圖說債市月報圖說債市月報2023年10月1日—10月31日2023年10月1日—10月31日作者：中誠信國際研究院侯天成tchhou@翟帥shzhai@lglu@譚暢chtan@聯系人：中誠信國際研究院執行院長袁海霞hxyuan@——2023年10月圖說債市月報本期要點 展望及策略建議998年765債券市場回顧100.15%.01個百分點。債券市場違約主體數量較上月有所下降，月內無新增的違約4宏觀與資金環境：10PMI49.5%0.7610質押式回購利率與上月相比全面下行，幅度在9-72bp之間。如需訂閱研究報告，敬請聯系中誠信國際品牌與投資人服務部趙zhao@1.042005.24546.362977.9-3339.39如需訂閱研究報告，敬請聯系中誠信國際品牌與投資人服務部趙zhao@2480.632740.88二級市場：10GDP4.9%數據均顯示經濟回升勢頭有所鞏固，對債券收益率走勢形成一定壓力。24110317-9bp32bp1bp-14bp表1：債券收益率整體情況資料來源：中誠信國際整理10月債券市場回顧一、債市風險：滾動違約率較上月下降，信用利差漲跌互現3單位：家22110資料來源：中誠信國際整理3單位：家22110資料來源：中誠信國際整理資料來源：中誠信國際整理0.70%0.60%0.50%0.40%0.30%0.20%0.10%0.00%圖2：每月新增違約主體家數（含私募）圖1：公募發行主體月度滾動違約率走勢10月債券市場違約主體數量較上月有所下降，月內無新增的違約主體，僅有一112（發行人12家主體違約，為陽光城集團股份有限公司（）。受近年來地產行業景氣度下降、監管環境變化影響，陽光城融資渠道不斷收緊，融資成本上升，疊加地產銷售遇冷，企業前期拿地、建工成本回收困難，在債務壓力較大的背景下，公司面臨較大短期償債壓力。從累積數據看，2023年110場共有16家主體違約，其中首次違約主體共5家。此外，本月有俊發集團有限公司、旭輝集團股份有限公司、永城煤電控股集團有限公司、渤海租賃股份有限公司共4家主體進行債券展期。上述企業主要存在主營業務盈利能力下降、資產流動性不佳、短期集中償付壓力較大等情況。2、信用評級調整：10月有4家主體評級被上調主體評級調整次數主體評級調整次數債項評級調整次數00級別調高4級別調低級別調高級別調低4圖3：月內主體、債項級別調整次數資料來源：貨幣網、上交所、深交所10月共有4家主體及相關債項發生評級變動，變動方向均為上調評級，四家主體分別是中交城市投資控股有限公司（簡稱“中交城投”）、廣州開發區投資集團有限公司（簡稱“廣開投資”）、中核融資租賃有限公司（簡稱“中核租賃”）及南寧產業投資集團有限責任公司（簡稱“南寧產投”）。其中，中交城投上調主要原因為公司投資的上海鳳溪“城中村”改造項目落地，帶動當期新簽合同額增長。廣開投資級別上調原因主要為公司投資項目貼合政策導向、多元化發展增收增利、區域戰略地位重要等。中核租賃主體上調原因為得益于業務穩步發展和融資成本的不斷下降，公司整體風險抵御能力增強。南寧產投上調原因為南寧市國資委將五象建投及南寧金投股權注入公司，在資產注入以后，公司資產規模與凈資產規模有所提升。323210AAA與AA+級利變(bp) AA+與AA級利差動AA與AA-級利差變動(bp)資料來源：wind資料來源：wind2023-09-28 2023-10-315年期3年期1年期bp0圖5：中短期票據等級間利差變化圖4：中短期票據信用利差走勢2135年AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-信用利差多數走擴。10月不同期限等級信用利差多數走擴。從中短期票據1年期各等級中短期票據信用利差走擴7-10bpAAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-信用利差收窄3-8bp；5年期各等級中期票據信用利差走擴35bp。等級間利差方面，各等級間利差多數收窄。具體看，5年期AAAA等級間利差走擴；各期限AAAA-級利差和1AAAAA+級利差與上月持平；其他各期限等級間利差均有所收窄，收窄幅度在13bp之間。二、債券市場運行：信用債發行降溫，信用債收益率普遍上行1、宏觀及貨幣環境：官方制造業PMI下降，資金利率普遍下行圖6：財新和官方制造業PMI走勢圖7：存款類機構質押式回購利率走勢2使用中債中短期票據收益率數據計算。56.0054.0052.0050.0048.0046.0044.0042.00官方制造業PMI 財新制造業PMI3.50%3.002.502.001.501.000.500.00DR001 DR007 DR014DR021 DR1M資料來源：wind、中誠信國際整理資料來源：wind、中誠信國際整理表2：2023年10月貨幣政策工具投放回籠凈投放操作期數總額（億元）操作期數總額（億元）總額（億元）逆回購1962140逆回購到期26596802460國庫定存1500國庫定存到期15000央行票據互換到期150央行票據互換1500SLF/59.4SLF到期/85.0-26MLF17890MLF到期150002890PSL未披露未披露PSL未披露未披露0TMLF00TMLF到期000合計/5324官方制造業PMI邊際回落，產需兩端均邊際走弱。10月官方制造業PMI49.5%，較前值回落0.7個百分點，結束了自6月份以來的回升走勢。在節日影響開工、需求修復偏緩等因素擾動下，PMI生產指數較上月回落18個百分點至50.9%,但仍連續5個月處于擴張區間。0月新訂單指數較上月回落1個百分點至495%，回落至收縮區間，結束連續兩個月的擴張態勢，持續修復的基礎仍不牢靠。外需方面，新出口訂單指數未能延續上月升勢，為46.8%，較上月回落1個百分點，已經連續7個月位于收縮區間，顯示外需持續承壓。從不同企業規模看，本月大型企業制造業PMI擴張放緩，較上月回落09個百分點，為50.7%；中型企業PMI與小型企業PMI分別為48.747.9%，較上月分別回落2022-012022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-090.9個百分點和01個百分點。中小型企業生產經營壓力依然較大。央行投放流動性，資金價格多數下行。10月央行通過公開市場操作凈投放資金5324億元。其中，月內央行開展62140億元逆回購、7890億元MLF和59億元SLF59680億元逆回購、5000億元MLF85億元SLF到期。月內央行凈投放資金，疊加地方債供給壓力邊際緩和，市場流動性有所放松。截至10月末，質押式回購利率與上月相比全面下行，幅度在972bpDR007較上月末下行9bp2.14%。1000單位：億元1000單位：億元02023年10月2023年9月7.006.005.004.003.002.001.00AAAAA+AA圖13：3年期公司債發行利率走勢圖12：3年期中票發行利率走勢凈融資額(右)總發行量(左)4,0002,0000-2,000-4,000-6,000-8,00020,000億元18,0000圖11：1年期短融發行利率走勢圖10：信用債發行量和凈融資走勢2023年9月2023年10月3500 單位：億元0圖9：各主要品種信用債凈融資情況圖8：各主要品種信用債發行情況7.007.006.006.005.004.003.005.004.003.002.002.001.001.00AAAAA+AAAAAAA+AA圖14：各行業發行規模與利率情況5000.004000.00元礎-1000.00 基金礎融-2000.00 設投-3000.00 施投-4000.00 融資-5000.00

綜電建合力筑生 產產與供應

運事輸業

批有化發色工和金零屬售業

輕建裝工筑備制材制造料造

電文汽子化車產業

醫農商藥林業牧與漁個人服務

6.004.002.000.00(2.00)(4.00)(6.00)(8.00)發行規模 到期規模 本期發行利率 上期發行利率 凈融資額圖15：各區域信用債發行情況圖15：各區域信用債發行情況5000.00億元

%15.00

"江廣上山浙天湖京蘇東海東江津北省省 省省 省古自治區

四福安川建徽省省省

湖云重河江南南慶南西省省省省

山河陜廣新西北省省省壯維族吾自爾治自區治區

貴吉西寧黑遼州林藏夏龍寧省省自回江省治族省區自治區

(5.00)(10.00)(15.00)發行規模 到期規模 本期發行利率 上期發行利率 凈融資額資料來源：wind、中誠信國際整理信用債發行規模有所下降。10月信用債3發行有所降溫，發行規模共計1.04萬億元，較上月減少200524億元，日均發行規模為546.36億元；凈融資額較上月減少29779億元至-3339.39億元，延續上月以來資金凈流出。從累積數20231-10月，信用債發行規模共計1260萬億元，較去年同期增加2480.63億元；凈融資額為2740.88億元，較去年同期減少9025.78億元。發行利率方面，信用債平均發行利率漲跌互現。具體來看，各等級1年期短融發行利率多數上行，幅度在25-28bp3年期中票發行利率多數下行，幅度在18-82bp3年期公司債發行利率有漲有跌，變化幅度最大為43bp。分行業來看，基礎設施投融資、金融、綜合、電力生產與供應等行業信用債發行規模相對較高,均超過621億元。凈融資方面，多數行業凈融資為負，化工、煤炭、房地產等行業融資凈流出規模在99億元以上，金融、輕工制造、電子等行業融資凈流入規模在205億元以上。發行成本方面，批發和零售業、煤炭、商業與個人服務、基礎設施投融資等行業平均發行利率較高，且均超過3.7率變化趨勢上看，各行業發行利率漲跌互現，電子、醫藥、煤炭等行業平均發行利率上行超15bp，有色金屬、輕工制造、農林牧漁和建筑材料等行業發行利率下行超過35bp。分區域來看，北京、江蘇、廣東、上海等地區信用債發行規模相對較高,均超過831億元。凈融資方面，半數地區存在資金凈流出，陜西、河北、四川等地區融資凈流出規模在29億元以上。發行成本方面，吉林、寧夏、廣西、云南等地區平均發行利率較高，且均超過49%。從利率變化趨勢上看，各地區發行利率漲跌互現，吉林、河北、安徽、江西等地區平均發行利率上行超20bp，貴州、內蒙、重慶等地區發行利率下行超77bp。3、二級市場：債券成交規模下降，信用債收益率延續上行圖16：各券種日均成交情況圖17：債市杠桿率3主要此部分信用債包含超短期融資券、企業短期融資券、中期票據、企業債、公開發行公司債、非公開發行公司債、PPN、資產支持證券、政府支持機構債、可轉債、可交換債。120000億元0

2023年10月 2023年9月

109.5%109.0108.5108.0107.5107.0106.5106.0105.52022-092022-102022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-093.503.002.502.001.50

圖18：國債到期收益率走勢

圖19：AAA級中短票到期收益率走勢4.0000% 3.80003.60003.40003.20003.00002.80002.60002.4000 2.20002.00001.80001年 3年 5年 7年 10年 15圖20：各區域中期票據信用利差變化

1年期 3年期 5年期圖21：各行業中期票據信用利差變化250bp河湖新疆維吾爾自治區上海浙北京

160bp房地產文房地產文有色金屬公用事業商業與個人服務本月利差 上月利差

本月利差 上月利差資料來源：wind、中誠信國際整理月債市杠桿率為108.25%，較前一月上升0.54個百分點。月債券收益率延續上行。一方面，月內公布的三季度GDP同比增長4.9%，普遍高于市場預期，工業增加值、社會消費品零售總額數據均顯示經濟回升勢頭有所鞏固，對債券收益率走勢形成一定壓力。另一方面，10月24屆全國人大常委會第六次會議表決通過了關于批準國務院增發國債1萬億元，國債增發引發市場對利率債供給壓力的擔憂，進一步抑制債券配置情緒。具體1031日，各期限國債收益率較上月末全面上行7-9bp10年期國債收益率上行2bp2.69%。信用債收益率方面，除3年期AA級和AA-級中票收益率較上月末下行2bp外，其他各期限等級中短期票據收益率較上月末上行幅度在1bp-14bp之間。二級市場債券成交總額為25.19萬億元，日均成交額為1.33萬億元,日均成交額較上月減少15.6310.338274.57億元，信用債日均成交額較上月減少22.46424439億元，金融債日均成交額較上月減少26.9873983億元。區域利差4方面，吉林、廣西、貴州、甘肅、天津等地區利差較高，均超過112bp；從變動趨勢看，多數地區利差收窄，遼寧、天津、吉林等地區利差收窄21bp以上。行業利差方面，建筑、房地產、文化產業、鋼鐵、批發和零售業等行業利差較高，均超過74bp；從變動趨勢看，多數行業利差收窄，金融、鋼鐵、文化產業等行業利差收窄4bp以上。4統計口徑為剩余期限為1-10年期的無擔保中期票據。附表表3：10月債券違約及信用風險事件涉及產品事件主體事件進展性質18俊發01俊發集團有限公司20231024日本期債券全部債券2024年10月22日。達成展期協議本金兌付展期20旭輝03旭輝集團股份有限公司2023年10月24日,根據持有人會議決議20251026支付。達成展期協議本金兌付展期20永煤MTN006永城煤電控股集團有限公司2023年10月19日,同意發行人于2023102250%息2025422日兌付,期間票面利率保持不變,按年付息達成展期協議本金兌付展期H0陽城04陽光城集團股份有限公司20231016待定實質性違約18渤金03渤海租賃股份有限公司2023101020231010日到期之日起本金展34%年付息。達成展期協議本息兌付展期資料來源：中誠信國際整理表4：10月跟蹤評級調整動態5相關債項主體最新債最新主體等級最新展望時間評級機構21中交城投MTN001(綠色)中交城市投資控股有限公司AAAAAA穩定2023/10/10中誠信國際22廣州開投MTN001廣州開發區投資集團有限公司AAAAAA穩定2023/10/20中誠信國際GC核融01中核融資租賃有限公司AAAAAA穩定2023/10/23中誠信國際GC核融02中核融資租賃有限公司AAAAAA穩定2023/10/23中誠信國際5等級上調用紅色標記，下調用綠色標記。22中核租賃GN001(碳中和債)中核融資租賃有限公司AAAAAA穩定2023/10/23中誠信國際22邕產投南寧產業投資集團有限責任公司AA+AA+穩定2023/10/30東方金誠22南寧產投債南寧產業投資集團有限責任公司AA+AA+穩定2023/10/30東方金誠資料來源：中誠信國際整理表5：信用債發行利差（單位：bp）債券級別AAAAA+AA期限均值最小值最大值均值最小值最大值均值最小值最大值短融1年1365525110239190161119225中票3年10230297156623271291291295年9070125------------企業債5年7430119------------7年12397150------------10年535353------------公司債3年7952118989898------5年8347115------------資料來源：wind、中誠信國際整理表6：信用利差月度變化（單位：bp）債券種類級別AAAAA+AAAA-企業債期限10319月28日變化10319月28日變化10319月28日變化10319月28日變化1年5140116153868599310300103年4853-56971-293102-9335343-85年6058296906129123637136477年56542928841251214367362510年605739794