數(shù)比例0%30%-4% 12% 年初至2月5-10%20%-8% 9%6%-20%10%-12% 3%-30%0%-16% 0%-40% 資料來源：， 資料來源：，圖15：市場反彈階段各類上市企業(yè)整體均表現(xiàn)良好 圖16：3月上市央企表現(xiàn)不及其他性質(zhì)上市企業(yè)2月6日至一季度末上漲家數(shù)比例100% 2月696%92%88%84%

0%

3月上漲家數(shù)比例70% 3月個(gè)股平均漲跌幅(右軸) 6%60% 4%50% 2%40% 0% 資料來源：， 資料來源：，3、不同戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司一季度表現(xiàn)各類戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)一季度股價(jià)表現(xiàn)總體偏弱。按戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)劃分，共納入1801家上市公司（剔除2024年上市新股，下同）。上述企業(yè)一季度取20011201010。，20242530（1.67）30；264100060350。圖17：一季度各類新興產(chǎn)業(yè)個(gè)股平均收益均小于-10% 圖18：市場調(diào)整階段，各類新興產(chǎn)業(yè)個(gè)股上漲家數(shù)比例較低30% 一季度上漲家數(shù)比例

0% 6% 年初至2月5

-20%一季度個(gè)股平均漲跌幅(右軸)

-4% 年初至2月5

-25%20%10%0%

-8% 4%-12%2%-16%-20% 0%

-30%-35%-40% 資料來源：， 資料來源：，圖19：市場反彈階段各類新興產(chǎn)業(yè)均有較好表現(xiàn) 圖20：3月不同新興產(chǎn)業(yè)上市公司表現(xiàn)分化

2月6日至一季度末上漲家數(shù)比例2月6日至一季度末個(gè)股平均漲跌幅(右軸)

70%60%50%40%30%

3月上漲家數(shù)比例 上漲比例中位數(shù)(右軸)3月個(gè)股平均漲跌幅(右軸) 零軸(右軸)

8%6%4%2%0%-2%資料來源：， 資料來源：，4、按上市板塊梳理上市公司一季度表現(xiàn)305海主板股平跌幅溫和，北交上市一季度均跌超過20。20242月5953圖21：一季度上海主板與北交所個(gè)股表現(xiàn)存在一定分化 圖22：市場調(diào)整階段上海主板個(gè)股表現(xiàn)相對強(qiáng)勢

一季度上漲家數(shù)比例一季度個(gè)股平均漲跌幅(右軸)上海主板深圳主板 創(chuàng)業(yè)板 科創(chuàng)板 北

0%-4%-8%

年初至2月5日上漲家數(shù)比例年初至2月5日個(gè)股平均漲跌幅(右軸)上海主板 北證 深圳主板科創(chuàng)板 創(chuàng)業(yè)

0%-10%-20%-30%-40%資料來源：， 資料來源：，圖23：市場反彈階段北交所個(gè)股明顯弱于其他板塊個(gè)股 圖24：3月北交所個(gè)股仍弱于其他上市板塊個(gè)股

2月6日至一季度末上漲家數(shù)比例2月6日至一季度末個(gè)股平均漲跌幅(右軸)創(chuàng)業(yè)板 科創(chuàng)板 深圳主板上海主板 北

0%

3月上漲家數(shù)比例3月個(gè)股平均漲跌幅(右軸)創(chuàng)業(yè)板深圳主板上海主板科創(chuàng)板 北

10%6%2%-2%-6%-10%資料來源：， 資料來源：，三、市場分析與展望前文分析中可以看到一季度A圖25：不同風(fēng)格指數(shù)一季度表現(xiàn)30% 一季度漲跌幅 2024.1.1-2024.2.5 2024.2.6至一季度末20%10%0%-10%-20%-30%金融(風(fēng)格.中信)周期(風(fēng)格.中信)消費(fèi)(風(fēng)格.中信)成長(風(fēng)格.中信)穩(wěn)定(風(fēng)格.中信)資料來源：，A202372板塊輪動(dòng)速度仍然較快，市場主線尚待發(fā)掘。本輪市場反彈行情中，兩融業(yè)務(wù)融資余額與北向資金余額均有所修復(fù)，但仍未恢復(fù)至過往水平。從不同行業(yè)以TMT圖26：北向資金余額尚未恢復(fù)至2023年水平 圖27：兩融市場融資余額增速近期放緩億元

億元16,50015,50014,5002023-12-282024-01-042024-01-112024-01-182023-12-282024-01-042024-01-112024-01-182024-01-252024-02-012024-02-082024-02-152024-02-222024-02-292024-03-072024-03-142024-03-212024-03-28資料來源：， 資料來源：，表1：3月板塊輪動(dòng)仍然較快行業(yè)名稱Week1Week2Week3Week4Week5Week6Week7Week8Week9Week10Week11Week12周漲跌幅變化銀行0.68%-0.31%1.34%4.43%-0.59%1.18%6.09%-2.33%0.36%-1.39%0.04%0.91%煤炭5.59%-1.16%-3.12%6.22%-2.34%3.36%8.14%-1.00%2.81%-7.24%0.32%-0.52%家用電器0.13%-0.46%-0.50%0.17%-2.06%4.38%2.50%5.55%1.75%-1.41%-2.02%2.10%石油石化1.22%-3.00%-2.58%6.80%-6.65%4.42%5.45%-0.61%5.24%-2.60%-0.69%4.08%公用事業(yè)1.95%-0.41%-3.53%3.01%-4.46%2.61%4.38%-1.05%4.23%-1.25%-0.34%1.34%有色金屬-1.67%0.20%-5.07%0.71%-9.75%6.87%4.96%2.07%4.49%5.08%-2.08%3.72%通信-5.72%-3.21%0.43%2.37%-10.84%5.37%11.13%6.05%2.55%1.30%1.77%-3.76%交通運(yùn)輸-0.18%0.25%-1.04%3.34%-7.26%4.05%3.86%-1.29%-0.14%1.92%-0.53%0.56%食品飲料-4.85%-0.56%-1.08%-0.36%-4.44%6.59%3.32%-0.71%-1.83%5.12%-0.85%-0.56%汽車-3.78%-0.14%-3.96%-1.23%-10.15%6.41%5.82%4.55%-0.55%6.09%0.95%-2.03%鋼鐵0.82%-2.37%-4.74%3.72%-6.93%6.26%2.68%0.48%1.80%0.07%-1.32%-0.27%傳媒-2.99%-3.03%-1.67%1.41%-12.09%2.02%13.39%3.64%-2.54%3.29%9.40%-9.52%建筑裝飾-0.64%-0.86%-3.43%6.84%-9.66%-0.69%6.91%0.33%0.33%0.87%0.18%-0.27%美容護(hù)理-4.02%5.08%-0.76%-5.16%-10.74%9.01%5.90%0.16%-2.24%4.49%-1.23%-0.93%非銀金融-2.60%-2.88%0.03%5.83%-5.90%6.06%2.80%0.41%-2.37%-0.13%-1.59%-2.50%紡織服飾-0.67%0.15%0.26%-1.86%-11.47%0.66%5.61%0.66%2.60%2.27%-1.16%0.96%電力設(shè)備-4.95%2.77%-2.98%-3.41%-12.13%8.43%2.87%3.84%0.62%4.45%-1.06%-1.26%建筑材料-1.64%1.10%-4.21%1.99%-8.99%4.03%3.19%0.67%-1.56%2.85%-2.59%-0.52%機(jī)械設(shè)備-3.58%-1.55%-5.15%-0.68%-11.47%5.29%7.00%5.60%2.23%1.17%-0.42%-0.96%農(nóng)林牧漁-2.34%-1.07%-4.50%-0.85%-6.37%3.61%2.29%-0.20%-0.38%-0.07%4.49%-0.21%輕工制造-0.66%-1.28%-2.21%-0.41%-14.09%1.19%7.81%1.02%-0.27%4.57%0.63%-0.91%商貿(mào)零售-1.74%1.26%-1.96%0.33%-12.59%2.27%6.14%0.94%-2.55%4.72%-0.37%-2.00%房地產(chǎn)-2.92%-1.09%-3.57%8.98%-11.52%1.00%4.50%-0.72%-4.52%4.47%-1.33%-1.74%基礎(chǔ)化工-1.90%-1.68%-4.51%-0.89%-12.15%6.79%5.10%2.39%-0.81%2.75%-0.48%0.32%環(huán)保0.37%-0.06%-6.36%1.88%-14.04%1.03%6.21%1.75%-0.33%4.80%-1.08%0.67%社會服務(wù)-1.14%-1.17%-2.99%0.95%-15.08%2.10%8.28%1.34%-2.18%4.69%2.24%-2.76%國防軍工-4.78%-2.94%-6.86%0.79%-12.40%9.26%4.15%5.44%0.09%1.95%1.31%-0.61%醫(yī)藥生物-3.14%-2.70%-3.09%-2.73%-11.61%10.31%2.09%1.72%-2.24%4.60%-2.13%-2.33%電子-6.42%-4.31%-2.30%-3.27%-12.85%8.64%6.02%7.02%0.55%0.76%1.74%-4.43%計(jì)算機(jī)-6.16%-4.24%-4.80%-0.07%-14.20%5.81%11.59%7.53%-2.07%2.37%2.49%-6.47%綜合-1.01%-1.73%-4.84%0.86%-15.15%-0.58%6.38%1.73%-0.62%3.50%3.15%-0.84%市場交易活躍度有所提升，但仍存在避險(xiǎn)情緒。3圖28：市場交易活躍度提升億元月成交額 月成交量(右軸2020-012020-042020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01

億股20,00015,00010,0005,0000資料來源：，圖29：滬金期貨主力合約價(jià)格創(chuàng)歷史新高 圖年國債期貨主力合約價(jià)格仍處于上升趨勢資料來源：， 資料來源：，20242CPI至0.7（0.84；2PPI33270圖31：生豬期貨指數(shù)與上證50指數(shù) 圖32：3月黑色系期貨價(jià)格普遍下行點(diǎn) 點(diǎn)

上證50南華生豬指數(shù)(右軸)

1,6001,100600100資料來源：， 資料來源：，，A/并購重組以及其他合法合規(guī)圖33：萬得全A指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率處于近10年較高水平% 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(%) 標(biāo)準(zhǔn)差(+1)5 標(biāo)準(zhǔn)差(-1) 萬得全A指數(shù)點(diǎn)位(右軸

點(diǎn)8,00046,00032 4,00012,0000-1 0資料來源：，風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，美聯(lián)儲等央行再度超預(yù)期實(shí)施緊縮的貨幣分析師及研究助理簡介承諾杜征征：宏觀經(jīng)濟(jì)分析師，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，中國社會科學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后，2011年加入，負(fù)責(zé)宏觀經(jīng)濟(jì)研究工作。本人具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊登記為證券分析師，保證報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)公開渠道，分析邏輯基于作者的專業(yè)與職業(yè)理解。本報(bào)告清晰準(zhǔn)確地反映了作者的研究觀點(diǎn)，力求獨(dú)立、客觀和公正，研究結(jié)論不受任何第三方的授意或影響，特此承諾。劉曉溪：統(tǒng)計(jì)學(xué)學(xué)士，工商管理專業(yè)金融學(xué)/會計(jì)學(xué)碩士研究生，10年證券從業(yè)經(jīng)歷，2022年加入。本人保證報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)公開渠道，分析邏輯基于作者的專業(yè)與職業(yè)理解。本報(bào)告清晰準(zhǔn)確地反映了作者的研究觀點(diǎn)，力求獨(dú)立、客觀和公正