2023年09月10日評級：買入(首次覆蓋)姚健(證券分析師)S0350522030001yaoj@預測指標2022A2023E2024E2025E預測指標2022A2023E2024E2025E最近一年走勢相對滬深300表現表現優利德滬深300-4.4%-6.0%1.6%-2.1%70.2%-7.4%營業收入（百萬元）增長率(%)增長率(%)攤薄每股收益（元）ROE(%)P/EP/BP/SEV/EBITDA891681.0627.123.003.5621.83241.6226.763.974.3419.6220236312.1320.423.333.6115.31 20 300 2.70 16.052.763.0011.97請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明2國內儀器儀表知名企業，產品矩陣不斷拓展。優利德產品線覆蓋電子電工測試儀表、溫度及環境測試儀表、電力及高壓測試儀表、測繪測量儀表和測試儀器等，應用廣泛。2023H1，公司實現營業收入/歸母凈利潤5.44/0.97億元，分別同比+4.51%/+25.73%，中高端產品銷售增長拉動下，Q2單季度歸母凈利潤同比翻倍增長。電子測量儀器行業國產替代空間廣闊，公司高端產品迭代加速。電子測量儀器屬技術密集型行業，下游5G、智能網聯汽車等領域快速發展推動測試需求增長與升級，據中金企信統計數據，預計到2025年全球/中國電子測量儀器行業市場規模將增長至1098/415億元。以數字示波器、頻譜和矢量網絡分析儀為代表，國內高端產品較國外存在較大差距，下游高景氣疊加多項政策驅動下，有望加速國產替代進程。公司示波器研發起步較晚，但高端產品迭代持續加速，逐步縮小與國內龍頭的差距；同時高端產品高盈利性有望進一步提升公司毛利率水平。技術+品牌+渠道構筑護城河，公司具備較強綜合競爭力。我國萬用表已實現貿易順差，下游新能源汽車高景氣背景下，亞太地區有望受益勞動力成本優勢和供應鏈優勢成最大市場；民用紅外熱成像儀市場快速發展，防控物資儲備、智慧消防發展助推需求增長；電站、電網建設擴張推動電力及高壓測試儀表需求量穩步增長。公司具備技術+品牌+渠道優勢，綜合競爭力不斷加強。盈利預測與評級：考慮到公司產品結構優化，下游需求驅動下，我們預計公司2023-2025年分別實現營收11.07/13.34/16.03億元，分別同比增長24.24%/20.47%/20.16%；分別實現歸母凈利潤1.80/2.36/3.00億元，分別同比增長53.15%/31.03%/27.24%，現價對應PE分別為26.76/20.42/16.05倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示：新產品開發不及預期風險，高端產品市場拓展不及預期風險，市場競爭風險，核心技術人員流失風險，核心技術泄密風險，小市值公司二級市場股價大幅波動及流動性風險。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明3請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明4優利德：深耕儀器儀表行業，產品加速迭代●國內儀器儀表知名企業，產品多樣。公司成立于1988年，2021年在上交所科創板上市，主要產品包括電子電工測試儀表、溫度及環境測試儀表、電力及高壓測試儀表、測繪測量儀表和測試儀器等，廣泛應用于電子、家用電器、機電設備、節能環保、軌道交通、汽車制造、冷暖通、建筑工程、電力建設及維護、高等教育和科學研究等應用場景。資料來源：公司官網，公司招股書，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明5公司產品矩陣不斷拓展主要產品線細分產品主要型號用途電子電工測試儀表產品工業：適用于經常進行高壓、大電流測試工作的電子可以在不切斷電路的情況下測量電流，用于電力電工、電子制造、電器、通訊、能源管理業用于工作環境昏暗、潮濕且多雨，并且要求測試安全等級較高智能識別零火線，用于交流電磁閥及線路的檢快速檢測出線纜是否導通、短路、交叉、斷路等正常或測試儀器產品通過物聯網方法將示波器、信號發生器、可編程電源等集成為網絡終端，實現教師在線教學、觀察各種不同信號幅度隨時間變化的波形曲線，廣泛應用于電子產品設計、制造、測試及維為多種接收設備提供精準的校準源，應用于電子電路、自動控制系統測量交直流電壓、交直流電流、電阻、電容及二極管等電溫度及環境測試儀表產品通過非接觸探測紅外能量（熱量），并將其轉換為電信號，進而在顯示器上生成熱圖像通過測溫目標物其表面所輻射的紅外能量來快速準確地確定其檢測各種環境下溫度、濕度、風速、風溫、照度和電力及高壓測試儀表產品適用于低壓/中高壓/高壓線路設備的絕緣檢用于各類電力設施配線、電氣設備、防雷設備等接地裝置的接地電阻值測試和土壤適用于現場電力設備以及供電線路的測量和檢修以及對電網電能質量測繪測量僅表產品通過激光時域反射算法來實現目標距離的測量，用于室內外裝修設計、建筑施工、消防評廣泛用于裝修領域，例如家裝油漆、墻面施工、門窗通過電容、電感感應探測隱藏在墻體內的含鐵金屬、非鐵金屬、木材和帶電電線，廣泛用于檢測管道等地方是否生銹、堵塞或破損等問題，適用于汽車維修、管道安裝資料來源：公司招股書，國海證券研究所資料來源：公司招股書，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明6股權結構穩定，股權激勵彰顯公司信心●公司股權結構穩定且集中。公司控股股東為優利德集團，實際控制人洪佳寧、吳美玉、洪少俊、洪少林為一致行動人，其中洪佳寧、吳美玉系夫妻關系，洪少俊、洪少林系洪佳寧與吳美玉之子。截至2023年6月30日，四人分別持有優利德集團25%的股份，并通過4個員工持股平臺合計間接持股54.55%。公司股權結構穩定且高度集中，有利于公司決策實施與發展。●股權激勵彰顯公司發展信心。2022年1月，公司發布限制性股票激勵計劃（草案向公司董事、高級管理人員和核心骨干技術人員共158位激勵對象授予300萬股，約占公告日公司股本總額的2.73%；以凈利潤為考核指標，2022-2024年解禁觸發值分別為1.20/1.44/1.73億元，有助于調動員工積極性。資料來源：公司公告，國海證券研究所公司層面解禁70%股份；請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明72023Q2歸母凈利潤同比翻倍增長，測試儀器收入高增●公司2022年實現營業收入8.91億元，歸母凈利潤1.17億元，2017-2022年營業收入/歸母凈利潤CAGR分別為17.34%/33.73%，主要系儀表業務整體實現穩健增長。2023H1，公司實現營收/歸母凈利潤5.44/0.97億元，分別同比+4.51%/+25.73%；其中Q1受春節假期和海外客戶訂單延后影響，公司Q1單季度營收和凈利同比分別下降24.54%/22.97%，Q2單季度實現營收/歸母凈利潤3.07/0.56億元，分別同比大幅增長48.98%/134.15%，歸母凈利潤同比翻倍增長，主要系公司中高端產品銷售增長拉動。●2022年，公司電子電工測試儀表、溫度及環境測試儀表、測試儀器、電力及高壓測試儀表和測繪工程儀器儀表五大產品線分別52.08%/23.07%/11.76%/7.11%/3.11%。公司儀器類產品收入增長提速，2023H1，公司測試儀器收入6928萬元，同比+29.6%；其中Q2單季度實現收入4125萬元，同比+83.16%。987654321020182019資料來源：Wind，公司公告，國海證券研究所9876543210電力及高壓電力及高壓電子電工溫度與環境測試儀器測繪工程工具、配件及其他其他業務請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明8產品結構優化抬升盈利能力，高研發投入加速產品迭代●2022年，公司毛利率/凈利率分別為36.26%/12.90%，分別同比+1.97/+0.07pct；2023H1，公司毛利率/凈利率分別為41.57%/17.50%，分別同比+6.64pct/+2.95pct，盈利能力持續提升，主要系公司毛利較高的中高端儀器（2023H1毛利率為46.62%）營收快速增長，疊加美元升值帶來出口產品的毛利率上升所致。未來隨著公司產品結構進一步升級，盈利能力有望持續改善。●公司不斷加大研發投入，2022年/2023H1，公司研發費用率分別為8.02%/8.25%，分別同比+0.98/+2.09pct，高研發投入加速新產品發布，繼2022年11月公司發布2.5GHz帶寬示波器新品后，2023年5月，公司發布4GHz高帶寬示波器和26.5GHz信號分析儀，并已啟動40GHz頻率范圍的頻譜分析儀系列的研發工作，公司致力于持續推進產品更新迭代，產品線逐步高端化。圖表：公司毛利率、凈利率情況圖表：公司分產品毛利率情況圖表：公司費用率情況凈利率毛利率電子電工溫度與環境測試儀器 電力及高壓測繪工程管理費用率期間費用率管理費用率期間費用率財務費用率 研發費用率資料來源：Wind，公司公告，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明9請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明10電子測量儀器行業下游應用廣泛●通用電子測量儀器根據其基礎測試功能不同，主要分為示波器、射頻類儀器、波形發生器、電源及電子負載、其他儀器等。從產業鏈來看，電子測量儀器行業上游供應商主要有電子元器件廠商、電子材料廠商、機電產品廠商、機械加工廠商和電子組裝廠商等；下游客戶群極其廣泛，所有與電子設備有關的企業，幾乎都需要使用電子測量儀器，如教育與科研、工業生產、通信行業、航空航天、交通與能源、消費電子等。資料來源：普源精電招股書，資料來源：普源精電招股書，Frost&Sullivan《全球和中國電子測量儀器行業獨立市場研究報告》，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明11電子測量儀器技術要求提高，國產替代空間廣闊●電子測量儀器屬于技術密集型行業，5G通信、智能網聯汽車、衛星通信等領域的快速發展提出了高頻率、大帶寬、高速度、多通道的測試要求以及針對不同場景、不同標準、不同協議的差異化測試需求；航空航天、通信的有限空間和外場使用場景對測試儀器提出了高可靠、小體積、多總線和便攜輕便的要求；同時，人工智能加速了測試從參數測試向結論性測試轉變。●國內測試儀器產品主要集中于低端產品，在中端產品有一定積累，在高端產品領域較國外競爭對手仍存在較大差距。近年來在中美貿易摩擦的背景下，國內市場對高端通用電子測試測量儀器的國產替代、自主可控需求較為強烈。據海關總署數據，2018-2022年，中國電子測量儀器出口金額持續提升，2022年，中國電子測量儀器行業出口金額為22.69億美元，但相比起進口金額（44.73億美元）仍有較大的差距，國產替代空間廣闊。0資料來源：海關總署，前瞻產業研究院，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明12亞太地區需求增長最快，政策驅動有望加速國產替代●分區域來看，歐美等發達國家和地區具有良好的上下游產業基礎，通用電子測試測量儀器產業起步時間早，市場需求以產品升級換代為主，市場規模大，需求穩定；亞太地區由于中國、印度為代表的新興市場電子產業的迅速發展，已發展成為全球最重要的電子產品制造中心，對通用電子測試測量儀器的需求潛力大，產品普及需求與升級換代需求并存，需求增長較快。●為支持測量測試儀器儀表行業的發展，鼓勵儀器儀表產業進行自主創新，近年來國家陸續出臺多項鼓勵政策。行業利好政策驅動下，有望進一步加快國產替代進程。北美地區《關于深化電子電革的意見》《關于加快部分領作的通知》《關于加強國家現設的指導意見》培育100家測量儀器設備品牌企業，形成2動計劃（2021-《計量發展規劃資料來源：鼎陽科技招股書，Technavio《GlobalGeneralPurposeTestEquipmentMarket2020-2024》，中國政府網，南京市政府網，前瞻產業研究院，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明13020182019020182019●根據中商產業研究院數據和預測，2022年我國智能網聯汽車行業的市場規模約為1209億元，同比增長19.5%。隨著行業技術加速變革，公民交通安全意識逐漸提高，預計2023年中國智能網聯汽車行業市場規模將達到1503億元。工業互聯網方面，根據中國信通院的數據，2021年我國工業互聯網核心產業經濟規模達到10749億元，同比增長18.1%；初步統計2022年可達12361億元左右。下游5G通信、物聯網、新能源汽車等行業的快速發展，有望推動電子測量儀器需求持續增長。0市場規模（億元）同比變動資料來源：中商情報網，中國通信院，前瞻產業研究院，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明1402019202020210201920202021●根據中金企信數據，2021年全球電子測量儀器市場規模約893.5億元，2015-2021年市場規模CAGR為5.63%。全球經濟發展、工業技術水平提升背景下，全球電子測量儀器市場規模持續增長，預計到2025年，全球電子測量儀器行業市場規模將增長至1098億元。●我國利好政策驅動下，智能制造、5G通信、汽車電子等下游產業快速發展，據中金企信統計數據，中國電子測量儀器市場規模由2015年的165.6億元增長至2021年的321億元，預計到2025年，中國電子測量儀器市場規模有望達415億元。0資料來源：中金企信國際咨詢，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明15資料來源：鼎陽科技招股書，Technavio《Global資料來源：鼎陽科技招股書，Technavio《GlobalGeneralPurposeTestEquipmentMarket2020-2024》，公司招股書，國海證券研究所●數字示波器主要通過采集、存儲和顯示電路中的電信號，對信號進行測量、分析和處理，被譽為電子工程師的眼睛，主要用于研發領域。根據Technavio數據，2019年全球數字示波器市場規模為17.34億美元，在全球通用測試設備市場中占比約28%，居于首位，預計2024年全球示波器市場規模達21.67億美元，同比增長5.42%，2019-2024年CAGR為4.56%。●歐美地區通用電子測試測量儀器行業起步較早，上下游產業鏈發達，市場較為成熟。而近年來，以中國、印度為代表的新興市場電子產業迅速發展，研發投入逐年上升，已成為全球最重要的電子產品制造中心，對通用電子測試測量儀器的需求潛力較大，因此數字示波器需求主要來自歐美和亞太市場。是德科技、泰克、力科等海外企業，國內通用電子測試測量儀器行業起步較晚，目前中低端示波器產品已實現部分進口替代，國內廠商逐漸向中高端產品發力。50請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明16頻譜和矢量網絡分析儀：中高端市場國產替代空間廣闊●頻譜分析儀主要用于射頻和微波信號分析、EMC預兼容測試、無線頻譜監測、脈沖測量等領域，矢量網絡分析儀用于測量器件網絡特性，二者廣泛應用于通訊、半導體、新能源、汽車電子、醫療電子、消費電子、航空航天、教育科研等行業。根據Technavio數據，2019年全球頻譜和矢量網絡分析儀的市場規模為21.2億美元，在全球通用測試設備市場中占比約35%，預計2024年全球頻譜和矢量網絡分析儀市場規模達27.76億美元，同比增長6.40%，2019-2024年CAGR為5.54%。●頻譜和矢量網絡分析儀主要市場份額亦集中在歐美和亞太地區，是德科技和羅德與施瓦茨為業內龍頭，幾乎壟斷中高端頻譜和矢量網絡分析儀市場。近年來，國內企業產品結構逐步向中高端突破，中高端產品市場替代空間廣闊。圖表：射頻微波類儀器產業鏈50資料來源：鼎陽科技招股書，Technavio《GlobalGeneralPurposeTestEquipmentMarket2020-2024》，前瞻產業研究院，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明17公司儀器產品結構不斷優化，有望推動量價齊升●公司立足電子電工測試儀表，拓展進入電子測量儀器行業。依托較強的自主研發能力，于2007年推出首款示波器產品，2023年5月，公司發布最大帶寬4GHz的MSO8000X混合信號示波器和頻率范圍9kHz~26.5GHz的UTS5000A系列頻譜分析儀，技術躋身國內領先水平。●普源精電、鼎陽科技主營通用電子測量儀器，均為國內領先廠商。與二者相比，目前公司儀器類業務營收規模及毛利率水平仍有一定差距；控費方面，公司憑借多年業內口碑與銷售渠道積累，銷售費用率和期間費用率較低，有助于后續抬升儀器業務盈利水平。2023H1，優利德中高端儀器營收同比增長106.05%，毛利率達46.62%，同比增長11.47pct，接近普源精電毛利率水平。隨著公司高端產品加速推出，產品結構優化下有望實現量價齊升。44.81%資料來源：Wind，優利德公告，優利德微信公眾號，國海證券研究所（注：優利德營業收入/毛利率采用儀器類營業收入/毛利率）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明18高端儀器迭代加速，技術水平居國內前列●公司高端儀器產品快速迭代，逐步縮小與頭部企業的差距。與國內通用電子測量儀器龍頭普源精電相比，公司高端示波器研發進度仍有一定差距，但產品迭代持續加速：普源精電、鼎陽科技分別早在2009年、2014年已發布1GHz帶寬的數字示波器，公司進入儀器領域后，于2019年底發布1GHz帶寬數字存儲示波器，分別落后十年、五年；普源精電、鼎陽科技分別于2020年初和2022年底發布4GHz帶寬的數字示波器，公司于2023年5月發布最大帶寬4GHz的MSO8000X混合信號示波器，與普源精電的差距縮小至三年，與鼎陽科技的差距縮小至半年，同期公司發布頻率范圍9kHz~26.5GHz的UTS5000A系列頻譜分析儀，產品參數與鼎陽科技最新產品持平。圖表：優利德、鼎陽科技、普源精電示波器和頻譜分析儀資料來源：各公司招股書及公告，各公司微信公眾號，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明19請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明20萬用表：我國已實現貿易順差，整體市場分散●萬用表作為電子電工類測試儀表中用量最大的基礎測量儀表之一，根據MarketsandMarkets數據，到2024年，全球數字萬用表市場規模預計將達到10.47億美元，北美、亞太和歐洲市場占比最大。目前我國萬用表已實現貿易順差，包括公司在內的國內廠商產品可與美國福祿克等海外領先廠商競爭。●從市場集中度來看，根據北京研精畢智數據，2021年我國電子測量儀器行業數量為446家，電子測量儀器行業市場規模為328億元，其中，海外巨頭是德科技和泰克分別占據國內市場18.5%和14.2%的份額，國內企業固緯電子、普源精電和鼎陽科技市占率最高，分別為2.1%、1.5%和0.9%，市場格局分散，具有較大的整合空間。86420資料來源：公司招股書，研精畢智，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明21●新能源汽車細分市場有望成為增長最快的電子電工測試儀表市場，2022年美國福祿克、日本日置陸續推出應用于光伏領域的專用萬用表和鉗形表。2022年，我國新能源汽車銷量達688.7萬輛，同比增長95.6%，滲透率迅速提升至25.6%，根據中國電動汽車百人會預計，2023年新能源汽車銷量有望達1000萬輛。新能源汽車行業高景氣有望推動電子電工測試儀表需求增長。●分區域看，依托勞動力成本和供應鏈優勢，大型電子制造公司多集中在亞太地區，且中國汽車制造全球領先，因此亞太地區有望成為最大的電子電工測試儀表市場。分產品類型看，自動量程電子電工測試儀表可以實現量程自動切換，易于操作，對使用者技術知識要求較低，有望成為增長最快的產品。隨著微處理器運算能力的快速提升，自動量程電子電工測試儀表的成本逐步降低，市場份額有望逐步提升。0汽車銷量（萬輛）新能源汽車銷量（萬輛）滲透率資料來源：《GlobalEVOutlook2023》（IEA），國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明22公司致力于光伏領域電子電工測試儀表研發●公司電子電工測試儀表產品主要包括數字萬用表、數字鉗形表、電壓及連續性測試儀、測電筆、網絡尋線儀等。2018-2021年，公司電子電工測試儀表營業收入逐年提升，2022年營收略降，2018-2022年CAGR為14.08%；2022年，公司電子電工測試儀表毛利率為37.10%，同比+3.87pct，盈利能力有所提高。從產品結構上來看，公司電子電工測試儀表以萬用表和鉗形表為主，2020H1占電子電工儀表的收入比重77.56%。●2022年，歐美和澳洲等國家光伏市場保持穩定增長；發展中國家（印度、巴西）表現搶眼，新興市場不斷增加。萬用表、鉗形表等已形成向新能源應用細分領域發展的趨勢。公司正在研發應用于光伏領域的相關測量產品，計劃在2023年推出可進行最高DCV2000V測量的專業交直流鉗形表，對光伏組件性能、最大功率進行專業分析的MPPT測試儀，以及最小分辨率達到1μA可進行諧波測量的交流漏電流鉗形表。6543210營業收入（億元）同比增速020182019資料來源：Wind，公司招股書，公司公告，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明23紅外熱成像儀：民用市場快速發展，智慧消防助推需求增長●紅外熱成像技術的快速發展逐漸壓低紅外產品價格，使其在民用領域得到廣泛應用。根據觀研報告數據，2021年全球軍用/民用紅外熱成像儀市場規模分別為99.71/62.32億美元，同比增速分別為4.0%/11.3%。根據MaxtachInternational及北京立信咨詢中心預測，2023年全球民用紅外市場規模將達74.65億美元。后疫情時代，居民防控物資儲備意識加強，疊加我國智慧消防的推進，消防車和消防人員配備紅外熱像儀將成為趨勢，紅外熱成像儀市場需求有望持續穩定增長。●根據公司招股書（2021/1全球民用紅外龍頭FLIR占據全球民用紅外市場約40%左右市場份額，公司紅外熱成像產以中低端為主，銷售規模及技術水平較福祿克、ULIS、我國的高德紅外、大立科技公司等領先廠商仍存在一定差距。0020162017資料來源：弗若斯特沙利文，中商產業研究院，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明24公司溫度及環境測試儀表收入快速增長，新應用領域加速催化●公司溫度及環境測試儀表產品主要包括紅外熱成像儀、紅外測溫儀及環境測試儀表等。2020年疫情影響下，紅外測溫儀和紅外熱成像儀銷量大幅提升，帶動公司溫度及環境測試儀表營收同比+466.07%；2022年，公司溫度及環境測試儀表產品實現營收2.06億元，2018-2022年CAGR為41.08%，保持較快增長，毛利率保持35%以上，盈利水平較高。●隨著集成電路及其封裝產業的技術提升，紅外熱成像儀產品體積逐漸縮小，向物聯網、汽車輔助駕駛、智能空調、住宅安防等新興應用領域快速發展，民用紅外熱像儀行業將迎來市場需求的快速增長期。同時，我國“碳達峰、碳中和”政策背景下，政府對環境污染治理投資力度不斷增強，公司環境監測類測試測量儀器儀表實現較快發展，整體規模迅速擴大。圖表：公司溫度與環境測試儀表業務營收及增速543210營業收入（億元）營業收入（億元）0資料來源：Wind，公司公告，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明25電力及高壓測試儀表：電網建設推動需求穩步增長●高壓電力測試儀器儀表是檢測該等關鍵電器設備運行的關鍵工具。近年來，我國發電量保持穩步增長態勢，2023H1發電量4.17兆千瓦時，同比增長5.17%。依據國網能源研究院有限公司發布的《中國能源電力發展展望2019》，2025/2035/2050年電能占終端能源消費的比重分別超過30%/40%/50%，電力需求總量持續增長，預計2050年達到12.4~13.9兆千瓦時。隨著電力需求的增長，電網建設不斷擴張，市場對電力及高壓測試儀表的需求量將持續增長。●電力及高壓測試儀表領域海外知名廠商主要包括日本克列茨、美國福祿克、美國Megger、德國METREL等，普遍具備超過60年的歷史，具有較強的技術實力、品牌知名度和完善的銷售網絡，國際競爭力強。國內相關廠商起步較晚，較海外廠商仍存在一定差距。9876543210行業政策頒布機構施行時間相關內容《關于印發扎實加快推動以沙漠、戈壁、荒漠地區為重點的大型風電穩住經濟一攬子國務院2022.5光伏基地建設，加快推進張北至勝利、川渝主網架交政策措施的通知》《關于促進新時加大力度規劃建設以穩定安全可靠的特高壓輸變電線代能源高質量發國務院2022.5路為載體的新能源供給消納體系，在土地預審、規劃展的實施方案》選址、環境保護等方面加強協調指導，提高審批效率。《“十四五”現發改委、國代能源體系規劃》家能源局2022.3科學推進新能源電力跨省跨區輸送，穩步推廣柔性直流輸電，優化輸電曲線和價格機制，加強送受端電網協同調峰運行，提高全網消納新能源能力。國家能源局《2022年能源工國家能源局作指導意見》2022.3重點推動燃氣輪機、油氣、特高壓輸電、控制系統及芯片等重點領域技術攻關。《電力安全生產提高設備狀態監測技術水平，加快突破綜合管廊工程、“十四五”行動國家能源局2021.12碳纖維導線、特高壓換流變壓器等狀態監測和風險預計劃》警技術難題。強化電網重大基礎設施安全風險管控。資料來源：Wind，公司招股書，智研咨詢，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明26公司電力及高壓測試儀表體量較小，盈利能力強●公司電力及高壓測試儀表產品主要包括絕緣電阻測試儀、接地電阻測試儀、電氣綜合測試儀、電能質量分析儀、鉗形諧波容功率計、漏電保護開關測試儀等。2022年公司電力及高壓測試儀表營業收入0.63億元，同比增長14.16%，2018-2022年CAGR為17.55%，整體保持穩步增長；2022年，電力及高壓測試儀表毛利率為48.04%，屬公司最高毛利產品線。從產品結構來看，絕緣電阻測試儀、接地電阻測試儀占比最高，2020H1合計占比75.95%。●2022年，英國MEGGER、德國美翠METREL、日本共立陸續推出應用于高壓電力領域的專用高壓絕緣電阻測量儀、回路電阻測量儀、線纜故障尋線儀。我國用電穩定和用電安全要求下，電力應用需求和電力工程、電力改建規模的持續增長，推動高壓絕緣電阻測量儀、回路電阻測量儀、線纜故障尋線儀逐漸向高壓電力測量應用細分領域發展。圖表：公司電力及高壓測試儀表營收及增速0營業收入（億元）同比增速0資料來源：Wind，公司公告，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明27依托技術+品牌+渠道優勢，公司綜合競爭力不斷加強●技術方面，公司重視研發投入，已形成覆蓋核心產品線的關鍵技術矩陣與知識產權保護體系。截至2023年6月30日，公司累計獲得專利481項，其中發明專利64項、實用新型專利176項、外觀設計專利216項、軟件著作權24項。●品牌方面，公司自主品牌“UNI-T”在境內外具有較高的市場接受度及美譽度，公司產品在天貓、京東等電商平臺五金/儀器儀表類目中，交易量和品牌排行均位居前列。●渠道方面，根據公司2022年報，公司自主品牌銷往全球超過80個國家和地區，在海外擁有近200家經銷商，直接銷售國涵蓋了主要發達國家、新興國家等重要經濟體；國內設立5個辦事處，覆蓋國內核心經濟省會城市及直轄市，擁有200+家核心經銷商；并通過天貓、京東、亞馬遜、速賣通等第三方電商平臺實現線上、線下雙渠道發力。目前，公司與震坤行、京東工業、日本電計行等國內外頭部平臺均已達成深度合作。02017201820192020資料來源：Wind，公司招股書，公司公告，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明28請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明29盈利預測與投資評級主要假設：1）電子電工測試儀表：下游新能源汽車景氣推動下，有望保持穩健增長，假設2023-2025年營業收入增速保持為7%，毛利率保持為35%。2）電子測量儀器：2023Q2公司測試儀器收入4125萬元，下半年隨著中高端新產品逐步放量，有望帶動儀器業務量價齊升，2023年有望實現營業收入2億元，假設2024-2025年營收增速分別為3）溫度與環境測試儀表：紅外線熱成像儀民用市場規模快速增長，汽車輔助駕駛、智慧消防等領域發展助推需求提升，疊加“雙碳”政策背景下環境監測類儀表需求增長，假設2023-2025年營收增速保持為30%。4）電力及高壓測試儀表：利好政策推動下，國家電網建設不斷擴張，推動電力及高壓測試儀表需求持續穩定增長，假設2023-2025年營收增速分別為33%/30%/28%。●盈利預測與評級：我們預計公司2023-2025年分別實現營收實現歸母凈利潤1.80/2.36/3.00億元，同比增長53.15%/31.03%/27.24%，首次覆蓋，給予“買入”評級。溫度與環境測試儀表466%44%測繪測量類儀器儀表工具、配件及其他79其他業務85請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明30請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明31風險提示●新產品開發不及預期風險：公司高端儀器迭代速度快，但較國內外可比公司仍存在差距，若新品開發不及預期，可能影響公司高端產品市場份額及增速；●高端產品市場拓展不及預期風險：高端產品價格和盈利水平較高，若公司高端產品市場拓展不及預期，將影響公司整體業績增速和盈利能力；●市場競爭風險：公司所處的測試測量儀器儀表行業競爭較為激烈，且公司品牌效應和競爭力仍不及海外龍頭企業，若公司無法在保持競爭優勢的同時縮小與行業龍頭企業的差距，將會面臨市場拓展受限；●核心技術人員流失風險：公司所處的測試測量儀器儀表行業屬于技術密集型行業，具有較高的技術壁壘，若公司核心人員流失，可能削弱公司核心競爭力；●核心技術泄密風險：若公司核心技術泄密，可能導致公司在相關領域技術優勢削弱，影響公司業績增長；●小市值公司二級市場股價大幅波動及流動性風險。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明32優利德盈利預測表資產負債表（百萬元）2