賽輪輪胎-高質(zhì)量擴(kuò)張邁入發(fā)展新階段初心不改產(chǎn)品力引領(lǐng)前行1.產(chǎn)品力領(lǐng)先，產(chǎn)能布局全球化1.1.

“做一條好輪胎”，產(chǎn)品系列完善產(chǎn)能布局全球，研發(fā)能力突出。公司成立于2002年，是國(guó)家橡膠與輪胎工程技術(shù)研究中心科研示范基地，2011年登陸上交所主板。公司是中國(guó)首家在海外建立輪胎生產(chǎn)基地的輪胎企業(yè)，目前在中國(guó)的青島、東營(yíng)、沈陽(yáng)、濰坊及海外的越南、柬埔寨建有現(xiàn)代化輪胎生產(chǎn)基地，規(guī)劃有1660萬(wàn)條全鋼胎、6800萬(wàn)條半鋼胎及16萬(wàn)噸非公路胎的年生產(chǎn)能力。圖片上傳中......產(chǎn)品系列完善，整車配套領(lǐng)先。公司產(chǎn)品系列完善，覆蓋全鋼載重子午胎、半鋼子午胎及工程子午胎，廣泛應(yīng)用于乘用車、商用車及工程機(jī)械。銷售模式方面，公司主要采用經(jīng)銷模式銷售輪胎，少量采用直銷模式，直接向車企出售輪胎；配套整車廠方面，公司已成為吉利、奇瑞、長(zhǎng)城、長(zhǎng)安、合眾新能源、零跑、中國(guó)重汽、三一重工、卡特彼勒、凱斯紐荷蘭、濰柴雷沃重工等多家整車廠的配套輪胎供應(yīng)商，1.2.股權(quán)集中，實(shí)控人掌控力較強(qiáng)實(shí)控人掌控力較強(qiáng)，擴(kuò)張戰(zhàn)略加速落地。2021年3月，公司向袁仲雪和瑞元鼎實(shí)非公開發(fā)行4.09億股新股，發(fā)行價(jià)為3元/股，募集資金12.3億元，限售期18個(gè)月。發(fā)行完成后，新華聯(lián)持股比例由原先的14.2%降至10.69%。2022年1月13日~3月16日，新華聯(lián)控股通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易方式被動(dòng)減持25,000,000股公司股份，占公司總股本的0.82%，減持完畢后，新華聯(lián)持股比例降至9.63%。2021年末，袁仲雪與杜玉岱先生簽署的《股份委托管理協(xié)議》到期且雙方不再續(xù)簽，雙方之間的股份委托管理關(guān)系自2022年1月1日起自動(dòng)解除。截止日前，袁仲雪先生持股比例為7.16%；由袁仲雪先生控制的瑞元鼎實(shí)投資持股比例為13.51%；由袁仲雪先生擔(dān)任執(zhí)行事務(wù)合伙人的青島煜明投資持股比例為2.53%；袁仲雪先生之子袁嵩持股比例為0.08%，袁仲雪先生配偶楊德華持股比例0.13%。綜上，公司董事長(zhǎng)兼實(shí)控人袁仲雪先生合計(jì)控股比例為23.40%。公司股權(quán)集中，實(shí)控人對(duì)公司具備較強(qiáng)的控制力，有利于公司戰(zhàn)略實(shí)施及業(yè)務(wù)拓展。1.3.業(yè)績(jī)韌性十足，海外布局助力營(yíng)收穩(wěn)健攀升業(yè)績(jī)韌性較強(qiáng)，營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)。以2015年作為起點(diǎn)，隨著越南工廠二期、沈陽(yáng)工廠及ACTR合資工廠的新增產(chǎn)能陸續(xù)達(dá)產(chǎn)，公司業(yè)績(jī)也邁入穩(wěn)步增長(zhǎng)期。2021年，公司營(yíng)收錄得179.98億元，同比+16.8%，2015~21年CAGR=+10.7%；歸母凈利潤(rùn)錄得13.13億元，同比-12.0%，2015~21年CAGR=+37.6%，2021年受原材料價(jià)格高漲影響，公司歸母凈利潤(rùn)自2018年以來(lái)首度下滑，對(duì)比來(lái)看，玲瓏輪胎、森麒麟、貴州輪胎的2021年歸母凈利潤(rùn)增速分別為-46.19%、-23.17%、-67.52%，公司降幅尚可。毛利率凈利率邊際改善，看好原材料成本高位回落。2017~2020年，受益于大宗原材料價(jià)格整體保持穩(wěn)定及產(chǎn)能持續(xù)拓張帶動(dòng)的規(guī)模效應(yīng)，公司毛利率及歸母凈利潤(rùn)處于爬坡態(tài)勢(shì)。2021年，公司毛利率、歸母凈利率分別錄得18.87%、7.29%，同比-8.3pct、-2.4pct。2022Q1公司實(shí)現(xiàn)毛利率17.0%，環(huán)比改善1.9個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)公司季報(bào)披露口徑，2022Q1天膠、合膠、炭黑及鋼絲簾線的總體價(jià)格同比增長(zhǎng)11.14%，環(huán)比增長(zhǎng)2.59%，我們認(rèn)為，公司在主要原材料價(jià)格環(huán)比上漲的情況下，仍然實(shí)現(xiàn)毛利率的邊際改善，充分體現(xiàn)公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2021年，公司歸母凈利潤(rùn)同比下滑19.6%，較玲瓏（-118.57%）、森麒麟（+2.66%）來(lái)看，降幅尚可，對(duì)應(yīng)歸母凈利率錄得6.9%，環(huán)比改善0.4pct。對(duì)比來(lái)看，公司毛利率水平在國(guó)內(nèi)上市胎企中位居前列，且近年來(lái)相對(duì)優(yōu)勢(shì)不斷顯現(xiàn)；公司歸母凈利率水平在國(guó)內(nèi)上市胎企中排列中游，。費(fèi)用率方面，公司三費(fèi)（銷售費(fèi)用+管理費(fèi)用+財(cái)務(wù)費(fèi)用）規(guī)模保持相對(duì)穩(wěn)定，2021年，三費(fèi)/營(yíng)收錄得8.4%，優(yōu)化至歷史低值。公司研發(fā)效率出眾。研發(fā)支出方面，公司自2017年以來(lái)選擇全部費(fèi)用化研發(fā)投入，2017~2021年，公司研發(fā)投入持續(xù)增加至4.81億元，占比營(yíng)收2.67%。橫向?qū)Ρ葋?lái)看，公司研發(fā)投入占比不及玲瓏輪胎，高于森麒麟。資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方面，公司資產(chǎn)負(fù)債率自2015年穩(wěn)步回落至2021年的57.45%，凈負(fù)債率也維持在30%上下的低位水平。2.全球輪胎市場(chǎng)總量窄幅波動(dòng)，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)2022年半鋼胎銷量增速+3.5%2.1.全球輪胎市場(chǎng)總量窄幅波動(dòng)，各地區(qū)受疫情影響表現(xiàn)分化2.1.1.全球半鋼胎需求仍未修復(fù)，全鋼胎市場(chǎng)韌性較強(qiáng)輪胎行業(yè)發(fā)展與汽車工業(yè)高度相關(guān)，汽車行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)、下游需求景氣度影響而存在產(chǎn)銷周期，但輪胎作為必選消費(fèi)品（汽車是可選消費(fèi)品，輪胎的需求剛性大于汽車）的特殊消費(fèi)屬性又使得輪胎行業(yè)景氣度相對(duì)獨(dú)立于汽車行業(yè)。以下我們將從供需兩側(cè)出發(fā)，對(duì)輪胎行業(yè)進(jìn)行拆解。需求側(cè)方面，我們可以將輪胎需求拆分為配套需求及替換需求。從米其林年報(bào)所披露的數(shù)據(jù)口徑來(lái)看，2021年全球乘用車輪胎實(shí)現(xiàn)總銷量15.1億條，其中配套市場(chǎng)和替換市場(chǎng)分別實(shí)現(xiàn)3.56億條和11.54億條，分別占比23.6%、76.4%；2021年全球商用車輪胎實(shí)現(xiàn)總銷量2.2億條，其中配套市場(chǎng)和替換市場(chǎng)分別實(shí)現(xiàn)0.51億條和1.66億條，分別占比23.6%、76.4%。配套需求來(lái)看，配套輪胎與新車銷量有較明確的比例關(guān)系，受汽車產(chǎn)銷周期影響較大；替換需求來(lái)看，基于全球輪胎銷量的結(jié)構(gòu)拆分，替換是輪胎的主要需求，其與汽車保有量及輪胎使用周期密切相關(guān)。整體來(lái)看，從銷量角度而言，替換市場(chǎng)規(guī)模遠(yuǎn)大于配套市場(chǎng)。圖片上傳中......全球半鋼胎需求仍未修復(fù)，全鋼胎市場(chǎng)韌性較強(qiáng)。全球乘用車輪胎市場(chǎng)方面，銷量從2015年15.0億條穩(wěn)步上升到2018年15.9億條，3年內(nèi)銷量增加了約9000萬(wàn)條，2015-2018年CAGR=2.1%；2019年銷量為15.6億條，相較于2018年銷量下降了約3000萬(wàn)條，同比下降1.7%；2020年受疫情影響，年銷量下降至13.9條，同比下降11%；2021年銷量恢復(fù)到15.1億條，剔除疫情影響下，2021年對(duì)比2019年，銷量同比下降3.4%。整體來(lái)看，全球乘用車市場(chǎng)整體呈現(xiàn)窄幅波動(dòng)，總量變化不明顯，預(yù)計(jì)2022年銷量將保持小幅增長(zhǎng)。全球商用車輪胎市場(chǎng)方面，2015~2018年整體銷量穩(wěn)步增長(zhǎng)，2015-2018年CAGR=7.4%；2019~2020年全球商用車輪胎銷量逐步下滑，2021年銷量恢復(fù)至2.2億條，剔除疫情影響下，2021