影視院線行業(yè)策略分析報(bào)告2020年12月

內(nèi)容目錄、博納歸來(lái)...................................................................................................................................................51.1、博納募資加碼主業(yè)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)............................................................................................................51.2、博納影業(yè)主業(yè)之一：內(nèi)容端中國(guó)故事主旋律+系列化.............................................................................61.3、博納影業(yè)主業(yè)之二：院線端獲牌照促全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展.................................................................................81.4、博納影業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：年業(yè)績(jī)底后疫情時(shí)代的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)反彈可期....................................................1.5、博納：疫情的壓力測(cè)試過(guò)會(huì)借力資本加碼主業(yè)....................................................................................1.6、博納影業(yè)估值如何看？.......................................................................................................................、院線行業(yè)的后疫情時(shí)代發(fā)展......................................................................................................................2.1、市場(chǎng)加速出清？院線拐點(diǎn)何時(shí)至？？.......................................................................................2.2、院線龍頭的布局萬(wàn)達(dá)橫店均在加碼主業(yè)...........................................................................................2.3、院線與流媒體的關(guān)系如何定位？..........................................................................................................、行業(yè)評(píng)級(jí)及投資策略.................................................................................................................................、市場(chǎng)提示.................................................................................................................................................3圖表目錄圖：博納影業(yè)官方微博...................................................................................................................................5圖：電影產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)流程圖.........................................................................................................................9圖：2015-2020年中國(guó)院線牌照家數(shù)及同比增速.............................................................................................圖：2016-2020年中國(guó)前三位影投票房占總票房比例.......................................................................................11圖：博納影業(yè)已開(kāi)業(yè)的影院...........................................................................................................................圖：2015-2020年博納影業(yè)營(yíng)收及預(yù)測(cè)、同比增速.........................................................................................圖：2014-2019年博納影業(yè)主業(yè)分類營(yíng)收即同比增速......................................................................................圖：2017-2019年博納影業(yè)第二大主業(yè)內(nèi)容投資中主投與參投占比..................................................................圖：2017-2019年博納影業(yè)非經(jīng)損益（政府補(bǔ)貼）、同比增速..........................................................................圖：2015-2019年博納影業(yè)歸母利潤(rùn)及預(yù)測(cè)、同比增速.................................................................................圖：2015-2019年博納影業(yè)銷售凈利率、毛利率走勢(shì)....................................................................................圖：2019年主要院線銷售凈利率.................................................................................................................圖：2009-2019全國(guó)電影銀幕數(shù)及同比增速.................................................................................................圖：2009-2019全國(guó)銀幕數(shù)單銀幕票房產(chǎn)出及同比增速.................................................................................圖：2009-2025年全國(guó)分賬票房及預(yù)測(cè)、同比增速.......................................................................................圖：2009上半年上半年全國(guó)銀幕數(shù)增速及分賬票房增速及預(yù)期............................................................圖：2017-2019年春節(jié)檔票房及年預(yù)測(cè)...............................................................................................表：博納影業(yè)上市募投資金及項(xiàng)目...................................................................................................................6表：博納影業(yè)內(nèi)容端已出品的影片及成績(jī).........................................................................................................7表：博納影業(yè)內(nèi)容端資源（導(dǎo)演）...................................................................................................................7表：年博納影業(yè)內(nèi)容端儲(chǔ)備項(xiàng)目..............................................................................................................8表：2015-2020年中國(guó)影投的排名.................................................................................................................表：2019-2025年全國(guó)分賬票房及預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)、同比增速...................................................................................表：2017-2025年博納影業(yè)主營(yíng)之一影院業(yè)務(wù)收入、總營(yíng)收、歸母利潤(rùn)及預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)...........................................表：我國(guó)電影業(yè)比例基本分配.......................................................................................................................表：賀歲檔、年春節(jié)檔片單..........................................................................................................表：萬(wàn)達(dá)電影內(nèi)容端儲(chǔ)備部分項(xiàng)目（未來(lái)2年）...........................................................................................表：橫店影視收購(gòu)公司橫店影業(yè)出品聯(lián)合出品作品代表.................................................................................4、博納歸來(lái)BonaFilm年8月，注冊(cè)地新疆，法人代表于冬（于冬個(gè)人直接持有博納影業(yè)25.6%股份，同時(shí)間接通過(guò)影視基地及西藏祥川持有博納影業(yè)共計(jì)2.43%的股份，合計(jì)控制博納影業(yè)28.03%公司。公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)為電影的投資、發(fā)行、院線及影院業(yè)務(wù)。圖：博納影業(yè)官方微博資料來(lái)源：博納影業(yè)官方微博、市場(chǎng)研究部2010年G（BonaFilm年月首次向美國(guó)證券交易委員會(huì)提交并公告F-12010年12月8BFG的美國(guó)存托股份（DepositaryShares，即）上市并登記，BFG獲批在納斯達(dá)克上市交易其ADS。2010年12月9日，BFG共發(fā)行普通股58717億美元。年6月日收到私有化要約，以于冬為代表的買方財(cái)團(tuán)擬按美元元/普通股或美元元價(jià)格收購(gòu)BFG年4月8日完成私有化交易正式從納斯達(dá)克退市。1.1、博納募資加碼主業(yè)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)520201.221810%，即發(fā)行后股本擬不超12.218億股）登陸深交所。公司在首次申報(bào)前6個(gè)月內(nèi)增票募集資金用于博納電影項(xiàng)目及電影院項(xiàng)目。表1：博納影業(yè)上市募投資金及項(xiàng)目項(xiàng)目名稱總投資規(guī)模（億元）擬投入募集資金（億元）1博納電影項(xiàng)目10.76.052博納電影院項(xiàng)目8.19618.98.19614.2合計(jì)資料來(lái)源：wind資訊、博納影業(yè)招股書(shū)、市場(chǎng)研究部1.2、博納影業(yè)主業(yè)之一：內(nèi)容端中國(guó)故事主旋律系列化影的成功商業(yè)化運(yùn)作已成為公司的一大特色并為行業(yè)樹(shù)立了新標(biāo)桿。從歷史片單作品中第二，博納影業(yè)的內(nèi)容作品呈現(xiàn)系列化（2018-2019年公司的《紅海行動(dòng)》與年的《中國(guó)機(jī)長(zhǎng)》分別取得總票房36.5億元、29.12英監(jiān)制）從年12月行動(dòng)》和《紅海行動(dòng)》金牌班底的又一續(xù)作，有望續(xù)寫2018-2019年的票房?jī)?yōu)異成績(jī)。6表2：博納影業(yè)內(nèi)容端已出品的影片及成績(jī)名稱總票房（億元）作品系列矩陣化1《智取威虎山》2014-12-238.81山河海三部曲23456《湄公河行動(dòng)》2016-09-30《紅海行動(dòng)》2018-02-16《決勝時(shí)刻》2019-09-20《中國(guó)機(jī)長(zhǎng)》2019-09-30《烈火英雄》2019-08-0136.501.24中國(guó)驕傲三部曲29.1217.06資料來(lái)源：博納影業(yè)招股書(shū)、市場(chǎng)研究部高質(zhì)量產(chǎn)出提供強(qiáng)大助力，構(gòu)筑了公司長(zhǎng)期發(fā)展基礎(chǔ)。表3：博納影業(yè)內(nèi)容端資源（導(dǎo)演）資源作品時(shí)間林超賢導(dǎo)演合作《湄公河行動(dòng)》《紅海行動(dòng)》等影片年起爾冬升導(dǎo)演韓寒導(dǎo)演合作《竊聽(tīng)風(fēng)云》《三少爺?shù)膭Α返扔捌献鳌督ㄜ姶髽I(yè)》《中國(guó)機(jī)長(zhǎng)》等影片年起2014年起年起劉偉強(qiáng)導(dǎo)演資料來(lái)源：博納影業(yè)招股書(shū)、市場(chǎng)研究部片單儲(chǔ)備豐富，參投上游內(nèi)容公司果麥文化，完善產(chǎn)業(yè)鏈，博納影業(yè)回A股后優(yōu)質(zhì)內(nèi)容供給有望再續(xù)，助力電影大國(guó)走向電影強(qiáng)國(guó)。年建黨一百年博納地下黨的諜戰(zhàn)片。7表4：2021年博納影業(yè)內(nèi)容端儲(chǔ)備項(xiàng)目作品時(shí)間建黨百年獻(xiàn)禮《冰雪長(zhǎng)津湖》年建黨百年獻(xiàn)禮建黨百年獻(xiàn)禮《中國(guó)醫(yī)生》《無(wú)名》年年資料來(lái)源：第十屆北京國(guó)際電影節(jié)、市場(chǎng)研究部納影業(yè)用現(xiàn)代電影的創(chuàng)作理念、科技力量、敘事語(yǔ)境來(lái)講中國(guó)故事。同時(shí)，我們也看到博納影業(yè)參股上游IP內(nèi)容供給公司果麥文化，博納影業(yè)持有果麥文化500萬(wàn)股（占果麥文化上市發(fā)行后總股本的6.94%化產(chǎn)品，作為上游內(nèi)容，博納影業(yè)的布局也利于其全產(chǎn)業(yè)鏈的補(bǔ)齊。會(huì)效益和經(jīng)濟(jì)效益，累計(jì)出品影片超過(guò)250部。電影需要規(guī)?；纳a(chǎn)高質(zhì)量電影，并結(jié)合全球發(fā)行渠道，博納影業(yè)回A股后優(yōu)質(zhì)內(nèi)容供給有望再續(xù)，助力電影大國(guó)走向電影強(qiáng)國(guó)。1.3、博納影業(yè)主業(yè)之二：院線端獲牌照促全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展2019年2月，博納影業(yè)取得《關(guān)于加快電影院建設(shè)促進(jìn)電影市場(chǎng)繁榮發(fā)展的意見(jiàn)》出臺(tái)后的第一張電影院線牌照，進(jìn)一步夯實(shí)博納全產(chǎn)業(yè)鏈布局。院線制采取省、市、縣逐級(jí)層層發(fā)行的發(fā)行放映模式，2002年為促進(jìn)跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)減少任何單位與個(gè)人不得從事電影的發(fā)行與放映。2002年6月1日，全國(guó)首批式。8圖：電影產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)流程圖資料來(lái)源：萬(wàn)達(dá)招股書(shū)、市場(chǎng)研究部院線牌照：行業(yè)洗牌優(yōu)勝劣汰條，農(nóng)村數(shù)字電影院線245條。2016-2018年院線牌照發(fā)放空白，直到2018年月13服務(wù)。《意見(jiàn)》明確了成立電影院線公司需要具備的條件，包括控股影院數(shù)量不少于50家或銀幕數(shù)量不少于3005億元，20185億元的為21條院線。基于20185億元票房的政策指引，也間接為下一步看到院線牌照家數(shù)增速?gòu)?019年的4.2%下滑至2020年的0，年的疫情博納影業(yè)的品牌效應(yīng)及規(guī)模優(yōu)勢(shì)。9圖3：年中國(guó)院線牌照家數(shù)及同比增速514.0%3.0%1.0%0.0%514.2%50.52.0%49.5490.0%4848-2.0%47.546.5201520162017201820192020資料來(lái)源：貓眼、市場(chǎng)研究部博納影業(yè)影投票房占比在提升我們統(tǒng)計(jì)了2015-2020年中國(guó)影投排名，博納影業(yè)影投排名從2015年的第名爬升至年的第7在退出，同時(shí)，較為喜人的是2016-2020年五年中TOP3的萬(wàn)達(dá)院線、大地影影投占總票房比例從2018年的22.7%提升至2020年的。表5：2015-2020年中國(guó)影投的排名2015201620172018201920201、萬(wàn)達(dá)院線1、萬(wàn)達(dá)院線1、萬(wàn)達(dá)院線1、萬(wàn)達(dá)院線1、萬(wàn)達(dá)院線1、萬(wàn)達(dá)院線2、大地影院3、金逸影視4、橫店院線5、中影投資6、星美影城7、影城8、辛福藍(lán)海12、博納影業(yè)2、大地影院3、橫店影視4、金逸影視5、中影投資6、星美影城7、影城8、耀萊影視、博納影業(yè)2、大地影院3、橫店影視4、金逸影視5、中影投資6、影城7、星美影城8、耀萊影視、博納影業(yè)2、大地影院3、橫店影視4、中影投資5、影城6、金逸影視7、耀萊影視8、星美影城12、博納影業(yè)2、大地影院3、橫店影視4、影城5、中影投資6、金逸影視7、辛福藍(lán)海8、博納影業(yè)2、大地影院3、橫店影視4、影城5、中影投資6、金逸影視7、博納影業(yè)資料來(lái)源：貓眼、市場(chǎng)研究部10圖：年中國(guó)前三位影投票房占總票房比例0.2340.2323.3%23.0%22.7%0.2280.2260.2240.2222.1%20190.2160.2142016201720182020資料來(lái)源：貓眼、市場(chǎng)研究部2019年4盟影院已達(dá)73家，作為國(guó)內(nèi)具有品牌力的影院投資及經(jīng)營(yíng)企業(yè)，截至2019年底，公司已擁有影院79家，銀幕塊，覆蓋北京、上海、杭州、寧波、重慶等城市，2017-2019年旗下影院票房收入分別為7.87億元、8.08億元及9.57億元，近三年位列國(guó)內(nèi)影投公司前十名。圖5：博納影業(yè)已開(kāi)業(yè)的影院資料來(lái)源：博納影業(yè)招股書(shū)、市場(chǎng)研究部121.4、博納影業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：年業(yè)績(jī)底后疫情時(shí)代的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)反彈可期2020非后凈利潤(rùn)億元（同比下滑31.73%，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)短期由于疫情的不可控因素受影響，但不內(nèi)容端業(yè)務(wù)發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，進(jìn)而也為2021-2022年?duì)I收的增長(zhǎng)帶來(lái)增長(zhǎng)動(dòng)力。圖：年博納影業(yè)營(yíng)收及預(yù)測(cè)、同比增速博納影業(yè)營(yíng)收（億元）同比增速30251510540.0%20.0%0.0%39.4%27.8432.8%19.0131.165.0%19.9711.9%21.2714.31-31.7%0資料來(lái)源：wind資訊、博納影業(yè)招股書(shū)、市場(chǎng)研究部博納影業(yè)主業(yè)分類看，公司營(yíng)收第一主力影院營(yíng)收（五年?duì)I收復(fù)合增速17.35%，第二主力內(nèi)容營(yíng)收兩年復(fù)合增速）內(nèi)容端以主投為主我們回顧博納影業(yè)2014-2019年博納影業(yè)營(yíng)收結(jié)構(gòu)，公司第一大營(yíng)收主力為影2014年的5.2億元增加至2019年的17.35%2018年后成為第二大營(yíng)收主力（博納影業(yè)內(nèi)容投資營(yíng)收從2017年的5.64億元增加至年的31.8%，發(fā)行業(yè)務(wù)從2017年的第二大營(yíng)收主力下滑到2018-2019年的第三大營(yíng)收主力（博納影業(yè)的發(fā)行收入從2017年的億元增加至年的億元，兩年復(fù)合增速22.6%13圖：年博納影業(yè)主業(yè)分類營(yíng)收即同比增速博納影業(yè)影院營(yíng)收（億元）發(fā)行營(yíng)收（億元）內(nèi)容投資營(yíng)收同比增速（%）內(nèi)容投資營(yíng)收（億元）影院營(yíng)收同比增速（%）發(fā)行營(yíng)收同比增速（%）14121090.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%11.5710.219.148.197.64864205.20201420152016201720182019資料來(lái)源：wind資訊、博納影業(yè)招股書(shū)、市場(chǎng)研究部收入占內(nèi)容營(yíng)收的比例在2017-2019年分別為57.98%63.86%體看，公司以主投內(nèi)容為主，同時(shí)，參投收入占比較為穩(wěn)定。圖8：年博納影業(yè)第二大主業(yè)內(nèi)容投資中主投與參投占比博納影視主投業(yè)務(wù)收入（億元）參投業(yè)務(wù)收入（億元）主投占比參投占比7654321070.00%63.86%36.14%57.98%42.02%57.96%42.04%50.00%40.00%20.00%10.00%0.00%201720182019資料來(lái)源：wind資訊、博納影業(yè)招股書(shū)、市場(chǎng)研究部博納影業(yè)：利潤(rùn)端年觸底2021年有望反彈2017-2019年博納影業(yè)歸母利潤(rùn)分別為億元、億95.1%32.7%2017-201914年分別為億元、億元、53%、52%府補(bǔ)貼呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。中國(guó)設(shè)置電影院補(bǔ)貼政策主要是基于：第一，提高優(yōu)量文化傳播范圍，進(jìn)一步促進(jìn)城市娛樂(lè)設(shè)施良好發(fā)展；第二，解決國(guó)內(nèi)影院分布不均，升級(jí)整治落后影院；影院獲得政府補(bǔ)貼是不固定，年8月29新聞出版財(cái)政補(bǔ)貼資金采取“先建后補(bǔ)”方式，延后一年、分兩年進(jìn)行補(bǔ)貼的方式下達(dá)。中央財(cái)政補(bǔ)貼資金每廳補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)為4033個(gè)放映廳，但符合補(bǔ)貼條件的，按實(shí)際放映廳個(gè)數(shù)補(bǔ)貼。地方財(cái)政可以適當(dāng)提高補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)，納影業(yè)獲得政府補(bǔ)貼頭部影院如萬(wàn)達(dá)電影、橫店影視均在非經(jīng)損益中獲得政府補(bǔ)貼，我們認(rèn)為，博納影業(yè)的非經(jīng)損益中政府補(bǔ)貼的金額較大也間接說(shuō)明其新建影院的數(shù)量提升。圖：年博納影業(yè)非經(jīng)損益（政府補(bǔ)貼）、同比增速博納影業(yè)非經(jīng)（政府補(bǔ)貼）億元同比增速1.81.61.41.2153%53%53%52%52%52%1.5653%1.020.80.600.67201720182019資料來(lái)源：wind資訊、博納影業(yè)招股書(shū)、市場(chǎng)研究部博納影業(yè)預(yù)計(jì)2020年全年歸母利潤(rùn)1.76億元（同比下滑44.03%母利潤(rùn)但低基數(shù)下，2021-2022年利潤(rùn)增速可期。15圖10：年博納影業(yè)歸母利潤(rùn)及預(yù)測(cè)、同比增速博納影業(yè)歸母凈利利潤(rùn)（億元）同比增速3.5200.0%150.0%100.0%0.0%3.15321.7611.020201520162017201820192020e資料來(lái)源：wind資訊、博納影業(yè)招股書(shū)、市場(chǎng)研究部博納影業(yè)的銷售凈利率從年的5.22%增加至年的%持續(xù)提升，年我們對(duì)比萬(wàn)達(dá)電影、橫店影視、博納影業(yè)、金逸影視銷售凈年利潤(rùn)虧損致使銷售凈利率無(wú)參考意義之外，橫店影視與博納影業(yè)在2019年銷售凈利率分別為、9.99%，較為接近。圖：年博納影業(yè)銷售凈利率、毛利率走勢(shì)博納影業(yè)銷售凈利率毛利率0.1250.00%45.00%40.00%35.00%25.00%20.00%15.00%10.00%9.99%0.080.060.040.0205.22%0.00%20152016201720182019資料來(lái)源：wind資訊、博納影業(yè)招股書(shū)、市場(chǎng)研究部電影行業(yè)銷售利潤(rùn)16的過(guò)程中將趨于穩(wěn)定，且有望往頭部?jī)A斜。圖12：年主要院線銷售凈利率2019年主要院線銷售凈利率（%）0.150.19.99%5.20%0.050-30.60%資料來(lái)源：wind資訊、市場(chǎng)研究部1.5、博納：疫情的壓力測(cè)試過(guò)會(huì)借力資本加碼主業(yè)2020年1月日關(guān)閉旗下年公司全年?duì)I收下滑。2020年7月16日，可于7月20日有序恢復(fù)開(kāi)放營(yíng)業(yè)。影視行業(yè)的拍攝、影院逐步恢復(fù)運(yùn)營(yíng)。博納的電影投資、發(fā)行業(yè)務(wù)全面復(fù)工、院線的供片及影院運(yùn)營(yíng)均恢復(fù)。2020年疫情后，中小影院面對(duì)資金斷鏈等壓力，但博納作為具有品牌力的文化企業(yè)，在2020年月5日順利通過(guò)證監(jiān)會(huì)審核，后續(xù)登陸A股有望將為博納影業(yè)的擴(kuò)其提升市場(chǎng)市占率。1.6、博納影業(yè)估值如何看？2017-2019年博納影業(yè)主營(yíng)之一影院收入分別為億元、10.21億元、36.7%37.1%假設(shè)：基于博納影業(yè)影投票房占全國(guó)分賬票房比例在2017-2019年分別為1.48%、1.4%、1.61%（據(jù)貓眼數(shù)據(jù)顯示2017-2019年博納影業(yè)影投票房分別為億元、年博納影業(yè)影投票17房占全國(guó)分賬票房比例分別為1.65%1.7%1.75%1.9%2.2%（假設(shè)數(shù)據(jù)假設(shè)：全國(guó)分賬票房我們假設(shè)年分別為700750年疫苗相對(duì)成熟與普及后，線下觀影上座率恢復(fù)常態(tài)化，中國(guó)分賬票房增加至750億元，是基于8萬(wàn)塊銀幕數(shù)，單屏產(chǎn)出100萬(wàn)元帶來(lái)的億元票房市場(chǎng)圖13：全國(guó)電影銀幕數(shù)及同比增速全國(guó)電影銀幕數(shù)（塊)全國(guó)電影銀幕數(shù)YOY8000070000600005000040000300002000010000060%40%30%20%0%48%41%5077623%32%9201618%16%1819520131311820129286201120104723200920142015201720182019資料來(lái)源：國(guó)家電影局、藝恩、萬(wàn)達(dá)電影年報(bào)、市場(chǎng)研究部圖14：全國(guó)銀幕數(shù)單銀幕票房產(chǎn)出及同比增速單銀幕票房產(chǎn)出（萬(wàn)元）單銀幕產(chǎn)出同比增速162.6020.0%15.0%10.0%5.0%160141.24139.4411.1%131.40140100804.7%110.31103.1794.1885.190.0%2017-7.7%2012-8.1%201340-8.7%2018-9.5%20192011200-20.9%20162009201020142015資料來(lái)源：國(guó)家電影局、藝恩、萬(wàn)達(dá)電影年報(bào)、市場(chǎng)研究部18基于假設(shè)1與假設(shè)2，可計(jì)算出2021-2025年博納影業(yè)影投票房收入分別為9.075億元、億元、億元、億元、億元。通過(guò)博納影業(yè)的影投票房收入可計(jì)算出博納影業(yè)主營(yíng)收之一的影院收入，因?yàn)椴┘{影業(yè)的影院收入占其影投票房比例在2017-2019年分別為128.8%、120.6%年博納影業(yè)的影院收入占影投票房比例維持在121%均值，即2021-2025年博納影業(yè)的影院收入分別（9.075*121%=10.982021-2025年博納影業(yè)的主營(yíng)之一影院收入分別為億元、億元、億元、億元。假設(shè)3：博納影業(yè)的影院收入占其主營(yíng)收比例2017-2019年分別為45.8%、36.7%37.1%37-38%2021-2025年博納影業(yè)的影院收入占總營(yíng)收分別為37%、37.5%、38%、38%、38%，即可計(jì)算出2021-2025年博納影業(yè)總營(yíng)收分別億元、億元、億元、年博納影業(yè)總營(yíng)收復(fù)合增速假設(shè)4年分別為9.5%9.99%后公司加碼內(nèi)容端與影院端，銷售凈利率我們預(yù)計(jì)2021-20259.9%、10%12.5%，進(jìn)而可計(jì)算出博納影業(yè)歸母凈利潤(rùn)分別為億3.292021-2025年博納影業(yè)歸母利潤(rùn)復(fù)合增速22%綜上2021-2025年博納影業(yè)歸母利潤(rùn)復(fù)合增速22%，我們給予在倍與30倍，即年博納影業(yè)市值對(duì)應(yīng)有望在億元億元（年獻(xiàn)禮三部曲影片擬上映，其中《中國(guó)醫(yī)生》關(guān)注度較高，不排除五年后的預(yù)期在pe30x的預(yù)期是基于新股博納影業(yè)的內(nèi)容投資端具有業(yè)之二的內(nèi)容投資貢獻(xiàn)其估值彈性。表6：2019-2025年全國(guó)分賬票房及預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)、同比增速全國(guó)分賬票房（億元）分賬票房同比增速2019594.5-20202021E550-7.5%（較2019較2020大幅增長(zhǎng)2022e2023e2024e2025e6006507007509.1%8.3%7.7%7.7%2021-2025年復(fù)合增速8.1%資料來(lái)源：貓眼、市場(chǎng)研究部19表7：2017-2025年博納影業(yè)主營(yíng)之一影院業(yè)務(wù)收入、總營(yíng)收、歸母利潤(rùn)及預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)年度1影院收院業(yè)務(wù)收入占總營(yíng)收比例博納影投票房影投占全國(guó)分博納影院博納總總營(yíng)收銷售凈歸母凈利潤(rùn)歸母利潤(rùn)同比增速主營(yíng)占影營(yíng)收投票房比（億同比增速利率（億元）（億元）賬比例例元）2017201820192020e9.1410.21-45.8%36.7%37.1%-7.737.939.592.549.0751.48%1.40%1.61%1.61%1.65%1.70%1.75%1.90%2.20%118%129%121%-19.9827.8431.1621.2729.6832.9136.1342.3552.5439.4%9.90%9.50%1.9782.6453.113-96%32%19%-31.7%9.99%39.5%10.9%9.8%-2021e10.982022e12.342023e13.762024e16.092025e19.9737%121%121%121%121%121%9.90%10.0%12.5%2.943.293.974.876.5737.50%10.212.0%20.7%22.6%34.8%38%38%38%11.37517.2%24.1%39.4%13.316.5資料來(lái)源：貓眼數(shù)據(jù)、wind資訊、市場(chǎng)研究部、院線行業(yè)的后疫情時(shí)代發(fā)展受新冠肺炎疫情的影響，2020年春節(jié)期間所有春節(jié)檔影片宣布延期或撤檔，使得有預(yù)測(cè)70至億元的春節(jié)檔票房幾乎顆粒無(wú)收。全國(guó)五千多家影視公司相20年7月國(guó)影院才開(kāi)始有序復(fù)工，后疫情時(shí)代院線行業(yè)將如何發(fā)展？年月92020年在疫情影響下全年分賬票房收官在70%年全國(guó)分賬票房有望大幅提升至206%。20圖15：年全國(guó)分賬票房及預(yù)測(cè)、同比增速全國(guó)分賬票房（億元）全國(guó)分賬票房同比增速800700250%750700200%150%550565.84500454.234414002963002180%180171101.7210062.060資料來(lái)源：貓眼、市場(chǎng)研究部預(yù)測(cè)2.1、市場(chǎng)加速出清？院線拐點(diǎn)何時(shí)至？？電影院線板塊，由于內(nèi)容渠道模式下，分成比例在2008年電影局發(fā)布的《調(diào)整國(guó)產(chǎn)影片分賬比例的指導(dǎo)性意見(jiàn)》給出數(shù)據(jù)指引，該意見(jiàn)指出，伴隨中國(guó)電調(diào)、可持續(xù)發(fā)展的基本要求，對(duì)國(guó)產(chǎn)分賬影片的分賬比例提出如下指導(dǎo)性意見(jiàn)：第一，制片方原則上不低于43%、影院一般不超過(guò)50%。第二，與院線公司資產(chǎn)聯(lián)結(jié)的影院，在確保制片方分賬比例的前提下，分賬比例可與所在院線公司協(xié)商解決。第三，以買斷方式進(jìn)入市場(chǎng)的國(guó)產(chǎn)影片，可根據(jù)實(shí)際情況協(xié)商確定院線公司與影院的分賬比例。2019年的6.92019年單銀幕產(chǎn)出859.5%）增速在下滑，年疫情后，外部事件也進(jìn)一步加速行業(yè)洗牌。21表8：我國(guó)電影業(yè)比例基本分配項(xiàng)目制片商發(fā)行商院線影院50%凈票房收入分賬比例43%7%資料來(lái)源：萬(wàn)達(dá)電影招股書(shū)、市場(chǎng)研究部、洗牌后，我們關(guān)注的單銀幕產(chǎn)出的拐點(diǎn)將何時(shí)至？2021H1有望初顯我們對(duì)比2009年上半年至年上半年全國(guó)分賬票房增速與全國(guó)銀幕增速可看出，在2020上半年已經(jīng)出現(xiàn)兩者交叉，預(yù)計(jì)階段性的拐點(diǎn)會(huì)在上半年年全過(guò)分賬票房總數(shù)與們拆分為半年數(shù)據(jù)看，2021年上半年，在春節(jié)檔的加持下，單銀幕產(chǎn)出的拐點(diǎn)有望初顯。圖16：上半年上半年全國(guó)銀幕數(shù)增速及分賬票房增速及預(yù)期銀幕數(shù)同比增長(zhǎng)半年度分賬票房YOY+0.450.410860.250.240.150.1200-2資料來(lái)源：貓眼、國(guó)家電影局、市場(chǎng)研究部、2020H1電影院線內(nèi)部供片充足外部局部地區(qū)疫情不改影院院線財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)改善內(nèi)部看：我們對(duì)2020年賀歲檔及2021年春節(jié)檔做了票房數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，年2212月18日有3花》預(yù)計(jì)將貢獻(xiàn)20億，該數(shù)據(jù)中預(yù)計(jì)部分將確認(rèn)在財(cái)報(bào)中，同時(shí)，2021Q1的財(cái)報(bào)中，春節(jié)檔7部作品我們預(yù)計(jì)合計(jì)將取得65億元，較2020年2019年春節(jié)檔預(yù)計(jì)增加%外部看：局部地區(qū)疫情涌現(xiàn)對(duì)影院院線板塊帶來(lái)短期波動(dòng)，年年底從上海年年初2020Q4看較大改善，進(jìn)而局部疫情的短期波動(dòng)不改院線板塊的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)改善、回暖。表9：2020賀歲檔、2021年春節(jié)檔片單日期片名制片出品預(yù)測(cè)票房（第三方預(yù)測(cè)國(guó)海傳媒預(yù)測(cè)）7.5億元（電影情報(bào)局）8緊急救援2020-12-18博納2020-12-25新經(jīng)典、上影2020-12-31晴雅集5億元（拓普數(shù)據(jù)）4送你一朵小紅花唐人街探案3熊出沒(méi)之狂野大陸侍神令17億元（拓普數(shù)據(jù)）82021-2-122021-2-122021-2-122021-2-122021-2-122021-2-122021-2-12萬(wàn)達(dá)暫無(wú)暫無(wú)暫無(wú)暫無(wú)暫無(wú)308華強(qiáng)華誼兄弟華策影視博納、b站7刺殺小說(shuō)家新神榜66你好，李煥英人潮洶涌暫無(wú)8光線傳媒暫無(wú)6資料來(lái)源：貓眼、燈塔、市場(chǎng)研究部23圖17：年春節(jié)檔票房及年預(yù)測(cè)資料來(lái)源：貓眼研究、市場(chǎng)研究部預(yù)測(cè)2.2、院線龍頭的布局萬(wàn)達(dá)+橫店均在加碼主業(yè)、作為行業(yè)龍頭，萬(wàn)達(dá)做了什么？萬(wàn)達(dá)的布局也備受關(guān)注。2020年受到疫情影響利潤(rùn)虧損，但作為龍頭仍在主業(yè)等維度來(lái)窺視公司與行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀與后續(xù)目標(biāo)。2020年月日萬(wàn)達(dá)電影定增新增股份1.96億股上市（發(fā)行價(jià)格14.94元/股，合計(jì)總募集29.3億元）將用于新建影院項(xiàng)目及補(bǔ)流。2020年以來(lái)萬(wàn)達(dá)對(duì)其內(nèi)容板塊的三家公司（萬(wàn)達(dá)影視、新媒誠(chéng)品、騁亞影視進(jìn)24視頻平臺(tái)在影視劇的采購(gòu)中節(jié)省溝通成本增加效率，內(nèi)部看利于的多形態(tài)內(nèi)容聯(lián)動(dòng)。萬(wàn)達(dá)影視定位：精品院線電影的創(chuàng)作（2-3年電影項(xiàng)目?jī)?chǔ)備近20部）女人》，未來(lái)2-3年，公司電視劇儲(chǔ)備項(xiàng)目超20部）萬(wàn)達(dá)在影視劇內(nèi)容端的定位精品化（主投主控講好中國(guó)本土故事融合精準(zhǔn)洞察觀眾需求確保品質(zhì)降低風(fēng)險(xiǎn)能強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手共建產(chǎn)業(yè)，以內(nèi)容為王并逐步壯大。在項(xiàng)目?jī)?chǔ)備端近部（包括IP布局。萬(wàn)達(dá)列化電影中，萬(wàn)達(dá)的《唐人街探案》電影開(kāi)創(chuàng)了中國(guó)喜劇懸疑的開(kāi)山之作，其系列也通過(guò)多元方式形成自己宇宙，唐探網(wǎng)劇在線上取得較好年萬(wàn)達(dá)也將與B站合作開(kāi)發(fā)唐探動(dòng)漫開(kāi)發(fā)，延續(xù)唐探的商業(yè)價(jià)值生表10：萬(wàn)達(dá)電影內(nèi)容端儲(chǔ)備部分項(xiàng)目（未來(lái)2年）類型作品時(shí)間系列化《唐人街探案》《鬼吹燈之天星術(shù)》2021年春節(jié)檔、暑假萬(wàn)達(dá)影視規(guī)劃及儲(chǔ)備IP檔系列化《尋龍?jiān)E》年賀歲檔IP科幻類懸疑類情感類《未來(lái)兩年未來(lái)兩年未來(lái)兩年《誤殺《快把我2要和你做朋友呢（電影版）》《人間告白》親子類《海底小縱隊(duì)》《大頭兒子和小頭爸爸》年寒暑假資料來(lái)源：wind資訊、萬(wàn)達(dá)電影、市場(chǎng)研究部、橫店影視：億元現(xiàn)金收購(gòu)內(nèi)容資產(chǎn)2020年月8日，橫店影視橫店影視公告稱，公司擬以現(xiàn)金億元收購(gòu)影視制作公司100%0.2100%0.1年萬(wàn)元、25利潤(rùn)分別