投資物價再度升溫匯率股價攀高震蕩此文節選自交通銀行發展研究部《中國宏觀經濟金融：2007年回顧與2008年展望》此文節選自交通銀行發展研究部《中國宏觀經濟金融：2007年回顧與2008年展望》研究報告，內容略有刪節。文章發表在《中國證券報》2007年12月18日B08版。——中國宏觀經濟金融形勢分析：2007-2008交通銀行發展研究部一、明年固定資產投資將再度升溫（一）當前固定資產投資值得關注的幾個特點今年以來，我國固定資產投資呈現以下幾個值得關注的特點：一是固定資產投資增速同比有所回落。1-10月，我國城鎮固定資產投資完成88953億元，增長26.9%，增速同比回落1.3個百分點（見圖1），但1月份以來投資同比增速逐月上升，10份當月城鎮固定資產投資同比增速達30.7%，反彈壓力仍然存在。圖1固定資產投資同比增長率資料來源：國家統計局二是地方項目投資增幅明顯快于中央項目。2001年到2007年10月，地方項目占固定資產投資的比例由不到80%上升到90%以上，相應地，中央項目由20%左右下降到不足10%（見圖2）；從投資同比增幅看，地方項目也明顯快于中央項目。2007年前10個月，地方和中央項目投資增幅同比分別為28.6%和13.8%，去年同期分別為26.5%和29.6%。這表明，在宏觀調控措施密集出臺的背景下，地方項目投資對政策敏感性明顯低于中央項目。圖2固定資產投資隸屬關系構成（%）資料來源：WIND資訊三是銀行貸款并非固定資產投資資金的唯一來源，固定資產投資對銀行貸款的依賴下降。今年1-10月份，國內貸款只占固定資產資金來源的12.44%；自籌資金成為固定資產投資的最大來源，占比達42.75%；再加上企事業單位自有資金，企業直接融資占比達65%以上（見圖3）。圖32007年1-10月固定資產投資資金來源構成資料來源：WIND資訊隨著股票市場的發展，資本市場融資的比重將進一步擴大。這種趨勢勢必會弱化以信貸窗口指導和利率調整為工具的宏觀政策效果，這也是2006年以來加息對固定資產投資影響作用受限的主要原因之一。（二）2008年固定資產投資仍將高速增長1、維持投資的較高增長率是保持中國經濟增長的必要宏觀經濟理論認為，投資、消費和凈出口是拉動一國經濟增長的“三架馬車”。改革開放以來，中國的經濟增長一直以“高投資、高增長”為特征，投資對經濟增長的貢獻總體上居于40%以上。在以支出法計算的我國國民收入構成中，投資一直占據比較重要的地位，且占比一直處于上升階段（見圖4），特別是在國內消費沒有大規模實質性啟動，而外需增長面臨不確定性之時，維持投資的高增長率是保持經濟高增長所必須的。同時，為保證中西部地區、農村地區的較快發展并縮小地區差距和城鄉差距，保持較高的投資率和投資增長率是必不可少的條件。圖4我國投資率、消費率及出口率的變化趨勢圖資料來源：WIND資訊2、2008年固定資產投資仍可能出現高速增長我們預計，因為企業盈利增長和地方政府換屆等原因，2008年投資將仍可能出現高速增長。一是我國正處于工業化、城市化和國際化快速發展階段，社會主義新農村建設、中西部開發建設穩步推進，產業升級和產業地區間轉移不斷加快，這些因素成為2008年投資繼續攀升的支撐。二是經濟的高速增長和人民幣不斷升值將繼續吸引境外資金的進入，流動性過剩局面進一步發展，市場資金充裕的局面將維持，為固定資產投資較快增長提供充足的資金來源。三是企業的投資熱情不減。1998年以來，工業企業走出利潤率的低谷，2006年底，稅前利潤率與息稅前利潤率分別到達6.6％與7.6%的水平，今年這兩項指標會更高，而目前的一年期貸款利率為7.29％，與企業總資產的盈利水平還有一定差距，不足以抑制企業對資金的需求。央行調查顯示，今年第二季度企業固定資產投資和設備投資景氣指數為7.6%和6.4%，分別比上年同期提高1.9和2.1個百分點，呈現上升態勢。企業經營效益改善導致投資能力增強。在投資意愿和投資能力均提高的情況下，明年投資快速增長具備微觀基礎。四是地方政府換屆完成，投資規模有望進一步擴大。從歷史數據看，歷次政府換屆之后都迎來投資的高潮。如圖5所示，1992年以來，每年政府換屆后的第一年，即1993年、1998年、2003年，固定資產投資和GDP的增長都較上年有較大提高（1997年的東南亞金融危機導致1998年GDP比上年有所下降，是個例外）。2008年，隨著各地政府換屆的完成，投資增長率有望攀高。圖5政府換屆對投資與GDP增長的影響資料來源：Wind資訊，交通銀行發展研究部五是房地產仍面臨較大需求，房地產投資將成為帶動固定資產投資增長的主要動力之一。目前我國城鎮人口每年以2000萬左右的速度增長，2006年末達到5.8億，預計2010年我國城鎮人口將達到6.4億人，城市人口的增加對房地產提出新的需求，按人均22平米住宅建筑面積標準，新增2000萬城市人口，將新建4.4億平方米左右的住宅，住房消費的潛在需求將支持房地產業中長期保持較快發展。上述分析表明，2008年，投資增長的動力依然強勁。但同時，宏觀調控政策的緊縮力度會加強。國務院最近下達的關于投資審批的通知表明，未來的投資行政性審批也將進一步收緊。綜合各方面因素，我們預計，2008年固定資產投資的增速將在28%左右，比2007年有所反彈。二、物價目前仍處溫和水平，未來通貨膨脹壓力增大（一）2007年CPI持續攀升，但物價目前仍處溫和水平1、CPI迅速攀升2007年以來，CPI一改前兩年的平穩運行格局，出現逐月攀升的勢頭，其中5-11月份上漲明顯加快，11月CPI同比增長6.9%，創11年新高（見圖6）。圖62005－2007年我國CPI走勢資料來源：Wind資訊（1）食品類商品價格上漲是推動CPI攀升的主要原因2007年11月CPI同比上漲6.9%，食品類商品價格上漲18.2%，是CPI上漲的主要動力（見圖7）。其中，糧食價格上漲6.6％，油脂價格上漲35.0％，肉禽及其制品價格上漲38.8％，豬肉價格上漲56.0％，鮮菜價格上漲28.6％，鮮果價格上漲12.9％，CPI上漲仍主要由食品類漲價引起。圖72006年以來我國食品與非食品價格運行趨勢資料來源：Wind資訊（2）居住價格上漲也是推動CPI攀升的重要原因伴隨著房地產市場的發展與居民可支配收入的提高，居住價格對CPI的影響在加大。2007年以來，我國居住類商品價格由1月份的3.8％上漲到11月份的6％，其中與商品房價格密切相關的建房及裝飾材料價格和租房價格仍保持升勢，從而推動CPI上升（見圖8）。圖82006年以來我國居住價格運行趨勢資料來源：Wind資訊2、目前尚未形成全面通貨膨脹全面通貨膨脹是指所有物價水平的全面持續上漲，從我國目前情況看，雖然CPI持續攀升，但仍處于歷史較低水平。另外，CPI內部的非食品價格以及PPI水平目前還處于較低水平，因此，目前還不能說我國已經出現了全面通貨膨脹。（1）從歷史水平和國際經驗來看，我國目前物價上漲還處于可容忍階段首先，從近三十年的歷史數據來看（見圖9），我國目前物價上漲水平還處于可容忍階段。從1978年到2007年前三季度，我國經濟的平均增長率為9.78%，CPI平均漲幅為6.02%。2007年前三季度，GDP的增長達到11.5%，高于歷史平均水平1.72個百分點。而前三季度CPI的同比平均漲幅為4.2%，也低于歷史平均水平。圖9我國近三十年來GDP增長率與物價上漲率圖資料來源：國家統計局，交通銀行發展研究部其次，與美國和日本等國的歷史經驗比較，我國目前物價與GDP增長水平有些類似美國和日本經濟發展的“黃金”時期（見圖10，11）。上世紀六十年代的日本和美國、處于經濟發展的黃金期，通貨膨脹溫和（5%左右），而經濟高速增長。而上個世紀七十年代的日本和美國，由于受國際石油危機的影響，導致出現“滯脹”，即高通脹低增長。圖101960-2000年日本通貨膨脹率和GDP增長率圖131960-2000年美國通貨膨脹率和GDP增長率圖111960-2000年美國通貨膨脹率和GDP增長率資料來源：CEIC，交通銀行發展研究部雖然我國目前經濟增長與物價上漲還處于可容忍范圍，但目前國際上原油價格的持續上漲，也有導致全球性成本推動型通貨膨脹的風險，我國更應引起注意，要防止經濟陷入“滯脹”的泥沼。（2）從物價的構成部分來看，目前尚未出現全面的物價上漲首先，在CPI構成中，主要是食品價格上漲導致CPI的上漲。在我國CPI的8類產品和服務構成中，食品所占的比重最大，占比達到34%，而其它七類中，最高也只有14%（圖12）。圖12我國CPI構成各部分占比資料來源：國家統計局而且非食品價格在過去五年中都是相當穩定的，一直維持在1%左右的水平，最近也沒有大的波動（見圖13）。圖13CPI及其構成中的食品與非食品價格變動趨勢資料來源：WIND資訊，交通銀行發展研究部然而，在宏觀調控措施趨嚴的情況下，CPI仍然保持持續上漲態勢，通貨膨脹壓力驟增。更值得注意的是，伴隨CPI的上漲，07年10月以來，PPI出現了加速上漲的態勢（見圖14）。圖14CPI與PPI趨勢圖資料來源：WIND資訊，交通銀行發展研究部我國PPI水平在2004年出現經濟過熱時達到了8.4%的高點后開始持續走低，2006年以來一直徘徊在2.5-3%左右的水平。2007年10月以來，PPI開始加速上漲，11月份達到4.6%的近期高點，雖然仍在歷史低位，但PPI上升的勢頭，意味著我國物價可能步入新一輪上升周期。（二）2008年物價上行壓力不容忽視，通貨膨脹威脅增大中期內，我國物價仍有上行壓力，主要原因如下：1、糧食價格仍然面臨較大的漲價壓力。從年初對CPI影響最為顯著的糧價看，盡管短期糧食價格上漲得到控制，但從中長期看仍面臨較大的漲價壓力。一方面，我國城市化的推進造成了耕地面積持續減少及農民的種糧積極性不高，抑制了糧食的供給能力。另一方面，我國的糧食需求水平呈剛性增長。同時，考慮到保證農民增收的問題，預計糧價將保持穩中有升的勢頭。2、肉、蛋等的價格仍將高位運行，但不會持續大幅上漲。以豬肉為例，由于生產周期長，豬肉供應偏緊的局面還將持續相當長時期，供給緊張的根本性緩解可能要到2008年2季度以后，豬肉價格短期內仍會高位運行。但由于政府通過對生豬養殖的補貼鼓勵農民養豬，高漲的豬肉價格也將提高農民的養豬積極性，豬肉供給將穩定增加，因此肉價持續快速上漲的可能性不大。3、資源品價格改革的推進將對PPI上漲構成長期壓力。資源型產品價格改革是未來PPI上漲的主要壓力。2007年6月，國務院發布了《關于印發節能減排綜合性工作方案通知》，要求各級人民政府通過合理配置公共資源，有效運用經濟、法律和行政手段，確保節能降耗目標的實現。目前，在國際原油價格已經突破100美元大關的情況下，我國原油、天然氣的價格也已有所提升，未來還有進一步上調的壓力。央行在《2007年第三季度貨幣政策執行報告》中也指出：“推進資源價格改革可能增大短期通脹壓力，但如果改革推遲，扭曲逐步累積，損失可能更大”。預計2008年各地政府會陸續出臺水、電、油、氣等資源性產品價格上調措施，從而繼續推動PPI上漲。4、生活資料出廠價格的上漲將持續推動物價上漲。當前，我國PPI漲幅處于較低水平，但漲幅開始擴大。2007年11月份全國工業品出廠價格（PPI）同比上漲4.6％，其中生產資料出廠價格同比上漲4.8％，生活資料出廠價格同比上漲3.7％。生產資料出廠價格漲幅結束了今年來連續下跌的走勢，但生活資料價格漲幅自04年以來連續上升。由于在PPI向CPI的傳導中，生活資料價格與CPI之間的傳導最為直接，因此生活資料出廠價格的上漲將持續推動CPI上漲。5、居民消費需求增長對物價上漲的拉動力繼續增強。2007年上半年，城鄉居民收入出現了多年少有的快速增長態勢，城鎮居民人均可支配收入實際增長14.2%，增幅高于上年同期4個百分點；農民人均現金收入實際增長13.3%，增速高于上年同期1.4個百分點，高于一季度1.2個百分點。城鄉居民收入的快速增長拉動居民消費增長加快。考慮到2008年機關事業單位提高工資，企業利潤大幅增長促使雇主和職工收入增長加快，以及投資財富效應的積累和擴大引發的居民對房地產、食品以及生活消費品需求的增長，2008年消費需求拉動物價上漲的壓力將大于2007年。6、貨幣投放過快使潛在通脹壓力加大。過去的歷史數據統計顯示，廣義貨幣供應量M2的增長率對滯后12個月的CPI有顯著影響（見圖15），如2002年下半年起M2的增長從14％逐步升至20％，而CPI直到03年下半年起才開始大幅飆升。2006年上半年CPI同比維持在低位，在很大程度上是2005年上半年M2增速過低的結果。如果這一規律成立的話，2007年上半年貨幣供給量寬松對CPI的推動作用將在2008年上半年逐步顯現出來。圖15資料來源：Wind資訊，交通銀行發展研究部基于以上判斷，我們認為，近期CPI仍存在上行壓力，特別是在國際上石油價格持續上漲，國內食品價格上漲開始向生產資料、資產價格傳導等背景下，明年物價走勢不容樂觀。預計2007年全年CPI同比增幅將在4.5%左右，超出3%的政策目標。而2008年CPI將較2007年有所上升，全年漲幅估計在5％左右，仍將高于3％的調控目標。所以，我們認為，政府有關部門應采取三項主要措施應對物價上漲壓力：一是繼續升息。11月份CPI同比上漲6.9%，而一年期存款利率為3.87%，負利率局面仍在持續；二是采取適當行政措施，制止漲價風；三是采取有力措施，保障低收入群體的收入跟上物價漲幅。三、人民幣實際有效匯率升值有限，匯率未來將呈現攀高震蕩格局1、人民幣對美元匯率升值加速，但對歐元和日元卻相對貶值截止2007年11月30日，人民幣兌美元匯率中間價為7.3997：1，相比2005年匯改前累計升值幅度已超過10％。其中匯改時一次性升值2%左右，2005年全年升值2.5%，2006年全年升值3.25%，而2007年至今已經升值5.2%左右，人民幣對美元的升值幅度在逐步加快雖然人民幣對美元持續升值，但對歐元及日元卻是相對貶值。2007年年初至11月30日，人民幣對歐元貶值6.32%，對日元則貶值2.77%左右（見圖16、圖16人民幣兌美元及歐元匯率的趨勢圖資料來源：wind資訊，交通銀行發展研究部圖17人民幣兌美元及日元匯率的趨勢圖資料來源：wind資訊，交通銀行發展研究部2、人民幣實際有效匯率升值幅度有限根據國際清算銀行測算，今年以來，人民幣實際有效匯率共有5個月份貶值、6個月份升值，總體仍然是升值（見圖18），但升值幅度明顯小于對美元升值的幅度，今年以來，人民幣實際有效匯率升值幅度為2.867%，而人民幣對美元匯率中間價升值幅度為5.2%。圖18人民幣實際有效匯率指數變化趨勢（2000年=100）資料來源：國際清算銀行（BIS）國際清算銀行（BIS）公布的11月份人民幣實際有效匯率指數為96.87，連續第二個月貶值，當月貶值幅度為1.21%。11月并不是今年人民幣實際有效匯率貶值最大的月份。3月份人民幣實際有效匯率曾貶值2.4%，10月份則貶值1.36%。自從美聯儲降息導致美元進一步走軟以來，人民幣實際有效匯率就開始貶值。如果美元持續快速貶值，會使未來人民幣實際有效匯率貶值的狀況延續，這可能招致更多國際社會壓力和貿易摩擦。3、人民幣升值步伐明年會有所加快，但不會迅速的大幅度升值，匯率水平將呈現攀高震蕩格局2007年以來，人民幣對美元匯率的升值步伐明顯加快，未來這種趨勢還會保持一段時間。首先，國際收支雙順差和游資涌入帶來的外匯儲備增加給人民幣升值造成持續壓力。2007年三季度末，我國外匯儲備余額為14，336億美元，同比增長45.11％，創歷史新高（見圖19）。外匯儲備增加導致人民幣升值壓力進一步加大。圖192000年以來我國外匯儲備余額及增量資料來源：國家外匯管理局，交通銀行發展研究部其次，人民幣升值的外部壓力并沒有減輕。2007年以來，人民幣對美元升值幅度已經超過5％，但受美元疲軟拖累，對歐元等貨幣仍然大幅下挫屢創新低。不愿單獨承受美元貶值壓力的歐洲加入到催促人民幣升值的主力軍之列，人民幣升值的外部壓力在加大。另一方面，人民幣升值的速度雖然會加快，但出現一次性大幅度升值的可能性并不大。因為，過去兩年中國內地資產價格已經大幅上漲，如果發生一次性大幅度升值的情況，則可能觸發海外短期資本獲利了結的動機，出現資本大規模的外流，進而引發國內金融市場的震蕩，這是我國政府所不愿意看到的。因此，我們認為明年人民幣匯率升值的速度會加快，但一次性大幅度升值的可能性不大。最可能出現的是人民幣匯率在上半年加速升值到一定水平之后，出現攀高震蕩的格局，不排除在短時期內還會出現人民幣小幅貶值的可能性。我們預期人民幣對美元匯率在2007年底升至7.3，全年升值6.5%左右；而2008年，人民幣對美元匯率將升值7.5%，人民幣對美元匯率升值至6.75左右。四、股票市場結構性牛市不會結束，股市震蕩加劇1、股票市場持續攀高之后出現大幅震蕩2007年1-5月，我國股票市場幾乎呈單邊上揚的走勢，個股大幅上漲，儲蓄資金連續數月大量流入股市，5月份兩市平均市盈率達48倍，出現較為明顯的局部泡沫。5月30日，財政部突然出臺交易印花稅由1‰上調至3‰的措施，直接改變投資者的成本結構，帶動滬深股市大幅跳水。7月20日，即國家統計局公布宏觀經濟數據的第二天，股市開始強勁反彈。在這波行情中，大盤指數上漲動力呈現明顯變化，公募基金、大盤績優藍籌股成為股市主要拉伸力量，呈現銀行、鋼鐵、房地產和有色金屬等幾大強勢板塊，市場重獲信心，穩步進入“后5000點時代”，并一度達到歷史高位6124點。10月中旬之后，股指在高位開始盤整，出現明顯調整態勢，截止到12月，調整態勢仍在繼續，成交量急劇萎縮。從6月初的3400多點，上證綜指一度沖高到歷史高位6124點，一方面得益于國內GDP的高速增長及上市公司業績的高增長；另一方面，市場資金旺盛，股市短期需求非常強勁，支持股市的上漲。然而，股指上漲過快，局部泡沫的存在，加大了指數回調的壓力，深度調整在所難免（見圖20）。圖202007年上證指數和成交額趨勢圖資料來源：wind資訊，交通銀行發展研究部2、股票市場結構性牛市格局不會改變，但市場波動將加大雖然2007年第四季度以來股票市場出現較為明顯的調整態勢，但推動股市長期向好的因素仍然存在，因此，我們預計2008年股票市場仍將有一定的上漲空間。原因主要有如下幾個方面：第一，股市發展所依托的宏觀經濟環境依然處于持續向好的趨勢中。預計2007年全年我國GDP的實際增長率約為11.5%,2008年，中國經濟增長的動力仍然強勁，預計全年GDP的實際增長率將保持在11%左右。在良好的宏觀環境下，上市公司的效益有望保持較好的增長態勢，股票市場的動態市盈率有望降低。第二，上市公司的業績快速增長為A股市場的上漲奠定堅實的微觀基礎。2007年第三季度業績報告顯示，在宏觀經濟快速增長、股市持續上漲、資產結構調整、投資規模擴大等多方面因素的作用下，今年第三季度上市公司整體業績維持了自年初以來的增長態勢，呈現穩定健康增長的局面。855家滬市上市公司2007年前三季度實現營業總收入43579億元，較2006年同期增加43.7%；實現凈利潤總額約為5123億元，較2006年同期增加73.8%；深市主板上市公司實現營業總收入11701.79億元，同比增長27.63%；實現營業利潤991.72億元，同比增長77.11%；實現凈利潤710.11億元，同比增長88.71%。結合現已公布的上市公司年度業績預告揭示的信息，2007年上市公司全年整體業績比去年增長50%已成定局。2008年，由于有所得稅稅率的調整，將降低上市公司的實際稅負，提高稅后凈利，增長的勢頭還會持續，有利于改善估值預期。第三，市場流動性過剩，為股票市場繁榮提供巨大的動力。我國貿易順差居高不下，在人民幣加速升值的預期下，大量熱錢通過各種渠道流入境內，放大了國際收支雙順差的格局，帶來外匯儲備的快速增長。在現行的結售匯體制下，外匯儲備的增長，導致基礎貨幣投放量的被動增加，流動性過剩的格局短期內很難改變，從而使得作為重要人民幣資產的股票市場進一步發展。第四，2008年奧運會將增強境內外投資者的信心。盡管基本面向好，但不容忽視的是，股市的風險因素在逐步累積，因而，2008年，中國A股市場潛在的風險因素不可忽略，市場的震蕩將進一步加大：第一，上市公司業績增幅放緩，且投資收益占比過高雖然第三季度上市公司整體業績仍維持了上半年的增長趨勢，但單季增長速度有所減緩，環比較前二個季度出現明顯下降。以滬市上市公司為例，第三季度滬市上市公司實現營業收入16669億元，相對第二季度實現的營業收入環比為96.47%，低于第二季度的環比179.43%。第三季度實現凈利潤2220億元，環比為125.99%，同樣低于第二季度的環比154.43%。同時，投資收益占比較高表明上市場公司的收益具有相當大的不確定性。一旦上市公司業績下滑引發市場下跌，市場下跌又將導致交叉持股類上市公司投資收益下降，最后必然帶來上市公司業績大幅下滑。第二，資金分流壓力加大首先，為了分散流動性過剩的風險，降低對外貿易順差，管理層快速推進對外投資的意愿較強，QDII開閘、“港股直通車”、中國投資公司成立，分流資金的趨勢明朗。理柏中國基金透視月報9月號的數據顯示，至9月末，QFII基金的總規模為79億美元。同期發行成立的2只QDII的募集規模已經達到80億美元，顯示QDII基金的規模已超過QFII。同時，07年下半年以來，市場擴容速度加快（見圖21）。圖212007年1－11月新股發行安排資料來源：Wind資訊，交通銀行發展研究部另一方面，隨著時間推移，非流通股解禁的規模和再融資的規模都將快速增加，股票供給大幅擴大，資金分流壓力加大。第三，未來調整的壓力仍在目前，從市值來看，滬深兩市僅次于美國、日本，成為全球第三大股市，股市市盈率也是全球最高，加大了回調的壓力。若股指期貨在2008年推出，必將進一步推動股指下行。總而言之，2008年，只要影響股票市場基本面的宏觀經濟走勢等因素未變，股票市場結構性牛市的格局不會改變。但隨著股指的上漲，結構性調整的風險也在增加，未來市場的震蕩和波動也會更大。研究報告撰寫人員：連平、周昆平、唐建偉、胡妍斌、張信瓊、黃春玲聯系人：交通銀行發展研究部唐建偉電話：021－58781234－2354手機箱：tang_jw@

投資分析第一次作業（1-2章）一、單項選擇題1.項目市場分析（C）。A.只在可行性研究中進行B.只在項目評估中進行C.在可行性研究和項目評估中都要進行D.僅在設計項目產品方案時進行2.計算項目的財務凈現值所采用的折現率為（B）。A.財務內部收益率B.基準收益率C.財務凈現值率D.資本金利潤率3.由項目產出物產生并在項目范圍內計算的經濟效益是項目的（A）。A.直接效益B.間接效益C.外部效益D.全部效益4.已知終值F求年金A應采用（C）。A.資金回收公式B.年金終值公式C.償債基金公式D.年金現值公式5.計算經濟凈現值時所采用的折現率為（C）。A.基準收益率B.利率C.社會折現率D.內部收益率二、名詞解釋投資回收期投資回收期是指以項目的凈收益抵償全部投資所需要的時間。項目周期項目周期又稱項目發展周期，它是指一個項目從設想、立項、籌資、建設、投產運營直至項目結束的整個過程。項目周期大體可分為三個時期：投資前期、投資期和運營期，每個時期又分為若干個的工作階段。德爾菲法德爾菲法又稱專家調查法；它是按照規定程序以匿名方式多輪征詢專家意見，并采用統計處理方法得出預測結論的一種經驗判斷預測法。在項目市場分析中，此法主要用于確定項目投資方向、新產品開發方向和需求前景預測等。現金流量現金流量是現金流入與現金流出的統稱，它是把投資項目作為一個獨立系統，反映投資項目在其壽命期(包括項目的建設期和生產期)內實際發生的流入與流出系統的現金活動及其流動數量。三、簡答題1．什么是現金流量？工業投資項目常見的現金流量有哪些？現金流量是現金流入與現金流出的統稱，它是把投資項目作為一個獨立系統，反映投資項目在其壽命期(包括項目的建設期和生產期)內實際發生的流入與流出系統的現金活動及其流動數量。它只反映投資項目的現金收支，不反映非現金收支(如折舊費、攤銷費等)，并且要明確現金收支實際發生的時間。對于各種工業項目而言，現金流入一般包括產品銷售收入、回收固定資產余值和回收流動資金；現金流出一般包括固定資產投資、流動資金投入、經營成本、銷售稅金及附加、所得稅等。2．簡述項目市場分析的意義。項目市場分析主要是指通過市場調查和市場預測，了解和掌握項目產品的供應、需求、價格等市場現狀，并預測其未來變動趨向，為判斷項目建設的必要性和合理性提供依據。項目市場分析的意義：市場分析是項目可行性研究和項目評估的重要內容；市場分析是確定項目合理經濟規模的重要依據；市場項分析是設計項目產品方案的重要依據；市場分析是選擇目工藝技術和廠址的重要依據。四、計算題1．某企業興建一工業項目，第一年投資1200萬元，第二年投資2000萬元，第三年投資1800萬元，投資均在年初發生，其中第二年和第三年的投資使用銀行貸款，年利率為12%。該項目從第三年起開始獲利并償還貸款，10年內每年年末獲凈收益1500萬元，銀行貸款分5年等額償還，問每年應償還銀行多少萬元？畫出企業的現金流量圖。附：(F/P,12%,1)=1.1200(A/P,12%,5)=0.2774解：（2）將第2、3年投資折算到3年末，貸款及利息共計：[2000*（F/P,12%,1）+1800]*(F/P,12%,1)=4524.8萬元，從第3年開始，分5年還款，每年還款額為：4524．80*（A/P,12%,5）=4524.80*0.2774=1255.18萬元。2．某投資項目各年的現金流量如下表（單位：萬元）：年份現金流量01234~101.投資支出3001200400

2.除投資以外的其他支出

5008003.收入

100015004.凈現金流量-300-1200-400500700試用財務凈現值指標判斷該項目在財務上是否可行（基準收益率為12%）。附：(P/F,12%,1)=0.8929(P/F,12%,2)=0.7972(P/F,12%,3)=0.7118(P/A,12%,7)=4.5638解：取i1=25%，（P/F,25%,1）=，（P/F,25%,2）=，(P/F,25%,3)=，(P/A,25%,7)=，PNPV（i1）=-300-1200（P/F,25%,1）-400（P/F,25%,2）+500(P/F,25%,3)+700(P/A,25%,7)(P/F,25%,3)=-300-1200*0.80-400*0.64+500*0.512+700*3.1611*0.512=32.94取i2=30%，（P/F,30%,1）=，（P/F,30%,2）=，(P/F,30%,3)=，(P/A,30%,7)=，PNPV（i2）=-300-1200（P/F,30%,1）-400（P/F,30%,2）+500(P/F,30%,3)+700(P/A,30%,7)(P/F,30%,3)=-300-1200*0.7692-400*0.5917+500*0.4552+700*2.8021*0.4552=-339.26FIRR=25%+>12%所以，項目可行。

投資分析第二次作業（3-4章）一、單項選擇題1.敏感性因素是指（A）。A．該因素稍一發生變動就會引起項目經濟效益發生較大變動B．該因素稍一發生變動就會引起項目經濟效益發生較小變動C．該因素稍一發生變動就會使項目承擔較小風險D．能夠使項目獲得較高利潤的因素2．一般來說，盈虧平衡點越低（D）。A．項目盈利機會越少，承擔的風險也越小B．項目盈利機會越多，承擔的風險也越大C．項目盈利機會越少，承擔的風險越大D．項目盈利機會越多，承擔的風險越小3.社會折現率是下列哪一項的影子價格？（D）A.基準收益率B.利率C.匯率D.資金4.由于項目使用投入物所產生的并在項目范圍內計算的經濟費用是項目的（A）。A.直接費用B.間接費用C.外部費用D.全部費用5.在線性盈虧平衡分析中，盈虧平衡點（D）。A.只能用產銷量表示B.只能用銷售收入表示C.只能用銷售單價表示D.可以用多種指標表示二、名詞解釋1．

影子價格影子價格，又稱為最優計劃價格，是指當社會經濟處于某種最優狀態時，能夠反映社會勞動的消耗、資源的稀缺程度和市場供求狀況的價格。換句話說，影子價格是人為確定的一種比現行市場價格更為合理的價格。它不用于商品交換，而是僅用于預測、計劃和項目國民經濟效益分析等目的。從定價原則看，它力圖更真實地反映產品的價值、市場供求狀況和資源稀缺程度。從定價效果看，它有助于實現資源的優化配置。2．

經濟換匯成本經濟換匯成本，是用貨物影子價格、影子工資和社會折現率計算的為生產出口產品而投入的國內資源現值(以人民幣表示)與生產出口產品的經濟外匯凈現值(通常以美元表示)之比，亦即換取1美元外匯所需要的人民幣金額，是分析評價項目實施后在國際上的競爭力，進而判斷其產品應否出口的指標。3．

盈虧平衡點盈虧平衡點是指項目在正常生產條件下，項目生產成本等于項目銷售收入的點，它通常以產銷量、銷售收入、生產能力利用率、單位產品售價等指標表示。三、簡答題1、什么是轉移支付？在項目國民經濟效益分析中為什么要采用影子價格度量項目的費用和效益？某些直接與項目有關的現金收支(如項目得到的國家補貼、以及項目支付的各種國內稅金、國內借款利息和職工工資等)盡管在財務效益分析中要作為效益(現金流人)和費用(現金流出)，但由于這些收支發生在國內各部門之間，從國民經濟角度來看，這些收支并未造成國內實際資源的增加和減少，在項目國民經濟效益分析中它們不能作為效益和費用，而應作為內部的“轉移支付”從原效益和費用中剔除。在項目國民經濟效益分析中，采用影子價格度量項目的費用和效益，主要是為了真實地反映項目對國民經濟所作的凈貢獻，因為現行價格往往是扭曲的，不能真實地反映產品的價值、市場供求狀況和資源希缺程度，采用現行價格度量項目的費用和效益，不能真實地反映項目對國民經濟所作的凈貢獻。2、簡述在項目國民經濟效益分析中識別費用和效益的基本原則。項目國民經濟效益分析是從國民經濟的角度出發，考察項目對國民經濟的凈貢獻。識別費用和效益的基本原則是：凡項目對國民經濟所作的貢獻，即由于項目的興建和投產給國民經濟帶來的各種效益，均應計為項目的效益；反之，凡國民經濟為項目所付出的代價、即國民經濟為項目建設和生產所付出的全部代價，均應計為項目的費用。四、計算題1．

某工廠設計年產量為50萬件產品，每件售價（P）14元，單位產品變動成本（V）為10元/件，固定成本（F）60萬元。試求用產銷量（Q）、銷售收入（R）、生產能力利用率（S）、產品價格等表示的盈虧平衡點和產銷量安全度、價格安全度。解：P=14元/件，V=10元/件，Q0=50萬件，F=60萬元Q*=，R*=PQ*=14×15=210萬元，S*=，P*=，產銷量安全度=1-S*=1-30%=70%，價格安全度=1-P*/P=1-11.2/14=20%。2．已知某產品的生產成本函數和銷售收入函數分別為TC=180000+100Q+0.01Q2，TR=300Q-0.01Q2，試求其盈虧平衡產銷量和最大盈利產銷量。解：TC=TR有：180000+100Q+0.01Q2=300Q-0.01Q2-0.02Q2+200Q+180000=0，解得，盈虧平衡點：Q1=1000,Q2=9000。利潤M=TR-TC=-0.02Q2+200Q-180000在時,M有最大值，即M=5000，最大值為：-0.02*50002+200*5000-180000=320000。投資分析第三次作業（5-6章）一、單項選擇題1．用于房地產出租、出售、信托、互換等經營活動的投資叫做（C）。A.土地開發投資B.房屋開發投資C.房地產經營投資D.房地產中介服務投資2.某股份公司發行2億股股票，則每一股代表公司（C）的2億分之一。A.總資產B.總負債C.凈資產D.凈利潤3．如果房地產投資者的預期收益率為15%，在通貨膨脹率為8%的情況下，投資者以原價出售，實際收益率為（A）。A.7%B.8%C.15%D.23%4.某股票預期每股收益0.35元,同期市場利率為2.5%,則該股票理論價格是（D）。A.10元B.15元C.12元D.14元5．風俗習慣、名人效應等因素影響房地產投資水平，這種影響稱為（D）。A.國內形勢的影響B.國家政策的影響C.地理因素的影響D.時尚程度的影響二、名詞解釋1．國房景氣指數國房景氣指數是全國房地產開發業景氣指數的簡稱，從土地、資金、開發量、市場需求等角度顯示全國房地產業基本運行狀況，反映全國房地產業發展景氣狀況的總體指數。2．股票的基本分析基本分析法就是利用豐富的統計資料，運用多種多樣的經濟指標，采用多種分析方法從宏觀的經濟大氣候、中觀的行業興衰以及微觀的企業經營現狀和前景進行分析，對企業所發行的股票作出接近現實的客觀的評價，并盡可能預測其未來的變化，作為投資者選購的依據。3．股票票面價格是股份公司發行股票時所標明的每股股票的票面金額。它表明每股對公司總資產所占的比例以及該股票持有者在股利分配時所應占有的份額。二、簡答題1．簡述房地產投資具有保值增值功能的原因。供給有限。需求不斷增加：⑴城市經濟的發展；⑵人口的集聚；⑶生活水平的提高。2．簡述股票技術分析理論所依據的三項市場假設。技術分析的理論基礎是基于三項合理的市場假設：(1)市場行為涵蓋一切信息；(2)價格沿趨勢移動；(3)歷史會重演。三、計算題1．某房地產項目財務評估數據如下：正常年份的產量為52萬平方米，銷售收入為33652萬元，可變成本為11151萬元，銷售稅金為1578萬元，年固定成本為10894萬元。求盈虧平衡點的產銷量。解：P=33652/52=647.15元/平方米F=10894萬元t=1578/52=30.35元/平方米V=11151/52=214.44元/平方米

投資分析第三次作業（5-6章）一、單項選擇題1．用于房地產出租、出售、信托、互換等經營活動的投資叫做（C）。A.土地開發投資B.房屋開發投資C.房地產經營投資D.房地產中介服務投資2.某股份公司發行2億股股票，則每一股代表公司（C）的2億分之一。A.總資產B.總負債C.凈資產D.凈利潤3．如果房地產投資者的預期收益率為15%，在通貨膨脹率為8%的情況下，投資者以原價出售，實際收益率為（A）。A.7%B.8%C.15%D.23%4.某股票預期每股收益0.35元,同期市場利率為2.5%,則該股票理論價格是（D）。A.10元B.15元C.12元D.14元5．風俗習慣、名人效應等因素影響房地產投資水平，這種影響稱為（D）。A.國內形勢的影響B.國家政策的影響C.地理因素的影響D.時尚程度的影響二、名詞解釋1．國房景氣指數國房景氣指數是全國房地產開發業景氣指數的簡稱，從土地、資金、開發量、市場需求等角度顯示全國房地產業基本運行狀況，反映全國房地產業發展景氣狀況的總體指數。2．股票的基本分析基本分析法就是利用豐富的統計資料，運用多種多樣的經濟指標，采用多種分析方法從宏觀的經濟大氣候、中觀的行業興衰以及微觀的企業經營現狀和前景進行分析，對企業所發行的股票作出接近現實的客觀的評價，并盡可能預測其未來的變化，作為投資者選購的依據。3．股票票面價格是股份公司發行股票時所標明的每股股票的票面金額。它表明每股對公司總資產所占的比例以及該股票持有者在股利分配時所應占有的份額。二、簡答題1．簡述房地產投資具有保值增值功能的原因。供給有限。需求不斷增加：⑴城市經濟的發展；⑵人口的集聚；⑶生活水平的提高。2．簡述股票技術分析理論所依據的三項市場假設。技術分析的理論基礎是基于三項合理的市場假設：