企業資本運營專題山東農大經管學院金融系董繼剛引言

資本運營是一個內涵較為豐富的經營理念，它是繼產品運營、資金運營之后的現代化運營方式。通過有效地資本運營，可以整合企業內部各種有形、無形資產，吸納大量外部資源，大幅度降低企業發展的風險和成本，迅速實現資本和規模的擴張，并以此取得核心技術優勢和更主動的市場競爭地位。資本運營是將企業財務管理、企業戰略管理、技術經濟等相關學科的理論基礎綜合起來，依托資本市場相關工具，將企業所擁有的各種社會資源、各種生產要素，即將一切有形、無形的存量資產變成可以增值的活化資本，通過流動、裂變、收購、兼并、重組、參股、控股、交易、轉讓、租賃等各種途徑優化配置，進行有效運營，以實現企業價值最大限度增值目標的一種經營管理方式。諾貝爾經濟獎獲得者、美國經濟學家斯蒂格勒曾說過：

縱觀世界上著名的大企業、大公司、沒有一家不是在某個時候以某種方式通過資本運營發展起來的，也沒有哪一家是單純依靠企業自身利潤的積累發展起來的。

微軟公司總裁比爾蓋茨1975年以1000美元起家，至2001年其個人擁有的資產達587億美元，2002年為430億美元，連續七年位居福布斯雜志個人財富排行榜世界首位。

我國“老股”(滬老八股、深老五股）

十年(復權)走勢情況資料

復星：從10萬到198億的演變

上海復星高科技（集團）有限公司1992年是一家注冊資本只有10萬元的廣信咨詢公司，10年后，復星與關聯企業的總銷售額達到了創紀錄的303億元，總資產達到198億元，凈資產87億元，納稅總額8億元。

10年來復星沿著一條清晰的發展思路——用小的資本來控制大的資產，這是復星快速發展的最大的奧秘所在。

復星最擅長的不是生產經營，而是資本運作。

1992年11月，董事長郭廣昌將積蓄多年準備出國的美元全部換成了人民幣，總計3．8萬元，加上借來的一部分錢，辦起了一家民營科技咨詢公司，參與公司創辦的還有梁信軍、汪群斌等4人。當這家名為廣信的咨詢公司開張時，連郭廣昌自己也沒想到，9年后它會發展成為擁有60多家子公司、參股或控股5家上市公司的企業集團。

四川長虹93年11月改制上市，當時有總資產19.6億元，凈資產12.4億元,利潤總額5.04億元,總股本1.98億股,到1998年的歷史最高水平總資產為188.5億元,凈資產109.6億元,利潤總額31.6億元,總股本19.89億股,雖然近年來業績有所滑坡,但仍然是中國家電電子行業的龍頭老大。教學安排及講授內容（一）課時：40學時（二）學習方法——講授、討論、案例分析（三）講授內容：第一章資本運營的一般問題第二章資本運營的理論基礎第三章資本運營機理與戰略第四章企業資本運營的核心：兼并與收購第五章企業上市重組第六章股票上市與流通的制度安排第七章管理者收購與企業戰略聯盟第八章資本運營中介:投資銀行第九章資本運營新模式：高科技風險投資第十章資本運營的風險控制與管理

參考書目

1、夏樂書等：資本運營理論與實務東北財大出版社2000．32、肖勝萍：資本運營中國紡織出版社2002．23、朱玉辰：企業資本運營中國財經出版社2000．124、藏日宏等：資本運營與風險投資貴州民族出版社2001．65、凡尼斯.貝雷斯福德：資本運營中華工商聯合出版社2001．46、羅珉：資本運作模式案例與分析西南財經大學出版社2001．87、石兆文：現代產業資本運營中國經濟出版社2001．28、楊亞達等《資本結構優化與資本運營》東北財經大學出版社2001年10月

第一章資本運營的一般問題第一節資本的性質與形態一、資產階級經濟學家關于資本的論述

西方資產階級經濟學家關于資本的觀點，具有代表性的主要是:１、J．B．薩伊在《政治經濟學概論》中寫道：“形成資本的，不是物質，而是這個物質的價值?！?/p>

２、瑪克里奧在《銀行業務的理論和實際》中認為：“用在生產目的上的通貨是資本?！保?、詹姆士·穆勒在《政治經濟學要義》認為：“資本即是商品?！保?、西斯蒙第在《政治經濟學新原理》中指出：“資本……是永久的會自行增大的價值。”５、蘇格蘭經濟學家麥克魯德在《信用的理論》寫道：“資本是用于增殖目的的經濟量，任何經濟量均可用為資本。凡可以獲取利潤之物都是資本?！彼f的經濟量，是指其價值可以用貨幣計量并可用于買賣交換之物。６、現代西方經濟學家薩繆爾森在《經濟學》中指出：“資本是一種不同形式的生產要素。資本（或資本品）是一種生產出來的生產要素，一種本身就是經濟的產出的耐用投入品?！?/p>

７、美國著名學者D．格林沃爾德主編的《現代經濟詞典》對資本的解釋是：資本是“用于生產其他商品，包括廠房和機器在內的所有商品的名稱。它是生產的三要素之一，其他兩要素是土地和勞動。從企業的角度來看，資本是一家公司的總財富或總資產，因而不僅包括資本貨物（有形的資產），同時也包括商標、商譽和專利權等等。作為會計學的術語，它代表從股東那里得到的全部貨幣，加上留歸企業用的全部利潤?！睆纳鲜隹梢钥闯?，資本一般具有下列特點：

1、增值性。資本在運動中能夠產生大于自身的價值，這是資本的目的所在。

2、流動性。資本在運動中不斷地改變形態，資本增值只能在運動中實現。3、風險性。由于外部環境變化莫測，因而使資本增值具有不確定性。

4、多樣性。資本具有貨幣資本、實物資本和無形資本等多種形態。二、馬克思關于資本的論述

馬克思歷時40多年撰寫的不朽著作《資本論》，對資本作了全面深刻的分析。

（一）資本的社會屬性

資本的社會屬性是指資本歸誰所有，資本在不同的社會經濟形態中所具有的特性。

（二）資本的自然屬性

資本的自然屬性是指資本必然追求價值增值，這是資本在各種社會經濟形態中所具有的共性。

資本的自然屬性存在于資本的使用價值之中，屬于生產要素方面的關系。三、資本的來源與形態（一）資本的來源

在經濟理論和實踐中，對資本有狹義和廣義的理解。1、狹義的理解

在會計學中，企業資本的含義是指企業的資本金，即投資者投入企業的資本，即企業在工商行政管理部門登記的注冊資本。我國堅持實收資本與注冊資本一致的原則。資本金按投資主體的不同，分為國家資本金、法人資本金、個人資本金和外商資本金等。

資本金是企業真正實現自主經營、自負盈虧、自我發展的前提條件。2、廣義的理解認為企業資本是指企業所有者（股東）權益，即不僅包括資本金（實收資本），而且還包括資本公積、盈余公積和未分配利潤等。

資本公積是一種資本儲備形式，或者說是一種準資本，主要包括：

（1）投資者實際繳付的出資額超過其資本金的差額。（2）資本匯率折算差額。（3）接受捐贈的實物資產。（4）資產評估增值。盈余公積是企業從稅后利潤中提取的積累資金。分為公益金和一般盈余公積兩種。

未分配利潤是指未分配凈利潤，有兩層含義：一是這部分利潤尚未分配給企業投資者；二是這部分凈利潤未指定用途。在未分配之前，企業可以自主運用。

3、更廣義的理解

認為企業的資本不僅包括企業所有者權益，而且還包括借入資本。

（1）企業的借入資本主要是從企業外部取得的各種借款，包括銀行借款和發行債券借款。合理利用借入資本，可以提高企業自有資本利潤率。（2）企業的借入資本還可以包括通過補償貿易方式和融資租賃方式獲得固定資本而形成的長期應付款。補償貿易和融資租賃與前述銀行借款和發行債券借款兩種方式不同，其不是先借款去買設備，以后再用貨幣還借款本息，而是先獲得設備，形成長期應付款，以后分期補償或還款，但它們的實質是相同的，都是以信用為基礎的資金融通。

（3）企業的借入資本還可以包括其他各種應付款。企業在生產經營中還會形成其他一些應付款。許多應付款項目的形成和償還有一定的規律，其數額有一定的穩定性，在沒有到償還期之前，企業可以合理運用，因而可視為借入資本。

我們認為企業資本不僅包括自有資本（也稱權益資本），而且還包括借入資本（也稱負債資本或他人資本）。

四、資本的形態

新建立的企業，最初從各方面籌集的資本，其形態表現為以下幾種：

（－）貨幣資本

（二）實物資本

（三）無形資本

無形資本指不具有實物形態的各種資本，具體包括企業擁有的專利權、非專有技術、商標權、著作權、土地使用權和商譽等各種無實物形態的價值。

（四）對外投資

（五）各種應收款

五、知識資本和人力資本關于企業的資本形態，目前流行知識資本和人力資本等概念。

1．關于知識資本知識資本是指企業所擁有的知識財產的價值。企業運用知識財產能帶來經濟效益。

知識財產可分藝術財產和工業財產兩類。

藝術財產包括藝術產品、文學作品和音樂作品。工業財產又分為發明和商標兩類。發明包括新產品、新工藝和商業用途的設計、方法等。商標包括產品商標、服務商標、證書商標和綜合商標等。

知識產權是對知識財產擁有者合法權利的認定。

知識資本是一個新的概念，目前認識不一致，一般認為“知識資本就是指企業所有無形資產的總和。”

隨著科學技術的突飛猛進，知識經濟時代的到來，知識資本的重要性將日益顯示出來，企業投到科學技術方面的知識資本將會明顯增多，其在全部資本中所占的比重將會逐漸增大。

２００１年中國主要品牌評估價值單位：億元2002年最有價值品牌前十名為：

海爾（489億元）、紅塔山（460億元）、長虹（266億元）、五糧液（201.2億元）、聯想（198.32億元）、TCL（187.69億元）、一汽（185.26億元）、美的（117.02億元）、解放（93.35億元）。2002中國最有價值品牌單位：人民幣億元

品牌企業名稱品牌價值

海爾海爾集團公司489.00

紅塔山玉溪紅塔煙草(集團)有限責任公司460.00

長虹四川長虹電子集團有限公司266.00

五糧液四川省宜賓五糧液集團有限公司201.20

聯想聯想集團有限公司198.32

TCLTCL集團股份有限公司187.69

一汽中國第一汽車集團公司185.26

美的廣東美的集團股份有限公司117.02

解放中國第一汽車集團公司93.35

999三九企業集團82.08

青島青島啤酒股份有限公司75.83

小天鵝江蘇小天鵝集團有限公司67.69

燕京北京燕京啤酒集團公司61.59

雙匯河南漯河雙匯實業集團54.38

紅旗一汽轎車股份有限公司48.03

長安長安汽車（集團）有限責任公司46.18

鄂爾多斯鄂爾多斯羊絨(集團)有限責任公司41.02

福田北汽福田汽車股份有限公司40.16

古井貢安徽古井貢酒股份有限公司37.38

波司登波司登股份有限公司33.69

嘉陵中國嘉陵工業股份有限公司(集團)33.05

金六福湖南省金六福酒業有限公司28.80

白貓上海白貓(集團)有限公司26.33

新華山東新華醫藥集團有限責任公司26.15

露露露露集團有限責任公司26.05

王朝中法合營王朝葡萄釀酒有限公司24.03

完達山黑龍江省完達山乳業股份有限公司13.76

方太寧波方太廚具有限公司8.42

TPCO天津鋼管有限責任公司5.80

谷神北汽福田汽車股份有限公司5.38

金川內蒙古金川保健啤酒高科技股份有限公司5.03

萬豐浙江萬豐奧特集團有限公司3.47

(該評價是北京名牌資產評估有限公司借鑒國際慣例進行的一項比較價值研究，不同于產權變動條件下的品牌評估，其價值不具備產權變動的法律效力)

2002中國最有價值品牌單位：億元2003中國最有價值品牌

單位人民幣億元

海爾

海爾集團公司(530)紅塔山

玉溪紅塔煙草(集團)公司(460)五糧液

四川宜賓五糧液集團公司(269)聯想

聯想集團有限公司

(268.05)第一汽車中國第一汽車集團公司(267.63)TCL

TCL集團股份有限公

(267.13)長虹

四川長虹電子集團公司(267.06)美的

美的集團股份有限公司(121.50)解放

中國第一汽車集團公

(107.62)青島

青島啤酒股份有限公司

(100.9)2001年全球最佳品牌價值

2．關于人力資本

人力資本理論是由美國經濟學家西奧多·舒爾茨于1960年提出的。他在《人力資本投資》一文中，批判了傳統經濟學把實物資本和勞動力數量的增長作為經濟增長的關鍵因素的觀點，指出對人的知識、能力、健康等方面的投資對經濟增長所起的作用要比實物資本和勞動力數量的增加重要得多。

一般認為，人力資本是對人的投資而形成的資本，對人的投資包括學校教育、在職培訓以及保健設施等方面的支出。人力資本投資是一項能夠給其所有者帶來最大效益的重要的生產性投資，企業擁有高素質的人力資源，就能更好地吸收、組合各種生產要素，推動經濟迅速發展。我國現在對人力資本投資的各項支出，分散記入各有關費用科目，因而目前還沒有形成統一的人力資本數據。

第二節資本運營的內涵

一、資本運營的概念有關資本運營的概念表述各有不同，綜合起來，可以大體上劃分為廣義資本運營和狹義資本運營。（一）廣義資本運營廣義資本運營是指企業通過對可以支配的資源和生產要素進行組織、管理、運籌、謀劃和優化配置，以實現資本增值和利潤最大化。廣義資本運營的最終目標是要通過資本的運營，在資本安全的前提下，實現資本增值和獲取最大收益。廣義資本運營內涵廣泛——

從資本的運動過程來看，資本運營涵蓋整個生產、流通過程，既包括金融資本運營（證券、貨幣）、產權資本運營與無形資本運營，又包括產品的生產與經營。

從資本的運動狀態來看，既包括存量資本運營，又包括增量資本運營。

存量資本運營是指企業通過兼并、收購、聯合、股份制改造等產權轉移方式促進資本存量的合理流動與優化配置。

增量資本運營是指企業的投資。

（二）狹義資本運營狹義資本運營是指以資本增值和市場控制力最大化為目標，以產權買賣和“以少控多”、“以小推大”為策略，對企業和企業外部資本進行股份制改造、上市、并購、重組、企業聯合等一系列資本營運活動的總稱。

狹義資本運營的總體目標是實現資本增值和市場控制力最大化。具體目標是加快資本增值，擴大資本規模，獲取投資回報，提高企業的市場控制力和影響力，優化經營方向。

狹義資本運營主要研究的是存量資本的配置，具體運營方式包括股份制改造、上市、并購、重組、企業聯合、產權轉讓等。二、資本運營與生產經營的關系

在強調資本運營的同時，我們并不否認生產經營的重要性。事實上，資本運營并不排斥生產經營。企業經營可以劃分為兩個層次。第一層次是生產經營，第二層次是資本運營。在生產領域內的資本運營，必須通過生產經營進行轉換。只有通過生產經營的途徑，資本經營的目標才能最終得以實現。資本運營與生產經營既有著密切的聯系，又有著一定的區別。（一）資本運營與生產經營的區別：

1、運營基礎不同

資本運營的基礎不是物化資本和產品本身，而是價值化、證券化了的物化資本，或是可以按價值化、證券化操作的物化資本。資本運營雖然關注資產的具體形態及配置，但更為關注資本的收益和市場價值，以及相應的財產權利；

生產經營的基礎是物化資本和產品本身，其中生產產品和工藝技術裝備具有重要意義，生產經營中的物化資本一般是非交換對象，其投資運營活動也主要是圍繞強化物化資本和產品開發來進行，如固定資產更新、改造、擴建等。2、運營核心不同

資本運營的核心是如何通過優化配置來提高資產的運行效率，以確保資產不斷增值。因此，在運作方式上主要有兩種形式：一是轉讓權的運作，二是收益權和控制權的運作。生產經營的核心問題是根據市場需求及其變化趨勢決定生產什么、生產多少、如何生產。

3、收益來源不同

資本運營的收益主要來自生產要素優化組合后生產效率提高所帶來的經營收益增量，或生產效率提高后資本市場值的增加。從根本上講，資本運營收益是產業利潤的一部分，一般表現為較高的投資收益與較低的投資收益之間的差額；

生產經營的收益主要來自向市場提供產品和勞務所取得的利潤，并以此實現資本的保值增值。4、資本的循環方式不同

資本運營:

(1)一般不通過產品這一中介，而是通過以資本直接運作的方式來實現資本增值;(2)其資本的循環方式是采用G－G’的形式。(3)資本運營中資本的循環可以表現為貨幣資本、虛擬資本（產權憑證）兩種形態，有時也可以表現為生產資本、貨幣資本、虛擬資本三種形態；

生產經營:

(1)以產品為中介;(2)其資本循環方式采用G－W－G’的形式.(3)一般要依次經過購買、生產和售賣三個階段，順序地表現貨幣資本、生產資本、商品資本三種形態。（二）資本運營與生產經營的聯系1．目的一致。

企業進行資本運營的目的是追求資本的保值增值，而企業進行生產經營，根據市場需要生產和銷售商品，目的在于賺取利潤，以實現資本保值增值，因此二者的目的一致。

2．相互依存。

企業是一個運用資本進行生產經營的單位，任何企業的生產經營都是以資本作為前提條件，如果沒有資本，生產經營就無法進行；如果不進行生產經營活動，資本增值的目的就無法實現，因此，資本經營要為發展生產經營服務，并以生產經營為基礎。

3．相互滲透。

企業進行生產經營的過程，就是資本循環周轉的過程，如果企業生產經營過程供產銷各環節脫節，資本循環周轉就會中斷，如果企業的設備閑置，材料和在產品存量過多，商品銷售不暢，資本就會發生積壓，必然使資本效率和效益下降。資本運營與生產經營密不可分。

長期以來，我國企業界一直重視生產經營，忽視資本經營。重視增量投資，忽視存量資本。重視內部交易型戰略的運用，忽視外部交易型戰略的實施，這些誤區已經嚴重影響國民經濟和企業的發展，己經不能適應經濟發展的內在需求。社會的生產和再生產是離不開資本的。在現代市場經濟中，資本是經濟活動得以持續運行的標志，資本就像一塊巨大的磁石，將社會各種生產要素吸引到它的周圍。資本流向何處，何處的經濟運行就會活躍起來，資本聚集在何處，何處的經濟就會不斷地走向繁榮。因此，我們必須重視資本運營，尤其重視存量資本的運營。第三節資本運營在企業發展中的作用

一、資本運營有助于擴張企業規模，壯大企業實力

資本運營要求最大限度地支配和使用資本，以較少的資本調動或支配更多的社會資本。企業不僅運用內部資源，通過企業內部資源的優化組合達到資本增值的目的，而且運用上市、兼并、收購、參股、控股等方式，實行資本的擴張，將企業內部資源與外部資源結合起來進行優化配置，促使資本集中和生產規模擴張，形成規模經濟，獲取規模經濟收益，發展壯大企業實力。

海爾集團并購海爾集團是在1984年引進德國利勃海爾電冰箱生產技術成立的青島電冰箱總廠基礎上發展起來的集科研、生產，貿易及金融各領域于一體的綜合性國家特大型企業。在公司總裁張瑞敏提出的“名牌戰略”思想指導下，通過技術開發，精細化管理，資本運營，兼并控股及國際化等手段，使一個虧空147萬元的集體企業迅速成長為94年在全國500強中名列第107位，成為中國家電集團中產品品種最多、規格最全、技術最高、出口量最大的企業，96年銷售收入達62億元，97年實現銷售收入108億元。2001年為114．4億元。2001年海爾實現全球營業額602億元，2002年為720億元。目前集團產品有電冰箱、冷柜、空調器、洗衣機、微波爐、住宅設施、彩電、VCD、通訊設備、小家電、口服液等42大門類，8600余規格品種的名牌產品群，批量出口到歐美、日本等發達國家和地區。集團內年銷售收入過億元的企業有11個，實現利稅突破42億元，員工30000余人。從1991年起海爾就在實施資產擴張戰略，先后兼并了原青島空調器廠、冰柜廠、武漢希島、紅星電器公司等10多家大中型企業，盤活存量資產達15億元之多。其中，最為成功的并購案有：95年7月，海爾集團整體兼并青島紅星電器公司。97年3月13日，海爾集團以控股投資的方式，與廣東愛德集團公司合資建起順德海爾電器有限公司。97年9月，海爾與擁有資產近17億的大型企業集團西湖電子共同出資，在杭州經濟技術開發區組建杭州海爾電器有限公司，合作開發生產大屏幕數字電視。97年底，海爾又相繼兼并了安徽黃山電子有限公司，控股貴州電冰箱廠和青島第三制藥廠。二、資本運營有助于推動企業產品結構的調整，降低企業市場風險

在不斷變化的經濟發展過程中，產業結構不斷由低級向高級，由簡單向復雜方向演進，企業在不斷變化的經濟環境中，面臨著巨大的市場風險。為適應經濟發展的內在需求，企業必須以市場為導向，不斷調整自身的產業結構，以求在市場競爭中獲取生存權和發展權，增強市場控制力和影響力。

資本運營可以使企業借助市場高效率地調整自身生產經營方向，優化產品結構。

當企業處于夕陽產業時，可以采取進攻型戰略,通過對新興行業并購、參股、控股等資本運營方式，迅速進入新興產業，實現向新興領域滲透、擴張目標。當企業處于由夕陽產業向朝陽產業轉移的過渡時期，可以采取退卻型戰略，通過產權出售、公司分立等資本運營方式，不斷剝離屬于夕陽產業的資產，縮小企業規模，以便集中力量進行新興產業的擴展，實現產業的轉移，從而分散、規避產業結構、需求結構變化給企業發展所帶來的巨大風險。

復星集團豫園商城是復星的一次資本運作的范例。2001年11月，復星集團旗下的復興投資公司與豫園商城的第一大股東上海豫園旅游服務公司草簽了股權轉讓、托管協議。轉讓價為3．8元／股，轉讓總金額為2．34億元，持有6166萬股，占總股本的13．25％。雖然豫園商城是上海老商業股，但在兩年前已涉足生物醫藥領域，并擁有上海童涵春制藥廠53．33％的股權。同樣的手法還出現在友誼華僑（600827）的運作上。2000年10月，復星集團和友誼華僑大股東友誼集團宣布出資4億元組成上海友誼復星（控股）有限公司，友誼集團占新公司52％股權，復星集團占48％。隨后，友誼復星與友誼集團簽署了股權轉讓協議，受讓友誼集團持有的友誼股份國家股7323．9萬股，占總股本的29．98％。友誼復星成為友誼股份的第一大股東。由于友誼股份持有上海聯華超市51％的股權，這樣，友誼復星也就成為聯華超市的間接大股東。2001年8月，復星集團又以1．92億元將友誼復星的股份轉讓給了復星實業，由此完成了復星實業——友誼集團——友誼股份——聯華超市的控股鏈。本次收購最大的好處就是為復星實業在藥品流通領域的發展打下了堅實的基礎。做“大醫藥”不僅是復星實業的目標，也是復星集團的一個重要方向。單純的幾個生物醫藥產品并不能令復星感到滿足。其目標是建立一個包括中藥、西藥、檢測試劑、醫療器械、基因工程藥物等在內的比較完整的產品體系。尤其是在藥品流通網絡上，形成一個完善的全國銷售網絡。近年來，復星的資本運作又涉足房地產和信息業以及新近出現的軟件和體育產業。復星參股或控股5家上市公司的現狀很快就會被改變。集團房地產業的旗艦公司——復地公司的上市輔導期已經結束了。不久將要上市。此外，復星與上海貝嶺合資的一家公司如果不出意外也會登陸Ａ股市場。三、資本運營有助于優化企業資本結構，提高企業潛在發展能力

一般而言，企業的資本結構是由長期債務資本和權益資本共同組成。企業資本結構的優化取決于長期債務資本和權益資本的比例是否合理。當企業的資本結構過重偏向于借入資本，企業資本結構就呈現“劣化”趨勢。造成企業負債過重，自有資本嚴重不足。資本運營則有助于推動企業資本結構由“劣化”向“優化”方向轉變。

現實操作中，可利用股份制改造、公開上市、發行債券、債轉股、股轉債等方式，促使企業的長期債務資本和權益資本的比例趨于合理，同時也分散投資的風險。海爾集團

１９９３年,國家發展資本市場，海爾集團抓住這個機遇，積極籌備冰箱公司上市，９３年１１月份海爾冰箱股票上市，募集資金３.６９億元，９６年通過配股又募集資金１.４３億元。９７年至２０００年通過配股及增發新股共募集資金８９．１３億元，海爾通過改制，使企業發生了很大的變化：

——企業利潤總額由９３年的８１８７萬元，增長到９６年的２００６５萬元，９９年達４．０５億元，２０００年為５．０２億元，２００１年年為6．18億元。——公司股本由９３年上市的１.７億元擴張為９６年末的３.２６億，２００1年末為7.98億股?！久抗墒找鎱s由上市時的０.４１元，增長為９６年的０.５５元，到２００1年達到０．77元。2002年為0.50元。

第四節資本運營的目標資本運營的目標簡言之就是實現資本的保值和增值。為了實現資本最大限度的增值，企業應當追求利潤最大化、所有者權益最大化和企業價值最大化。

一、利潤最大化企業是資本的載體，無論是出資者還是經營者，其共同目標都是追求利潤最大化。

利潤最大化提高自有資本利潤率提高全部資本利潤率充分利用自有資金同時最大限度的利用借入資金

二、所有者（股東）權益最大化

所有者權益是指投資者對企業凈資產的所有權，包括實收資本、資本公積、盈余公積和未分配利潤等。企業在一定時期實現的利潤越多，從稅后利潤中提取盈余公積和向投資者分配的利潤就越多。盈余公積可用于彌補企業虧損，也可用于轉增資本，從而使投資者投入企業的資本增多。無論是國家或集體、個人投資辦企業，總是希望獲得盡可能多的利潤，盡可能多提取盈余公積，盡可能多分得利潤，盡可能多增加企業的資本，從而使企業所有者權益最大化。

所有者權益最大化所有者權益增長率（自有資本增值率）三、企業價值最大化

在市場經濟條件下，不僅可以把企業生產的產品作為商品出售，而且往往還會出現把企業作為一個整體出售、合資等情況，這時，需要對整個企業的價值進行評估，以便確定企業出售價格或合資投資價值。因此，在企業資本運營中，不僅要注意企業利潤最大化和企業所有者權益最大化，而且更要重視企業價值最大化。

由于買入企業或合資的目的是為了通過經營企業來獲取收益，因此，決定企業價值的基礎是企業獲利能力的大小。企業價值企業獲利能力企業的各單項資產價值之和、經營方式、技術力量、人員素質以及企業信譽等對企業整體價值應作的綜合性評估

企業價值測算評估采用收益現值法，它是企業在連續經營情況下，將未來經營期間每年的預期收益，用適當的折現率折現，累加得出現值，據以估算企業價值。對于上市的股份有限公司，其價值可根據其股票價格來確定。公司的股票價格高低，主要決定于公司的盈利潛力。公司的盈利能力強，發展潛力大，很多投資者都購買該公司的股票，就會使其股票價格上漲，反之，則公司的股票價格下降。公司價值可根據發行在外的股票的股數乘以每股市價來計算。

利潤最大化、所有者權益最大化和企業價值最大化三者是一致的。只有實現利潤最大化，才能實現所有者權益最大化，進而才能實現企業價值最大化。比較起來，企業價值最大化更具有全面性，因為企業價值是根據企業未來各期的預期收益和考慮了風險報酬率的折現率（資本成本）來計算的，既考慮了貨幣時間價值，又考慮了投資的風險價值。

利潤最大化和所有者權益最大化兩種目標比較易于衡量，而企業價值最大化目標的衡量則比較復雜。

第五節資本運營的內容

企業資本運營是指對企業資本及其運動的全過程進行運籌和經營，其內容可以分為以下幾個方面：

一、資本籌集

企業進行生產經營和資本運營的前提條件是要有足夠數量的資本，因此，資本籌集是資本運營的首要環節。所謂資本籌集是指企業為了滿足各項經營的需要，籌措和集中所需資本的過程?；I資的目標是在防范籌資風險的前提下，從多種來源渠道，以盡可能低的資本成本，用較靈活簡便的方式、及時、適量地獲得企業經營所需的資本，并保持資本結構的合理性。我國企業的主要籌資渠道：

1、國家財政資金2、銀行信貸資金3、非銀行金融機構資金4、其他企業單位資金5、民間資金6、企業自留資金

7、境外籌資我國企業的主要籌資方式：

1、吸收直接投資2、發行股票3、發行債券4、銀行借款5、融資租賃6、補償貿易7、企業內部積累二、投資決策和資本投入投資是指將所籌集的資本投入使用，從事生產經營和資本經營活動，以達到經營目的并獲得良好經營效益。在資本籌集和投入使用之前，必須正確進行投資決策。投資決策是資本運營的一個關鍵性環節，投資決策是否正確，直接決定著資本運營的成敗。投資決策應根據企業的發展戰略，尋找投資機會，確定投資方式和投資項目，對投資項目進行可行性研究，測算投資費用、投資效益和投資風險。既要盡可能地提高投資效益，又要防范和降低投資風險。三、資本運動與增值企業將籌集的資本進行投資決策投入使用，開始了資本運動過程，資本在運動中實現增值。

1．實業資本的運動與增值以生產性企業為例，資本運動和增值過程表現為：G－W＜pmA…P…W’一G’。整個過程包括三個階段，即購買階段（G一W）、生產階段（W…P…W’）和銷售階段（W’－G’）。G’可以表示為G十△G，G’大于G的數額即△G，就是資本增值額。

2．金融資本的運動與增值當企業投資于購買股票、債券、外匯等金融（貨幣）商品時，其資本運動和增值過程表現為：G－G0一G’。式中G0代表金融（貨幣）商品，如股票、債券、外匯等。這個過程包括兩個階段，即購買階段（G—G0）和售賣階段（G0一G’）。G’大于G的數額即△G，就是資本增值額。

3．產權資本的運動與增值

產權資本運營的基本方式是產權交易。

產權交易有企業產權整體交易（如企業兼并、企業出售等）、企業產權分割交易（如參股、控股等）和產權分期交易（如承包、租賃等）等多種形式，它們的資本運動和增值情況存在一些差別。以企業兼并為例，企業兼并的資本運動和增值過程包括以下兩個部分：一是兼并的產權交易過程，兼并方按被兼并方產權價格支付現金或證券（債券、股票），獲得被兼并方的產權；二是兼并一體化運營過程，兼并方和被兼并方的資產組合為一個企業，由兼并后的企業統一經營。不僅企業的資本及其運動的規模擴大了，而且能發揮（1＋1）＞2的協同效應，使資本實現更多的增值。

上述三種資本運營方式相互聯系、相互促進。雖然有些企業是專門從事金融資本運營或產權資本運營的，但大多數企業都是以從事實業資本運營為基礎。在市場經濟條件下，一個生產性企業，這三種資本運營形式都是存在的。一方面，實業資本運營是企業進一步從事金融資本運營和產權資本運營的前提和基礎，只有當實業資本運營達到一定程度，企業資本有了相當多的盈余，企業才有能力和條件從事金融資本運營和產權資本運營。另一方面，金融資本運營和產權資本運營都是為了更好地進行實業資本運營服務的。

有時這三種資本運營形式是同時存在的，例如，收購某上市公司的股票，達到控股，從購買股票來看，屬于金融商品投資，從對該上市公司控股來看，又屬于產權投資，如果該上市公司是從事工、農、商等實業，則這一投資又是實業投資。企業應當根據自己的經營戰略，根據不同時機，將資本運營的上述三種形式有機地結合起來。四、資本運營增值的分配借入資本在運營中實現的增值，一部分以利息形式支付給貸款者，其余部分與企業自有資本運營實現的增值合并，作為企業投資者（所有者）的利潤，按規定繳納所得稅，從稅后利潤中提取盈余公積金和公益金，然后向投資者分配利潤。

股份有限公司除了以現金支付股利以外，還可以采用股票股利方式，即將應付普通股股利轉作股本。企業還可以將盈余公積轉增資本金，從而擴大資本運營的規模。二、資本運營內容的分類為了進一步認識資本運營的內容，我們將上述資本運營的內容從不同角度加以分類。

（一）從資本運動過程來看，可以分為：

1．籌資決策和資本籌集；2．投資決策和資本投入；3．資本運動過程與增值；4．資本運營增值的分配。

（二）從資本運營的內容和形式來看，可以分為：

1．實業資本運營；2．金融資本運營；3．產權資本運營。

（三）從資本運用的狀態來看，可以分為：

1．增量資本運營，指對新增投資所進行的運籌和經營活動，包括投資方向選擇、投資決策、資本籌措和投資管理等。

2．存量資本運營，指對企業現有資產（以前投資形成的資產）所進行的運籌和經營活動。

通過企業聯合、兼并、收購、出售、資產剝離、企業分立、股份制、租賃、承包、破產等方式，促進存量資產合理流動、重組和優化配置，把存量資產盤活，充分