2023/7/19第三章資本市場理論與資本預算今天是19七月2023ZZL目錄2023/7/192010版版權(quán)所有張祖龍風險、收益與資本機會成本。風險與收益的關(guān)系。公司資本與CAPM。公司價值與投資決策本章主要內(nèi)容2023/7/192010版版權(quán)所有張祖龍第三章資本市場理論與資本預算第一節(jié)風險、收益與資本機會成本第二節(jié)風險與收益的關(guān)系第三節(jié)公司資本與CAPM第四節(jié)公司價值與投資決策小結(jié)與練習附錄3A同仁堂公司估值案例分析2023/7/192010版版權(quán)所有張祖龍問題的提出你認為什么是風險？如何衡量風險的大小？證券投資收益包括哪些？風險對資產(chǎn)的機會成本有什么樣的影響？我們將如何進行風險投資？第一節(jié)風險、收益與資本機會成本2023/7/192010版版權(quán)所有張祖龍風險與收益

?

我們可以在資本市場上檢測報酬額來幫助 我們在非金融資本上決定適當?shù)膱蟪曷省?/p>

?

首先從資本市場學起

——承擔風險，就會有回報；

——潛在的回報越大，風險也就越大；

——這被叫做風險回報交換。

2023/7/192010版版權(quán)所有張祖龍美元的收益

?

例如：

一年前，你買了一個價值950美元的債券。你已經(jīng)得到了兩年的利息，每一年的利息為30美元，現(xiàn)在你可以以975美元賣掉該債券。你所得到的美元的總報酬額是多少？

?

利息收入=

30

+

30

=

60

?

資本利得=

975

–

950

=

25

?

總的美元報酬額

=

60

+

25

=

$85

2023/7/192010版版權(quán)所有張祖龍報酬率

?

用百分比來表示報酬率比用現(xiàn)金更直觀

?

股利收益率=

每股股利/起初股票價格

?

資本利得收益率=

(

股票期末價格

–股票期初價格)

/

股票期初價格

?

總股票收益率

=

股利收益率

+

資本利得收益率

2023/7/192010版版權(quán)所有張祖龍例子

–

計算股票報酬率

?

你用35美元買了一支股票，每股股利是

1.25美元。現(xiàn)在這支股票賣了40美元。

–

你從這支股票中得到的收益是多少？

?

美元收益=

1.25

+

(40

–

35)

=

$6.25

–

你的報酬率是多少？

?

股利收益率

=

1.25

/

35

=

3.57%

?

資本利得收益率

=

(40

–

35)

/

35

=

14.29%

?

總報酬率

=

3.57

+

14.29

=

17.86%

這些都是我們的實際收益，如果再投資之前我們要清楚的知道我們的收益和收益率，好做出決策，我們該怎么辦？要不要考慮風險的存在？那么什么是風險？2023/7/192010版版權(quán)所有張祖龍一、風險的定義1、收益和收益率總收益=股利收入+資本利得（或損失）

第一節(jié)風險、收益與資本機會成本2023/7/192010版版權(quán)所有張祖龍均值（或期望收益）期望值是隨機變量的均值，而隨機變量的均值是在較長時間內(nèi)實現(xiàn)的平均值。假設(shè)隨機變量R有N種可能值，每一的相應概率為，期望收益為：

R為收益率，P為該收益出現(xiàn)的概率。

2023/7/192010版版權(quán)所有張祖龍

舉例：期望報酬率

?

假設(shè)你預期股票C和T在三種可能的自然狀 況下的報酬率如下。期望報酬率是多少？

–

狀況–

景氣

–

正常

–

蕭條

發(fā)生概率

0.3

0.5

???

C

0.15

0.10

0.02

T

0.25

0.20

0.01

?

R

C

=

.3(.15)

+

.5(.10)

+

.2(.02)

=

.099

=

9.99%

?

R

T

=

.3(.25)

+

.5(.20)

+

.2(.01)

=

.177

=

17.7%《現(xiàn)代公司金融學》

2023/7/192010版版權(quán)所有張祖龍方差R為收益率，P為該收益出現(xiàn)的概率。風險：收益的波動性大小，即收益的方差。

第一節(jié)風險、收益與資本機會成本2023/7/192010版版權(quán)所有張祖龍舉例：方差和標準差

?

前面的例子為例。每支股票的方差和標 準差各是多少？

?

股票C

–s2

=

.3(.15-.099)

2

+

.5(.1-.099)

2

+

.2(.02-.099)

2

=

.002029

–s=

.045

?

股票T

–s2

=

.3(.25-.177)

2

+

.5(.2-.177)

2

+

.2(.01-.177)

2

=

.007441

–s=

.0863《現(xiàn)代公司金融學》

2023/7/192010版版權(quán)所有張祖龍13.454

自己動手練習一下?

考慮如下信息：

–

狀況–

繁榮

–

正常

–

緩慢

–

衰退

發(fā)生概率

.25

.50

.15

.10

ABC,

Inc.

.15

.08

.04

-.03

?

期望報酬率是多少？

?

方差是多少？

?

標準差是多少？《現(xiàn)代公司金融學》

2023/7/192010版版權(quán)所有張祖龍二、風險的衡量與分散（投資組合）1、對風險的衡量或估計可以通過計算證券或證券組合過去的實際收益，并計算其過去的實際風險來判斷；通過對證券收益進行預測，從而得到收益的預期值，再計算風險的預期值。第一節(jié)風險、收益與資本機會成本2023/7/192010版版權(quán)所有張祖龍二、風險的衡量與分散2、證券的投資組合證券的組合是指投資者所有投資中各類證券形成的一個整體，它也可以看成是一種證券。為什么要進行多證券投資（投資組合）？證券投資的分散化原理：整個市場的風險小于市場組成部分的單個證券風險的平均。任何證券的風險包括：單個風險和市場風險。組合證券可分散化單個風險，降低風險；但市場風險是不可分散化的。第一節(jié)風險、收益與資本機會成本雞蛋不要放在一個籃子里逆勢現(xiàn)象--逆勢上漲或下跌傾巢之下，焉有完卵2023/7/192010版版權(quán)所有張祖龍二、風險的衡量與分散3、在證券組合中單個證券對組合風險的影響單個證券不可分散風險的測度也就是單個證券收益對市場收益變動的敏感性。值越大，市場風險就越大。第一節(jié)風險、收益與資本機會成本返回2023/7/192010版版權(quán)所有張祖龍一、資產(chǎn)組合的收益與風險對證券組合來說，單個風險可以被分散，不可分散的市場風險取決于單個證券對市場變化的敏感度協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)的計算公式為：第二節(jié)風險與收益的關(guān)系2023/7/192010版版權(quán)所有張祖龍1、兩項資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合投資組合的期望收益、收益率為：

投資組合的風險用p表示，它是投資組合收益率的標準差。2023/7/192010版版權(quán)所有張祖龍2、多項項資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合假定N種股票組成的證券組合P。

投資組合P的期望收益、收益率為：

投資組合P的風險用p表示，它是投資組合收益率的標準差。

2023/7/192010版版權(quán)所有張祖龍二、馬柯維茨與資產(chǎn)組合理論馬柯維茨的貢獻主要是開創(chuàng)了在不確定性條件下理性投資者進行資產(chǎn)組合投資的理論和方法，第一次采用定量的方法證明了分散投資的優(yōu)點。他用數(shù)學中的均值來測量投資的預期收益，用方差測量資產(chǎn)的風險，通過建立資產(chǎn)組合的數(shù)學模型，使人們按照自己的偏好，精確選擇一個在確定的風險下能提供最大收益的資產(chǎn)組合。1990年獲得諾貝爾經(jīng)濟學獎。他提出的不確定性條件下的資產(chǎn)選擇理論已成為金融經(jīng)濟學的基礎(chǔ)。投資者如何在收益和風險之間取得一個最佳？第二節(jié)風險與收益的關(guān)系2023/7/192010版版權(quán)所有張祖龍1、投資者的預期收益式中，EX代表預期收益；Xi代表第i種可能狀態(tài)下的收益；Pi代表第i種狀態(tài)發(fā)生的概率。2、證券風險

式中，σ代表標準差。3、證券預期收益之間的相關(guān)程度式中，ρij代表i證券與j證券的相關(guān)系數(shù)；COVij代表i證券與j證券預期收益的協(xié)方差；σi，σj，分別代表i證券與j證券各自的標準差。

二、馬柯維茨與資產(chǎn)組合理論2023/7/192010版版權(quán)所有張祖龍4、證券組合的預期收益式中，代表證券i的預期收益；xi代表證券i在該證券組合總值中所占比重（權(quán)數(shù)），（）；代表證券組合的預期收益；n代表證券組合中證券種類數(shù)。5、證券組合的方差

式中，代表證券組合的方差；COVij代表證券i和證券j收益之間的協(xié)方差；xi，xj分別代表證券i和證券j的權(quán)數(shù)。所以，證券組合的預期收益和風險主要取決于各種證券的相對比例、每種證券收益的方差以及證券與證券之間的相關(guān)程度。在各種證券的相關(guān)程度、收益及方差確定的條件下，投資者可以通過調(diào)整各種證券的購買比例來降低風險。二、馬柯維茨與資產(chǎn)組合理論2023/7/192010版版權(quán)所有張祖龍6、馬柯維茨的模型圖二、馬柯維茨與資產(chǎn)組合理論可行集與有效邊界從圖中可以看出A點具有最小的標準差，也就是在可行集中A點的風險最小，B點的預期收益最高，夾在A、B兩點中間的邊界部分就是有效市場邊界，也就是說投資者僅僅考慮這個子集就可以了2023/7/192010版版權(quán)所有張祖龍1、某股票未來一個月內(nèi)的可能收益率及其發(fā)生的概率如下表所示，計算出該股票的期望收益率和風險（標準差）？課堂練習可能的結(jié)果12345收益率（%）-2.502.003.204.506.70概率0.100.150.050.600.102023/7/192010版版權(quán)所有張祖龍2、某投資者投資于三種股票A、B和C，它們的期望收益率分別為10%、15%和12%，投資比例分別為20%、50%和30%。計算證券組合的期望收益率。課堂練習2023/7/192010版版權(quán)所有張祖龍3、某投資者投資于A、B和C三種股票，投資比例分別為20%、50%和30%，收益標準差分別為0.2、0.10和0.15，A、B、C之間的協(xié)方差分別為=0.016，=0.018，=0.015。計算證券組合的風險值。課堂練習2023/7/192010版版權(quán)所有張祖龍三、資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型（CapitalAssetPricingModel簡稱CAPM）。由美國學者夏普（WilliamSharpe）、林特爾（JohnLintner）、特里諾（JackTreynor）和莫辛（JanMossin）等人在資產(chǎn)組合理論的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，是現(xiàn)代金融市場價格理論的支柱，廣泛應用于投資決策和公司理財領(lǐng)域。主要研究證券市場中資產(chǎn)的預期收益率與風險資產(chǎn)之間的關(guān)系,以及均衡價格是如何形成的。第二節(jié)風險與收益的關(guān)系2023/7/192010版版權(quán)所有張祖龍三、資本資產(chǎn)定價模型設(shè)股票市場的預期回報率為E(rm)，無風險利率為rf，那么，市場風險溢價就是E(rm)?rf,這是投資者由于承擔了與股票市場相關(guān)的不可分散風險而預期得到的回報。考慮某資產(chǎn)(比如某公司股票)，設(shè)其預期回報率為ri，由于市場的無風險利率為rf，故該資產(chǎn)的風險溢價為E(ri)-rf

。資本資產(chǎn)定價模型描述了該資產(chǎn)的風險溢價與市場的風險溢價之間的關(guān)系

E(ri)-rf=βim(E(rm)?rf)或第二節(jié)風險與收益的關(guān)系2023/7/192010版版權(quán)所有張祖龍三、資本資產(chǎn)定價模型式中，β系數(shù)是常數(shù)，稱為資產(chǎn)β(assetbeta)。β系數(shù)表示了資產(chǎn)的回報率對市場變動的敏感程度(sensitivity)，可以衡量該資產(chǎn)的不可分散風險。如果給定β,我們就能確定某資產(chǎn)現(xiàn)值(presentvalue)的正確貼現(xiàn)率(discountrate)了，這一貼現(xiàn)率是該資產(chǎn)或另一相同風險資產(chǎn)的預期收益率。貼現(xiàn)率R=Rf+β(Rm-Rf)。第二節(jié)風險與收益的關(guān)系2023/7/192010版版權(quán)所有張祖龍三、資本資產(chǎn)定價模型夏普發(fā)現(xiàn)單個股票或者股票組合的預期回報率(ExpectedReturn)的公式如下：第二節(jié)風險與收益的關(guān)系其中，為第i種證券的收益與市場組合收益之間的協(xié)方差；為市場組合收益的方差。返回2023/7/192010版版權(quán)所有張祖龍什么是公司資本？如何對公司資本進行投資決策？在進行投資決策預算時，對現(xiàn)金流進行貼現(xiàn)時，貼現(xiàn)率的選擇，要考慮公司總的風險（可用股票風險表示）。這時的公司資本成本可以用CAPM模型來估計。資本資產(chǎn)定價CAPM模型主要應用于資產(chǎn)估值、資金成本預算以及資源配置等方面。第三節(jié)公司資本與CAPM2023/7/192010版版權(quán)所有張祖龍資產(chǎn)估值在資產(chǎn)估值方面，資本資產(chǎn)定價模型主要被用來判斷證券是否被市場錯誤定價。根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型，每一證券的期望收益率應等于無風險利率加上該證券由β系數(shù)測定的風險溢價：E（ri）=rf+[E(rm)-rf]βi

一方面，當我們獲得市場組合的期望收益率的估計和該證券的風險βi的估計時，我們就能計算市場均衡狀態(tài)下證券i的期望收益率E（ri）；另一方面，市場對證券在未來所產(chǎn)生的收入流（股息加期末價格）有一個預期值，這個預期值與證券i的期初市場價格及其預期收益率E（ri）之間有如下關(guān)系：第三節(jié)公司資本與CAPM2023/7/19?投資者是同質(zhì)期望的。這假設(shè)表明，投資者獲得的信息相同于證券和市場的期望是一致的，它保證了每個投資者的相同。?資本市場是有效的。這個假定消除了投資者獲得最優(yōu)投資組合的障礙

a.不存在交易成本、傭金、證券交易費用。b.無稅賦

c．資產(chǎn)可任意分割，使得投資者可獲得任何比例的證券。

d．單個投資者的交易行為不影響證券價格。?投資者是理性的，是風險厭惡者。?投資只有一期。這個假定排除了證券現(xiàn)價受到未來投資決定的影響。例如，如果投資的投資期限從2年變到20年，投資者的投資選擇就會受到影響。?所有投資者都可以以同一無風險利率借入或借出任何數(shù)量的無風險資產(chǎn)。?資本市場是均衡的。第三節(jié)公司資本與CAPM2023/7/192010版版權(quán)所有張祖龍均衡市場的性質(zhì)：(1)每個投資者都持有正的一定數(shù)量的每種風險證券；(2)證券的價格使得對每種證券的需求量正好等于市場上存在的證券數(shù)量；(3)無風險利率使得對資金的借貸量相等。第三節(jié)公司資本與CAPM2023/7/192010版版權(quán)所有張祖龍例1、某項目未來期望收益為1000萬美元，由于項目與市場相關(guān)性較小，β=0.6，若當時短期國債的平均收益為10％，市場組合的期望收益為17％，則該項目最大可接受的投資成本是多少？解：設(shè)最大可接受成本為p，則：E(ri)-rf=βim(E(rm)?rf),即：(1000-p)/p-0.1=0.6(0.17-0.1)例題與練習2023/7/192010版版權(quán)所有張祖龍例2：目前無風險資產(chǎn)的收益率為7%，整個股票市場的平均收益率為15%，長江公司股票的預期收益率同整個股票市場的平均收益率之間的協(xié)方差為35%，整個股票市場的平均收益率標準差為50%，則長江公司股票的必要報酬率是多少？例題與練習根據(jù)CAPM模型，有：2023/7/192010版版權(quán)所有張祖龍練習題1、假定某證券市場投資者所持有的投資組合由以下五種股票所構(gòu)成：股票價格（RMB）持有量（股）A 1910000.8B3020000.9C1540001.25D550001.36E4870001.5如果市場期望收益率是16%，標準差是10%，無風險利率是6%，根據(jù)CAPM模型，該資產(chǎn)組合的期望收益率是多少？2023/7/192010版版權(quán)所有張祖龍練習題1、首先根據(jù)每種股票的價格和持有量求出各種股票的權(quán)重，如下表最后一列所示股票價格（RMB）持有量（股）值

每種股票權(quán)重A1910000.80.038B3020000.90.12C1540001.250.12D550001.360.05E4870001.50.6722023/7/192010版版權(quán)所有張祖龍練習題2、某基金下一年的投資計劃是：基金總額的10％投資于收益率為7％的無風險資產(chǎn)，90％投資于一個市場組合，該組合的期望收益率為15％。若該基金β=0.9，基金中的每一份代表其資產(chǎn)的100元，年初該基金的售價為107美元，請問你是否愿意購買該基金？為什么？2023/7/192010版版權(quán)所有張祖龍資本成本與資本預算

一、權(quán)益資本成本

1、無風險收益率的確定

2、貝塔的估計

3、市場風險溢價的度量

二、公司資本成本

1、債務成本

2、優(yōu)先股成本

3、公司的資本成本

返回2023/7/192010版版權(quán)所有張祖龍項目的折現(xiàn)率等于同樣風險水平的金融資產(chǎn)的預期收益率。

對企業(yè)來說，預期收益率即為權(quán)益資本成本。運用CAPM模型，普通股的預期收益率為：

其中，為無風險利率；

為市場組合的預期收益率與無風險利率之差，稱為市場風險溢價。

2023/7/192010版版權(quán)所有張祖龍1、無風險收益率的確定

無風險收益率是指無違約風險的證券或證券組合的收益率，與經(jīng)濟中的其他任何收益率都無關(guān)。

2023/7/192010版版權(quán)所有張祖龍2、貝塔的估計

貝塔是證券收益率與市場收益率的協(xié)方差除以市場收益率的方差。

2023/7/192010版版權(quán)所有張祖龍利用回歸分析法計算貝塔值：式中，a為回歸曲線的截距；b為回歸曲線的斜率，回歸曲線的斜率等于股票的貝塔值。2023/7/192010版版權(quán)所有張祖龍?貝塔值的決定因素：收入的周期性與貝塔：企業(yè)經(jīng)營收入的周期性強，則其貝塔值就高。經(jīng)營杠桿與貝塔：

企業(yè)的經(jīng)營杠桿高，則其貝塔值就高。2023/7/192010版版權(quán)所有張祖龍財務杠桿與貝塔：

對于杠桿企業(yè)，組合的貝塔系數(shù)等于組合中各單項的貝塔的加權(quán)平均，即

假設(shè)負債的貝塔為零，則2023/7/192010版版權(quán)所有張祖龍3、市場風險溢價的度量

市場風險溢價是指市場證券組合預期收益率與無風險收益率之間的差額，即。

運用歷史數(shù)據(jù)計算風險溢價可以采用算術(shù)平均法，也可以采用幾何平均法。

返回2023/7/192010版版權(quán)所有張祖龍1、債務成本

債務成本是指公司為籌資而借入資金的現(xiàn)行成本（或即期成本）。

債務成本的決定因素：

*現(xiàn)行利率水平

*公司的違約風險

*債務的稅收利益

2023/7/192010版版權(quán)所有張祖龍2、優(yōu)先股成本

（優(yōu)先股股利的支付是永續(xù)的）2023/7/192010版版權(quán)所有張祖龍3、公司的資本成本

?加權(quán)平均資本成本：

加權(quán)平均資本成本（WACC)：使方案得以進行的任何籌資組合的各組成部分的加權(quán)平均成本。

若企業(yè)按rB借入債務資本，按rS取得權(quán)益資本，其平均資本成本是：

2023/7/192010版版權(quán)所有張祖龍?所得稅與加權(quán)平均資本成本：

由于利息支付發(fā)生在計算所得稅之前，故具有抵稅作用，那么，企業(yè)稅后平均資本成本為

若公司同時發(fā)行優(yōu)先股，則企業(yè)稅后平均資本成本為

其中，P為優(yōu)先股的市場價值，為優(yōu)先股的收益率。返回2023/7/192010版版權(quán)所有張祖龍公司價值：就是公司資產(chǎn)的現(xiàn)值之和。1、公司的市場價值公司股票與債券的市場總價值。充分有效市場上，公司價值=公司的市場價值2、黃金現(xiàn)值3、經(jīng)濟租金利潤高于資本的機會成本，高出部分稱為～。第四節(jié)公司價值與投資決策（第14講）考場作文開拓文路能力?分解層次(網(wǎng)友來稿)江蘇省鎮(zhèn)江中學陳乃香說明：本系列稿共24講，20XX年1月6日開始在資源上連載【要義解說】文章主旨確立以后，就應該恰當?shù)胤纸鈱哟危箮讉€層次構(gòu)成一個有機的整體，形成一篇完整的文章。如何分解層次主要取決于表現(xiàn)主旨的需要。【策略解讀】一般說來，記人敘事的文章常按時間順序分解層次，寫景狀物的文章常按時間順序、空間順序分解層次；說明文根據(jù)說明對象的特點，可按時間順序、空間順序或邏輯順序分解層次；議論文主要根據(jù)“提出問題－—分析問題——解決問題”順序來分解層次。當然，分解層次不是一層不變的固定模式，而應該富于變化。文章的層次，也常常有些外在的形式：1．小標題式。即圍繞話題把一篇文章劃分為幾個相對獨立的部分，再給它們加上一個簡潔、恰當?shù)男祟}。如《世界改變了模樣》四個小標題：壽命變“長”了、世界變“小”了、勞動變“輕”了、文明變“綠”了。2．序號式。序號式作文與小標題作文有相同的特點。序號可以是“一、二、三”，可以是“A、B、C”，也可以是“甲、乙、丙”……從全文看，序號式干凈、明快；但從題目上看，卻看不出文章內(nèi)容，只是標明了層次與部分。有時序號式作文，也適用于敘述性文章，為故事情節(jié)的展開，提供了明晰的層次。3．總分式。如高考佳作《人生也是一張答卷》。開頭：“人生就是一張答卷。它上面有選擇題、填空題、判斷題和問答題，但它又不同于一般的答卷。一般的答卷用手來書寫，人生的答卷卻要用行動來書寫。”主體部分每段首句分別為：選擇題是對人生進行正確的取舍，填空題是充實自己的人生，判斷題是表明自己的人生態(tài)度，問答題是考驗自己解決問題的能力。這份“試卷”設(shè)計得合理而且實在，每個人的人生都是不同的，這就意味著這份人生試卷的“答案是豐富多彩的”。分解層次，應追求作文美學的三個價值取向：一要勻稱美。什么材料在前，什么材料在后，要合理安排；什么材料詳寫，什么材料略寫，要通盤考慮。自然段是構(gòu)成文章的基本單位，恰當劃分自然段，自然就成為分解層次的基本要求。該分段處就分段，不要老是開頭、正文、結(jié)尾“三段式”，這種老套的層次顯得呆板。二要波瀾美。文章內(nèi)容應該有張有弛，有起有伏，如波如瀾。只有這樣才能使文章起伏錯落，一波三折，吸引讀者。三要圓合美。文章的開頭與結(jié)尾要遙相照應，把開頭描寫的事物或提出的問題，在結(jié)尾處用各種方式加以深化或回答，給人首尾圓合的感覺。【例文解剖】話題：忙忙，不亦樂乎忙，是人生中一個個步驟，每個人所忙的事務不同，但是不能是碌碌無為地白忙，要忙就忙得精彩，忙得不亦樂乎。忙是問號。忙看似簡單，但其中卻大有學問。忙是人生中不可缺少的一部分，但是怎么才能忙出精彩，忙得不亦樂乎，卻并不簡單。人生如同一張地圖，我們一直在自己的地圖上行走，時不時我們眼前就出現(xiàn)一個十字路口，我們該向哪兒，面對那縱軸橫軸相交的十字路口，我們該怎樣選擇?不急，靜下心來分析一下，選擇適合自己的坐標軸才是最重要的。忙就是如此，選擇自己該忙的才能忙得有意義。忙是問號，這個問號一直提醒我們要忙得有意義，忙得不亦樂乎。忙是省略號。四季在有規(guī)律地進行著冷暖交替，大自然就一直按照這樣的規(guī)律不停地忙，人們亦如此。為自己找一個目標，為目標而不停地忙，讓這種忙一直忙下去。當目標已達成，那么再找一個目標，繼續(xù)這樣忙，就像省略號一樣，毫無休止地忙下去，翻開歷史的長卷，我們看到牛頓在忙著他的實驗；愛迪生在忙著思考；徐霞客在忙著記載游玩；李時珍在忙著編寫《本草綱目》。再看那位以筆為刀槍的充滿著朝