歐陽生創編這是我見過最通俗易懂現金流折現的文章上來大家看看時間：2021.02.08

創作人：歐陽生口袋中的經濟常識---自由現金流折現估值模型之前所討論的各種比倍相對估值方法的最大缺陷是：它們全部都以價格為礎，比較的是投資者為一支股票支付的價格和另一支股票付的有什么不同。相對估值法反映的是，公司股票目前的格是處于相對較高還是相對較低的水平。通過行業內不同司的比較，可以找出在市場上相對低估的公司這也并絕對如市場賦予公司較高的市盈率，也可能說明市場對公的增長前景較為看好，愿意給予行業內的優勢公司一定的價。而且，不同行業公司的指標值不能做直接比較，其差可能會很大。不管怎樣，比率不能告訴你一只股票實際上多少錢。內在價值的評估會讓關注公司的價值，而非股票的價格。內在的價值是你思考如果我能買下整個公司，我會買嗎？現金流折現估值模型DCF(Discountedcash歐陽生創編

歐陽生創編屬于絕對估值法體做是企業會快速成長若干年，然后平穩成長若干年也有人算成永續成長，把未來所有賺的自由現金（通要預測年應該是企業的壽命吧折現率WACC）折合成現在的價值這樣，股票目前的價值就出來了If估值當前股價，→當前股價低估。可以買入。If估值當前股價，→當前股價高估。需回避或賣出。股票的價值等于它未現金流的折現值，不多也不少。公司的價值取決于公司未（在其壽命剩余期內）所創造的現金流折現的凈（注意凈值所以要拿自由現金流來折現，而不是其他什么包含債稅息的收入來折現企業的價值前年的自由現金流總和+永續經營價值為什么是前10年？因為通常很難算企業十年后的現金流。永續經營價值，就是10年后直到無限遠的價值。1．自由現金流公司通過把資本投出產生收益，一些收益補償了營業費用，另外一些用于公的再投資，其余的就是自由現金流。記住，我們應該關注由現金流，因為它是每年能夠從公司中拿出來而不損害經的資金。一家公司可以通過各種方式運用自由現金流。可以股息的方式支付給股東；或回購股票，來提高每一位股的所有權百分比；或也可以把自由現金流保留下來，并把投資在公司業務中。歐陽生創編

歐陽生創編為什么未來現金流沒當期現金流值錢？因為：①現在的錢你可以投資出去賺取種利潤（錢生錢，②有可能我們永遠也無法得到未來的金流因風險的緣故這就是“風險溢價”政府會為它們的債券付給我們利息，而市場上沒有多少現金流像政府的債券那保險，所以我們需要加上一個額外的溢價，來補償我們可永遠收不到但已經承諾給我們的現金的風險—政府債券利加上風險溢價！沒錯，你已經知道什么是折現率了。2．折現率如果你有一個為期兩的假期，但是你的老板在最后一刻讓你把假期延遲一年，會向你的老板要求追加一些天數作為延遲的補償。換句話，今年5天休等于明年的天假，你心里對休假的現率是20%（=(6天-5天/5天如果你認為再增加一也不會讓老板生氣的話，你也可以要求明年增加2天假期，這你心里的折現率就是40%天5天/5天現在你可以看到，投者往往以一個很低的折現率來折現那些盈利穩定的公司的來現金流，因為他們相信那些公司未來現金流出現風險的能性很低。相對于承諾未來某一時點收益率會很好的公司一個理性的投資者更愿意為一家現在就有利可圖的公司支更多。歐陽生創編

歐陽生創編折現率的算法，其實是利率的算法。比如下表所示：年份

自由現金流（美元）折現率9%

現金流的折現對于不的公司來說，是有相當大差別的。年份

穩定性公司自由現金流（美元）

折現率9%

周期性公司自由現金流折率（美元）12%

風險性公司自由現金流折率（美元）年現值累加總計

①期限和②不確定風險對值的影響很大（公司）收到現金流所需的時越長，你（公司）實際收到現金流的不確定性越大，該現流的現值就越低。折現率包含三點：①在的錢比未來的錢值錢。②未來的錢是有風險的，有可能們永遠不會收到未來的現金流。③未來不確定的公司的折率更高，因為它未來現金流不能實現的可能性更大。相反盈利穩定、可以預期的股票具有較高的估值，因為它們未現金流出現風險的可能性較低。風險越高的公司：特→低折現價值，高折現率歐陽生創編

歐陽生創編周期性公司的10折現穩定性公司的10折現低約2700元（20910-18207=2703元為穩定性公司更可以預測的，這意味投資者對它的折現率不是那么高（沒有風險溢價周期性公司在某些年20%速度增長在另外一些年份里增長率就減低很多，這就使投資者感覺到它是一項風險較高的投資，給股票值時就使用了較高的折現率（風險溢價果折現的現就比較低。風險性公司的現值比定性公司的現值少得更多，差不多是8300元20910-12624=8286不但風險性公司的大現金流在未來可能無兌現，而且我們對它們能否活下來經營到未來那個時刻也有多大把握。因此我們就要為它設定一個很高的折現率（高的風險溢價所以，現金流的現值決于數量、時間期限長短、和公司未來的風險三個條件。（如果三種不同風險公司的十年，能保證賺到自由現金流。如果它們數額相，由于利率（折現率）不同，利率越高，能獲得未來相同富的現在所需投入就越低，所以利率最高的風險性公司現最低3．計算現值如果使用10%作為折現率，未來一年獲得的100美元現金流的現值，就等=100/(1+10%)=90.91美。未來兩年歐陽生創編

歐陽生創編獲得的100元的現值=美元你可以看出：折現率剛是利率向后倒算。如果我們用示折現率，第n年的未來現金流的現值，也就等于→CF/(1+r)^n。那折現率是由什么因決定的呢？我們怎么知道到底是使用7%是10%來折現呢？上面講過，除了機會成本或時期限的因素外，最大決定性因素是風險。不幸的是，沒有辦法來精確計算準確折現率，因為風險是一個很難準確測量的因素。但在這里你需要知道：實際上當利息率增長的時候，折現率也要增。對于利息率，你可以用長期國債的平均利率來做一個合的替代記住，我們使用這個國債的利率，表示的是機成本，因為我們可以確定我們一定會得到政府承諾的到會支付給我們的利息2003年中期美國10年期債權平均收益率大約是5.5%我們使用這個利率這是精確的科學也許會喜歡使用5%或6%利率表示機會成本。一家公司的風險水平可以通過觀察公司股票的波動相對于市場波動的大小簡單計出來。傳統的風險定義認為，如果一家公司的股價突然30美元跌到元股票已經開始變得更有風險了在晨星公司，我們不是這個風險定義的熱心追隨者，因為們認為一般來說，股票便宜比股價高企是相對降低了風險（前提是假設公司的核心業務沒有發歐陽生創編

歐陽生創編生戲劇性的變化一公司的風險是由我們預期公司產生現金流的可能性決定。——————·周期性：周期行業（如鋼鐵、水泥）的公司其現金流要比穩定性行業（如餐）的公司的現金流更難以預期，因此它們的風險水平也更。·競爭優勢：詳邁克爾波MichaelE.Porter）的競爭三部曲《競爭戰略優勢競爭優勢·財務杠桿雙刃作用一般來說負較多的公司比負債較少的公司風險大。景好的時候，高財務杠桿能使公司盈利得更好。但景氣差的候，由于盈利減少，高財務杠桿就會使公司償還債務變得難。·復雜性風險的本質是不確定（沒是信息完全掌握者評估你看不見的東西很難的。業務或財務結構足夠復雜的公司，比簡單的、容理解的公司更有風險，因為越復雜越能做手腳，欺他人不（金融衍生產品。公司很可能把一些令人不愉快的事情藏在你所忽視的財務報告的腳注里。·公司規模小公司通常比大公司風險因為它們更容易受到不利事件的打擊。公司也常常缺少多樣化的產品線和堅實的客戶基礎。·公司經營與管：以前的文章談過。——————歐陽生創編

歐陽生創編綜上所述，你應該怎把所有的這些風險，加權體現在一個折現率里呢？沒有標的答案。記住：給折現率賦值不是一個精確的科學，對一公司來說沒有“準確”的折現率。4．計算永續年金價值（perpetuityvalue,PV）CF：你估計最后現金流g：你期望的現金流的長期增率r：折現率永續年金價=[CFn(1+g)]/(r-g)=第11年的自由現金流/貼率永續利潤增長)永續經營的現值永續年金值(1+現率)的十次例如，假設我們用一10年的折現現金流模對一家11%折現率的公司進行計。我們估計這家公司的現金流將在第10年到億美，之后他的現金流將以固定的3%年增長率增長通是一個很好的長期增長率數字因為它大致是美國GDP增長率的平均水平。如你對一家處于衰退行業中的公司估值可以使用2%它第11年的現金流=10億元的年增長率億美元。11%的折現率去3%長期增長，是8%所以該公司的永續金價（CF）=10.3/8%=128.8億美元。這些現金流的現值PV是多少呢？因為折現率r=11%歐陽生創編

歐陽生創編年，所以永續年金的值PV=128.8/1.11^10=45.36億美元。現在，把所有年份的現值相加起來，第一年到第十年的折現值，加上永續年金折現值。然后除以股份數，就得到你估值的股票的現價。——————簡單的10估值模型：①預測下一個的自由現金流（這些未來自由現金流折現成現值。→折現一年FCF/(1+r)^n折現率n=被折現的年份數）②計算永續年金價值并把它折現成現值。→永續年金價值=[FCF10*(1+g)]/(r-g)的意思是指第10年這一的自由現金流數額。→把永續年金價值進折現=續年金價值/(1+r)^10③10年折現現金流之和加上永續年金現現金價值來計算全部所有者權益價值→所有者權益價值合=10年折現金流之和+永續年金折現④每股價值所者權益價值合計/股數——————對高樂氏公司估值歐陽生創編

對高樂氏公司的假設

股票市=45美行在外的股份=2.21億股下一年度自由現金流=6.3億元永續年金增長率g=3%折現率

歐陽生創編估計一下在未來的，自由現金流增長有多快。如果公司是周期性的，不要忘記加入一些表現不好的年份。這個數字的大小取決于我們之前討論過的所有因素公司成長有多快、競爭對手的實力、公司的資本需求等。對高樂氏公司來說第步是看看過去年自現金流增長得有多快，你計算時會得出大約的增長速度。在世紀年代期間像沃爾瑪這樣的巨型量販超市銷售收入的增加幾乎達高樂氏公司銷售收入的1/4已經削弱了高樂氏這種消費產品公司的討價還價能力。所以我們保守地假設自由現金流增長只有往年的5%設下一個十年它的自由現金流將以的速度增長。估計一個長期增長率，我使用長期平均增長率3%。貼現率可以以十年長期國債為選擇參考標準率越對目標公司的風險溢價越高）則越趨于保守。財務上高樂氏公司有一點點負債，大量的自由現金流和非周期性業務所我們使用9%的折現率這于我們之前討論的的平均水平。畢竟高樂氏公司是完全可以預期的公司。——————高樂氏公司10年估值模型—————第1步：預測下一個10年的自由現金流假設增長率保持5%變，自由現金流單位100萬美元）年數

257810自由現金流630694.6844.3886.5977.3第2步：把這些自由現金流現成現值折現因=(1+r)^n是利，是現的年數。年數自630由現金流

5689765.8804.1886.5930.8977.3

合計除以

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r=577.折

歐陽生創編497.7479.4444.9428.6412.8現后的自由現金流第3步：計算永續年金價值并把它折現成現值永續年金價值PV=[CFn(1+g)]/(r-g)其中，CF估計的最后（第10年的）現金流，g永續年金增長率，r是現率永續年金價值(977.3*1.03)/(9%-3%)=16776.98折=16776.98/1.09^10=7086.78第4步：計算所有者權益合=永年金現值7087.05+一個十年現金流現值4913.01=12000.06第5步：計算每股價值=12000.06/221=54.3元。————————————————————5．安全邊際因為任何估值和分析會發生錯誤，所以你應該只在你估值的公司內在價值的折價位上買入。這個折扣就叫做安全邊際。上面的練習，我估值高樂氏股價是54美，而它的歐陽生創編

歐陽生創編股票正以45元的價格交易。如果我們對股價的估值對的，那我們的回報是54-45=9美元，20%收益。再加上大約9%的折現率（一只股票的折現率有時也必要收益率是29%。這是一相當不錯的收益率了。但如果我們估值錯了么辦？如果高樂氏公司的真實價值只有40美元，那我們在45美元買入時就虧了。所以，有一個安全邊就像有了一份保險，能有助于我們防止以過高的價格買入比如，我們在買入高樂氏公司股票之前，需要一個20%的安全邊際那么我們就不應該在每股45美元買入，而是應該等到價跌到43元再買（我們估值的54元(1-20%)=54*80%=43.2元后，即使我們當初的54元的估值是錯的正的價值是40美元，這只股票帶給我的損失也有限。所有股票都不一樣，此所有的安全邊際也不一樣。我對波音公司的預測缺乏信，所以在買入波音的股票之前，我需要更大的安全邊際。在晨星公司，安全邊對有較強競爭優勢的穩定的公司為20%對沒有爭優勢的高風險公司為60%平均起來對大多數公司來說，我需要一個30-40%的安邊際。我們認為，寧可在初估值時由于謹慎錯失一些穩定的投資機會，也不要反過來買入價格太高而遭受重創，因為虧錢的代價比失去一些機會使你的處境更糟。歐陽生創編

歐陽生創編/////////總結：DCF今已被泛運用在金融的各個領域別是保險行要涉及到精算的問題我曾經和香港某投行一個負責IPO目的人士天問他：“們如何為上市的企業定價？”回答說：“看”我又問：“么確定增長率？注中的G為文單詞縮寫代表增長之意接著回答“看同行業其公司的增長率情況。看來，連這樣相對容易的估值方法尚且不能準確運用，那么在DCF模中如何確定種種參數值呢？DCF說不好。現金流折現在實際應中的問題是：①未來若干年的現金流量如何定量？沒有人準確的預估將來的事情，自己的事情都很難預估，何況別的事情？明天的事情都很難預估，何況明年的事情甚至今10年的事情？②折現率如確定？即使對未來10年的現金流預估正確了，但只要折現率選擇不當，凈現值的計就難達理想的效果。由于企業的折現采取的是復利計算，以，即使折現率只有的差異也將導致企業現值巨大的異。模型的結果還是依賴您設定的參數。為什么快速增長率是20%而不是10%為什么永續增長率是5%不是3%？為什么折現率是9%而不是12%為什么要設定企業快速增長歐陽生創編

歐陽生創編10年而不是20年？為什么要假企業永續增長而不是享有一個企業的平均壽？DCF（自由現金流折現值模型）涉及到過多的主觀判此精確估值是很難做到的。我們的分析師經常把EPS估計到毛幾分體票的估值也是經常精確到分，然這是一個確的錯誤”。怎樣確定現金流量和現率呢？→對于現金流量，巴堅持用有者收益”（其實就是自現金流報表人遵循了計分期假設人將一些公司的經營周期切為1年1的，但事實上，會計年度與公司的經營周期經不合拍，不少公司的收益經常出現波動。比如說一家非周性公司和一家周期性公司在未來10年內年均利潤均為1，但非周期性公司的估值可能是25億，而周期性公司的值可能只有10億甚至6億，這其中的原因何在？單從利來看，是看不出問題的，原因就出在自由現金流上，周期公司為了同樣的收益水平，往往要增加營運資本和長期經資產樣的EPS自由現金流比非周期性的公司低得多因此，大體預估資本支出和營運資本的追加，也比貌似精的現金流折現重要得多。→對于折現率的確定主要思考兩個方面：①無風險回報率是多少？②計劃在該資產上面獲得多大的風險回報率？巴老用的是長期國債率。這很好理解，巴老看重的是機會成本，如果一只股票來的收益率跑不贏長期國債，他根本歐陽生創編

歐陽生創編就不會選擇它。→面對估值的不確定，巴老提出了2種解決方：a.堅持能力圈原則，固守自能理解的行業；b.堅持在買入上有很大的安全邊際說過如果一項資產目前市只是略低于其內在價值，我們有興趣買入它；只有在有顯折扣’時我們才會買入。現金流折現估值法（）適用于那些現金可預測度較高的行業，但對于現金波動頻繁、不穩定的行業，其準確性就會降低。由于對未十幾年現金流做準確預測難度極大，DCF少單獨為唯一的估值方法來給股票定價。你這個問題太復雜了是有個公式，不過即使寫出來，您沒有一定的財務知也看不懂。估值的方法很多，主有財務估值，也就是財務報表上所寫的靜態的企業價。第二個是現金流折現法，這個方法用的最普遍。第三個期權估值法，這個方法主要是給建設期的企業和目前沒有生效益的資產進行估值，這個方法數學用的很多，需要微分知識，不過我感覺越是復雜的方法越是效果差，我雖然佩服發明這種估值方法的人，可是我感覺他并沒有多少用。所以我只能給你簡單介紹一下用途最廣、效果最好的估方法——現金流折現法。金流折現法還分為好幾種，我能介紹其中一種，學名叫資本現金流折現法。當然，其他法思想都差不多。我現在主要是用這歐陽生創編

歐陽生創編種方法。現金流說的土點，就指企業一年賺的錢里面，切切實實拿到手的現金。因雖然企業賺錢了，但是只有這部分錢才能真真實實的分到東手里。第二步要考慮投資周。就是這個股票你打算至少持有幾年。國外常用的是到年。根我的經驗，國內A最好用年周期，因為中的企業太不穩定了。然后，根據你對這家公司的了以及統計規律，估算出從第一年到第五年每一年的現金流第三步要考慮折現率股東之所以把錢投資到企業，是因為賺的錢肯定比國這些無風險投資賺的多的原因。另一方面，股東投資要承一定的風險，所以收益僅僅超過國債收益還不行，還要多一部分作為承擔風險的報酬。所以股東之所以投資，就是為這家公司的收益超過無風險收益和風險報酬的和。假設債收益每年5%股東心理接的風險報酬為3%，兩者的和為公司的盈利必須超過8%有人愿意投資。第四步驟就是用第二計算的每一年的現金流除以折現率。假設第一年現流為115元，則用115除以108%，第二年為125，則用125除以108%的2次方，第三為130元，則用除以108%的3，第四年為140元，則用140以108%的4次方，第五年為145，則