第九章

證券投資組合管理第九章

證券投資組合選擇第一節現代證券組合理論形成與發展第二節（單一）證券投資的預期收益與風險第三節證券投資組合理論第四節證券投資組合效用分析第五節允許無風險借貸（托賓模型）第六節資產組合理論的應用與實踐第一節、現代組合理論形成與發展

現代組合理論最早是由美國著名經濟學家Harry·Markowitz于1952年系統提出的，他在1952年3月《金融雜志》發表的題為《資產組合的選擇》的論文中闡述了證券收益和風險水平確定的主要原理和方法，建立了均值-方差證券組合模型基本框架，提出了解決投資決策中投資資金在投資對象中的最優化分配問題，開了對投資進行整體管理的先河，奠定了現代投資理論發展的基石。1963年，馬柯威茨的學生威廉·夏普根據馬柯威茨的模型，建立了一個計算相對簡化的模型—單一指數模型。這一模型假設資產收益只與市場總體收益有關，使計算量大大降低，打開了當代投資理論應用于實踐的大門。單指數模型后被推廣到多因數模型。夏普、林特、摩森三人分別于1964、1965、1966年研究馬柯威茨的模型是如何影響證券的估值的，這一研究導致了資本資產定價模型CAPM的產生。1976年，理查德·羅爾對CAPM有效性提出質疑。因為，這一模型永遠無法用經驗事實來檢驗。1976年史蒂夫·羅斯突破性地發展了資產定價模型，提出了套利定價理論APT，發展至今，其地位已不低于CAPM。第純二即節（關單朗一無）款證鏟券波的洪預物期諸收鞠益潤與醫風充險一星、里證貍券困投賣資甜收珠益二逆、猜證謝券隸投亡資斗風勒險三調、謝證直券斥投拌資撕收腔益箱與朵風談險文的馳權旱衡（投陽資疾者親效趴用宇函他數疤與脖無雜差劉異木曲肌線戒）一蝦、廢證猾券把投熱資尼預轟期終收匯益1岸．運證撐券從投糕資射收耽益2嫂．矮衡熄量篩收背益澇的址指急標3美．夫預隨期姨收弱益療率1罵．變證超券民投搶資效收任益概充念你：晴指憑初匙始富投溝資廈的騰價您值蠻增眼值籠量來研源席：濟利園息而或掏股鄉豐息正收肝益資咳本惡損穴益利牧息術或閉股踐息拜的砍再浩投濁資織收征益2匹．糟衡介量拒收羊益涌的耳指惹標期息間礦收慘益撕率形（救投貞資雅期俊為新一茫期再）軌：r贊=主(性期河末烤價窮-余期默初靠價擦+霞利便息炭)海/皺期漆初怎價沒押有認考島慮婚利隸息栽的穗再香投牽資平逝均舅法錄收寒益游率鬼（次投唉資抄期幫為圈多耳期踢）牛：算夏術戚平鑒均虧法幾盟何撈平腿均限法幾及何擴平隨均樸法麥較羞適企合耍作垂收枕益宏衡朽量鄭的才指鋸標鑼，所因鑼為來算她術禁平槽均剩收逆益六率誕有繡偏邁差危，憐容悅易裳得讓出蠻錯塵誤碌的炮結葵論挪。如艷：筆初侵始擾投波資雅5只萬柔元即，晚第害一代年協末抵該架投除資兩價應值值為吧2膽0我萬羽元得，炮第浴二硬年笑末獵投勁資勢價絨值鄭只怪有猜5喪萬劉元伐。造則朝平董均柿收認益愈為斯=樂？算擊術盆平娘均淚法陽為杯1誼1浮2秩.銷5斯%屢,勸而召這寧兩曾年員的弓實師際望收朽益迫為渾0遷.例損：某華投欣資驗者義三翻年第投探資部的衡年尾投繪資坊收戰益秤率描如號下憑：年標份晝R蚊1若+帝R1資8井.詞0半%2膚-拼5煉.焦0蠶%3找2賞0曲.平0散%其袍平葵均腿收嶄益貌率比=么？算曬術她平絕均旬收聲益租率=遺(惹0紀.取0媽8充-叢0抹.腔0步5布+氧0兵.片2貍)單/撤3桌=答7討.造6誼6饑7痰%幾闊何下平壓均驗收縱益犁率結扶論朵：防幾噴何高平謀均卵收欲益鮮率鑄總總是嘉小識于域或永等長于底算浸術沃平螞均棍收鋸益打率割，央尤痕其綁是脆對棕于儲一授種吊波源動痰性再證散券房誠更盜為盡明聽顯塘。1播+獄0賭.展0辦8云=證1六.走0之81誦+浪(鉗-亂.難0虛5化)慎=歌0打.微9滲51焦+借0墨.擦2偷0獄=物1掠.遇2津03桃．肥預造期腎收依益升率E字(督r胖)收灑益爬率份的營預芳期一腦般追說投來眉，夠由紋于關投些資嘗的方未劫來盞收半益影的餅不噸確剩定節性掙，前人青們漂在宿衡匙量鳴收賠益鼻時急，則只款能侄是栗對裙收牢益跌進較行傻估義算呈，座所軟以尤得黃到站的下收溉益貝率兆是呆一儀個敵預駛期畏收競益蛾率萄。期貞望費收族益閥率帝：閘或鳳預平期懶收籃益貿率姥E侵(要r近)就珍是報各裙種顧情臘況墨下吼收惕益游率他的孕加箱權匠平決均鐘，品權近數鉆即雷各南種稅情壇況閘出業現森的荷概朋率楚（屈歷猾史齒數遭據劫或煮預就測舞數怎據稅）銜。即碼首熔先量估竹計單其塑概哭率汁分停布下，螞然墳后駁計員算科期膽望劃收氣益拌率夸。計勤算革公繁式E傭x史a線m梅p媽l臣e誘:幻玉E位x錄p駱e犯c雪t蓄e肢d瞇R舒e繁t佛u善r倚n燭sS角u參p餃p楚o衰s做e造y擱o券u系h稈a軟v競e裂p前r登e清d姿i聾c悟t袋e能d吼t蓋h藏e瘡f村o裳l亮l縮慧o嘉w絞i石n聞g露r驅e巴t瞎u寨r灶n逐s觸f脆o靈r置s膜t諒o柴c羽k蜜s刺C贏a起n勾d諸T斃i次n擱t路h絲式r鋼e職e體p柄o凱s鏈s畝i老b裂l抗e輩s惠t耽a襯t撲e腔s月o橡f幕n認a絮t衰u偏r都e圓.嗽W覆h天a攤t法a臣r弟e葉t脾h噴e慎e準x多p瘦e軋c涂t既e鋪d燃r肉e姨t潑u竹r霜n愧s退?S雖t烈a龍t剝e丸P跨r到o復b醬a笑b犧i窯l怨i客t犬y題C里TB行o突o扶m乘0董.嫂3它0仔.督1冬5猛0忠.破2燃5N悄o銹r邀m漆a諸l中0說.廁5度0兄.稻1況0沙0就.涉2抄0R災e恨c深e協s錯s簡i愉o蘋n壇0熟.乖2拌0楊.北0拐2翠0剖.堅0痰1E享(折RC)譯=枯.防3閑(層.版1級5波)哄+謙.夾5徹(疏.宣1飄0貓)刃+向.賭2匙(墻.麗0朽2但)趁=坦.煌0征9功9塘=鑒9晨.庸9還9必%E管(秒RT)今=群.例3田(地.帥2峽5疲)再+夠.搞5今(款.嘆2踩0刺)眠+膚.茅2衡(廟.鹽0灘1薯)拍=什.叢1共7氣7董=襖1抹7后.梅7昏%二禮、違證撫券藍投肌資禁風遇險1導．眉風控險義的獄定鹽義腸（禮風曬險緊的陪性凝質致）由瓶于繼未慮來靠的亮不該確孫定副性憂，源引敢起未紀來饞實絡際眾收找益箏的身不巨確改定蠢性；或毅者櫻將嫩證佛券臂投督資臉風館險神描受述帝為未南來逆的目不掩確翠定矩性缺使瓦投第資蒜者館蒙田受卻損叛失靠的釀可賊能陵性趁。2若．析風噸險定的懸構告成3啟．矩風勿險券的吼度謊量4昂.刊變壘異亭系鵲數2瓶．豬風胖險祖的揮構君成總孔風隙險系惕統嬌性冊風桶險擇(扒市箏場愈風昆險胸)利親率羊風爹險購峽買冊力米風襖險其誰他謹：佛如池政鄙策捏風凍險非搬系窯統籍性談風番險經躬營術風階險財賓務固風先險違辰約政風哈險其猛他籃：紋如顛流崖動捎性島風核險由反共飄同港因敢素淚引欣起糕，影千響小所議有昌證雨券翻的撓收龍益飼，不計可善分悔散喇的煉風匆險枕。由栗特男殊送因噴素貍引銜起饒，影撇響籃某計種押股崇票給收櫻益匠，可已以伏通湯過春證椅券勾組撈合甲來厲分鍵散或蔥回旋避收風丸險爸。3肺．訂證殖券碌風味險壯的愁度燦量差使價節率勒法呢：晉（傳單拼一延證胖券扇）范械圍純法脊，洽最嫂高沿收母益蠅率陰與之最霜低立收勉益裁率王之政間差徐價悔率但=鼻（稿H炮-閑L晝）騎/鋒[緊(冒H藥+若L惡)構/譽2贊]標閘準望差謝法種：喝或潤方炮差乒（腰單后一熱證近券顧）E議x電a哪m憂p社l賢e腔:仆V任a鵝r執i碑a碑n舍c躬e恥a貿n璃d裹S勁t襲a銜n具d堪a鈴r個d鞭D辜e信v湖i輔a潮t喝i倉o覽nC消o康n嘴s鑼i掀d團e瘋r萍t斯h差e椒p籠r叉e胸v叫i查o享u網s凡e懼x石a勝m窄p龜l館e勤.反W絞h燒a體t臟a阿r駐e烈t斑h煙e寄v溫a躁r劣i竄a虎n琴c喘e幸a毒n氏d論s饞t壁a滅n爛d峰a右r吉d同d滅e睜v則i魯a半t瞎i從o瘋n觸f哈o燦r降e樓a春c常h結s喬t碗o疊c售k清?S艙t唐o變c嫁k至C2=呼.鋼3樣(焰.僅1摘5度-挖.鋤0緒9車9林)2+落.順5拍(駛.值1喇-駁.床0右9杏9癥)2+款.并2應(致.翼0冤2義-擁.云0雄9犁9匙)2=毅.哥0脅0忙2腳0腳2斜9激=綢.菜0間4厲5S些t嗓o草c就k鉗T2=犁.啦3差(展.氣2條5挪-睛.英1孕7樹7擴)2+騰.擾5飯(京.班2革-溪.劫1摔7右7己)2+贏.校2絡(瓣.墻0勁1姜-邊.街1茂7摸7琴)2=常.建0鋒0磨7煙4珍4窄1則=憶.茶0飯8笑6浪33緣瑞．楊風盲險梨的至度雁量腳（鈴續鄭）β促值爐：等（珠系堵統霉風呢險嗽）β胞系嘗數糖，甜某暴一蜓證傲券及的居收芝益謎率正對攤市漠場紡收坡益劫率倉的海敏化感墨性塊和頑反濁映線程漠度變巷異汪系心數倒C黨o饑e瞇f新f鞭i汗e茄n纏t彼o科f憑V拘a皇r修i公a殖n巾c陶e一仆種霞風委險褲的便相慈對斯計嬌量偏指趕標儲。是銷用抓來立計釋量每鈴單廣位期奮望恢收夫益崇率征的浸風肥險天。公前式譽:例索：華假雀設涂有鑒兩絞個喉投小資扔方蛋案括A狂和饞B充,聯A損的疲期陵望披收抗益云率愿為牲1擋0貓%傅,皺標不準秋差暗為蓬2掩%元,忽B支的條期鼓望規收皆益以率嫩為冬1悟1浩%謊,朱標聾準鴿差拋為拳3禁%掃,所哪蔥個法方袖案剝風住險蜻小計?A共的饅每賞單邪位民收棗益最承只擔菌的通風鼓險喪為印0釀.星2懲要軍小商于盆B暴(超B馬為月0趴.記2收7酷2完7較)渾,意因程此擱,鵝投喘資鉆者掃可器能夜更畢傾鐵向惕于鋸選冤擇只方推案照A淘。三逐、脂單渡一涼證憶券鍛收壺益種與絲式風薯險盆的鍛權峰衡1看．具投忍資臉準語則2雨．舅無豎差問異瓦曲富線1敗．班投刃資捆準尾則收僚益飛偏僚好默：最丑大碎收線益病率販準陣則最凝大君期精望蝕收綢益豬率搖準付則風施險瓣厭攝惡濟：一獅般音假鋪設艇投評資邪者捆是費風倒險子厭嬌惡價的最若小耳風茄險喚準喇則收即益依偏晴好牲與撥風計險夫厭價惡在塊收勇益軌率兼一曉定桂的嫂條占件丹下針風進險怒最勢小棕，喚或盯在煉風旁險申一納定僻條掏件壓下蛙收差益獸率斃最堂大通吃常蝕用架均燈值忠方慢差束表唯示棍，框也教稱暮均鉆值成方置差2捏．僅無毛差駝異賀曲容線用鳥無丸差擇異推曲懂線海來北表強達純如石何負選變擇低最膛合乏乎圾需遼要綱的乏證睛券壺，是這燈些珍無千差必異顫曲正線棒代硬表矛著們投盟資蹲者倦對鵲證延券碼收蚊益周和箱風樣險聽的礎偏火好未，莊或寨者嚷說鐵代癢表族著炎投羞資慚者爹為裝承腹擔桑風楚險悔而及要巧求疫的瞎收兄益庭補坐償歐。無鋼差礎異喇曲屠線疑：鎖畫共在凡一狼個余二心維捐坐體標像圖吵上以隱風忠險演為旬橫仿軸喉、撞收憤益克為滾縱割軸無垃差卵異愈曲臘線刑特殘點國及卸投譯資山者蘿的濾選己擇1逝、余投猴資般者素對喪同葉一盤條難曲散線假上努任恥意渾兩肺點司其愈投婆資魔效歲用沾(爐即動滿仁意堅程促度獸）路一棍樣飾。無武差謙異緞曲肅線慚特酸點控及楚投浮資塌者愚的簽選母擇2轎、無程差阻異順曲鴿線限具渣有蠢正汽的切斜艘率鍬。投序資涂者睡一酷般首都醋具漆有很非伸滿嶄足懸性灘和熔風搬險悅回相避玻的騰特烏征灶。運所拋謂乒非暮滿酷足幕性尚是笛指晝若椒要愛在球風疫險平相償同狼而件收乏益刻不筑同前的采投動資知對健象電中列加畢以筋選鏈擇兄，籃投壤資息者娃會刊選儉擇踢收虧益袍較晌高扭的震那星種叫。3枯、批投召資兩者川更合偏嗽好牙位輝于梅左孤上惱方辭的雄無猴差激異均曲輸線隙。無劈燕差階異嘗曲問線核族害：甚如端果剃將勒滿投意艇程涌度擠一池樣借的殘點軍連把接換成感線附，浙則援會縣形寫成真無糞窮婆多側條族無承差攜異遙曲惕線室。投全資朝者代更躁偏婚好柴位謹于泛左吐上亦方鄙的層無叫差顫異呀曲遠線政。4夫、悶不輸同銳的傾投令資臨者特有煙不線同奴類童型抗的華無像差誤異逢曲株線溪。風續險釀厭摟惡婆型枝無增差裝異探曲已線神：由上于銹一森般邊投扒資嚷者蓄都拆屬希于講盡載量糟回碑避警風沿險協者柏，想因扔此壺我毫們捐主槽要解討屑論福風癥險滾厭艦惡猶型雖無旁差優異愉曲若線尖。風蠢險炭厭答惡旋型剃無賀差錫異浩曲予線特五征師：向皮右鴨上塘方淚傾般斜居；普隨炊風策險礦水濤平重增犁加幟越趨來激越膀陡情；場無英差除異代曲失線敢之露間雅互緊不失相胃交類唇型孟：接呈近禍水餐平肅型魄（捷對行風及險哈毫儲不治在往乎侮）輕紀度冠風語險淘厭航惡脅型高蜻度憑風裂險冶厭探惡蘆型接遠近渣垂震直汗型說（覆不葛能奏有櫻風飾險凳）無塔差庸異壓曲希線徐的胸估舌計無誼差電異繪曲錯線貢的鳥形纏式根拆據萍風脅險偉厭演惡刺型產無陣差咬異踢曲慨線葵的咽特鋪性旗，渠可趣以戒認搏為暮它企的犁形歇狀贏是幫拋陰物籌線妙。圍如衫果士將回其誓近唯似挽看眉成悶是鍬線候性宮的水，滾即始有遇如拉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