證券研究報告此報告僅供內部客戶參考請此報告僅供內部客戶參考79%59%39%79%59%39%19%-21%行業深度傳媒評級同步大市行業漲跌幅比較傳媒滬深3002022-072022-102023-012023-042023-07%1M3M12M傳媒-1.1835.310.20何晨執業證書編號:S0530513080001hechen@曹俊杰執業證書編號:S0530522050001caojunjie@相關報告分析師分析師業績與估值逐漸修復，持續看好AI產業趨勢2022A2023E2024E評級EPS(元)PE(倍)EPS(元)PE(倍)EPS(元)PE(倍)三七互娛買入吉比特買入完美世界買入分眾傳媒買入芒果超媒買入萬達電影增持中南傳媒買入iFinD財信證券投資要點：傳媒指數跑贏大盤、估值和業績持續修復。行情方面，2023H1傳媒(申萬)指數上漲42.75%，相對上證綜指、滬深300、創業板指、WIND全pct二名。估值方面，截至2023年6月底，PE(TTM，中值)為49.75年估值中樞相近，僅次于2013年-2015年估值區間水平。業績方面，2022年業績承壓，傳媒行業營收同比減少5.98%，歸母凈利潤同比減少66.77%；2023Q1復蘇跡象顯現，傳媒行業營收同比微降0.58%，歸母凈利潤同比增長8.34%。政策、技術、需求三重驅動力下，看好傳媒板塊未來表現。政策監管方面，今年以來整體監管態勢回暖，平臺經濟、游戲、數字經濟等重點領域得到官方積極鼓勵。技術進步方面，AIGC技術發展成熟，內容生產行業“降本增效”成為共識，一是重塑生產流程、節省人力、提高效率，達到降成本、降門檻、提產能；二是AIGC帶來更智能化的人機交互和全新的內容體驗，進而提升用戶粘性和潛在付費意愿。隨著國內外AI大模型的持續迭代，未來AIGC技術有望成為下一代互聯網基礎設施。需求方面，流量大盤穩中有升、短期泛文娛消費時長占比略降，但2023Q1“AI+搜索”的用戶時長占比增長至2.7%，同比和環比分別增加0.4pct和0.3pct。與AI結合的互聯網行業正迎來智能化變革窗口期，未來AIGC有望挖掘更多潛在消費場景。子版塊而言，游戲：監管態度轉暖，AI助力全流程制作。版號趨勢向好，市場建立常態化預期；今年3月以來，手游市場規模同比降幅逐月收窄，Gamelook預估上半年新游收入已占到整個市場大盤的30%，新品貢獻收入的邏輯正在逐漸兌現，后續大盤同比有望止跌回升。AI技術可深入貫穿游戲研發、發行、運營等工業化全流程，實現降本增效、提升用戶體驗和粘性，甚至實現更多玩法創意。廣告：市場慢復蘇，AI全方位賦能行業發展。2023年1-5月整體廣告市場同比已回正，低基數下后續將繼續修復。AI對廣告行業的影響，一是AI實現內容自動化生成，使廣告智能化實現全鏈路閉環；二是“AI+虛擬人”具備此報告僅供內部客戶參考-2-請務必閱讀正文之后的免責條款部分適應更多場景能力和更大的營銷價值；三是AI與不同行業的結合重塑用戶流量場景，創造新的廣告形式。影視院線：供給好轉、內容提質增效，AI助力影視內容制作。電影市場恢復良好，2023H1全國電影票房同比增長53.02%；長視頻流量大盤回暖，供給提質增效，2023H1劇集和綜藝上新量同比分別上漲19.43%和2.59%，正片有效播放同比分別上漲0.81%和4%。目前文生視頻技術尚無成熟應用，AI技術的應用主要在劇本創作、后期制作、宣發運營、個性化推薦等方面。出版：整體恢復向好，AI提升版權價值、賦能教育發展。2023Q1圖書零售市場碼洋規模同比下降6.55%，較2022全年降幅有所收窄。業績穩中向好，2023Q1出版板塊上市公司營收同比增長5.95%，歸母凈利潤同比增長16.32%，高股息率具備較強防御屬性，中特估背景下迎來價值重塑。AI與出版相互賦能，一是AI在選題策劃、內容編輯和校對、后期營銷等環節提高效率，實現降本增效；二是自身海量、正版IP可反哺AI模型的高質量訓練；三是基于自身教育內容和新華書店渠道優勢，深入布局“AI+中小學教育信息化”。投資建議：建議關注以下主線：一是版號趨勢向好+自身基本面好轉+AI賦能下的游戲板塊，如三七互娛、吉比特、完美世界；二是隨著下半年穩復蘇發力，以廣告為代表的順周期板塊，如分眾傳媒、芒果超媒；三是國內電影市場復蘇疊加短期暑期檔表現亮眼的院線板塊，萬達電影；四是自身財務穩健、高股息率、強防御屬性的出版板塊，中南傳媒。維持行業“同步大市”評級。風險提示：政策監管變化；宏觀經濟復蘇不及預期；AI技術應用落地不及預期；市場競爭加劇；內容產品表現不及預期。此報告僅供內部客戶參考-3-請務必閱讀正文之后的免責條款部分內容目錄 1.1行情回顧：TMT領跑大盤，傳媒指數漲跌幅位居第二 61.2估值回顧：位處歷史中部偏上水平，AI助力估值持續修復 7 2.1政策監管：監管態勢整體回暖，積極引導AI重大應用和產業化發展 10 2.3消費需求：泛文娛消費占比短期略降，AI應用有望挖掘新需求 14I 3.1市場同比開啟修復，新品周期助力后續回正 153.2版號趨勢向好，市場建立常態化預期 17 4.1宏觀經濟弱復蘇，廣告市場慢修復 194.2AI賦能全方位發展，助力數字化營銷形成閉環 22 5.1電影&院線：2022年受損嚴重，2023H1恢復態勢良好 23 AI值、賦能教育發展 276.12022年圖書零售規模持續縮減，2023Q1降幅有所收窄， 276.2業績穩中向好，“中特估+AI產業趨勢”下迎來價值重塑 286.3相互賦能，AI助力傳統出版、版權價值及教育新業務 31 7.1三七互娛(002555.SZ)：新品周期開啟，近期上線產品表現良好 327.2吉比特(603444.SH)：預計《一念逍遙》二季度環比下滑，關注下半年新游上線 327.3完美世界(002624.SZ)：業務轉型初具成效，關注后續產品上線 337.4分眾傳媒(002027.SZ)：梯媒行業龍頭，廣告行業復蘇有望帶動業績增長 347.5芒果超媒(300413.SZ)：優質內容密集上線，廣告收入有望恢復增長 347.6萬達電影(002739.SZ)：上半年業績回暖，龍頭市場份額不斷提升 357.7中南傳媒(601098.SH)：主業優勢突出，財務表現穩健 36 圖表目錄 此報告僅供內部客戶參考-4-請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖37：整體廣告市場同比及環比增速(分月份) 20D LCD 21 圖41：互聯網站渠道廣告規模同比及環比(分月份) 21 圖43：廣告營銷板塊上市公司(扣非)歸母凈利潤 21 此報告僅供內部客戶參考-5-請務必閱讀正文之后的免責條款部分 此報告僅供內部客戶參考-6-請務必閱讀正文之后的免責條款部分(申萬)申萬)(申萬)(申萬)(申萬)上證綜指(申萬)WIND全A申萬)滬00((申萬)申萬)(申萬)(申萬)(申萬)上證綜指(申萬)WIND全A申萬)滬00(申萬)屬(申萬)創業板指(申萬)申萬)(申萬)(申萬)漁(申萬)(申萬)(申萬)申萬)100%80%60%40%20%0%9399%1行情、估值、業績回顧排列依次為游戲(93.99%)、出版(44.01%)、數字媒體(32.89%)、影視院線(16.08%)、廣電(8.67%)。具體來看，1月-4月為第一波普漲行情，主要演繹的是他板塊亦均有良好表現。5月AI主題及傳媒指數出現短暫的回調。6月上旬為第二波結構性補漲，以數字媒體、廣電等板塊為主，如芒果超媒、人民網、掌閱科技、電廣傳媒AI戶流量消減等影響。H23年6月30日)%0-20-3042.753.653.065)1)圖2：2023H1申萬傳媒指數月度漲跌幅(截至6月30日)申萬傳媒指數月度漲跌幅22.67%22.67%5.06%4.16%-4.54%20%5%0%-5%1月2月3月4月5月6月圖3：2023H1傳媒子版塊漲跌幅(截至6月30日)2023年初至今傳媒子版塊漲跌幅4%8.67%39%16.08%13.30出版數字媒體游戲影視出版數字媒體游戲影視院線廣電此報告僅供內部客戶參考-7-請務必閱讀正文之后的免責條款部分1/6/302/3/3112/12/3113/9/3014/6/305/3/315/12/316/9/307/6/3018/3/3118/12/3119/9/3020/6/301/3/311/12/312/9/303/6/304030200362081/6/302/3/3112/12/3113/9/3014/6/305/3/315/12/316/9/307/6/3018/3/3118/12/3119/9/3020/6/301/3/311/12/312/9/303/6/30403020036208分位，相對滬深300的比值為1.33倍；PE(TTM，中值)為49.75倍，較5月中旬(56于全部A股全部A股中位數(SW傳媒)滬深30002013年-2015年估值區間水平。全部A股全部A股中位數(SW傳媒)滬深300501/6/3012/3/31113/9/3014/6/305/3/315/12/316/9/307/6/308/3/31119/9/3020/6/3021/3/3112/9/303/6/30家、扭虧為盈8家)，48家上市公司實現虧損(轉虧20家、虧損擴大16家、虧損縮小、世紀華通(-70.92億元)，造成兩者大幅虧損的主因系計提了商譽、長期股權投資等在內的大額資產損失。(以申萬行業分類(2021)為標準，選取傳媒行業標的作為統計樣本)圖6：2022年傳媒上市公司盈利狀況統計家2022年公司盈利情況分布60504848盈利增長盈利下滑扭虧為盈轉虧虧損擴大虧損縮小圖7：2022年傳媒上市公司盈利區間分布家9080家9080706050403020100784333233此報告僅供內部客戶參考-8-請務必閱讀正文之后的免責條款部分1400%1200%1000%800%600%400%200%0%1400%1200%1000%800%600%400%200%0%-200%-400%40030020002022年傳媒板塊業績承壓，主要系大環境影響下需求減弱、收入下滑、資產減值損；毛c值圖8：2018年-2022年傳媒行業營收及其同比增速億元5400億元530052005100500049004800470046004500營收營收yoy2018年2019年2020年2021年2022年10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%圖9：2018年-2022年傳媒行業盈利及其同比增速歸母扣非歸母凈利潤歸母yoy扣非yoy5005002018年2019年2020年2021年 2022年圖10：2018年-2022年傳媒行業毛利率及歸母凈利率毛利率歸母凈利率35%30%25%20%5%0%2018年2020年22018年2020年2021年2022年圖11：2018年-2022年傳媒行業費用率情況期間費用率銷售費用率 管理費用率研發費用率25%20%5%0%2018年2020年22018年2020年2019年2022年此報告僅供內部客戶參考-9-請務必閱讀正文之后的免責條款部分億元歸母扣非歸母凈利潤歸母yoy扣非yoy100%80%60%40%8020%60400%-20%20-40%0億元歸母扣非歸母凈利潤歸母yoy扣非yoy100%80%60%40%8020%60400%-20%20-40%0-60%2018Q12019Q12020Q12021Q12022Q12023Q1圖12：2018年-2022年傳媒行業經營活動現金流凈額經營活動現金流凈額經營活動現金流凈額經營活動現金流凈額億元80016%70014%60012%50010%4008%3006%2004%1002%00%2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年圖13：2018年-2022年傳媒行業資產減值損失明細資產減值損失信用減值損失商譽減值損失存貨跌價損失60060050040030020002016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年pct率圖14：2018Q1-2023Q1傳媒行業營收及其同比增速億元1400120010008006004002000營收營收yoy2018Q12019Q12020Q12021Q12022Q12023Q130%25%20%15%10%5%0%-5%圖15：2018Q1-2023Q1傳媒行業盈利及其同比增速圖16：2018Q1-2023Q1傳媒行業毛利率及歸母凈利率毛利率歸母凈利率40%35%30%25%20%5%0%2018Q12019Q12020Q12021Q12022Q12023Q1圖17：2018Q1-2023Q1傳媒行業費用率情況期間費用率 期間費用率 管理費用率研發費用率25%20%5%0%2018Q12019Q12020Q12021Q12022Q12023Q1此報告僅供內部客戶參考-10-請務必閱讀正文之后的免責條款部分Q圖18：2023Q1傳媒行業上市公司盈利和虧損數量806040200盈利虧損1041049842362022Q120232022Q1圖19：2023Q1傳媒行業上市公司盈利狀況統計2023Q1公司盈利情況分布566056503440343021209660轉盈盈利增長盈利下滑續虧-擴大續虧-收窄轉虧2驅動因素：政策、技術、需求從驅動力來看，傳媒行業的發展主要受到政策監管、技術進步和消費需求三個方面會形成外部擾動，而技術進步往往是產業周期變革的重要推力。由于人們對內容創新的需求源源不端的制約。圖20：傳媒行業驅動因素供給供給端政政策監管2002-2008年，文化體制改革2009-2015年，政策大力傾斜2016-2018年，影視/游戲等領域監管加強2019-2021年，重點整頓影視/游戲/教育/平臺經濟/網絡安全等領域2022年-至今，監管新常態，平臺經濟/游戲/數字經濟等領域回暖技術進步004年以前：電視機端2005-2013年：PC互聯網2014年：移動端(4G)2019年：工信部發放5G牌照2022年：以ChatGPT為代表的通用人工智能技術產生質變，AI大模型層出不窮傳傳媒行業移動互聯網流量持續擴張，用戶上網習慣趨于穩定；泛娛樂需求占比整體穩定；AI技術賦能下游應用場景，激發用戶潛在需求端消消費需求此報告僅供內部客戶參考-11-請務必閱讀正文之后的免責條款部分理論實現重大突破，到2030年人工智能理論、技術ChatGPT行，我國互聯網大廠、細分網信一步體現出國家對頂層設計的高度重視。表1：近兩年傳媒領域重要政策及事件重要政策及事件國家網信辦《生成式人工智能服務管理辦法(征求意見稿)》；26年)》；的游戲；為人工智能創新和應用場景的意義此報告僅供內部客戶參考-12-請務必閱讀正文之后的免責條款部分通用式AI情感倫理社會協作執行決策生成式AI決策式AI通用式AI情感倫理社會協作執行決策生成式AI決策式AI學習邏輯推理→概率統計科技研究階段2.2技術進步：AI大模型持續迭代，賦能下游應用生態T能ChatGPTPlus些插件包括推薦餐廳、制定AI線綜合能力201320202023201320202023資料來源：同花順,甲子光年，財信證券范式轉換3.0范式轉換3.0大模型→AGI應用競爭階段(全面應用)范式轉換2.0深度學習→大模型技術發展階段(少量應用)術水平范式轉換1.0002006201720182002006201720182019202020222023資料來源：同花順,甲子光年，財信證券表2：海內外主要AI大模型情況企業大模型參數算力模型類型OpenAIGPT3.5GPUgao帶寬集群算力與強化學習M6512塊GPU極機器學習平臺鵬城云腦Ⅱ和全場景AI計算框架U英偉達億280塊GPUNLP大模型NIWTitan2600億鵬城云腦Ⅱ(2048CPU)和百度飛槳NLP大模型2457億Pflopsday/2128張GPUNLP大模型書生(INTERN+)3740Petaflops3語言模型此報告僅供內部客戶參考-13-請務必閱讀正文之后的免責條款部分表3：國內AI大模型快速跟進迭代企業最新進展提供大模型開發和應用的整套工具鏈飛做到業界領先在某些單項任務上的分數比后者更高將全面接入“360全家桶”，從生活場景向生產力場景進化為文本在“降本”和“增效”兩個方面：一是通過節省人力、重塑生產流程，降低生產成本和此報告僅供內部客戶參考-14-請務必閱讀正文之后的免責條款部分MuseAI島》官宣海報。因此，我們認為未來AIGC技術有望廣泛應用于多個下游應用場景，成、更新穎的內容體驗。表4：AI技術賦能傳媒內容生產落地行業AI賦能主要邏輯AI，進而提高潛在利潤率水平。2)增效方面，文生文、文生圖片等AI工具可以大大縮短創作周期、提高生產效率，打破現有的產能掣肘、加快內資料來源：財信證券行業較持續向好回升的措施出臺、互聯網行業進入平穩高質量發展階段，消費市場復蘇有望進此報告僅供內部客戶參考-15-請務必閱讀正文之后的免責條款部分2022-022022-03 2022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-022022-03 2022-042022-052022-062022-072022-082022-09011122023-012023-022023-032023-042023-050%15.0%10.0% %0%0.0%40.0%20.0%%0%0%0%0%圖23：中國社會消費品零售總額當月同比中國:社會消費品零售總額:當月同比10.6%12.7%移動互聯網用戶規模(億人)移動網民人均app日均使用時長(小時)12.1012.0011.9011.8011.7011.6011.5012.0311.7411.8311.9211.9511.7411.8311.9211.955.65.55.45.35.25.15.02022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1資料來源：同花順,極光數據研究院，財信證券op短視頻綜合商城即時通訊在線閱讀在線視頻搜索下載手機游戲其他綜合新聞 ...23%23%2.0%2 ...2022Q22022Q320222022Q22022Q32022Q42023Q1資料來源：同花順,極光數據研究院，財信證券視頻直播手機游戲新聞資訊數字閱讀其他 42%.2%2022Q12022Q22022Q12022Q22022Q32022Q4資料來源：同花順,極光數據研究院，財信證券AI助力全流程制作3.1市場同比開啟修復，新品周期助力后續回正定檔上線，今年3月以來中國手游市場收入規模同比降幅開始明顯收窄至個位數以內。3月中國手游市場收入規模同比降幅收窄至此報告僅供內部客戶參考-16-請務必閱讀正文之后的免責條款部分月為-28.40%)、環比微增0.67%；4月中國手游市場收入規模同比降幅進一步圖27：中國游戲市場收入規模及其同比增速中國游戲市場收入(億元)同比增速35003000250020001500100050002015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年25%20%15%10%5%0%-5%資料來源：伽馬數據，財信證券圖29：中國手游市場收入規模及其同比增速250200500中國手游市場規模(億元)同比增速30%20%10%0%-20%-30%-40%圖28：中國游戲市場用戶規模及其同比增速中國游戲市場用戶規模(億人)同比增速8.00%654321065432102015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年資料來源：伽馬數據，財信證券圖30：中國自研游戲海外市場收入及其同比增速86420中國自研游戲海外收入/億美元同比增速25%20%15%10%5%0%-5%-20%資料來源：伽馬數據，財信證券資料來源：伽馬數據，財信證券線聯增長榜冠軍，預估首月流水超12(莉莉絲代理、樂狗研發)進入了多個國家與地區的IOS免費榜top10，預估4月流收入的30%，新品貢獻收入的邏輯正在逐漸兌現。隨著后續眾多主力產品的定檔，市場此報告僅供內部客戶參考-17-請務必閱讀正文之后的免責條款部分進入過IOS日暢銷榜top200新游數量(款)25205021722229955資料來源：伽馬數據，財信證券3.2版號趨勢向好，市場建立常態化預期12月以來，版號質量明顯提升，多款大廠主力產品著游戲已成為國際文化交流的重要窗口。隨著過去幾年版號總量調控、未成年人防沉迷等工作取得階段性成效，未來國內版號總量調控政策或將迎來積極變化，待時機成熟、圖32：國產游戲版號發放情況04000國產游戲版號數量當年每月平均發放數量22017.012017.032017.052017.072017.092017.112018.012018.032018.122019.022019.042019.062019.082019.102019.122020.022020.042020.062020.082020.102020.122021.022021.042021.062021.082021.102021.122022.022022.042022.062022.082022.102022.122023.022023.042023.06資料來源：國家新聞出版署，財信證券此報告僅供內部客戶參考-18-請務必閱讀正文之后的免責條款部分3.3AI助力降本增效，提升長期有效空間以在美術、文本故事、程序代碼、配樂等方面替代部分初級人力，進而提高潛在利潤率AI元，根據一般的研發商(20%-30%)、代理商(20%-30%)及渠道商(IOS平臺30%/安卓億元。考慮到對于節省出的研發成本，部分或用于加大營銷推廣，實際提升的利潤率空性、平衡戰斗體系、輔助數值體系設計等來豐富游戲生態體驗，甚至利用AIGC來探索新需要極大的投入，新角色、新地圖、各地區不同的主線和支線的故事等均需較長的制GC等環節。項目類”，這個階段基本實現了游戲所有的玩法、系統和功能，主要是為了驗證游戲的可玩性和可a、聲音制作。此階段，可以廣泛使用AI工具的編程能力，文本/圖片/音頻等資產生成能力，用于劇情生成(輔助劇情內容撰寫、構建大世界架構)、角色/道具/場景生成(生成基礎2D圖，挑選最合適的用于進一步修改創作，提升工作效率)、數值設計(利用AIGC生成游戲角色的數值和能力，后期再進行修正)、音效制作(游戲中需AI音，替代部分后期配音)。④Beta測試階段，主要是對游戲進行迭AI維護成本。此報告僅供內部客戶參考-19-請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖33：AI應用深入游戲全生命周期資料來源：騰訊AI實驗室(騰訊官方公眾號)，財信證券4.1宏觀經濟弱復蘇，廣告市場慢修復此報告僅供內部客戶參考-20-請務必閱讀正文之后的免責條款部分.0%.0%0%0%GDP)同比中國GDP不變價：同比5.2%4.3%4.8%3.9%2.9%4.5%圖35：中國廣告市場規模及其同比增速120001000080006000400020000中國廣告市場規模(億元)同比增速20%15%10%5%0%-5%wind資料來源：Questmobile，財信證券圖36：整體廣告市場同比增速整體廣告市場同比增速-21.0%圖37：整體廣告市場同比及環比增速(分月份)整體廣告市場同比增速整體廣告市場環比增速分渠道來看，結構性特征明顯：梯媒廣告、互聯網廣告具備長期增長潛力，年初以空間吸引用戶高注意力，以品牌廣告為主，也是長期以來為數不多能夠持續增長的線下廣告渠道之一。今年以來，在宏觀經濟弱復蘇、整體消費態勢疲軟下，梯媒廣告整體維的崛起帶動用戶注意力不斷向線上轉移，具備數字化、智能化、結果可視化等優勢，尤t響，2022年中國互聯網廣告市場規模同比僅增長1.36%至9213.50億元，占整體廣告市Q此報告僅供內部客戶參考-21-請務必閱讀正文之后的免責條款部分%0%0%80604020 0-20-40圖38：2016年-2021年電梯LCD和電梯海報同比增速電梯LCD電梯LCD同比1%1%8%4%23.4%20.4%2016年2017年2018年2019年2020年2021年電梯LCD同比電梯海報同比圖40：互聯網廣告規模及同比增速互聯網廣告(億元)互聯網廣告同比增速7000600050004000300020001000036%36% %%2.31 60%50%40%30%20%10%0%圖41：互聯網站渠道廣告規模同比及環比(分月份)互聯網站同比互聯網站環比消費需求有所修復、但業績尚未完全恢復，2023Q1廣告營銷板塊上市公司實現營收382.851億元，同比增速-37.49%，主要系利歐股份(持有理想汽車股份公允價值變動收益6.84億元)、分眾傳媒(計入當期損益的政府補助1.87億元)等發生較大額非經常性收益所致。圖42：廣告營銷板塊上市公司營收及其同比增速2000150010005000營收(億元)營收yoy30%25%20%15%10%5%0%-5%圖43：廣告營銷板塊上市公司(扣非)歸母凈利潤歸母凈利潤(億元)扣非歸母凈利潤118.5820.5610.7111.61此報告僅供內部客戶參考-22-請務必閱讀正文之后的免責條款部分本增效，助力數字化營銷形成閉環。在數字化營銷流程中，內容自動化生成是過去較為行復盤分析與營銷方案再生成。NewBing中。預計未來隨著“AI+應用”對商業告形式也將更加多樣化。語音識別等算法組合，高效構建AI數字人的多模態交互和深度學習能力；并可結合特和制作門檻，加速虛擬人在下游場景的普及應用；三是專業詩配化，AI大模型賦能下，AI維度優勢，通過大量訓練和調優，形成了可以滿足不同業務場景個性化需求的能力。此報告僅供內部客戶參考-23-請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Q圖44：2017H1-2023H1全國電影票房350300250200500總票房(億元)總票房yoy%%圖45：2017H1-2023H1全國電影大盤觀影人次86420總人次(億次)總人次yoy%此報告僅供內部客戶參考-24-請務必閱讀正文之后的免責條款部分2018Q12019Q12020Q12021Q12018Q12019Q12020Q12021Q12022Q12023Q1圖46：2017H1-2023H1全國電影大盤平均票價504030200平均票價(元)平均票價yoy-8.00%圖47：A股影視院線板塊業績情況億元億元143.24130.72111.44110.34111.868046.0346.0339.834015.0112.6715.0112.676.6810.150(20)(40)5.2劇集&綜藝：提質增效，內容精品化發展圖48：劇集上新及播放情況2022H12023H114881500807807686175209資料來源：云合數據，財信證券圖49：劇集上新部均集數及評分情況2022H12023H129.5.4上新劇部均集數上新劇豆瓣評分資料來源：云合數據，財信證券此報告僅供內部客戶參考-25-請務必閱讀正文之后的免責條款部分1008060402100806040200350300250200500504030200圖50：各平臺上新劇部數2022H12023H1部9169697265514728愛奇藝優酷芒果TV騰愛奇藝優酷芒果TV資料來源：云合數據，財信證券圖51：各平臺全網劇集會員內容有效播放22022H12023H14503854002582582532241661491926愛奇藝優酷芒果愛奇藝優酷芒果TV資料來源：云合數據，財信證券V圖52：上新季播綜藝部數11611978714838140111611978714838140120100806040200部綜藝網絡綜藝綜藝網絡綜藝資料來源：云合數據，財信證券圖53：各平臺上季播綜藝部數2022H12023H1部46339363330272724騰訊視頻愛奇藝優酷芒果騰訊視頻愛奇藝優酷資料來源：云合數據，財信證券此報告僅供內部客戶參考-26-請務必閱讀正文之后的免責條款部分5040504030200圖54：全網綜藝正片有效播放2022H12023H1億8060402001341291347761676157綜藝網絡綜藝綜藝網絡綜藝資料來源：云合數據，財信證券圖55：全網綜藝分平臺有效播放22022H12023H1454238383525171538愛奇藝芒果TV愛奇藝芒果TV優酷資料來源：云合數據，財信證券5.3AI技術助力影視內容制作場走向，為劇本創作提供更多的靈感；自動生成劇本內容及符合角色性格的臺詞，根據提示自動生成作效率；劇本演技不足、也能低成本替換后期演員塌房問題。現在：基于自研的人臉識別技術建成全網最大的智能明星庫，匹配制片方需求；應用在AI此報告僅供內部客戶參考-27-請務必閱讀正文之后的免責條款部分6出版：整體恢復向好，AI提升版權價值、賦能教育發展增長，主要系平臺電商、垂直及其他電商等非短視頻電商渠道同比下降幅度較大所致。%，75%，但較2019年同期仍實現正增長，短視頻電商渠道表現依舊亮眼、同比增長率達到了65.07%。圖56：中國圖書零售市場碼洋規模億元中國圖書零售市場規模圖書零售市場同比增速12001000800600400200071201320142015201620172018201920202021202220%15%10%5%0%-5%圖57：中國圖書零售市場網店vs實體渠道情況億元120010008006004002000網店渠道實體店渠道 網店渠道同比增速實體渠道同比增速201320142015201620172018201920202021202240%30%20%10%0%-20%-30%-40%-50%從渠道結構來看，短視頻電商渠道占比已超過實體店渠道。受疫情影響，2022年實體店渠道圖書零售市場碼洋規模同比下降了37.22%，降幅超過了2020年下降水平，較認為線上、線上是互補協同的關系，因為實體店具備較好的展示作用，可以在線下種草此報告僅供內部客戶參考-28-請務必閱讀正文之后的免責條款部分法律地圖大農業少兒教輔文學學術文化經管語言心理自助藝術教育生活工程技術自然科學計算機傳記28法律地圖大農業少兒教輔文學學術文化經管語言心理自助藝術教育生活工程技術自然科學計算機傳記28圖58：2022年分渠道圖書零售市場碼洋規模結構占比平臺電商23.20%短視頻電商4545.10%實體店渠道資料來源：北京開卷，財信證券圖59：2022年分渠道圖書零售市場碼洋規模同比增速各渠道同比增速60%42.86%40%20%0%-2.43%-20%-40%-37.22%-60%短視頻電商垂直及其他電商平臺電商實體店渠道資料來源：北京開卷，財信證券35%30%25%20%5%0%2022年分內容類別結構.6%,0.43pct，類、教輔類、文學類，碼洋比重分別為28.62%、類35%30%25%20%5%0%2022年分內容類別結構.6%,0.43pct圖60：2022年按內容類別圖書零售市場碼洋規模占比資料來源：北京開卷，財信證券I地方出版集團一般承擔了當地中小學教輔教材的出版、印刷、發行等工作，而教輔類相對大眾圖書而言需主要系廣弘控股(處置子公司廣東教育書店有限公司股權收益9.68億元)、鳳凰傳媒(非此報告僅供內部客戶參考-29-請務必閱讀正文之后的免責條款部分經常性收益2.90億元)等產生的較大規模非經常性損益所致。Q同比圖61：出版板塊上市公司營收及其同比增速營收(億元)營收yoy1600140012001000800600400200030%25%20%15%10%5%0%-5%圖62：出版板塊上市公司歸母凈利潤及其同比增速20080400歸母凈利潤(億元)歸母yoy100%80%60%40%20%0%-20%-40%圖63：出版板塊上市公司毛利率及歸母凈利率毛利率歸母凈利率(右軸)圖64：出版板塊上市公司費用率情況銷售費用率管理費用率wind資料來源：wind，財信證券高股息率具備較強防御屬性，中特估背景下迎來價值重塑。從投資角度看，在中國圖書市場穩健增長下，出版企業普遍具有業績穩健、現金儲備豐富、負債率低、高分紅比例、高股息率的財務特點，且股利支付率基本穩定，具備較強的防御投資屬性。一般此報告僅供內部客戶參考-30-請務必閱讀正文之后的免責條款部分PE(PE(TTM)0表5：出版板塊上市公司2022年&2023Q1營收、歸母凈利潤及分紅率、股息率證券簡稱年分紅率 年股息率 2022年(億元)2022年y2022年歸母凈利潤(億元)2022年歸母凈利潤oy2023Q1(億元)2023Q12023Q1歸20232023Q1母凈利潤(億元)3%9186%882378.98%%72%259%7%648.68%030%3%4.52%4.56%231.35%0%3%4.89%3%86.67%7324.82%582%069%114.73%0媒903540.63%7092.88%93%01.66%33669%22.56%1%.81%7%2.57%85.73%85%8%5%3%85%.59%32.80%4%17%%9011%1%1%20%%54%此報告僅供內部客戶參考-31-請務必閱讀正文之后的免責條款部分28%%42%2%1%.80%%33%%84.79%資料來源：wind，財信證券(2022年分紅率、股息率均以2022年最后一個交易日的收盤價計算)6.3相互賦能，AI助力傳統出版、版權價值及教育新業務語言翻譯、插畫和封面設計等必要環節提供支持和輔助，提高創意決策和產出效率；同別字、標點、上下文語意等檢查和校對，彌補人工校對存在的時間、精力不足等問題，以降低成本、提高校對準確性和穩定性，也可以讓人工專注在更有價值和含金量的圖書得以提升。1)出版公司擁有海量、正版IP資源，全品類的圖書內容可為大模型提供更提到：提供者應當對生成式人工智能產品的預訓練數據、優化訓練數據來源的合法性負礎模型的供應商需聲明是否使