正文目錄邊界計(jì)劃：數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI也是“大安全”主線的重要一環(huán) 4數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI不是2013-15年的“移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)”牛市 52013-15年“移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)”牛市的基礎(chǔ)是：可以實(shí)現(xiàn)消費(fèi)端的大規(guī)模商業(yè)化 5實(shí)現(xiàn)大規(guī)模商業(yè)化的前提條件是：“算力基建”的大規(guī)模投資 5數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI有望開啟第三次“場景革命”，當(dāng)前處于【2系統(tǒng)搭建】初期 6數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI更像2010年大主題行情：大規(guī)?；ㄔ缰芷?頂層設(shè)計(jì) 82023年數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI，更類似2010年“七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)”大主題行情 8ChatGPT行情和流動(dòng)性高度相關(guān)，側(cè)面印證是大主題行情 8大主題行情我們只關(guān)注一個(gè)問題：行情什么時(shí)候終結(jié)？ 92010年“七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)”大主題行情復(fù)盤啟示 10啟示一：初期階段性回撤和擁擠度短期的新高，并不是行情終結(jié)的標(biāo)志 10啟示二：流動(dòng)性緊縮是行情調(diào)整/終結(jié)的核心指標(biāo) 11啟示三：行業(yè)輪動(dòng)規(guī)律——從“方向性政策指引”到“實(shí)質(zhì)性政策落地” 11下半年數(shù)字經(jīng)濟(jì)行情輪動(dòng)方向：從“應(yīng)用場景”到“算力基建“ 13本輪數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI行情回撤分析：流動(dòng)性收緊是主要因素 1323H2啟動(dòng)新一輪AI行情的關(guān)鍵：“算力基建”政策落地 13圖表目錄圖表1:央企“價(jià)格回歸”是基礎(chǔ)（鹽鐵，沿科技“邊界計(jì)劃”和基礎(chǔ)工業(yè)“補(bǔ)完計(jì)劃”是目的 4圖表2:13-15年中國移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù) 5圖表3:ChatGPT用戶數(shù)&增速 5圖表4:近期科技公司均入局算力基建 6圖表5:大模型時(shí)代算力需求快速增長 6圖表6:“場景革命”的4個(gè)階段 7圖表7:政策推動(dòng)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)先行，而后帶動(dòng)成長全面牛市 8圖表8:23年1月以來，國內(nèi)流動(dòng)性寬松，驅(qū)動(dòng)ChatGPT指數(shù)取得超額收益 9圖表9:海外流動(dòng)性邊際放松也對ChatGPT指數(shù)起到推動(dòng)作用 9圖表10:流動(dòng)性持續(xù)收緊導(dǎo)致2010年大主題行情結(jié)束 9圖表11:復(fù)盤10年，新興產(chǎn)業(yè)行情同樣在初期經(jīng)歷回撤 10圖表12:復(fù)盤10年，新興產(chǎn)業(yè)擁擠度同樣初期經(jīng)歷回撤 10圖表13:短期擁擠度沖高不意味著行情結(jié)束 10圖表14:“七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)”行情回撤大多由于流動(dòng)性收緊 11圖表15:2010年7大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)行業(yè)輪動(dòng) 12圖表16:2023年數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI行情回撤同樣大多由于流動(dòng)性收緊 13圖表17:數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI實(shí)現(xiàn)終局目標(biāo)的四個(gè)場景階段及相關(guān)測算 14圖表18:數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI+主題行情收益方向及對應(yīng)公司 15AI23AI23A3數(shù)字經(jīng)濟(jì)AIAI年代的蘇聯(lián)就是前車之鑒。708010事原因，關(guān)鍵是經(jīng)濟(jì)/財(cái)政原因。其中之一的解釋是：80這一代差，最后通過美蘇全球爭霸拖垮蘇聯(lián)財(cái)政。AIAIAI圖表1（鹽鐵，前沿科技“邊界計(jì)劃”和基礎(chǔ)工業(yè)“補(bǔ)完計(jì)劃”是目的資料來源：AI2013-15“移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)”牛市2013-1513-1509-12（4G1315年中國移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)CAGR達(dá)到10.67。因此我們可以看到：有了商業(yè)化的“故事”后，13APP15APPPPTAIChatGPT3.5513ChatGPTChatGPT圖表2:13-15年中國移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù) 圖表3:ChatGPT用戶數(shù)&增速資料來源：， 資料來源：GPUAI近期，知OpenAIAI3-41018-24大差距意味著——AI未來大規(guī)模“算力基建”一定是潛力巨大的投資方向。圖表4:近期科技公司均入局算力基建 圖表5:大模型時(shí)代算力需求快速增長資料來源： 資料來源：奇普樂芯片，AI“場景革命”，當(dāng)前處于【2PCAI41234以PC互聯(lián)網(wǎng)涌現(xiàn)出的“第一次場景革命”為例：【1技術(shù)誕生】上世紀(jì)60年代末，PC互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)就已經(jīng)誕生了；【21993（NIPC互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)化提供了“基建”的基礎(chǔ)；【3牛市催化】1997-2001“科網(wǎng)泡沫”加速了PC互聯(lián)網(wǎng)的商業(yè)化進(jìn)程；【42001FAANGPC命”正式涌現(xiàn)出來。以移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)涌現(xiàn)出的“第二次場景革命”為例：【1技術(shù)誕生】2007年蘋果智能手機(jī)就已經(jīng)在美國上市了；【209“410-124G【313-15【416/美團(tuán)/場景革命”正式涌現(xiàn)出來。2（半導(dǎo)體/通信11ChatGPT12AIGC/等行業(yè)的投資機(jī)會。圖表6:“場景革命”的4個(gè)階段資料來源：，AI20102023AI2010AI2（1）23AI（20期，并搭配“七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)”頂層設(shè)計(jì)，配套一系列新興產(chǎn)業(yè)政策落地。稍有不同的是：2010AIAI圖表7:政策推動(dòng)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)先行，而后帶動(dòng)成長全面牛市資料來源：，國務(wù)院，發(fā)改委，中國政府網(wǎng)等， 備注：“7大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)”指數(shù)構(gòu)建，各自細(xì)分行業(yè)中篩選3支代表個(gè)股，組成含21支股票的“七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)精選組合”，下同ChatGPT國內(nèi)流動(dòng)性寬松&海外流動(dòng)性邊際放松，是23H1AI231ChatGPT233以來，10ChatGPT圖表8:231ChatGPT指數(shù)取得超額收益

圖表9ChatGPT作用 資料來源：， 資料來源：，大主題行情我們只關(guān)注一個(gè)問題：行情什么時(shí)候終結(jié)？AI2010I2010主題行情的終結(jié)，主要原因就是，10AI（1AI（2）AI機(jī)會！圖表10:流動(dòng)性持續(xù)收緊導(dǎo)致2010年大主題行情結(jié)束資料來源：，2010啟示一：初期階段性回撤和擁擠度短期的新高，并不是行情終結(jié)的標(biāo)志初期階段性回撤不代表行情的終結(jié)，擁擠度短期的新高也不是行情結(jié)束的標(biāo)志。（1）2010響中期內(nèi)行情的持續(xù)性336再創(chuàng)新高。圖表11:復(fù)盤10年，新興產(chǎn)業(yè)行情同樣在初期經(jīng)歷回撤圖表12:復(fù)盤10年，新興產(chǎn)業(yè)擁擠度同樣初期經(jīng)歷回撤資料來源：， 資料來源：，擁擠度也不是一個(gè)有效指標(biāo)20104，5落地，估值、擁擠度等同樣持續(xù)破新高。圖表13:短期擁擠度沖高不意味著行情結(jié)束資料來源：，啟示二：流動(dòng)性緊縮是行情調(diào)整/終結(jié)的核心指標(biāo)主題行情調(diào)整/終結(jié)的關(guān)鍵因素在于流動(dòng)性，宏觀經(jīng)濟(jì)/政策節(jié)奏/海外因素也會導(dǎo)致短期回撤。2010發(fā)現(xiàn)（1七次回撤中位數(shù)回撤幅度為9.94回撤時(shí)間跨度中位數(shù)為8個(gè)交易（2）5/圖表14:“七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)”行情回撤大多由于流動(dòng)性收緊資料來源：，啟示三：行業(yè)輪動(dòng)規(guī)律——從“方向性政策指引”到“實(shí)質(zhì)性政策落地”2010（1）2010/輪動(dòng)接棒，帶來新能源車、新材料和醫(yī)藥生物產(chǎn)業(yè)接棒。圖表15:2010年7大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)行業(yè)輪動(dòng)資料來源：，下半年數(shù)字經(jīng)濟(jì)行情輪動(dòng)方向：從“應(yīng)用場景”到“算力基建“AIAI2211ChatGPT的市場避險(xiǎn)情緒加大，五次回撤幅度的中位數(shù)為9.79，回撤時(shí)間跨度中位數(shù)為1310相似。5LPR仍然是貨幣政策的方向，寬松的邊際收斂不代表流動(dòng)性緊縮。圖表16:2023年數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI行情回撤同樣大多由于流動(dòng)性收緊資料來源：，23H2啟動(dòng)新一輪AI“算力基建”也是“大安全”主線，下半年有望大規(guī)模啟動(dòng)。AI中國也會在“算力基建”投資方向發(fā)力。預(yù)計(jì)23H223H1AI/AI+主題行情7.1AIAI20（7.1）23H2/“算力基建”行情接棒。圖表17:數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI實(shí)現(xiàn)終局目標(biāo)的四個(gè)場景階段及相關(guān)測算資料來源：，中國算力發(fā)展