零售前置倉行業研究-數字化驅動效率提升規模與盈利性被低估一、前置倉核心價值：帶給消費者更快更好的消費體驗前置倉是將倉庫從城市遠郊的物流中心,前移到離消費者更近、更快送達地點的一種零售解決方案。前置倉公司依托

移動端

APP、數字化技術和即時物流配送體系替代線下買菜場景。消費者線上下單后，商品從附近的前置倉發貨，而

非城市配送中心。一般前置倉配送范圍約為

3

公里內，最快

30

分鐘內送達。前置倉帶給消費者更快更好的消費體驗。傳統生鮮電商模式通過中心倉進行直配，中心倉常設置在遠離市中心的城郊

地區，運輸距離長導致難以滿足消費者快速配送的需求。前置倉模式中，商家根據周邊的需求情況提前將貨物運送到

社區附近的前置倉內儲存，消費者在生鮮電商平臺下單后，直接從前置倉中揀取、包裝貨物，并完成配送，由于生鮮

產品直接從消費者附近的前置倉內發出，縮短了產品到消費者的配送時間，最后一公里的配送時間最快可以達到

30

分鐘內，實現了“更快”。另一方面，前置倉模式通過供應鏈優化帶給了消費者更標準化的生鮮產品，從而實現了“更

好”。前置倉相比其他生鮮零售渠道具備諸多優勢。前置倉定位中高端市場，典型的用戶畫像為

25-45

歲的新中產，大都組

建了家庭。相較于線下購買，前置倉可以更快更便利地將商品送到消費者的手中。相較于其他的生鮮電商模式，前置

倉也有諸多優勢：相較于門店到家模式，前置倉可以有更加靈活的選址，同時純線上的模式也提高了貨物分揀效率；

相較于平臺模式，前置倉通過自營模式保障貨源的穩定以及庫存等數據的準確性，給到消費者更好的綜合體驗。前置倉發展歷經三大階段，至今仍在高速發展。2015-2017

年，為了解決配送成本高、配送速度慢、損耗率高等生鮮

電商行業痛點，前置倉模式應運而生。2015

年

9

月，推出前置倉

1.0

版本，行業進入萌芽期。2018-2019

年，前置倉經歷了跑馬圈地階段，每日優鮮、、樸樸超市等公司都積極進行前置倉布局，并獲得了大量的融

資。2020

年，隨著疫情爆發，線下餐飲全面停擺，生鮮電商迎來高速增長，前置倉企業都出現訂單井噴式增加、日

活用戶不斷提高的現象，并且在后疫情時代，前置倉模式的規模與效率仍在不斷增加。2021

年

6

月，每日優鮮與叮

咚買菜上市。二、盈利模型詳解：短期盈利困難，四大路徑提升盈利能力2.1

模型拆解：履約費用較高，目前仍處于虧損狀態前置倉由于較高的履約費用目前尚未盈利。對比其他生鮮零售模式，由于前置倉增加了最后一公里的終端配送成本，

是所有生鮮配送模式中履約成本最高的模式。以

2021Q3

年的財務數據為例，毛利率為

18%，履約費用率

達

37.3%，虧損率

32.5%。我們結合公司財報及調研數據，對一個典型的高線城市前置倉主要費用進行拆解。1）日訂單數：假設單倉日均單量在

800

單左右。

2）前置倉面積：平均

350

平米。3）倉庫租金：假設

3

元/平米/

天。4）員工薪資：單倉一般配備

10

名揀貨員，1

名店長，人均月薪

8000

元。5）毛利率：結合公司財務數據，假

設為

20%。6）配送費：假設每單

5.5

元。

7）折舊攤銷：前置倉前期投入為

50

萬元，按照五年時間折舊。8）大倉

及物流：假設每單

7

元；9）水電費：每月

5000

元。最后計算可得經營利潤率-11.53%。2.2

盈利路徑詳解：四大路徑提升盈利能力我們認為前置倉未來有望實現盈利，主要有四大盈利路徑：1）提高客單價降低履約費用率；2）提升毛利率；3）提

高訂單密度實現規模效應降低履約費用率；4）降低廣告投放與補貼力度培育深度用戶，降低營銷費用率。盈利路徑一：提高客單價降低履約費用率。客單價提升后，單筆訂單履約費用基本不變，因此履約費用率會降低。客

單價主要取決于

SKU數量與商品價格。目前前置倉單倉

SKU約為

2000-3000，低于大型超市（上萬個

SKU），但

消費者對價格的敏感度低于超市，預計未來在

SKU數量與商品價格上均有一定提升空間。在其他數據不變的情況下，

參考超市

100

元左右的客單價，若前置倉客單價從

65

元提升至

85

元（GMV口徑），則履約費用率約改善約

7.5pct；

若客單價提升至

100

元，履約費用率約改善約

11.2pct。盈利路徑二：提升毛利率。前置倉可以通過提升自有品牌及預制菜占比、商品結構調整、降低損耗率、提升供應鏈能

力、競爭環境改善等多種方式提升毛利率。1）自有品牌及預制菜毛利率約為

30%，若相關產品占比從

5%提升至

30%

（2020

年盒馬自有品牌銷售已達到

20%），對毛利率改善

3

pct。2）調整商品結構。目前前置倉以生鮮為主要品類

（

GMV占比約

60%，約

50%），快消品的毛利率通常比生鮮高

5%-10%，若快消品占比提升

10%，

可以使得總體毛利率上升約

0.5-1

pct。3）降低損耗率。隨著數字化技術的運用以及供應鏈效率的提升，前置倉損耗

率有望從

3%下降至

1%左右，可以使毛利率改善約

2

pct。此外，直采比例提升、以未來競爭格局改善等情況下前置

倉毛利率仍有提升空間，預計未來可提升至

30%，整體提升空間約

10%。盈利路徑三：提高訂單密度實現規模效應降低履約費用率。訂單密度提升后前置倉會產生規模效應，而規模效應會攤

薄人員租金等固定成本，提升騎手及干線配送效率，攤薄每單履約成本。目前前置倉日均單量在

800

單左右，由于前

置倉通常為

300-350

平米，可存放商品數及作業員工數有限，天花板約在

1600

單。在其他數據不變的情況下，若單

倉日單數從800單提升至1200單，履約費用率改善約8.6pct；若單倉日單數提升至1600單，履約費用率改善約13.3pct。盈利路徑四：降低廣告投放與補貼力度培育深度用戶，降低銷售費用率。當訂單規模和用戶粘性達到一定程度后，平

臺可減少廣告投放降低營銷費用。根據公司調研數據，目前在成熟地區如上海營銷費用率低于

2％。目前前

置倉公司總部銷售費用率

5-10%，我們預計廣告費用率未來會逐漸收斂至

3%。2.3

盈利預判：

2023

年單倉可盈利，