2024年A股市場展望：輕舟已過萬重山2024年1月8日2024年滬深300指數的每股盈利同比增速有望回升至8%滬深300指數每股盈利增速預測25%20%15%10%5%0%202120222023E2024E-5%滬深300非金融金融

14:萬得，瑞銀證券估算瑞銀證券中國經濟預測20222023E5.22024E4.42025E4.6實際值GDP%增速（

）3.05.33.91.10.9實際名義GDP

%增速（

）4.65.36.3固定資本形成消費4.23.43.76.55.55.2GDP貢獻）-0.4-0.20.1凈出口（對GDP比重2.24.10.91.9-5.0-6.51.30.00.51.33.02.8經常項目順差占以美元計出口增速以美元計進口增速CPI2.02.80.32.61.22.61.62.7增速（均值）10年期國債收益率（年末）整體信貸增速（調整后社融）美元兌人民幣（年末）9.59.79.59.06.967.087.007.00

15:萬得，瑞銀證券估算名義GDP增速復蘇助力企業營收增速反彈A股非金融板塊的營收增速與名義GDP增速之間的回歸分析PPI走勢與A股非金融板塊的營收增速同步A股非金融板塊的單季毛利率:萬得，瑞銀證券

16工業企業利潤在2023年三季度同比增長7.7%，預示著盈利復蘇或已啟動國家統計局工業企業利潤增速與A股工業相關行業的盈利增速100%75%50%25%0%-25%-50%2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023工業企業利潤增速（累計同比）A股工業相關行業的利潤增速（累計同比）:萬得，國家統計局，

瑞銀證券

注:A股工業相關行業包括煤炭、輕工制造、食品飲料、紡織服飾、建筑材料、基礎化工、醫藥生物、鋼鐵、有色金屬、機械設備、

、汽車、電力設備、計算機、通信、電子、家用電器，公用事業和石油石化。

17政策寬松力度漸強總定調7/24/2023

中央政治局會議強調要全面深化改革開放，加大宏觀政策調控力度，著力擴大內需、提振信心、防范風險，不斷推動經濟運行持續好轉、內生動力持續增強、社會預期持續改善、風險隱患持續化解，推動經濟實現質的有效提升和量的合理增長。10/31/2023

中央金融工作會議提出要加快建設金融強國、提供高質量服務、培育一流投資銀行和投資機構、全面加強金融監管、建立防范化解地方債務風險長效機制、構建房地產發展新模式及推進金融高水平開放。12/8/2023

中央政治局會議明確明年要堅持穩中求進、以進促穩、先立后破，強化宏觀政策逆周期和跨周期調節，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。12/12/2023

中央經濟工作會議呼吁通過將非經濟政策措施納入評估，加強政策協調和一致性;積極主動的財政政策“適當加強”，提高財政支出結構的效果，優化財政支出結構;協調地方債務解決和經濟發展;穩健的貨幣政策要“靈活、適當、精準、有效”貨幣信貸8/15/2023

人民銀行開展4010億元MLF操作，利率下調15個基點。8/21/2023

人民銀行下調1年期LPR

10個基點至3.45%，5年期LPR利率維持不變。9/15/2023

中國人民銀行宣布，將對所有存款準備金率高于5%的銀行下調25個基點。1/2/2024

人民銀行公布的數據顯示，12月三大政策性銀行凈新增抵押補充貸款（PSL）3500億元。財政8/27/2023

財政部、國家稅務總局公告稱為活躍資本市場、提振投資者信心自2023年8月28日起，證券交易印花稅實施減半征收。8/31/2023

中國政府網發布《國務院關于提高個人所得稅有關專項附加扣除標準的通知》。國務院決定，提高3歲以下嬰幼兒照護，子女教育專項附加扣除和贍養老人專項附加扣除標準等三項個人所得稅專項附加扣除標準。10/25/2023

今年第四季度，中國將增加2023年國債發行量1萬億元作為特別國債管理。房地產8/30/2023

北上廣深四城相繼宣布將執行“認房不認貸”的政策措施。8/31/2023

人民銀行、國家金融監督管理總局聯合發布通知，對于貸款購買商品住房的居民家庭，首套住房商業性個人住房貸款最低首付款比例統一為不低于20%，二套住房不低于30%，下調二套房房貸利率下限，并明確存量首套房貸利率可通過新發貸款置換和協商變更合同兩種方式調整。12/14/2023

北京與上海兩地將分別降低購房首付比例并調整普通住房標準。資本市場8/27/2023

證監會發布《證監會統籌一二級市場平衡優化IPO、再融資監管安排》和《證監會進一步規范股份減持行為》，階段性縮緊IPO并進一步規范上市公司股份減持行為。9/26/2023

上海證券交易所、深圳證券交易所分別發布實施《關于進一步規范股份減持行為有關事項的通知》，北京證券交易所發布實施修訂后的股份減持和持股管理相關指引，進一步規范股份減持行為。9/10/2023

國家金融監督管理總局發布《關于優化保險公司償付能力監管標準的通知》，降低了對負債久期長的保險品種的償付能力要求，并降低了保險公司投資滬深300指數成10/30/2023

分股、上市普通股票、公募REITs的風險因子。10月30日，財政部發布《關于引導保險資金長期穩健投資加強國有商業保險公司長周期考核的通知》將國有商業保險公司經營效益類績效評價指標“凈資產收益率”由當年度考核調整為“3年周期+當年度”相結合的考核方式。10/12/2023

中央匯金計劃在未來6個月內通過購買二級市場的股票來增加其對中國四大行的持股。10/23/2023

中央匯金今日宣布將買入ETF，未來將繼續增持。10/14/2023

滬深北交易所發布《關于優化融券交易和轉融通證券出借交易相關安排的通知》，明確“投資者持有上市公司限售股份、戰略配售股份，以及持有以大宗交易方式受讓的大股東或者特定股東減持股份等有轉讓限制的股份的，在限制期內，投資者及其關聯方不得融券賣出該上市公司股票“。

18:萬得，政府網站，瑞銀證券更明確的財政與信貸政策支持有望提振股市未來半年更多顯性財政支持有望提振A股市場信貸脈沖與A股市場表現6,0005,5005,0004,5004,0003,5003,00025.0%20.0%15.0%10.0%5.0%15%10%5%40%30%20%10%0%占GDP百分比0.0%0%-5.0%-10.0%-15.0%-5%-10%-10%-20%滬深300政府當月支出同比增速（右軸，三個月移動平均）信貸脈沖（左）滬深3006個月滾動收益（右）:萬得，

瑞銀證券。注:我們計算的政府支出包含政府性基金支出與財政支出

19跨資產視角下存在潛在的不合理定價國債市場似乎正在對經濟復蘇進行計價大宗商品價格自6月以來顯著回升115110105100951,1401,0901,0409909901,0001,0101,0201,0301,0409409089085840南華商品指數南華工業品指數滬深30010年期國債期貨（右，倒序）近期城投債收益率下降人民幣匯率迎來反彈7.407.307.207.107.006.906.806.706.608.07.06.05.04.03.0%城投債到期收益率(AAA):10年城投債到期收益率(AA):10年城投債到期收益率(AA+):10年城投債到期收益率(AA-):10年美元兌人民幣

20:萬得，

瑞銀證券。

注:滬深300指數和中國國債期貨的比較基準調整為2022年12月30日

=1,000；南華商品指數和南華工業品指數的比較基準調整為2022年12月30日

=100為何股市信心低迷？A股市場的股權風險溢價高企偏股公募基金在過去兩年的回調幅度超過萬得全A指數6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%1,0501,0009509008508007507000.0%6502010

2012

2014

2016

2018

2020

2022-1.0%600A股市場的股權風險溢價-1標準差+1標準差Jan-22Jul-22偏股基金Jan-23萬得全AJul-23平均值

21:萬得，瑞銀證券。注:中證偏股型基金指數和萬得全A指數基準調整為2021年12月31日

=

10002023年似為“機構熊”公募前百大重倉股在2023年跑輸大盤公募百大重倉的

全部A股個股表股價表現中位數

現中位數下跌的A股個股

滬深300股價表

偏股基金指數表占比上市A股總數現現2010201120122013201420152016201720182019202020212022202337%

>4%2,04149%93%58%35%16%14%76%78%94%26%47%37%76%45%-13%-25%8%0%-24%5%-15%

>28%

>53%

>64%

>85%

>-1%

>-34%-3%2,3202,4722,4682,5922,8083,0343,4673,5673,7604,1814,6855,0675,33517%37%60%-14%-21%-34%16%4%-8%10%24%38%-17%13%-25%44%52%4%52%6%-11%22%-25%36%27%-5%62%

>-11%

>67%

>101%

>18%

>-15%

>-6%

<10%-18%4%-22%-11%-22%-15%

22:萬得，

瑞銀證券估算;數據截至2023年12月31日。注:在計算公募百大重倉和全部A股個股回報中位數時剔除了當年IPO新上市的公司。負反饋循環：基金跑輸大盤拖累新產品發行；減倉“抱團股”進一步壓低基金凈值周度新發公募基金1,4001,2001,00080060504030201006004002000混合型基金新發份額（億份）股票型基金新發份額（億份）新發基金個數（右軸）

23:萬得，

瑞銀證券。注:數據截至2023年12月北向資金能否回歸？滬深300指數與單月北向資金流入1506,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,000十億，人民幣100500-50-100201520162017201820192020202120222023月度北上凈流入（十億，人民幣）滬深300

（右）

24:萬得，瑞銀證券估算；

數據截至2023年12月29日成長

>

價值；高股息仍可作為防御性持倉的一部分成長風格領跑幅度與市場走勢相關年初至今紅利指數跑贏滬深300指數4.54.03.53.02.52.01.51.06,5006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0001,2001,1401,0801,020960900840滬深300成長/滬深300價值萬得全A（右）紅利指數滬深300

25:萬得，瑞銀證券。

注:紅利指數與滬深300指數均按2022年12月30日=1000進行基期調整；我們采用滬深300成長與價值的靜態市盈率中小盤股領跑或暫告一段落小盤股跑贏大盤可部分歸因于債券收益率的下行2.5%2.6%2.7%2.8%2.9%3.0%3.1%3.2%3.3%3.4%3.5%2.92.72.52.32.11.91.71.5Nov-19May-20Nov-20May-21Nov-21May-22Nov-22May-23Nov-23中證1000/滬深300十年期國債到期收益率