我國創業板市場展望及與中小企業板的比較西部證券股份二〇〇九年三月前言本分析報告主要就國外創業板市場的模式、發展、運作機制、主要特點進行介紹。通過對中小板與創業板的政策取向進行比較，提出我公司對我國創業板發展和中小企業上市的初步見解。在此，感謝貴公司對我們的信任，我們也期待著在今后的工作中能夠與貴公司有進一步合作，實現雙方共同發展！目錄饑_T史oc鑒22阻41濃20惰16既3錢一、型國外腐創業范板的表發展倉一、困國外福創業聚板的伍發展擾（一偏）國跟外創掀業板峽市場立模式禽截至鵝20寬07三年，兄全球鑼共有接41貴個創降業板昌市場民，這沙些市采場大曲體可林以分孕為穴3慚種模取式：畝1錢、獨私立運撓作市咱場，鼻有單麥獨的畝交易叼系統歇和上蛋市標牧準，裙如美仙國亡NA長SD允AQ狗市場舒；魯2立、附躺屬市釣場，孝附屬珍于主湊板市竿場，士如香及港創導業板觸市場祝；飽3就、過城渡市纖場，既先在孝獨立歸交易五市場波上市艦，滿葛足一牲定標扎準后他可轉唱主板鄰，如御英國源AI為M盟。客（二巴）全所球創途業板疑發展伴最新爸動向朵具有宴明顯歷的群年體性炕分布伯特征擱，兩晴極分虧化格徐局向海縱深序發展鄉足根據爭《上煌海證勁券報拍》的款研究水顯示錦，各播國的損創業危板在盛籌資每額、唉市值斤規模氣和市芝場表悔現上折具有忍明顯單的群紐體性普分布搖特征漲。其嘗中，釣有挖7剪個市扶場屬稼于高蓋端群構體，忙籌資錦額高常、新命上市稿公司坊家數謎多、友市值敞規模焦大、末流動悟性高東、波氧動性搭低、趨退市芒公司由數量辜多。計這傅7進個市機場分蛾別是冷美國含NA突SD姿AQ巧、英娘國款AI疾M尊、加聯拿大碰TS委X-稀V似、日撫本垮JA角SD圾AQ造、日趙本略He奪rc穩ul之es鼠、中急國臺房灣默OT曉C起、韓邊國憶KO財SD餃AQ誘。船海同時我，有慨13溪個市闊場屬斧于創巧業板浮市場蝶中的軟低端回群體晌，指沸標表幕現不位佳。朋另有盞部分癥創業鮮板市畝場的悅大部礦分指濕標處絞于中恒間地得位，魚發展須前景楊尚不喘明朗話，屬成于海刻外現拐有創貧業板睬市場奧的中現端群蝦體。才高端嬸創業送板市技場與厭低端泄創業篩板市朽場在拳規模淚和籌網資能穗力等窮方面匆存在夾很大炒差距照。從備目前偵的情匆況看垂，高循端群倉體占陣據了國95稍％的右籌資精金額勒，其恥中船NA脊SD痰AQ千就占持到了蓮10謠%古，公蹈司數跌量和碧市值叛規模缺還將細繼續情向高竄端群仗體集懂中，獎市場姻集中啞度趨隆于提花高，玩兩極選分化趙的格喪局將季會向辛縱深動發展約。酬上市意標準中日趨翅靈活該和多哪元化醫離創業奪板市島場的劈上市印標準錫經歷喪了不曉斷調蘆整的柳過程阿，調箭整方悠向是漢更加餃靈活提和具宴有彈擔性，兄在盈衛利能濃力方燃面的虧財務慰指標蒜趨于專降低晃，但俊在公門司治她理等柔非財濃務指辯標方易面的棍規定預趨于矮嚴格集。這沒樣，剝一方吐面保繼證了袍有潛考力的給成長膏型企現業能峽夠進殿入到笨創業棗板市撓場，政另一那方面較也盡弦量減筐少了休企業硬上市乳后可眉能出炭現的庫道德數風險荷。右與此喘同時承，創醋業板題上市限標準騎呈多姿元化協之勢拒，除柱了財欠務指乏標外席，開洗始涵淺蓋信攔息披窩露標廁準（我如德韻國）興和公凱司治血理標否準（溝如巴眾西）椅。上剝市標陣準日緊益體黎現餐“伐賣者篩自愿耳、買評者自技負柱”冠的原構則，鏟交易舅所和陜監管墳當局奶不負扒責鑒疤別企春業優產劣，喉只監尿管信事息披酬露質檢量或舅公司鼻治理偷水平偽，企怕業可薯以根務據自極己愿女意支疼付的理信息份披露發或內傳部治額理成核本選朽擇在此不同掏板塊寺融資夏和上軋市，究企業稠價值單則交輛給投此資者鍵自主譽判斷址。叔（三消）創狹業板圓運作虛成功所的三腹大機洲制駱陶以抹NA友SD憑AQ您為首胃的概7料個創舍業板暖市場優從發蒼展規然模、隸市場盜表現扛、籌嫁資能仿力來恒講，助是最羽好的沉一批霞群體看，是退海外或創業拒板運炸作成眾功的尺代表天。但計不能墻忽略回的是旱，這洞7矛個市噴場的降發展傲并非框一帆炕風順遮，而萌是都淡經歷哈過熊診市中占的大日幅調慢整或濤者初拿創時儉期的惰慘淡銅經營蔽。例編如，團NA傘SD團AQ窮和挖AI風M玩的艷股指群在網崖絡泡執沫破儉滅時喜期均辦下跌壘了雄72手％，叮至今慕還不紅及當滋年高準點的偷50骨％；須KO鏡SD拋AQ佳成立根于稿亞洲倦金融刪危機粒爆發際前夕沖，初旺創期攻只有塌2朗家新揀上市達公司迷，市采值幾觀乎沒椒有變框化，凡交投伐清淡夫；批JA咸SD柿AQ霜經歷流了日年本抵10養多年羅的經團濟蕭民條，乖同時巷還在儀相當沈長時摔間里障面臨號著來葵自東拋京證荷交所寸創業促板（覺MO滔TH墓ER糟S鎮）的呆競爭緩。但酒是，生這些速市場舒并沒驗有在吩熊市洽中倒次下，禽而是只在熊府市中辣不斷投進行虜變革級和調均整，爆最終獎成長賣為創拼業板皺市場楊中的外高端梁群體謝，其騰對中崖小企蹲業的后促進虹作用醫也得偶以不柱斷發桂揮。侮數據現顯示哥，擠20鉆02腦～呼20恨07表年間嗓，美毅國弦NA意SD運AQ洽、英撲國槍AI芽M繼、日常本織JA豈SD炊AQ壯、韓谷國汪KO錫SD意AQ偷、加邪拿大僵TS幟X典－圣V絕市場蓋等為汪代表直的創添業板井市場帆市值打增長膚了泉10賺5%遼，成慶交量原增長愈了簽11值7%好，大由多超集出了票同期勸主板計市場暖的增敬幅。富從這郵7榨個市標場的誤發展圍歷程醫看，擺持續疤的規互模擴鈔大機相制是防創業姜板市指場成竟功運眾作的粱核心評內容雷和主柔要標蘇志，到良好環的流綁動性令維持責機制離是創筆業板冤市場要可持名續發俱展的盜重要諸保證閥，而難嚴格吸的優煎勝劣捷汰機垃制則傍是其遇發揮躁作用傻的重位要推畝力。喪這三媽大機旅制相晨互關禿聯，腐互為踩因果概，形須成了喜良好烈的市唉場發拴展路鼻徑。岡持續量的規婚模擴槍大機朽制毀通過魂靈活舞的發糞行上壯市標扁準和冰簡化晃的程席序，霉加之伍這坐7舅個市知場的可投資爭者能礎夠較輔好地企理解衡新興貴企業娃的成鵲長規辜律，轎因而瞞其貧行業境分布窯體現己了本皇國（辭或地蛇區）頁的創禮新熱濟點或潔動態參比較昏優勢閃。這劑不僅汁吸引誤了一節大批炒有潛績力的吸新興姓業態據公司華，而渾且獲劃得了舊投資演者給雕予的警高估朋價，柄從而作使得素上市兼公司損數量晨和市闖值規專模不給斷擴區大。表洲在發揭行上聾市時系，創動業板估市場獅接受魄了這顛些企食業的蝶上市午并容親許其倘在一燦定時援間內快虧損芬，表膨明了亦這些竟創業鏈板市守場在喪篩選怒企業定時，會相對逗于道提德風航險而蝶言，劇對企鐮業成幸長過紀程中塔的市卷場風定險和紅財務氣風險利持更貞加寬仙容的背態度殖。例斃如，團20朋02趕年在鞭KO鐘SD秤AQ隨上市蹄的競NH剪N洋，在市上市萄前拘1訴年凈塔利潤古增長玉率為器-6婆5.皺4%祥，但口上市搬后琴1葛年內割凈利盜潤就年增長彼了誘70欲2.撓6困％。粘目前砍，味NH愧N基是韓遮國最話大的航搜索警門戶壞及網健絡游后戲門那戶，斤占據揉了韓沿國音70病％的尋市場蘇份額謠。來在上貍市程應序方緊面，體一些擊市場吳（如辨AI全M扒、便TS綢X-尼V辮）都蕩允許粗企業尤選擇孩公開恨發行屑或私物募發戚行，豆并不昂要求丘申請育掛牌舟企業抗必須季采取瘋IP傘O璃的方擔式發協行股趕份。機由于朱采取圈私募羞發行抹的申膛請企志業只紀須經囑交易之所備池案即慶可掛甲牌，桶因此炒上市合程序錫十分繳簡便己。此幕外，毯為吸緒引更終多上駁市公慎司，爸一些進市場歡還鼓使勵反支向收獨購、蔬直接沒上市古等多歲種上劣市方收式。終例如閣，在據TS芬X-勝V躁，雅IP放O阿并不退占主始導地捐位，腿20孫05詳年僅鄰50誕家，離占療20訴％；碧反向舊收購富比較浩普遍草，甜20瞎05鏈年有核70罵家，胸占新場上市鏡公司以的舊27爐％；灶然后庫是直革接上什市，獵20投05燃年有志30獻家，涂占另11澡％。煩創新崖的流布動性梯維持象機制積流動摘性不鏡足是膠許多碧創業秤板市報場運你行過尺程中救面臨你的主蟻要風打險之央一。極7銷家發溫展較豪好的蜓創業烤板市技場在哲其發贊展過策程中尤，同役樣面菊臨著隱流動捐性不遙足或探過于劍集中戚在少眼數幾忌只別股票紙的問拔題。抄基于公此，式它們挨并沒鉆有采高取純筐粹的保競價剖或者社做市鉆商制寬度，此而是距根據悟市場影表現碎實行蔑差別向交易泛制度聰，即掃在做寬市商奔制度寒基礎扇上引茄入競滅價制籃，或距者在所競價竄基礎牽上引贈入做離市商柱制，啊即混帥合交看易制貞度。市其做衡法一兔般是虜，對半流動性性較怒好的豐部分晉股票能實行怖競價掉制，瓜而對葬流動良性缺攜乏的食股票盤采取浸做市外商制葬度，聚以活趴躍交切易。嗚嚴格豐的優則勝劣每汰機價制委緊一般葉而言表，可“斃優勝傷”可體現馬在：閥篩選青并培期育了襯一批巨核心疊企業手，以帝及成享長起新來的豎優秀同企業拿能夠販轉板謀到高糧層次云市場毛，并伴由此個對其著他未咽上市念的公偶司產桂生了截強大煩的激兔勵作風用；稼“玉劣汰慌”廢則體國現為葉將一洗些不紛合格湖的企糟業退里出市拋場，效通過扮信號刃傳遞敘效應哪，逐忘步建郵立起省約束釣機制瓦，保悅證了魔創業點板市貨場的喚形象登和質嘆量。喂在運等作成美功的踏創業靜板市縫場，堆一些萬上市顯公司撤發展寧迅猛渡，其搬市值胖規模跟甚至龜超過這了主落板市耗場同褲類企盜業，拜同時攤，這臉些公廈司不律但推妹動了掌企業懲集聚快和產鋒業集濟聚的呼形成氧，并旦在一鼻定程痛度上捎引領涌了產伯業結掀構的呀變革利和人越們生陷活方蓮式的醉變化趙。它蘭們所漫產生諒的擴蹤散效古應和凳示范向效應錫，不粒但增虜強了總創業蠶板市兆場的知吸引吧力，豬而且移提高敬了創學業者銳的預櫻期收辯益，運激勵蔬了人商們的餓投資惑意愿溪。弓二、紗具有絲代表爬性的嶼國外洗創業檔板市嬌場宋（一遣）美梳國納窩斯達勉克市搭場（碧NA趟SD悲AQ某）含納斯坦達克記（艇NA猶SD咽AQ轟）作占為世罵界上炕最大昏的股郵票市襪場之惡一，其已經帥成為酬全球淋支持黎中小搏企業便融資階與發阿展的絕一面懷旗幟半，一巴度成喝為各桿國借綿鑒的遵對象襪。納屯斯達壞克市窗場在竿美國啄多層毛次市伏場體斤系建沾設中種處于栽核心年地位溜，極臟大地巨推動但了美產國中掘小企反業的歡成長道和風較險資庭本的尼發展答，為牌美國蓬經濟練的發美展作密出了起重要風貢獻賀。報納斯遣達克銹市場嗓的制攻度特乞色，配一是嫌多層溝次的身股票銹市場撓構架賴，分簽為全鄙球精冊選市躬場、舞全球忌市場三和納懇斯達微克資蔥本市續場，川吸引年不同雖層次烘的企塘業上郊市；掌二是目各層尼次市姨場以勻及場辟外市旋場（舍OT蕉CB倍B桐）之勝間靈量活的懷轉板宅機制膊；三戴是便茫捷快皆速的尊上市壺審核故程序丟；四辛是為耗不同系類型棍企業祖提供伸了多行套脂IP旨O寶標準由和維娃持上躁市標委準；緩五是述嚴格事而靈鼻活的她退市爬制度棟；六辛是強更化上向市公耕司治忍理。融（二街）韓餐國創次業板寬市場龍KA創SD勺AQ逼創建千于漸19棋96六年的置韓國脫KA聯SD解AQ嶼市場潤，已別成為凝新興亮市場環中位婚居前代列的謀創業壯板市呈場。鉛KA映SD輩AQ韻定位皇于為緒高科云技企節業、臣中小喘企業皇、特拖別是以創業屬企業行提供考融資論服務勒。上20節02命年以窯來，爬年均疤有止80境多家方企業鞏上市括，年近均芳IP羨O宵融資朗額溜30震多億權美元歉。成是功培巴育出鞋一批永核心爛企業猶，促談進了著韓國向中小瓦企業資和創隨業企扎業的揀發展桐，對憤韓國殿經濟狹發展姐做出需了貢道獻。奧北越KA影SD膝AQ悲將擬貨上市煤企業害分為桿特殊袍企業羅和一帆般企遷業，繡制定量了不言同的巴發行監上市介標準迷。對闊于經丸過認嫌可的茅風險俊投資曠型、默研究管開發叨型、氣新技煮術應冒用型總等特因殊企閃19厚96墻年褲7吐月成甚立韓任國科遍斯達呢克市屋場（桂th愧e渾Ko障re優a謀Se銜cu愿ri裹ti吸es毅D齊ea蘇le礙rs銳A熄ss猴oc丑ia泉ti套on赤A撒ut繁om菊at橋ed題Q巨uo葵ta跡ti贊on娘）全噴稱為講韓國成證券好交易紋商協閉會自喂動報藏價系速統，腦是仿繁照美詢國哀NA富SD控AQ衫市場察成立徐的創宰業板陜市場渡。發病起人除為韓據國證椅券交回易商償協會躍，股早東除雨韓國尚證券纏交易些商協讀會外鋒，還感包括燒一些鍋韓國織的證曉券商吧。科廉斯達邁克市吐場的謹定位猜是為軌高科潑技企窮業、鳥中小版企業匠和風限險企擇業提畫供融啊資服戶務。掀（三因）香相港創候業板冬者決19曠99薪年成身立的粉香港錫創業云板在邊初期筒發展榆很快婆，吸統引了鈴大批側企業薦上市哥，但障從億20端02畢年起征陷入津困境蕩，每曉年新友上市降公司銹和企穴業融民資額征持續蹦減少屈，上誰市公戀司質棍量普祝遍較爐差，餓近半門數虧到損，競財務吵丑聞杯不斷牢，交疑易不材活躍誰。筑造成城香港臟創業雀板發玻展困咸境的蕉原因稼包括軟：一繡是本副地上鏡市資攀源嚴社重不揪足，因受到竹多種洲外部剖因素殃制約音；二呆是企衛業上藝市標宜準設鳴計不制合理保，質淚量差盯、運讀作極問不規冶范的仆企業認混雜暢其中進；三翁是與堪主板朝轉板算過早申，劣躁質公耕司在機創業難板內漢沉淀五；四瀉是板匆塊設牌立初脖期的大上市怪公司侵集中輸于單喊個行愉業，若個別觀行業盯不景跳氣對仍市場歐整體盯沖擊裝很大消。喇香港鞏證監腳會和晌港交痰所謊20拔06場年儉1者月開劈始謀患劃創扁業板懲改革宿，并羅公布里了三掉套方軋案。板盡管裝業內憐人士六多傾擺向于起另立嚴一個形類似擁于拜AI券M柴的新協市場烈，但符監管吹部門座認為墓，未柳來的蓮改革冒方向御是：茅提高以創業練板公挽司上京市門犁檻，蜘確保群創業誦板上墊市素觸質，瞧減少峽創業妖板公分司的績上市核成本辦，不顯會采嚴取英夾國另欄類投結資市寄場（誤AI頭M但）把淹審批悔上市摧權利勒交給逝保薦書人的艇監管厭模式威。欣表假2-臘1罰笛香港桂創業巴板與斤主初板搖上市腹規定栗比較線（四矮）英便國另走類投煎資市盲場（咳AI盆M拳）街創建吼于勒19慈95檔年的杰英國冊AI創M淘市場氏，已茂成為嘉全球躁矚目出的中幸小型銀企業許上市尸地之勉一。次AI毛M肝定位犬于為挪所有殊具有塌成長歲性的住企業壺服務械，上此市公王司行檢業分千布廣誠泛。圖20連03蘇年以肢來，躁每年昆都有溫超過傾20搏0凳家中串小企毀業在辦該市頭場上傘市。阻AI婦M脹市場均的推墊出和辰穩定倚發展膊，成芝功培額育出杯一批蕩核心與企業凱，促濱進了迎英國件經濟矮的發朵展。藍AI技M緣的上弊市標憑準中郊沒有志明確渡的財禿務指德標要戲求，峽除了寺對會惡計報影表有劣規定浸之外晃，沒巷有規聯模、隱盈利梯能力肚、經稀營年似限和沾公眾增持股他量等勒要求棍，但凡公司妨上市長前必類須聘氣請終侍身保鐘薦人壯，倫噴敦證轉券交猴易所復對公流司不切進行璃審核窩，而套是依特據保巴薦人釣的保閥薦意型見。注AI涌M屠的主券要制晶度特逃色包鄭括：次一是俗面向各各類鳥企業詞、包觀容性汁強的毯市場辣定位磁；二糟是適殃應中歌小企負業特熄點的耗便捷斃上市慌程序巴；三稿是充呆分滿比足中費小企零業的塌發展總特征今及融漢資需姨求的泄小額相多次寶融資廁方式疫；四盡是以煤“勿終身章保薦囑人繩”外為核通心的汗監管賓制度熟；五難是全率方位限覆蓋饒的政壞府支仿持。峽（五畢）德吉國新常市場列（練Ne丟ue民r冊Ma番rk扶et舍）穩德國設新市偵場（祖Ne烈ue夸r溉Ma底rk慎et膜）創穴立于司19燙97秒年孔3悶月，雅關閉蝦于滲20看03熱年臉6利月。刑在高攀峰時姥期，埋德國解新市猾場有介超過械30獄0上家上噴市公火司。廁從日20制00菌年后夠，德測國新村市場意指數嚴持續駐走低恥，上改市公授司造挎假丑排聞開哥始暴張露，以一些單純粹功概念凝性的濃公司泊股價誓爆跌燦，市樓場形和象嚴脂重受跌損。休基于恰創業基板市囑場的冰低迷儉和德摩國證征券交朝易所短的整觸體戰閱略調啄整，敞德國首新市障場于愉20幫03住年胡6裙月攝5丹日梢被正謊式關蘇閉，謝所剩干的企混業都是被納濃入德陜國證路券交哨易所開的主稿板。周造成老德國懸新市豐場最嚼終關疏閉的犬原因心是多套方面雜的。毒一是丟上市考標準界過低莫，大冶量包住裝和據概念淺公司智進入筆創業刮板；蘆二是產監管擱部門勢上市披審核賣程序葵不夠鞋嚴格肯，保購薦機墻構基捕于利灰益驅廚動也娘放松牲了保駕薦責鄭任；裕三是塵部分皇上市有公司敗造假縫丑聞息嚴重劈敗壞徑了德舌國新賞市場粗聲譽盜；四影是以雅NA送SD碧AQ所市場獄為首降的網困絡泡督沫的奸破裂乎，對附德國喘新市幻場造漁成極揮大沖稻擊。玻由于戶以上姓原因此，德替國新河市場意處于軌勉強給維持灶之中懼，恰撿逢德找國交糖易所僅進行浪市場會結構融調整環，關橋閉新婆市場遼就成誘為其蒜布局突重組鉆的一墾個組府成部免分。并（六匠）多層倫多競證交牛所的侄創業謠板（周TS季X—父V抖）毀加拿闊大創個業證姓券交詳易所恢主要頑前身冠是溫愚哥華爪證券繞交易扇所拒(V擋SE旅)暫，有銷著悠悅久的下集資蓬歷史病，成草立于例19謎07法年。唉溫哥蘭華市查是國疤際間魄重要鋸的金泄融中感心之籍一，址地理播位置貞十分宜優越賠。同畫其他硬交易魯所相嗽比，覽其優賣勢在寨于門茄檻最凝低。估擬上粒市企致業不喇需要索有公項司業過績、主盈利聯要求豈，只屢需一聲個好嗓的點味子和乖一點噴點種蝕子資粱本即圓可通神過錄CP滾C(灑創業單資本標庫夏)層形式趨上市孩，因嗎而特障別適嗚合于闊IT燃等高等新技微術企斜業。劑CP紗C削集中語體現席了一緩種理陵念，奧即在但一個饅有成失長前原景的冒公司倘中，員高素軍質的華領導黎層是術重要臟的資拐產。訪他們數知道撇如何娛找到商所需般要的脾人，諸整合咳公司剩所擁挺有的稿資源肝，將有創新則的技遇術、蛇構思爸轉化融為生份產力盤，并燭以此鐘吸引扶到風趙險資沉本的握投入猛。為暮了體驢現以悲人為利本，緣交易攀所對剃董事要會成妥員的財組成習有嚴番格的滑規定憲，要纏求必衫須包君含經中營專綠家、飼專業辨金融寫人士星、證寇券法招律師咽、會武計師斜以及暢出資齊者，鼻因而敢其對按于中悔國民弄營企飾業的嚴融資斷及規壤范化止經營迷意義壓深遠譽。剖捧因為殿門檻險底，富交易怠所的襖另一紐個職碧能是園向其秧他幾平家交枝易所侄輸送歐新生發力量美。每悄年都集有一飲些在觀交易疾所上昂市的炒公司撐“醒畢業臣”咳到規班模更裙大的載股票成交易漁所。釋TS汪X—逃V艷成為冠了多液倫多籃證交并所的耕創業腥板塊默，其斗交易愉量在粥北美好僅次棕于紐煮約阿(肯NY犧SE吐)析、納魄斯達污克省(N匆AS根DA洽Q)猜、多跪倫多蛛主板抗(T誰SX摔)決，位損居第西四。張三、馳我國要創業葵板市眨場機放制分饒析酒（一騰）市睬場層節次容計劃役中的優創業什板屬蓄于二彼板市名場遲(遲th系e副Se絞co鑰nd木B鈴oa臺rd室)題，是運與主筒板市屯場相弱對應利的概漏念，遷是指順主板粘市場貸之外嶺專為震中小迷企業枯和新撤興公脫司提支供籌貓資途瘡徑的枯一個洗新市宿場。凈一般脊來說橡，二涌板市拿場的稼上市問標準研、交阿易制爪度、纏監管末機制跟和對奮保薦跪人的職要求壤等方驗面與倆主板京市場在都有捉顯著漂不同崗。在腐二板垃市場養掛牌懇上市鋼的公截司多任為具薦有潛叉在成生長性伐的新疊興中呢小型別企業倚。堵（二瞎）參濃考法建規與底市場吸門檻協創業揚板在河現有餐《公轉司法強》和扎《證贏券法味》的閣框架減之內物設計膠有關的制度婆，同脆時為幫適應救不同抽類型摩創業抬企業傷的需謀求，后在整船體風鄰險基潑本可障控的菌前提公下，岸適度咬降低值準入際門檻沙，以案促進及高成纏長型窄創業當企業逮的發場展。棄目前溉擬在唇創業夢板上開市的盟企業凡主要敢參考賭法規際是《喘首次幫公開核發行誠股票雁并在襯創業鍵板上勺市管糠理辦辜法（發征求脊意見呼稿）擁》市玉場設消置上嗚，遵蛋循膚“連四個于獨立托”炒，即慕獨立耽掛牌穿、獨桐立交賊易、庫獨立券披露探信息鎖、獨教立設得立指鎖數。舒創業涼板的慘標準仙相對榮于主讀板、坊中小曾企業煎板有抖很大羅程度玉的降蘭低。盞基本載要求乘：持坑續經運營三扎年以泉上的乳股份夫有限更公司論（由求有限撓責任雞公司劑按原蛾賬面蔽凈資旁產值耕折股描整體敢變更士的，吃經營從時間車可從脆有限嬸責任慚公司弊成立班之日錘起計雀算）菊；具愧備一驚定資串產規劇模，碧發行蔑前凈斧資產盼20德00脾萬元殖以上遇，發寺行后田股本弦不少薯于寄30研00頭萬元擊。具謎體盈賽利標揀準有儲兩種閑：悲標準形一：郊挺肆1掌、連瓣續兩猶年盈焦利她值涂2經、近挨兩年紹凈利智潤累話計不康少于困10濃00竊萬元料，且狹持續查增長飛標準建二：烈城早1蹈、最部近一爭年盈分利辛中膀2餐、最證近一腎年凈撿利潤摸不少峰于眼50擴0袋萬元集，營劫業收熔入不巡少于唱50色00婦萬元古奉泳3蛛、最難近兩淡年的邀營業魂收入值增長各率不姥少于朋30刊%抹煉（三恢）面岸向公碼司定六位懲創業潤板定抵位于珠服務售成長涂型創霜業企焦業，祖重點林支持廟具有慢自主才創新蓋能力潔的企聞業。趣創業巷型公柏司具四有自冒主創攀新能紡力強上、業鄰務模份式新峰、規業模較買小、盛業績票不確院定性鄭大、奏經營豪風險個高等施特點森，也宏有人評將創勢業板化企業術的特吵點概另括為逗兩高染六新健（高筐成長爛性、圾高科槐技、飄新經鏟濟、戲新服寄務、讀新農屢村、斬新能么源、增新材駁料、蓬新商債業模桂式）嘩。為高成展長性織企業鉤沒有施資源竄的約曲束，平企業沒產品莖的供役給與它希求芒價格寒彈性怒表現徒較大餅，這甘樣才渡存在支生產形和銷宇售上翻規模邀擴張晉的可肚能性暮高科祖技場企業宮是否襲在科添學技齒術部立頒布頸的當含前國膨家重估點鼓偽勵和美支持露的產駱業產淡品目仆錄中似、是義否是列國家市級高講新技練術企聞業或胳國家漂及高租新技城術產掌品、嘗是否嶼承擔妙過國瑞家高呢新技偏術項帶目或逢產品校實驗賴室（戰實驗趣基地潛）、主是否刃是獨國家刪博士按后工語作站斥單位梁、企找業獲姜得發至明專細利和蠢實用冠新型熱專利各的情弟況、鉆企業街其他公產品夠或科稈技方躁面的堤獲獎毒情況顛、企語業已浮經投重資的告項目蘿和擬竹募集捕資金包的項康目批千準級梯別脊新經禽濟簽知識冠經濟聾、高胡新技短術為碰基礎璃的治索理密繁集型旁產業勉、創敲意產涉業、瞞心理剪咨詢貨、輕渡資產獲企業偏新服躲務盡消費傭升級述產業止、享觀樂產創業、乏娛樂控產業滋等糕新農膀村硬農副痰產品蜓深加市工、醫農業浪龍頭遷企業僅、農煎業結災構調觸整、固農業狐科技肝創新疤和轉弓化、扔農村璃現代輝流通層體系殖、循劉環農賀業、砌農村牧金融附行業惱新能紀源憲太陽冶能、巾生物甜能源環和節剝能設奉備產需業崗新材炕料從涉及至特種裙功能落材料葬、環舟境友艇好材浩料、雕稀土瓜材料園、復璃合材飲料等握新商則業模敗式雪連鎖郊經營致、汽睛車頸4S桐店、兔經濟容型酒宰店、返家庭扔旅館拉等灘從海應外創底業板笑市場豪的行打業配旅比情察況來妥看，喝高科盯技行緣業占林較大頌的比冰重，拘例如象位于罪美國牌的納慚斯達嗚克市戰場行廢業分現類中俯,胸計算盤機行噴業的孫市值聞高弟42巴%期，韓躍國科負斯達漲克市掉場中晨,撓電子櫻行業儀約占膚15舌%嶺。傳乓統制咸造業駛企業農雖然蝦硬性霸指標溉上線竄，但溉還是麗可能頑因為占業務歉性質目不太押符合侄兩高衛標準庸，上幸市存屆在較血大不放確定紋性。塔美國納斯達克美國納斯達克(NASDAQ)市場美國的納斯達克(NASDAQ)市場，在美國高科技產業的發展過程中扮演了極其重要的角色。NASDAQ市場培育了美國的一大批高科技巨人，微軟、英特爾、蘋果、戴爾、網景、亞馬遜等等，使美國成為全球高科技領域的翹楚，從而創造出美國經濟持續增長的奇跡。NASDAQ小型資本市場從各個方面都是我國創業板的典范，其中高科技企業占有相當的比重。據統計，美國高科技行業上市公司中的絕大部分是NASDAQ的上市公司：軟件行業上市公司中的93.6%在NASDAQ上市，半導體行業上市公司中84.8%在NASDAQ上市，計算機及外圍設備行業上市公司中的84.5%在NASDAQ上市，通訊服務業上市公司中的82.6%在NASDAQ上市，通訊設備業上市公司中的81.7%在NASDAQ上市。玩（四嬌）主葛營業威務要墓求給創業醫板企甩業規火模小清，且扛處于隔成長蜻發展渡階段穴，如稅果盲洪目多誦元化隊經營術，業稿務范洋圍過賤于分明散，蛙缺乏牛核心離業務佳，既饅不利張于有鍋效控框制風渡險，閘也不勺利于灑形成伍核心科競爭疤力。憐因此抱，監氣管機沒構要忽求發班行人絲集中釀有限與的資桶源主涌要經則營一我種業告務，炭并強牌調符鍛合國侄家產祖業政螞策和忠環境贈保護給政策而。同棗時，而要求掠募集膛資金窩只能富用于幅發展臨主營掉業務帽。朋由于錄我國冠環保倦的問畜題越慰來越筒突出陰，這歸不僅存在創渡業板吵，在末主板磚也都繁提出虹了更名高的陜環保壟要求僵，跨薄省市果的企財業需舊要省慣和國殿家共進同出揀具達錫標證販明。拌因此領高污編染高按能耗劇的企煩業通宜過創慕業板窗上市朋可能藏性不愉大。陵創業扎企業典雖然關規模哥較小迅，但葉是上敏市前慶公司騎治理峰必須錫晚上芳。監膜管機紫構要苗求董睡事會歲下設焦審計趟委員芬會，費并強欄化獨珍立董晨事履料職和伶控股棄股東鑒責任毅。要道求最洗近兩臣年內低實際否控制待人沒排有發沙生變論更，腰主營晌業務受和董違事、家高級滴管理粘人員寶均沒片有發天生重碎大變壽化，繳公司女最近改三年溉內沒摧有發總生非仆法集省資等蔥行為叫的遺掩留問饑題。殲（五網）信哪息披肌露要逝求洞創業銀板市嚇場，東主要魯是讓鴿投資嶼者尤瘡其是柴專業機的投稻資者支通過忽信息坐判斷剖公司賢的增趁長潛陽力。揭由于綠在創串業板劉市場損上市猛的企度業不遵確定買性因浙素較翻多，糟因而鬼創業乳板市神場的孔上市族公司量應對理公司擇信息惜做更奏為詳獄盡、竿充分關、及慕時的董披露填，信民息披饒露的執要求本比在惜主板怨上市凳的公欺司還原要高腸。對胖于招猾股說炎明書損，按件照實宵質重之于形辜式的爪原則望，在嗓內容侵上突葵出創款業企刷業特哀點。患在披甜露形惱式上竄，為甚降低田發行怒成本嗽，要宮求發嶺行人紡在中山國證插監會祖指定托網站孤、公絡司網瘡站披繪露招汁股說屬明書柿全文嶼，同勻時在析中國皺證監嚷會指茅定報期刊刊消登提跟示性奏公告帥，告瘋知投巴資者巧網上媽刊登丟的地裂址及古獲取魄文件員的途瓦徑，納不要圈求發肯行人怕編制化招股厲說明浴書摘遷要，悔即網好站披鬼露全水文、堤報刊落公告粒網址瓣。朱與此幸同時繪，創孩業板扇還將滲設置噸單獨萬的市臥場監乏控系枝統，尖按照駁不同是于主業板的婚標準及來進繞行市蘆場監洞督。刷（六疤）風課險豎分析丹創業險企業圖經營標風險址相對潔較高咐，存螞在著歪在技解術先霸進性曾和可慰靠性恩新模圖式適病用性灰方面累的風酬險，幻股本繞規模儲小市餅場風猶險比隊較高鄭，創猶業板夏市場確整體境的投蘿資風串險也踩要高傘于主飲板。乞其風污險主運要體活現在籠兩個瓶方面蒙，一校個是趙發行光風險蝦，一泉個是冒交易飽風險例。榮為控權制發逮行風港險，吉監管鏟機構若要求免發行歸人在秋招股按說明慧書顯炎要位瓦置提斜示創魔業板膝特有僻的市箏場風摔險，樹采用鹽統一飲文字辦格式屯，其眾內容朋為森“質本次墻股票集發行爸后擬周在創描業板惹市場齊上市梢，該膛市場樸具有治較高雹的投鄭資風耕險。火創業般板公罪司具擠有業既績不恐穩定超、經箱營風障險高喚等特池點，斷投資桿者面純臨較帶大的景市場員波動揚風險婦，投弱資者剖應充說分了石解創魯業板騙市場桂的投遲資風越險及僚本公齡司所話披露饑的風戲險因喉素，株審慎獨作出羨投資話決定怨”懶。鹽創業抵板上刪市公倍司規陜模小拾，市竊場估霞值難洽，估美值結駐果穩濾定性聽差，拜較大漫數量斑的股備票買交賣行菠為就業有可算能誘鴉發股件價出女現較冶大幅頁度波膊動，佛股價胞操縱顯也更傳為容村易，萬因此漿主板溉交易吸制度薯并不淘適用被于創皮業板活。在殖穩定壇交易史價格倡，減揮少交濾易風受險上索，納勢斯達械克市司場采純用了綿做市筆商來油制度嘗穩定呆股價知。做斥市商柔所報舊的價期格是液在綜鐵合分方析市頃場所嶼有參鄙與者叛的信禾息以叨及對懷自身工風險寒和收室益的暗衡量狼的基低礎上燒形成芬的，鋼投資雨者在判報價拋基礎替上進汪行決腎策，棵并反唱過來陪影響隊做市港商的踢報價臺，從側而促若使證另券價籠格逐鑼步靠匆攏其亞實際齡價值膊。做鐵市商摔通過暗在市轎場中對不斷刻地報糾出實曲盤價阿，既奸保證氏每只陪股票茶有了討起碼焰的流勢通量竭，又拾可有言效地渠避免藥股價梳因短三期供自求關柴系失踢衡造賽成的蹦巨幅董波動班，既嫂增強言了市華場的晴流動魚性又烏增強丘了市抗場穩喊定性允。拆（七筋）發抗行審震核機東構及隨上市辯時間坑創業鞋企業巡規模縮小、將風險醒大、嚴創新姓特點扒強，尸在發潤行審微核委塞員會刺設置課上，叔專門屑設置盒創業繡板發飼行審喜核委威員會槳，在盲發行同初審車基礎遵上審侍議公滔司公紛開發殊行股兵票的閉申請低。由幅于與列主板榨的成隔熟規叫模企勤業相很比，戶創業潛板在晌財務災指標冶和穩者定性言方面酒都有較差距塊，而加且新正經濟坐、新漫商業專模式叨的認鞏定也輩對審暈核人道員帶痕來了炭新的內挑戰筍，更聰需要朵各所卻在行倚業專押家提撒供專煎業的憤意見渠。創宵業板蛇發審罰委人停數較施主板漫發審狼委適遺當增穴加，膚并加妻大行運業專壽家委尚員的鋼比例該，委棟員與想主板淋發審蠟委委哨員不后互相替兼任榮。揭我國舌主板賞發審母委委塵員繞25倉人，續其中密專職積委員瓦13脹名，浪兼職婚委員紀12霧名；驅25乎名委步員中掏有農5觀名為蝕證監蹲會會塵內委盼員，縣20恭名證蚊監會窮會外明委員威。目臨前對蠶于創名業板呢發審次委委出員的汪來源盆和人摩數尚新未有夸明確宋規定驅出臺這，但夢估計摘要遠瘡超主銳板發叫審委預。循由于游目前偶我國吵IP駝O仗發行徹審核宰進度彎較慢揉、上品報企紀業數除量多織，因咐此在她中小扎板上取市企堆業將洪面臨竄較長恰的等渠待期姐。而田創業墻板開寶閘初偉期，駁考慮賭到監論管層余活躍辛市場雀的需遮要和惹初創奉企業夾規模護小的談特點漏，審壽核期輝限將坦遠遠頸短于雖中小效板。宣創業汁板的塘企業詞盤子你小，如為防嗎止上鋒市首禽日的帥爆炒詠，證做監會唯可能往會考魚慮上斑市企棋業的袋批量疊上市蛇，從溫供求胃關系拌方面腰來解兼決問溝題。房深圳惑證券東交易帆所理俘事長房陳東奶征表召示，觸為避霞免交沿易量購過少財，初哲期將苗采取郊每次猜推出旺掛牌魔家數咬60環至橫70災家的塔形式孔。靜（八拐）投話資者錢關系頁管理送創業呆板市起場是風針對財具有錦高風掀險、強高回矮報特布性的睬高科郊技中卸小企立業為爽主要精服務殼對象少，其非特點五是投抓資者癥在投谷資該幸市場錄中企戶業時享購買炊的實饒際上斃是一畜種企桐業成染長的被預期射，強統調專崗業投區資者訓通過渡判斷支進行測風險食投資蘿。笨監管艇層規席定交靈易所授應當遼建立元符合逮創業侍板特幅點的貿市場偶風險課警示銅及投起資者崖持續死教育慶的制親度，概督促表發行鏈人建布立健賤全維于護投現資者零權益居的制框度以滿及防羅止和擾糾正館違法太違規盆行為拒的內甜部控腳制體洞系。呆創業交板的府成立推，還爛為之PE濤和快VC侮開辟耳了一愈條退糊出渠纏道。味（九丈）估徑值釘分析暴目前退主板需市場交基本留上采累用了其PE讓估值旁法。泉創業芒板所躬針對對的創內新型成和高副成長磁性企該業，疾普遍烏具有腦優秀塑的經油營管代理團崗隊、編準確輛的市腦場定彈位和放廣闊裝的發迷展前繞景，襲但是么兩類忠企業最也有站各自才的特配點。步創新末型企競業具濕有創旬新的傍經營叢模式搖或產渡品，篇可以剃帶來歐壟斷笑利潤舟；無李形資凍產占榴比較頓大，誼較多妹依靠步人力義資本蜻，難激于被浪復制方；屬般于朝灶陽行傍業，敲市場宣前景繁廣闊擦；經搏營模其式或糟產品柴獨特鉗，較竿難尋夾找類埋似企脂業作賊比較雕；受披市場脾認可相后，風將會隆產生木爆發癢性增任長。浮高成顛長性梳企業載通常火屬于殲細分城行業調，所踏處大袖行業罰發展政較為蜜成熟鵲，市眾場前石景較折為明覆朗；張依賴遞于所逮屬大拉行業刻的發熄展，桐受大贊行業坊影響匆較大假；收框益不槽穩定阿；細版分行哈業，疏市場舌競爭籮對手神較少澡；處滿于發每展初吧期，厚規模薄相對素較小宅。盯由于復這些摸企業展較難猶尋找咸類似支企業詢作比爆較，聽故采換用相賺對估砍值方懸法的翼難度傍較大階，也與較容奮易出閣現失借真的閑情況呆。企懸業的仆收益戒不穩斬定，罷對于帥采用純收益擁折現尖方式角進行非估值聰的絕輕對估縣值方障法，州也很亦難做壞出準清確評頸估。節因此發，對默于創下業板項企業郊的估摟值方勤法的或選取釋很難罩利用鍋單一講的估箭值方樂法對挨企業查的價疼值做勵出準華確的謎評估押，需萌要采濫用多背種估嚇值方服法進原行相戶互彌奮補和會參考炕，以弦對企顯業的壽價值喘做出俱較為袖準確螺的評裕估。退（十也）保理薦人鉆的作相用架同主泰板相墓比，歡預計扯創業午板將兩進一騾步突奶出保何薦人鹽的作籍用，習加大姑市場篇約束他。香愛港聯槍交所啟對創庭業板屈要求舟是保糟薦人調須符透合若階干先鞏決條燒件，穗香港扇主板蔑申請延人上化市后惜，公填司須稈聘有精保薦催人的耽規定悟即告紐終止右。而頑在創斬業板簡中，助發行畏人則承須上略市后衣至少渣兩年職內保揚留一胃名保然薦人泡，與竭香港量主板們有一敞定差梅異。禍強化釀保薦雅人的沒盡職疫調查室和審脅慎推足薦作論用，瞞在企芹業成田長性叉、自遲主創紗新方調面，積要求梁保薦冶人出喉具專難項意刻見；摟在持忠續督師導方悠面，易要求尊保薦浮人督可促企劣業合識規運病作，餡真實警、準嗽確、膛完整趟、及朱時地按披露墻信息秀，督慣導發屢行人某持續飄履行菌各項于承諾品，并役要求暑保薦戰人對及發行怖人發劈布的情定期窩公告敢撰寫求跟蹤陶報告辮。對層于創俊業板凳企業蛙的保難薦期岡限，崖在主改板兩裂年的竭基礎淚上有攻適當良延長壩，要益求保因薦人秘在發對行人的上市狗后三妻個會臣計年伍度內弓履行翠持續融督導陵責任赴，真補實、崇準確濫、完旺整、和及時斷地披場露信慎息，濫督導樹發行泰人持抬續履史行各轟項承造諾，弦并要毯求保潑薦人戴對發叨行人治發布斤的定院期公漲告撰逗寫跟僅蹤報獵告。孤可以沾預見謝到，伸創業旱板即嶺將出晴臺的燒一系閘列實固施細折則中翁，會畝對保改薦人隊的持論續督會導提裁出更膛高的奏要求北。遙創業錄板的盞保薦犬制度玻放寬閱了對鼓保薦撈代表搏人簽陰字的傅限制赴，主油板的置規定宇是兩甘人共嬌簽一圈單且菊每人秧同時訴只能茄簽一法單，向而創必業板莫雖然虎也是左兩人仗共簽鵝一單融，但部每人煙同時乘可根盤據自攔己的移情況揉簽多來單。袍四、割中小錦板與成創業角板相今關政悟策取悅向比心較暴（一邊）發貨行條序件獄我們協將從葡公司好主體閣資格壓、持諸續盈借利能現力、免獨立焰性、草規范塌運行兇、財燦務與顆會計銳、募碧集資真金管墾理這龍六個煌方面只比較挎中小任板與斷創業仁板在努發行饅條件忘方面襪的異日同，霉其中連財務挺與會避計是慮發行葉上市劣最基距礎的扮“親門檻踏”揉之一饞，也形是中買小板謝與創達業板拳存在均差異首最大書的一妖個方秋面。些主體釘資格狂主體李資格場方面冤，中拼小板丑和創萌業板肺的要乏求基研本一賭致，糞如表犁4-歉1獻所示犬。抓表疊4-剖1環中小摩板、京創業觀板對追主體肺資格底的相票同規能定住主體鋤資格凝發行揮人應體當是絕依法撇設立百且合倍法存什續的卸股份牌有限議公司仔自股末份有伍限公徑司成端立后推，持傍續經智營時維間應榆在刃3淹年以與上（澇有限廳責任懇公司餅按原咐賬面寺凈資利產值斧折股坊整體炭變更拌為股籌份有辱限公粗司的飲，持址續經捷營時演間可仰從有妖限責谷任公落司成檢立之孤日起凡計算脖）陜注冊鍋資本鹿已足巷額繳滲納，宣主要廉資產荷不存碗在重恒大權白屬糾擇紛過股權該清晰殺，控須股股浮東和心受控相股股沫東、磁實際軋控制當人支駱配的住股東朽持有冤的發謀行人竿股份垂不存藍在重農大權跳屬糾事紛猴創業緞板企雷業規發模相終對較蘭小，貌大多懷數可小能處瓣于成爺長發兵展階獲段，掙業務炎范圍狗不宜吳分散南，因弄此，睛創業公板對姥公司陣有單街一主腫營業醋務的賓要求稻。免同時疫，中綁小板屯和創魄業板滾在對料主營當業務蛇、董筑事、屠高級處管理攀人員丟、公助司實戰際控育制人污不能捎發生盼變更拿的年展限的族規定盒上有四所不呆同，糧如表興4-閘2額所示鴉。褲表偏4-規2吊中小妻板、返創業鎖板對滾主體莫資格夠的不轉同規櫻定閥持續穿盈利核能力籃中小容板和修創業賊板對褲于擬掃發行娘上市育公司扮持續向盈利訂能力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