基礎化工行業研究及2022年投資策略：聚焦四大投資主線1

2021年經營復盤：供需雙優，行業景氣高升總量：經營面穩步向好，收入利潤雙增繁花似錦，化工行業業績快速修復。2021

年，隨著全球新冠疫情逐步得到控制，下游需

求逐步復蘇，基礎化工品需求逐步修復。2021

年

1-9

月，化學原料及化學制品制造業、

化學纖維制造業和橡膠和塑料制造業營業總收入累計同比增速分別為

32.8%、33.3%和

17.1%。盈利方面，2021

年

1-9

月，化學原料及化學制品制造業、化學纖維制造業、橡

膠和塑料制品業利潤總額分別累計同比增加

126.8%、317.9%和

5.0%。化學原料和化

學制品和化學纖維行業受益于產品價格上漲，利潤大幅增長，而橡膠和塑料制造業受限

于天然橡膠、炭黑等基礎品價格大幅上漲，利潤端增速較慢，我們預計

2021

年化工行

業收入、利潤將實現增長。毛利率迅速回升，費用率維持穩定。受益于產品價格上漲，化學原料和化學纖維盈利能

力有所提升。2021

年

1-9

月，化學原料及化學制品制造業與化學纖維制造業銷售毛利

率分別為

18.4%和

11.5%，均高于去年同期。由于原料原油和橡膠價格大幅上漲，橡膠

和塑料制造業盈利能力減弱，實現毛利率

15.6%，較去年同期略有弱化。費用角度，受

益于原料價格上漲，行業營收快速增加影響，子行業費用率逐步下行，2021

年

1-9

月，

化學原料及化學制品制造業、化學纖維制造業與橡膠和塑料制造業三費費用率分別為

7.0%、4.2%和

7.8%，較往年有所減少。需求端：內需穩步修復，外需快速擴張內需端：新冠疫情影響逐步減退，需求端全面修復。隨著疫情逐步退卻，需求均呈修復

態勢，帶動化工品需求逐步修復。紡服市場，2021

年

1-10

月國內布產量累計同比增長

11.6%；農業方面，農作物播種面積穩步增長帶動農業需求穩步上行；住房方面，2021

年

1-10

月，房屋竣工面積累計同比增長

16.3%；家用方面，空調、家用電冰箱、冷柜、

家用洗衣機

2021

年

1-10

月產量分別累計同比增長

12.3%、0.3%、12.8%、12.4%；汽

車方面，2021

年

1-10

月，國內汽車產量累計同比增長

5.4%。整體看，國內衣食住用

行需求全面修復，帶動相關化工品的需求快速增長。外需端：全球經濟回暖，出口快速擴張。受益于全球疫情防控常態化影響，海外主要經

濟體經濟穩步修復，帶動全球總需求穩步擴張。部分國家生產受到一定阻礙，中國疫情

防控較為得力，復工復產進度較快，承接經濟修復需求，出口大規模擴張，外需市場如

火如荼。供給端：“碳中和”疊加能耗雙控，行業生產受阻從供給硬約束角度：2015

年以來，化工行業逐步經歷供給側改革、環保督察、安全監

察、“碳中和”和能耗雙控等多輪政策洗禮，供給側正面臨越來越嚴格的政策約束，行業

生產及擴張面臨較多限制。雙碳政策、能耗雙控以及安全環保背景下，高耗能、高污染

行業供給受限，在下游需求的剛性支撐下，行業景氣有望延續。行業開工負荷受限，供給存在短缺。受限于能耗雙控和“碳中和”，化工行業生產受到較

大限制，短期行業開工負荷在

9

月份受到較大限制，行業開工負荷低于往年。在“金九

銀十”的需求旺季下，行業開工負荷降低，導致短期供給短缺，產品價格快速上行。價格端：原料+供需波動，產品價格先升后降資源價格逐步修復，化工品價格指數強勢反彈。2020

年

6

月之后，隨著國內疫情逐步

得到控制，海外疫情得到緩解，市場需求逐步修復，WTI和布倫特原油價格快速反彈，

同時煤炭價格也迅速上漲，帶動化工品價格指數上漲。截至

2021

年

11

月

19

日，WTI和布倫特原油價格分別為

79.9

和

75.9

美元/桶，較去年同期分別上漲

80.9%和

81.9%，

CCPI價格指數為

5325

點，較去年同期上漲

25.7%。短期看，能耗雙控政策邊際上有

所緩解，帶動相關供給緊張邊際上緩解，產品價格有一定回落。2021

年受到內需逐步復蘇，外需快速增長驅動，化工行業基本面向好，營收利潤均快

速修復。展望

2022

年，經濟動能持續向好，海外主要經濟體逐步復蘇，全球經濟重歸

增長軌道，帶動化工品終端需求提升；供給端，受到“碳中和”和能耗雙控等政策影響，

化工部分子行業新增產能受限，景氣周期有望長期保持。2

投資主線之一：需求存增量，供給硬約束的子行業“類滯漲”情景下，關注化工結構性投資機會。結合長江宏觀組《本輪通脹上行與歷史

有何異同？》的觀點，本輪通脹趨勢由海外和國內雙重因素造成，一方面，全球疫情和

貨幣超發帶來輸入性通脹，另一方面國內雙碳政策從供給端對價格帶來沖擊。在“類滯

脹”大背景下，我們從周期全面看多轉向挖掘細分市場的結構性投資機會，而其核心抓

手依舊為需求與供給這兩大周期傳統研究要素。需求層面，由于國內外社會經濟環境變化，全球及中國產業結構調整，化工下游消費行

業會發生一些演變，部分傳統行業如房地產總量增長有限，上游材料需求也將受到制約；

部分傳統行業如紡服依然存在較大的增長潛力，而諸如新能源、可降解塑料等新興產業

則進入快速成長期，相應的化工材料需求亦隨之崛起。供給層面，行業產能擴張。從產能擴張角度，在多項政策疊加下，化工行業擴張難度逐

步提升，行業現有的產能裝置和能耗指標將逐步對標資源品，行業供給格局逐步明晰，

企業盈利能力有望逐步提升。長期看，行業供給無明顯擴張情況下，行業景氣度有望逐

步抬升，現有低成本、低能耗企業有望保障更高盈利水平。新能源材料：成長空間可期，未來景氣長虹磷酸鐵鋰：空間廣闊，長期一體化取勝動力電池主流技術路線的正極材料包括磷酸鐵鋰和三元材料。國內方面，磷酸鐵鋰滲透

率在

2019

年降至

33%低位（其中乘用車僅占

5%），2020

年迎來觸底回升，拉開了鐵

鋰回潮的大幕。根據我們之前發布的深度報告《磷酸鐵鋰專題：新能源疾馳，行業乘勢

飛》，預計

2025

年全球磷酸鐵鋰電池出貨量達到

927.5GWh，較

2020

年實現

78%左

右的復合增長，磷酸鐵鋰正極需求接近

200

萬噸，是鋰電產業鏈需求阿爾法最強的環

節。從生產工藝的技術路線劃分，磷酸鐵鋰包括固相法（磷酸鐵、草酸鐵）、液相法、鐵紅等

四種路線。由于制備流程、原料、工藝、能耗存在差異，最終生成的磷酸鐵鋰正極會在

性能指標、綜合成本上存在優劣勢，對于磷酸鐵鋰的格局演繹會造成影響。中短期，磷

酸鐵鋰由于技術與品質差異存在產品分層，長期我們更看好一體化企業，成本為王。從磷酸鐵鋰前驅體磷酸鐵固相法成本對比來看，構成成本最核心的主要來自于磷源，鐵

源，但由于硫酸亞鐵產品附加值低，因此成本占比較低。而不同類型企業磷源成本差異較大，部分磷化工企業由于具備磷礦石、磷酸、磷酸一銨等產品，因此可以有效降低磷

源的成本，實現產業鏈一體化，形成一定的成本優勢。而鈦白粉企業由于硫酸亞鐵和廢

硫酸資源自備，同樣擁有明顯的成本優勢。純堿：光伏加持，行業長景氣持續光伏玻璃陸續投產，純堿需求加速上行。從

2016

年到

2020

年，中國純堿行業表觀消

費量從

2417

萬噸增長至

2573

萬噸，行業消費量年均復合增速維持在

2%左右。純堿主

要用于制備浮法玻璃和光伏玻璃。浮法玻璃消費與房地產竣工相關度較大，今年竣工端

先升后降，而國家對地產的態度是“維護房地產市場平穩健康發展”，預計房地產竣工有

望回升，相應純堿需求量有望提升。同時，由于國內外光伏產業蓬勃發展，國內光伏玻

璃產能快速擴張，預計

2021

年

Q2

到

2022

年

Q4，我國有近

2.3

萬噸/天（折

764.9

萬

噸/年，330

天開工計算）光伏玻璃投產，拉動純堿需求量上行。純堿行業開工率位居高位。2015

年后，純堿行業受到供給側改革影響，行業產能去化，

開工率上行。截至

2020

年，中國純堿產能達到

3317.0

萬噸/年，產量達到

2759.2

萬

噸，開工負荷達到

83.2%。產能逐步退出，近兩年新增產能較少。2015

年后受到行業管控影響，行業內部分產能

逐步退出。未來看，隨著各地對新增純堿產能政策逐步收緊以及內蒙古《關于確保完成

“十四五”能耗雙控目標若干保障措施》等影響，純堿行業內新增產能較少。2021

年到

2022

年，行業內預計合計增加

100

萬